报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [1] 报告的核心观点 - 预计2025年第四季度，玻纤行业受益于粗纱需求增长和高端电子布量价齐升，收入和利润有望持续高速增长 [1][28] - 传统建材（水泥、玻璃、装修建材）受下游需求偏弱影响，2025年第四季度及全年业绩预计普遍承压 [1][4][7][14][20][36] - 投资建议聚焦于“反内卷”政策成效、AI应用带来的高端材料需求、企业出海以及业务转型等结构性机会 [4][44][45][46] 根据相关目录分别进行总结 1 水泥 - 2025年水泥行业整体延续筑底态势，全国水泥吨均价373元，同比下跌17元或4%，水泥煤炭价差吨均值314元，同比下跌3元或1% [7] - 2025年第四季度为传统旺季，价格季节性小幅回升，但同比压力较大，全国水泥吨均价357元，同比下跌67元或16%，水泥煤炭价差吨均值292元，同比下跌63元或18% [7] - 2025年1-11月水泥产量同比下滑7% [7] - 国内业务量价均有压力，第四季度业绩同比压力或更大，同时非经常性项目（如资产处置、减值、投资收益）对当期利润有一定影响 [4][7] - 海外市场（尤其是发展中国家）需求稳步增长且竞争格局较优，单吨盈利明显高于国内，积极出海的水泥企业业绩表现或更优 [4][7] 2 玻璃 2.1 浮法玻璃 - 行业景气持续筑底，2025年全国5mm浮法白玻单箱均价67元，同比下跌22%，天然气产玻璃单箱毛利均值为-2.9元，同比减少10元 [14] - 2025年第四季度，白玻单箱均价62元，同比下跌17%，环比下跌5%，天然气产玻璃单箱毛利均值为-4.2元，同比减少0.8元，环比减少1.1元 [14] - 受下游需求偏弱影响（2025年1-11月地产竣工面积同比下滑18% [14]），库存位于近十年较高水平，行业持续亏损，部分中小企业停窑减产，在产产能日熔量约15.1万吨，同比减少0.7万吨或4% [14] - 预计企业浮法玻璃业务盈利将持续承压 [4][14] 2.2 光伏玻璃 - 预计2025年第四季度企业光伏玻璃面临“量减价增”局面，收入和利润将明显承压 [4][20] - “量”方面：2025年上半年光伏行业抢装透支下半年需求，2025年10-11月国内新增光伏装机容量34GW，同比下滑24%，预计光伏玻璃厂商销量同比有较大压力 [20] - “价”方面：2025年第三季度“反内卷”助推价格回升，第四季度价格虽有所回落，但均价同环比均提升，2025年第四季度2mm光伏镀膜玻璃单平均价12.3元，同比上涨0.3元或3%，环比上涨0.8元或7%，单平毛利为-0.7元，同比增加0.5元，环比增加0.4元 [20] - 行业持续亏损，部分企业停窑减产，截至2025年12月末，行业在产产能日熔量约8.8万吨，同比减少0.5万吨或5% [20] 3 玻纤 - 预计2025年及第四季度玻纤企业收入和利润有望延续高速增长趋势 [4][28] - **粗纱需求稳健增长**：2025年1-11月国内玻纤净需求548万吨，同比增长19%，其中10-11月净需求109万吨，同比增长24% [28] - **高端电子布量价齐升**：受益于AI算力等快速增长，高端电子布供不应求，并带动常规电子布价格改善，2025年7628电子布价格4.1元/米，同比增长9%，其中第四季度价格4.2元/米，同比增长9%，环比增长6% [4][28] - **粗纱价格**：2025年国内主流产品2400tex缠绕直接纱吨均价3，603元，同比增长2%，其中第四季度吨均价3，495元，同比下跌5%，环比微增0.4% [28] - **供给与库存**：截至2025年12月末，玻纤在产产能956万吨，同比增长11%，第四季度净新增在产产能31万吨，行业库存86万吨，同比增长8万吨或11%，处于历史较高水平 [28] 4 装修建材 - 行业景气持续筑底，预计2025年大部分企业收入和利润均面临下降压力 [4][36] - 下游地产需求走弱：2025年1-11月，全国房屋新开工面积、竣工面积、销售面积分别同比下滑21%、18%、8%，较1-9月降幅进一步扩大 [36] - 各细分领域竞争加剧，“反内卷”政策驱动下，2025年7月多家防水企业发布提价函，但落地执行情况不理想 [36] - 部分企业（如三棵树、兔宝宝等）积极拓展新业务、新渠道，业绩增长有望呈现较强韧性 [4][36] 5 投资建议 - **传统建材与“反内卷”**：水泥盈利已处历史较低水平，超产治理等供给政策有望支撑盈利中枢提升，高分红提供安全边际，重点关注海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、华润建材科技、天山股份 [4][44] - **装修建材龙头韧性**：建议关注积极拓展新业务、新渠道的装修建材龙头，如三棵树、兔宝宝 [4][44] - **玻璃行业底部机会**：浮法/光伏玻璃处于基本面、估值双底部，投资性价比凸显，重点关注信义玻璃、信义光能、旗滨集团 [44] - **材料出海**：非洲等海外市场增长潜力大、盈利能力强，建议关注加速布局的科达制造、华新建材、东方雨虹、中国联塑、西部水泥 [4][45] - **AI应用与高端材料**：受AI算力增长驱动，高端电子布需求高景气，国内企业国产替代有望提速，建议关注具有先发优势的中材科技、宏和科技，以及积极布局的中国巨石 [4][45] - **企业转型**：并购重组政策深化，部分传统建材企业有望通过资产整合布局新产业，建议关注北京利尔、濮耐股份、帝欧家居等 [4][46]

市场核心观点 - 1月下旬市场震荡整理源于两方面原因：一是沪指20个交易日波动率指标升至短线高位后需要修复[1]；二是外生力量通过核心宽基ETF多日放量净赎回等方式进行逆周期调节，以平抑市场过热情绪[1] - 展望2月，市场表现有望走强，因沪指20个交易日波动率已从峰值102回落至32附近，处于历史中低水平，为市场进入“春季行情”第二阶段奠定基础[2] - 近期宽基ETF抛售节奏放缓，随着市场情绪回归合理区间，资金面压力有望缓解，叠加弱美元周期及潜在催化，2月市场将呈现利多占优格局[2] - 2月配置上，建议把握“春季行情”下半场的配置机遇[2] 市场轮动与配置主线 - 2月高位方向（如有色）因短线超涨及降息预期修正等因素面临震荡调整，资金有望向科技、顺周期等滞涨板块轮动[3] - 配置建议重点关注两条主线：科技成长与顺周期扩散[4] 科技成长主线 - AI产业链近期迎来多重积极变化：OAI上市预期提前，存储、CPU、封测等科技细分领域全面通胀，应用端模型迭代加快，春节前后仍有可预期的催化事件[6] - 2026年是“十五五”规划开局之年，政策强调“加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国”，建议关注航空航天、新材料、量子科技等新兴及未来产业[6] 顺周期扩散主线 - 有色主线加速上行后迎来分歧，通胀逻辑有望向低位方向扩散，关注化工、地产链、消费核心资产等低位方向的补涨[6] - 相关板块景气度触底，市场对其困境反转预期升温；宏观真空期资金可能博弈政策预期；地产、消费服务等板块机构仓位已创历史新低，景气触底后资金具备回补动力[6] 十大金股投资建议摘要 晶盛机电 (300316.SZ) - 太空及海外光伏设备需求旺盛，硅片一体解决方案龙头有望充分受益，全球单晶炉市占率长期维持70%以上[13] - 碳化硅衬底已规划产能合计90万片，8寸衬底先发优势明显，将受益于碳化硅器件由6寸转向8寸的趋势[14] - 半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅，设备及零部件已批量供应国内头部客户[15] 纽威股份 (603699.SH) - 全球工业阀门龙头，能源与电力为核心下游，2023年以来受益于下游LNG、海工船舶景气上行及管理优化[24] - 平台化+后市场将保障长期成长，阀门全球装机量已突破一千万台，中期后市场业务收入占比有望从10%+提升至40%以上[24] 龙净环保 (600388.SH) - 控股股东紫金矿业全额认购定增，持股比例从25%提升至33.76%，募资用于补充流动资金[26] - 2025年初至三季报末绿电业务贡献净利润近1.7亿元，储能板块与亿纬锂能合作，电芯产能约8.5GWh，2025年1-9月累计交付电芯5.9GWh[26][27] - 截至2025年9月30日，公司在手订单197亿元，较2024年底增加10亿元[27] 芯碁微装 (688630.SH) - 2025年归母与扣非净利润均实现70%以上高增长，四季度单季归母净利润同比增幅高达1238%至1594%[29] - AI驱动的PCB扩产周期已全面到来，AI服务器对高多层、高密度互连PCB的需求呈指数级增长[30] - 先进封装设备业务进入规模化放量新阶段，成功打开第二增长曲线[29] 中航高科 (600862.SH) - 是国内航空碳纤维预浸料主供方，技术壁垒体现在工程化工艺与适航认证体系，军民机复材需求进入5–10年上行周期[32] - C919已进入批量交付阶段，公司作为结构件材料供应商，民品收入占比有望持续提升[32] - 低空经济从政策宣导迈向试点采购，eVTOL、高端无人机对轻量化复材有刚性需求，公司已具备技术储备[32] 中国平安 (601318.SH) - 2025年前三季度净利润、NBV实现高速增长，预计2026年新单与NBV继续保持较快增速，银保业务是主要增长动力[38] - 是沪深300指数重要成分股，但机构持仓显著欠配，在公募基金改革背景下配置价值凸显[38] - 截至2026年1月30日，公司A股TTM股息率约3.8%[38] 兔宝宝 (002043.SZ) - 装饰板材行业龙头，渠道下沉推动市占率稳步提升，产品价格于2025年中见底回升[42] - 2025年分红收益率4%左右，预计2026年分红金额也会稳步提升[42] 万华化学 (600309.SH) - 全球化工领军企业，以MDI、TDI为核心，截至2025年底拥有MDI产能380万吨/年，市占率由2020年的22%提升至2024年的32%[47] - 2025年7月科思创爆炸影响TDI供给，引发价格快速上升，公司拥有TDI产能144万吨/年，将显著受益[47] - 预计2025-2027年归母净利润分别为127亿元、161亿元、181亿元[49] 天孚通信 (300394.SZ) - 在1.6T和CPO布局领先，与头部客户深度绑定，英伟达最新GB300系统已于2025年下半年批量出货，释放1.6T光模块需求[53][55] - CPO进入商用元年，英伟达在2025年GTC发布了以太网和IB网的CPO交换机，公司已成为其供应链合作伙伴[55] - 公司在泰国分两期投产生产基地，第一期已于2024年年中投入使用[56] 陕西旅游 (603402.SH) - 核心主业稳健，2024年营收12.63亿元，归母净利润5.12亿元，其中《长恨歌》和华山索道（持股51%）净利润分别为4.67亿元和1.98亿元[59] - 背靠陕西省国资，控股股东陕旅集团资产规模超540亿元[59] - 预测2025-2027年归母净利润为3.9亿元、5.1亿元、5.9亿元[60] 十大金股财务预测汇总（基于东吴证券预测） | 股票简称 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | | :--- | :--- | :--- | :--- | | | **2025E** | **2026E** | **2027E** | **2025E** | **2026E** | **2027E** | **2025E** | **2026E** | **2027E** | | 晶盛机电 | 120.34 | 130.82 | 147.97 | 10.07 | 12.47 | 15.38 | 0.77 | 0.95 | 1.17 | | 纽威股份 | 78.81 | 94.71 | 112.68 | 15.76 | 19.48 | 23.26 | 2.03 | 2.51 | 3.00 | | 龙净环保 | 120.97 | 132.85 | 142.99 | 12.32 | 15.25 | 17.46 | 0.97 | 1.20 | 1.37 | | 芯碁微装 | 16.10 | 21.42 | 27.42 | 2.95 | 5.51 | 8.01 | 2.24 | 4.18 | 6.08 | | 中航高科 | 59.49 | 69.99 | 77.72 | 13.71 | 16.24 | 17.93 | 0.98 | 1.17 | 1.29 | | 中国平安 | 10,650.65 | 11,405.56 | 12,165.95 | 1,330.64 | 1,555.26 | 1,763.17 | 7.35 | 8.59 | 9.74 | | 兔宝宝 | 95.32 | 101.27 | 107.98 | 7.54 | 8.77 | 9.58 | 0.91 | 1.05 | 1.15 | | 万华化学 | 1,957.30 | 2,083.04 | 2,168.50 | 126.62 | 160.57 | 181.30 | 4.04 | 5.13 | 5.79 | | 天孚通信 | 51.82 | 81.08 | 106.69 | 20.15 | 31.89 | 41.79 | 2.59 | 4.10 | 5.38 | | 陕西旅游 | 10.52 | 11.74 | 13.08 | 3.94 | 5.14 | 5.89 | 5.10 | 6.65 | 7.61 | *数据来源：东吴证券研究所预测，收盘价及市值数据截至2026年1月30日[7][64]*

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 报告核心观点是拥抱景气周期，聚焦涨价链条，持续看好2026年建筑材料行业的投资机会，特别是玻纤板块景气度向上、消费建材底部向上弹性以及玻璃行业困境反转 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（截至2026年1月30日）建材板块下降0.61%，跑输沪深300指数0.7个百分点 [19] - 年初至今（截至2026年1月30日）建材板块上涨9.8%，跑赢沪深300指数约8.2个百分点 [19] - 分子板块来看，本周玻纤板块表现最佳，上涨6.3%，玻璃板块表现最弱，下跌3.1% [19] 水泥行业 - **市场现状**：临近春节，行业逐步进入传统淡季，南方地区因天气晴好仍有少量赶工 [12][32] - **数据表现**：本周（1月30日）全国水泥平均出货率约为32%，环比提升约3个百分点；全国水泥市场价格约350元/吨，环比下降2.7元/吨 [12][25][27] - **成本端**：1月30日秦港Q5500动力煤平仓价685元/吨，周环比下降1元/吨 [30] - **未来展望**：春节后随着各地两会召开及“十五五”开局，或迎来新重点工程落地，当前水泥价格底部筑底，在“反内卷”背景下价格易涨难跌 [12][32] - **投资建议**：推荐华新建材、海螺水泥；关注塔牌集团、上峰水泥、天山股份等 [12][32] 玻璃行业 - **市场现状**：临近1月末，中游加工厂陆续放假，短期需求进入淡季 [12][46] - **浮法玻璃数据**：截至1月29日，浮法玻璃均价1,145元/吨，周环比上涨6元/吨；企业库存约4,927万重箱，周环比下降1.0%；行业平均利润约-71元/吨，周环比上升6元/吨；在产产能为15.01万吨/天，仍处近年来低位 [34][46] - **光伏玻璃数据**：本周光伏玻璃日熔量8.73万吨/天，环比减少0.37%；2.0mm镀膜面板主流价格10.5-11元/平方米，3.2mm镀膜主流价格17.5-18.5元/平方米，价格环比持平 [41][43] - **供给变化**：2026年初以来，行业冷修加速，截至1月20日数据显示，2026年已冷修/停产生产线合计1,870吨/日，而复产/新点火仅600吨/日 [41] - **未来展望**：当前刚需疲软，中小企业亏损现金流承压，叠加春节淡季累库压力，或加速行业产能出清，在“反内卷”背景下，玻璃或率先迎来触底企稳 [12][46] - **投资建议**：建议关注旗滨集团、信义玻璃 [12][46] 玻纤行业 - **市场现状**：短期价格以稳为主，后市仍有涨价预期 [12][53] - **粗纱市场**：截至1月30日，华东无碱玻纤粗纱均价3,475元/吨，价格环比持平，预计节后或有提涨预期 [48][53] - **电子纱/布市场**：延续高景气度，目前7628电子布价格约4.4-4.85元/米；G75电子纱主流报价9,300-9,700元/吨；产品结构调整导致传统产品货源紧俏，中高端D、E系列细纱及布供不应求，后市仍有提价预期 [12][49][53] - **出口数据**：2025年12月玻纤出口量17.682万吨，环比增长4.4%，同比增长0.8%；出口金额达2.76亿美元，同比增长4.6% [49] - **供给与库存**：截至1月29日，国内池窑在产产能达867.4万吨/年，同比增长14.43%；近期市场走货平稳，整体库存增速有限 [52] - **未来展望**：判断2026年供需格局相较2025年边际向好，龙头企业有望充分受益 [12][53] - **投资建议**：重点推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技 [12][53] 碳纤维行业 - **市场现状**：短期市场价格保持稳定，盈利依旧承压 [54][62] - **价格数据**：国产T300级别12K碳纤维价格参考80-90元/千克；24/25K价格参考70-80元/千克；T700级别12K价格参考90-120元/千克 [54] - **供需数据**：本周行业开工率约为76.28%，与上周持平；2025年12月国内碳纤维表观消费量为10,736.19吨，环比增加33.8%，同比增加92.26% [56][58] - **盈利情况**：本周PAN基T300-12K碳纤维平均利润约为4.71元/千克，较上周减少0.41元/千克；T300-24K和T700-12K产品平均利润仍为负值 [60] - **未来展望**：碳纤维价格在持续下行后企稳，或在部分领域体现性价比；2026年作为商业航天元年，其快速发展可能为碳纤维带来新的高端需求增量 [12][62] - **投资建议**：建议关注中复神鹰、光威复材；关注吉林碳谷 [12][62] 消费建材行业 - **政策环境**：地产政策持续加码，多家房企已不必上报“三道红线”指标 [2][8] - **行业格局**：经过2024-2025年地产加速下行，行业盈利基本触底，中小企业加速淘汰，行业集中度进一步向龙头集中 [2] - **企业动态**：在“反内卷”背景下，部分防水、涂料、石膏板企业相继发布涨价函提价；部分龙头企业经过战略调整，已率先走出盈利拐点 [2][8] - **业绩预告**：三棵树2025年预计实现归母净利润7.6-9.6亿元，同比增长128.96%-189.21%；旗滨集团预计2025年归母净利润约5.5-6.7亿元，同比增长43.76%-75.12% [8] - **新增长点**：新一轮城市更新开启，存量市场空间广阔，可有效对冲新房市场需求下滑的冲击 [2] - **投资建议**：推荐率先走出盈利拐点、稳健增长的三棵树、兔宝宝；建议关注悍高集团、北新建材、伟星新材、东方雨虹、科顺股份等 [2][9] 成本端分析 - **整体情况**：截至2026年2月1日，大多数建材原材料价格同比下降 [65] - **具体价格**：动力煤（水泥上游）价格同比下跌5%，纯碱（浮法玻璃上游）价格同比下跌18%，PVC（塑料管道上游）价格同比下跌8%，布伦特原油价格同比下跌7% [65][67] - **影响判断**：原材料价格处于低位，随着企业库存成本逐步降低，预计对2026年企业盈利端形成利好和支撑 [65] 本周配置建议与主线 - **主线一：玻纤景气度向上**：重点推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技 [12] - **主线二：消费建材底部向上弹性**：推荐三棵树、兔宝宝，建议关注悍高集团、伟星新材、东方雨虹、北新建材、科顺股份等 [12] - **主线三：玻璃冷修加速，拐点渐行渐近**：建议关注旗滨集团、信义玻璃 [12]

报告行业投资评级 - 建材材料行业投资评级为“标配”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 部分消费建材产品再次提价，行业盈利持续修复可期 [2] - 建材行业在“反内卷”政策推动下，竞争格局优化，定价权向龙头集中，盈利底部有望修复 [5] - 行业需求正从传统新建领域向存量房翻新、城市更新、二次装修及高增长新兴领域迁移 [4][5] 行情回顾总结 - 截至2026年1月29日，申万建筑材料板块近两周上涨11.54%，跑赢沪深300指数11个百分点，在申万31个行业中排名第3位 [13] - 近一月板块上涨14.32%，年初至今累计上涨14.87% [13] - 二级板块方面，近两周SW玻璃玻纤上涨4.5%，SW水泥上涨1.27%，SW装修建材上涨4.34% [13] - 个股方面，友邦吊顶、科顺股份、亚玛顿、东方雨虹、兔宝宝近两周涨幅居前 [18] 行业重要数据总结 - **水泥**：本周（2026.1.23-1.29）全国水泥市场均价为313元/吨，较上周下滑1元/吨 [23] - **水泥**：2026年一季度全国水泥企业错峰停窑力度加大，全国平均停窑46天，多地停窑超60天 [4] - **水泥**：截至1月22日，全国水泥企业原燃材料平均库存56% [4] - **水泥**：根据调研的274家水泥企业数据显示，全国P.O42.5散装水泥单位成本197元/吨，水泥毛利润17% [4] - **水泥**：2025年水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，创2010年以来新低 [4] - **平板玻璃**：本周（2025.1.23-1.29）平板玻璃市场略向上运行，但整体供需关系仍表现为僵持状态 [29] - **光伏玻璃**：本周（2026.1.23-1.29）市场平稳运行，2.0mm镀膜光伏玻璃均价10.5元/平方米，3.2mm镀膜光伏玻璃均价为17.5元/平方米，均与上周持平 [32] 行业及公司新闻总结 - 自然资源部、住建部发布通知，进一步支持城市更新行动 [39] - 2025年全国新开工改造城镇老旧小区2.71万个，超额完成年度计划，完成投资1332亿元 [39][40] - 国家能源局数据显示，截至2025年底，全国太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4% [39] - 广东省2026年安排重点项目1850个，总投资约8.6万亿元，年度计划投资1.05万亿元 [39] - 华新建材预计2025年归母净利润为27.0亿元至29.5亿元，同比增加11.6%至21.9% [42] - 三和管桩预计2025年归母净利润5100万元，同比增长101.95% [39] 细分行业观点总结 - **水泥**：行业一季度整体盈利韧性显现，2026年“十五五”开局之年，预计重大基建项目加速落地、城市更新持续推进将支撑需求 [4][41] - **水泥**：行业盈利修复依赖于供给端政策执行力与基建投资落地节奏，若错峰生产与产能置换持续落实，叠加“双碳”政策推动，行业有望实现“量稳价升”的温和复苏 [4][41] - **平板玻璃**：政策严格管控新增产能，推动产业绿色化、高端化转型，在持续亏损与政策引导下，预计产能出清提速，盈利底部逐步夯实 [4][42] - **光伏玻璃**：出口退税取消政策短期提振出货，2025年光伏玻璃出口同比增长28.4%，但未有效传导至国内价格 [4][43] - **光伏玻璃**：国内新能源基地建设、源网荷储一体化推进等，将成为中长期需求的重要支撑，预计2026年行业将延续“低盈利、高分化”格局 [4][43] - **玻纤**：行业正处于“反内卷”政策驱动下的结构性修复期，粗纱价格逐步回升，供需格局持续优化 [4][43] - **玻纤**：高端产品需求紧俏，电子布领域受益于AI服务器、5G通信及高频高速覆铜板升级，同时在航空航天、新能源汽车轻量化、低空经济等领域加速渗透 [4][43] - **消费建材**：近期科顺股份、三棵树等头部企业再次发布涨价函，主要由于原材料成本持续上涨，标志着行业“稳价复价”趋势的延续 [5][44] - **消费建材**：需求端来看，传统新建需求持续弱化，但存量房翻新、城市更新与二次装修将成为核心增长引擎 [5][44] 建议关注标的及理由总结 - **上峰水泥 (000672)**：核心盈利指标常年位居行业前列，新经济股权投资进入收获期，“新质材料”业务布局打开长期成长空间 [45] - **塔牌集团 (002233)**：具备粤东地区资源禀赋及区位优势，在逆市中保持盈利且销售利润率大幅高于行业平均，现金流良好，股息率具备吸引力 [45] - **华新建材 (600801)**：表现出较强的业绩韧性及较高的盈利能力，积极布局海外，成长空间广阔，维持稳定及较高的分红比例 [45] - **中国巨石 (600176)**：全球最大的玻璃纤维专业制造企业之一，市占率约24%，具备较强的技术实力和全球竞争力，受益于行业结构性复苏 [45][47] - **北新建材 (000786)**：石膏板国内市场占有率超过60%，定价话语权较高，整体盈利能力强，全球化布局及新业务带来持续成长空间 [47] - **兔宝宝 (002043)**：国内板材龙头，品牌度和产品渠道优势明显，小B端渠道将带来市场占有率进一步提升 [47] - **三棵树 (603737)**：中国涂料第一品牌，构建了坚固的护城河，持续优化渠道结构，发力零售市场，具备较大的成长空间 [47]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 兔宝宝作为人造板行业头部企业，在行业成熟期凭借强大的环保品牌力、顺应定制化趋势的渠道B端化转型以及辅材配套销售，有望实现份额提升和持续成长 [1][3][4] - 公司板材业务受益于消费群体B端化趋势，市场份额有望加速向头部品牌集中，同时通过切入定制家具优势品种刨花板及发展全屋定制业务，培育新增长曲线 [1][3] - 公司盈利增长前景良好，预计2025-2027年归母净利润复合增速超21%，估值具备吸引力，且现金流充沛、分红慷慨 [4][5] 行业分析 - **市场规模与阶段**：2024年中国人造板消费量达3.3亿立方米，市场规模约7253亿元，行业已步入平稳发展阶段 [1] - **细分机会**：刨花板受益于定制家具行业快速发展，存在结构性增长机会，2020-2024年消费量年均复合增速达9.1%，远超行业整体 [1][57] - **竞争格局**：行业高度分散，截至2024年底从业企业数量超8600家，OEM资源丰富但知名品牌稀缺，市场份额有向头部集中趋势 [1][63] 公司竞争优势 - **环保品牌力**：公司在环保板材赛道享有较高公信力，产品可实现ENF+级，甲醛释放限量值仅为最高标准ENF级的1/3，环保迭代速度领先于国标及多数国际标准 [2][81] - **品控与营销**：通过严格的OEM供应商管理和高频次检测（如2021年检测量超30000次）保障品质稳定，同时持续进行品牌营销投入，2024年市场宣传推广支出达1.29亿元 [79][86] 业务战略与增长点 - **渠道B端化转型**：公司渠道重心从零售门店转向与定制家具厂、家装公司等B端客户合作，成效显著，家具厂渠道收入占比从2018年的8%大幅提升至2025年上半年的49.6% [3][99] - **定制家具厂渠道潜力**：当前定制家具渗透率至少达60%，对应板材市场超1500亿元，公司在该渠道市占率约4%，且刨花板销量估算仅占该渠道刨花板用量的0.9%，导入刨花板是重要发力点 [3] - **发展全屋定制**：在华东核心市场向下游全屋定制板块转型，充分利用自身基材和品牌优势，积极培育第二成长曲线 [3] - **配套辅材销售**：重点发力浸渍纸、封边条、家具五金等高毛利辅材产品的配套销售，这些产品市场空间大（数百亿至数千亿）、格局分散、利润率高，且与板材主业协同良好，有望成为新增长点 [4] 财务预测 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.64亿元、9.00亿元、10.46亿元，同比增长30.6%、17.7%、16.3% [4][5] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为89.57亿元、94.99亿元、103.66亿元 [5] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为16倍、14倍、12倍 [4][5] - **盈利能力**：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的19.2%持续提升至2027年的30.4% [5][10]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.64亿元、9亿元、10.46亿元，三年业绩增速超21% [4] - 对应2025-2027年估值分别为16倍、14倍、12倍 [4] 行业格局与市场空间 - 人造板行业已进入成熟期，2024年我国人造板消费量达3.3亿立方米，市场规模约7253亿元 [1] - 其中用于家具制造的人造板市场规模约2500亿元 [1] - 行业高度分散，截至2024年底从业企业数量超8600家，但知名品牌稀缺 [1] - 刨花板受益于定制家具行业快速发展，细分品种仍存结构性增长机会，2020-2024年消费量年均复合增速达9.1% [1][57] - 2024年兔宝宝板材AB类合计销售额126.58亿元，占人造板整体市场规模的1.75%，占家具板材市场规模的5.03% [1] 公司核心竞争优势 - 在环保板材赛道享有较高的公信力，产品可实现ENF+级，甲醛释放限量值仅为当前业内最高标准ENF级限值的1/3 [2] - 公司内部环保迭代速度领先于国标以及多数国际标准 [2] - 采用OEM代工模式，并建立了严格的供应商品控管理体系，确保产品优质稳定 [79] - 长期保持较高的品牌营销投入，2024年市场宣传推广支出1.29亿元，占总营收的1.4%，2015-2024十年间市场宣传费用年均复合增速高达20.64% [86] 渠道转型与业务拓展 - 积极推动板材渠道B端转型，从以零售门店为主转向与定制家具厂、家装公司等B端客户合作 [3] - 截至2025年上半年，装饰材料业务中家具厂渠道占比已提升至49.6%，零售分销渠道占比降至38.5% [99] - 当前定制家具渗透率至少达到60%，对应定制家具板材市场体量超1500亿元，公司在该细分渠道市占率约4%，仍有充裕增量空间 [3] - 后续一大重要发力点是导入定制家具优势品种刨花板，当前公司刨花板销量估算仅占定制家具厂渠道刨花板用量的0.9% [3] - 在华东核心市场向下游全屋定制板块转型，积极培育第二成长曲线 [3] 产品矩阵与增长点 - 除了完善板材主材产品矩阵，公司近年来重点发力浸渍纸、封边条、家具五金等高毛利辅材产品的配套销售 [4] - 这些辅材产品市场空间较大（数百亿甚至数千亿）、格局分散、利润率较高，且与板材主业具备良好协同效应，有望成为新增长点 [4] - 2025年上半年，公司装饰材料业务中辅材收入占比已提升至33.74%，板材收入占比降至60.07% [27] 财务表现与预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为89.57亿元、94.99亿元、103.66亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为30.6%、17.7%、16.3% [5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为24.3%、27.4%、30.4% [5] - 公司现金流状况持续优异，且长期秉持高分红政策，多数时候分红比例超50% [38]

核心观点 - 公司董事兼副总经理徐俊已完成其预披露的股份减持计划 减持股份数量为760,829股 占公司总股本比例为0.0917% 占剔除公司回购专户股数后总股本比例为0.0929% 不超过其所持公司股份总数的25% [1] - 本次减持的股份来源于股权激励股票 减持计划已按规预披露且实施完毕 实际减持数量未超过计划数量 [1][3] - 徐俊非公司控股股东或实际控制人 本次减持不会导致公司控制权变更 亦不会对公司治理结构及持续经营产生影响 [3] 股东减持具体情况 - 徐俊通过集中竞价或大宗交易方式减持股份 减持期间为预披露公告日（2025年12月24日）起15个交易日后3个月内 并于2026年1月29日告知公司减持计划实施完毕 [1][5] - 减持股份总数为760,829股 [1] - 本次减持的股份性质为股权激励股票 [1] 减持计划合规性与影响说明 - 本次减持行为遵守了《公司法》《证券法》《上市公司股东减持股份管理暂行办法》及深圳证券交易所相关规则 [3] - 减持事项已按规定进行预披露 实施情况与已披露计划一致 [3] - 徐俊不属于公司控股股东和实际控制人 本次减持不会导致公司控制权发生变更 也不会对公司的治理结构及持续性经营产生影响 [3]

证券代码：002043 证券简称：兔宝宝 公告编号：2026-003 德华兔宝宝装饰新材股份有限公司 关于董事、高级管理人员减持股份计划实施完毕的公告 股东徐俊保证向本公司提供的信息内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈 述或重大遗漏。 本公司及董事会全体成员保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 公司于2026年1月29日收到徐俊先生签署的《关于股份减持计划实施完毕的告知函》。 截至本公告日，徐俊先生本次减持计划已实施完毕。现将有关情况公告如下： 一、股东减持情况 | 股东名称 | 减持方式 | 减持时间 | 减持均价 | 减持数量 | 减持股份 占公司总 | 减持股份占 剔除回购股 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | （元/股） | （股） | 股本比例 | 份后公司总 股本比例 | | | | 2026年1月20 | | | | | | 徐俊 | 集中竞价 | 日至1月28日 | 15.0278 | 760,300 | 0.0916% | 0.0928% | 1、股东减持股份情况 说明：上述股东本次减持的股份，系股权激励 ...

证券之星消息，1月29日装修建材板块较上一交易日上涨3.24%，科顺股份领涨。当日上证指数报收于 4157.98，上涨0.16%。深证成指报收于14300.08，下跌0.3%。装修建材板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300737 | 科顺股份 | 7.61 | 13.58% | 94.28万 | | 7.00亿 | | 002271 | 东方雨虹 | 17.95 | 7.87% | 95.12万 | | 16.84亿 | | 603737 | 三棵树 | 57.88 | 7.58% | - 10.86万 | | 6.20亿 | | 002791 | 坚朗五金 | 24.27 | 6.92% | 1 22.73万 | | 5.48亿 | | 002043 | 兔宝宝 | 16.68 | 6.45% | 17.26万 | | 2.82亿 | | 002372 | 伟星新材 | 12.51 | 4.86% | 41.90万 | | 5.19亿 | ...

行业与公司 * 涉及的行业主要为建筑材料行业，具体包括玻璃纤维（玻纤）、消费建材（防水材料、涂料、石膏板等）和玻璃行业[1] * 涉及的上市公司包括：中国巨石、国际辅材、三棵树、兔宝宝、汉高集团、雨虹、科顺、伟星、北新建材、旗滨集团、信义玻璃、中材科技、宏和科技[3][4][6][7] 核心观点与论据 **1 玻纤行业：需求驱动上行，电子布是核心弹性来源** * AI电子布需求激增是玻纤涨价的主要驱动力，预计2026年玻纤行业将持续上行[1][2] * 传统电子布自2025年四季度已提价三次，累计约0.6元，因AI电子布需求旺盛和新增产能受限，供需格局紧张，涨价趋势预计持续[1][3] * 粗纱市场供给端新增有效供给约40万吨，比2025年边际减少[5] * 高端粗纱（如风电砂、热塑砂）需求稳定，风电砂去年需求接近120万吨，今年维持高位；热塑砂受益于新能源车渗透率提升和家电刺激政策小幅增长[1][5] * 高端粗纱市场竞争格局稳固，头部企业长协价格有小幅提升趋势[1][5] **2 消费建材行业：供给出清显著，龙头盈利拐点显现** * 地产需求大幅下滑，但供给出清更为显著[1][6] * 防水材料市场规模从2000亿降至八九百亿，但中小企业出清接近70%，CR3市占率从30%多提升至40%多[6] * 自去年下半年起，防水涂料、石膏板等陆续提价，龙头企业逐步显露盈利拐点并向下游传导成本压力[1][6] **3 玻璃行业：亏损倒逼产能收缩，关注龙头底部机会** * 玻璃行业自2024年下半年起整体亏损，中小企业生存压力大，库存压力较大，小企业库存甚至达到40天以上[1][7] * 预计一季度大量生产线冷修将进一步收缩产能至14万-14.5万左右[7] * 龙头企业如旗滨集团和信义玻璃具备较强盈利能力，有望在行业供需平衡后迎来价格触底回升的机会[1][7] 其他重要内容 **重点推荐与关注的公司** * **玻纤领域**：首选推荐中国巨石（全球最大玻纤龙头企业，盈利预期约50亿元，对应市值空间1200-1300亿元），建议关注国际辅材（二代布产能有望在2026年翻倍）、中材科技与宏和科技[3][4][7] * **消费建材领域**：推荐三棵树、兔宝宝及汉高集团，并建议关注雨虹、科顺、伟星与北新建材[3][6][7] * **玻璃领域**：重点推荐旗滨集团与信义玻璃[7]