报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 东方雨虹2024年上半年营收和净利润下滑，公司进行结构调整，收缩直销业务，优化渠道结构，盈利能力相对稳定，2季度现金流净额转正，拟现金分红提振信心，预计2024 - 2025年归属净利润约23、26亿元，对应估值为11、10倍[4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 东方雨虹2024年上半年收入约152亿元，同比降10%，归属净利润约9.4亿元，同比降29%，扣非净利润同比降32%；2024Q2收入约81亿元，同比降14%，归属净利润约6.0亿元，同比降37%，扣非净利润同比降43% [4] 事件评论 收入增长驱动 - 过去三年建筑业新开工需求弱，2021 - 2023年国内防水材料产量累计降25%，2024年延续下降，过去四个季度公司收入逐季走弱 [4] - 分渠道看，上半年零售、工程、直销业务收入分别为54、67、28亿元，占比36%、44%、19%，零售占比提升6个百分点，工程和零售渠道收入分别增8%、9%，直销业务收入降46% [4] - 分产品看，上半年防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工收入分别为60、48、21、13亿元，占比40%、31%、14%、8%，增速分别为 - 19%、 - 8%、12%、 - 8%，砂浆粉料为核心增长品类 [4] - 分区域看，上半年海外收入4亿元，同比增6%，占比约3% [4] 2季度外部环境压力 - 2季度零售、工程、直销业务收入增速分别为3%、11%、 - 64%，占比调整为33%、53%、12%，直销业务收缩，零售收入增长放缓 [4] 盈利能力 - 上半年毛利率约29.2%，同比升0.3个百分点，涂料毛利率最高且持平，防水卷材升0.4个百分点，砂浆粉料降0.8个百分点；2季度毛利率约28.8%，同比降0.3个百分点，环比降0.9个百分点 [5] - 上半年期间费率约18.6%，同比升2.2个百分点，2季度约17.0%，同比升2.9个百分点；上半年归属净利率约6.2%，同比降1.7个百分点，2季度约7.4% [5] 现金流量 - 上半年经营现金流净额 - 13亿元，1、2季度分别为 - 19、6亿元，2季度转正；收现比稳定，其他应收账款环比降17亿元；上半年信用减值损失3.7亿元，与去年同期变化不大 [5] 分红情况 - 公司拟现金分红14.6亿元，按当前股价算股息率约6% [5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|32823|30437|31163|34812| |利润表（百万元）|营业成本|23735|21816|22118|24699| |利润表（百万元）|毛利|9088|8621|9044|10114| |利润表（百万元）|营业税金及附加|283|262|269|300| |利润表（百万元）|销售费用|2978|2435|2649|2785| |利润表（百万元）|管理费用|1539|1704|1745|1949| |利润表（百万元）|研发费用|606|562|575|642| |利润表（百万元）|财务费用|129|494|619|809| |利润表（百万元）|加：资产减值损失|-286|-12|-12|-15| |利润表（百万元）|信用减值损失|-753|-600|-300|-360| |利润表（百万元）|公允价值变动收益|-11|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|-45|0|0|0| |利润表（百万元）|营业利润|2949|2857|3187|3601| |利润表（百万元）|营业外收支|5|0|0|0| |利润表（百万元）|利润总额|2953|2857|3187|3601| |利润表（百万元）|所得税费用|666|514|574|648| |利润表（百万元）|净利润|2287|2342|2614|2953| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|2273|2328|2598|2935| |利润表（百万元）|少数股东损益|14|14|16|18| |利润表（百万元）|EPS（元）|0.93|0.96|1.07|1.20| |资产负债表（百万元）|货币资金|9120|9203|9602|10638| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|636|636|636|636| |资产负债表（百万元）|应收账款|9568|8873|9084|10148| |资产负债表（百万元）|存货|2511|2308|2340|2613| |资产负债表（百万元）|预付账款|1078|991|1004|1121| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|9667|9157|9312|10093| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|32579|31167|31978|35249| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|81|81|81|81| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|10453|11494|12920|14807| |资产负债表（百万元）|无形资产|2268|2595|2989|3466| |资产负债表（百万元）|商誉|345|345|345|345| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|981|981|981|981| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|4467|5067|5787|6651| |资产负债表（百万元）|资产总计|51174|51730|55082|61579| |资产负债表（百万元）|短期贷款|4999|4245|3892|4741| |资产负债表（百万元）|应付款项|3479|3198|3242|3620| |资产负债表（百万元）|预收账款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|140|128|130|145| |资产负债表（百万元）|应交税费|606|562|576|643| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|10513|9719|9844|10912| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|19737|17853|17684|20063| |资产负债表（百万元）|长期借款|1709|1298|1398|1498| |资产负债表（百万元）|应付债券|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|43|43|43|43| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|978|978|978|978| |资产负债表（百万元）|负债合计|22467|20172|20104|22582| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|28374|31211|34616|38617| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|333|347|362|380| |资产负债表（百万元）|股东权益|28707|31558|34978|38997| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|51174|51730|55082|61579| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|2103|3902|3621|3603| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|25|0|0|0| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|119|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-1966|-1600|-1920|-2304| |现金流量表（百万元）|其他|4|-600|-720|-864| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-1818|-2200|-2640|-3168| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|49|-82|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|7180|-1164|-254|950| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-385|-372|-328|-349| |现金流量表（百万元）|其他|-8399|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|-1555|-1618|-582|600| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|-1264|84|399|1036| |基本指标|每股收益|0.93|0.96|1.07|1.20| |基本指标|每股经营现金流|0.86|1.60|1.49|1.48| |基本指标|市盈率|20.58|11.41|10.22|9.05| |基本指标|市净率|1.65|0.85|0.77|0.69| |基本指标|EV/EBITDA|10.03|5.22|4.82|4.16| |基本指标|总资产收益率|4.4%|4.5%|4.7%|4.8%| |基本指标|净资产收益率|8.0%|7.5%|7.5%|7.6%| |基本指标|净利率|6.9%|7.6%|8.3%|8.4%| |基本指标|资产负债率|43.9%|39.0%|36.5%|36.7%| |基本指标|总资产周转率|0.64|0.59|0.57|0.57|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 行业需求下行致公司收入承压下滑，但零售端保持较好增长韧性，看好公司中长期成长 [1] - 虽下调公司盈利预测，但考虑到公司在产品拓展、渠道建设和海外布局等方面的积极进展，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 24H1公司实现营收152.18亿，同比-9.69%，归母、扣非净利润为9.43、8.36亿，同比-29.31%、-32.74%；Q2单季营收80.69亿，同比-13.77%，归母、扣非净利润为5.96、5.26亿，同比-37.23%、-42.75% [1] - 预计公司24 - 26年归母净利润为20、23、26.6亿（前值28.2、32.4、37.4亿） [1] 产品营收与毛利率 - 24H1卷材/涂料/砂浆粉料营收60.48/47.60/21.28亿，同比-15.82%/-8.19%/+11.76%，毛利率27.83%/37.58%/27.46%，同比+0.39/+0.03/-0.76pct [2] - 24H1公司综合毛利率29.2%，同比+0.32pct；Q2单季度毛利率28.81%，同比-0.28pct [2] 渠道营收与布局 - 24H1零售/工程/直销业务营收54.38/66.99/28.28亿元，同比+7.66%/+9.07%/-46.01%，毛利率40.82%/23.31%/22.88%，同比变化+0.11/+0.06/-3.20pct [3] - 24H1民建集团营收49.64亿，同比+13.23%，经销商近5000家，分销网点新增8万家至30万家 [3] - 东方雨虹马来西亚柔佛州新山生产基地启动建设，一期计划建设10万吨/年砂浆生产线、15万吨/年精品砂生产线和1万吨/年水性涂料生产线 [3] 费用与现金流 - 24H1期间费用率同比增加2.16pct至18.60%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.19、+0.40、+0.39、+0.19pct [4] - 24H1资产及信用减值损失3.61亿，同比减少0.29亿，净利率6.11%，同比-1.80pct [4] - 24H1公司CFO净额为-13.28亿，同比少流出16.15亿，收付现比分别为93.35%、97.66%，同比-0.72、-9.14pct [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31,213.84|32,822.53|31,627.94|34,167.10|37,825.49| |增长率(%)|(2.26)|5.15|(3.64)|8.03|10.71| |EBITDA(百万元)|4,155.45|5,382.53|4,637.09|5,028.31|5,402.51| |归属母公司净利润(百万元)|2,121.35|2,273.33|1,987.47|2,291.53|2,260.55| |增长率(%)|(49.55)|7.16|(12.57)|15.30|16.10| |EPS(元/股)|0.87|0.93|0.82|0.94|1.09| |市盈率(P/E)|11.96|11.16|12.76|11.07|9.53| |市净率(P/B)|0.95|0.89|0.86|0.84|0.81| |市销率(P/S)|0.81|0.77|0.80|0.74|0.67| |EV/EBITDA|18.31|7.78|3.78|3.39|2.92| [5]

报告投资评级 - 报告维持"优于大市"评级 [4] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营收152.2亿元,同比-9.7%;归母净利润9.4亿元,同比-29.3%,受下游需求持续疲软叠加渠道转型去地产去施工化持续,收入利润同比承压 [6][9] - 渠道转型持续推进,非防水产品及海外布局加速布局。零售渠道/工程渠道/直销分别实现收入54.4/67.0/28.3亿元,同比+7.7%/+9.1%/-46.0%;防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工分别实现收入60.5/47.6/21.3/12.6亿元,同比-15.8%/-8.2%/+11.7%/-8.2% [10] - 毛利率同比微增,费用率有所提升。2024H1综合毛利率29.2%,同比+0.3pp;期间费用率18.6%,同比+2.2pp [12][13] - 2024H1实现经营性净现金流-13.3亿元,Q2单季度现金流转正,应收账款及应收票据+应收款项融资+其他应收款合计156.4亿元,同比减少28.7亿元 [16]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 防水材料业务收入下滑,砂浆粉料业务收入保持增长 [3] - 工程及零售业务收入占比持续提升,砂浆粉料业务收入持续增长,公司全力推进海外布局,发展海外市场,寻求第三增长曲线 [3][2] 分产品总结 防水材料业务 - 2024年上半年实现营业收入108.08亿元,同比下滑12.62%,毛利率为32.13%,同比增长0.45个百分点 [3] 砂浆粉料业务 - 2024年上半年实现营业收入21.28亿元,同比增长11.76%,毛利率为27.46%,同比下滑0.76个百分点 [3] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为298.52亿元、315.79亿元、351.64亿元,归母净利润分别为19.77亿元、24.41亿元、28.44亿元 [3][4][5] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为12.8倍、10.4倍、8.9倍,参考2024年可比公司平均估值19.8倍PE,维持"买入"评级 [4][6]

报告公司投资评级 公司维持增持评级。[1] 报告的核心观点 1) 上半年业绩承压,收入和归母净利润同比分别下降9.69%和29.31%,主要受下游需求不及预期和费用开支增加影响。[1][2] 2) 公司渠道结构持续优化,零售业务收入占比提升,海外布局日趋完善。[2][6] 3) 预计2024~2026年公司归母净利润分别为19、22、26亿元,同比分别变动-18%、19%、18%,对应PE估值13、11、9倍。[6] 分产品总结 1) 防水卷材收入60.48亿元,同比下降15.82%。[2] 2) 涂料收入47.60亿元,同比下降8.19%。[2] 3) 砂浆粉料收入21.28亿元,同比增长11.76%。[2] 4) 工程施工收入12.55亿元,同比下降8.22%。[2] 分地区总结 1) 境内收入148.13亿元,同比下降10.07%。[2] 2) 境外收入4.05亿元,同比增长6.46%。[2] 分渠道总结 1) 零售渠道收入54.38亿元,同比增长7.66%。[2] 2) 工程渠道收入66.99亿元,同比增长9.07%。[2] 3) 直销业务收入28.28亿元,同比下降46.01%。[2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 渠道变革和现金流改善 - 公司加速渠道变革,注重项目质量,并加快拓展零售渠道 [2] - 24H1经营性净现金流-13.3亿元,同比+26.2亿元,现金流显著改善 [2] 毛利率稳定,费用率上行拖累净利率 - 24H1综合毛利率29.2%,同比+0.3个百分点 [2] - 期间费用率为18.6%,同比+2.2个百分点,主要是销售费用率提升 [2] - 最终销售净利率为6.1%,同比-1.8个百分点 [2] 分产品和渠道表现 - 防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工实现营收60.5/47.6/21.3/12.6亿元,同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2% [2] - 零售/工程/直销渠道实现营收54.4/67.0/28.3亿元,同比+7.7%/+9.1%/-46.0% [2] 盈利预测和估值 - 下调24-26年归母净利润预测为19.05/24.35/30.03亿元,同比-31%/-27%/-21% [2] - 维持"买入"评级,关注边际改善信号 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年报，营收和归母净利润同比下降，考虑煤炭主业产量及价格承压，下调2024 - 2026年盈利预测，但公司有在建矿井将投产且新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级[4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为东方雨虹（002271.SZ），属于建筑材料/装修建材行业，报告日期为2024年9月1日，当前股价10.90元，一年最高最低为30.75/9.96元，总市值265.56亿元，流通市值210.61亿元，总股本24.36亿股，流通股本19.32亿股，近3个月换手率134.3% [2][3] 财务数据 - 2024H1公司实现营业收入121.99亿元，同比 - 20.85%，归母净利润12.99亿元，同比 - 56.87%，扣非归母净利润12.15亿元，同比 - 59.39%；单Q2实现营业收入60.41亿元，环比 - 1.9%，归母净利润4.32亿元，环比 - 50.24%，扣非后归母净利润4.35亿元，环比 - 44.2% [4] - 预计2024 - 2026年实现归母净利润27.1/31.0/33.9（原值46.2/52.5/57.3）亿元，同比 - 47.6%/+14.4%/+9.3%；EPS为0.75/0.86/0.94元，对应当前股价PE为9.6/8.4/7.7倍 [4] - 2024H1防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工业务分别实现收入60.5/47.6/21.3/12.6亿元，同比 - 15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2% [5] - 2024H1零售/工程/直销渠道收入分别为54.4/67.0/28.3亿元，同比 + 7.7%/+9.1%/-46%，工程渠道及零售渠道收入共121.4亿元，占2024H1营收的79.76% [5] - 2024H1民建集团实现营业收入49.64亿元，同比 + 13.23% [5] - 2024H1毛利率29.22%，同比 + 0.32pct；分产品看，防水卷材/涂料/砂粉业务毛利率为27.83%/37.58%/27.46%，同比 + 0.39/+0.03/-0.76pct；分渠道看零售/工程/直销渠道毛利率分别为40.82%/23.31%/22.88%；2024Q2毛利率28.81%，同比 - 0.28pct，环比 - 0.87pct [5] - 2024H1境外收入4.05亿元，同比 + 6.46% [5] - 2024H1公司费用率为18.60%，同比 + 2.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.95%/6.04%/1.89%/0.72%，分别同比 + 1.19pct/+0.40pct/+0.39pct/+0.19pct [5] - 2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为 - 13.28亿元，同比 + 66.33% [5] - 2024H1公司计提信用减值损失3.66亿元，同比 - 10.02%；截至2024H1，按单项计提坏账准备的应收账款账面净值为17.19亿元 [5] - 给出2022A - 2026E的营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等指标预测数据 [6] - 给出2022A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表预测数据及主要财务比率 [8][9] 业务发展 - 积极推动渠道变革，渠道销售已成为公司主要销售模式，海外布局加速，休斯敦生产基地奠基、天鼎丰中东生产基地项目落户沙特、马来西亚生产基地启动建设 [5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 1) 渠道转型顺利,直销收缩、工渠发力、零售崛起,砂浆粉料表现亮眼[1] 2) 产品结构优化下毛利率保持稳定,规模收缩导致费用率提升[1] 3) 应收项有所降低,Q2现金流实现转正[2] 4) 新开工仍在下滑中,下游需求依然疲软,公司主动降低直销业务占比,规模收缩导致利润率阶段性承压,并且应收账款和资产也存在减值风险[2] 分产品总结 1) 上半年防水卷材收入60.5亿元,同比下滑15.8%,毛利率27.8%,同比提升0.4pct[1] 2) 涂料收入47.6亿元,同比下滑8.2%,毛利率37.6%,同比提升0.03pct[1] 3) 砂浆粉料收入21.3亿元,同比增长11.8%,毛利率27.5%,同比降低0.76pct[1] 4) 工程施工收入12.6亿元,同比下滑8.2%[1] 分渠道总结 1) 上半年零售收入54.4亿元,同比增长7.7%,收入占比提升至35.7%,毛利率40.8%,同比提升0.11pct,其中民建集团收入49.6亿元,同比增长13.2%[1] 2) 工渠收入67.0亿元,同比增长9.1%,收入占比44.0%,毛利率23.3%,同比提升0.06pct[1] 3) 直销收入28.3亿元,同比下滑46.0%,收入占比降至18.6%,毛利率22.9%,同比降低3.20pct[1]

公司经营情况 - 2024年上半年实现营业收入152.18亿元，同比下降9.69% [2] - 零售渠道和工程渠道收入占比提升至79.76%，同比增长8.44% [2] - 零售业务实现营业收入54.38亿元，同比增长7.66% [2] - 工程渠道实现营业收入66.99亿元，同比增长9.07% [2] - 直销业务收入同比下降46.01%，主要由于业务结构转型和风险管控 [2] - 上半年经营活动产生的现金流量净额同比增长66.33%，第二季度实现转正 [2] - 上半年毛利率29.22%，略有提升，主要受益于零售渠道收入占比提升和成本管控 [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降29.31%，主要受费用率提升影响 [3] 现金分红及应收账款 - 公司具备高比例现金分红能力，未来会根据实际情况综合考虑现金分红事宜 [3] - 公司正在尽最大努力处理历史遗留的应收账款和工抵房问题 [3][4] - 应收账款增加主要来自于给工程渠道合伙人的授信，预计年底可以看到下降趋势 [7] 成本管控及新业务拓展 - 通过技术创新、生产工艺改进、原材料自供等措施持续降低成本 [9] - 砂粉业务上半年实现营业收入21.28亿元，同比增长11.76% [5] - 民建集团通过渠道下沉和品类扩充实现快速增长 [6] - 公司正在积极拓展海外市场，未来海外业务有望实现较快增长 [8]

证券代码：002271 证券简称：东方雨虹 公告编号：2024-093 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 关于公司控股股东进行股票质押式回购交易的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 北京东方雨虹防水技术股份有限公司（以下简称"公司"）近日接到公司控 股股东、实际控制人李卫国先生函告，获悉李卫国先生所持有本公司的部分股份 被质押，具体事项如下： | 股东 | 是否为控 股股东或 第一大股 | 本次质押数 | 占其所 持股份 | 占公司 总股本 | 是否 为限 | 是否 为补 | 质押起始 | 质押到期 | 质权人 | 质押 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | 东及其一 | 量（股） | 比例 | 比例 | 售股 | 充质 | 日 | 日 | | 用途 | | | 致行动人 | | | | | 押 | | | | | | 李卫国 | 是 | 1,400,000 1,600,000 | 0.26% 0.30% | 0.06% 0.0 ...