增持计划 - 控股股东杭氧控股6个月内拟增持1 - 2亿元公司A股[1][3][4] - 增持通过二级市场，不设价格区间，择机开展[3][4] - 增持期间及完成后6个月等法规期限内不减持[4] 股权情况 - 实施前杭氧控股持股524,754,485股，占比53.33%[1] - 前12个月未披露增持，前6个月无减持[2] 其他 - 增持计划或因市场变化无法达预期[1][5] - 符合法规，不会影响上市条件，公司将及时披露[6]

文章核心观点 因主营业务稳健发展及海外市场拓展成效显著，杭氧股份受到15家券商关注和发布点评研报，尽管面临挑战，公司在大空分设备和海外市场拓展方面持续取得进展，并继续开拓新的气体业务领域，展望2025年发展前景较好 [1][3] 设备业务情况 - 2024年空分设备业务收入45.25亿元，同比增长6.77%，订单量充足，合同负债上升至31.76亿元，空分石化设备全年累计订货额55.12亿元 [1] - 乙烯冷箱、液氮洗冷箱等领域保持国内领先，石化装备全年合同额达8.41亿元创历史新高 [1] - 全年签订大中型空分设备22套，其中6万以上特大型空分12套，外贸合同额达9.33亿元，占比近17%，自主研发技术在墨西哥5万Nm³/h空分项目应用 [1] - 产品结构变化使设备制造业务毛利率降至27.71%，同比下降2.19个百分点 [2] 气体业务情况 - 零售气价格低迷使气体业务收入下降1.15%至81.00亿元，毛利率下降至16.17% [2] - 2024年新签气体投资项目6个，新增投产项目总制氧量约65万Nm³/h，截至年底自有产权空分装置累计达88套，累计总制氧量350万Nm³/h [2] - 全年销售液体282万吨，超过2023年的240万吨 [2] - 积极开发电子气、医疗气等应用领域，管道电子级氢气和氦气销量分别同比增长88.31%和92.87%，销售医用氧4.5万吨，首套医用现场制气项目投运 [2] - 在钢包纯氧燃烧等方面实现气体应用技术突破 [2] 未来展望 - 2025年气体价格底部企稳，气体项目持续落地，销量有望稳步增加，开发新业务领域有望逐步取得成效 [3] - 设备方面大空分和海外市场持续拓展，市场空间广阔 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 杭氧股份2024年营收稳定增长但利润率下降，零售气市场低迷使气体业务承压，空分设备收入持续增长筑稳业绩底盘，持续研发投入拓展气体应用领域打开未来增长空间，虽下调25 - 26年归母净利润预测但仍维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入137.16亿元，同比增长3.06%；归母净利润9.22亿元，同比下降24.15%；每股收益0.94元，毛利率20.85%，同比下降2.06个百分点；净利率7.23%，同比下降2.35个百分点 [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为160.18亿元、180.78亿元、201.14亿元，归母净利润分别为11.25亿元、13.15亿元、14.93亿元 [5][10] 业务板块 气体业务 - 2024年实现营业收入81.00亿元，同比下降1.15%；毛利率为16.17%，同比下降2.52个百分点，受零售气市场低迷影响 [2] - 2024年新签气体投资项目6个，新增投产项目制氧量约65万Nm³/h，累计制氧量350万Nm³/h，加速拓展气体零售业务，全年销售液体282万吨 [2] 设备销售业务 - 2024年实现营业收入50.65亿元，同比增长7.22%；毛利率为27.71%，同比下降2.14个百分点 [3] - 2024年空分石化设备全年累计订货额55.12亿元，签订大中型空分设备22套，其中6万以上特大型空分12套，外贸合同额达9.33亿元，占比近17%，石化装备合同额达8.41亿元创历史新高 [3] 研发与拓展 - 2024年研发费用支出4.49亿元，研发费用率达3.27%，积极开发电子气、医疗气、新能源气体、高纯气体等，拓展气体应用领域 [4] - 管道电子级氢气和氦气销量大幅增加，分别同比增长88.31%和92.87%，全年销售医用氧4.5万吨，首套医用现场制气项目投运 [4] 其他指标 收益表现 - 近1月相对收益 - 0.77%，绝对收益 - 0.88%；近3月相对收益 - 3.33%，绝对收益 - 0.44%；近1年相对收益 - 39.34%，绝对收益 - 30.47% [9] 财务指标预测 - 2025 - 2027年毛利率分别为21.0%、21.2%、21.5%，ROE（摊薄）分别为11.6%、12.4%、12.8%，资产负债率分别为61%、62%、62%等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 杭氧股份2024年营收微增但归母净利润下降 2025 - 2027年盈利有望提升 设备业务和气体业务各有发展态势 新业务领域开拓值得期待 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入137.16亿元 同比+3.06% 实现归母净利润9.22亿元 同比-24.15% [2][4] - Q4实现营业收入33.64亿元 同比-4.68% 实现归母净利润2.47亿元 同比-32.26% [2][4] 设备业务情况 - 2024年空分设备业务实现营业收入45.25亿元 同比增长6.77% 截至年底合同负债31.76亿元 同比进一步提升 空分石化设备全年累计订货额55.12亿元 石化装备全年合同额达8.41亿元创历史新高 [10] - 全年签订大中型空分设备22套 其中6万以上特大型空分12套 外贸合同额达9.33亿元 占比近17% 自主研发技术在墨西哥项目应用 [10] - 2024年设备制造业务毛利率为27.71% 同比下降2.14pcts 冷箱业务毛利率下滑较多 全年毛利率9.52% 同比下降超6pcts 空分设备H2毛利率环比回升 全年毛利率为29.88% 同比下降1.58pcts [10] 气体业务情况 - 受2024年零售气价格低迷影响 气体业务承压 2024年气体业务实现营业收入81.00亿元 同比下降1.15% 毛利率16.17% 同比下降2.52pcts [10] - 2024年全年新签气体投资项目6个 新增投产项目总制氧量约65万Nm³/h 截至年底自有产权空分装置累计达88套 累计总制氧量350万Nm³/h 全年销售液体282万吨 超2023年的240万吨 [10] - 2024年积极开发电子气、医疗气等应用领域 管道电子级氢气和氦气销量分别同比增长88.31%和92.87% 全年销售医用氧4.5万吨 首套医用现场制气项目投运 在多方面实现气体应用技术突破 [10] 未来展望 - 2025年气体价格底部企稳 气体项目持续落地 销量有望稳步增加 开发新业务领域有望逐步取得成效 设备方面大空分和海外市场持续拓展 市场空间广阔 [10] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润10.8、13.0、15.0亿元 对应PE 19/16/14倍 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表等相关财务指标预测 如2025 - 2027年营业总收入预计分别为161.43亿元、183.86亿元、206.28亿元等 [14]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收微增但归母净利润下降 盈利能力承压 不过气体业务装机量上行、拓展新兴业务 设备业务加速国际化 预计未来盈利增长并给予“优于大市”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入137.16亿元 同比+3.06% 归母净利润9.22亿元 同比-24.15% 扣非归母净利润8.61亿元 同比-23.41% [1] - 2024Q4公司实现营业收入33.64亿元 同比-4.68% 归母净利润2.47亿元 同比-32.26% 扣非归母净利润2.35亿元 同比-26.52% [1] 盈利能力分析 - 2024年公司毛利率/净利率为20.85%/7.23% 同比-2.06pct/-2.35pct 2024Q4毛利率/净利率为22.22%/7.57% 同比+3.06pct/-3.12pct 2024年商誉减值达0.65亿元影响净利率 [2] - 分业务看 2024年气体销售营业收入81.00亿元 同比-1.15% 毛利率16.17% 同比-2.52pct 空分设备营业收入45.25亿元 同比+6.77% 毛利率29.88% 同比-1.58pct 工程总包营业收入1.86亿元 同比+108.22% 其他业务营业收入3.66亿元 同比+21.07% [2] 业务发展情况 气体业务 - 管道气2024年新签气体投资项目6个 新增投产项目总制氧量约65万Nm³/h 自有产权空分装置累计达88套 累计总制氧量350万Nm³/h [3] - 气体零售业务2024年全年销售液体282万吨 积极开发电子气等新兴气体领域 [3] - 加速电子气领域布局 拟与两家公司成立合资公司开发半导体气体市场 [3] 设备业务 - 2024年空分石化设备订货额55.12亿元 签订大中型空分设备22套 其中6万以上特大型空分12套 [3] - 外贸合同额达9.33亿元 占比近17% 石化装备合同额创历史新高 达8.41亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为10.46/11.76/13.35亿元 EPS分别为1.06/1.20/1.36元/股 [4] - 给予公司2025年24 - 26倍PE估值 合理价值区间为25.50 - 27.63元/股 评级“优于大市” [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 杭氧股份2024年营收微增但归母净利润下降，盈利能力承压，气体和设备业务有亮点，预计未来业绩增长，给予“优于大市”评级和25.50 - 27.63元/股合理价值区间 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入137.16亿元，同比+3.06%；归母净利润9.22亿元，同比-24.15%；扣非归母净利润8.61亿元，同比-23.41%。2024Q4营收33.64亿元，同比-4.68%；归母净利润2.47亿元，同比-32.26%；扣非归母净利润2.35亿元，同比-26.52% [5] - 2024年毛利率/净利率为20.85%/7.23%，同比-2.06pct/-2.35pct；2024Q4毛利率/净利率为22.22%/7.57%，同比+3.06pct/-3.12pct，毛利率同比回升，2024年商誉减值0.65亿元影响净利率 [6] - 分业务看，2024年气体销售营收81.00亿元，同比-1.15%，毛利率16.17%，同比-2.52pct；空分设备营收45.25亿元，同比+6.77%，毛利率29.88%，同比-1.58pct；工程总包营收1.86亿元，同比+108.22%；其他业务营收3.66亿元，同比+21.07% [6] 业务发展亮点 - 气体业务：2024年新签气体投资项目6个，新增投产项目总制氧量约65万Nm³/h，自有产权空分装臵累计达88套，累计总制氧量350万Nm³/h；全年销售液体282万吨，开发电子气等新兴气体；拟成立合资公司布局电子气领域 [7] - 设备业务：2024年空分石化设备订货额55.12亿元，签订大中型空分设备22套，其中6万以上特大型空分12套，外贸合同额9.33亿元，占比近17%，石化装备合同额8.41亿元创历史新高 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年归母净利润为10.46/11.76/13.35亿元，EPS分别为1.06/1.20/1.36元/股 [10] - 给予公司2025年24 - 26倍PE估值，合理价值区间为25.50 - 27.63元/股 [10] 盈利预测关键假设 - 气体销售业务：气体投资市场竞争力加大、液态气价格逐步恢复，有望稳健增长。2022 - 2024年投资项目累计新增制氧量149万m³/h预计在2025 - 2027年释放，未来有望持续获取项目。3月液氧、液氮、液氩均价环比修复，3月26日中国工业气体周度开工负荷率平均值67.99%，环比+0.76pct。预计2025 - 2027年气体销售业务收入同比增长27%/15%/15%，毛利率为16.00%/16.80%/17.50% [12][13] - 空分设备、石化产品：2020 - 2024年新签设备订单稳健，预计收入与订单类似保持相对稳健 [16] - 工程总包及其他主营业务：业务收入占比较小，预计稳健 [17] 可比公司与估值依据 - 选取华测检测、中密控股、金宏气体、广钢气体为可比公司，可比公司2025年预测PE估值平均值为26.03倍 [20][21] 财务报表分析和预测 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为160.40亿元、174.90亿元、191.75亿元，同比增长16.9%、9.0%、9.6%；净利润分别为10.46亿元、11.76亿元、13.35亿元，同比增长13.4%、12.5%、13.5% [8][23] - 各项财务指标如毛利率、净利率、净资产收益率等有相应变化趋势，偿债能力、经营效率等指标也有相应预测 [23]

文章核心观点 公司公告2025年第一季度可转债转股及股份变动情况，涵盖可转债发行上市概况、转股及股份变动情况等内容 [1] 可转债发行上市概况 可转换公司债券发行情况 - 经中国证监会核准及深交所同意，公司于2022年5月19日公开发行1137万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额11.37亿元，期限6年 [1] 可转换公司债券上市情况 - 经深交所同意，公司11.37亿元可转换公司债券于2022年7月5日起在深交所挂牌交易，简称“杭氧转债”，代码“127064” [2] 可转换公司债券转股期限 - 公司本次发行的可转债转股期为2022年11月25日至2028年5月18日 [1][2] 历次可转债转股价格调整情况 - “杭氧转债”初始转股价为28.69元/股，经多次调整后，目前转股价格为26.89元/股，自2024年5月15日起生效 [2][3] 可转换公司债券转股及股份变动情况 限售条件流通股 - 高管锁定股份因限制性股票首次授予部分第二期股份上市流通增加211,500股，变动后为335,775股 [5] - 股权激励限售股因限制性股票首次授予部分第二期股份上市流通减少5,296,375股 [5] 总股本 - 本次变动前总股本为983,889,952股，本次转股变动增加148股，变动后为983,890,100股 [5]

可转债情况 - 2022年5月19日公开发行1137万张可转换公司债券，总额11.37亿元，期限6年[1] - 11.37亿元可转债于2022年7月5日在深交所挂牌交易[2] - 转股期为2022年11月25日至2028年5月18日，目前转股价26.89元/股[1][4] - 2025年第一季度“杭氧转债”转股减少金额4000元，数量40张，转股148股[7] - 截至2025年3月31日，剩余可转债余额1136628000元，数量11366280张[7] 股份变动情况 - 限售条件流通股变动前11457825股，占比1.16%，变动后6372950股，占比0.65%[8] - 高管锁定股份变动前124275股，占比0.01%，变动后335775股，占比0.03%[8] - 无限售条件流通股变动前972432127股，占比98.84%，变动后977517150股，占比99.35%[8] - 公司总股本变动前为983889952股，变动后为983890100股，占比均100%[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价26.88元，当前价格21.29元 [2][12] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，管道气稳步发展，零售气体价格有望回升，设备海外订单占比持续提升，业绩有望稳步增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,309|13,716|15,763|17,753|20,025| |(+/-)%|4.0%|3.1%|14.9%|12.6%|12.8%| |净利润（归母，百万元）|1,216|922|1,106|1,301|1,510| |(+/-)%|0.5%|-24.2%|20.0%|17.6%|16.0%| |每股净收益（元）|1.24|0.94|1.12|1.32|1.53| |净资产收益率(%)|13.7%|10.0%|10.7%|12.2%|13.6%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|17.23|22.71|18.93|16.10|13.87| [5] 交易数据 - 52周内股价区间16.67 - 31.18元，总市值20,948百万元，总股本984百万股，流通A股970百万股，流通B股和H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益9,193百万元，每股净资产9.34元，市净率2.3，净负债率45.84% [7] 股价走势 - 1M绝对升幅6%、相对指数6%，3M绝对升幅 - 4%、相对指数 - 4%，12M绝对升幅 - 23%、相对指数 - 37% [10] 相关报告 - 《交易结构变更，杭州资本间接参与浙江盈德投资》2024.11.22；《拟投建青岛电子大宗气体项目，加速布局电子气体》2024.11.15；《气体价格逐步回暖，零售气有望量价齐升》2024.10.29；《空分设备稳健增长，工业气体有望复苏》2024.08.27；《气体业务稳步发展，设备订单持续饱满》2024.03.29 [11] 财务预测 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业总收入15,763百万元，归属母公司净利润1,106百万元等 [14] 可比公司估值 |代码|公司|收盘价（2025/03/30）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688268.SH|华特气体|49.30|1.70|2.09|2.72|28.97|23.55|18.13| |688106.SH|金宏气体|18.50|0.61|0.72|0.92|30.54|25.84|20.10| |平均值| - | - | - | - | - |29.76|24.70|19.12| [15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收微增利润下滑现金流承压 但在行业低迷期底部逆势扩张 新签气体项目同比大增 终端气价企稳回升 后续有望进入利润修复通道 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本984百万股 已上市流通股977百万股 总市值20.9十亿元 流通市值20.8十亿元 每股净资产9.3元 ROE为10.0 资产负债率56.8% 主要股东为杭州杭氧控股有限公司 持股比例53.33% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为4%、9%、 - 20% 相对表现分别为3%、3%、 - 31% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|13309|13716|16783|19086|20982| |同比增长|4%|3%|22%|14%|10%| |营业利润(百万元)|1639|1250|1492|1851|1990| |同比增长|0%|-24%|19%|24%|7%| |归母净利润(百万元)|1216|922|1099|1361|1462| |同比增长|0%|-24%|19%|24%|7%| |每股收益(元)|1.24|0.94|1.12|1.38|1.49| |PE|17.2|22.7|19.1|15.4|14.3| |P B|2.4|2.3|2.1|1.9|1.7|[8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|11365|10604|12356|13746|14932| |非流动资产|11255|13466|14551|15498|16326| |资产总计|22620|24070|26906|29245|31258| |流动负债|8462|8204|10154|11359|12209| |长期负债|4077|5478|5478|5478|5478| |负债合计|12539|13682|15632|16837|17687| |归属于母公司所有者权益|8897|9193|9997|11028|12082| |负债及权益合计|22620|24070|26906|29245|31258|[13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|2463|2246|1911|2431|2768| |投资活动现金流| - 3198| - 2730| - 2011| - 2011| - 2011| |筹资活动现金流|534|171| - 21| - 421| - 757| |现金净增加额| - 201| - 312| - 121|0|0|[13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|13309|13716|16783|19086|20982| |营业成本|10260|10856|13316|15053|16606| |营业利润|1639|1250|1492|1851|1990| |利润总额|1644|1255|1496|1856|1995| |所得税|369|263|315|393|423| |归属于母公司净利润|1216|922|1099|1361|1462|[14] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|4%|3%|22%|14%|10%| |年成长率 - 营业利润|0%| - 24%|19%|24%|7%| |年成长率 - 归母净利润|0%| - 24%|19%|24%|7%| |获利能力 - 毛利率|22.9%|20.9%|20.7%|21.1%|20.9%| |获利能力 - 净利率|9.1%|6.7%|6.5%|7.1%|7.0%| |获利能力 - ROE|13.7%|10.0%|11.0%|12.3%|12.1%| |获利能力 - ROIC|8.7%|6.6%|8.0%|9.0%|9.0%| |偿债能力 - 资产负债率|55.4%|56.8%|58.1%|57.6%|56.6%| |偿债能力 - 净负债比率|22.9%|24.0%|23.6%|22.5%|21.0%| |偿债能力 - 流动比率|1.3|1.3|1.2|1.2|1.2| |偿债能力 - 速动比率|1.0|1.0|0.9|0.9|0.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.7|0.7| |营运能力 - 存货周转率|4.5|4.5|5.2|5.0|4.9| |营运能力 - 应收账款周转率|5.4|5.5|6.6|6.4|6.3| |营运能力 - 应付账款周转率|5.6|4.8|4.8|4.6|4.6| |每股资料(元) - EPS|1.24|0.94|1.12|1.38|1.49| |每股资料(元) - 每股经营净现金|2.50|2.28|1.94|2.47|2.81| |每股资料(元) - 每股净资产|9.04|9.34|10.16|11.21|12.28| |每股资料(元) - 每股股利|1.00|0.30|0.34|0.41|0.45| |估值比率 - PE|17.2|22.7|19.1|15.4|14.3| |估值比率 - PB|2.4|2.3|2.1|1.9|1.7| |估值比率 - EV/EBITDA|10.3|11.7|9.4|7.9|7.3|[15]