回购资金与期限 - 变更后回购资金不低于30亿且不超60亿，价格不超60元/股，期限延至2027年3月29日[5] 已回购情况 - 截至2026年3月31日，回购67,043,189股，金额约25.9976859635亿，占总股本1.33%，均价38.78元/股[6] - 最高成交价42.23元/股，最低36.05元/股[6] 回购价格调整 - 因权益分派，2025年9月16日起回购价格上限调为59.10元/股[7] 后续计划 - 回购股份用途变更为注销需2025年年度股东会审议通过[7] - 后续将在期限内继续实施回购并披露信息[9]

投资评级 - 报告对顺丰控股的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点总结 - 报告认为顺丰控股经营拐点已现，看好其通过持续的业务结构调优带动利润稳定增长 [1] - 短期看，公司经营拐点已现；中期看，新业务盈利能力持续提升，叠加资本开支收窄及网络融通，收入稳增与利润率修复有望带动业绩稳健增长；长期看，供应链及国际业务发展空间可期 [6] 财务业绩分析 (2025年) - **整体收入**：2025年实现营业收入3082.27亿元，同比增长8.37%；第四季度收入829.66亿元，同比增长6.97% [3] - **分业务收入**： - 时效快递业务收入1310.5亿元，同比增长7.2% [3] - 经济快递业务收入320.5亿元，同比增长17.6% [3] - 快运业务收入421.3亿元，同比增长11.9%，货量规模同比增速超过27% [3] - 冷运及医药业务收入106.1亿元，同比增长8.1% [3] - 同城即时配送业务收入127.2亿元，同比增长43.4% [3] - 供应链及国际业务收入729.4亿元，同比增长3.5%；若剔除KLN，该业务收入同比增长32.3% [3] - **整体利润**：2025年实现归母净利润111.17亿元，同比增长9.31%；第四季度归母净利润28.09亿元，同比增长10.01% [3] - **分业务利润**： - 速运及大件分部净利润106.01亿元，同比下降3.46% [3] - 同城即时配送分部净利润2.78亿元，同比增长109.66% [3] - 供应链及国际分部净利润1.88亿元，同比增长124.63%，实现扭亏为盈；若剔除KEX，该分部净利润同比增长53.5% [3] - **运营数据**：2025年速运物流业务量达166.3亿票，同比增长25.4%；票均收入13.7元，同比下降11.4%，主要受产品结构变化影响，但自2025年9月起票均收入同比降幅持续收窄 [3] - **盈利能力指标**：2025年归母净利润率为3.39%，同比提升0.09个百分点；第四季度毛利率为14.3%，同比提升0.4个百分点，环比提升1.8个百分点 [3][4] 经营与战略要点 - **业务结构优化**：公司产品结构从“规模驱动”转向“价值驱动”的调整已到位，2026年1-2月合计单票收入同比仅微降0.8%，降幅大幅收窄 [4] - **组织架构调整**：2025年第四季度，公司深度整合内部供应链业务组织，在集团层面成立供应链BG，以助力供应链业务拓展 [3] - **股东回报**： - 2025年拟末期分红每10股派发现金股利4.3元（含税），预计分红金额21.4亿元，连同中期分红23.2亿元，全年预计分红总额约44.6亿元，分红率约40% [6] - 公司上调股份回购资金总额，由15-30亿元调整至30-60亿元，并将回购股份用途从持股计划或股权激励变更为注销以减少注册资本 [6] 未来业绩预测 (2026E-2028E) - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为3422.45亿元、3761.77亿元、4100.31亿元，同比增速分别为11.04%、9.91%、9.00% [5][6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为123.54亿元、138.64亿元、156.52亿元，同比增速分别为11.12%、12.22%、12.90% [5][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.45元、2.75元、3.11元 [5] - **估值指标预测**：对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为15.0倍、13.4倍、11.8倍 [5][6]

回购计划 - 变更后回购资金30 - 60亿元，价格不超60元/股，期限至2027年3月29日[1] - 2025年9月3日起实施回购，截至2026年3月31日回购67,043,189股[2] - 截至2026年3月31日回购金额约25.9976859635亿元，占总股本1.33%[2] 价格及用途 - 截至2026年3月31日平均成交价38.78元/股，最高42.23元/股，最低36.05元/股[2] - 2025年9月16日起回购价格上限调整为59.10元/股[3] - 回购股份用途变更为注销需2025年年度股东会审议通过[3] 合规与展望 - 未在规定情形内回购股票，回购价低于涨幅限制[4] - 未在特定时段进行回购委托[4] - 将在回购期限内继续实施并履行披露义务[5]

股份数据 - 2026年3月11日，公司A股已发行股份（不含库存）4,737,621,220股，库存61,809,189股，总数4,799,430,409股[3] - 2026年3月31日，公司A股已发行股份（不含库存）4,732,387,220股，库存67,043,189股，总数4,799,430,409股[3] - 2026年3月11日和31日，公司H股已发行股份（不含库存）均为240,000,000股，库存0股，总数240,000,000股[4] 股份回购 - 2026年3月公司A股回购5,234,000股，占比0.11%，每股38.22元[3] - 2026年3月31日购回523.4万股，最高38.33元，最低38.06元，付出2.0003890664亿元[13] - 购回股份（拟注销）0股，（拟持作库存）523.4万股[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 顺丰控股2025年业绩实现高质量增长，营收与业务量创新高，市场份额提升[7] - 公司下半年动态调优市场策略，从规模驱动转向价值驱动，Q4毛利率回升至全年最高水平[7] - 同城即时配送与供应链及国际业务分部盈利高速增长，后者实现扭亏为盈[7] - 公司加码股份回购并调整用途为注销以减少注册资本，同时提高分红，以提升股东回报[7] - 分析师维持对公司2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测，预计未来三年归母净利润将持续增长[7] 根据相关目录分别进行总结 2025年财务与运营业绩总结 - 2025年全年营业收入为3082.27亿元，同比增长8.37%；归母净利润为111.17亿元，同比增长9.31%[7] - 2025年第四季度营业收入为829.66亿元，同比增长6.97%，环比增长5.82%；归母净利润为28.09亿元，同比增长10.01%，环比增长9.27%[7] - 全年营收首次突破3000亿元，业务量突破167亿票；其中国内速运物流业务收入2285.6亿元，同比增长11.1%，业务量同比增长25.4%至166.3亿票，市场份额提升0.8个百分点至8.4%[7] - 票均收入同比下降11.4%至13.7元，主要由于产品结构变化，但自9月起月度票均收入同比降幅持续收窄[7] - 供应链及国际业务收入729.4亿元，同比增长3.5%，若不含KLN则收入同比增长32.3%[7] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为275.55亿元，同比减少14.39%[7] - 加权平均净资产收益率（ROE）为11.51%，同比增加0.35个百分点[7] 业务分部表现与策略成效 - 同城即时配送分部2025年实现净利润约2.8亿元，同比增长109.66%，得益于行业需求增长及业务结构优化[7] - 供应链及国际分部2025年实现净利润约1.9亿元，同比增加9.5亿元，实现扭亏为盈；海外子公司KEX通过业务调优与降本大幅减亏，若不考虑KEX因素，该分部净利润同比增长53.50%[7] - 公司下半年动态调优市场策略，激励导向从规模驱动进阶至价值驱动，并推进网络与资源分层，结构性提效降本成效显现[7] - 第四季度毛利同比增长10.3%，毛利率回升至14.28%，为全年季度最高水平[7] 股东回报与资本管理 - 2025年度现金分红总额预计为44.6亿元（含中期已派发部分），约占归母净利润的40%[7] - 公司将2025年第1期A股回购股份方案的资金总额由“不低于15亿元且不超过30亿元”调整为“不低于30亿元且不超过60亿元”，并将回购股份用途从“用于员工持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”[7] - 公司拟推出回购总金额不超过港币5亿元的H股回购方案[7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为3357.03亿元、3661.11亿元、4022.94亿元，同比增长率分别为9%、9%、10%[2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为120.11亿元、138.43亿元、159.43亿元，同比增长率分别为8%、15%、15%[2][7] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.38元、2.75元、3.16元[2] - 基于最新收盘价36.76元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为15.4倍、13.4倍、11.6倍[2][7] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为13.5%、13.8%、13.9%；净利率分别为3.8%、4.0%、4.2%[8] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.0%、10.6%、11.0%[8] 财务状况预测 - 预计公司货币资金将从2025年的209.69亿元显著增长至2026年的671.41亿元[8] - 预计公司资产负债率将从2025年的49.0%先升至2026年的53.1%，后逐步降至2028年的47.1%[8] - 预计每股经营现金流2026-2028年分别为6.28元、5.07元、5.33元[2][8]

股份数据 - 2026年3月11日，A股已发行股份（不含库存）4,737,621,220，库存61,809,189，总数4,799,430,409[3] - 2026年3月31日，A股已发行股份（不含库存）4,732,387,220，库存67,043,189，总数4,799,430,409[3] - 2026年3月11日，H股已发行股份（不含库存）240,000,000，库存0，总数240,000,000[4] - 2026年3月31日，H股已发行股份（不含库存）240,000,000，库存0，总数240,000,000[4] 回购情况 - 2026年3月，A股回购股份5,234,000，占比0.11%，每股回购价38.22元[3] - 2026年3月31日购回股份523.4万股，最高38.33元，最低38.06元[13] - 购回股份付出总额2.0003890664亿元[13] - 购回股份（拟持作库存）523.4万股[13] 其他规定 - 上市发行人已发行股份（不含库存）变动百分比参照「翌日披露报表」期初结存计算[10] - 购回/赎回股份在结算完成时注销，结算前仍属已发行股份[11] - 未经交易所批准，购回股份后30天内不得发行新股或出售、转让库存股份[14]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持） [1][6] - 核心观点：顺丰控股2025年业绩符合预期，Q4业绩恢复正增长，公司加码股东回报，国际业务打开长期增长空间，看好公司件量增速与业绩未来进一步修复 [4][6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入3082亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润111亿元，同比增长9.3% [4] - 2025年第四季度业绩：实现归母净利润28亿元，同比增长10%，恢复稳健增长 [6] - 盈利预测调整：小幅下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为120.29亿元、136.14亿元、152.15亿元，同比分别增长8.2%、13.2%、11.8% [6] - 对应市盈率：预计2026-2028年市盈率分别为15倍、14倍、12倍 [6] - 历史财务数据：2024年归母净利润101.70亿元，同比增长23.5%；2025年毛利率13.3%，净资产收益率(ROE)为11.2% [5] 业务运营分析 - 时效快递业务：2025年收入达1310.5亿元，同比增长7.2%；业务量达167亿件，同比增长25.4% [6] - 第四季度业务量：达46亿件，同比增长18.3% [6] - 业务发展策略：坚持规模与效益平衡，针对文旅、CBD等多元场景设计解决方案，开拓新增需求，并在2025年第四季度实现客户结构优化 [6] 股东回报与资本规划 - 现金分红：2025年现金分红金额合计达45亿元，现金分红比例为40% [6] - 股份回购：调整A股回购方案，回购资金由“不低于15亿元且不超过30亿元”调整为“不低于30亿元且不超过60亿元”，且回购用途变更为注销；H股回购5亿港元 [6] - 资本开支：随着鄂州枢纽投建运营，公司资本开支高峰已过，未来有望进一步加大股东回报力度 [6] 长期增长动力 - 国际业务：随着鄂州枢纽投运带来更大航网覆盖范围，公司进一步加密国际航线，强化亚洲等多区域资源投入与网络布局，国际业务增长空间被看好 [6] - 枢纽效应：鄂州枢纽的运营将支持公司长期发展 [6] 市场数据与估值 - 股价与市值：截至2026年3月30日收盘价36.76元，一年内股价区间为35.11元至51.13元；流通A股市值为1753.46亿元 [1] - 估值指标：市净率为1.9倍，股息率（以最近一年分红计算）为2.45% [1] - 每股指标：每股净资产为19.70元，2025年每股收益为2.23元 [1][5]

报告投资评级 - 看好 ——交运行业 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是重视海外油轮股2026年第一季度业绩对第二季度TCE（等价期租租金）的指引，并认为在“通达系”快递公司反内卷的背景下，其业绩将展现出高弹性 [1] - 航运板块，油轮运价在2026年第一季度淡季不淡，地缘冲突升级放大了运价弹性，战后能源补库存和运距拉长将增强需求，VLCC市场形成“寡头”定价新格局 [3] - 造船板块，2026年第一季度船企业绩进入加速期，高价订单集中交付，油轮新造船价领先上行有望带动整体新造船价格指数回升 [3] - 货代板块，跨境贸易稳步增长，地缘冲突导致运输效率下降，拥有强揽货、订舱能力的货代公司单箱利润有望上行 [3] - 航空机场板块，2026年第一季度民航旅客运输量创历年新高，国内航油价格同比下降有助于航司业绩，供给高度约束下航空板块投资有望迎来黄金时代 [3] - 快递板块，反内卷态势下行业价格维持较高水平，通达系电商快递2026年第一季度业绩弹性较大，油价上涨对通达系成本影响有限 [3] - 铁路公路板块，2026年第一季度高速公路车流量、铁路客运量预计同比保持增长，油价上涨凸显铁路货运成本优势，推动中长距离铁路货运量增速上行 [3] 分行业总结 航运 - 2026年第一季度VLCC运价淡季不淡，地缘冲突导致供应链脆弱性溢价和运输效率下降，运价表现强劲 [3] - 战后，短中长期全球恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化拉长运距将显著增强需求端 [3] - 供需失衡背景下，VLCC市场形成“寡头”定价的新格局，放大了运价弹性，打开了运价上限空间 [3] - 2026年第一季度VLCC运价均值为111,492美元/天，同比增长232%，环比增长17%，估算中远海能第一季度业绩约26.6亿元 [3] - 第一季度散货Cape船运价环比下滑18%至2.26万美元/天，综合估算招商轮船第一季度业绩预计约32.35亿元 [3] - 第一季度MR-TC7运价录得28,055美元/天，同比增长41%，环比增长11%，招商南油预计业绩约3.9亿元 [3] - 第一季度CCFI集装箱运价指数环比第四季度增长约4%，同比下滑18%，估算中远海控第一季度业绩约57.43亿元 [3] - 外贸集装箱船期租租金稳定在高位，预计中谷物流第一季度业绩约5.5亿元 [3] 造船 - 预计2026年第一季度船企业绩进入加速期，高价订单进入集中交付与收入确认阶段，利润释放有望加速 [3] - 长期视角下，船企手持订单覆盖年份维持高位，供需紧张的长逻辑持续 [3] - 中期视角下，新造船价高位震荡，油轮船价领先上行，有望带动整体船价指数回升 [3] - 2026年初油运迎来历史超级周期，下游景气度向造船传导，油轮新签订单量与新造船价格同时增长 [3] - 关注松发股份、中国船舶、中国动力、中船防务、苏美达、扬子江船业 [3] 货代 - 需求端，全球集装箱贸易1月同比增长4%，全球航空货运1月需求同比增长5.6%（其中亚太增长7.8%），中国1-2月出口同比增长19.2% [3] - 供给端，地缘冲突扰动带来运输效率下降，空运方面，3月中东冲突导致关键枢纽及亚欧航路受扰 [3] - 短期运输效率受阻，货代手中舱位价值提升，拥有强揽货、订舱能力的货代公司单箱利润有望上行 [3] - 中长期中国出海仍是主线，中国货代有望凭借制造业客户、跨境电商和海外仓/清关网络优势提升份额 [3] 航空机场 - 预计2026年第一季度中国民航国内旅客运输量1.74亿人次，同比增长6%；国际地区旅客运输量0.35亿人次，同比增长11%，总旅客运输量创历年新高 [3] - 2026年春运假期量价齐增，呈现“旺季更旺”特征 [3] - 2026年第一季度国内航油出厂价均价同比下降8%，有助于航司业绩提升 [3] - 预计航司第一季度业绩同比明显增长，机场流量增长带动收入提升，但需留意白云机场T3投产导致成本大幅增长 [3] - 当前飞机制造链困境前所未有，供给高度约束，客座率达历史高位，航空板块投资有望迎来黄金时代 [3] - 近期油价大幅上涨对航司短期经营造成压力，但不改行业长期供需向好趋势 [3] - 重点推荐中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空，关注全球飞机租赁公司和机场板块 [3] 快递 - 产粮区反内卷保持较强态势，春节后行业价格维持较高水平，1-2月通达系单价环比提升：圆通（+0.06元）=申通（+0.06元）>韵达（+0.04元） [3] - 电商快递第一季度业绩弹性较大，看好第二季度在去年低基数下业绩有更高增速，看好全年快递价格保持较高水平 [3] - 油价上涨对快递公司成本影响不一，对于电商快递，假设燃油成本占比30%，油价上涨10%导致单票成本上涨约0.012元，在反内卷下成本成功传导，对通达系影响有限 [3] - 对于顺丰控股，需关注航空煤油上涨的影响；对于极兔速递，需关注东南亚燃油供应紧张带来的成本压力 [3] 铁路公路 - 预计2026年第一季度高速公路车流量、铁路客运量同比保持增长 [3] - 煤炭需求改善叠加油价上涨推动中长距离铁路货运量增速上行 [3] - 2026年1-2月，全国铁路旅客发送量累计75,704万人，同比增长2.6% [3] - 2026年1-2月，全国铁路货运量达到82,066万吨，同比增长1.6%，货运总周转量5,729.32亿吨公里，同比增长4% [3] - 油价上涨期间铁路货运成本优势凸显，且煤炭供需格局改善推动国内铁路煤炭运输量增长 [3] - 2026年第一季度蒙煤通关车数同比高增，蒙煤供应链相关企业有望受益 [3] - 推荐皖通高速、山东高速、招商公路、宁沪高速、浙江沪杭甬、京沪高铁、大秦铁路、嘉友国际 [3] - 关注四川成渝、东莞控股、粤高速、深高速、赣粤高速、广深铁路、铁龙物流、中铁特货、易大宗、海晨股份、传化智联 [3] 主要公司业绩预测 - 南方航空：预计2026年第一季度净利润8.30亿元，2025年同期为-7.47亿元，扭亏为盈 [4] - 春秋航空：预计2026年第一季度净利润8.50亿元，同比增长26% [4] - 中国东航：预计2026年第一季度净利润3.05亿元，2025年同期为-9.95亿元，扭亏为盈 [4] - 中国国航：预计2026年第一季度净利润5.30亿元，2025年同期为-20.44亿元，扭亏为盈 [4] - 中远海能：预计2026年第一季度净利润26.63亿元，同比增长276% [4] - 招商轮船：预计2026年第一季度净利润32.35亿元，同比增长274% [4] - 中远海控：预计2026年第一季度净利润57.43亿元，同比下滑51% [4] - 中国船舶：预计2026年第一季度净利润28.67亿元，同比增长154% [4] - 圆通速递：预计2026年第一季度净利润12.00亿元，同比增长40% [4] - 申通快递：预计2026年第一季度净利润4.00亿元，同比增长69% [4] - 白云机场：预计2026年第一季度净利润0.50亿元，同比下滑83% [4]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3923点，近5日下跌5.76%，近1月上涨2.88% [1] - 深证综指收盘2580点，近5日下跌6.66%，近1月上涨3.98% [1] - 近1个月市场风格指数中，大盘指数下跌4.49%，中盘指数下跌9.22%，小盘指数下跌9.73% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：航天装备Ⅱ（上涨89.27%）、贵金属（上涨31.11%）、工业金属（上涨23.47%）和种植业（上涨16.92%） [2] - 近6个月跌幅居前的行业包括：游戏Ⅱ（下跌19.48%）、白色家电（下跌5.74%） [2] 泸州老窖深度报告核心观点 - 泸州老窖在团队能力、管理水平、激励机制、品牌高度、产品结构、渠道能力六个方面具备全方位竞争优势，是白酒中的“六边形战士” [3][13] - 公司核心高管出身销售市场一线，薪酬管理市场化，2021年推出限制性股票激励计划 [13] - 公司拥有国窖1573和泸州老窖双品牌，全价格带布局，渠道管理能力强，数字化水平领先 [13] - 短期来看，公司业绩有望触底，价格维持稳定，25Q4或将进一步释放报表压力 [13] - 预计2030年收入空间达400亿元，其中高度国窖1573收入120亿元，低度国窖1573收入150亿元，腰部产品收入100亿元 [13] - 预计2030年净利润空间为173.3亿元，给予20倍PE，对应市值空间3466亿元 [13] 晶苑国际深度报告核心观点 - 晶苑国际为多品类布局的国际化制衣企业，深度绑定全球顶尖品牌客户，首次覆盖给予“增持”评级 [3][16] - 公司长期服务于优衣库（贡献收入约35-40%），并进入Nike、Adidas、Lululemon等运动品牌供应链 [3][12] - 短期受益于客户订单高增，长期受益于垂直一体化程度提升及行业向头部集中趋势 [3][12] - 公司从“全球代工”升级为“垂直一体化制造平台”，增长动力转向“品类高增长+效率提升+资本赋能” [12] - 通过布局越南、孟加拉等海外低成本产能，以及收购和自建面料厂提升自供率（2025年休闲及运动面料自供率约20%），驱动利润率上行 [12][14] - 预计2026-2028年归母净利润为2.5/2.8/3.0亿美元，对应PE为9/8/7倍 [16] 仕佳光子深度报告核心观点 - 仕佳光子是国内领先的光芯片光器件厂商，深耕“无源+有源”产品 [3][16] - 受益于AI算力驱动，AWG与MPO产品大批量出货，2025年前三季度营收达15.6亿元，同比增长114%，归母净利迎V型反转 [3][16] - 公司是全球少数具备AWG晶圆批量供应能力的企业，400G/800G AWG组件已大批量出货，1.6T产品进入客户验证 [16] - 公司拟收购福可喜玛，打通从光纤、插芯到MPO组件的全产业链，具备垂直整合优势 [16] - 公司在硅光/CPO时代已形成“光源+接口”双重卡位，硅光用CW激光器已实现小批量出货 [16] - 首次覆盖给予“买入”评级，预计25-27年实现营收21.29/30.31/40.87亿元，归母净利润3.42/6.26/9.02亿元 [16] 食品饮料行业深度核心观点 - 春季糖酒会反馈显示，白酒行业压力最大的时候已过去，头部企业战略战术愈加清晰 [4][18] - 头部企业已通过压力测试，战术从被动开始转向主动，行业已没有必要继续悲观 [4][18] - 茅台批价稳定在1500元以上，验证了“茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点”的判断 [18] - 预计26Q2开始，8代五粮液等头部企业大单品批价有望缓慢回升 [18] - 行业未来趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司强分化不可避免 [18] - 若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [18] - 白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液 [18] - 大众食品子行业呈现结构性改善，看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会 [18] 非银行业周报核心观点 - A股险企2025年归母净利润合计达4253亿元，同比增长22.4% [21] - A股险企2025年NBV合计同比增长33.6%至1267亿元，新单保费同比增长11.1%至6963亿元，NBVM提升3.1个百分点至18.2% [21] - 银保渠道贡献核心增量，A股险企银保渠道合计NBV同比增长116.8%至328亿元，NBV贡献占比提升9.9个百分点至25.9% [21] - A股险企2025年末投资资产合计20.7万亿元，二级市场权益配置规模合计达3.55万亿元，较24年末提升1.41万亿元，配置比例同比增加5.5个百分点至17.2% [21][23] - 财险方面，人保财、平安财、太保财保费同比增长3.7%至1.10万亿元，COR整体改善 [21] 未来产业周报核心观点 - 报告聚焦量子科技、生物制造、氢能和核聚变、脑机接口、具身智能、6G及商业航天等未来产业 [24] - 6G技术提出的“通感一体化”有望通过基站环境成像与亚毫秒级时延，破解具身智能机器人响应滞后难题 [24] - 傲意科技完成1.5亿元C1轮融资，重点布局非侵入式神经信号解析技术，应用于医疗康复与工业人形机器人灵巧手领域 [24] - 我国首个“具身智能工程机器人行业标准”在成都启动编制，预计年内发布 [24] - 量子计算领域，我国科学家在硅基逻辑量子计算机原型验证上实现关键跨越，谷歌形成“超导+中性原子”双轮驱动模式 [24] - 氢能方面，四部门提出到2028年量产水电解制氢装备直流电耗低于4.2kWh/Nm³ [24] 美团点评核心观点 - 2025年Q4公司实现收入921.0亿元，同比增长4.1%，经调整净利润-150.8亿元，亏损扩大主因营销推广、骑手补贴、AI投入及新业务扩张增加 [25] - 25Q4核心本地商业收入同比微降1.1%至648亿元，但美团在外卖行业仍稳定保持60%以上的GTV市场份额 [25] - 2025年新业务收入1040亿元，同比增长19.1%，经营亏损101亿元；其中海外外卖平台Keeta在四季度实现单位经济效益转正 [25] - 2025年美团研发开支260亿元，同比增长23.5%；截至2025年底，美团无人机累计完成订单超78万笔 [25] - AI助手“小团”在春节假期带动线下消费，AI商家经营助手已惠及超过340万商户 [25] - 维持“买入”评级，考虑到竞争影响，下调26-27年经调整净利润预测至25/304亿元 [25] 曹操出行点评核心观点 - 2025年公司收入202亿元，同比增长38%，归母净利润-6.4亿元，亏损较24年减少49%，25Q4经调整利润转正 [29] - 2025年GTV达234亿元，同比增长38%，平均月活用户数同比增长44%至4千万 [29] - Robotaxi业务加速部署，已在杭州部署超100辆，预计26年推出完全定制车型，27年开始量产，远期净利率有望达15% [29] - 公司通过收购蔚星科技与吉利商务，由单一网约车平台向综合出行服务平台发展 [29] - 维持“买入”评级，维持2026-2027年归母净利润预测-1、7亿元 [29] 中国外运点评核心观点 - 2025年营收968亿元，同比下滑8%，归母净利润40亿元，同比增长3%，业绩符合预期 [29] - 海运代理箱量同比增长3%，单箱利润同比增长2%；空运代理业务受全球运价承压影响，单吨利润转负 [29] - 跨境电商业务受全球监管收紧影响，全年货量下滑66% [29] - 合资公司中外运敦豪贡献投资收益12亿元，同比下降19% [29] - 公司计划全年派息0.3元/股，叠加回购，全年派息率约65.45% [33] - 维持“买入”评级，下调2026-2027年归母净利润预测至33、36亿元 [33] 有色金属行业深度核心观点 - 复盘1970年代两次石油危机，黄金走出10年牛市，月均价从35美元/盎司最高涨至675美元/盎司 [33] - 短期金价显著回调，主因中东地缘冲突推高油价引发通胀担忧，市场定价26年美联储不降息，且全球流动性收紧预期升温，金价最大回撤近25% [33] - 长期看，去全球化趋势下，预计央行购金将持续 [33] - 标的方面，建议关注紫金黄金国际、山金国际、中金黄金等 [33] 化妆品医美行业周报核心观点 - 2026年3月20日至27日，申万美容护理指数下滑2.4%，表现弱于市场 [33] - 毛戈平2025年营收50.50亿元，同比增长30.0%，归母净利润12.04亿元，同比增长36.7% [33] - 上美股份2025年营收91.78亿元，同比增长35.1%，股东应占利润11.54亿元，同比增长43.7% [33] - 林清轩2025年营收24.5亿元，同比增长102.5%，归母净利润3.60亿元，同比增长92.9% [35] - 参半母公司小阔集团拟赴港上市，2025年营收24.99亿元，口腔护理市场零售额排名第三 [35] 索通发展点评核心观点 - 公司是预焙阳极领先企业，首次覆盖给予“增持”评级，目标市值156.3亿，上涨空间18.5% [35] - 预计25/26/27年归母净利润为7.90/11.50/14.86亿元，对应PE为16.7/11.5/8.9倍 [35] - 公司与阿联酋EGA等国际铝业巨头深度合作，海外产能落地与订单确定性较强 [35] - 公司凭借成本加成定价机制、大规模长协采购与智能混配技术，可在石油焦涨价周期中实现盈利弹性 [35] 中国太保点评核心观点 - 2025年归母净利润535.05亿元，同比增长19%，表现超预期；拟派发每股股息1.15元，同比增长6.5% [38] - 2025年NBV（太保寿险+香港口径）同比增长40.1%至186.09亿元，表现超预期；新单保费同比增长14.3%，NBVM提升3.2个百分点至19.8% [38] - 银保渠道NBV同比增长102.7%，贡献核心业绩增量 [38] - 财险COR同比下降1.1个百分点至97.5%，优化幅度超预期 [38] - 总投资资产规模达3.04万亿元，二级市场权益配置规模达4087亿元，占比13.4%，同比增加2.2个百分点 [38] - 维持“买入”评级，上调26-28年归母净利润预测至600.70/695.49/835.47亿元 [38] 东阿阿胶点评核心观点 - 2025年营收67.00亿元，同比增长8.83%，归母净利润17.39亿元，同比增长11.66%，业绩符合预期 [37][39] - 阿胶及系列产品营收61.98亿元，同比增长11.80%，毛利率74.84%，同比提升1.23个百分点 [41] - 公司通过收购马记药业、阿拉善苁蓉集团，丰富产品矩阵，夯实第二增长曲线 [41] - 公司注重股东回报，形成“股权激励+大股东增持+回购注销+100%分红”的多重市值管理手段 [41] - 维持“买入”评级，略下调盈利预测，预计2026年归母净利润为19.87亿元 [41] 中国平安点评核心观点 - 2025年归母净利润1347.78亿元，同比增长6.5%，略超预期；拟派发每股股息2.7元，同比增长5.9% [41] - 2025年NBV同比增长29.3%至368.97亿元，新单保费同比增长3.7%，NBVM（首年保费）提升4.9个百分点至23.4% [41] - 银保渠道NBV同比增长138.0%，量价齐升表现亮眼 [41] - 财险COR同比下降1.5个百分点至96.8%，优化幅度超预期 [41] - 投资资产规模达6.5万亿元，二级市场权益配置规模达1.24万亿元，占比19.1%，较上年末增加9.1个百分点 [42] - 下调盈利预测，维持“买入”评级，预计26-28年归母净利润为1505/1705/2017亿元 [44] 安踏体育点评核心观点 - 2025年收入802.2亿元，同比增长13.3%，归母净利润135.9亿元（同口径下同比增长13.9%），略超预期 [43] - 主品牌安踏收入347.5亿元，同比增长3.7%；FILA收入284.7亿元，同比增长6.9%；其他品牌收入170.0亿元，同比大幅增长59.2% [43] - 全年派息比率为经调整后净利润的50.1% [43] - 毛利率微降0.2个百分点至62.0%，但经营利润率同比提升0.4个百分点至23.8% [43] - 维持“买入”评级，上调26年利润预测，预计26-28年归母净利润分别为156.0 /157.4/171.2亿元 [44] 特步国际点评核心观点 - 2025年收入141.5亿元，同比增长4.2%，归母净利润13.7亿元，同比增长10.8%，业绩符合预期 [47] - 特步主品牌收入125亿元，同比增长1.5%，稳居“中国跑步第一品牌”；专业运动品牌（索康尼等）收入16.36亿元，同比大幅增长30.8% [47] - 全年派息比率维持50.4% [47] - 净利润率逆势提升0.6个百分点至9.7% [47] - 维持“买入”评级，下调26-27年盈利预测，预计26-28年净利润分别为12.5/13.9/15.0亿元 [47] 新华保险点评核心观点 - 2025年归母净利润同比增长38.3%至362.84亿元，EV同比增长11.4%至2878.40亿元 [46][48] - NBV增速超预期，保险服务业绩及其他同比增长40.7%至175.39亿元 [46] - 公司拟全年合计派发每股现金股息2.73元，同比增长7.9%，A/H股股息率分别达4.3%/6.3% [48]

AI与前沿科技 - 华为从德国弗劳恩霍夫电信研究所挖角全球顶尖光子技术专家马丁·谢尔，出任其布拉格研发中心研发主管，以加强高速通信等领域的光子组件与光子集成电路研发 [3] - 小米宣布今年在AI领域研发及资本开支高达160亿元，并在基座大模型、具身智能机器人等项目取得进展，同时正式启动AI人才招聘专项 [6] - 月之暗面在Kimi K2.5模型发布一个月后，年度经常性收入突破1亿美元，其最新估值达180亿美元，3个月内翻4倍，正推进10亿美元融资，同时被传考虑赴港IPO [12] - Anthropic旗下AI模型Claude付费用户数量创下历史新高，调查显示1月至2月期间消费者在其上的消费数量创纪录，有消息称其付费用户今年已翻一番以上 [16] - 法国AI初创公司Mistral AI获得8.3亿美元债务融资，用于从英伟达购买13800个GB300芯片，在巴黎郊外建设数据中心，计划到2027年在欧洲提供200兆瓦数据中心容量 [16] - 韩国AI芯片初创公司Rebellions额外筹集4亿美元资金，估值约为23.4亿美元，累计融资总额达8.5亿美元，为计划中的IPO做准备 [17] - 评测机构ClawBench最新模型榜单显示，智谱GLM-5-Turbo以93.9分登顶榜首，字节、小米共有4款模型跻身全球前十 [29] - 蚂蚁集团安全团队对开源自主智能体框架OpenClaw进行安全审计，提交33个安全漏洞报告，其中8个漏洞已在最新版本中修复 [9] 消费与零售 - 奈雪的茶2025年营收43.31亿元，同比下降11.99%，净亏损2.39亿元，亏损收窄73.94%，门店总数净减少152家至1646家，为近年来首次净减少 [6] - 奈雪的茶2025年直营店净减少165家，但经营数据有明显改善，截至2026年3月27日，其市值跌至15亿港元，与蜜雪集团（1086亿港元）、古茗（630亿港元）等差距悬殊 [6] - 深圳华强北电子市场出现DDR5内存条抛售行情，部分型号一周降价近三成，例如32G DDR5内存条价格从约3000元/条降至1950-2500元/条不等 [14] - 受原材料成本上涨等因素影响，九号、雅迪、台铃、爱玛等国内主流电动两轮车品牌计划从2026年4月起对大部分车型上调售价，预计涨幅200-300元 [14] - 名创优品旗下MINISO Friends海外首店落地马来西亚，该店态已获法国GPDP AWARD国际设计大奖，截至目前全球门店达17家 [14] - 泡泡玛特跨界进军家电行业，首款新品为LABUBU冷藏箱 [19] 汽车与出行 - 比亚迪宋Ultra EV正式上市，共4款车型，官方指导价15.19万-17.99万元，搭载第二代刀片电池、闪充技术及激光雷达，常温下9分钟可从10%充至97% [21][22] - 上汽大众ID.ERA9X开启预售，提供3款配置，预售价区间32.98万-37.98万元，将于4月25日正式上市 [24] - 吉利银河星耀8远航家系列车型上市，指导价区间14.28万-17.28万元，搭载千里浩瀚辅助驾驶H5方案，CLTC纯电续航提升至225公里 [26] - 丰田汽车2月全球产量同比下降3.9%至749,673辆，连续第四个月下滑，主要因RAV4车型进行新旧款生产切换，其中加拿大工厂产量同比下降46.2% [29] - 丰田汽车2月全球销量同比下降3.3%至737,134辆，中国市场销量下滑13.9%，美国市场销量增长3.2%，2025年丰田已连续第六年成为全球汽车销量最高的车企 [29] - 三菱扶桑卡客车公司因控制尾气净化装置的软件问题，在日本召回2021年4月至2026年2月期间生产的大型卡车共计34,092台 [16] 企业动态与资本市场 - 爱奇艺以保密方式向香港联合交易所提交上市申请表，同时董事会批准一项股份回购计划，授权在未来18个月内回购至多价值1亿美元的股份 [4] - 顺丰控股2025年全年营收3082亿元，同比增长8.4%，全年净利润111亿元，同比增长9.3% [9] - Epic Games宣布将裁撤超过1000个岗位，原因为《堡垒之夜》玩家参与度下滑及公司支出高于收入，此次裁员波及中国区团队 [9][10] - 国行苹果Apple Intelligence功能意外上线，该功能已准备就绪数月但尚未获监管部门批准，苹果已将其下线 [4] 机器人及智能制造 - 智元机器人第10000台产品下线，距离上次5000台下线仅过去一个季度，公司预计2026年通用具身机器人将加速进入规模化落地阶段 [14] - 贾跃亭宣布法拉第未来在FFEAI机器人首个交付月，已提前完成22台销售合同签订，月底将超额完成首月20台出货目标 [12] - 具身智能核心运动部件企业苇熠科技完成数千万元Pre-A轮融资 [18] - 国内六维力传感器领军企业坤维科技完成1亿元人民币的B+轮融资 [18] - 低空飞控系统企业边界智控完成超1亿元B轮融资 [18] 融资与投资 - 此芯科技完成总额近10亿元人民币的B轮融资 [18] - 零重力飞机工业完成1.5亿元Pre-B轮融资，累计已完成9轮融资 [18] - 宏济医疗完成C轮及C+轮融资，累计金额达数亿元人民币 [18] - 北太振寰完成过亿元A轮融资 [18] - 微光启航完成亿元人民币天使+轮融资，资金将用于加速全碳纤维火箭及全流量液氧甲烷发动机的工程研制 [18] 互联网与科技服务 - 豆包已接入抖音电商，用户可在豆包内通过商品卡片链接至抖音商城直接下单购物 [14] - 顺丰控股2025年业绩显示营收与净利润均实现稳健增长 [9]