1）装饰材料业务17.04%（同比+0.51pct），其中装饰材料11.16%（同比+0.19pct）、品牌授权使用费 99.35%（同比+0.24pct）；2）定制家居21.26%（同比-2.29pct）。2024 年，公司期间费用率5.99%（同 比-0.79pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.23pct/-0.70pct/-0.20pct/-0.06pct；2024 年公司 管理费用同比减少23.04%，主要系期内加强内部成本费用管控及股权激励费用减少影响；2024 年公司 财务费用同比减少126.81%，主要因公司加强营运资金管理，流动资金充裕所致。2024 年，公司资产 +信用减值合计约4.25 亿元（同比增加1.89 亿元）。受减值增加和毛利率下降影响，2024 年公司销售净 利率6.48%（同比-1.36pct）。2024 年，公司经营性现金流11.52 亿元（yoy-39.68%），现金流同比减少 主要系2023 年收付款节奏不匹配导致当年现金流同比高增所致。 去年高基数下2025Q1 营收下滑，毛利率提升归母业绩同比增长。 事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季 ...

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入小幅承压但利润稳健增长，预计25 - 27年归母净利润为7.5、8.7、10亿，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司收入12.7亿，同比-14.3%，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，同比+14.22%、+7.88%；2024年营收91.89亿，同比+1.39%，归母、扣非净利润分别为5.85亿、4.9亿，同比分别-15.11%、-16.01%；24Q4收入27.25亿，同比-18.2%，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，同比-55.75%、-69.84% [1] - 预计25 - 27年公司营业收入分别为101.4亿、112.8亿、125.8亿，增长率分别为10.35%、11.23%、11.51%；归母净利润分别为7.52亿、8.7亿、10.09亿，增长率分别为28.44%、15.74%、15.96% [1][5] 业务情况 - 2024年装饰材料、定制家居业务收入分别为74亿、17亿，同比+8%、-18.7%，毛利率分别为17%、21.3%，同比+0.51、-2.29pct；工程定制业务的青岛裕丰汉唐收入6.10亿元，同比减少46.81% [2] - 2024年装饰材料、柜类、品牌授权费收入分别为69亿、13亿、5亿，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，同比+0.19、-1.66、+0.24pct [2] 渠道布局 - 2024年经销、直销收入分别为60亿、27亿，同比+5.2%、-7.8%，毛利率分别为10.4%、20%，同比-0.01、-1.77pct [3] - 2024年公司装饰材料门店共5522家，其中乡镇店2152家，易装门店959家，分别同比增加1757、1525、50家；截至24年末经销体系合作家具厂客户达2万多家 [3] 费用与盈利 - 2024FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct [4] - 2024年资产及信用减值损失为4.25亿，同比增加1.89亿，净利率为6.48%，同比-1.36pct；25Q1净利率为7.98%，同比+1.96pct [4] 现金流情况 - 2024FY公司CFO净额为11.52亿，同比少流入7.58亿，收付现比分别同比变动+9.17pct、+22.77pct；25Q1经营性现金流净额为-8.35亿，同比少流出0.46亿 [4] 分红情况 - 2024年度公司拟派发现金分红2.63亿，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，分红比例84%，对应4月24日收盘价股息率为5.4% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 12.75 元 [4][13] 报告的核心观点 - 兔宝宝 2024 年业绩受减值拖累，但分红比例亮眼，2025Q1 盈利能力修复，作为高端零售板材龙头，中长期成长可期 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年营收 91.89 亿元（yoy + 1.39%），归母净利润 5.85 亿元（yoy - 15.11%），扣非归母净利润 4.90 亿元（yoy - 16.01%）；2025 年 Q1 营收 12.71 亿元（yoy - 14.30%），归母净利润 1.01 亿元（yoy + 14.22%），扣非归母净利润 0.87 亿元（yoy + 7.88%） [1] - 2024 年销售毛利率 18.10%（同比 - 0.32%），Q4 毛利率 19.95%（同比 + 2.27pct、环比 + 2.88pct）；2025Q1 销售毛利率 20.86%（同比 + 3.0pct） [3][9] - 2024 年期间费用率 5.99%（同比 - 0.79pct）；2025Q1 期间费用率 9.91%（同比 + 1.27pct） [3][9] - 2024 年资产 + 信用减值合计约 4.25 亿元（同比增加 1.89 亿元），销售净利率 6.48%（同比 - 1.36pct）；2025Q1 销售净利率 7.98%（同比 + 1.96pct） [3][8][9] - 2024 年经营性现金流 11.52 亿元（yoy - 39.68%） [8] 业务结构 - 2024 年装饰材料营收 74.04 亿元（yoy + 7.99%），定制家居营收 17.20 亿元（yoy - 18.73%），工程端裕丰汉唐营收下滑拖累定制家居板块 [2] 渠道拓展 - 装饰材料持续发力乡镇和家具厂渠道，截至 2024 末，装饰材料门店 5522 家（同比 + 1757 家），经销商体系合作家具厂客户达 2 万多家 [10] - 定制家居零售端依托板材影响力和环保优势，截至 2024 年末，专卖店 848 家（同比 + 66 家），工程端控规模降风险 [10] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司分别实现营业收入 99.81 亿元、107.79 亿元和 116.88 亿元，分别同比增长 8.62%、8.00%和 8.43%，实现归母净利润 7.09 亿元、8.56 亿元和 10.32 亿元，分别同比增长 21.16%、20.74%和 20.50% [11]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩符合预期，维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润7.8、9.5、10.9亿元，对应估值12、10、8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月24日收盘价11.05元，一年内最高/最低13.26/8.84元，市净率3.1，股息率7.51%，流通A股市值81.05亿元，上证指数3297.29，深证成指9878.32 [1] - 2025年3月31日每股净资产3.79元，资产负债率35.68%，总股本8.32亿股，流通A股7.33亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9189|1271|9992|11059|12191| |同比增长率（%）|1.4|-14.3|8.7|10.7|10.2| |归母净利润（百万元）|585|101|775|945|1086| |同比增长率（%）|-15.1|14.2|32.4|21.9|14.9| |每股收益（元/股）|0.71|0.12|0.94|1.15|1.32| |毛利率（%）|18.1|20.9|18.7|19.2|19.1| |ROE（%）|19.2|3.2|24.4|28.2|31.1| |市盈率|16|/|12|10|8| [5] 公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入91.9亿元，同比增长1.39%，归母净利润5.9亿元，同比下降15.11%；2025年一季度营收12.7亿元，同比下降14.3%，归母净利润1.0亿元，同比增长14.2% [6] - 2024年装饰材料业务营收74.0亿元，同比增长7.99%，毛利率17.04%，同比增长0.51pct，板材销量3212万张，同比增加3.8%；截至2024年末装饰材料门店共5522家，经销商体系合作家具厂客户达2万多家 [6] - 2024年定制家居实现营收17.2亿元，同比减少18.7%，其中兔宝宝全屋定制营收7.1亿元，同比增长18.5%，裕丰汉唐实现营收6.1亿元，同比减少46.8%；截至2024年末，定制家居专卖店共848家 [6] 分红情况 - 2024年度公司预计分红2.63亿元，2024年累计分红4.93亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为84.21%，测算股息率约5.4% [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年减值增加拖累业绩，2025Q1利润增长良好；乡镇门店大幅增加，全屋定制收入增长较好；现金流保持良好，应收账款明显降低；维持盈利预测，考虑行业和公司层面因素，维持“推荐”评级 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为建材，公司网址为www.tubaobao.com，大股东为德华集团控股股份有限公司，持股36.15%，实际控制人为丁鸿敏 [1] - 总股本8.32亿股，流通A股7.33亿股，总市值92亿元，流通A股市值81亿元，每股净资产3.79元，资产负债率35.7% [1] 财务数据 历史及预测数据 - 2024年实现营收91.9亿元，同比增长1.4%，归母净利润5.9亿元，同比下滑15.1%；2025Q1营收12.7亿元，同比降14.3%，归母净利润1.0亿元，同比增长14.2% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为99.3亿元、104.84亿元、110.52亿元，同比增速分别为8.1%、5.6%、5.4%；净利润分别为7.49亿元、8.83亿元、9.57亿元，同比增速分别为27.9%、17.9%、8.5% [6] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为34.97亿元、38.41亿元、42.66亿元、47.15亿元；非流动资产分别为24.23亿元、25.29亿元、25.8亿元、26.31亿元 [10] - 负债合计分别为27.58亿元、29.38亿元、30.95亿元、32.5亿元；归属母公司股东权益分别为30.5亿元、32.99亿元、35.93亿元、39.11亿元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为91.89亿元、99.3亿元、104.84亿元、110.52亿元；营业成本分别为75.26亿元、81.44亿元、85.99亿元、90.47亿元 [10] - 归属母公司净利润分别为5.85亿元、7.49亿元、8.83亿元、9.57亿元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增速分别为1.4%、8.1%、5.6%、5.4%；归属于母公司净利润增速分别为 - 15.1%、27.9%、17.9%、8.5% [11] - 获利能力方面，毛利率分别为18.1%、18.0%、18.0%、18.1%；净利率分别为6.4%、7.5%、8.4%、8.7% [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为46.6%、46.1%、45.2%、44.2%；流动比率分别为1.3、1.3、1.4、1.5 [11] - 营运能力方面，总资产周转率分别为1.6、1.6、1.5、1.5；应收账款周转率分别为12.3、8.0、8.0、8.0 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为11.15亿元、2.96亿元、9.66亿元、10.34亿元；投资活动现金流分别为 - 11.35亿元、 - 1.35亿元、 - 0.85亿元、 - 0.85亿元 [12] - 筹资活动现金流分别为 - 9.34亿元、 - 5.34亿元、 - 5.62亿元、 - 6.07亿元；现金净增加额分别为 - 9.49亿元、 - 3.73亿元、3.19亿元、3.42亿元 [12] 业务分析 装饰材料业务 - 2024年实现收入74.0亿元，同比增加7.99%，毛利率17.04%，同比增0.51pct [7] - 板材产品收入47.7亿元，同比增加7.57%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.9亿元，同比增长14.18%，其他装饰材料21.4亿元，同比增长7.6% [7] - 2024年完成乡镇店建设1413家，期末装饰材料门店共5522家，其中乡镇店2152家、易装门店959家；期末经销商体系合作家具厂客户达2万多家 [7] 定制家居业务 - 2024年实现营业收入17.2亿元，同比减少18.73%，主要受工程业务拖累；毛利率21.26%，同比降2.29pct [7] - 兔宝宝全屋定制业务实现收入7.1亿元，同比增长18.49%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比减少46.81% [7] - 期末定制家居专卖店共848家，其中家居综合店341家（含全屋定制254家），全屋定制286家，地板店146家，木门店75家 [7] 现金流与应收账款情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为11.5亿元，低于上年同期的19.1亿元，收现比115%，高于上年同期的105.9% [9] - 2024年末应收账款、票据及其他应收款合计7.6亿元，大幅低于2023年末的12.4亿元 [9] 投资建议 - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2026年公司归母净利润分别为7.5亿元、8.8亿元，新增2027年预测为9.6亿元，当前市值对应PE分别为12.3倍、10.4倍、9.6倍 [9] - 行业层面，国内人造板市场空间广阔，竞争格局分散，行业集中度有望加速提升；公司层面，已构筑较强品牌壁垒，紧抓渠道变革，成长属性强化，重视员工激励与投资者回馈，维持“推荐”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年减值增加拖累业绩，2025Q1利润增长良好；乡镇门店大幅增加，全屋定制收入增长较好；现金流保持良好，应收账款明显降低；维持此前盈利预测，考虑行业和公司层面因素，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为兔宝宝，股票代码002043.SZ，行业为建材，网址为www.tubaobao.com，大股东是德华集团控股股份有限公司，持股36.15%，实际控制人是丁鸿敏，总股本8.32亿股，流通A股7.33亿股，总市值92亿元，流通A股市值81亿元，每股净资产3.79元，资产负债率35.7% [1] 财务数据 - 2024年实现营收91.9亿元，同比增长1.4%，归母净利润5.9亿元，同比下滑15.1%；2025Q1实现营收12.7亿元，同比降14.3%，归母净利润1.0亿元，同比增长14.2%；2024年度拟每10股派发现金红利3.2元（含税） [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为99.3亿元、104.84亿元、110.52亿元，同比增长8.1%、5.6%、5.4%；净利润分别为7.49亿元、8.83亿元、9.57亿元，同比增长27.9%、17.9%、8.5% [6] 业务分析 - 装饰材料业务2024年实现收入74.0亿元，同比增加7.99%，毛利率17.04%，同比增0.51pct；其中板材产品收入47.7亿元，同比增加7.57%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.9亿元，同比增长14.18%，其他装饰材料21.4亿元，同比增长7.6%；期末装饰材料门店共5522家，其中乡镇店2152家、易装门店959家，经销商体系合作家具厂客户达2万多家 [7] - 定制家居业务2024年实现营业收入17.2亿元，同比减少18.73%，毛利率21.26%，同比降2.29pct；其中兔宝宝全屋定制业务实现收入7.1亿元，同比增长18.49%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比减少46.81%；期末定制家居专卖店共848家 [7] 现金流与应收账款 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为11.5亿元，低于上年同期的19.1亿元，收现比115%，高于上年同期的105.9%；2024年末应收账款、票据及其他应收款合计7.6亿元，大幅低于2023年末的12.4亿元 [8] 投资建议 - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2026年公司归母净利润分别为7.5亿元、8.8亿元，新增2027年预测为9.6亿元，当前市值对应PE分别为12.3倍、10.4倍、9.6倍；维持“推荐”评级 [8]

文章核心观点 - 4月24日兔宝宝发布2024年度分配预案，同时公布2024年报，还呈现了资金面、两融数据情况，此外给出2024年度建筑材料行业分红排名 [2][3][4] 公司情况 分红情况 - 2024年度分配预案拟10派3.2元（含税），预计派现金额2.63亿元，派现额占净利润比例44.91%，以2024年度成交均价计算股息率2.97%，是上市以来第19次派现 [2] - 上市以来不同日期有不同分配方案，如2023.12.31是10派5.5元（含税），派现金额4.56亿元，股息率4.46%等 [2] 财务情况 - 2024年报实现营业收入91.89亿元，同比增长1.39%，实现净利润5.85亿元，同比下降15.11%，基本每股收益0.71元，加权平均净资产收益率18.8% [3] 资金情况 - 今日主力资金净流出663.62万元，近5日主力资金净流出551.56万元 [3] 两融情况 - 最新融资余额为5189.69万元，近5日减少185.91万元，降幅为3.46% [4] 行业情况 分红排名 - 申万行业中建筑材料行业33家公司公布2024年度分配方案，派现金额最多的是海螺水泥37.47亿元，其次是东方雨虹22.10亿元、北新建材14.61亿元 [4] - 给出了各公司每10股送转、每10股派现、派现金额、派现占净利润比例、股息率等详细数据 [4][5]

关联交易预计 - 2025年度公司及子公司预计与浙江豪鼎实业、德华集团、农商银行发生日常关联交易分别为71150万元、1000万元、1500万元[3] - 2025年预计向杭州乖小兔新材料、成都畅驰家居销售出售成品等金额分别为20000万元、18000万元[4] 过往交易情况 - 2024年杭州乖小兔新材料等公司出售成品等实际发生金额及占比、与预计金额差异情况[6][7] - 2024年公司日常关联交易实际发生金额低于预计金额20%以上[7] 公司财务数据 - 杭州乖小兔新材料等多家公司截至2024年12月31日总资产、净资产、主营业务收入、净利润情况[8][9][10][11][12][13] - 德华集团控股、浙江德清农村商业银行截至2024年12月31日总资产、净资产、主营业务收入、净利润情况[14][15] 其他要点 - 日常关联交易事项需提交公司2024年度股东大会审议，关联股东回避表决[3] - 日常关联交易有利于开拓地区市场，实现优势互补，不损害上市公司及股东利益[2]

审计机构聘请 - 公司聘请天健会计师事务所为2024年度审计机构[1] 审计机构情况 - 天健所上年末合伙人241人，执业注会2356人，签过证券审计报告注会904人[1] - 天健所2023年业务收入34.83亿，审计收入30.99亿，证券业务收入18.40亿[1] - 天健所2024年上市公司客户707家，审计收费7.20亿[1] - 天健所本公司同行业上市公司审计客户544家[1] 审计人员情况 - 项目合伙人及签字注会徐晓峰近三年签或复核超10家上市公司审计报告[2] - 签字注会蔡季近三年签或复核2家上市公司审计报告[2] - 项目质量复核人员赵娇近三年签或复核超10家上市公司审计报告[2] 审计结果 - 天健所对公司2024年度财报及内控有效性审计，出具标准无保留意见报告[3] - 公司评估天健所履行审计职责表现良好[3]

主要会计数据和财务指标 - 2024年基本每股收益0.71元，较2023年的0.84元减少15.48% [1] - 2024年每股净资产3.67元，较2023年的3.82元减少3.93% [1] - 2024年每股公积金0.73元，较2023年的0.78元减少6.41% [1] - 2024年每股未分配利润1.86元，较2023年的1.98元减少6.06% [1] - 2024年营业收入91.89亿元，较2023年的90.63亿元增长1.39% [1] - 2024年净利润5.85亿元，较2023年的6.89亿元减少15.09% [1] - 2024年净资产收益率18.80%，较2023年的23.79%减少20.98% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有38195.12万股，占流通股比52.06%，较上期减少553.85万股 [1] - 德华集团控股股份有限公司持有22934.49万股，占总股本31.27%，持股不变 [2] - 德华创业投资有限公司持有5081.30万股，占总股本6.93%，持股不变 [2] - 全国社保基金四一三组合持有2253.88万股，占总股本3.07%，持股不变 [2] - 香港中央结算有限公司持有1761.97万股，占总股本2.40%，增持732.12万股 [2] - 漆勇持有1455.61万股，占总股本1.98%，减持1326.58万股 [2] - 华夏回报混合A持有1157.01万股，占总股本1.58%，增持58.83万股 [2] - 鹏华汇智优选混合A持有1081.77万股，占总股本1.47%，为新进股东 [2] - 基本养老保险基金-一零零一组合持有1000.00万股，占总股本1.36%，为新进股东 [2] - 东方阿尔法产业先锋混合A持有741.43万股，占总股本1.01%，减持138.00万股 [2] - 汇添富基金管理股份有限公司-社保基金1103组合持有727.66万股，占总股本0.99%，减持10.26万股 [2] - 基本养老保险基金一零零一组合、汇添富基金管理股份有限公司 - 社保基金四二三组 合退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 公司实行10派3.2元(含税)的分红送配方案 [3]