纪要涉及的行业或者公司 东方雨虹，建筑材料行业 纪要提到的核心观点和论据 - **业务转型成果** - 去地产化成效显著，2021 年地产集采收入超 140 亿元，2024 年降至 12 - 13 亿元，预计 2025 年降至 7 亿元[2][4][16] - 去施工化进展顺利，2024 年施工业务收入降至 15 亿元，相比之前最高时占总收入 20% - 25%的水平大幅减少[2][6] - 直销板块受冲击，2023 年直销收入刚过 100 亿元，2024 年下降超 50%，仅剩四十多亿元，导致公司整体收入规模下降 14%至 280 亿元[2][7] - 零售渠道表现强劲，2024 年收入突破百亿，达到 102 亿元，同比增长 10%，民用建材集团 C 端销售额达 93.7 亿元，同比增长 14% - 15%[2][8] - 小 B 端合伙人渠道逆势增长，2024 年合伙人数量倍增，收入达 133 亿元，实现个位数增长，行业需求下滑 20% - 30%[11] - 业务结构转型显著，五年前 70%左右收入来自大客户直销，2024 年直销业务占比降至 15%，C 端业务占比上升至 85%[12] - **财务指标改善**：商业模式转变使应收账款等科目下降，销售费用率降低，收现比上升，经营现金流净额同比提升 60%以上，2024 年达到 34 亿多元[2][13] - **成本控制与效率提升** - 架构调整优化资源配置，员工人数从 12000 多人降至 9000 多人[14] - 通过原材料替代、工艺改进等压缩成本，利用智能化工厂提高生产效率[14] - **2025 年目标与策略** - 收入预算 300 亿元，通过降成本、改善毛利率和控制费用预算提升运营效率，将自由现金流作为重要考核指标[15] - 核心发展策略为品类扩张和渠道复用，推进砂粉产品销售，民建和海外集团预计增长，工建集团稳住[21] - **分红与回购** - 2024 年大规模分红约 60 亿元，未来 1 - 2 年分红策略更多锚定现金流[21][27] - 近年来每年进行股份回购并注销，2024 年注销 16 亿元，2025 年回购 6 亿元并计划注销[26] - **市场与价格判断** - 2025 年防水材料涨价难度大，各省市场情况不同，价格策略视具体市场环境而定[28] - 2025 年价格体系可能相对稳定，但不排除继续降价可能[29] - **工地房情况** - 2024 年末应收账款约 30 亿元，其他应收款约 10 亿元，其他非流动资产约十几亿元[35] - 2024 年处置约 26 - 27 亿元原值工地房，确认资产处置损失约 2 亿元，以 72 折左右出售[36] - 2025 年继续清理工地房，新进入报表公租房金额不大[38] - **各板块预期** - 民建集团预计 2025 年增长，海外集团增速强劲，工建集团有望稳住，预算体量 150 亿元左右[17][18][40] - 砂浆板块 2025 年预计显著增长，目标销售 1200 万吨砂粉，收入预计增长 20%[42][43] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 民用建材集团增长靠市场渗透率提升和产品线扩展，卷材维修 2024 年增长 40%，墙面辅材销售额增长 50%，胶粘剂销售额增长 30%，管业翻倍增长，特种砂浆双位数增长[9][10] - 大股东李总获近 10 亿元红利偿还债务，降低质押比例，目前欠券商约 20 亿元[25] - 2024 年四季度毛利率下滑因年底一次性计提约三个多亿返利及收入规模小[32] - 管理费用率提升因折旧摊销和股票相关费用，2025 年通过架构调整等降低费用率[33] - 施工现场管理主要通过供应商渠道，抵工程房给供应商支付货款[37] - 海外市场布局三年以上，倾向小而美渠道并购，年初收购香港万昌加强香港市场渠道建设[41]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.60元 [1][8] 报告的核心观点 - 东方雨虹2024年年报显示营收280.56亿元（yoy -14.52%），归母净利1.08亿元（yoy -95.24%），预计25 - 27年EPS分别为0.68/1.01/1.21元，给予25年23倍PE [1] - 公司积极优化收入结构，4Q毛利率下降或因销售返利，费用刚性且减值风险仍存，但现金回款向好，高额分红或释放质押风险，盈利仍具弹性 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 收入结构与毛利率 - 2024年防水卷材/涂料/砂浆粉料/防水施工业务收入分别为117.90/88.18/41.52/15.78亿元，同比 -11.45%/-8.96%/-1.06%/-51.37%，渠道收入235.6亿元占比84%，零售业务营收102.1亿元同比 +9.9%占比36% [2] - 全年毛利率25.8%，同比 -1.9pct，24Q4毛利率14.4%，同/环比 -8.6/-14.5pct，或因Q4收入规模下降、加强合伙人促销返利 [2] 费用与减值 - 24年期间费用率19.3%，同比 +3.3pct，销售/管理/研发/财务费用率为10.3%/6.4%/2.1%/0.6%，同比 +1.2pct/+1.7pct/+0.2pct/+0.2pct [3] - 24年归母净利率0.39%，同比 -6.5pct，全年累计计提资产和信用减值损失分别为1.8/8.9亿，按单项计提减值的应收账款账面净值为15.1亿 [3] 现金回款与分红 - 全年经营性净现金流34.6亿，同比 +64.4%，收现比105.5%，同比 +3.9pct，付现比84.8%，同比 -11.9%，资产负债率43.4%，年末应收账款账面净值73.4亿，同比 -23.3% [4] - 2024年拟向全体股东每10股派发18.50元，股利分配率4085%，截至24年底账面未分配利润126亿，或利于实控人解决质押、兜底承诺风险 [4] 盈利预测与估值 - 调整25 - 27年EPS分别为0.68/1.01/1.21元，可比公司25年Wind一致预期PE均值为23倍，给予公司25年23倍PE，对应目标15.60元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入(人民币百万)|32,823|28,056|29,017|31,884|34,976| |+/-%|5.15|(14.52)|3.43|9.88|9.70| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,273|108.17|1,653|2,456|2,953| |+/-%|7.16|(95.24)|1,428|48.60|20.24| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.93|0.04|0.68|1.01|1.21| |ROE(%)|7.97|0.30|7.40|10.25|11.49| |PE(倍)|13.59|285.58|18.69|12.58|10.46| |P/B(倍)|1.09|1.24|1.40|1.30|1.21| |EV/EBITDA(倍)|7.35|18.24|9.96|7.16|6.03| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|市值(亿元)|股价(元)|2024A/E每股收益(元/股)|2025E每股收益(元/股)|2026E每股收益(元/股)|2027E每股收益(元/股)|2024A/E P/E(x)|2025E P/E(x)|2026E P/E(x)|2027E P/E(x)| |---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---| |北新建材|000786 CH|483|28.61|2.45|2.82|3.22|-|11.67|10.16|8.89|-| |科顺股份|300737 CH|54|4.91|0.16|0.26|0.37|-|31.47|18.67|13.45|-| |三棵树|603737 CH|252|47.89|0.97|1.41|1.75|-|49.63|33.99|27.29|-| |坚朗五金|002791 CH|84|23.61|0.47|0.81|1.07|-|50.47|29.07|22.04|-| |平均值|||||||35.81|22.97|17.92|-| |东方雨虹|002271 CH|309|12.68|0.04|0.68|1.01|1.21|285.58|18.69|12.58|10.46| [13]

财务分配 - 公司拟以2388669116股为基数，向全体股东每10股派发现金红利18.50元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本[7] 整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入为280.56亿元，较2023年减少14.52%[25] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为1.08亿元，较2023年减少95.24%[25] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.24亿元，较2023年减少93.28%[25] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为34.57亿元，较2023年增加64.39%[25] - 2024年基本每股收益为0.0435元/股，较2023年减少95.22%[25] - 2024年稀释每股收益为0.0430元/股，较2023年减少95.22%[25] - 2024年加权平均净资产收益率为0.41%，较2023年减少7.83%[25] - 2024年末总资产为447.15亿元，较2023年末减少12.62%[25] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产为249.34亿元，较2023年末减少12.12%[25] - 2024年公司营业成本208.18亿元，较上年同期下降12.29%，毛利率25.80%，较上年同期下降1.89%[89] - 2024年公司销售费用28.77亿元，较上年同期减少3.41%；管理费用17.84亿元，较上年同期增加15.87%；研发费用5.86亿元，较上年同期下降3.25%；财务费用1.68亿元，较上年同期增加30.61%[89] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额34.57亿元，较上年同期增加64.39%；投资活动产生的现金流量净额 - 9.97亿元，较上年同期增加45.16%；筹资活动产生的现金流量净额 - 41.43亿元，较上年同期减少166.43%[90] - 2021年、2023年公司共计回购股份6332.4024万股，占回购完成时公司总股本比例为2.53%，成交总金额16.01亿元[87][88] - 2024年公司回购股份4761.5662万股，占回购完成时公司总股本比例为1.95%，成交总金额6亿元左右[88] - 2024年研发人员数量为669人，较2023年的527人增长26.94%，占比从4.14%提升至6.12%[118] - 2024年研发人员中本科495人，较2023年的336人增长47.32%；硕士136人，较2023年的154人下降11.69%；博士38人，较2023年的37人增长2.70%[118] - 2024年30岁以下研发人员266人，较2023年的207人增长28.50%；30 - 40岁327人，较2023年的259人增长26.25%；40岁以上76人，较2023年的61人增长24.59%[118] - 2024年研发投入金额为585,953,332.86元，较2023年的605,651,087.44元下降3.25%[118] - 2024年研发投入占营业收入比例为2.09%，较2023年的1.85%提升0.24%[118] - 经营活动现金流入小计2024年为309.58亿元，较2023年的344.65亿元减少10.18%[120] - 经营活动产生的现金流量净额2024年为34.57亿元，较2023年的21.03亿元增加64.39%，主要因购买商品、接受劳务支付现金减少[120][121] - 投资活动现金流入小计2024年为6.05亿元，较2023年的22.62亿元减少73.27%[120] - 投资活动产生的现金流量净额2024年为 - 9.97亿元，较2023年的 - 18.18亿元增加45.16%，主要因购建资产及对外投资支出减少[120][121] - 筹资活动现金流入小计2024年为107.89亿元，较2023年的74.34亿元增加45.13%[120] - 筹资活动产生的现金流量净额2024年为 - 41.43亿元，较2023年的 - 15.55亿元减少166.43%，主要因公司分红支付资金增加[120][121] - 现金及现金等价物净增加额2024年为 - 16.75亿元，较2023年的 - 12.64亿元减少32.54%，主要因筹资活动现金流量净额同比减少[120][121] - 投资性房地产2024年末金额为14.16亿元，占总资产比例3.17%，主要系报告期抵债资产转入[124] - 以公允价值计量的金融资产期初数为115.44亿元，期末数为107.97亿元，本期公允价值变动 - 3.76亿元[126][128] - 报告期投资额为3.93亿元，较上年同期的11.27亿元减少65.08%[130] 分季度财务数据 - 各季度营业收入分别为第一季度71.49亿元、第二季度80.69亿元、第三季度64.80亿元、第四季度63.57亿元[29] - 各季度归属于上市公司股东的净利润分别为第一季度3.48亿元、第二季度5.96亿元、第三季度3.34亿元、第四季度 - 11.69亿元[29] 非经常性损益数据 - 2024 - 2022年非经常性损益合计分别为 - 1544.64万元、4.33亿元、3.18亿元[31] 业务线收入数据关键指标变化 - 2024年公司工程渠道及零售渠道收入共计235.62亿元，占公司营业收入比例为83.98%，同比增长8.10%[40] - 2024年公司零售业务实现营业收入102.09亿元，同比增长9.92%，占公司营业收入比例为36.39%[41] - 2024年民建集团实现营业收入93.73亿元，同比增长14.58%[41] - 2024年公司零售业务营收102.09亿元，同比增长9.92%，占公司营收比例36.39%[56] - 2024年民建集团营收93.73亿元，同比增长14.58%[56] - 防水材料营业收入206.08亿元，占比73.45%，较上年同期下降10.40%[91] - 中国境内营业收入271.76亿元，占比96.87%，较上年同期下降15.37%[91] - 零售渠道营业收入102.09亿元，占比36.39%，较上年同期增长9.92%[91] - 2024年防水材料销售额206075901元，同比增长27.90%；砂浆粉料销售额415184584元，同比增长27.45%[95] - 2024年中国境内销售额271761095元，同比增长26.17%；零售渠道销售额102086357元，同比增长36.70%[95] 业务线销售成本数据关键指标变化 - 2024年防水材料销售直接材料成本133174856元，占比89.63%，同比减少6.48%[98] - 2024年防水材料销售直接人工成本229825365元，占比1.55%，同比增长9.97%[98] - 2024年砂浆粉料直接材料成本246692107元，占比81.90%，同比减少3.59%[98] - 2024年防水工程施工材料成本380964710元，占比26.41%，同比减少48.69%[98] - 2024年其他收入运费成本202900506元，占比15.62%，同比增长470.28%[98] - 2024年主营业务成本206129092元，同比减少10.83%[98] - 卷材销售中直接人工成本为176,489,862.36元，占比1.94%，同比增长6.60%[100] - 涂料销售中直接材料成本为5,205,358,046.91元，占比90.44%，同比下降7.09%[100] - 砂浆销售中直接材料成本为2,466,921,076.10元，占比81.90%，同比下降3.59%[100] - 防水工程施工材料成本为380,964,710.23元，占比26.41%，同比下降48.69%[100] - 其他收入材料成本为924,241,499.38元，占比71.14%，同比下降24.25%[100] - 卷材销售运费为331,707,179.70元，占比3.64%，同比下降27.95%[100] - 其他收入运费为202,900,506.54元，占比15.62%，同比增长470.28%[100] 业务线销售量、生产量、库存量数据关键指标变化 - 2024年非金属矿物制品业销售量3070292358.5平米，同比增长23.61%；生产量3082269556.8平米，同比增长22.89%[96] - 2024年非金属矿物制品业库存量80787597.50平米，同比增长17.41%[96] 客户与供应商数据 - 公司前五名客户合计销售金额为1,097,853,245.29元，占年度销售总额比例为3.91%[103] - 公司前五名供应商合计采购金额为3,259,293,657.45元，占年度采购总额比例为20.66%[103][104] 公司业务战略与布局 - 公司聚焦防水主业，拓展多元应用场景，发展非防水业务和海外业务[37][38] - 公司深化渠道发展战略，工程渠道推进“平台 + 创客”模式，零售渠道深化下沉[40] - 公司零售业务包括民建集团、C端服务平台和建筑涂料零售业务板块[41] - 公司在多国设立海外公司或办事处，休斯敦生产研发物流基地奠基，沙特天鼎丰中东生产基地动工，马来西亚生产研发物流基地产线完成首次试生产[42][43] - 公司开展国际交流合作，举办发布会、承办研讨会、参展多个展会，与多家企业签署合作协议并完成中亚首单销售[44] - 公司产能分布广泛合理，在国内多地及海外建立生产物流研发基地，确保产品以较低成本辐射市场[53] - 公司建立战略合作关系、精准采购、延伸产业链等举措控制成本，降低采购成本和提升抗风险能力[53] - 公司形成以防水业务为核心，多元业务为延伸的建筑建材系统服务商[54] - 公司产品及服务广泛应用于众多领域，为全球重大基础设施等提供解决方案[55] - 公司旗下设有东方雨虹（防水）等众多品牌和业务板块[55] - 公司建立直销模式与渠道模式相结合的多层次市场营销渠道网络进行产品销售及服务[70] - 公司深化工程业务渠道转型，升级渠道政策、赋能渠道发展、持续渠道下沉[64] - 砂粉科技集团以瓷砖铺贴体系、墙面涂装体系等产品体系为主力业务，发布轻质瓷砖胶等新产品[65] - 虹昇新能源业务领域覆盖工商业分布式光伏、高端民用光伏绿电、工商业储能和光伏产品贸易四大板块[67] - 公司建立直销与渠道模式相结合的多层次市场营销渠道网络[81] - 报告期公司将原建筑修缮集团“雨虹到家服务”和民建集团“安心服务”整合，搭建全集团C端服务平台[82] 公司研发成果与能力 - 截至报告期末，公司累计拥有有效专利1916件，其中国内1897件（含发明专利420件、实用新型1187件、外观设计290件），海外19件[46] - 报告期公司面向社会免费开放近百项专利许可，覆盖防水材料等技术领域[46] - 公司拥有以先进防水材料全国重点实验室等为核心的研发平台[75] - 公司在美国费城成立北美研发中心，研发力量和科研能力国际领先[75] - 公司与万华化学成立“防水材料”联合实验室，形成高效双向循环[76] - 公司部分产品获得国内外22类产品认证[77] - 公司两款HDPE防水卷材通过国际EPD认证，为国内首个相关防水卷材环境产品声明[77] - 公司耐根穿刺防水产品“SPU - 361高强聚氨酯防水涂料”通过相关检测[77] - 公司两款TPO防水卷材荣获“五星级”工程材料耐老化性能证书，为业内唯一通过“双五星级”测试的防水材料[77] - 公司旗下天鼎丰控股有限公司凭借项目获中国纺织工业联合会科技进步奖一等奖[77] - 公司应用技术研究中心是行业内首家应用技术研究机构[84] - 报告期公司在“雨虹1 + X”新型预铺防水系统基础上优化升级，推出JY89非砂面背粘型高分子自粘胶膜防水卷材[85] - 报告期公司全新推出SIC - 703建筑楼板用耐水隔声涂料等新品[83] - 东方雨虹砂粉科技集团推出华砂L401轻质瓷砖粘结剂等产品[83] - 维修用外露自粘聚合物改性沥青防水卷材项目已完成并进入市场推广[105] - 沥青材料再生技术开发及应用项目已完成并应用[105] - 大虹人智能蓄热装备项目完成并推进产业化应用，非固化施工效率提升30%以上[106] - 聚脲系列涂料三种产品完成研发，进入规模化生产及推广阶段[106] - 超大幅宽、多向高形变热塑性聚烯烃（TPO）防渗材料项目完成，获国际领先水平鉴定，形成1000万m²/年生产能力[106] - 种植顶板用高分子防排蓄水集成系统项目完成，获国内领先水平鉴定，进入市场推广阶段，荣获2024年建设行业科技成果推广项目证书[106] - “城市地下空间结构韧性

纪要涉及的公司 东方雨虹 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩减值情况**：2024年四季度计提较大额度信用和资产减值，因过去与大型地产商合作形成应收账款，部分以工抵房偿还，一线城市房价下跌致资产价值下降，还包括其他应收款履约保证金计提，2023年也曾计提约十亿准备，2024年计提对利润端影响显著[3][4] 2. **业务模式转型**：从依赖房地产大客户集采转向零售和小B端渠道，2021年地产收入超百亿，2024年降至12 - 13亿，2025年预计7亿左右，2025年零售和小B端收入占比预计超80%，降低应收风险，提升经营现金流[3][5] 3. **2024年零售收入**：民建零售渠道销售额约93亿，德爱威零售约5.2亿，整体零售收入约百亿[3][7] 4. **2025年收入展望**：目标300亿，2024年约280多亿且下降十几个百分点，预计2025年收入见底恢复增长，预算制定谨慎客观，过去除22 - 24年外预算多能实现或超额完成[8] 5. **房地产相关业务**：2025年预计仍不乐观，地产开工需求和拿地或继续下行，建材行业形势严峻，公司基于此制定预算规划[9] 6. **防水行业趋势**：2025年预计继续下行但幅度缩窄，东方雨虹因市场份额提升、零售业务发展、新品类和海外扩展表现将优于行业平均[11] 7. **市场份额和业务结构调整**：通过提升市场份额、发展零售业务、拓展新品类及海外扩展增强竞争力，减少对地产大客户集采和施工业务依赖，2024年地产大客户集采收入12 - 13亿，2025年预计7亿，缺口由其他板块弥补[12] 8. **零售渠道表现**：2025年预计继续增长，民用建材集团预计双位数增长，德爱威零售从5亿多增至6亿左右，工建集团有望止跌并小幅增长[13] 9. **海外市场贡献**：是未来重要发展方向，2024年海外收入约7 - 8亿，2025年预计达15亿，受益于马来西亚工厂投产及美国、沙特等地业务增长，若并购项目落地将显著提升规模[3][14][18] 10. **新兴板块增长点**：砂粉、建筑涂料及无纺布等新品类板块未来几年将成主要增长点，公司计划并购扩大布局[17] 11. **应对价格竞争**：2024年通过优化原材料替代、配方改进等降低成本，让渡成本下降部分到终端价格获取份额，毛利率相对稳定，2025年视市场情况而定[19] 12. **价格战态度**：不惧怕但不主动热衷，坚持通过提高生产效率和优化成本结构保持竞争优势，认为北新建材降价策略不可持续[20] 13. **价格调整决策**：目前未主动降低出厂价，销售公司根据KPI考核和市场情况灵活决定终端价格，价格战作为最后手段，仅在必要时考虑[23] 14. **收入和利润权重**：收入和利润比重都高，2025年对现金流要求高，不恶意降价获取份额，价格手段谨慎使用[24] 15. **万科情况影响**：万科曾是第一大客户，2024年收入仅1亿多，最高达11亿，反映行业开工需求下降和履约风险考量，去年底收回全部应收，约1亿历史欠款预计2025年6月30日前解决并可能减值[25] 16. **减值冲回情况**：应收账款正常收回时，之前计提的减值会冲回，是常规财务操作[26] 17. **工抵房情况**：2024年底工抵资产约50 - 60亿，经营性资产约30亿集中在成都、重庆等地酒店和北京等地出租园区，住宅和车库等投资性房地产分布各地，主要在经济发达和高线城市[27] 18. **应收账款和现金流**：去年四季度应收账款回购良好，新增应收账款少且风险低，客户多为国央企，截至去年底应收账款规模下降，经营性现金流良好且预计2025年更好，公司关注核心KPI指标，进行渠道转型提升指标表现[28][29] 19. **业务结构转型影响**：销售模式从大B直销向C端和小B端转变，现金流、经营质量等指标将改善，预示2025年发展前景不同[30] 20. **四季度发货情况**：十月、十一月和十二月卷材及防水涂料发货量为正，十二月显著增加，但四季度整体收入下降，因去施工化战略致施工收入减少[31] 21. **工程业务展望**：不再直接大规模施工，通过小微合伙人进行小B端渠道销售，赚取材料收益，挖掘工程市场机会[32] 22. **分红情况**：将继续实施稳定且高水平现金分红策略，有能力回馈股东，未来几年保持稳定高水平分红规划[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 目前无法准确判断复工复产阶段发货量情况，需等正月十五后观察几周数据才能与去年农历同期对比预判[10] 2. 降低产品成本有底线，通过降低产品质量降成本操作空间有限[21][22]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日至12月31日[2] 业绩数据 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润盈利9864.78万元–14745.25万元，较上年同期227333.13万元下降95.66%-93.51%[3] - 2024年度扣除非经常性损益后的净利润盈利12635.39万元–17515.86万元，较上年同期184072.42万元下降93.14%-90.48%[3] - 2024年度基本每股收益盈利0.04元/股–0.06元/股，上年同期为0.91元/股[3] 业绩下降原因 - 业绩下降原因包括加大应收风险管控放弃回款不佳直销项目、渠道转型短期费用增加、计提资产减值准备[3][4] 业绩预告审计情况 - 本次业绩预告未经会计师事务所预审计，双方无重大分歧[2] 财务数据披露安排 - 具体财务数据将在2024年年报中详细披露[5]

行业投资评级 - 东方雨虹的12个月评级为“买入”，目标价为15.65元 [5][6] 核心观点 - 东方雨虹对2025年国内市场持谨慎态度，预计国内防水需求将继续承压，防水协会预测2025年需求同比下降10-20% [2][3] - 公司四季度发货同比实现正增长，民用建材增速亮眼，同比增长40% [2] - 公司2025年将积极投入海外市场，目标是实现海外收入15-20亿元，美国工厂一期有望在9-10月投产 [4] - 公司下调2025年国内收入预期至300亿元，此前预期为327亿元 [3] 行业现状 - 防水行业在2025年仍面临较大压力，行业需求持续下行，防水公司普遍存在现金流压力，行业加速出清 [3] - 公司认为防水价格有望趋稳，主要出于利润率考虑 [3] 公司财务数据 - 2024年预计营业收入为277.85亿元，2025年预计为261.76亿元 [7] - 2024年预计净利润为9.82亿元，2025年预计为20.07亿元 [7] - 2024年预计每股收益为0.39元，2025年预计为0.80元 [7] 估值与预测 - 基于20倍2025年预期市盈率，目标价为15.65元 [5] - 预测股价涨幅为23.1%，预测股息收益率为0.9%，预测股票回报率为24.1% [9] 公司背景 - 东方雨虹是中国防水材料行业的领先企业，专注于防水卷材和防水涂料的制造，曾参与人民大会堂、鸟巢和水立方等重大项目 [10]

公司国际化进程 - 东方雨虹国际化进程迎来新突破 马来西亚生产研发物流基地产线顺利完成首次试生产 [1] 市场布局 - 马来西亚生产研发物流基地是东方雨虹在东南亚的重要布局 未来将重点服务马来西亚及新加坡市场 [1] 市场需求 - 马来西亚及新加坡市场对高品质建材有迫切需求 东方雨虹的布局将满足这一需求 [1]

行业与公司 - 公司为东方宇宏，主要从事防水材料及相关建材产品的生产和销售 [1][2][3] - 行业为防水材料行业，涉及地产、基建、零售等多个领域 [1][2][3] 核心观点与论据 1 四季度发货情况 - 四季度发货情况总体不错，尤其是12月份卷材发货量同比增长超过40%，华尔图亮发货量增长70% [2] - 发货量增长主要受基数影响，23年12月需求低迷导致基数较低 [2] - 需求端改善不明显，资金到位后实务工作量逐步释放，需求端有边际改善 [3] 2 业务结构调整 - 公司从23年开始推进去施工化，减少施工业务，更多通过渠道合伙人进行材料销售 [4] - 去施工化对收入端造成一定影响，但公司未来定位为建材平台，重点发展零售渠道 [5] - 公司业务结构转型已接近尾声，预计25年将完成转型 [34] 3 2025年需求展望 - 25年防水需求预计仍面临下行压力，地产开工和竣工需求不乐观 [12] - 政府项目和重点工程可能带来一定需求支撑 [12] - 民建业务预计保持双位数增长，主要依靠防水渗透率提升和新品类扩展 [10][11] - 工建业务预计表现优于24年，主要依靠市场份额提升和新品类导入 [18][19] 4 海外市场拓展 - 公司在东南亚、美国、沙特等地布局工厂，预计25年下半年至26年陆续投产 [7][8] - 美国市场以TPO高分子材料为主，公司具备技术优势，预计每年有十几个点的增长 [41][42] - 海外市场拓展策略包括发展经销商网络和并购渠道 [7][44] 5 行业竞争格局 - 防水行业需求持续萎缩，24年行业下滑20-30%，25年预计继续双位数下滑 [27][28] - 大量中小企业退出市场，头部企业市场份额提升 [30][32] - 公司通过去地产化和去施工化，市场份额快速提升，预计25年将守住300亿国内基本盘 [9][34] 6 应收账款与工地房处置 - 公司四季度重点为回款，应收账款规模有所下降 [3] - 24年工地房处置未达预期，预计25年6月底前完成处置 [35][39] - 24年开始公司收入模式转向C端和小B端，不再产生新的工地房 [37] 其他重要内容 1 民建与工建市场 - 民建市场主要应用于二手房装修和维修场景 [22][23] - 工建市场应用场景广泛，包括房屋建筑、交通基建、工业园区等 [24][25] 2 行业竞争策略 - 公司在美国市场采取差异化竞争策略，重点发展TPO高分子材料 [41][42] - 公司通过技术创新和品牌影响力提升竞争力，海外市场布局多年，具备渠道和服务优势 [44][47][48] 3 冬储计划 - 公司有冬储计划，但具体细节未详细说明 [50] 总结 - 公司四季度发货表现良好，但需求端改善不明显 - 业务结构调整接近尾声，25年将完成去施工化和去地产化转型 - 25年防水需求预计继续下滑，但公司通过市场份额提升和新品类扩展有望稳住基本盘 - 海外市场拓展稳步推进，美国市场为重点，预计每年有双位数增长 - 行业竞争格局变化迅速，大量中小企业退出，头部企业市场份额提升 - 公司应收账款和工地房处置进展顺利，预计25年6月底前完成工地房处置

公司动态 - 深圳市东方雨虹建材科技有限公司成立 法定代表人为李勇 注册资本为1000万元 [1] - 公司经营范围包括建筑防水卷材产品销售 新型建筑材料制造 市政设施管理 橡胶制品销售 保温材料销售 轻质建筑材料销售等 [1] - 该公司由东方雨虹间接全资持股 [2]

行业或公司 * **公司**：东方宇宏 * **行业**：建材行业，特别是防水卷材和涂料领域 核心观点和论据 * **收入下滑**：由于行业需求下降和公司主动去地产化、去施工化，公司收入规模下滑，预计全年收入下滑压力较大。[序号1] * **转型成效**：公司在零售优先、合伙优先的策略下，业务结构转型和渠道变革取得成效，收入结构从大B端直销转向零售和小B端销售模式。[序号4] * **经营质量改善**：公司经营质量得到改善，经营现金流、收现比、应收账款等指标均有所改善。[序号4] * **费用控制**：公司正在优化人员结构，制定明年费用预算，以降低费用率，提高运营效率。[序号2] * **明年展望**：明年行业需求情况仍然不乐观，但公司业务结构转型成功，收入缺口压力相对较小，预计整体规模能够稳住，利润率有望提升。[序号9][序号13] * **产品价格**：今年防水卷材价格下降，但公司毛利率稳定，明年价格走势难以判断。[序号30][序号31] 其他重要内容 * **地产大B端收入**：2021年地产大B端收入约140亿，今年预计仅12亿，收入占比极低。[序号3] * **零售业务**：民建集团零售业务收入占比约35%，小B端业务占比约45%，资源型合伙人业务以非房业务为主。[序号27] * **渠道变革**：公司放弃了一些高风险项目和大客户生意，以降低应收账款风险。[序号8] * **工地房**：公司希望在今年解决工地房问题，以确保明年新装上阵。[序号16][序号17] * **德莱维零售**：德莱维零售今年盈利，主要原因是渠道梳理和清货。[序号21][序号23] * **行业竞争**：行业竞争激烈，60%左右的企业已退出市场。[序号29]