债券情况 - “21 明德 EB”初始发行规模 80 亿，期限 3 年，2024 年 11 月 25 日完成本息兑付并摘牌[1] - 2024 年 6 月 27 日，提前兑付债券票面金额 68.5585 亿元及利息[3][4] 股份担保 - 2021 年和 2024 年，明德控股分别划转 2 亿股和 4243 万股用于担保[2] - 2024 年 7 月 5 日，2 亿股标的股份解除担保及信托登记[4] - 2024 年 11 月 26 日，4243 万股标的股票解除担保及信托登记[4] 持股与质押 - 明德控股合计持股 26.61927139 亿股，占公司总股本 53.39%[4][5] - 解除担保后，明德控股质押股份 10.524 亿股，占其所持股份 39.54%[5] 风险情况 - 明德控股已质押及未质押股份均无冻结情况[6] - 截至公告披露日，质押股份无平仓或强制过户风险[7][8]

上市情况 - 公司2024年11月27日在港交所主板挂牌上市，发行1.7亿股H股（行使超额配售权前）[1] 股本数据 - 截至2024年11月26日，公司总股本48.16亿股[3] 股东结构 - 发行上市前A股股东占比100%，假设超额配股权未行使占比96.59%，悉数行使占比96.10%[2] - 发行上市前H股股东为0，假设超额配股权未行使占比3.41%，悉数行使占比3.90%[2] 主要股东持股 - 发行上市前明德控股持股53.19%，假设超额配股权未行使占比51.38%，悉数行使占比51.12%[4] - 发行上市前玮顺企业持股2.08%，假设超额配股权未行使占比2.01%，悉数行使占比2.00%[4] - 发行上市前持股5%以上股东及其关联方等占比55.27%，假设超额配股权未行使占比53.39%，悉数行使占比53.11%[4]

公司投资评级 - 无具体投资评级信息 [2] 报告的核心观点 - 顺丰控股在香港上市的主要目的是国际化，提升品牌和业务的国际影响力 [2][3] - 顺丰控股账上有470亿现金类资产，国内融资渠道顺畅，但仍选择在香港折价24%上市 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、吸引国际资本，融入全球市场 - 香港市场国际化水平高，吸引了大量国际投资者和机构 [2] - 顺丰控股引入多名国内外知名基石投资者，包括橡树资本、信和置业、Wtcapital、中国太保、小米集团、摩根士丹利等 [5] 二、未雨绸缪，储币过冬？ - 顺丰控股是中国最大的航空货运承运商，运营99架全货机，占2024年上半年中国航空货运量的32.0% [6] - 顺丰控股的固定资产中，飞机不是最大的资本支出项目，建机场、物流中转点和仓储设备的永久土地及建筑物才是最大的支出 [6] - 顺丰控股的资本支出明细显示，2021年、2022年、2023年、2024年中资本支出分别为135.8亿、53.8亿、19.9亿、25.1亿 [8][9] - 顺丰控股已经渡过了资本支出的高峰期，资产负债率53%左右并不算特别高 [12] - 港股的56亿港元融资，相对整个市值（2000亿元）而言，比例相对较低，只有5.6亿用于补充营运资金，占比10% [12] 三、走出亚洲，走向世界 - 顺丰控股的港股融资主要用于国际化，45%用于加强和提升亚洲特别是东南亚的物流服务和网络覆盖，20%用于并购，5%用于升级洲际物流网络和基础设施 [14] - 顺丰控股的国内收入占比80%-90%，国外收入主要是国内客户附带的海外快递需求，尚未成为真正国际化的公司 [19] - 顺丰控股的全球化布局是为了扩大国际客户群体和提供全球化的物流服务 [21] - 顺丰控股的港股上市融资相对克制，主要目的是吸引国际资本，提升品牌的国际形象和影响力 [21] - 顺丰控股的全球化布局是为了走出亚洲，走向世界，海外市场提供更大的需求和成长空间 [22][23]

全球发售情况 - 公司本次全球发售H股基础发行股数为1.7亿股（行使超额配售权之前）[2] - 香港公开发售3145万股，占全球发售总数18.50%（行使超额配售权之前）[2] - 国际发售1.3855亿股，占全球发售总数81.50%（行使超额配售权之前）[2] 发售价格及所得款项 - 每股H股发售价为34.30港元[2] - 假设超额配售权未获行使，全球发售所得款项净额估计约56.62亿港元[2]

公司投资评级 - 顺丰控股(002352)的投资评级为"买入" [3] 报告的核心观点 - 顺丰控股为我国快递物流综合性龙头,看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段 [3] 根据相关目录分别进行总结 综合大物流龙头,发展进入新阶段 - 顺丰控股为我国快递物流综合性龙头,看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段 [3] - 经营拐点:经济、快运、同城三大业务转盈 [3] - 现金流拐点:健康经营叠加资本开支收窄,自由现金流转正 [3] 中短期:收入稳增,利润率提升,业绩仍有弹性 - 收入稳增:物流版图完善,多业务协同带动收入稳步增长 [3] - 利润率提升:资本开支收窄,网络融通推进或带动利润率稳步提升 [3] 中长期:鄂州机场赋能,国际业务有望打开空间 - 鄂州机场投产,打开航空件业务空间 [3] - 财务端压力可控,股权投资收益及折摊影响有限 [3] - 借力鄂州机场,打开国际业务第二增长曲线 [3] 盈利预测、估值与投资评级 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别100.37亿元、120.01亿元、144.20亿元,同比增长21.89%、19.57%、20.16%,对应PE分别20倍、17倍、14倍 [4] - 综合考虑绝对估值分析、市盈率分析及经营性现金流倍数分析,当前股价具备一定安全边际,中长期价值空间较为广阔,维持"买入"评级 [4] 重要财务指标 - 2022-2026年营业总收入分别为2674.90亿元、2584.09亿元、2847.24亿元、3158.72亿元、3482.01亿元,增长率分别为29.1%、-3.4%、10.2%、10.9%、10.2% [5] - 2022-2026年归属母公司净利润分别为61.74亿元、82.34亿元、100.37亿元、120.01亿元、144.20亿元,增长率分别为44.6%、33.4%、21.9%、19.6%、20.2% [5] - 2022-2026年毛利率分别为12.5%、12.8%、13.2%、13.6%、13.9% [5] - 2022-2026年净资产收益率ROE分别为7.2%、8.9%、11.7%、12.9%、14.3% [5] - 2022-2026年EPS(摊薄)分别为1.28元、1.71元、2.08元、2.49元、2.99元 [5] - 2022-2026年市盈率P/E分别为32.11倍、24.07倍、19.75倍、16.52倍、13.75倍 [5] - 2022-2026年市净率P/B分别为2.30倍、2.14倍、2.31倍、2.13倍、1.97倍 [5]

公司债券发行及换股安排 - 明德控股于2024年5月23日完成非公开发行债券，债券简称"24明德EB"，债券代码"117223"，募集资金规模80亿元人民币，债券期限为3年，初始换股价格为60.00元人民币/股 [2] - 因公司实施2024年中期分红及回报股东特别分红权益分派，债券换股价格调整为58.60元人民币/股 [2] - 债券进入换股期的时点为发行结束之日起满6个月的第1个交易日，换股期结束日为债券摘牌日前5个交易日，即自2024年11月25日至2027年5月17日止 [2] - 换股期内，债券持有人有权将其持有的债券交换为公司A股股票 [2] 公司H股发行及上市安排 - 公司正在进行发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市的相关工作 [5] - 本次H股发行的最终价格为每股34.30港元（不包括1%经纪佣金、0.0027%香港证券及期货事务监察委员会交易征费、0.00565%香港联交所交易费及0.00015%香港会计及财务汇报局交易征费） [6] - 公司本次发行的H股预计于2024年11月27日在香港联交所主板挂牌并开始上市交易 [6]

顺丰H股上市相关 - 顺丰控股11月24日晚间公告已确定H股发行最终价格为每股34.30港元H股预计2024年11月27日在香港联交所主板挂牌上市交易以每手200股H股买卖 [1] - 顺丰控股H股上市目标为推进国际化战略打造国际化资本运作平台提升国际品牌形象提高综合竞争力 [1] 公司行业地位相关 - 根据弗若斯特沙利文报告按2023年收入计顺丰控股是中国及亚洲最大综合物流服务提供商全球第四大综合物流服务提供商 [2] - 公司在中国五个物流细分领域和亚洲四个物流细分领域均处于市场领先地位 [2] - 截至2024年6月30日拥有覆盖202个国家和地区的庞大全球配送网络运营99架飞机和超过18.6万辆车辆分别是亚洲最大的空运机队和陆运车队 [2] - 截至2024年6月30日拥有4199项专利及专利申请 [2] - 截至2024年6月30日拥有约220万活跃月结客户及约6.99亿散单客户在亚洲所有物流服务提供商中这两项数据均为最高 [2] - 在中国各子行业按2023年收入计市场份额分别为快递11.7%零担快运1.7%冷运物流2.2%同城即时配送13.8%端到端供应链解决方案3.2%时效快递2023年在中国市场份额为63.9% [3] 公司业绩相关 - 2024年前三季度营收达到2068.61亿元净利润达到76.17亿元 [3] - 2024年第三季度营业收入达到724.51亿元同比增长12.07%归母净利润28.10亿元同比增长34.59% [3] 公司分红相关 - 2024年3月董事会制定《未来五年(2024年 - 2028年)股东回报规划》规定未来五年现金分红比例在2023年度35%基础上稳步提高可进行中期分红 [3] - 2024年10月中期分红方案为每10股派发现金股利人民币4元(含税)预计中期分红总额约为19.2亿元约占2024年上半年归母净利润的40%分红比例从2023年度的35%提升到2024年中期的40% [4] - 拟在H股发行上市前对全体股东(A股股东)实施一次性特别现金分红拟实施特别分红约为48亿元两项分红方案总额将超过67亿元 [4]

债券发行 - 2024年5月23日，明德控股完成本次债券发行，募集资金80亿元[3] - 债券期限3年，初始换股价格60元/股[3] 换股情况 - 2024年11月7日，换股价格调整为58.6元/股[3] - 换股期为2024年11月25日至2027年5月17日[3] - 全部换股不影响公司控制权、治理结构及持续经营[4]

H股发行 - 公司正在进行H股发行上市相关工作[1] - H股发行最终价格为每股34.30港元[2] 费用情况 - 经纪佣金为1%[2] - 香港证券及期货事务监察委员会交易征费为0.0027%[2] - 香港联交所交易费为0.00565%[2] - 香港会计及财务汇报局交易征费为0.00015%[2] 上市时间 - H股预计于2024年11月27日在香港联交所主板挂牌并开始上市交易[2]

股票期权行权信息 - 2022年股票期权激励计划预留授予第二个行权期可行权激励对象31名，可行权股票期权数量24.1313万份，占总股本0.0050%，行权价格40.199元/股[3] - 本次行权股票期权简称“顺丰JLC2”，代码“037315”[3] - 采用自主行权模式，可行权期限为2024年11月27日至2025年10月27日[3] 激励计划审议进程 - 2022年4月28日审议通过激励计划相关议案[5] - 2022年5月17日股东大会审议通过激励计划相关议案[6] - 2022年10月28日审议通过调整行权价格和授予预留股票期权议案[7] - 2024年11月14日审议通过预留授予股票期权第二个行权期行权条件成就议案[9] 业绩与数据 - 2023年公司归母净利润率3.2%，达业绩考核目标（不低于2.6%）[11] - 注销预留授予部分已获授但未行权股票期权2.6312万份，剩余77.6563万份[13] - 核心人员获授股票期权102.4500万份，第二个行权期可行权数量24.1313万份，占比23.55%[14] 其他要点 - 激励对象缴纳个人所得税资金自行承担，公司代扣代缴[16] - 本次行权募集资金存于行权专户，用于补充公司流动资金[17] - 若全部行权，公司总股本增加24.1313万股[19] - 本次行权对公司股权结构和当年财务经营成果无重大影响[20] - 公司自主行权承办券商为招商证券股份有限公司[22]