融资净买入概况 - 截至11月21日，沪深两市共有91只股票连续5日或5日以上获得融资净买入 [1] - 银龙股份连续11个交易日获得融资净买入，为连续获净买入天数最多的股票 [1] - 连续获融资净买入天数较多的股票包括华电国际、江苏神通、兔宝宝、电广传媒、高华科技、艾德生物、航天长峰、上海医药等 [1]

行业与公司 * 行业为房地产市场及地产产业链（包括建材、建筑、装饰、园林、家电等）[1][2][9] * 涉及公司包括三棵树、兔宝宝、东方雨虹、北新建材、伟星新材、海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、中国建筑、江河集团、亚厦股份、金螳螂等[2][9][10][11][12][14] 核心观点与论据 房地产市场基本面 * 市场持续承压，处于加速寻底状态，1-10月全国房产累计销量和金额分别同比下降7%和10%[1][2] * 10月份房地产销售继续走弱，单月销量同比下降19%，销售金额同比下降24%[2] * 投资和施工端压力加剧，新开工面积和拿地面积较峰值时下跌约70%，房价下跌35%以上[1][2] * 库存方面，截至10月底，全国房产待售面积约为7.6亿平方米，连续8个月有所回落[2] 核心城市房价与政策展望 * 核心城市房价快速下跌或难持续，目前更可能是情绪化的快速出清阶段，以上海为例，2026年初五年限售解禁期或带来一定下跌，但总体上距离周期底部已经不远[1][3] * 核心城市房价走弱或促使未来政策力度加大，全国层面新增个人住房贷款贴息政策或在评估中，提高个人住房贷款利息所得税专项扣除、进一步下调住房交易契税等政策也在酝酿中[1][3] 建材行业影响与展望 * 建材行业需关注顶层持续关注并琢磨支持政策，优秀上市公司将先于行业见底[4][5] * 三棵树公司2025年业绩相对不错但增长结构未达最优，依赖于“马上住”业务和艺术漆市场两个贝塔，美丽乡村项目尚未完全发挥潜力[6] * 兔宝宝公司2025年表现良好，增长主要依赖于自身战略变化和行业趋势，通过颗粒板业务实现放量并搭售高附加值辅料[7] 消费建材行业挑战与推荐 * 消费建材行业面临房地产市场波动带来的挑战，房地产二次下探可能会对企业业绩产生颠覆性影响[8] * 推荐关注三棵树、兔宝宝、东方雨虹、北新建材以及伟星新材等龙头企业，这些企业具有集中度提升优势[2][10] 建筑、装饰及园林行业 * 建筑行业中，央国企及地产链相关企业受益明显，如中国建筑，其地产开发业务贡献显著利润[2][11][14] * 装饰和园林行业在地产链中最先去杠杆，装饰板块已经基本出清，值得关注的公司包括江河集团、亚厦股份和金螳螂[11][12] * 江河集团2025年涨幅可观，海外订单增速超过50%，分红率一直在70%以上，亚厦股份连续几年现金流大于净利润，金螳螂财务报表质量优异[12][13] 家电行业投资策略 * 家电行业应适当调整策略，将部分配置转向与地产链相关的公司，厨电需求受新房拉动最明显，占比约70%[15] * 厨电龙头估值低至10倍左右，股息率回到5%，一旦行业企稳，利润弹性将非常大[15][16] * 除地产关联外，可关注智能投影仪、扫地机器人及两轮车等领域竞争格局优化带来的投资机会，如精密科技通过整合对手并加速海外扩张实现增长[17] 大类资产配置 * 大类资产配置应关注低位有边际变化或赔率较高的板块，如地产链，同时需谨慎考虑结构性流动性担忧问题[1][9] * 水泥板块中，海螺水泥因国内地产及供需关系处于低位，有较好的配置价值，应重视反内卷政策可能带来的供给侧改革机会[1][9] 其他重要内容 * 从康波周期角度看，中国房地产价格自2015年后受到多种政策刺激，如果未来缺乏足够政策支持，可能会回归至2015年的价格水平[8] * 家电消费主要发生在住宅竣工交付后的1-2年内，长期来看，厨电还有很大的增长空间，包括城镇化推进、农村保有量提升以及新品类渗透率提高等[15][16]

展会概况与规模 - 2025年广西国际林产品及木制品展于11月22日至24日在南宁举办，主题为“数智赋能”，聚焦林业数字化转型与智能化升级[1] - 展览总面积达5.5万平方米，为历届最大，汇聚国内外优质参展企业超1000家，展出林产品1万余件[2] - 国外企业参与度大幅提升，包括俄罗斯、巴西、芬兰、英国、德国、印度尼西亚、马来西亚、泰国、老挝等多个国家的行业领军企业[2] - 国内参展商包括中国林业集团、中国福马机械集团等央企，以及索菲亚、千年舟、兔宝宝等中国民营企业500强和上市公司，定制家居、人造板制造等行业百强及领军企业占比达50%[2] 专业平台与活动 - 展会规划14大主题展区，全面覆盖林业智能装备、高端家具家居、绿色新型板材、森林食品等重点领域，系统展示全产业链新技术、新产品[3] - 设立智慧林草主题馆、省级林业馆、数智赋能应用馆三大形象馆，以及南方木都—贵港馆、国际馆、AI+高新技术馆等11个专业展区[3] - 展会期间举办30余场高规格专业活动，包括8场以上新产品新技术新工艺发布会、10多场优质企业专场推介会，以及国际采购商专场对接会，配套“一对一”精准商贸洽谈服务[3] - 预计吸引超万名专业观众与核心采购商，促成一批合作项目签约，专业化与国际性创历年之最[3] 数智技术应用与展示 - “数智赋能”为展会突出亮点，智能元素贯穿展示、服务与体验全场景，首次设立数智赋能应用馆，聚焦林业全产业链智能化应用[4] - 数智赋能应用馆汇集中国福马集团、江苏格力博、浙江中坚公司、江苏东成等国内外知名及上市企业，展示从造林到木制品加工全环节智能装备[4] - 首次设立的智慧林草主题馆重点展示AI在桉树人工林经营管理、家具智能智造中的应用成果[4] - 全新打造的“AI+高新技术馆”汇聚大疆、木得宝、翼界科技等科技企业，集中呈现林业巡护无人机、高端数控木工机械等前沿装备[4] - 展会打造AI沉浸式互动体验区，观众可操作智能巡检无人机、数控木工机械等设备，体验AI家装设计平台一键生成个性化方案[4] 广西林业产业基础 - 广西已建设45个林业产业专业园区，入园企业突破3000家，2024年园区产值超过1800亿元[5] - 培育高新技术林业企业370多家、专精特新“小巨人”企业近30家，形成涵盖花卉苗木、木竹材加工、林浆纸等10大产业门类[5] - 木材加工和造纸、林业生态旅游和森林康养、林下经济三大产业成为千亿元级产业，油茶、香料香精、花卉苗木等产业形成多个百亿元级产业板块[5] - 2024年广西林草产业总产值超万亿元，年均增速超8%，成为全国首个迈入万亿级的林业大省（区）[5]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][19][21][22][23][24][25][26][27][28][29][32][34][35][36][38][39][40][42][43][44][45][46][47][50][51][52][53][54][55][56][57][58][60][61][62][63][64][65][66][67][68][70][71][72][75][76][78][80][81][82][83][84][85][86][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99] 核心观点 - 美国降息态度变化影响市场风险偏好 估值高且与海外经济相关板块首先受到干扰 [2][12] - 出海成长和科技成长是长期投资主线 出海板块需寻找具备穿越海外周期能力的标的 科技板块是加速国产技术和形成供应链内循环的机会 [2][12] - 继续看好出海、AI新材料板块 乐舒适公司在港股上市为出海板块增添新标的 该公司是东非、西非快消品龙头 [2][12] - 市场风险偏好减弱时会关注低估值或低关注度板块 如传统建材和建筑 分红政策成为焦点 [3][13] - 消费建材被视为成长赛道 市场更看重其收入或业绩重返增长的能力 [3][13] - 水泥和建筑品类企业正在成长与回报股东之间寻找平衡 过去几年多家公司分红比例已提升至40%以上甚至不低于50% [3][13] 一周一议 - 出海板块典型代表公司包括科达制造、乐舒适、华新建材、中国巨石、中材国际、环球新材国际、西部水泥等 [12] - AI新材料基本面龙头公司包括中材科技、铜冠铜箔、华海诚科、大族数控、鼎泰高科、芯碁微装、菲利华、德福科技等 [12] - 消费建材板块公司如三棵树、兔宝宝、悍高集团、北新建材等积极下沉农村、外延扩张 通过产品+服务+营销方式逐步实现国产替代 [3][13] - 挖掘国内新需求方向关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、王力安防、四川路桥、东方雨虹、科顺股份 [13] - 水泥龙头公司包括海螺水泥、华新建材、上峰水泥、塔牌集团、天山股份、青松建化 [13] - 塔牌和上峰两家区域水泥龙头率先公告固定分红 塔牌因粤东地区有天然屏障且无明显水泥以外其他业务 上峰因占据长三角优势区位但主业难求扩张已摸索半导体板块股权投资 [3][13] 周期联动与景气周判 - 水泥：本周全国高标均价351元/吨 同比下跌78元/吨 环比下跌2元/吨 全国平均出货率45.7% 环比下降0.5个百分点 库容比69.2% 环比下降0.6个百分点 同比上升2.4个百分点 [4][14] - 水泥市场需求延续低迷 关注未来查超产等政策落地情况 [15] - 浮法玻璃：本周均价1168.37元/吨 下降26.98元/吨 跌幅2.26% 库存天数30.36天 较上周增加0.48天 [4][14] - 浮法玻璃价格环比跌幅扩大 库存环比增加0.72% 市场刚需变化有限 中下游采购趋谨慎 [15] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流订单价格12.75元/平方米 环比持平 [4][14] - 光伏玻璃市场终端电站项目推进放缓 海外订单跟进一般 下游组件企业开工率下降 [15] - 混凝土搅拌站：本周产能利用率7.69% 环比下降0.10个百分点 [4][14] - 玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3531.75元/吨 环比上涨0.2% 电子布主流报价4.3-4.5元/米 环比持平 [4][14] - AI材料-电子布：Low-Dk二代布和Low-CTE布在2026年紧缺确定性高 [15] - AI材料-高阶铜箔：HVLP涨价持续性可期 期待2025年第四季度至2026年第一季度下一轮提价 [15] - 传统玻纤：景气度略有承压 需求端主要亮点为风电 预计短期价格以稳为主 2026年供给压力弱于今年 [15] - 碳纤维：龙头满产满销并在第二季度业绩扭亏 但未见需求拐点 [15] - 消费建材：竣工端材料需求疲软 开工端材料略有企稳 零售品种景气度稳健向上 [16] - 非洲建材：人均消耗建材低于全球平均 美国降息预期下非洲等新兴市场机会突出 [16] - 民爆：新疆、西藏地区高景气维持 全国大部分地区承压 [16] 本周市场表现 - 本周建材指数表现下跌6.46% 其中玻璃制造下跌9.93% 玻纤下跌11.18% 耐火材料下跌8.74% 消费建材下跌3.19% 水泥制造下跌6.06% 管材下跌4.42% 同期上证综指下跌4.83% [17] 重要变动 - 凯伦股份拟以现金方式收购子公司佳智彩18%股权 交易价格171,5958万元 [5] - 东方雨虹巴西全资子公司拟以约1.08亿巴西雷亚尔（约合1.44亿人民币）收购巴西水泥添加剂及混凝土外加剂企业Novakem 60%股权 [5] - 三棵树发布《关于第四期员工持股计划出售完毕暨终止》公告 [5] - 广州期货交易所发布《关于调整碳酸锂期货相关合约交易手续费标准及交易限额的通知》 [5] 细分领域价格与数据 - 水泥：全国水泥市场价格环比小幅回落0.4% 河南和贵州地区价格上涨20–30元/吨 辽宁、江苏、福建、江西、湖南和广东等地价格回落10–30元/吨不等 [26] - 浮法玻璃：国内市场稳中偏弱运行 成交持续乏力 多数区域价格重心下移 浮法企业亏损范围扩大 [38] - 光伏玻璃：市场整体交投欠佳 部分成交重心松动 截至本周四2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5-13元/平方米 3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米 均环比持平 [52][53] - 光伏玻璃产能：全国在产生产线共计406条 日熔量合计88590吨/日 环比持平 同比下降9.82% [53] - 玻纤出口：2025年9月我国玻纤纱及制品出口量为17.24万吨 同比增加17.58% 出口金额2.49亿美元 同比增加15.50% [60][61] - 碳纤维：本周国内碳纤维市场价格区间稳定 市场均价为83.75元/千克 较上周持平 [62] - 能源原材料：京唐港动力末煤(Q5500)平仓价839元/吨 环比持平 道路沥青价格4400元/吨 环比下降100元/吨 有机硅DMC现货价13150元/吨 环比上涨150元/吨 布伦特原油现货价62.50美元/桶 环比下降1.31美元/桶 [67] - 民爆：2024年民爆行业生产总值为417.0亿元 同比下降4.5% 西藏生产总值4.3亿元 同比上升36.0% 新疆生产总值42.2亿元 同比上升24.6% [88]

股价表现与公司概况 - 11月20日股价上涨5.36%，报收14.15元/股，总市值达117.41亿元 [1] - 当日成交额为1.09亿元，换手率为1.08% [1] - 公司主营业务收入以装饰材料为主，占比77.04%，其次是柜类产品，占比12.15% [1] 基金持仓情况 - 工银瑞信基金旗下产品工银美丽城镇股票A（001043）重仓持有兔宝宝100.16万股，占基金净值比例4.7%，为第五大重仓股 [2] - 该基金于11月20日因兔宝宝股价上涨实现约72.12万元浮盈 [2] - 工银美丽城镇股票A基金最新规模为2.25亿元，今年以来收益率为23.37% [2] 基金经理信息 - 工银美丽城镇股票A基金经理为母亚乾，累计任职时间1年106天，现任基金资产总规模14.02亿元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为46.7%，最差基金回报为-0.8% [3]

融资净买入概况 - 截至11月19日，沪深两市共有84只股票连续5日或5日以上获得融资净买入 [1] - 吉电股份连续14个交易日获得融资净买入，为天数最多的股票 [1] - 连续获融资净买入天数较多的股票包括京东方A、华能国际、实朴检测、兴蓉环境、康华生物、艾华集团、银龙股份、兔宝宝等 [1]

股价表现与资金流向 - 11月20日盘中股价上涨2.01%，报13.70元/股，总市值113.68亿元，成交金额4319.26万元，换手率0.43% [1] - 当日主力资金净流出17.88万元，其中大单买入302.54万元（占比7.00%），卖出320.42万元（占比7.42%） [1] - 今年以来股价累计上涨21.37%，近60日涨幅达33.61%，但近5个交易日下跌1.65% [1] 公司基本面与经营业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入63.19亿元，同比减少2.25%，但归母净利润为6.29亿元，同比增长30.44% [2] - 装饰材料是公司核心业务，占主营业务收入77.04%，其次是柜类产品（12.15%）和品牌使用费（5.54%） [1] - 公司A股上市后累计派现29.42亿元，近三年累计派现16.00亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为3.43万户，较上期减少20.59%，人均流通股增至21454股，增幅25.94% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股761.04万股，较上期增持125.41万股 [3] - 交银趋势混合A（519702）新进第十大流通股东，持股651.80万股，而东方阿尔法产业先锋混合A等退出十大股东之列 [3] 行业与业务定位 - 公司属于申万行业分类中的建筑材料-装修建材-其他建材 [1] - 业务范围涵盖装饰板材、油漆、涂料、胶粘剂、地板、木门、衣柜、橱柜等产品的生产销售及电子商务服务 [1] - 所属概念板块包括社保重仓、定制家居、养老金概念、融资融券、中盘等 [1]

投资评级 - 行业投资评级为看好 并维持该评级 [12] 核心观点 - 地产与基建数据降幅扩大 市场关注后续政策预期 [1][2][6] - 继续推荐非洲链和存量链的投资机会 同时关注AI特种布的景气机会 [2][9] - 行业基本面方面 水泥出货率小幅上升 玻璃库存小幅下降 [2][8] 地产与基建数据 - 1-10月商品房销售额累计同比下降9.6% 销售面积累计同比下降6.8% [6] - 10月单月商品房销售额同比下降24.3% 销售面积同比下降18.8% 较9月降幅明显扩大 [6] - 1-10月房屋新开工面积累计同比下降19.8% 10月单月同比下降29.5% [7] - 1-10月狭义基建投资累计同比下降0.1% 10月单月同比下降8.9% [7] - 1-10月全国水泥产量累计同比下降6.7% 10月单月同比下降15.8% [7] 行业基本面数据 水泥 - 重点地区水泥出货率约为46% 环比微幅提升0.3个百分点 同比下降6.2个百分点 [8][26] - 全国水泥均价为357.10元/吨 环比上升1.13元/吨 同比下降74.03元/吨 [27] - 全国水泥库存为69.19% 环比下降0.32个百分点 同比上升2.41个百分点 [27] - 全国水泥出货率为45.89% 环比上升0.27个百分点 同比下降6.16个百分点 [35] 玻璃 - 全国浮法玻璃生产线共计283条 在产220条 日熔量共计157,505吨 [8] - 重点监测省份生产企业库存总量为5962万重量箱 环比减少54万重量箱 降幅0.90% [8] - 重点监测省份产量为1279.78万重量箱 消费量为1333.78万重量箱 产销率为104.22% [8] - 全国玻璃均价为63.39元/重箱 环比下降1.42元/重箱 同比下降14.66元/重箱 [41] 投资主线与公司推荐 非洲链 - 推荐华新水泥 其海外经营业绩超预期 非洲高弹性正在加速兑现 [9] - 推荐科达制造 作为非洲本土龙头 2024年第三季度以来量价齐升 2025年净利率持续恢复 [9] 存量链 - 消费建材存量链龙头有望迎来需求修复和结构优化 首推三棵树 同时关注低估值兔宝宝 [9] - 东方雨虹出现边际改善 未来两年业绩增量来自零售端提价和海外市场开拓 [9] AI特种布 - 因AI需求爆发且供给壁垒高 特种电子布成为关键环节 推荐中材科技 [9] - 行业龙头中国巨石明确在特种布领域加大布局和投入 [9]

好的，这是对提供的2026年建筑材料行业策略研报的关键要点总结。 核心观点 报告认为，2026年建筑材料行业的投资机会将围绕“出海”、“成长”与“复苏”三大主线展开[3]： 1. **出海加速与收获**：建材企业出海正进入布局加速期与初步收获期，在新兴市场的竞争力持续巩固，海外市场更高的盈利能力和增长潜力是核心驱动力[3][22][35] 2. **内生动能显现**：过去几年积极进行渠道、产品、销售结构深度调整的优势公司，其经营能力在逆境中得到验证，有望进一步受益于行业变革[3][70] 3. **内需边际改善与供给出清**：内需降幅有望收窄，反内卷及市场化出清带动顺周期板块供给收缩，盈利有望改善；同时，具备优势现金流、强盈利稳定性和高分红吸引力的企业价值凸显[3][145][153] 4. **高景气赛道维持**：玻璃纤维板块的盈利贡献有望进一步扩大，特种布领域有望维持高景气[3] 2025年行情与基本面回顾 - 2025年初至11月14日，申万建材指数累计上涨22.35%，跑赢沪深300指数（17.62%），跑输中证1000指数（25.93%）[7][8] - 行情主要集中在下半年，子板块表现分化，玻纤制造（+71.96%）、瓷砖地板（+51.53%）、玻璃制造（+48.41%）涨幅居前，而管材板块下跌2.32%[7][8] - 个股中，宏和科技（+279.6%）、法狮龙（+188.7%）、中旗新材（+171.4%）等涨幅领先[7] - 行业基本面呈现修复态势，2025年前三季度建材行业营收同比下降3.1%，但归母净利润实现同比增长27.8%，扭转了2022-2024年连续大幅下滑的趋势[10][11] - 水泥与玻纤板块是利润修复的主要驱动力，水泥板块归母净利润同比增长148.8%，玻纤板块同比增长121.4%[10][11] - 下游需求仍承压，1-10月基建投资三大分项增长乏力，10月单月数据显著回落；房地产新开工面积累计下降19.9%，竣工面积下降17.0%，销售面积下降7.6%[13][14] 出海先锋：先发布局开花结果 - 中国制造业产能、渠道、品牌正加速外移，依托“一带一路”政策支持，在新兴市场寻求第二增长曲线[21][22][26] - 海外市场盈利能力显著高于国内，例如非洲多国水泥价格在150-200美元/吨，远高于中国（低于50美元/吨）[32][35] - 中国水泥产量占全球47%，前10大企业有7家来自中国，具备强大的全球竞争力，出海改善盈利空间大[34][35] - **华新建材**：海外布局早，2025年加速，完成对豪瑞尼日利亚的并购后，海外水泥产能超3500万吨；2025年Q3归母净利润同比增长120.7%，主要受益于海外；豪瑞尼日利亚项目单季度净利率达28.5%，年化有望贡献约12亿元利润增量[42][44] - **西部水泥**：拥有国内产能2500万吨，海外在产产能1360万吨，另有570万吨在建；海外吨毛利显著高于国内，如莫桑比克吨毛利达300元，远高于国内的64元[46][48][53] - **科达制造**：在非洲7国拥有11个生产基地，2025年上半年建筑陶瓷产量0.98亿平方米；前三季度营收126.0亿元，同比增长47.2%，归母净利润11.5亿元，同比增长63.5%；上半年海外收入占比66.5%，毛利率34%[55][56][58] - **环球新材国际**：通过并购韩国CQV和德国默克的SUSONITY部门，打造全球珠光颜料巨头；全球珠光颜料市场空间预计从2023年的235亿元增长至2030年的440亿元，CAGR达9.4%[59][64] 渠道变革：主动调整求变 - 在房地产需求下行背景下，一批消费建材企业通过渠道结构、产品结构调整展现出逆境生存能力[70] - **三棵树**：前三季度营收93.9亿元（+2.7%），归母净利润7.4亿元（+81.2%），利润创历史新高；依靠“马上住”（旧房翻新）、“美丽乡村”（农村市场）、“艺术漆”（高端）三驾马车驱动增长；C端业务占比快速提升，零售属性增强[68][70][83][85] - **北新建材**：全国石膏板市占率近70%，行业韧性较强；2025年10月泰山石膏板率先提价，信号意义重大；新版股权激励目标要求2025-2027年扣非归母净利润复合增长率较高[88][89][91] - **悍高集团**：注重研发，研发费用率保持在3.5%以上；2019-2024年营收CAGR为29.0%，归母净利润CAGR为60.3%；2025年前三季度营收增长24.3%，归母净利润增长38.1%；通过线上线下多渠道布局实现快速增长[93][96][100] - **东方雨虹**：2025年Q3营收逆势增长8.5%；零售业务占比快速提升，2025年上半年零售收入占比达37.3%，其32.2%的毛利率显著高于工程渠道的20.7%；还原信用和资产减值后，前三季度净利润为13.2亿元[125][127][129] - **东鹏控股**：在前三季度行业承压背景下，归母净利润实现13.1%的增长；其收入占四家瓷砖上市公司份额逆势提升，得益于重点发力大规格瓷砖、渠道变革、销售人员优势及线上流量拓展[135][140] 底部复苏及红利价值 - 水泥行业单吨盈利已接近历史底部，2024年行业平均吨净利为13.7元/吨，吨毛利为49.6元/吨，接近2015年底部水平，进一步下降空间有限[142][144][145] - 产能置换新规（2024年版）推动解决超产问题，已统计的154条熟料产线置换中，合计退出产能8358.8万吨，有望促进行业实质性供给收缩[147][150] - 行业资本开支减少，自由现金流改善，多家企业发布分红承诺，红利价值凸显[152][153][155] - **海螺水泥**：成本优势显著，2024年吨净利25元，持续领先行业平均（14元）；承诺2025-2027年每年现金分红不低于归母净利润的50%[154][157][159] - **塔牌集团**：在核心区域梅州产能市占率达56.7%，区域格局良好；承诺2024-2026年每股分红原则上不低于0.45元，按当前股价测算股息率约5.2%[154][161][165] - **上峰水泥**：推行“一主两翼”战略，吨成本低于行业平均，吨毛利高于行业平均；承诺2024-2026年分红金额原则上不低于4亿元[154][167][168] 玻璃纤维：追寻高景气 - 玻纤板块是2025年表现最好的子行业之一，指数上涨71.96%[7] - 2025年前三季度，玻纤板块营收同比增长23.5%，归母净利润同比增长121.4%，盈利改善显著[10][11] - 部分企业已有特种布产生业绩贡献，该领域有望维持高景气[3][17]

公司概况 * 纪要涉及的公司为兔宝宝[1] 2025年前三季度整体经营表现 * 公司整体业务保持相对稳健的态势[3] * 核心板材业务收入面临压力有所下滑 主要原因是多层板 生态板和颗粒板价格下降3%至5% 以及品牌使用费同比减少[3] * 家居业务取得接近10%的增长[2][4] 分业务板块表现 **板材业务** * 板材收入整体下滑 但颗粒板销量显著增长 前三季度接近1,100万张 而去年同期为400万至500万张[2][3] * 预计全年颗粒板销量可达1,500万至1,600万张[2][3] * 多层板和生态板销量下降 与公司优化渠道和经销商库存的调整有关[3] * 预计明年颗粒板销量目标提升至2,000万张以上 而多层板预计下滑个位数百分比 生态板可能下滑超过10个百分点[2][10] **辅材及其他装饰材料** * 辅材增长明显 封边条前三季度收入达2.7亿元 同比增长28.7% 毛利率为36.6%[2][4] * 其他装饰材料收入达17.4亿元 同比增长12.3%[2][4] **家居业务** * 全屋定制产品前三季度增长5.5%[2][5] * 地板品牌使用费同比大幅提升181%[2][5] * 木门A类产品增长80%[2][5] **青岛裕丰汉唐经营情况** * 面临较大经营压力 前三季度收入1.02亿元 同比下滑61.2%[2][6] * 净亏损超1亿元 相比去年同期亏损6,240万元有所扩大[2][6] * 预计全年销售额将下滑50%-60% 亏损情况与去年相近[2][6] 业务模式调整与战略 **裕丰汉唐业务模式转型** * 从直接供货模式转型为代运营模式 不再直接供货 将供货和回款交由工厂代理商处理[7] * 转型导致短期收入下降 但应收款项大幅减少 预计明年应收款将进一步减少甚至接近于无[7] * 预计明年财务状况将有所好转[2][7] **颗粒板市场策略** * 颗粒板市场需求快速增长 尤其在全屋定制领域 去年推出的酷宝宝财政版系列今年在河北 山西 内蒙等地实现2至3倍增长[2][9] * 公司推出定位中高端的兔宝宝纯芯版系列以提升竞争力[9] * 公司采取集采模式而非自建工厂 专注于下游双饰面和压贴环节 与纸厂和压贴厂合作确保质量和成本控制[3][17] * 计划逐步增加产量 2026年达2,000多万张 2027年达3,000万张以上[3][18] **产品质量管控** * 公司从2020年开始调整策略 通过严控基材 纸张等供应链环节提高质量标准[3][15] * 从去年起加强OEM管控 对基材质量 大规模检测以及压贴工艺提出严格要求[3][15] 市场与竞争分析 **不同板材产品市场表现** * 颗粒板销售实现翻倍式增长 而多层板和生态板面临压力[8] * 颗粒板主要用于全屋定制家具 其物理性能优于多层板和细木工板 但加工难度大 主要销往大型家具厂[8][9] * 多层板和生态板应用渠道更多元 可用于基础装修及全屋定制柜子[9] * 国内家具厂对颗粒板需求量显著增加 在北方市场如华北 东北地区占比达70%至80% 南方市场如西南地区也快速增长[9] **颗粒板市场竞争格局** * 国内颗粒板市场存在明显供过于求 实际需求量约4,000至4,500万立方米 而产能接近7,000万立方米 导致基材价格持续下跌[17] * 行业内大多数生产制造企业处于亏损状态[17] * 公司认为中高端颗粒板在花色和环保性能上具备竞争力 其价格接近普通二线品牌或白牌多层板[3][19] * 消费者主要关注环保性能和花色设计 环保已成为基础属性 更大的差异化体现在花色上[19] **渠道趋势** * 乡镇渠道主要推动生态板和多层板 而家具厂则以多层板和生态板为主[11] * 在华东地区 多层板和生态板应用占比较高 颗粒板在一些省份的应用占比约为30%-40%[11] * 小B客户（如家装公司 设计师）更专业 倾向于推动知名品牌产品[12] 产品特性与区域市场 **颗粒板在南方市场的适用性** * 南方潮湿气候对颗粒板使用寿命有一定影响 但不会显著限制其发展 通过改进工艺可提升耐用性[20][21] * 在南方潮湿环境下 做好防潮措施后颗粒板定制柜可使用10至15年 但在别墅排屋或地下室等潮气重环境中需谨慎选择[24] * 现阶段颗粒板品质已提升 防水防潮性能改善 在普通商品住宅中问题不大 品牌全屋定制产品会做好防潮处理[23] **颗粒板的限制** * 颗粒板运输半径相对较小 因重量重 单车货物价值低 导致单张成本中运费占比高[22] * 早期颗粒板存在封边技术不佳 原材料质量差（防水防潮性能不足）等问题 影响在下沉市场的使用寿命[22] 辅材配套与成本 **辅材增长与配套率** * 辅材如封边条 净力纸增长迅速 配套率仍有提升空间 例如封边条目前配比为11%-12% 目标是达到16%[25] * 目前一张板配16米封边条的目标尚未完全实现 大约还有30%的提升空间[26][28] * 公司成立五金运营中心推广汉高品牌 但五金件利润率相对较低 大约在15%-20%之间[25] **成本影响** * 今年木材价格略有上涨 但最近胶粘剂价格下降对冲了部分成本上升 整体价格相对平稳 上涨幅度在1%到2%左右[29] * 目前板材价格处于较低水平 对毛利率影响有限[29]