报告投资评级 - 投资评级：**增持** [1] - 板块评级：**强于大市** [1] - 原评级：增持 [1] - 当前市场价格：人民币 **37.61** 元 [1] 核心观点 - 报告认为顺丰控股2025年业绩呈现**稳健增长**态势，国内基本盘稳固，供应链与国际业务持续向好，公司推进高比例现金分红，彰显长期发展信心 [3] - 展望未来，公司积极应用**AI等科技手段**强化赋能，并持续拓展**国际市场**，考虑到当前估值水平相对合理，持续看好其中长期投资价值 [3][5] - 由于中东局势导致油价上涨影响运输成本，报告**下调了盈利预测**，但维持增持评级 [5] 财务表现与预测 2025年实际业绩 - **营业收入**：**3082.27** 亿元，同比增长 **8.37%** [3][8] - **归母净利润**：**111.17** 亿元，同比增长 **9.31%** [3][8] - **快递总件量**：**167.2** 亿票，同比增长 **25.4%** [8] - **毛利额**：**410.48** 亿元，同比增长 **3.63%**；毛利率为 **13.32%** [8] - **分业务收入增长**： - 国内速运物流板块：同比增长 **11.1%** [8] - 供应链及国际板块：同比增长 **3.47%**（若剔除KLN影响，则同比增长 **32.3%**） [8] - 同城即时配送板块：同比增长 **43.35%** [8] 2026-2028年盈利预测（调整后） - **归母净利润预测**： - 2026E：**123.74** 亿元，同比增长 **11.3%** [5][7] - 2027E：**139.95** 亿元，同比增长 **13.1%** [5][7] - 2028E：**160.94** 亿元，同比增长 **15.0%** [5][7] - **每股收益（EPS）预测**： - 2026E：**2.46** 元/股 [5][7] - 2027E：**2.78** 元/股 [5][7] - 2028E：**3.19** 元/股 [5][7] - **盈利预测调整**：相比原先预测，2026E和2027E的EPS分别下调了 **8.99%** 和 **12.13%** [7] 估值与关键指标 估值倍数（基于当前股价） - **市盈率（PE）**： - 2025A：**17.0** 倍 [7] - 2026E：**15.3** 倍 [5][7] - 2027E：**13.5** 倍 [5][7] - 2028E：**11.8** 倍 [5][7] - **市净率（PB）**：2025A为 **1.9** 倍，预计2028E降至 **1.4** 倍 [7][13] - **EV/EBITDA**：2025A为 **6.7** 倍，预计2028E降至 **3.7** 倍 [7][13] 其他财务指标预测 - **营业收入增长**：预计2026E-2028E增长率分别为 **9.5%**、**8.0%**、**7.2%** [7] - **利润率**：预计归母净利润率从2025A的 **3.6%** 稳步提升至2028E的 **4.1%** [13] - **股东回报**：预计每股股息从2025A的 **1.8** 元（股息率 **2.3%**）逐步增长至2028E的 **1.3** 元（股息率 **3.3%**） [7][13] 业务分析 - **传统核心业务（国内速运物流）**：2025年收入稳健增长 **11.1%**，得益于完善时效、经济、快运、冷运医药产品矩阵，强化网络与服务竞争力，深度渗透生产制造与消费场景 [8] - **新兴成长业务（供应链及国际）**：2025年收入剔除KLN影响后实现 **32.3%** 的高增长，显示国际拓展成效 [8] - **高增长业务（同城即时配送）**：2025年收入同比大幅增长 **43.35%**，且实现净利润增长 [8] 公司基本信息与市场数据 - **股票代码**：002352.SZ [1] - **总股本**：**5,039.43** 百万股 [2] - **流通股**：**5,010.01** 百万股 [2] - **总市值**：约 **189,532.98** 百万元人民币 [2] - **3个月日均交易额**：约 **1,079.99** 百万元人民币 [2] - **主要股东**：深圳明德控股发展有限公司持股 **46.87%** [2]

报告行业投资评级 - **强于大市** [2] 报告的核心观点 1. **航运**：霍尔木兹海峡运输受限后，VLCC市场货盘转向Yanbu、Fujairah和Mina Al Ahmadi等替代装港，大西洋航线活跃度超越中东，替代装港与大西洋航线之间的运价差距正在收窄[3][15][16] 2. **物流**：极兔速递2025年经调整净利润同比增长112.3%，通过降本增效稳固东南亚龙头地位[3][20][21] 3. **低空经济**：翼达科技完成国内首次无人直升机海上动态船舶物资配送，零重力完成1.5亿元Pre-B轮融资并推进eVTOL取证，沃飞长空提交IPO辅导备案，行业商业化进程加速[3][23][24][25] 根据相关目录分别进行总结 近期行业热点事件点评 1. **航运事件**：2026年4月2日，中国进口原油综合指数（CTFI）报4615.68点，较3月26日上涨3.2%。中东航线VLCC运价（CT1）报WS309.38，较3月26日上涨0.45%，TCE平均28.25万美元/天；西非航线（CT2）报WS176，上涨9.57%，TCE平均16.2万美元/天。大西洋市场因美湾航线货盘释放而更为活跃[14][15][16] 2. **极兔速递业绩**：2025年处理包裹301.3亿件，同比增长22.2%；营业收入121.58亿美元，同比增长18.5%；经调整净利润4.25亿美元，同比增长112.3%。东南亚市场市占率34.4%，同比提升5.8个百分点；新市场首次实现全年经调整EBIT转亏为盈；中国市场单票成本从0.3美元降至0.28美元[20][21] 3. **低空经济进展**： * **翼达科技**：在舟山完成国内首次无人直升机海上动态船舶物资配送，16公里航程用时20分钟，配送速度较传统方式提升约140%[23] * **零重力**：完成1.5亿元Pre-B轮融资。eCTOL机型RX1E-A/RX1E-S已取证并商业化运营，获近百架订单；eVTOL机型ZG-ONE的TC申请已获受理[24] * **沃飞长空**：于4月2日提交IPO辅导备案，冲刺“eVTOL商业化第一股”，同时完成近10亿元新一轮融资[25] 行业高频动态数据跟踪 1. **航空物流**：截至2026年3月31日，波罗的海空运价格指数报2396.00点，环比上升9.3%，同比上升10.0%。上海出境空运价格指数环比上升11.6%[33][43] 2. **航运港口**： * **集运**：2026年4月3日，SCFI指数报1854.96点，周环比+1.54%，同比+33.18%[49] * **干散货**：2026年4月2日，BDI指数报2066点，周环比+2.58%，同比+30.51%[53] * **油运**：2026年4月3日，中东-中国航线VLCC标准航速TCE为290,840美元/天，环比-0.82%，同比+716.78%[54] * **港口吞吐量**：2026年1-2月，全国港口货物吞吐量28.68亿吨，同比增长7.2%；集装箱吞吐量5877万标箱，同比增长9.8%[58] 3. **快递物流**： * **业务量收**：2026年2月，快递业务量121.17亿件，同比下降10.90%；业务收入990.80亿元，同比下降0.01%[60] * **单票价格**：2026年2月，顺丰、韵达、申通、圆通单票价格分别为15.32元（同比+6.76%）、2.25元（同比+15.38%）、2.44元（同比+19.61%）、2.40元（同比+3.45%）[76] * **市场格局**：2026年2月快递行业集中度指数CR8为95.90[86] 4. **航空出行**：2026年3月第五周（3月28日-4月3日），国际日均执飞航班1762.57架次，环比-0.45%，同比+3.01%[93] 5. **公路铁路**：3月23日-3月29日，全国高速公路货车通行5529.1万辆，环比增长1.29%[107] 6. **交通新业态**：2025年第四季度，联想PC出货量达1944万台，同比上升14.30%，市场份额环比上升1.7个百分点至27.2%[126] 交通运输行业上市公司表现情况 1. **市场表现**： * **本周（3月27日-4月3日）**：交通运输行业指数下跌0.20%。子板块中，航运港口上涨3.38%，铁路公路下跌2.28%，航空机场下跌1.23%[133] * **年初至今**：交通运输行业指数下跌1.50%。子板块中，航运港口上涨20.35%，航空机场下跌22.59%[133] * **个股涨幅**：本周涨幅前五包括招商轮船（+19.24%）、招商南油（+14.38%）；年初至今涨幅前五包括招商轮船（+127.06%）、中远海能（+112.76%）[133][134] 2. **估值水平**：截至2026年4月3日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.86倍，低于上证A股的14.27倍，在28个一级行业中处于偏下水平[137][140] 投资建议 报告提出以下投资建议[5][146]： 1. 持续关注中东局势演变下的**航运板块**机会，推荐招商轮船，建议关注中远海能、招商南油等 2. 推荐受益于中国高端制造出海的**特种运输**标的中远海特 3. 关注**煤炭运输**相关标的，如大秦铁路、嘉友国际等 4. 关注**高速铁路和高速公路**板块投资机会，推荐京沪高铁，建议关注四川成渝、招商公路等 5. 建议把握**低空经济与自动驾驶出行**赛道机遇，推荐中信海直，建议关注曹操出行 6. 推荐**快递物流**拓展国际市场的投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递；动态关注国内快递价格反内卷进程，关注中通、圆通、申通、韵达 7. 关注**跨境电商物流、工程物流出海**等主题投资机会，建议关注东航物流、中国外运、华贸物流等 8. 动态把握**航空出行**板块投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空等

报告投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 油轮市场正进入由区域价差驱动的第三轮行情 第一轮行情（招商轮船市值达800亿）由产能利用率驱动 第二轮行情（市值800-1200亿）由竞争格局（长锦商船大举收购）驱动 当前不同区域原油和成品油库存不均衡 在非战争状态下 原本的生产运输逻辑被价差带来的“贸易”套利逻辑替代 如果关键海峡通行量不恢复至战前水平 主要消费国和工业国的原油库存将持续下降 区域价差有望进一步扩大 近期海峡日均通过数量约14艘 虽较前期改善 但仍远低于正常阶段的日均100艘 无论海峡通行量维持低位还是恢复 都将支撑油轮市场逻辑 继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油 同时建议关注苏伊士型和阿芙拉型船队占比较高的美股公司及成品油轮公司 船舶板块与油轮共振 建议关注中国船舶的底部机会 [6][28] - 航空机场板块面临前所未有的飞机制造链困境 全球飞机老龄化趋势延续 供给高度受限 考虑到客座率已达历史高位 客运量增速因供给限制已降至历史低位 同时出入境旅客量增长趋势确定 更多运力将分配至国际航线 尽管近期地缘冲突导致油价上涨给航司短期经营带来压力 但不改变行业长期供需向好趋势 建议关注底部布局机会 [6][48] - 快递行业末端权益保障政策有望带动末端派费企稳回升 单票价格进入修复通道 企业盈利弹性将逐步释放 看好行业高质量发展下头部企业利润和份额双集中的趋势 [6][51] - 铁路公路板块中 铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性 保持稳健态势 高速公路板块的两大投资主线——传统的高股息投资和潜在市值管理催化的破净股投资——有望贯穿全年 [6][54] 航运与造船子行业 - **油轮市场**：苏伊士型（Suezmax）和阿芙拉型（Aframax）原油轮的高运价反向支撑VLCC运价 未来市场定价或由美湾、西非航线主导 本周VLCC加权平均运价环比小幅下滑0.3%至203,370美元/天 其中美湾-远东航线运价环比上涨6.5%至165,478美元/天 苏伊士型油轮运价环比下滑8.8%至303,159美元/天 阿芙拉型油轮运价环比下滑5.4%至270,496美元/天 [6][29] - **成品油轮市场**：本周LR2-TC1运价环比小幅上涨0.2%至178,240美元/天 MR平均运价环比上涨6.3%至65,424美元/天 大西洋一揽子运价环比上涨1.9%至102,684 区域价差错位支撑跨区贸易 但高昂运费也挤压套利空间 运力西行支撑太平洋市场供给偏紧 东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨6.8%至35,833美元/天 [6][30] - **干散货市场**：BDI指数于4月2日录得2,066点 环比上涨1.7% 各船型运价均小幅上涨 海岬型船（Capesize）5TC运价环比上涨1.8% TCE录得27,991美元/天 巴拿马型船（Panamax）BPI止跌回升 运价环比上涨1.6% 5TC录得16,056美元/天 超灵便型船（Supramax）BSI-11TC运价环比上涨1.5%至15,476美元/天 [6][30][32] - **集装箱航运市场**：4月3日SCFI指数录得1,854.96点 环比上涨1.5% 欧线运价回落 西北欧航线运价环比下跌3.1%至1,650美元/TEU 地中海线环比下跌2.9%至2,684美元/TEU 美线运价温和上涨 美西航线环比上涨0.3%至2,359美元/FEU 美东航线环比上涨2.8%至3,354美元/FEU 中东波斯湾航线运价环比上涨6.7%至3,977美元/TEU 亚洲区域运价涨跌不一 [6][33] - **造船市场**：截至26年4月4日 新造船价指数收报182.26点 周环比上涨0.10% 较26年初下跌1.30% 其中油轮船价环比上涨0.05% 集装箱船价环比上涨0.42% [6][34] 航空机场子行业 - 4月国内航线燃油附加费大幅上调 800公里（含）以下航段每位旅客收取60元（原10元） 800公里以上航段收取120元（原20元） [49] - 部分航司披露2025年年报 南方航空实现营业收入1,822.56亿元 同比增长4.61% 归母净利润8.57亿元 同比扭亏为盈 中国东航实现营业收入1,399.41亿元 同比增长5.92% 归母净利润为-16.33亿元 较上年大幅减亏近70% [49] - 上周人民币兑美元中间价升值0.31% 本周七天移动平均油价为109.16美元/桶 环比上涨3.8% [50] - 推荐关注中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 同时关注全球飞机租赁公司及业绩持续改善的机场板块 [6][50] 快递子行业 - 山东地区多家快递公司（中通、圆通、申通、韵达、极兔）宣布自4月1日起上调收件价格 3kg以内每单上调0.15元 3kg以上续重每公斤上调0.05元 并拟增设燃油附加费 [51] - 顺丰控股2025年实现营业收入3,082亿元 同比增长8.4% 归母净利润111亿元 同比增长9.3% 顺丰同城2025年收入229亿元 同比增长45% 净利润2.8亿元 同比增长110% 极兔速递2025年实现营业收入121.6亿美元 同比增长18.5% 调整后净利润4.25亿元 同比增长112.3% [52] - 关注中通快递、圆通速递、申通快递、极兔速递、顺丰控股 [6][53] 铁路公路子行业 - 根据交通运输部数据 3月23日—3月29日国家铁路运输货物7,906.5万吨 环比下降1.55% 全国高速公路货车通行5,529.1万辆 环比增长1.29% [6][54] - 部分高速公路公司发布2025年年报 浙江沪杭甬实现营业收入197.55亿元 同比增长9.4% 归母净利润53.25亿元 同比减少3.21% 宁沪高速实现营业收入202.89亿元 同比下降12.54% 剔除建造收入影响后营业收入为121.34亿元 同比下降1.61% 归母净利润45.94亿元 同比下降7.13% 山东高速实现营业收入239.25亿元 同比下降16.03% 归母净利润32.06亿元 同比增长0.3% [54] - 关注大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速、铁龙物流、现代投资、广深铁路、福建高速、粤高速、深高速等标的 [55] 市场表现与高股息标的 - 上周（截至2026年4月3日）交通运输行业指数下跌0.20% 跑赢沪深300指数1.18个百分点 航运子行业涨幅最大 为5.14% 公交板块跌幅最大 为-6.93% [7][14] - 自2025年初以来 航运子行业累计涨幅最大 为42.32% [11][13] - 上周超额收益最大的交运子行业为航运 超额收益为6.51% 个股中招商轮船一周涨幅达20.6% 自月初以来涨幅达24.8% [14] - 2026年A股涨幅前十的交运公司中 油运公司表现突出 招商轮船、中远海能、招商南油涨幅分别为127.06%、112.76%、68.54% [16] - 报告列举了A股及港股通中的高股息交运标的 包括股息率较高的航运、铁路、高速公路、港口等公司 例如A股的中谷物流（股息率TTM 10.69%）、渤海轮渡（8.73%） 港股的中远海控（7.54%）、东方海外国际（6.42%）、海丰国际（6.66%）等 [24][26]

报告投资评级 - 买入，评级维持 [2] 核心观点 - 顺丰控股2025年业绩再创新高，各项业务协同增长，其中同城业务增速亮眼，国际及供应链业务实现扭亏为盈 [5][6][7] - 公司未来将持续深化产品与解决方案协同，促进国内国际业务均衡发展，并通过提高分红回购力度提升股东回报 [8] - 预计2026至2028年归母净利润将持续增长，分别为123.1亿元、136.1亿元、149.5亿元，同比增速分别为10.7%、10.6%、9.9% [8][11] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为38.04元，总市值为1，917亿元，流通市值为1，815亿元 [4] - 52周内股价最高为50.70元，最低为35.28元，当前市盈率为17.06倍，资产负债率为49.0% [4] - 总股本为50.39亿股，流通股本为47.70亿股 [4] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年营业收入为3，082亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润111.2亿元，同比增长9.3% [5] - 第四季度营业收入为829.7亿元，同比增长7.0%；归母净利润为28.1亿元，同比增长10.0% [5] - 全年毛利润为410.5亿元，同比增长3.6% [6] 各业务条线表现 - **快递业务**：全年业务量达到167.2亿件，同比增长25.4%；但业务单价为13.67元，同比下降11.9% [6] - **时效快递业务**：收入1，310.5亿元，同比增长7.2% [6] - **经济快递业务**：收入320.5亿元，同比增长17.6% [6] - **快运业务**：收入421.3亿元，同比增长11.9% [6] - **冷运及医药业务**：收入106.1亿元，同比增长8.1% [6] - **同城配送业务**：收入127.2亿元，同比增长43.4%；分部净利润为2.78亿元，同比增长109.7% [6][7] - **供应链及国际业务**：收入729.4亿元，同比增长3.5%；分部净利润为1.9亿元，实现扭亏，若不计海外子公司KEX影响则净利润增长53.5% [6][7] - **速运及大件分部**：全年净利润为106亿元 [7] 未来展望与战略 - **快递业务**：将持续强化领先优势，深化网络分层与资源适配，追求规模与利润的均衡增长 [8] - **供应链业务**：将推动重点行业渗透，融合物流、金融、科技形成差异化优势，目标是提升收入占比和实现可持续的盈利能力增长 [8] - **国际业务**：瞄准亚太市场，以规模比肩全球头部企业并实现持续盈利为核心目标，加速构建领先的跨境综合服务能力 [8] - **股东回报**：2025年全年累计分红率达40%，并拟提高回购金额上限，同时将回购股份用途变更为“注销减少注册资本” [8] 盈利预测与财务指标 - **营业收入预测**：预计2026-2028年分别为3，397.85亿元、3，651.26亿元、3，911.60亿元，增长率分别为10.24%、7.46%、7.13% [11][12] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为123.08亿元、136.10亿元、149.54亿元，增长率分别为10.71%、10.58%、9.87% [11][12] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为2.44元、2.70元、2.97元 [11][12] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的13.3%稳步提升至2028年的13.7%；净利率将从3.6%提升至3.8% [12] - **估值比率预测**：预计市盈率（P/E）将从2025年的17.24倍下降至2028年的12.82倍；市净率（P/B）将从1.93倍下降至1.55倍 [11][12]

股份数据 - 2026年4月1日，公司A股已发行股份（不含库存）4,727,464,820股，库存71,965,589股，总数4,799,430,409股[3] - 2026年4月2日，公司A股购回5,428,300股，占比0.11%，每股购回价38.13元[3] - 2026年4月2日，公司A股已发行股份（不含库存）变为4,722,036,520股，库存变为77,393,889股[3] - 2026年4月1日，公司H股已发行股份（不含库存）240,000,000股，库存0股，总数240,000,000股[4] - 2026年4月2日，公司H股已发行股份（不含库存）和库存无变化，总数仍为240,000,000股[4] 购回情况 - 2026年4月2日购回股份5428300股[13] - 每股最高购回价38.34元，最低37.97元[13] - 购回价格总额206997521.52元[13] - 购回股份（拟注销）0股，（拟持作库存）5428300股[13] 其他信息 - 公司证券代号002352，A股于深圳交易所上市[13] - 除豁免外，购回股份后30天内未经批准不得发行新股等[14]

股份与股本 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份2.4亿股，法定/注册股本2.4亿元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份47.99430409亿股，法定/注册股本47.99430409亿元[1] - 截至2026年3月31日，公司法定/注册股本总额50.39430409亿元[1] 发行与库存 - 截至2026年3月31日，H股已发行2.4亿股，库存0股[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行（不含库存）47.3238722亿股，库存6704.3189万股[2] - 本月内A股减少已发行（不含库存）16,084,700股，增加库存16,084,700股[1] - 本月内H股减少已发行（不含库存）0股，增加库存0股[1] 其他权益工具 - 2022年股票期权激励计划上月底和本月底结存期权数均为1746.6709万股[4] - 2026年到期29.5亿港元零息有担保可换股债券本月底已发行29.5亿港元，认/转换价48.47港元[5] 股份交易 - 2026年3月2 - 31日多次购回A股作库存，如3月2日以36.94元购回676,400股[1] 上市信息 - 公司A股于深交所上市，证券代号002352[1]

股份数据 - 2026年4月1日公司A股已发行股份（不含库存）4,727,464,820股，库存71,965,589股，总数4,799,430,409股[3] - 2026年4月2日公司A股购回5,428,300股，占比0.11%，每股购回价38.13元[3] - 2026年4月2日公司A股已发行股份（不含库存）变为4,722,036,520股，库存变为77,393,889股，总数不变[3] - 2026年4月1 - 2日公司H股已发行股份（不含库存）240,000,000股，库存0，总数240,000,000股[4] 购回情况 - 2026年4月2日购回股份5428300股，最高38.34元，最低37.97元，总额206997521.52元[13] - 购回股份（拟注销）0股，（拟持作库存）5428300股[13] 合规情况 - 股份发行等获董事会授权，遵照规定进行[6] - 上市发行人收取全部款项，履行上市先决条件[6][9] 上市信息 - 公司证券代码002352，A股，于深圳交易所上市[13]

股本情况 - 截至2026年3月底，H股法定/注册股份2.4亿股，法定/注册股本2.4亿元，A股法定/注册股份47.99430409亿股，法定/注册股本47.99430409亿元，本月底法定/注册股本总额50.39430409亿元[1] - 截至2026年3月底，H股已发行股份2.4亿股，库存股份0；A股已发行股份（不包括库存股份）47.3238722亿股，库存股份6704.3189万股，已发行股份总数47.99430409亿股[2] - 截至2026年3月底，H股公众持股量占上市股份所属类别已发行股份总数（不包括库存股份）的4.83%，市值86.04358217亿港元[2] 股份变动 - 2026年3月多次购回普通股A作为库存股，累计减少已发行股份（不包括库存股）16084700股[1] 激励与债券 - 2022年A股股票期权激励计划，上月底及本月底结存股份期权1746.6709万股，本月内发行新股及自库存转让库存股份均为0[4] - 2026年到期的29.5亿港元零息有担保可换股债券，上月底及本月底已发行总额29.5亿港元，本月内发行新股6085.925万股，自库存转让库存股份为0[5] - 可换股债券认购价/转换价48.47港元，股东大会通过日期2025年6月13日[5] 上市信息 - 公司A股于深圳证券交易所上市，证券代号002352[1]

报告投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [2] 核心观点 - 顺丰控股2025年各项业务协同增长，业绩再创新高，营业收入与归母净利润均实现稳健增长 [5] - 公司通过深化“激活经营”机制、优化业务结构及成本精益管理，推动速运、同城、国际及供应链等多条业务线盈利提升 [6][7] - 未来公司将深化产品与解决方案协同，促进国内国际业务均衡发展，并通过提高分红回购力度提升股东回报，预计2026-2028年归母净利润持续增长 [8] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为38.04元，总市值为1,917亿元，流通市值为1,815亿元，52周内股价最高50.70元，最低35.28元 [4] - 公司资产负债率为49.0%，市盈率为17.06 [4] - 股价走势图显示顺丰控股股价在特定时间段内相对于交通运输行业有超额表现 [3] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年全年营业收入3,082.27亿元，同比增长8.4%；归母净利润111.17亿元，同比增长9.3% [5] - **第四季度业绩**：第四季度营业收入829.7亿元，同比增长7.0%；归母净利润28.1亿元，同比增长10.0% [5] - **盈利能力**：毛利润为410.5亿元，同比增长3.6%；各项费用率水平基本稳定 [6] 各业务条线表现 - **业务量与单价**：2025年快递业务量达167.2亿件，同比增长25.4%；快递业务单价为13.67元，同比下降11.9% [6] - **分部收入增长**： - 时效快递业务收入1,310.5亿元，同比增长7.2% [6] - 经济快递业务收入320.5亿元，同比增长17.6% [6] - 快运业务收入421.3亿元，同比增长11.9% [6] - 冷运及医药业务收入106.1亿元，同比增长8.1% [6] - 同城配送业务收入127.2亿元，同比增长43.4% [6] - 供应链及国际业务收入729.4亿元，同比增长3.5% [6] - **分部净利润表现**： - 速运及大件分部净利润106亿元 [7] - 同城配送分部净利润2.78亿元，同比增长109.7% [7] - 供应及国际业务分部净利润1.9亿元，主要受益于海外子公司KEX结构调优及降本；如不考虑KEX因素，净利润增长53.5% [7] 未来展望与投资建议 - **业务战略**： - 快递业务：持续强化领先优势，深化网络分层与资源适配，追求规模与利润均衡增长 [8] - 供应链业务：推动重点行业渗透，融合物流、金融、科技形成差异化优势，提升收入占比和可持续盈利能力 [8] - 国际业务：瞄准亚太市场，以规模比肩全球头部企业并实现持续盈利为目标，构建领先的跨境综合服务能力 [8] - **股东回报**：2025年全年累计分红率达到40%，并拟提高回购金额上限，将回购股份用途更改为“注销减少注册资本” [8] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为123.08亿元、136.10亿元、149.54亿元 [8] - 同比增速分别为10.7%、10.6%、9.9% [8] - 对应每股收益（EPS）分别为2.44元、2.70元、2.97元 [11] 财务预测与估值指标 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为3,397.85亿元、3,651.26亿元、3,911.60亿元，增长率分别为10.2%、7.5%、7.1% [11][12] - **利润率预测**：毛利率预计从2025年的13.3%稳步提升至2028年的13.7%；净利率预计从3.6%提升至3.8% [12] - **估值指标**： - 基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为15.57倍、14.08倍、12.82倍 [11] - 市净率（P/B）分别为1.81倍、1.67倍、1.55倍 [11] - **其他财务比率**：净资产收益率（ROE）预计从2025年的11.2%提升至2028年的12.1%；总资产周转率预计保持在1.48-1.50之间 [12]

重磅研报：固定收益 - 三月长债震荡调整，期限利差拉大，信用利差收窄，长债偏弱态势源于对通胀压力上升的担忧，而短端因资金持续宽松表现平稳[4] - 二季度债市或持续震荡修复，期限利差有望逐步压降，信用利差或低位震荡，随着资金季节性宽松和银行配置力量恢复，预计债市将继续修复[4] - 建议投资策略为加杠杆、选骑乘、适当拉长久期，预计10年国债利率有望在年中左右降至1.6%-1.7%附近[4] 研究视点：家用电器 - **极米科技**：2025年实现收入34.7亿元，同比+1.85%，归母净利润1.4亿元，同比+19.4%[5]，投影业务毛利率同比+4.21pct至30.8%[6]，海外收入同比+2.53%至11.13亿元[7]，预计2026-2028年归母净利润为2.44/2.84/3.27亿元[8] - **海信视像**：2025年实现收入576.8亿元，归母净利润24.5亿元，同比+9.2%[15]，海外收入同比+4.57%[15]，Mini LED产品收入占比达23%，同比+3pct[16]，预计2026-2028年归母净利润为27.6/30.69/33.41亿元[17] - **绿联科技**：2025年实现收入94.9亿元，同比+53.8%，归母净利润7亿元，同比+52.4%[33]，智能存储类业务2025年同比增速达213.2%[34]，境外收入同比增长64.27%[35]，预计2026-2028年归母净利润为10.52/15.18/20.86亿元[36] 研究视点：食品饮料 - **第一太平**：2025年实现营业收入102.325亿美元，同比+1.7%，母公司拥有人应占溢利6.61亿美元，同比+10.1%[9]，预计2026-2028年归母净利润为7.12/7.60/8.25亿美元[9] - **会稽山**：2025年实现营业收入18.22亿元，同比+11.68%，归母净利润2.45亿元，同比+24.70%[13]，公司坚持高端化、年轻化战略[14]，预计2026-2028年归母净利润同比+13.6%/+13.9%/+12.3%至2.78/3.17/3.56亿元[14] 研究视点：汽车 - **三花智控**：2025年实现收入310亿元，同比+11%，归母净利润40.6亿元，同比+31%[10]，汽车业务收入124亿元，同比+9%[10]，归母净利率同比+2.0pct至13.1%[11]，战略布局人形机器人，拟投资不低于38亿元建设研发及生产基地[11]，预计2026-2028年归母净利润分别为48/56/65亿元[12] - **伯特利**：2025年实现收入120亿元，同比+21%，归母净利润13.1亿元，同比+8%[30]，智能电控产品销量703万套，同比增长35%[30]，2025年新增定点项目预计年化收入95亿元，同比增长45%[31]，积极布局机器人关节模组等关键零部件[32]，预计2026-2028年归母净利润分别为16/20/24亿元[32] 研究视点：交通运输 - **极兔速递**：2025年收入121.58亿美元，同比+18.5%，经调整净利润4.25亿美元，同比+112.3%[19]，预计2026-2028年经调整净利润分别为7.08/9.28/11.98亿美元[20] - **顺丰同城**：作为第三方即时配送龙头，对外开拓客户提升市占率，对内依托顺丰集团协同效应[23]，预计2026-2028年经调整净利润为5.3/7.5/9.7亿元[23] - **顺丰控股**：2025Q4归母净利28.1亿元，同比+10.0%，超出市场预期[25]，经营拐点已现，预计2026-2028年归母净利润分别123.29/137.71/154.08亿元[26] 研究视点：社会服务与传媒 - **古茗**：2025年实现收入129.1亿元，同比增长46.9%，经调整净利润25.7亿元，同比增长66.9%[28]，预计2026-2028年收入为164.4/200.1/232.5亿元，经调整净利润为32.8/39.3/45.4亿元[28] - **吉比特**：四季度业绩符合预期，老产品生命力强，叠加新品大年，利润如期释放，后续关注成熟产品的跨区域复制[29] 研究视点：纺织服饰 - **赢家时尚**：2025年公司收入62.9亿元，归母净利润4.0亿元[24]，作为国内中高端女装市场领军企业，预计2026~2028年归母净利润分别为5.0/5.4/5.8亿元[25] 行业表现数据 - 近1年行业表现前五名：通信（+105.7%）、医药生物（+9.1%）、公用事业（+12.7%）、银行（+1.9%）、食品饮料（-10.5%）[2] - 近1月行业表现后五名：有色金属（-17.9%）、国防军工（-17.4%）、钢铁（-14.5%）、综合（-11.4%）、建筑材料（-10.6%）[2]