本公司及董事会全体成员保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 证券代码：002271 证券简称：东方雨虹 公告编号：2026-005 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 关于控股股东、实际控制人减持股份预披露公告 控股股东、实际控制人李卫国先生保证向本公司提供的信息内容真实、准 确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 持有北京东方雨虹防水技术股份有限公司（以下简称"本公司"或"公司"） 股份484,474,150股（占本公司总股本比例20.28%）的控股股东、实际控制人李 卫国先生计划在本公告披露之日起15个交易日后的3个月内（自2026年2月26日至 2026年5月25日，中国证监会、深圳证券交易所相关法律法规、规范性文件规定 不得进行减持的时间和情形除外）以大宗交易和/或集中竞价交易方式减持本公 司股份不超过71,660,800股（占本公司总股本比例不超过3.00%），其中通过大 宗交易方式减持本公司股份不超过47,773,900股（占本公司总股本比例不超过 2.00%）；其中通过集中竞价交易方式减持本公司股份不超过23,886,900股（占 本公司总股本比例不超过1.00%）。 ...

东方雨虹公告称，截至公告披露日，控股股东、实际控制人李卫国持有公司20.28%股份，其一致行动 人李兴国持股0.46%。李卫国计划自2026年2月26日至5月25日，以大宗交易和/或集中竞价交易方式减持 不超7166.08万股，即不超总股本3%，其中大宗交易减持不超4777.39万股（不超2%），集中竞价交易 减持不超2388.69万股（不超1%）。减持用于履行员工持股计划兜底承诺和偿还质押借款，本次减持不 会导致公司控制权变更。 ...

涉及的行业与公司 * **行业**：建材行业（特别是防水材料、水泥、工程管道、玻璃等细分领域）[1][2][5][10] * **公司**：东方雨虹、科顺股份、北新建材（及其子公司北新防水）、中国联塑、海螺水泥、吉斌集团[2][9][11] 核心观点与论据 * **行业处于新周期起点**：建材板块从2026年开始有望实现盈利触底并企稳回升，迎来新周期起点[2][5][12] * **地产市场显现积极信号**：2026年初二手房成交量显著高于2025年同期，市场需求回升[1][3] 北京核心区房价跌幅在2025年12月收窄，其房价和成交量在政策力度较小的情况下依然回升，预示行业自然见底概率增加[1][3][4] 季节性因素（3-4月地产“小阳春”）与各地两会政策有助于行业预期转暖[3] * **传统建材对地产依赖度下降，行业韧性增强**：水泥需求中房地产占比已降至18.9%[1][5] 玻璃工业用占比升至41.3%，超过建筑用[1][5] * **地产下行周期接近触底**：全球样本显示地产下行周期通常为4-7年（中位数6年），中国自2021年2月下滑已历时5年，接近触底时间窗口[1][5] * **供给端剧烈收缩，孕育盈利提升机会**：新开工降幅超过日本、美国、英国房地产泡沫后的水平，下降速度冠绝全球[8] 建材行业资本开支已连续下滑2-3年以上，进入第四个年份，供给端快速收缩[8] 应重点关注新开工链条（水泥、防水、管道）供给端变化带来的alpha机会，而非单纯判断整体地产是否见底[6][8] * **防水行业供给出清最为剧烈，投资胜率高**：防水卷材是供给端出清最剧烈的建材细分领域[2][10] 企业退出数量达到60%，小企业快速退出，规模以上企业营业收入自2021年以来累计下降约38%[7][8] 自2022年起，防水协会不再公布规模以上企业利润总额，反映行业盈利压力巨大，龙头企业处于盈亏平衡，全行业大概率亏损甚至现金流紧张[1][7] 在资本开支负增长背景下，防水行业资本开支和供给收缩幅度最大、企业退出率最高[2][10] * **其他细分领域情况**：水泥行业需关注限制超产执行情况，全国性去产能政策尚未出台[8] 工程管道产量相对平稳，龙头公司中国联塑凭借优势保持韧性，其垫资模式没有防水行业极端，表现更稳健[9] * **投资建议与标的**：建议把握龙头阿尔法回归机会，并等待贝塔共振[12] 关注龙头企业困境反转（如东方雨虹）[2][11] 关注二线龙头（如科顺股份）[2][11] 关注低位低估值标的（如北新建材，其石膏板基本面和防水业务未被充分定价）[2][11] 可布局消费建材（如海螺水泥）及玻璃供给出清逻辑明朗化后的标的（如吉斌集团）[11] 其他重要内容 * **市场存在预期差**：北京2025年底出台的增值税和购房资格政策未立即反映在股票市场上，为后续埋下伏笔[1][3] * **政策预期护航**：北京作为政策风向标，后续可能推出更多支持政策，上海和深圳若跟进将推动市场预期持续回暖[4][5] * **周期行情特点**：不建议轻易减仓，因为周期行情中基本面盈利会随着预期改变不断上修[12]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持） [2] 报告的核心观点 - 新一轮城市更新开启，存量市场空间广阔，将逐步对冲新房市场下行带来的冲击，关注消费建材板块底部向上的弹性 [1][8] - 地产产业链在供需新平衡下，部分行业产品价格触底反弹，龙头企业率先走出盈利拐点 [8] - 持续看好2026年玻纤板块景气度向上，电子布后市仍有提价预期，粗纱供需格局有望边际向好 [8] - 玻璃行业因冷修加速、产能退出，或率先迎来触底企稳 [8] - 碳纤维价格企稳，商业航天发展或带来新的需求增量 [11] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 本周（截至2026年1月23日）建材板块上涨7.69%，跑赢沪深300指数8.3个百分点 [18] - 年初至1月16日收盘，建材板块上涨10.5%，跑赢沪深300指数约8.9个百分点 [18] - 子板块表现：装修建材板块+11.4%，玻璃板块+10.0%，玻纤板块+9.4%，水泥板块+6.7% [18] 2. 水泥：市场逐步进入淡季，预计需求将环比走弱 - **市场现状**：1月下旬，受全国大范围降温、雨雪天气影响，水泥需求大幅下滑，国内重点地区水泥企业平均出货率降至29%，环比回落约10个百分点 [27][34] - **价格与库存**：本周全国水泥市场价格约353元/吨，环比持平；全国水泥平均库容比约59%，环比上升0.5个百分点 [27][32] - **成本端**：秦港Q5500动力煤平仓价686元/吨，周环比下降2元/吨 [32] - **行业观点**：临近春节，水泥需求将逐步走弱，进入传统淡季，价格端将大稳小动。春节后作为“十五五”第一年，或迎来新的重点工程落地，水泥价格底部筑底，“反内卷”背景下价格易涨难跌 [34][37] - **建议关注**：华新建材、海螺水泥；塔牌集团、上峰水泥、天山股份等 [37] 3. 玻璃：需求逐步进入淡季，供给收缩仍有预期 - **浮法玻璃现状**：截至1月22日，浮法玻璃日熔量约14.95万吨；企业库存约4，977万重箱，周环比下降0.2%；均价1，139元/吨，周环比上升1元/吨；行业平均利润约-77元/吨 [38] - **光伏玻璃现状**：2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格17.5-18.5元/平方米，价格均环比持平；全国光伏玻璃在产生产线日熔量合计87，620吨/日，环比持平 [48][50] - **行业观点**：临近春节，市场需求缩量加快，价格端或继续承压。行业盈利持续亏损导致生产线冷修加速，在产产能已降至近年来低位（14.95万吨/日），叠加春节淡季累库压力，或加快产能出清，玻璃或率先迎来触底企稳 [11][53] - **建议关注**：旗滨集团、信义玻璃 [11][53] 4. 玻纤：粗纱价格稳定，电子布提价后暂稳 - **市场现状**： - **粗纱**：华东无碱玻纤粗纱均价3，475元/吨，价格环比持平 [55] - **电子布**：7628电子布价格约4.4-4.85元/米；G75电子纱主流报价9，300-9，700元/吨 [56] - **出口**：2025年12月玻纤出口量176，820吨，环比增加4.4%，同比增加0.8% [56] - **供给与库存**：截至1月22日，国内池窑在产产能达859.4万吨/年，同比涨幅达9.79%；企业整体库存仍处高位 [59] - **行业观点**：受产品结构调整及中高端产品供不应求支撑，2026年继续看好电子布高景气度，后市仍有提价预期。粗纱端供给新增有限，需求端（风电、热塑）稳定，2026年供需格局相较2025年边际向好 [11][60] - **重点推荐/建议关注**：重点推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技 [11][60] 5. 碳纤维：价格延续稳定，盈利依旧承压 - **市场现状**：本周碳纤维市场价格维稳运行，例如国产T300级别12K碳纤维市场成交送到价格参考80-90元/千克 [61] - **供给与需求**：行业开工率约为76.28%，环比持平；2025年12月国内碳纤维表观消费量为10，736.19吨，环比增加33.8%，同比增加92.26% [63][65] - **成本利润**：PAN基T300-12K碳纤维利润约5.03元/千克，T300-24K利润约-4.97元/千克，T700-12K利润约-12.38元/千克 [67] - **行业观点**：价格在持续下行后企稳，或在部分领域体现性价比。2026年作为商业航天元年，火箭及卫星发射频次提升，对碳纤维需求拉动或逐步释放 [11][69] - **建议关注**：中复神鹰、光威复材；关注吉林碳谷 [11][69] 6. 成本端：原燃料价格整体处于低位 - 截至1月25日，除PPR、不锈钢、铝合金外，大部分建材原材料价格同比下降，其中动力煤、纯碱、PVC、布伦特原油等降幅较大 [72] - 随着企业库存成本逐步降低，2026年企业盈利端或逐步形成利好，对业绩形成支撑 [72] 消费建材（核心主线） - **核心逻辑**：新一轮城市更新（老旧小区改造、地下管网建设等）开启，存量市场空间广阔，有效对冲新房市场需求下滑 [8] - **行业格局**：经过24-25年地产下行周期，中小企业加速出清，行业集中度进一步向龙头集中。部分防水、涂料、石膏板企业相继发布涨价函，龙头企业已率先走出盈利拐点 [8] - **投资建议**： - **推荐**：稳健增长、率先走出盈利拐点的三棵树、兔宝宝 [8] - **建议关注**：悍高集团、北新建材、伟星新材、东方雨虹、科顺股份等 [8][11] 本周配置建议（投资主线） 1. **主线一：玻纤景气度向上**。重点推荐【中国巨石】，建议关注【国际复材】、【长海股份】、【中材科技】 [11] 2. **主线二：玻璃冷修加速，拐点渐行渐近**。建议关注【旗滨集团】、【信义玻璃】 [11] 3. **主线三：新一轮城市更新开启，关注优质消费建材企业底部向上的弹性**。推荐【三棵树】、【兔宝宝】，建议关注【悍高集团】、【伟星新材】、【东方雨虹】、【北新建材】、【科顺股份】等 [11]

文章核心观点 - 水泥基渗透结晶型防水材料行业在经历短期调整后，受益于国家政策推动的基础设施建设与老旧小区改造，市场规模已恢复增长，2024年达到96.60亿元，同比增长3.8% [1][7] - 行业竞争格局呈现“龙头主导，中小企业分化”态势，头部企业凭借全链条优势领跑，而中小企业则在区域与细分市场中寻找空间 [7] - 行业未来发展将呈现三大趋势：应用场景向重大工程及建筑修缮市场拓展、竞争向品牌化与规范化集中、生产制造向绿色低碳化转型 [10][11][12] 行业相关概述 - 水泥基渗透结晶型防水材料是以硅酸盐水泥、石英砂等为基料，渗入活性化学物质制成的粉状刚性防水材料，通过渗透在混凝土内部形成不溶于水的结晶体以堵塞毛细孔道，从而达到防水效果 [3] - 该材料根据使用方法主要分为两类：水泥基渗透结晶型防水涂料（可涂刷、喷涂或干撒）和水泥基渗透结晶型防水剂（在混凝土拌合时掺入） [4] - 该材料由德国化学家于1942年发明，具有抗渗性能好、自愈性能好、粘结力强、可防钢筋锈蚀、无毒且施工简单快速等优点，在欧美日等地区应用已十分广泛 [6] 政策与产业链 - 行业得到国家政策支持与监管，例如2023年12月的《绿色建材产业高质量发展实施方案》强调加强防水材料等产品质量监督，2024年5月的《2024—2025年节能降碳行动方案》提出加强建材行业产能产量调控，这些政策有助于规范行业发展和保障生产供应 [5] - 产业链上游为硅酸盐水泥、石英砂、活性化学物质等原材料；中游为材料生产制造；下游应用领域广泛，包括建筑（屋顶、地下室等）、道路、水利工程（水库、堤坝等）及工业设施（石油化工、电力等） [5] - 主要原材料硅酸盐水泥的需求受房地产下行影响，2025年1-11月中国水泥产量为15.49亿吨，同比下降6.90% [6] 行业发展现状 - 该材料于80年代末期开始在中国应用，目前应用已比较广泛，并拥有国家标准GB18445-2001 [1][7] - 市场规模在2020-2021年呈上升趋势，2022年受房地产市场调整影响同比下降4.8%，2023年在老旧小区改造及基建投资增加带动下需求回升，2024年市场规模达到96.60亿元，同比上涨3.8% [1][7] 行业竞争格局 - 行业呈现“龙头主导，中小企业分化”格局，相关上市企业包括东方雨虹（002271）、三棵树（603737）、科顺股份（300737）、凯伦股份（300715）等 [2][7] - **东方雨虹**：以防水业务为核心，业务多元，在防水材料市场占据领先地位，产品广泛应用于房屋建筑、高铁、地铁、高速公路、水利设施等领域；2025年上半年其防水材料营业收入为94.59亿元，同比下降12.48% [8] - **科顺股份**：核心业务为工程防水，生产KS-101B防水剂、KS-101防水材料等水泥基渗透结晶型产品，应用于地下构筑物、隧道、地铁等领域；2025年上半年其防水材料营业收入为25.18亿元，同比下降9.57% [8] 行业发展趋势 - **应用场景多元化拓展**：材料应用从传统民用建筑向地下综合管廊、海绵城市、核电水利等重大工程延伸，其自愈性优势能应对微裂缝问题；老旧建筑防水修缮市场因材料施工便捷、对基层要求低而成为新的增长点 [10] - **竞争向品牌化与规范化集中**：市场准入门槛提高促使缺乏技术与质量管控的中小企业被淘汰，头部企业凭借研发、质量体系与品牌占据更多份额；竞争从产品同质化转向提供定制化解决方案与全生命周期技术服务的差异化竞争 [11] - **生产制造绿色低碳化转型**：环保政策趋严推动行业淘汰高能耗、高污染工艺，转向采用清洁生产技术与节能设备，以降低碳排放与废弃物排放 [12]

监管处罚 - 北京证监局对北京中评正信资产评估有限公司及签字评估师丁颖、红叶采取出具警示函的行政监管措施 [1][3] - 该监管措施针对公司执行的北京东方雨虹防水技术股份有限公司债务重组涉及的房地产资产评估项目 [1][3] - 评估项目编号为中评正信评报字〔2024〕236号 [3] 评估执业问题 - 在资产评估基准日至报告日之间出售房产的成交价与评估价存在差异 但未说明评估价不予调整的原因并分析其合理性 [1][3] - 采用市场法评估房产时修正因素考虑不全面 部分因素修正系数取值不合理 [1][3] - 部分待估房产未对面积因素之外的其他因素进行修正 [1][3] - 未考虑宽深比、层高、成新率、权益状况等修正因素 [1][3] - “面积因素修正系数”标准不统一 [1][3] - 《资产评估说明》中缺少地价定义、利用状况和规划条件等重要事项说明 [1][3] - 待估土地使用权容积率设定依据不充分 [1][3] - 市场法评估土地使用权时可比案例选取不恰当 案例与待估土地在容积率、土地使用年限等因素上存在较大差异 [1][3] - 待估土地使用权“剩余使用年限修正系数”存在误算 “容积率修正系数”取值错误 [1][3] - 工作底稿记录不规范 未说明将土地使用权形状判断为“较规则”的原因 [1][3] - 《资产评估说明》与《宗地区域及个别条件调查表》中对待估土地使用权的区位描述不一致 [1][3] 违规依据与后果 - 上述行为不符合多项资产评估执业准则的规定 包括《资产评估基本准则》、《资产评估执业准则——资产评估方法》、《资产评估执业准则——不动产》等 [3] - 行为违反了《上市公司信息披露管理办法》第四十五条、第四十七条的规定 [3] - 除被出具警示函外 相关情况将被记入证券期货市场诚信档案 [3] - 公司被要求关注执业风险 加强质量管理 并在收到决定书之日起30日内向北京证监局提交书面报告 [3]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：建材行业，具体包括**消费建材**和**玻纤**（特别是**电子布**）两大板块 [1][2] * **公司**： * **消费建材**：东方雨虹、三棵树、兔宝宝、汉高、伟星、东鹏 [5][7][8] * **玻纤/电子布**：中国巨石、中材科技、国际复材 [2][3][10][14] 核心观点与论据 消费建材行业：需求结构优化，龙头企稳回升 * **需求侧结构变化**：房地产新建项目需求占比从顶峰**35%** 下降至**20%-25%**，但二手房翻新需求增长显著 [3]；**2025年**二手房成交面积预计达**6-7亿平米**，已接近新房市场规模（约**7亿平米**），存量市场潜力显现 [1][2] * **供给侧深度收缩**：大部分品类产销量自**2021年**以来累计下滑约**30%**，但价格仅下跌**15%**，总体市场规模下滑**40%-50%**，其中防水材料下滑近**50%** [1][4]；供给退出有利于龙头企业通过规模效应巩固市场地位 [1][4] * **龙头公司经营拐点已现**：部分公司已走出经营底部，展现明确增长拐点 [5]；例如东方雨虹现金流自**2024年**显著改善，预计**2025年第三季度**收入转正，在C端市占率超**40%** [1][6] 玻纤及电子布行业：盈利触底，供需改善驱动提价 * **传统玻纤盈利触底**：截至**2025年下半年**，单位盈利处于历史偏底部，但龙头企业仍保持盈利 [1][9]；预计**2026年**需求增速**4-5%**，供给增速低于**4%**，粗砂价格或稳中向上 [1][9] * **电子布为提价概率最大板块**： * **普通电子布供需存在缺口**：预计**2026年**供需缺口较**2025年**扩大 [3]；中国巨石库存从**2025年**初接近两个月降至年底不到一个月，相当于减少约**8万吨**库存，印证行业缺口 [11]；织布机供应受限（全球约**2000台**，且**2026年**产能已被主要企业锁定），将延续提价趋势 [12] * **高端电子布迎来升级机遇**：**2026年**被视为**Q布**应用元年，**二代布**将大规模应用 [1][10]；行业升级将利好具备全套技术的中材科技等公司 [1][10] 重点公司前景与机会 * **东方雨虹**：除C端优势外，正积极进行海外扩张（美国、东南亚、中东投产，收购智利和巴西企业），预计将显著增厚收入，推动**2026年**业绩增长超**30%** [1][6] * **中国巨石**：电子布产能约**11亿米到12亿米**，若单位盈利达**1.5元**，该部分业绩支撑可达十几亿元，叠加粗砂利润，总体利润可达**45亿到50亿元**，估值有提升空间 [3][14] * **中材科技**：在AI电子布（高端电子布）领域表现出色，且具备全套技术，将受益于行业升级 [10][14] * **其他消费建材公司**：三棵树依托存量市场新业态实现门店快速增长；兔宝宝、汉高通过品牌提升市占率；伟星、东鹏等公司仍有配置价值 [5][7][8] 其他重要内容 * **投资热点**：近期集中在**AI电子布**和**消费建材**两个板块 [2]；AI电子布板块具备类似化工的逻辑和估值弹性 [2] * **投资策略建议**：在消费建材板块中，应关注已走出经营底部、具备品牌和规模优势的龙头企业，其中防水材料板块弹性更大 [7]；在电子布板块，需关注提价的持续性及由织布机供应瓶颈带来的机会 [12][13] * **风险提示隐含**：普通电子布市场依赖进口设备（日本丰田），国产设备尚未能替代，这是供给受限和提价持续性的关键原因之一 [13]；若**2027年**销售面积稳定，普通电子布供需缺口可能全面放大 [3][12]

资产处置情况 - 自2025年10月底至2026年1月，公司公开宣布处置房产共70处，累计交易金额9400万元，平均资产处置损失为44.6% [1][5][13][17] - 2026年1月21日，公司以6.67港元/股的价格向博裕资本出售金科服务2840.5万股股票，成交金额1.89亿港元，与成本相比存在少量溢价 [2][13] - 本轮资产处置（包括房产和股票）累计套现2.9亿元，但合计净亏损3542万元 [5][17] - 处置的70处房产中，位于北京的房产有35处，交易金额4637万元，在数量和金额上均占处置资产的一半左右 [5][17] 具体资产出售明细 - 2025年10月底：出售北京昌平两处商业房产，交易金额2313万元，资产处置损失超50%，此前已计提减值593万元 [4][15] - 2025年11月：出售北京和杭州合计24处房产，交易金额1849万元，原始账面价值5239万元，已计提减值809万元，账面净值4429万元 [4][15] - 2025年12月：出售北京昌平一处商业房产，交易金额1011万元，资产处置损失约24%，此前已计提减值1309万元 [5][15] - 2026年1月17日：计划出售位于北京、上海、杭州、哈尔滨和舒城等地的42处房产，交易价格合计3227万元，资产处置损失超过63%，此前已计提减值1482万元 [5][16][17] 资产来源与抵债情况 - 公司出售的房产主要来源于抵债资产和自购房产 [6][18] - 2024年及2025年，公司累计接收抵债资产以抵消债权32.6亿元，其中来自融创中国的抵债资产价值17.6亿元 [7][19] - 接收的抵债资产中，商业房产（酒店、写字楼和商铺）占比超过75% [7][19] - 2024年和2025年，公司累计以接收的抵债房产偿还了自身5.5亿元债务，债权人包括德爱威（中国）有限公司 [7][19] 公司转型与自救措施 - 公司自2021年起为应对房地产下行开始探索多元化布局，将砂浆粉料业务定位为第二增长曲线，并启动海外市场调研 [9][20] - 2022年正式启动战略转型，推行“民建优先、合伙人优先”战略，到2025年上半年合伙人数量超过1万家，零售渠道销售占比提升至37.3% [9][20] - 公司深化与保利、中海等头部房企合作，并加大基建、市政工程等非房领域客户开发 [9][20] - 2023年成立专门的风险管控中心，建立客户履约评价体系，并开始大规模计提房地产客户应收账款坏账 [9][20] - 加速海外并购，例如完成对智利建材零售商Construmart S.A.100%股权的收购，获得32家本地门店渠道，并收购巴西Novakem公司60%股权 [10][21] - 完善产业链布局，全新服务品牌“雨虹”上线，自有矿山拓展至4座，马来西亚生产基地实现试生产，并加速布局美国和沙特等生产基地 [10][21] 财务与经营表现 - 2022年，公司营收同比下降2.3%，净利润下降49.7%，经营活动产生的现金流减少84% [9][20] - 2025年前三季度，公司营收206亿元，同比下降5.1%；净利润7.9亿元，同比下降37.4% [11][22] - 2025年前三季度，公司现金到期债务比为-46.6%，资产负债率为50.2% [11][22]

资产处置情况 - 自2025年10月底起，公司开始大规模处置资产，累计套现约2.9亿元，但合计净亏损3542万元 [2][5][6] - 处置的资产主要包括房产和股票 其中，公开宣布处置的房产共70处，累计交易金额9400万元，平均资产处置损失为44.6% [1][2][6] - 房产处置的具体情况包括：2025年10月以2313万元出售北京昌平两处商业房产，资产处置损失超50% [5]；2025年11月以1849万元出售北京和杭州合计24处房产，原始账面价值5239万元 [5]；2025年12月以1011万元出售北京昌平一处商业房产，资产处置损失约24% [5]；2026年1月计划以3227万元出售北京、上海等地42处房产，资产处置损失超过63% [6] - 在股票处置方面，公司于2026年1月将持有的金科服务2840.5万股股票以6.67港元/股出售给博裕资本，成交金额1.89亿港元，与成本相比存在少量溢价 [2][5] 资产处置的背景与目的 - 公司频繁出售资产，主要因为作为房地产上游企业，获得了众多房产、股票等抵债资产 [2] - 处置资产是公司自救的一部分，目的是盘活资产、实现资金回笼、优化资产结构，应对房地产行业下行导致的资产减值风险，并补充日常经营现金流 [2][6] - 公司正处于转型期，通过出售资产可以缓解流动性压力并降低负债水平 [2] 抵债资产的来源与处理 - 公司出售的房产主要来源于抵债房和自购房产 [8] - 2024年及2025年，公司累计接收抵债资产以抵消债权32.6亿元，其中来自融创中国的抵债资产最多，为17.6亿元 接收的资产中，商业房产（酒店、写字楼和商铺）占比超过75% [9] - 具体抵债案例包括：2025年2月，从融创中国、新力地产获得资产抵偿22.3亿元债权 [8]；2025年8月，从绿地控股、金科地产等企业获得资产抵偿8.4亿元债权 [8]；2025年10月，从绿地控股、新城控股等房企接收资产抵偿1.99亿元债权 [8] - 公司也将部分接收的抵债房产用于偿还自身债务，2024年和2025年累计以此偿还了5.5亿元债务 [9] 公司转型战略与业务布局 - 自2021年起，为应对房地产下行，公司开始探索多元化布局，将砂浆粉料业务定位为第二增长曲线，并启动海外市场调研 [12] - 2022年，公司正式启动战略转型，推行“民建优先、合伙人优先”战略，减少直销业务占比，强化经销商模式 到2025年上半年，合伙人数量超过1万家，零售渠道销售占比提升至37.3% [12] - 公司深化与保利、中海等头部房企合作，并加大基建、市政工程等非房领域客户开发 [12] - 公司加速海外市场布局，目前在美国、智利、马来西亚等多个国家和地区开展业务 [3] - 具体的海外扩张包括：2023年启动马来西亚生产基地建设，并完成对香港万昌五金建材等海外渠道企业的收购谈判 [12]；2025年完成对智利建材零售商Construmart S.A. 100%股权的收购，获得32家本地门店渠道，并收购巴西Novakem公司60%股权以补强技术 [13] 风险管控与财务表现 - 2023年，公司成立专门的风险管控中心，将客户分级并建立履约评价体系，同时开始大规模计提房地产客户应收账款坏账 [12] - 2024年是公司风险出清的攻坚期，当年2月宣布债务重组方案，处理债权22.3亿元、债务4.7亿元，并继续针对中小房企计提减值准备 [13] - 财务数据显示，2025年前三季度，公司营收206亿元，同比下降5.1%；净利润7.9亿元，同比下降37.4%；现金到期债务比为-46.6%，资产负债率为50.2% [13] - 历史数据显示，2022年公司营收同比下降2.3%，净利润下降49.7% [11]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为“增持” [6] - 建材行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 积极的房地产政策有望加速地产止跌回稳，地产端数据已较充分反映在建材股股价和估值，部分公司已开始体现收入端改善迹象 [1] - 建议重视建材板块传统顺周期与新兴科技成长的均衡配置机会 [1] - 推荐东方雨虹、中国联塑、兔宝宝、伟星新材、北新建材 [1] 政策与市场环境分析 - 住建部部长表示将着力稳定房地产市场，继续因城施策、精准施策，发挥房地产融资“白名单”制度作用，支持房企合理融资及居民住房需求 [1] - 万科债券展期议案高票通过，为行业探索出理性协商的债务化解路径 [2] - 2025年全年地产销售/新开工/竣工面积同比分别为-8.7%/-20.4%/-18.1%，其中新开工面积同比降幅较2024年收窄2.6个百分点 [3] - 2025年全年限额以上建筑及装潢材料企业零售额为1671亿元，同比-2.7% [4] - 2025年全年18城二手房成交面积同比-4.7%，降幅小于新房 [4] - 2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已经下达 [4] 行业基本面与价格趋势 - 地产开工端虽仍处震荡下跌阶段，但斜率有望平缓 [3] - 行业出清相对彻底的防水、工程管材在2025年前三季度出现不同程度的主动提价 [3] - 2025年12月东方雨虹宣布工程端产品价格上调5-10% [3] - 2026年1月1日泰山石膏宣布多个系列石膏板提价0.2~0.3元/平方米 [3] - 2026年1月20日科顺防水宣布苯丙体系防水产品价格统一上调5-10% [3] - 2026年初以来，提价趋势延续，开工端建材品类或率先迎来基本面拐点 [3] 细分市场与需求结构 - 消费建材板块前期信用减值已相对充分，大部分企业单项减值计提已超过50% [2] - 截至1月18日，20城二手房挂牌量周环比-0.4%，一线城市周环比-1.1%，自2025年11月以来呈现下降趋势 [4] - 供给端收敛趋势下，二手房价改善趋势或出现 [4] - “存量翻新”是2026年市场的主线之一，竣工端具备表面装饰性及功能性的建材品类（如涂料、人造板）需求或受此拉动 [4] - 零售动能复苏有望带动产业链公司经营企稳 [4] 重点推荐公司财务与估值摘要 - **中国联塑 (2128 HK)**：目标价6.35港元，最新收盘价5.05港元，市值156.67亿港元，2025E/2026E EPS为0.58/0.71元，对应PE为7.84/6.41倍 [9] - **伟星新材 (002372 CH)**：目标价14.34元，最新收盘价11.59元，市值184.52亿元，2025E/2026E EPS为0.54/0.65元，对应PE为21.53/17.79倍 [9] - **兔宝宝 (002043 CH)**：目标价16.01元，最新收盘价14.78元，市值122.64亿元，2025E/2026E EPS为0.93/1.07元，对应PE为15.96/13.84倍 [9] - **北新建材 (000786 CH)**：目标价29.64元，最新收盘价28.00元，市值476.63亿元，2025E/2026E EPS为1.90/2.28元，对应PE为14.70/12.30倍 [9] - **东方雨虹 (002271 CH)**：目标价17.19元，最新收盘价17.01元，市值406.32亿元，2025E/2026E EPS为0.40/0.69元，对应PE为42.40/24.74倍 [9] 重点推荐公司最新观点 - **中国联塑**：2025年上半年收入124.75亿元，同比-8.03%，归母净利润10.46亿元，同比+0.27%，塑管产品综合销量逆势同比增长3.9%，市占率预计提升 [10] - **伟星新材**：2025年第三季度营收12.89亿元，同比-9.83%，归母净利2.69亿元，同比-5.48%，收入降幅逐季收窄，产品提价推进下毛利率环比修复 [10] - **兔宝宝**：2025年第三季度营收26.84亿元，同比+5.03%，归母净利3.61亿元，同比+51.67%，二手房成交相对景气下，存量翻新零售端需求维持韧性 [10] - **北新建材**：2025年1-9月营收199.1亿元，同比-2.3%，归母净利25.9亿元，同比-17.8%，家装零售需求回暖有望助力经营改善 [10] - **东方雨虹**：2025年第三季度营收70.32亿元，同比+8.51%，归母净利2.45亿元，同比-26.58%，单季度收入拐点或已出现，市占率或进一步提升 [11]