投资评级与目标价 - 报告对银轮股份维持“买入”投资评级 [1] - 报告给予公司目标价为人民币46.63元 [1] 核心观点与业绩总结 - 公司多业务协同发展有望延续稳健增长趋势 [6] - 2025年第三季度实现营收38.90亿元，同比增长27.38%，环比增长3.69% [6] - 2025年第三季度实现归母净利润2.30亿元，同比增长14.48%，环比增长0.68% [6] - 2025年前三季度累计营收110.57亿元，同比增长20.12% [6] - 2025年前三季度累计归母净利润6.72亿元，同比增长11.18% [6] - 2025年前三季度扣非净利润6.43亿元，同比增长17.17% [6] 财务表现与盈利能力 - 2025年第三季度毛利率为19.4%，同比下降0.9个百分点，环比上升0.6个百分点 [7] - 2025年第三季度净利率为6.9%，同比下降0.9个百分点，环比下降0.04个百分点 [7] - 2025年第三季度期间费用率保持平稳：销售费率1.6%（同比+0.2pct，环比-0.2pct），管理费率4.8%（同比-0.7pct，环比-0.1pct），研发费率4.1%（同比-0.8pct，环比+0.3pct），财务费率0.6%（同环比+0.3/+0.6pct） [7] - 预测2025年归母净利润为10.04亿元，2026年为13.20亿元，2027年为16.50亿元 [5][10] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.19元，2026年为1.57元，2027年为1.96元 [5][10] - 预测2025年市盈率（PE）为32.79倍，2026年为24.94倍，2027年为19.96倍 [5] 业务增长驱动力 - 新能源乘用车热管理业务表现稳健 [7] - 储能热管理、柴发液冷模块等产品逐步进入放量阶段 [7] - 公司积极开拓数据中心液冷业务作为新的增长曲线，形成“1+2+N”发展战略 [8] - 数据中心液冷产品布局包括浸没一体式液冷设备、冷却塔、服务器液冷/风冷CDU等 [8] - 人形机器人业务稳步推进，形成“1+4+N”产品体系，并完成第一代旋转和线性关节模组的产品开发 [9] 估值基础 - 目标价46.63元是基于29.7倍2026年预测市盈率得出 [10] - 可比公司2026年一致预期平均市盈率为29.7倍 [10][11]

投资评级 - 报告对银轮股份（002126.SZ）的投资评级为买入，且为维持评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司车热管理主业成长性强，海外布局有望带动盈利能力提升，同时液冷与机器人业务构成新的成长曲线 [11] - 公司2025年前三季度业绩稳健，营收与利润实现同比增长，第三季度环比亦保持增长 [6] - 公司毛利率已企稳，全球化布局有效对冲国内降价影响，海外业务进入收获期 [7] - 公司在数据中心液冷、储能热管理等数字能源业务以及人形机器人领域取得积极进展，新业务曲线逐步清晰 [9][10][11] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为843.65百万股，流通股本为792.57百万股，当前市价为36.60元，总市值约为30,877.60百万元，流通市值约为29,008.06百万元 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入110.57亿元，同比增长20.12%，实现归母净利润6.72亿元，同比增长11.18% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入38.90亿元，同比增长27.38%，环比增长3.69%，实现归母净利润2.30亿元，同比增长14.48%，环比增长0.68% [6] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度公司毛利率为19.30%，较2024年全年下降0.82个百分点，但第三季度单季毛利率为19.39%，同比提升1.65个百分点，环比提升0.64个百分点，显示企稳回升态势 [7] - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%/4.97%/3.94%/0.25%，其中管理费用率和研发费用率同比有所下降，显示费用控制改善 [8] - 公司前三季度净利率为6.96%，维持稳定 [8] 业务进展与新增长曲线 - 新能源乘用车业务延续高速增长，商用车新能源业务与数字能源业务进入快速增长阶段 [7] - 外销收入占比提升，北美市场营收及利润率提升，欧洲板块预计全年实现扭亏 [7] - 液冷业务围绕数据中心、储能、充换电、低空飞行器布局，部分产品处于放量或验证阶段，客户拓展呈"3+3+N"布局 [10] - 人形机器人板块形成"1+4+N"体系，涵盖热管理、旋转关节、执行器、灵巧手四大模组，与头部客户合作取得重要进展，并已完成第一代旋转关节与执行器模组开发 [11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为154.09亿元、184.69亿元、218.98亿元，同比增速分别为21%、20%、19% [4][11] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为10.48亿元、13.74亿元、17.26亿元，同比增速分别为34%、31%、26% [4][11] - 对应2025年至2027年每股收益（EPS）预测分别为1.24元、1.63元、2.05元 [4] - 基于2025年10月28日收盘价，对应2025年预测市盈率（P/E）为29.5倍 [4]

财务业绩 - 前三季度归母净利润6.72亿元，同比增长11.2% [1] - 第三季度归母净利润2.30亿元，同比增长14.5%，环比增长0.7% [1] - 第三季度公司在手订单逐步推进投产，营收实现较快增长 [1] 业务发展 - 数据中心液冷业务有望复刻从单品到集成的发展路径，未来增量可期 [1] - 公司在机器人领域围绕"1+4+N"产品体系稳步推进 [1] - 公司自主研发旋转关节、线性关节及热管理方案，并在驱控、减速器等品类建立生态链合作 [1] - 公司与合作伙伴合资设立苏州依智拓展灵巧手业务 [1] 海外布局与估值 - 公司拟新设泰国子公司以完善海外布局 [1] - 海外业务盈利能力有望继续提升 [1] - 维持可比公司2025年PE平均估值39倍，目标价44.46元 [1]

股价表现 - 公司港股涨超7% 成交额达6.98亿港元 盘中股价51.83元创上市新高 [1] - 公司A股现涨近6% [1] 公司近期事件 - 公司拟于10月30日举行董事会 考虑批准截至2025年9月30日止九个月的未经审核第三季度业绩 [1] 行业与业务发展 - 特斯拉在三季报电话会中更新Optimus V3将于2026年第一季度推出 并计划在年底启动一百万台量产线 [1] - 公司加快发展机器人及数据中心液冷新兴业务 打开新增长空间 [1] - 上半年公司聚焦机器人机电执行器业务 配合客户进行全系列产品研发、迭代、送样 并实现量产落地 [1] - 公司在机器人执行器领域具备先发优势 有望在机器人产业化进程中抢占更多市场份额 [1]

产品定位与特点 - 产品为即时资讯解读产品，主打时效性和专业性 [1] - 产品侧重于挖掘重要事件的投资价值、分析产业链公司及解读重磅政策要点 [1] - 产品以专业视角、朴素语言和图文并茂方式向用户提供快讯信息的市场影响参考 [1] 公司业务动态 - 公司已推出DDR5内存和PCIe 5.0固态硬盘产品 [1] - 公司子公司业务合作内容涵盖鲲鹏、昇腾全系产品 [1] - 公司正在向英伟达供应商提供数据中心液冷产品 [1] - 英伟达供应商为GB200 NVL72提供完整解决方案 [1]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年10月13日上午10:00-11:00通过上海证券交易所上证路演中心以网络互动形式召开了2025年半年度业绩说明会 [1] - 公司副董事长兼总裁吴祝平、董事会秘书兼财务总监刘立、以及三位独立董事参加了说明会并就投资者关注的问题进行回答 [1] 氢能业务发展 - 控股子公司苏州绿萌氢能科技有限公司于2025年迁入位于常州金坛的新生产基地，面积为80,000平方米，标志着公司在氢能装备制造领域进入"规模扩容 + 技术升级"的新阶段 [2] - 新生产基地将通过引入先进生产技术和管理模式提升整体技术与生产工艺水准，提高生产效率和产品质量 [2] - 绿萌将大力投入售后服务，健全服务体系，并加速产品研发和市场推广步伐 [2] 数据中心冷却塔业务 - 公司冷却塔品牌TRUWATER已为马来西亚当地数据中心项目提供服务，案例包括AIMS DATA CENTRE CYBERJAYA和KEPPEL DATA CENTER [2][3] - 子公司TRUWATER的FX-S和FH-S型冷却塔近期已通过FM认证，有助于增加公司产品国际竞争能力 [4] - 子公司TRUWATER于2025年10月8-9日参加了Data Centre World Asia 2025展览会，并推出了数据中心液冷产品 [4] - 2008年子公司TRUWATER参与的CSF DATA CENTRE CYBERJAYA冷却塔项目曾被谷歌公司租用 [4] 海外市场拓展与业绩 - 海鸥泰国子公司业绩表现亮眼：2023年营收1,668万，净利润739万；2024年营收1.8亿，净利润为-1,200万；2025年上半年营收2.39亿，净利润1,955万 [3] - 公司以马来西亚子公司为核心，积极拓展境外市场，业务布局包括马来西亚、新加坡、越南、印尼、澳大利亚以及迪拜，各区域业务拓展情况良好 [3] 核电领域业务 - 公司已参与徐圩核电站等冷却塔项目，并按照合同约定进行有序推进 [3] - 公司下游客户涵盖包括核电在内的石化、冶金、火电、数据算力中心等领域 [3] 公司战略与管理 - 公司将根据战略发展规划逐步完善人才梯队的建立，以提高企业人才竞争力 [2] - 公司对2025年员工持股计划之参与对象的相关情况已在上交所网站披露 [3] - 公司对各类合作持开放态度，积极拓展各相关领域业务 [4] 技术资质与认证 - 公司将持续开展包括FM认证在内的一系列资质认证工作，作为日常运营的一部分 [4] - FM认证通过有助于增加公司产品国际竞争能力 [4] 股东会议决议 - 公司于2025年10月13日召开了2025年第二次临时股东会，审议并通过了关于2025年员工持股计划的相关议案 [5][7][9] - 股东会由董事长金敖大主持，采用现场投票与网络投票相结合的方式进行表决 [7]

10月策略核心观点 - 近期A股科技股波动主要受海外市场表现与产业事件影响，9月26日当周初因OpenAI与立讯精密合作、英伟达计划向OpenAI投资至多1000亿美元等利好而上涨，但后半周因美股转向risk-off模式及对“ONO”联盟泡沫化的担忧而出现调整 [1][11] - 美股高估风险并未处于极端情形，截至9月26日纳斯达克指数PE（TTM）为43.0，处于2000年至今84.5%的历史分位，但未超出均值+1倍标准差且低于年初水平，随着财报季临近估值或向下消化 [2][12] - 美国联邦政府停摆对美股影响有限，过去20次停摆期间标普500指数平均波动近乎为零，重启后往往上涨 [2][12] - “ONO”联盟（英伟达、甲骨文、OpenAI）是否引发泡沫需更长时间印证，其形成“大模型-云基建-算力芯片”闭环，但OpenAI预计2025年亏损超50亿美元，盈利能力是关键，中美科技龙头均仍在探索AI应用变现路径 [3][12] - 美股宏观风险整体影响有限，产业层面问题需时间印证，短期内美股大幅波动概率不高，对A股的负面映射无需过度担忧 [3][13] A股科技股指标热度分析 - 交易层面看，A股科技TMT板块8月进入过热区间但当前已有所消化，价格与数量情绪指标分别在8月22日、8月29日当周触及过热区间高点后出现回落，短期交易拥挤风险不大 [4][18] - 估值层面看，A股科技TMT板块远期估值PE（FY2）再上台阶，该指标在2024年9月底和2025年8月底出现两次上台阶，目前处于上行过程中尚未进入整理阶段，中期行情面临不确定性 [4][18] 10月金股组合推荐 - 科达自控：携手宇树科技与山西焦煤集团开发矿山具身智能机器人系统，矿山机器人市场潜力巨大，仅巷道巡检场景即有千亿级需求，公司拟以2.091亿元收购海图科技51%股权整合视觉AI能力 [24][25][26] - 兴业银锡：手握银漫矿业（白银资源量8058吨）、宇邦矿业（白银资源量1.79万吨）等世界级银矿，远期矿石处理能力有望从405万吨/年增长2.7倍至1494万吨/年，预计2025-2027年归母净利润分别为20.6亿元、24.1亿元、31.3亿元 [28][29] - 东阳光：拟通过增资及银团贷款整合国内IDC龙头秦淮数据（运营数据中心总容量782MW），切入AI算力产业链，协同发展液冷解决方案（市场规模将突破千亿元）及电容器业务 [31][32][33][34] - 科华数据：25Q2业绩超预期，单季归母净利润1.75亿元（同比增长14.81%），数据中心产品收入同比增长34.19%，液冷产品取得突破性进展并已出口海外，预计2025-2027年归母净利润分别为7.06亿元、12.00亿元、18.21亿元 [36][37][38] - 寒武纪-U：25H1营收28.81亿元（同比增长4348%），归母净利润10.38亿元（同比增长296%），25Q2末合同负债余额达5.43亿元显示后续收入增长势头强劲，预计2025-2027年营收分别为85.22亿元、170.36亿元、255.50亿元 [39][40][41] - 牧原股份：具备年产8100万头生猪养殖产能，8月养殖完全成本降至11.7元/kg，预计2025年出栏商品猪7200-7800万头，预计2025-2027年归母净利润分别为241.7亿元、204.8亿元、251.2亿元 [43] - 滨江集团：25H1营业收入454.5亿元（同比增长87.8%），归母净利润18.5亿元（同比增长58.9%），销售额527.5亿元跻身行业前十，土储中杭州占比73%，预计2025-2027年归母净利润分别为27.9亿元、29.5亿元、30.7亿元 [44][45][46] - 华发股份：深圳前海冰雪世界项目（全球最大室内滑雪场，总占地面积43.7万方）于9月底开业，中性预期年贡献营收6.5亿元、净利润1.3亿元，25H1合约销售金额502.2亿元（同比增长11.1%），跑赢行业 [48][49][51]

公司业务与产品 - 公司提供数据中心冷却一次侧冷水机组、换热器、冷却塔等产品 [1] - 公司资深提供数据中心液冷相关产品 [1] 市场应用情况 - 公司数据中心液冷产品在国内尚未实现规模应用 [1]

财务表现 - 1H25营收806.1亿元 同比增长2.6% 归母净利润17.3亿元 同比增长14.0% 毛利率6.88% 同比提升0.03个百分点 净利率2.15% 同比提升0.24个百分点 [1] - 2Q25营收437.3亿元 同比增长3.9% 环比增长18.6% 归母净利润11.1亿元 同比增长22.1% 环比增长78.1% 毛利率7.36% 同比提升0.54个百分点 环比提升1.06个百分点 净利率2.53% 同比提升0.38个百分点 环比提升0.85个百分点 [1] - 盈利能力修复主要由于毛利率较高的汽车业务占比提升以及成都工厂通过自动化和智能化提升生产效率 [1] 新能源汽车业务 - 1H25全国新能源汽车产量696.8万辆 同比增长41.4% 新能源汽车出口106万辆 同比增长75.2% [2] - 公司1H25新能源汽车销量214.60万辆 同比增长33.04% 海外市场销售超47万辆 已超去年全年的41.72万辆 [2] - 新能源汽车业务营收124.5亿元 同比增长60.50% 占总营收15.45% 对应单车价值量超5000元 [2] - 比亚迪电子从智能座舱向智能驾驶域控、智能悬架、热管理系统等高附加值产品发展 [2] AI与数据中心业务 - 预计2025年全球AI数据中心市场规模超2364亿美元 同比增长41% 其中液冷技术市场规模将增长88%至49亿美元 [3] - 液冷技术具备高效散热与低能耗优势 正逐步取代风冷成为绿色数据中心主流冷却方案 [3] - 公司AI服务器已批量出货 数据中心液冷和电源产品通过行业领军企业认证 [3] - 智能物流机器人已大规模应用于集团内制造场景 提升仓储和配送效率 [3] - 1H25新型智能产品业务收入72.09亿元 营收占比8.94% [3] 消费电子业务 - 1H25消费电子业务营收609.47亿元 其中零部件收入约137.52亿元 组装收入约471.95亿元 [3] - 全球消费电子市场回暖 叠加并表影响实现营收快速增长 [3] - 公司持续优化收购的精密零部件业务 通过自动化提升运营效率 盈利能力得到改善 [3] - 安卓业务持续聚焦高端产品 为客户提供高质量全方位服务 [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][36] 核心财务表现 - 2025H1营收71.7亿元（同比+16.5%），归母净利润4.4亿元（同比+9.5%）[1][7] - 2025Q2营收37.5亿元（同比+17.9%，环比+9.8%），归母净利润2.3亿元（同比+8.3%，环比+7.8%）[1][7] - 2025H1毛利率19.3%（同比-2.0pct），净利率7.0%（同比-0.2pct）[14] - 2025Q2毛利率18.8%（同比-2.2pct，环比-1.0pct），净利率7.0%（同比-0.3pct，环比+0.01pct）[2][14] 业务板块表现 - 乘用车业务收入38.3亿元（同比+20.5%），新能源热管理产品收入占比提升至42%[7][8] - 商用车及非道路业务收入24.3亿元（同比+3.9%），受益于以旧换新政策推动行业复苏[1][7] - 数字能源业务收入6.9亿元（同比+58.9%），成为增长最快板块[7] 海外业务进展 - 北美银轮营收7.9亿元，净利润0.3亿元；欧洲板块预计全年扭亏[2][14] - 墨西哥工厂2023Q4实现盈亏平衡，主要配套北美新能源热管理产品[3][25] - 波兰工厂2023年10月投产，配套捷豹路虎等欧洲客户[3][25] 产能与订单储备 - 2024年新获订单90.73亿元，其中新能源车业务68.43亿元，数字能源业务9.53亿元[3][30] - 墨西哥工厂扩产后预计2025年销售收入达16.75亿元[25] - 国内西安、合肥等地新生产基地陆续投产，配套宁德时代、沃尔沃等客户[22] 新业务拓展 - 数字能源业务覆盖数据中心液冷、储能热管理领域，形成"3+3+N"客户布局[4][28] - 机器人领域申请多项专利，完成旋转关节模组、执行器模组开发，合资设立灵巧手公司[4][33] - 低空飞行器热管理项目获得突破，储能领域获比亚迪、阳光电源等客户订单[32] 股权激励与财务预测 - 2025年股权激励目标为营收不低于150亿元，净利润不低于10.5亿元[20][24] - 预测2025-2027年归母净利润10.89/13.85/16.25亿元，对应PE 30/24/20倍[4][36] - 新能源车热管理产品销量从2020年291万台增长至2024年2549万台[8]