行业或公司 * **公司**： 航洋气体 核心观点和论据 * **组织架构调整**： 公司组织架构进行了调整，分为气体事业部、工程和设备事业部、高端事业部，并从八大区域调整至四大区域。[1] * **管理改革**： 学习西门子大企业大集团管控模式，加强人才、物、信息安全、质量全方位管理。[2] * **产业链管理**： 推进项目化管理，从产业链前生命周期到设备交货再到后期运行进行完善的信息管理。[3] * **人力资源变革**： 人力资源考核到人，实现能上能下、能进能出、能增能减。[4] * **设备业务**： 2023年设备订单量与去年持平或略增，西部订单占比约40%。[23] * **气体业务**： 气体产量充足，为打开国内氦气市场做准备。[21] * **价格趋势**： 氧气、氮气价格处于底部，难以继续下跌，但回升空间取决于经济发展和市场变化。[18] * **现金流**： 银行承贷汇票较多，影响现金流。[30] 其他重要内容 * **项目进展**： 2023年投产项目约60万方，其中林南玉清项目约十几万方，山东玉龙项目约16万方。[6] * **产能利用率**： 2023年前三季度产能利用率约80%，四季度有所下降，主要受新增或新投产项目爬坡影响。[7] * **分红计划**： 2023年分红率待定，受银行承贷汇票影响现金流。[14] * **激励方案**： 人力资源考核到人，并考虑匹配激励方案。[15] * **海外市场**： 2023年重点拓展海外市场，预计2024年海外订单量增长。[28] * **并购**： 对收购赢创仍有一定想法，但具体计划未知。[27] * **政策鼓励**： 杭州市政府等对兵沟重组有政策鼓励，公司考虑未来发展方向。[29]

行业或公司 * **行业**：气体运营业务，涉及空分设备、辅助设备工程等 * **公司**：航洋股份 核心观点和论据 * **价格风险**：预计明年二季度解除，液氧和液氮已在三季度解决风险因素[1]。 * **利润影响**：项目投产节奏和爬坡情况对业绩影响大，今年为投产高峰年，折旧净增加额高[2][3][4]。 * **盈利能力**：今年盈利能力较低，毛利率和净利率处于近几年低点，明年有望回升[5]。 * **经济复苏**：经济复苏将提升液态气价格和产能利用率，对业绩有正面影响[6]。 * **内部改革**：公司进行新一轮内部改革，业务部门调整，拓展新领域[7][8][9]。 * **中长期发展**：公司项目数量多，未来潜在净利润可观，分红率稳定[12][13][14][15]。 * **订单情况**：钢铁资本开支下行，但西部大开发煤化工项目带来设备订单延续[16][17]。 * **业绩预测**：今年业绩9-9.5亿元，明年11.5亿元，考虑价格回升，业绩增长可观[18][19][20]。 其他重要内容 * **折旧**：去年20万方项目折旧较少，今年20万方项目全年折旧，折旧净增加额高[3][4]。 * **项目爬坡**：部分项目爬坡期长，短期可能出现亏损[4]。 * **产能利用率**：今年产能利用率下降，经济复苏将提升产能利用率[6]。 * **业务拓展**：公司拓展医疗电子、特技、气体应用研究等领域[9]。 * **分红率**：公司分红率稳定，分红情况良好[14][15]。 * **估值**：不考虑新项目，公司潜在市值约500亿[15]。 * **风险因素**：周期位置低，竞争格局需关注[21]。

报告公司投资评级 - 买入(维持) [4] 报告的核心观点 - 杭氧股份(002430)通过增资杭州盈德气体公司，推进气体业务发展，预计未来盈利能力将显著提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 收购盈德事项 - 杭州盈德气体公司注册资本由1亿人民币增至187.5亿人民币，新增中国平安人寿保险股份有限公司、阳光人寿保险股份有限公司、杭州杭盟管理咨询合伙企业等为股东 [2] - 杭州盈德气体公司成立于2024年5月，法定代表人为黄德炜，经营范围包括工业自动控制系统装置制造、销售等 [2] - 太盟投资集团(PAG)同意将气体动力科技有限公司(AirPower Technologies Ltd.)工业气体业务以68亿美元出售给一家中国财团 [2] 公司成长路径 - 工业气体市场总需求近2000亿元，第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45% [2] - 2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，预计到2025年复合增速为6-8% [2] - 杭氧股份在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计远期份额将是2021年的3-4倍(30-40%) [2] - 气体业务收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气，电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务 [2] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元，同比增速分别为-15%、30%、21%，对应PE分别为23、18、15倍 [2] - 维持"买入"评级 [2] 财务摘要 - 预计2024-2026年营业收入分别为14100、16968、19740百万元，同比增速分别为6%、20%、16% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1028、1337、1620百万元，同比增速分别为-15%、30%、21% [3] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.04、1.36、1.65元，对应PE分别为23、18、15倍 [3] - 预计2024-2026年ROE分别为10%、12%、15% [3] 核心逻辑 - 杭氧股份管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场份额40-50% [14] - 预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入复合增速达23%，2025年气体业务收入占比超过75% [14] 工业气体行业重点公司盈利预测与估值 - 杭氧股份2024-2026年归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元，对应PE分别为23、18、15倍，PB分别为3.4、3.4、3.4 [15] - 海外气体公司平均PE为34、29、27倍，国内气体公司平均PE为47、26、30倍 [15] - 工业气体公司平均PE为44、26、30倍，PB为4，ROE为10.5% [15] 三大报表预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为14100、16968、19740百万元，同比增速分别为6%、20%、16% [16] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1028、1337、1620百万元，同比增速分别为-15%、30%、21% [16] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.04、1.36、1.65元，对应PE分别为23、18、15倍 [16] - 预计2024-2026年ROE分别为9.97%、12.46%、14.51% [16]

股权激励 - 本次解除限售激励对象80人，股票426,400股，占总股本0.0433%，上市日期2024年12月3日[2] - 2021年首次授予调减21人，2022年第二批预留调减3人[5][9] - 2022 - 2024年多次回购注销限制性股票，2024年注销8人7.445万股[8][10][11][14] - 2024年为767名激励对象793.96万股办理解除限售[12] - 第一批解除限售比例40%，第二批预留第一个限售期2024年12月2日届满[15] 业绩数据 - 2022年净利润增长率82.77%，加权平均净资产收益率16.62%，研发费用增长率79.14%[17] 股份变动 - 限售条件流通股减少426,400股，无限售条件流通股增加426,400股[24] - 限售条件流通股变动前19,666,670股占2.00%，后19,240,270股占1.96%[24] - 无限售条件流通股变动前964,289,530股占98.00%，后964,715,930股占98.04%[24] - 公司总股本983,956,200股，变动前后占比100.00%[24]

行业或公司 * **行业**：气体行业，特别是工业气体 * **公司**：航洋股份 核心观点和论据 * **航洋股份收购动态**：航洋股份的收购经历了从终止到重启的过程，杭州资本以19.9%的股权参与收购，增加了收购的确定性。[1] * **行业增长逻辑**：随着经济周期转向，气体价格有望上涨，行业产能利用率提升，销售经济力提升，估值提升，航洋股份有望受益。[5] * **行业空间**：汽车行业增速接近10%，外包比例有翻倍空间，行业市占额有八倍空间，航洋股份市值与头部公司差距较大，未来成长空间大。[6] * **行业基本面**：气体价格处于历史底部，但并非估值合适时机，需多种指标评估。[9] * **航洋股份业绩预期**：预计2025年业绩同比增长14%，有望实现量价盈利能力和估值提升。[10] * **航洋股份防御和进攻属性**：公司具备防御属性，同时在行业好转时具备进攻属性，有望实现量、价、盈利能力和估值提升。[11] 其他重要内容 * **杭州资本参与收购**：杭州资本以19.9%的股权参与收购，增加了收购的确定性。[2] * **行业政策**：924政策出台，对行业产生积极影响。[8] * **钢铁行业**：钢铁行业供给侧改革，有利于航洋股份的头部客户。[9] * **估值**：需多种指标评估，而非仅凭批译估值。[9] * **公司业务板块**：气体业务包括管道系和零售系，其中管道系是主要利润来源。[13] * **行业估值**：参考宁德时代、白宫等公司估值，工业气体行业具有较高估值。[14]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 控股股东杭州资本参与收购盈德气体交易方案变更，间接控股股东杭州资本改为非第一大股东参与[2] - 行业需求持续增长，公司市占率提升，产品结构升级盈利能力持续提升，远期盈利空间超数倍[2] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元，同比增速分别为-15%、30%、21%，对应PE分别为24、18、15倍[2][3] 根据相关目录分别进行总结 收购盈德事项 - 原交易方案：杭州资本拟为买方SPV1第一大股东，收购浙江盈德100%股权，因交割先决条件未满足，买方SPV1虽已设立但未注资运作[2] - 新交易方案：卖方与数家投资人另行签署交易协议，共同投资设立“买方SPV2”，杭州资本全资子公司杭州产投拟以LP身份出资，在买方SPV2出资比例为19.55%，非第一大股东无董事席位，不享有决策和管理权[2] - PAG拟68亿美金出售气体业务给一家中国财团[2] 公司成长路径 - 行业需求持续增长，工业气体市场总需求近2000亿元，第三方外包市场预计增长，中国工业气体市场规模预计到2025年复合增速6 - 8%[2] - 公司市占率提升，国产替代趋势下，预计远期在第三方存量市场份额将是2021年的3 - 4倍[2] - 公司产品结构升级，气体业务收入占比持续提升，零售业务及电子特气业务收入占比也将持续提升，盈利能力持续提升[2] 盈利预测及投资建议 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元，同比增速分别为-15%、30%、21%，对应PE分别为24、18、15倍[2][3]

市场扩张和并购 - 2023年4月28日，杭州资本拟与其他投资人设买方SPV1收购目标公司100%股权，持30%股权[2] - 2024年11月21日，卖方与数家投资人设买方SPV2收购目标公司100%股权，原协议终止[4] - 杭州产投拟以LP身份出资到杭州杭盟，其在买方SPV2出资比例为19.55%[4] 其他新策略 - 杭州资本承诺满足条件下36个月内推动上市公司与买方SPV1签资产重组协议[2][3] - 因交易架构变化，杭州资本2023年解决同业竞争承诺终止履行[6]

报告公司投资评级 - 杭氧股份评级为增持目标价格为34.25元上次评级为增持上次预测目标价为30.36元当前价格为26.30元[2] 报告的核心观点 - 杭氧股份拟投建青岛物元电子大宗气体项目预计总投资不超过1.35亿元加速布局电子气体业务有望带来新成长[3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 维持杭氧股份增持评级电子大宗气体业务加速发展零售气体价格有望随下游需求复苏持续回暖盈利能力有望回升调整2024 - 26年EPS至1.05/1.37/1.67元参考行业2025年24.29倍估值给予2025年25倍PE上调目标价至34.25元[4] - 杭氧股份拟投建青岛物元电子大宗气体项目投资设立全资子公司青岛杭氧经开电子气体有限公司预计总投资不超过1.35亿元气体公司注册资本金3300万元由公司自有资金出资剩余资金外部融资解决[4] - 电子大宗气体可用于半导体等领域预计2025年市场规模达122亿元中国2023年电子大宗气体市场规模可达103亿元同比+8.42%[4] - 杭氧股份持续布局电子气体业务2015年成立衢州特气公司2023年收购万达气体和西亚特电子在组织架构变革后单独成立电子特气BU在氦气方面已成为同时具备自主研制成功液氦罐箱实现量产直接进口氦源具备电子级氦气保供能力的企业电子特气有望带来新成长[4] 财务摘要 - 杭氧股份2022A - 2026E营业收入分别为12803百万元13309百万元14328百万元16793百万元19218百万元对应增长率分别为7.8% 4.0% 7.7% 17.2% 14.4%[5] - 杭氧股份2022A - 2026E净利润（归母）分别为1210百万元1216百万元1031百万元1348百万元1641百万元对应增长率分别为1.4% 0.5% - 15.3% 30.8% 21.7%[5] - 杭氧股份2022A - 2026E每股净收益分别为1.23元1.24元1.05元1.37元1.67元[5] - 杭氧股份2022A - 2026E净资产收益率分别为14.8% 13.7% 11.2% 14.1% 16.4%[5] - 杭氧股份2022A - 2026E市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为21.38 21.28 25.11 19.19 15.77[5] 交易数据 - 杭氧股份52周内股价区间为16.67 - 32.68元总市值为25876百万元总股本/流通A股为984/972百万股流通B股/H股为0/0百万股[6] 资产负债表摘要 - 杭氧股份股东权益为8989百万元每股净资产为9.14元市净率（现价）为2.9净负债率为38.58%[7] 相关报告 - 杭氧股份相关报告包括气体价格逐步回暖零售气有望量价齐升空分设备稳健增长工业气体有望复苏气体业务稳步发展设备订单持续饱满传统气体业务短期承压电子气体加速拓展工业气体市场空间广阔电子特气国产替代加速等[10] 可比公司估值表 - 杭氧股份可比公司华特气体收盘价2024/11/13对应2024E 58.08 1.71 2.30 2.90 33.90 25.28 20.04金宏气体收盘价2024/11/13对应2024E 20.48 0.70 0.88 1.09 29.12 23.30 18.84平均值对应2024E为31.51 24.29 19.44[11]

股票代码：002430 股票简称：杭氧股份 公告编号：2024-096 转债代码：127064 转债简称：杭氧转债 杭氧集团股份有限公司 第八届董事会第十四次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 杭氧集团股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）于 2024 年 11 月 13 日以通讯方式召开了第八届董事会第十四次会议，本次会议的通知及会议资料于 2024 年 11 月 8 日以传真、电子邮件等方式送达各位董事。会议由公司董事长郑伟先 生主持，应参加会议的董事 9 名，实际参加会议的董事 9 名。本次会议的召集和召开 符合《公司法》及《公司章程》的有关规定，合法有效。 会议审议了列入议程的议案。按照《公司章程》的规定，与会董事以书面表决 方式对以下议案进行了表决，通过了以下决议： 一、审议通过了《关于投资建设青岛物元电子大宗气项目暨设立气体子公司的 议案》 同意设立青岛杭氧经开电子气体有限公司（暂定名，最终以当地市场监督管理 局核准的名称为准，以下简称"气体公司"），以气体公司为主体承建青岛物元电 子大宗气项目，开展气体工厂建设和生 ...

市场扩张和并购 - 公司拟投资设全资子公司青岛杭氧经开电子气体有限公司，为青岛物元供气[4] - 项目总投资预计不超13,500万元[7] - 气体公司注册资本3,300万元，公司100%持股[7][8] 其他 - 投资符合战略规划，有经营风险但不影响日常经营[9] - 事项经董事会、监事会审议通过[4]