公司资本 - 公司注册资本为83,205.8923万元[5] 股票发行 - 2021年度非公开发行股票发行时间为2023年3月20日，上市时间为2023年4月10日[5] - 本次证券发行类型为非公开发行A股股票[5] 年报披露 - 2022年年报披露时间为2023年4月28日，2023年年报披露时间为2024年4月25日，2024年年报披露时间为2025年4月25日[5] 保荐督导 - 保荐人履行持续督导职责期限至2024年12月31日[2] - 公司对保荐工作给予积极配合，能及时准确进行信息披露[12] - 证券服务机构能提供专业意见，配合保荐人开展核查与协调工作[13] - 公司持续督导期间信息披露符合法规要求，无虚假记载、误导性陈述或重大遗漏[15] - 保荐机构履行职责期间公司未发生需处理的重大事项[10] 资金使用 - 公司严格遵守法规，有效执行三方监管协议，2021年度非公开发行股票募集资金已使用完毕，账户已注销[14]

生益电子 - 拟以5000万-1亿元回购股份 回购价格不超过43.02元/股 回购股份将用于股权激励或员工持股计划 [1] - 主营业务为印制电路板研发生产销售 所属电子-元件-印制电路板行业 [1] 国药现代 - 全资子公司硫酸阿米卡星注射液通过仿制药一致性评价 适用于多种严重感染治疗 [1] - 主营业务为医药产品研发生产销售 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [1] 天和磁材 - 全资子公司取得1亿元高性能稀土永磁及组件项目和5000万元永磁生产设备制造项目备案 [1] - 主营业务为稀土永磁材料研发生产销售 所属有色金属-金属新材料-磁性材料行业 [1][2][3] 梦百合 - 拟8500万-1.7亿元回购股份 回购价格不超过10.90元/股 回购股份用于员工持股计划 [3] - 已获浦发银行1.5亿元股票回购专项贷款 [3] - 主营业务为记忆绵家居制品研发生产销售 所属轻工制造-家居用品-成品家居行业 [3] 威孚高科 - 获兴业银行1.35亿元股票回购贷款承诺 期限不超过36个月 [3] - 主营业务为汽车零部件研发生产销售 所属汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统行业 [3][4] 潞安环能 - 4月原煤产量495万吨同比增长4.21% 商品煤销量451万吨同比增长17.75% [5][6] - 主营业务为煤炭焦炭生产销售 所属煤炭-煤炭开采-焦煤行业 [6][7] *ST天山 - 4月销售活畜4头同比下降98.23% 销售收入7.05万元同比下降95.68% [7] - 主营业务为种牛养殖销售 所属农林牧渔-养殖业-其他养殖行业 [7][8] 飞荣达 - 拟每10股派现0.38元 总股本5.8亿股 股权登记日5月19日 [8] - 主营业务为电磁屏蔽材料等电子器件研发生产 所属电子-消费电子-消费电子零部件及组装行业 [8][9] 浙江荣泰 - 股东及董监高拟合计减持不超过1.93%股份 减持期间6月6日至9月5日 [9] - 主营业务为耐高温绝缘云母制品研发生产 所属汽车-汽车零部件-其他汽车零部件行业 [9][10][11] 长华集团 - 全资子公司2705万元竞得64390平方米工业用地 用于行星滚柱丝杠等业务 [11] - 主营业务为汽车金属零部件研发生产 所属汽车-汽车零部件-其他汽车零部件行业 [11][12][13]

上市进展 - 悍高集团首次公开发行股票获深交所审核通过[1] - 中国证监会同意其注册申请，批复12个月有效[1] 股权信息 - 截至披露日，悍高集团总股本3.6亿股[2] - 公司子公司兔宝宝投资持有738.91万股，占比2.05%[2] 不确定性 - 发行时间、价格及对公司影响暂无法确定[2]

业绩说明会信息 - 公司参加2025年浙江辖区上市公司投资者集体接待日暨2024年度业绩说明会[1] - 活动于2025年5月13日15:00 - 17:00网络远程举行[1] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与交流[1] 问题征集 - 提前向投资者公开征集交流问题[2] - 投资者于2025年5月12日17:00前访问指定网址提交[2] 公告信息 - 公告由公司董事会于2025年5月8日发布[3]

文章核心观点 公司装饰材料业务增长稳健，定制家居业务受工程定制业务下滑拖累，减值影响利润但现金流和分红水平高，25Q1盈利稳健增长，预计25 - 27年营收和归母净利润增长，维持“强烈推荐”评级 [1][2][3][4] 装饰材料业务 - 24年实现收入74.04亿，同比+7.99%，其中板材产品47.7亿，同比+7.57%，板材品牌使用费4.93亿，同比+14.18%，其他装饰材料21.41亿，同比+7.6% [1] - 24年门店零售端发力乡镇店拓展，乡镇店数量从年初739家增长到2152家，乡镇渠道销量翻倍增长 [1] - 家具厂渠道持续加密，24年底经销商体系合作家具厂客户2万多家，24年末零售门店达5522家 [1] - 25Q1实现收入10.68亿，同比-13.02%，其中板材业务5.88亿，同比-22.53%，其他装饰材料业务3.8亿，同比+2.8%，品牌使用费9985万元，同比+0.91% [4] 定制家居业务 - 24年实现收入17.2亿，同比-18.73%，其中兔宝宝全屋定制收入7.07亿，同比+18.49%，24年末专卖店达848家 [2] - 24年工程定制业务青岛裕丰汉唐收入6.1亿，同比-46.81% [2] - 25Q1兔宝宝全屋定制业务收入1.25亿元，同比-2.44% [4] 利润与现金流 - 24年计提资产减值1.45亿、信用减值2.8亿，资产减值主要是对青岛裕丰汉唐商誉新计提1.31亿减值准备，信用减值因青岛裕丰汉唐工程业务回款受影响 [3] - 24年兔宝宝本部剔除商誉减值影响后扣非利润8.11亿，同比+23.36% [3] - 24年经营活动净现金11.52亿，大幅超越净利润规模 [3] - 24年拟向全体股东每10股派发现金3.2元，累计分红总额4.93亿，分红率84.21% [3] 25Q1盈利情况 - 25Q1高毛利率的品牌使用费业务占比增加，推动毛利率同比+3pcts [4] - 25Q1公司收入下降，费用摊薄效应减弱，期间费用率9.91%，同比+1.35pct [4] - 毛利率和费用率皆提升，销售净利率同比+1.96pct，业绩稳健增长 [4] 盈利预测与投资评级 - 预计25 - 27年营收分别为99.34、109.21、118.6亿，同比+8.1%、+9.94%、+8.6% [4] - 预计25 - 27年归母净利润分别为7.28、8.68、9.4亿，同比+24.47%、+19.12%、+8.29% [4] - 对应PE分别为11.79、9.9、9.14，维持“强烈推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][24] 报告的核心观点 - 兔宝宝2024年营收增长有韧性但利润受减值计提拖累，2025Q1营收下滑利润增长；装饰材料业务板材增长、全屋定制逆势提升；全年毛利率略降、费用管控加强、回款良好；多渠道布局完善，看好乡镇下沉及小B渠道拉动和定制家居业务突破增长，因整体需求偏弱下调25 - 26年盈利预测 [1][2][3][8][12][19][24] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收91.9亿元，同比+1.39%，归母净利润5.9亿元，同比 - 15.11%，扣非归母净利4.9亿元，同比 - 16.01%，EPS为0.71元/股，拟10派3.2元（含税），累计分红4.93亿元，分红率84.2%，公告2025年中期分红规划 [1][8] - 2025Q1营收1.27亿元，同比 - 14.3%，归母净利润1.01亿元，同比+14.2%，扣非归母净利润0.87亿元，同比+7.9% [1][8] 业务板块 - 2024年装饰材料业务营收74.04亿元，同比+8.0%，其中板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为47.7/4.93/21.41亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，推动多渠道运营，拓展家具厂、家装公司，下沉乡镇市场 [2][12] - 2024年定制家居业务营收17.2亿元，同比 - 18.7%，其中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为7.07/6.1亿元，同比+18.49%/ - 46.81%，全屋定制品牌升级、完善产品矩阵，逆势增长 [2][12] 盈利指标 - 2024年综合毛利率18.1%，同比 - 0.32pp，期间费用率6.0%，同比 - 0.8pp，销售/管理/财务/研发费用率+0.2pp/ - 0.7pp/ - 0.2pp/ - 0.06pp，管理费用率降低因强化费用管控及股权激励费用减少 [3][19] - 2025Q1毛利率20.9%，同比+3.0pp/环比+0.9pp，期间费用率9.9%，同比+1.3pp/环比+5.3pp，毛利率和费用率同比变动因AB类收入结构影响 [3][19] 现金流与应收款 - 2024年经营性现金流净额11.5亿元，同比 - 39.7%，收现比/付现比为1.15/1.12，上年同期1.06/0.90，回款良好，付款节奏有波动；年末应收票据及账款等合计7.9亿元，同比 - 39.0% [3][19] - 2025Q1经营性现金流净额 - 8.4亿元，同比+5.2% [3][19] 盈利预测 - 预计25 - 27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，对应PE为11.0/10.1/9.2x [3][24] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|9,063|9,189|9,106|9,467|9,918| |(+/-%)|1.6%|1.4%| - 0.9%|4.0%|4.8%| |净利润(百万元)|689|585|798|868|952| |(+/-%)|54.8%| - 15.1%|36.4%|8.6%|9.7%| |每股收益（元）|0.82|0.70|0.96|1.04|1.14| |EBIT Margin|11.0%|11.3%|12.0%|12.0%|12.5%| |净资产收益率（ROE）|21.5%|19.2%|25.5%|27.1%|29.8%| |市盈率（PE）|12.8|15.0|11.0|10.1|9.2| |EV/EBITDA|11.2|10.4|9.8|9.3|8.7| |市净率（PB）|2.76|2.87|2.80|2.73|2.74|[4][28]

激励计划限售情况 - 2021年限制性股票激励计划第三个解除限售期可解除限售激励对象263名，股票数量2,822,557股，占股本总额0.34%[2] - 本次解除限售股票上市流通日期为2025年5月7日[2][14] - 2023 - 2025年各解除限售期符合条件激励对象办理解除限售及回购未解锁股票情况[5][6][7][8][9] - 2021年限制性股票激励计划授予的限制性股票第三个解除限售期为2025年4月25日起12个月内，解除限售比例30%[10] 业绩情况 - 2024年度公司净利润（调整后）为6.12亿元，2021年扣非净利润为6.25亿元，2024年业绩考核目标完成65.30%[12] 股份变动 - 变动前有限售条件股份9859.77万股，占比11.85%，变动后为9577.52万股，占比11.51%[17] - 变动前无限售条件股份73346.12万股，占比88.15%，变动后为73628.38万股，占比88.49%[17] 其他 - 高管赵建锋、沈怡强所持限制性股票解锁后按高管持股规定继续锁定[15] - 公司第八届董事会第十四次会议等同意办理本次解除限售事宜[17]

财务表现 - 2024年公司实现营收91.89亿元，同比+1.39%，归母净利润5.85亿元，同比-15.11% [1] - 2025Q1营收12.71亿元，同比-14.3%，归母净利润1.01亿元，同比+14.22% [1] - 2024年销售毛利率18.1%，同比-0.32pct，定制家居业务毛利率同比下降2.29pct [2] - 2024年期间费用率中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct [2] - 2024年信用减值损失-2.8亿元、资产减值损失-1.45亿元，合计较上年多计提1.89亿元 [2] 业务表现 - 2024年装饰材料业务收入74.04亿元，同比+7.99%，其中板材产品收入47.7亿元，同比+7.57% [1] - 板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.93亿元，同比+14.18% [1] - 全屋定制业务收入7.07亿元，同比+18.49%，裕丰汉唐收入6.1亿元，同比-46.81% [1] - 2024年完成乡镇店建设1413家，年末乡镇店总数达2152家 [1] - 经销商体系合作家具厂客户约2万多家 [1] 现金流与分红 - 2024年经营活动现金净流量11.52亿元，上年同期为+19.1亿元 [2] - 2024年报拟每10股派发现金红利3.2元（含税），全年合计分红率达84% [2] 战略与展望 - 公司持续推动渠道下沉，加速乡镇市场布局并拓展家具厂、家装公司等渠道 [1][3] - 定制家居业务零售坚持中高端定位，工程业务优化客户结构 [3] - 调整2025-2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（原2025-2026年前值为8.39/9.49亿元） [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年主业增长α明显，2025Q1业绩表现优异，经营质量优异且高分红高现金含量，公司低估值高性价比 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年实现营业收入91.9亿，同增1.4%；归属净利润5.85亿，同降15.1%；扣非归属净利润4.9亿，同降16.0%；折合Q4实现营业收入27.3亿，同降18.2%；归属净利润1.03亿，同降55.7%；扣非归属净利润0.63亿，同降69.8% [2][3] - 2025Q1实现营业收入12.71亿，同降14.3%；归属净利润1.01亿，同增14.2%；扣非归属净利润0.87亿，同增7.9% [2][3] 各业务收入情况 - 2024年装饰材料业务收入74.04亿元，同比增加7.99%，其中板材产品收入47.70亿元，同比增长7.57%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.93亿元，同比增长14.18%，其他装饰材料21.41亿元，同比增长7.6% [9] - 2024年定制家居业务收入17.20亿元，同比减少18.73%，其中兔宝宝全屋定制收入7.07亿元，同增18.49%，裕丰汉唐收入6.10亿元，同比减少46.81% [9] 盈利及费率情况 - 2024年实现毛利润16.63亿，同比小幅下降0.4%，对应毛利率18.1%，同降0.3个pct；全年期间费率6.0%，同降0.8个pct，其中管理、财务费率分别下降0.7、0.2个pct [9] - 2025Q1实现毛利润2.65亿，同比持平，对应毛利率20.9%，同升3.0个pct；Q1期间费率9.9%，同比提升1.3个pct [9] 减值及收益情况 - 2024年商誉减值较多使资产减值损失同比增加1.3亿，信用减值损失因裕丰坏账计提为2.8亿，同增0.56亿 [9] - 2025Q1其他收益减少694万元，主要系政府补助同比减少；公允价值变动收益同比增加0.11亿元，主要系公司持有的金融资产波动所致；信用减值损失同比减少587万元，主要系应收账款计提减少所致 [9] 经营质量与分红情况 - 2024公司实现经营性净现金流11.52亿，净现比2.47；2024年公司预计分红4.93亿，对应分红率84.21%，股息率5.3% [9] 估值与盈利预测 - 预计2025、2026年归属净利润8.1、9.1亿，对应PE11、10倍 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面给出2024A、2025E、2026E、2027E数据，涵盖营业总收入、营业成本、毛利等多项指标 [14]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收微增、归属净利润下降，装饰材料业务增长良好，定制家居业务零售增长而工程下滑，费用管理能力提升，毛利率稳定、负债率小幅下降，预测2025 - 2026年EPS分别为0.94元、1.1元，对应当前股价PE分别为11.7倍、10倍，建议关注 [5][6] 各部分总结 主要数据 - 2025年4月24日收盘价11.05元，总市值91.94亿元，总股本8.32亿股，流通股本7.33亿股 [5] - 2024年实现营业收入91.89亿元，同比增长1.39%；归母净利润5.85亿元，同比减少15.11%；扣非净利润4.90亿元，同比减少16.01%；基本每股收益0.71元；拟每10股派发现金红利3.2元（含税） [5] - 2024年Q4实现营业收入27.25亿元，同比减少18.21%，季度环比增长6.61%；归母净利润1.03亿元，同比减少55.75%，季度环比减少56.85% [5] - 2024年资产减值合计1.45亿元 [5] - ROE（TTM）18.97%，12月最高价13.26元，12月最低价8.84元 [5] 业务情况 - 装饰材料营收占比80.58%，2024年实现收入74.04亿元，同比增加7.99%，其中板材产品收入47.70亿元，同比增加7.57%，板材品牌使用费4.93亿元，同比增长14.18%，其他装饰材料21.41亿元，同比增长7.60% [5] - 定制家居业务营收占比18.72%，2024年实现营业收入17.20亿元，同比减少18.73%，其中兔宝宝全屋定制业务收入7.07亿元，同比增长18.49%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐收入6.10亿元，同比减少46.81% [5] 费用情况 - 2024年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，同比分别+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96% [5] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；累计总费用率为5.99%，累计-0.74pct [5] - 加强内部成本费用管控及股权激励费用减少使管理费用明显下降，加强营运资金管理、利息收入增加使财务费用同比减少1897.07万元 [5] 盈利及负债情况 - 2024年销售毛利率为18.18%，较2023年下降0.32个百分点，其中装饰材料业务毛利率17.04%，比上年同期+0.51%；定制家居业务毛利率21.26%，比上年同期-2.29% [5] - 2024第四季度毛利率为19.95%，同比增加2.42pct，季度环比增加2.88pct [5] - 截至2024年底，资产负债率为46.59%，同比减少0.98pct [5] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 9,189 | 10108 | 11,017 | 11789 | | 营业总成本 | 8,115 | 8940 | 9,739 | 10436 | | 营业成本 | 7,526 | 8,258 | 8,979 | 9,584 | | 营业税金及附加 | 38 | 45 | 47 | 51 | | 销售费用 | 316 | 334 | 364 | 389 | | 管理费用 | 204 | 253 | 286 | 330 | | 财务费用 | -34 | -20 | -15 | 0 | | 研发费用 | 65 | 71 | 77 | 83 | | 公允价值变动净收益 | (5) | (5) | (4) | (4) | | 资产减值损失 | 145 | 101 | 88 | 59 | | 营业利润 | 781 | 1039 | 1206 | 1283 | | 加 营业外收入 | 18 | 19 | 16 | 15 | | 减 营业外支出 | 3 | 4 | 3 | 6 | | 利润总额 | 796 | 1054 | 1219 | 1292 | | 减 所得税 | 201 | 253 | 287 | 310 | | 净利润 | 595 | 801 | 933 | 982 | | 减 少数股东损益 | 10 | 14 | 17 | 18 | | 归母公司所有者的净利润 | 585 | 786 | 916 | 964 | | 基本每股收益(元) | 0.70 | 0.94 | 1.10 | 1.16 | | PE | 15.71 | 11.69 | 10.04 | 9.53 | [7]