公司概况 * 纪要涉及的公司为兔宝宝[1] 2025年前三季度整体经营表现 * 公司整体业务保持相对稳健的态势[3] * 核心板材业务收入面临压力有所下滑 主要原因是多层板 生态板和颗粒板价格下降3%至5% 以及品牌使用费同比减少[3] * 家居业务取得接近10%的增长[2][4] 分业务板块表现 **板材业务** * 板材收入整体下滑 但颗粒板销量显著增长 前三季度接近1,100万张 而去年同期为400万至500万张[2][3] * 预计全年颗粒板销量可达1,500万至1,600万张[2][3] * 多层板和生态板销量下降 与公司优化渠道和经销商库存的调整有关[3] * 预计明年颗粒板销量目标提升至2,000万张以上 而多层板预计下滑个位数百分比 生态板可能下滑超过10个百分点[2][10] **辅材及其他装饰材料** * 辅材增长明显 封边条前三季度收入达2.7亿元 同比增长28.7% 毛利率为36.6%[2][4] * 其他装饰材料收入达17.4亿元 同比增长12.3%[2][4] **家居业务** * 全屋定制产品前三季度增长5.5%[2][5] * 地板品牌使用费同比大幅提升181%[2][5] * 木门A类产品增长80%[2][5] **青岛裕丰汉唐经营情况** * 面临较大经营压力 前三季度收入1.02亿元 同比下滑61.2%[2][6] * 净亏损超1亿元 相比去年同期亏损6,240万元有所扩大[2][6] * 预计全年销售额将下滑50%-60% 亏损情况与去年相近[2][6] 业务模式调整与战略 **裕丰汉唐业务模式转型** * 从直接供货模式转型为代运营模式 不再直接供货 将供货和回款交由工厂代理商处理[7] * 转型导致短期收入下降 但应收款项大幅减少 预计明年应收款将进一步减少甚至接近于无[7] * 预计明年财务状况将有所好转[2][7] **颗粒板市场策略** * 颗粒板市场需求快速增长 尤其在全屋定制领域 去年推出的酷宝宝财政版系列今年在河北 山西 内蒙等地实现2至3倍增长[2][9] * 公司推出定位中高端的兔宝宝纯芯版系列以提升竞争力[9] * 公司采取集采模式而非自建工厂 专注于下游双饰面和压贴环节 与纸厂和压贴厂合作确保质量和成本控制[3][17] * 计划逐步增加产量 2026年达2,000多万张 2027年达3,000万张以上[3][18] **产品质量管控** * 公司从2020年开始调整策略 通过严控基材 纸张等供应链环节提高质量标准[3][15] * 从去年起加强OEM管控 对基材质量 大规模检测以及压贴工艺提出严格要求[3][15] 市场与竞争分析 **不同板材产品市场表现** * 颗粒板销售实现翻倍式增长 而多层板和生态板面临压力[8] * 颗粒板主要用于全屋定制家具 其物理性能优于多层板和细木工板 但加工难度大 主要销往大型家具厂[8][9] * 多层板和生态板应用渠道更多元 可用于基础装修及全屋定制柜子[9] * 国内家具厂对颗粒板需求量显著增加 在北方市场如华北 东北地区占比达70%至80% 南方市场如西南地区也快速增长[9] **颗粒板市场竞争格局** * 国内颗粒板市场存在明显供过于求 实际需求量约4,000至4,500万立方米 而产能接近7,000万立方米 导致基材价格持续下跌[17] * 行业内大多数生产制造企业处于亏损状态[17] * 公司认为中高端颗粒板在花色和环保性能上具备竞争力 其价格接近普通二线品牌或白牌多层板[3][19] * 消费者主要关注环保性能和花色设计 环保已成为基础属性 更大的差异化体现在花色上[19] **渠道趋势** * 乡镇渠道主要推动生态板和多层板 而家具厂则以多层板和生态板为主[11] * 在华东地区 多层板和生态板应用占比较高 颗粒板在一些省份的应用占比约为30%-40%[11] * 小B客户（如家装公司 设计师）更专业 倾向于推动知名品牌产品[12] 产品特性与区域市场 **颗粒板在南方市场的适用性** * 南方潮湿气候对颗粒板使用寿命有一定影响 但不会显著限制其发展 通过改进工艺可提升耐用性[20][21] * 在南方潮湿环境下 做好防潮措施后颗粒板定制柜可使用10至15年 但在别墅排屋或地下室等潮气重环境中需谨慎选择[24] * 现阶段颗粒板品质已提升 防水防潮性能改善 在普通商品住宅中问题不大 品牌全屋定制产品会做好防潮处理[23] **颗粒板的限制** * 颗粒板运输半径相对较小 因重量重 单车货物价值低 导致单张成本中运费占比高[22] * 早期颗粒板存在封边技术不佳 原材料质量差（防水防潮性能不足）等问题 影响在下沉市场的使用寿命[22] 辅材配套与成本 **辅材增长与配套率** * 辅材如封边条 净力纸增长迅速 配套率仍有提升空间 例如封边条目前配比为11%-12% 目标是达到16%[25] * 目前一张板配16米封边条的目标尚未完全实现 大约还有30%的提升空间[26][28] * 公司成立五金运营中心推广汉高品牌 但五金件利润率相对较低 大约在15%-20%之间[25] **成本影响** * 今年木材价格略有上涨 但最近胶粘剂价格下降对冲了部分成本上升 整体价格相对平稳 上涨幅度在1%到2%左右[29] * 目前板材价格处于较低水平 对毛利率影响有限[29]

板块整体表现 - 装修建材板块在11月17日整体下跌0.65%，表现弱于上证指数（下跌0.46%）和深证成指（下跌0.11%）[1] - 板块内个股表现分化，部分个股逆势上涨，而领跌股法狮龙下跌4.44%[1][2] 领涨个股表现 - ST纳川涨幅最大，达11.70%，收盘价2.96元，成交额2.26亿元[1] - 垒知集团上涨6.32%，收盘价6.06元，成交额8.97亿元[1] - 亚士创能上涨5.39%，收盘价7.62元，成交额2.32亿元[1] - 友邦吊顶上涨5.07%，收盘价30.47元[1] - 晶雪节能上涨4.64%，收盘价27.98元，成交额4.05亿元[1] 领跌个股表现 - 法狮龙领跌板块，下跌4.44%，收盘价56.20元，成交额2.11亿元[2] - 海螺新材下跌3.32%，收盘价6.98元，成交额3.47亿元[2] - 科创新材下跌3.20%，收盘价16.62元，成交额4232.38万元[2] - 三棵树下跌2.91%，收盘价43.68元，成交额2.00亿元[2] - 万里石下跌2.66%，收盘价38.80元，成交额5.82亿元[2] 板块资金流向 - 装修建材板块整体主力资金净流出1.45亿元[2] - 游资资金净流入3016.59万元，散户资金净流入1.15亿元[2] - 垒知集团主力净流入1.40亿元，主力净占比15.66%，但游资和散户资金呈净流出状态[3] - 顾地科技主力净流入1226.23万元，主力净占比达20.11%[3] - 亚士创能游资净流入1213.05万元，游资净占比5.22%[3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 就业数据改善，期待政策托底[1] - 国家统计局10月调查失业率企稳改善，但M1、投资和消费的同比数据显示经济承压，主要原因是高基数[3] - 短期推荐首先是欧美出口产业链，其次市场对地产链的进一步放松也有所预期[3] - 十五五期间科技自立自强是重中之重，国产半导体有望加快发展[3] - 三季报显示地产链业绩仍较为平淡，但大部分公司费用率有所下降，印证地产链出清已近尾声的判断[3] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向对AI和创新药等板块形成刺激[3][4] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为352.3元/吨，较上周上涨1.2元/吨，但较2024年同期下降74.8元/吨[3][11] - 价格上涨地区包括泛京津冀地区（+10.0元/吨）、两广地区（+7.5元/吨）、华北地区（+8.0元/吨）等；价格下跌地区包括长江流域地区（-2.9元/吨）、西南地区（-8.0元/吨）等[3][11] - 全国样本企业平均水泥库位为69.8%，较上周下降0.2个百分点，但较2024年同期上升3.3个百分点[3][18] - 全国样本企业平均水泥出货率为46.2%，较上周微升0.3个百分点，但较2024年同期下降6.1个百分点[3][18] - 十一月中旬，全国天气情况好转，南方市场需求环比略有恢复，北方需求萎缩速度放缓，企业出货率环比微幅提升0.3个百分点[10] 玻璃 - 卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1195.4元/吨，较上周下降1.9元/吨，较2024年同期下降258.4元/吨[3][43] - 全国13省样本企业原片库存为5962万重箱，较上周减少54万重箱，但较2024年同期增加1821万重箱[3][45] - 本周国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱运行，部分价格重心下移，市场交投转弱[41] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场价格稳定为主，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价维持3524.75元/吨，较上一周持平，同比上涨0.38%[3][55] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，较上一周基本持平；7628电子布报价维持3.9-4.4元/米[3][56] - 普通直接纱和合股纱龙头企业引领复价，将推动当前竞争较激烈品类价格回升；风电、热塑短切等中高端品类同时复价，体现龙头企业提升盈利共识[5] 行业动态跟踪 - 陕甘宁重点水泥企业稳增长座谈会在西安召开，提出建立长效协作机制，强化区域联动，有望加强区域供给侧自律，有利于区域盈利中枢修复[70] - 生态环境部审议并原则通过全国碳市场水泥行业配额总量和分配方案，大气污染治理和碳市场工作持续推进有望提升行业准入门槛，推动落后产能退出[71] 本周行情回顾及板块估值 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.97%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.08%、-0.47%，超额收益分别为2.05%、1.44%[3][72] - 海螺水泥2025年预测市盈率为13.27倍，中国巨石为18.13倍，北新建材为10.50倍[77] - 根据分红收益率测算，海螺水泥2025年预测股息率为3.8%，华新建材为2.5%，上峰水泥为4.2%[78]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为增持（维持）[10] - 建材行业评级为增持（维持）[10] 核心观点 - 短期行业基本面表现平淡，但政策端积极因素继续显现，建议关注提价、新技术与远期空间[1][14] - 市场对钙钛矿、资产重组等新技术和主题关注度高，基本面关联度高的领域集中在储能产业链涨价中有望受益的新材料[1][14] - 建议继续低位布局2026年三条投资主线：受益于出海但尚未被充分定价的标的、地产链风险出清充分且出现收入或盈利能力拐点的标的、以及有望受益于高端制造国产替代的新材料公司[1][14] - 短期重点推荐亚翔集成、精工钢构、中国化学、华新水泥、兔宝宝、东方雨虹、中国巨石、福耀玻璃、中复神鹰[1][14] 宏观经济与投资数据 - 2025年1-10月，全国基建（不含电力热力等）/地产/制造业投资累计同比增速分别为-0.1%/-14.7%/+2.7%，较1-9月增速分别下降1.2/0.8/1.3个百分点，投资需求继续承压[1][16] - 10月单月投资面延续承压，其中基建投资增长转负，但国常会再提促消费稳投资，部署“两重”建设，有望推动2026年施工实物量环比改善[1][16] - 从细分领域看，1-10月互联网和相关服务业投资同比增长20.0%，水上运输业投资增长9.4%，新基建和重点领域基础设施投资保持较快增长[18] 地产链市场表现 - 2025年1-10月，全国地产销售/新开工/竣工面积同比分别为-6.8%/-19.8%/-16.9%，较1-9月增速分别下降1.3/0.9/1.6个百分点，地产施工实物量降幅走阔[19] - 10月建筑及装潢材料社会零售额144亿元，同比-8.3%，累计零售额1365亿元，同比+0.5%，为2024年以来单月同比最低月份[19] - 截至11月14日，全国重点30城新房7日平均成交面积周环比+20.1%/同比-29.4%，18城二手房七日成交面积周环比+4.6%/同比-23.5%[19] 主要产品市场动态 - **水泥**：截至11月14日，全国水泥价格周环比+0.3%至358元/吨；水泥出货率46.2%，周环比/同比+0.3/-6.1个百分点[2][30] 2025年1-10月水泥产量14.0亿吨，同比-6.7%，10月单月产量1.48亿吨，同比-15.8%[21] - **玻璃**：国内浮法玻璃均价62元/重量箱，周环比/同比-2.6%/-22.1%；样本企业库存5962万重箱，周环比-0.9%[2][31] 2025年1-10月平板玻璃产量8.05亿重箱，同比-4.4%，10月单月产量8250万重箱，同比+3.3%[21] - **光伏玻璃**：3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流订单价格20/13元/平米，周环比持平；样本企业库存天数约25.6天，环比+6.5%[2][26] - **玻纤**：2400tex无碱缠绕直接纱均价3524.75元/吨，周环比持平/同比-0.5%；电子纱/电子布提价后价格维持平稳[2][26] - **碳纤维**：碳纤维T700-12K/T300-12K均价105/85元/千克，周环比持平；碳纤维库存14800吨，周环比-7.5%[28] 重点公司动态与观点 - **东方雨虹**：为盘活资产拟出售部分不动产，预计形成资产处置损失2580.85万元[3] 公司25Q3实现营收70.32亿元（yoy+8.51%），归母净利2.45亿元（yoy-26.58%），单季度收入拐点或出现[40] - **中国化学**：9M25累计新签订单2846亿元，同比基本持平，海外石油化工投资景气较好[40] - **福耀玻璃**：25年1Q-3Q累计实现营收333.0亿元（yoy+17.6%），归母净利70.6亿元（yoy+28.9%），全球化布局带动市场份额提升[40] - **精工钢构**：9M25实现营收145.57亿（yoy+20.85%），归母净利5.90亿（yoy+24.02%），海外市场拓展卓有成效[40] - **中国巨石**：25年1-9月实现营收/归母净利139.0/25.7亿元，同比+19.5%/+67.5%，玻纤销量同比延续增长[41] - **亚翔集成**：Q3实现营收14.25亿元（yoy-9.05%），归母净利2.82亿元（yoy+39.58%），受益于国内半导体自主可控及东南亚投资景气[41] - **兔宝宝**：Q3实现营收26.84亿元（yoy+5.03%），归母净利3.61亿元（yoy+51.67%），存量翻新零售端需求维持韧性[41] - **华新水泥**：25年1-9月实现营收/归母净利250.3/20.0亿元，同比+1.3%/+76.0%，海外水泥业务量价齐升[41] - **中复神鹰**：3Q25实现营收6.15亿元（yoy+59.23%），归母净利5100.48万元（yoy+253.11%），经营拐点出现[41] 中长期行业展望 - “因地制宜发展新质生产力”和传统产业转型升级是中长期重要配置主线，行业加快转型势在必行[15] - 看好低空基建、地下管网、算力租赁、洁净室工程、特种电子纱/布材料、高端碳纤维复合材料等细分市场机会[15] - 水泥是建材细分行业中反内卷竞争和供给变革的典范，其产能治理经验有望向其他细分建材行业扩散[21]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][7][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27][28][30][32][33][34][35][38][39][40][41][42][43][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][72][73][74][76][77][79][80][81][82][83][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96] 核心观点 - 看好西部陆海新通道发展带来的投资机会，涉及新时代西部大开发、运河经济、产业链布局、基建、辐射东盟增强等 [1][11] - 针对内需建材细分行业，提出企业应对需求变化的四个关键点：提升市占率、挖掘老产品新需求、拓展业务第二曲线、创新构建高壁垒商业模式 [2][12] - 标的方面，出海板块代表公司包括科达制造、华新建材、乐舒适、中国巨石、中材国际等；AI新材料基本面龙头包括中材科技、铜冠铜箔等；挖掘国内新需求方向关注三棵树、兔宝宝、伟星新材等 [13] 周期联动（1110-1114） 水泥 - 本周全国高标水泥均价352元/吨，同比下跌74元/吨，环比下跌1元/吨 [3][14] - 全国平均出货率46.2%，环比上升0.3个百分点 [3][14] - 库容比69.8%，环比下降0.2个百分点，同比上升3.3个百分点 [3][14] - 全国水泥市场价格环比上涨0.3%，价格上涨区域主要是河北、福建、河南、湖南和广西，幅度10-40元/吨；价格回落区域为广东、重庆、贵州和陕西，幅度20-25元/吨 [20][23] - 本周全国水泥库容比为69.75%，环比下降0.19个百分点，同比上升3.25个百分点 [23] 浮法玻璃 - 本周浮法玻璃均价1195.35元/吨，较上周下跌1.87元/吨，跌幅0.16% [3][14][32] - 截至11月13日重点监测省份生产企业库存天数29.88天，较上周四增加0.27天 [3][14] - 重点监测省份生产企业库存总量5962万重量箱，较上周四减少54万重量箱，降幅0.90% [33] - 全国浮法玻璃生产线共计283条，在产220条，日熔量共计157,505吨，较上周持平，行业产能利用率81.35% [34] - 截至11月8日，玻璃纯碱价格差47.67元/重量箱，同比下降12.78% [42] 光伏玻璃 - 截至11月13日，2.0mm镀膜面板主流订单价格12.75元/平方米，环比持平 [3][14] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5-13元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米，均环比持平 [50] - 全国光伏玻璃在产生产线共计406条，日熔量合计88,590吨/日，环比增加1.43%，同比下降9.82%，较上周跌幅收窄1.82个百分点 [51] 混凝土 - 本周混凝土搅拌站产能利用率为7.79%，环比上升0.01个百分点 [3][14] 玻纤 - 本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3524.75元/吨，环比持平 [3][14][55] - 电子布市场主流报价4.3-4.5元/米，环比持平 [3][14][55] - 2025年9月我国玻纤纱及制品出口量17.24万吨，同比增加17.58%；出口金额2.49亿美元，同比增加15.50% [57][60] 碳纤维 - 本周国内碳纤维市场价格持稳运行，市场均价为83.75元/千克，较上周持平 [61] - 原料丙烯腈华东港口主流自提价格8075元/吨，较上周上涨25元/吨 [64] 能源与原材料 - 京唐港动力末煤(Q5500)平仓价839元/吨，环比上涨17元/吨，同比下降12元/吨 [66] - 齐鲁石化道路沥青(70A级)价格4500元/吨，环比持平 [66] - 沥青装置开工率29.00%，环比下降0.7个百分点，同比上涨2.0个百分点 [66] - 有机硅DMC现货价13000元/吨，环比上涨1200元/吨 [66] - 布伦特原油现货价63.81美元/桶，环比上涨0.14美元/桶，同比下降9.78美元/桶 [66] - 中国LNG出厂价格全国指数4357元/吨，环比下降25元/吨 [72] - 国内废纸市场平均价2314.5元/吨，环比上涨12.0元/吨 [72] - 波罗的海干散货指数(BDI)为2125，环比上涨21 [74] - CCFI综合指数为1094.03，环比上涨35.86 [74] - 国内环氧乙烷现货价格6000元/吨，环比持平 [76] - 燕山石化PPR4220出厂价9500元/吨，环比持平 [82] - 中国塑料城PE指数638.72，环比下降4.38 [82] 重要变动 - 11月10日，乐舒适登陆港交所，发行价为26.2港元/股 [4] - 11月11日，宁波建工公告拟发行股份购买交投集团持有的宁波交工100%股权 [4] - 11月13日，中材国际公告中亚SPV公司按照约定增资入股QC公司取得70%股权，并已完成股东变更手续 [4] 景气周判（1110-1114） - 水泥：三季度错峰提价效果一般，市场需求延续低迷 [15] - 浮法玻璃：价格环比跌幅收窄至0.16%，库存环比减少0.90%，市场需求支撑力度不足 [15] - 光伏玻璃：需求支撑转弱，供给同比下降9.82%，较上周跌幅收窄1.82个百分点 [15] - AI材料-电子布：Low-Dk二代布+Low-CTE布26年紧缺确定性高 [15] - AI材料-高阶铜箔：HVLP涨价持续性可期，期待25Q4-26Q1下一轮提价 [15] - 传统玻纤：景气度略有承压，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年 [15] - 碳纤维：龙头满产满销并在Q2业绩扭亏，但仍未见需求拐点 [15] - 消费建材：竣工端材料需求疲软，开工端材料略有企稳；零售品种景气度稳健向上 [16] - 非洲建材：人均消耗建材低于全球平均，美国降息预期下机会突出 [16] - 民爆：新疆、西藏地区高景气维持，全国大部分地区承压 [16] 本周市场表现（1110-1114） - 本周建材指数表现0.97%，同期上证综指下跌0.18% [17][18] - 子板块表现：玻璃制造下跌0.33%，玻纤下跌1.06%，耐火材料上涨2.91%，消费建材上涨2.73%，水泥制造下跌0.01%，管材上涨3.32% [17][18] 民爆 - 2024年民爆行业生产总值417.0亿元，同比下降4.5% [85] - 西藏生产总值4.3亿元，同比上升36.0%；新疆生产总值42.2亿元，同比上升24.6% [85] - 2025年1-4月民爆行业生产总值118.3亿元，同比下降1.7%；新疆区域生产总值12.1亿元，同比上升8.7%；西藏生产总值1.6亿元，同比上升7.3% [85] - 2024年12月粉状硝酸铵价格2384元/吨，同比下降16.0%；2024年全年均价2596元/吨，同比下降17.4% [86]

核心观点 - 近期家居行业兔宝宝经销商门店出现经营问题，引发市场关注，事件考验品牌应急能力并为行业经销商管理提供思考 [1] 财务健康 - 2025年上半年公司实现净利润2.68亿元，同比增长9.71% [3] - 公司保持较强现金流生成和分红能力，2025年中期推出每10股派2.8元（含税）的分红方案，派现金额合计达2.29亿元，中期分红率高达85.63% [3] 业务转型 - 公司正积极推进业务转型和渠道优化，2025年上半年装饰材料业务收入为29.85亿元，同比有所下降，但持续推动渠道下沉，加速拓展乡镇市场布局 [4] - 2025年上半年装饰材料业务完成乡镇店招商847家，截至期末乡镇店达2481家，较年初增加超过300家 [4] - 定制家居业务展现增长潜力，2025年上半年全屋定制实现收入6.21亿元，同比增长4.46% [4] 行业思考 - 经销商经营困难情况非行业孤例，反映整个行业在经销商管理、资金监管等方面面临的共同挑战 [6] - 针对家居装修消费特点，地方上已开始探索建立第三方资金监管制度或统一管理平台，这类措施有望为消费者提供更安全购物环境，为品牌方管理经销商提供新思路 [6] 品牌承诺 - 公司坚持产品创新和服务升级，专注于板材、全屋定制、地板、木门等新型家居装修建筑材料的研发、生产销售，以环保和优良品质赢得市场认可 [7] - 公司治理保持正常运作，2025年9月5日成功召开2025年第一次临时股东大会，审议通过多项议案，展现公司治理规范性和透明度 [7]

板块整体表现 - 装修建材板块在11月13日较上一交易日上涨0.66% [1] - 当日上证指数报收于4029.5点，上涨0.73%，深证成指报收于13476.52点，上涨1.78% [1] 领涨个股表现 - 科创新材领涨板块，收盘价17.73元，涨幅5.04%，成交5.22万手，成交额9152.54万元 [1] - ST纳川涨幅4.00%，收盘价2.60元，成交59.34万手，成交额1.54亿元 [1] - 亚士创能涨幅3.13%，收盘价7.24元，成交26.44万手，成交额1.90亿元 [1] - 兔宝宝涨幅2.88%，收盘价13.93元，成交10.57万手，成交额1.46亿元 [1] - 晶雪节能涨幅2.76%，收盘价25.69元，成交9.85万手，成交额2.56亿元 [1] 领跌个股表现 - 海螺新材跌幅1.91%，收盘价7.72元，成交112.36万手，成交额8.45亿元 [2] - 友邦吊顶跌幅1.65%，收盘价29.22元，成交3.26万手，成交额9491.05万元 [2] - 凯伦股份跌幅1.27%，收盘价11.64元，成交4.53万手，成交额5276.52万元 [2] - 罗普斯金跌幅1.20%，收盘价6.58元，成交38.31万手，成交额2.53亿元 [2] 板块资金流向 - 当日装修建材板块主力资金净流出2.09亿元 [2] - 游资资金净流入5147.37万元 [2] - 散户资金净流入1.57亿元 [2] 个股资金流向 - 濮耐股份主力净流入5113.34万元，主力净占比13.10% [3] - 万里石主力净流入2124.34万元，主力净占比3.05% [3] - 伟星新材主力净流入1601.87万元，主力净占比8.79% [3] - 兔宝宝主力净流入1248.39万元，主力净占比8.57% [3] - 东方雨虹主力净流入1131.74万元，主力净占比3.06% [3]

融资活动 - 11月12日融资买入732.88万元，融资偿还608.03万元，实现融资净买入124.85万元 [1] - 融资余额为3059.16万元，近3个交易日连续净买入累计达445.25万元 [1] - 过去五个交易日中，有三个交易日为融资净买入，其中11月10日净买入额最高，为273.71万元 [2] 融券活动 - 11月12日融券净卖出300.0股，融券余量为5.1万股，融券余额为69.05万元 [3] - 融券余量及融券余额在过去五个交易日呈下降趋势，自11月6日的11.73万股和155.07万元显著减少 [3] 总体两融情况 - 11月12日融资融券总余额为3128.21万元，较前一日上涨4.22% [4] - 两融余额连续三个交易日增长，累计增幅达12.72%，从11月7日的2764.17万元上升至当前水平 [4]

好的，我将为您总结这份建材行业策略研报的关键要点。报告的核心观点是：建材行业内部呈现显著分化，投资机会应聚焦于“反内卷”（供给侧优化）、出海拓展以及AI驱动的新兴需求（如特种电子布）三大主线，整体给予“优于大势”的评级[1][2] 核心观点与行业整体表现 - 行业整体表现优于大盘，SW建筑材料指数近12个月绝对收益为12%，但相对沪深300收益为-2%[8] - 行业成分股总市值达8162亿元，整体市盈率为28.8倍，市净率为1.36倍[8] - 投资主线清晰：关注供给侧改革带来的国内价格支撑、中资企业出海机遇、以及AI算力需求拉动的特种玻纤材料放量[2][184] 水泥行业 - 产量与需求：2025年前三季度中国水泥产量12.6亿吨，同比下降5%，降幅较2024年全年（-10%）收窄，预计全年产量约为2014年峰值水平的七成[2][15] - 盈利能力修复：2025年前三季度SW水泥制造行业营收2521亿元，同比下降9%，但销售净利率回升至3.3%，较2024年全年提升1.0个百分点[2][32] - 价格与成本：水泥价格呈现2024年前低后高、2025年前高后低趋势；煤炭价格持续走低，2025年环渤海动力煤均价679元/吨，较2024年下降5.3%，利好成本端[33] - 未来机遇：国内价格支撑取决于供给侧优化进程，重点关注年底限制超产目标的完成情况；出海机遇巨大，全球多地水泥价格远超国内，撒哈拉以南非洲等市场潜力显著，推荐关注华新水泥、海螺水泥、塔牌集团[2][35][45][46][184] 玻璃行业 - 供需与价格：2025年前三季度平板玻璃产量7.3亿重量箱，同比下降5%；价格持续下探，浮法玻璃均价1287元/吨，较2024年全年下降20%，仅为2021年高位的五成[2][57] - 行业景气度：产能利用率略降至约81%，企业库存平均6337万重量箱，较2024年水平上升12%，行业盈利持续承压[68] - 盈利水平磨底：2025年前三季度SW玻璃制造行业营收344亿元，同比下降11%，销售净利率仅为0.6%[2][74] 玻纤行业 - 市场表现领先：2025年初至今SW玻纤制造行业涨幅达71%，领涨建材板块，其中宏和科技涨幅296%，中材科技涨幅155%[83] - 盈利显著修复：2025年前三季度行业营收492亿元，同比增长24%，销售净利率达10.8%，较2024年全年大幅提升4.3个百分点[3][84] - 增长驱动力：受益于风电装机需求复苏和AI算力需求拉动，特种电子布（如低介电常数、低热膨胀系数产品）持续放量；电子级玻纤行业资本和技术壁垒高，竞争格局优良，预计高景气度将持续，推荐关注中材科技、长海股份[3][89][93][94][108][184] 消费建材行业 - 宏观环境：2025年社零建筑及装潢材料类商品零售额同比有望回正；2025年前三季度商品房成交量和二手房价格降幅均较2024年显著收窄[3][120][121] - 成本端改善：主要原材料价格如重交沥青（2025Q4均价环比下降6%）、钛白粉、PVC等价格环比下降，利好企业毛利率修复[138] - 行业分化：2025年前三季度SW装修建材行业营收1119亿元（-6%），但净利率小幅回升至5.2%（+1.2pct）；细分板块中防水材料与涂料改善显著，防水材料销售净利率从2024年的-1.2%提升至3.1%（+4.3pct），涂料行业净利率从-0.1%提升至4.3%（+4.4pct）[145][147] - 重点公司：东方雨虹2025年前三季度净利率修复至3.8%，积极推进海外战略；三棵树营收增长且净利率大幅提升至7.8%，得益于零售业务发力；建议关注三棵树、悍高集团、兔宝宝等优势企业[170][171][179][184] 其他自下而上投资机会 - 麦加芯彩：受益风电需求景气，并积极拓展船舶涂料、光伏玻璃涂层等新业务[4][184] - 科达制造：海外建材业务量利齐升，且投资蓝科锂业受益于碳酸锂价格回升[4][184] - 赛特新材：VIP板业务显著受益于中国冰箱能耗等级新标准的施行[4][184] - 濮耐股份：湿法冶金级活性氧化镁持续放量，耐火材料出海业务贡献提升[4][184]

根据提供的晨报内容，以下是关于重点公司和行业研究的核心观点与关键要点总结。 行业专题研究：建材 - 建材行业2025年三季报显示，地产和宏观债务的冲击已减弱，结构性增长亮点突出，维持“增持”评级[2][3] - 水泥板块海外盈利超预期，华新水泥等在非洲扩张的企业优势显著，国内需求与价格环比Q2走弱，但2024年作为年度底部的概率增大[4] - 消费建材子行业营收增速分化加大，企业通过出海、下沉、旧改等路径拓展增长，涂料和防水行业价格修复与结构升级领先[5] - 玻璃玻纤板块保持高景气，玻纤行业呈现产销与盈利结构分化，大厂在风电纱、电子布等领域领跑；浮法玻璃价格磨底，光伏玻璃在行业自律减产下头部企业快速扭亏[5][27] 公司季报点评：华东医药 - 华东医药2025年前三季度收入326.64亿元，同比增长3.77%，归母净利润27.48亿元，同比增长7.24%[7] - 工业板块中美华东Q3收入37.28亿元，同比增长14.95%，归母净利润8.94亿元，同比增长18.43%；创新产品销售收入16.75亿元，同比增长62%[8] - 医美业务海内外合计收入15.68亿元，同比下降17.90%，其中国内欣可丽美学收入7.45亿元，同比下降18.03%，受经济环境与行业竞争影响短期承压[8] - 创新管线进展顺利，肿瘤领域ROR1 ADC多项临床进行中，内分泌领域口服GLP-1小分子完成国内减重III期临床入组[9] 公司季报点评：海博思创 - 海博思创2025年Q3营收33.9亿元，同比增长124.4%，归母净利润3.07亿元，同比增长872.24%[10] - 全球储能市场高景气，2025年前三季度锂电储能装机超170GWh，同比增长68%，其中国内新增并网82GWh（同比增长61%），海外储能94GWh（同比增长74%）[10] - Q3公司毛利率18.64%，环比提升1.7个百分点，净利率9.05%，环比提升1.55个百分点，受益于独立储能占比提升及系统质量要求提高[11] - 预计2026年全球储能市场增速40%-50%，中国市场装机量预计从2025年130GWh增至2026年150-200GWh，驱动因素包括现货市场发展、容量补偿政策及海外AI负荷需求等[11][13] 金融工程月报：资产配置策略 - 基于宏观因子的资产配置策略2025年以来收益4.23%，10月收益0.78%，最大回撤0.65%，年化波动1.54%[15] - Black-Litterman策略1年内收益3.94%，10月收益0.36%；风险平价策略年内收益3.69%，10月收益0.55%[15] - 2025年10月大类资产中SHFE黄金上涨5.43%，中债-国债指数上涨0.82%，恒生指数下跌3.61%[14] - 宏观观点显示10月制造业PMI回落至49，服务业PMI小幅回升至50.6%；9月CPI同比-0.3%，核心CPI微升至1.0%；增长、通胀、信用因子暴露偏离值调整为负[16] 行业跟踪报告：计算机（MiniMax） - MiniMax发布全模态AI“全家桶”，包括文本模型M2、视频生成模型Hailuo 2.3、语音模型Speech 2.6和音乐模型Music 2.0[21][22] - 文本大模型M2以230B总参数、10B激活参数，在Artificial Analysis榜单位列全球前五、开源第一，推理成本低至0.53美元/百万Token，为Claude 4.5 Sonnet的8%[22][23] - M2发布后5天内API调用量跃居OpenRouter平台全球第四、国产第一，编程场景调用量全球第三[23] - 视频模型Hailuo 2.3支持生成10秒1080p高清视频，训练推理效率提升2.5倍；语音模型Speech 2.6首包响应时间压减至250毫秒[24] 行业月报：医疗器械 - 医疗设备招投标规模增长，2025年10月CT、DR、超声、内窥镜、手术机器人新设备招投标规模同比分别增长49.4%、54.4%、59.9%、11.6%、108.9%[29] - 2025年前10月联影医疗CT招投标规模增长74.7%，迈瑞超声增长61.8%，开立内窥镜增长96.6%[29] - 政策推动设备更新，目标到2027年医疗卫生领域设备投资较2023年增长25%以上，联影医疗2025年前三季度国内收入68.66亿元，同比增长23.70%[30] 公司季报点评：百济神州 - 百济神州2025年Q3总收入14.12亿美元（环比增长7.37%），GAAP经营利润1.63亿美元（同比转正），上调全年收入指引至51-53亿美元[31][32] - 泽布替尼Q3销售收入10.41亿美元（环比增长9.58%），已超越伊布替尼位居全球领先[34] - CDK4抑制剂计划于2026年上半年启动一线HR+HER2-乳腺癌III期临床；B7-H4 ADC、PRMT5抑制剂等实体瘤管线快速推进[33] 公司季报点评：中兴通讯 - 中兴通讯2025年前三季度营收1005.20亿元，同比增长11.63%，归母净利润53.22亿元，同比下降32.69%[39] - Q3营收289.67亿元，环比下降24.93%，毛利率25.85%，同比下滑14.50个百分点，主要受运营商业务交付节奏影响[39] - 算力业务增长提速，1-9月政企业务同比增长130%，算力业务规模约250亿元，同比增长180%；自研“凌云”AI芯片等强化智算布局[39][40] 行业跟踪报告：食品饮料（白酒） - 10月CPI同比转正至0.2%，核心CPI同比升至1.20%，驱动内需预期修复；服务业PMI连续13个月位于50%以上[58][59] - 白酒行业Q3收入同比下滑18%，归母净利润同比下滑22%，行业去库进行中，预计报表和库存拐点有望在2-3个季度内出现[60] - 当前白酒板块PE TTM处于2005年以来23%分位，股息率达3.74%，高于沪深300的2.54%，估值与股息具备性价比[61]