行业与公司 - 公司为东方宇宏，主要从事防水材料及相关建材产品的生产和销售 [1][2][3] - 行业为防水材料行业，涉及地产、基建、零售等多个领域 [1][2][3] 核心观点与论据 1 四季度发货情况 - 四季度发货情况总体不错，尤其是12月份卷材发货量同比增长超过40%，华尔图亮发货量增长70% [2] - 发货量增长主要受基数影响，23年12月需求低迷导致基数较低 [2] - 需求端改善不明显，资金到位后实务工作量逐步释放，需求端有边际改善 [3] 2 业务结构调整 - 公司从23年开始推进去施工化，减少施工业务，更多通过渠道合伙人进行材料销售 [4] - 去施工化对收入端造成一定影响，但公司未来定位为建材平台，重点发展零售渠道 [5] - 公司业务结构转型已接近尾声，预计25年将完成转型 [34] 3 2025年需求展望 - 25年防水需求预计仍面临下行压力，地产开工和竣工需求不乐观 [12] - 政府项目和重点工程可能带来一定需求支撑 [12] - 民建业务预计保持双位数增长，主要依靠防水渗透率提升和新品类扩展 [10][11] - 工建业务预计表现优于24年，主要依靠市场份额提升和新品类导入 [18][19] 4 海外市场拓展 - 公司在东南亚、美国、沙特等地布局工厂，预计25年下半年至26年陆续投产 [7][8] - 美国市场以TPO高分子材料为主，公司具备技术优势，预计每年有十几个点的增长 [41][42] - 海外市场拓展策略包括发展经销商网络和并购渠道 [7][44] 5 行业竞争格局 - 防水行业需求持续萎缩，24年行业下滑20-30%，25年预计继续双位数下滑 [27][28] - 大量中小企业退出市场，头部企业市场份额提升 [30][32] - 公司通过去地产化和去施工化，市场份额快速提升，预计25年将守住300亿国内基本盘 [9][34] 6 应收账款与工地房处置 - 公司四季度重点为回款，应收账款规模有所下降 [3] - 24年工地房处置未达预期，预计25年6月底前完成处置 [35][39] - 24年开始公司收入模式转向C端和小B端，不再产生新的工地房 [37] 其他重要内容 1 民建与工建市场 - 民建市场主要应用于二手房装修和维修场景 [22][23] - 工建市场应用场景广泛，包括房屋建筑、交通基建、工业园区等 [24][25] 2 行业竞争策略 - 公司在美国市场采取差异化竞争策略，重点发展TPO高分子材料 [41][42] - 公司通过技术创新和品牌影响力提升竞争力，海外市场布局多年，具备渠道和服务优势 [44][47][48] 3 冬储计划 - 公司有冬储计划，但具体细节未详细说明 [50] 总结 - 公司四季度发货表现良好，但需求端改善不明显 - 业务结构调整接近尾声，25年将完成去施工化和去地产化转型 - 25年防水需求预计继续下滑，但公司通过市场份额提升和新品类扩展有望稳住基本盘 - 海外市场拓展稳步推进，美国市场为重点，预计每年有双位数增长 - 行业竞争格局变化迅速，大量中小企业退出，头部企业市场份额提升 - 公司应收账款和工地房处置进展顺利，预计25年6月底前完成工地房处置

公司动态 - 深圳市东方雨虹建材科技有限公司成立 法定代表人为李勇 注册资本为1000万元 [1] - 公司经营范围包括建筑防水卷材产品销售 新型建筑材料制造 市政设施管理 橡胶制品销售 保温材料销售 轻质建筑材料销售等 [1] - 该公司由东方雨虹间接全资持股 [2]

行业或公司 * **公司**：东方宇宏 * **行业**：建材行业，特别是防水卷材和涂料领域 核心观点和论据 * **收入下滑**：由于行业需求下降和公司主动去地产化、去施工化，公司收入规模下滑，预计全年收入下滑压力较大。[序号1] * **转型成效**：公司在零售优先、合伙优先的策略下，业务结构转型和渠道变革取得成效，收入结构从大B端直销转向零售和小B端销售模式。[序号4] * **经营质量改善**：公司经营质量得到改善，经营现金流、收现比、应收账款等指标均有所改善。[序号4] * **费用控制**：公司正在优化人员结构，制定明年费用预算，以降低费用率，提高运营效率。[序号2] * **明年展望**：明年行业需求情况仍然不乐观，但公司业务结构转型成功，收入缺口压力相对较小，预计整体规模能够稳住，利润率有望提升。[序号9][序号13] * **产品价格**：今年防水卷材价格下降，但公司毛利率稳定，明年价格走势难以判断。[序号30][序号31] 其他重要内容 * **地产大B端收入**：2021年地产大B端收入约140亿，今年预计仅12亿，收入占比极低。[序号3] * **零售业务**：民建集团零售业务收入占比约35%，小B端业务占比约45%，资源型合伙人业务以非房业务为主。[序号27] * **渠道变革**：公司放弃了一些高风险项目和大客户生意，以降低应收账款风险。[序号8] * **工地房**：公司希望在今年解决工地房问题，以确保明年新装上阵。[序号16][序号17] * **德莱维零售**：德莱维零售今年盈利，主要原因是渠道梳理和清货。[序号21][序号23] * **行业竞争**：行业竞争激烈，60%左右的企业已退出市场。[序号29]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司2024年前三季度收入216.99亿元，同比下降14.44%，归母净利润12.77亿元，同比下降45.73% [2] - 单Q3收入64.80亿元，同比下降23.84%，归母净利润3.34亿元，同比下降67.23% [2] - 零售渠道收入78亿元，同比增长9%，工程渠道收入100亿元，逆势增长 [2] - 公司渠道结构优化，C端和小B端收入占比达80%，经营性现金流净额8.35亿元，同比大幅改善 [3] - 2024年单Q3毛利率28.92%，净利率5.15%，期间费用率18.48% [4] - 公司拟回购5-10亿元股份，彰显长期发展信心 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为292.98、315.18、344.07亿元，同比增长-10.74%、7.58%、9.17% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为15.22、21.41、27.84亿元，同比增长-33.03%、40.61%、30.04% [5] - 对应PE为21.33、15.17、11.67X [5] 财务数据 - 2024年预计营业收入29298.14百万元，归母净利润1522.40百万元 [10] - 2024年预计毛利率28.22%，净利率5.23%，ROE 5.17% [13] - 2024年预计资产负债率42.94%，流动比率1.61，速动比率1.53 [13]

成都环球中心天堂洲际大饭店易主相关 - 融创旗下的成都环球中心天堂洲际大饭店已按以物抵债形式转给东方雨虹消息属实[1] - 饭店是环球融创会展文旅集团旗下资产 融创西南集团持股51.65% 邓鸿个人持股23.03% 该集团为融创子公司[1] - 饭店于2019年被融创从云南城投收购 当时融创以152.69亿元对价收购云南城投集团持有的环球世纪及时代环球51%股权 交易涉及多城市18个项目 饭店包含其中[1] - 饭店首次拍卖于2024年1月25 - 26日 在京东司法拍卖平台 标的物建筑面积约11.5万平方米 起拍价11.5亿元 为评估价16.09亿元的7.15折 因无人竞拍流拍[2] - 2月26日二次拍卖 起拍价降至10亿元 仍无人问津再次流拍[2] - 2024年3月26日法院裁定饭店所有权自裁定送达东方雨虹时转移[2] - 饭店建筑面积10.5万平方米 近五年经营收入约1.9亿元 业主考核利润5000万元 正常经营 租期至2041年 11月4日还在征集受让意向方[2] 东方雨虹相关 - 东方雨虹有“防水一哥”之称 2020年跨界进入房地产市场[3] - 2020年8月东方雨虹联手奥园集团以约8亿元竞得广州增城一住宅用地 东方雨虹持股约20% 2021年4月以约1.12亿元获广州花都一商住地块 2023年10月以40.135亿元夺得北京丰台南苑一居住用地项目 不到一月以47.5万元出售[3] - 东方雨虹今年前三季度营业收入216.99亿元 同比下降14.44% 归属于上市公司股东净利润12.77亿元 同比下降45.73%[3] 业内人士观点 - 业内人士认为不排除东方雨虹后续继续转让该资产[3]

报告投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 报告期内业绩承压经营质量有所改善2024年前三季度公司实现营业收入216.99亿元同比下滑14.44%实现归属上市公司股东的净利润12.77亿元同比下滑45.73%但经营性现金流净额为 -4.92亿元较上年同期增加89.66%显示经营质量有所改善[4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格为13.96元52周价格区间为9.75 - 25.30元总市值为340.1096亿元流通市值为269.7384亿元总股本为243631.55万股流通股为193222.32万股近一月换手为101.39%[2] 业务发展 - 渠道变革+全球布局寻求新的业绩增长点2024年上半年公司深化渠道发展战略工程渠道及零售渠道收入共计121.38亿元占营业收入比例为79.76%同比增长8.44%同时全力推进海外布局发展海外市场[2] 盈利预测 - 受制于行业需求下滑竞争加剧下调公司2024 - 2026年营业收入预测为290.62亿元、308.56亿元、343.69亿元（前值为298.52亿元、315.79亿元、351.64亿元）归母净利润预测为15.66亿元、21.37亿元、26.45亿元（前值为19.77亿元、24.41亿元、28.44亿元）当前股价对应PE分别为21.7、15.9、12.9倍[5] 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入216.99亿元同比下滑14.44%实现归母净利12.77亿元同比下滑45.73%从三季度单季来看2024年三季度公司实现营业收入64.80亿元同比下滑23.84%环比下滑19.69%实现归母净利3.34亿元同比下滑67.23%环比下滑43.91%[4] - 公司财务预测表涵盖了2022A - 2026E的流动资产、现金、应收票据及应收账款、其他应收款等多项资产负债表和利润表数据以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等多项财务比率[8][9]

投资评级 - 报告对东方雨虹的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1][2] 核心观点 - 东方雨虹前三季度业绩承压，营收、归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降14 44%、45 73%和49 41%，Q3单季度分别同比下降23 84%、67 23%和71 69% [1] - 公司毛利率在Q3环比企稳，前三季度综合毛利率为29 13%，同比微增0 07pct，Q3毛利率为28 92%，环比上升0 11pct [1] - 公司坚定转型"C+小B"模式，C端和小B端收入占比已达80%，地产集采收入同比下降超60%，经营质量明显改善 [1] - 公司作为防水行业龙头，渠道结构持续优化，零售渠道和工程渠道均实现逆势增长，前三季度零售渠道收入72亿元，同比增长6亿元，工程渠道收入100亿元 [1] - 公司积极拓展海外市场，通过成立分子公司、搭建海外销售团队、寻求海外投资并购机会，有望在国际市场占据有利地位 [1] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为16 43亿、20 29亿和27 74亿，对应PE分别为21 1X、17 1X和12 5X [1] - 2024-2026年营业收入预计分别为28 343亿、31 812亿和35 971亿，增长率分别为-14%、12%和13% [2] - 2024-2026年每股收益预计分别为0 67元、0 83元和1 14元 [2] - 2024-2026年毛利率预计分别为27 9%、28 2%和28 2%，净利率预计分别为5 8%、6 4%和7 8% [3] 财务表现 - 前三季度公司期间费用率为18 56%，同比上升2 73pct，主要由于销售和管理费用率分别上升1 77pct和0 52pct [1] - 前三季度公司计提信用减值6 34亿元，同比增加1 93%，其中Q3计提2 68亿元，同比增加24 65% [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长89 66%，单三季度实现8 35亿元，收现比达到1 15 [1] - Q3末应收账款环比Q2末显著下降，显示公司现金流管理能力提升 [1] 行业与公司发展 - 尽管国内地产和基建需求承压，公司凭借市占率提升和新品类新业务发展，收入表现优于行业整体水平 [1] - 公司通过"合伙人制度"在工程渠道不断抢占空白市场，市场份额得以提升 [1] - 公司作为头部企业，有望在行业供给出清、渠道结构优化、国际化布局中化危为机，取得长足发展空间 [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级[4] 报告的核心观点 经营情况 - 三季度收入降幅扩大，毛利率保持平稳[4] - 经营性现金流大幅改善，应收款同比下滑[4] 财务数据 - 2024-2026年归母净利润分别为18.4亿元、22.8亿元、26.0亿元[5] - 2024-2026年营业收入分别为29,286百万元、29,748百万元、31,558百万元[5] - 2024-2026年毛利率分别为28.0%、28.4%、28.8%[5] - 2024-2026年净利率分别为6.3%、7.7%、8.2%[5] - 2024-2026年ROE分别为6.6%、7.7%、8.3%[5] 投资建议 - 行业层面，防水新规带动行业提标扩容，地产新开工持续筑底，基建端实物需求亦有望逐步好转[5] - 公司层面，积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升[5] - 新品类业务拓展亦成效显现，为公司未来发展打开新的成长空间[5] 财务数据分析 资产负债表 - 2024年末流动资产31,588百万元，较2023年末减少3.0%[7] - 2024年末非流动资产17,942百万元，较2023年末减少3.5%[7] - 2024年末资产总计49,529百万元，较2023年末减少3.2%[7] - 2024年末流动负债18,940百万元，较2023年末减少4.0%[7] - 2024年末非流动负债2,299百万元，较2023年末减少15.8%[7] - 2024年末负债合计21,239百万元，较2023年末减少5.5%[7] - 2024年末归属母公司股东权益27,953百万元，较2023年末减少1.5%[7] 利润表 - 2024年营业收入29,286百万元，同比下滑10.8%[5] - 2024年归母净利润1,841百万元，同比下滑19.0%[5] - 2024年毛利率28.0%，较2023年提升0.3个百分点[5] - 2024年净利率6.3%，较2023年下降0.6个百分点[5] 现金流量表 - 2024年经营活动现金流5,496百万元，较2023年大幅改善[8] - 2024年投资活动现金流-97百万元，较2023年基本持平[8] - 2024年筹资活动现金流-2,804百万元，较2023年有所下降[8] - 2024年现金净增加额2,595百万元，较2023年大幅改善[8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司收入和利润出现短暂承压,但现金流明显改善,股票回购彰显公司对发展前景及长期价值的认可 [1] - 成本端小幅下滑,预计公司毛利率有改善空间,同时看好公司业务结构改善及零售占比提升 [2] - 费用率未能有效摊薄,但前三季度净利率为5.81%,同比下降3.47个百分点,Q3单季净利率为5.1%,同比下降6.89个百分点,公司加大回款力度现金流明显改善 [3] - 公司公布回购方案,拟用于回购的资金总额不低于5亿元且不超过10亿元,回购股份占总股本比例为1.06%-2.13%,彰显了公司对发展前景及公司长期价值的认可 [4] 财务数据和估值分析 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15、20、24亿元,对应PE为23、18、15倍 [4] - 2022年营业收入为31,213.84百万元,同比下降2.26%;归母净利润为2,121.35百万元,同比下降49.55% [7] - 2023年营业收入为32,822.53百万元,同比增长5.15%;归母净利润为2,273.33百万元,同比增长7.16% [7] - 2024年预计营业收入为28,132.35百万元,同比下降14.29%;归母净利润为1,529.62百万元,同比下降32.71% [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 季度收入承压,渠道结构继续优化调整。在行业需求压力加大之下,公司季度收入下滑幅度有所扩大,同时公司继续通过渠道结构调整应对需求结构的变化 [2] - 毛利率保持相对平稳,期间费用率增加明显。公司Q3毛利率保持平稳,但期间费用率同比提高3.8百分点,主要是由于单季度收入下滑幅度加大,销售费用、管理费用投入相对刚性,费用率提升,对业绩影响明显 [2] - 经营性现金流改善。公司持续加大回款力度和存量应收账款收回等工作,效果表现明显 [3] - 盈利预测下调。考虑到市场需求压力、减值计提风险,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测 [3] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营收216.99亿元,同比-14.44%;归母净利12.77亿元,同比-45.73% [2] - 2024年Q3公司实现营收64.8亿元,同比-23.84%;归母净利3.34亿元,同比-67.23% [2] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为16.2/23.1/27.6亿元 [3]