报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 杭氧股份2024年全年营收小幅增长、利润有所下降，受宏观经济、液体价格低迷等因素影响；设备业务中大型空分筑牢基石，外贸合同带来增量；气体业务规模稳增，积极拓展新应用领域；控股股东计划增持股份展现信心；考虑下游需求对气价的影响，小幅下调盈利预测，但维持“买入”评级 [3][4][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概况 - 杭氧股份2025年3月27日发布2024年年度报告，全年实现营业收入137.16亿元，同比增加3.06%；归母净利润9.22亿元，同比下降24.15%；毛利率20.85%，同比下降2.06pct；归母净利率7.23%，同比下降2.35pct [3] - 2024年第四季度实现营业收入33.64亿元，同比下降4.7%，环比下降7.2%；归母净利润2.47亿元，同比下降32.3%，环比提升3.8%；毛利率22.2%，同比提升3.06pct，净利率7.6%，同比下降3.11pct [4] 设备基石筑牢，稳步推进气体产业链布局 - 设备销售业务2024年实现营业收入50.65亿元，同比增长7.22%；毛利率27.71%，同比下降2.14%；空分石化设备累计订货额55.12亿元，签订大中型空分设备22套，其中6万以上特大型空分12套；外贸合同额9.33亿元，占比近17%；石化装备合同额8.41亿元创历史新高，部分装置国内市占率领先 [4] - 气体业务实现营业收入81.00亿元，同比下降1.15%；毛利率16.17%，同比下降2.52%；全年新签气体投资项目6个，新增投产项目总制氧量约65万Nm³/h；自有产权空分装置累计达88套，累计总制氧量350万Nm³/h；加速拓展气体零售业务，全年销售液体282万吨；积极开发电子气等新领域，管道电子级氢气和氦气销量分别同比增长88.31%和92.87%，销售医用氧4.5万吨，首套医用现场制气项目投运 [5] 控股股东增持展现信心 - 2025年4月10日，公司控股股东杭州杭氧控股有限公司计划6个月内，通过二级市场增持公司股份，增持金额不低于1亿元、不高于2亿元，不设置固定价格区间 [6] 投资建议 - 小幅下调公司盈利预测，预测2025 - 2027年营业收入分别为162.31/190.24/213.16亿元，归母净利润分别为10.13/12.59/14.70亿元；当前股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为19/15/13倍，维持“买入”评级 [7][8] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13716|16231|19024|21316| |收入同比（%）|3.1|18.3|17.2|12.0| |归属母公司净利润（百万元）|922|1013|1259|1470| |净利润同比（%）|-24.2|9.8|24.3|16.7| |毛利率（%）|20.9|20.0|20.3|20.7| |ROE（%）|10.0|10.3|11.7|12.5| |每股收益（元）|0.94|1.03|1.28|1.49| |P/E|23.19|18.64|15.00|12.85| |P/B|2.33|1.91|1.76|1.61| |EV/EBITDA|11.12|8.71|7.63|6.83| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的财务数据，包括资产、负债、收入、成本、现金流等项目及相关比率 [11][12][13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][11] 报告的核心观点 - 报告公司是中国工业气体龙头，“防御 + 进攻”兼备的纯内需标的，气体行业处于周期底部，经历 2024 年“极限压力测试”后，未来业绩有望拐点向上 [1] - 市场认为宏观经济承压和国际贸易摩擦下公司业绩可能下滑，报告认为公司为纯内需标的，2024 年国内收入占比达 95%，受贸易摩擦风险小，且 2024 年业绩已基本触底，未来依靠管道气和设备业务业绩基本盘能稳步向上，若宏观经济复苏，零售气业绩潜在弹性大 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 管道气：具有“防御”属性，受宏观经济波动小，商业模型稳定，2024 年总制氧量累计签单量 350 万 Nm³/h，同比增长 8.6%，预计远期在第三方存量市场份额将是 2021 年的 3 - 4 倍 [2] - 零售气：具有“进攻”属性，当前气价处于历史底部，如经济复苏潜在弹性大，截至 4 月 11 日，工业气体综合气价为 453 元/吨、同比下滑 27%，价格处于历史分位数的 12%、相较 2021 年最高点跌幅 77% [2] - 空分设备：受益新疆煤化工和海外需求，预计保持稳健，国内市场占有率首位，2024 年外贸订单占比近 17%，新疆煤化工扩产需求潜力大，公司将优先受益 [3] - 其他领域：未来潜在新增量，受益国产替代，培育特种气体、新能源气体等新业务增长点，实现氖氦氪氙制取储运应用一体化，建立氦气供应链 [3] 检验与催化 - 检验指标：公司气体 + 设备签单数据，宏观经济数据，工业气体价格 [3] - 可能催化剂：宏观经济复苏加速，工业气体价格持续上涨，公司在气体业务领域收并购进展提速 [3] 研究的价值 - 与众不同的认识：市场担心宏观经济压力和贸易摩擦使公司成长空间有限，报告认为中国工业气体市场需求大，人均消费量低，未来增长空间大，第三方外包市场快速增长，杭氧股份远期成长空间超数倍 [4] - 与前不同的认识：公司产品结构升级，盈利能力远期有望持续提升，气体业务、零售业务、电子特气业务收入占比均持续提升，且盈利能力逐级递增 [10] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 10.7、13.0、15.1 亿元，同比增速分别为 16%、22%、17%，对应 PE 分别为 18、15、12 倍 [11] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13716|15053|17137|19561| |营业收入(+/-) (%)|3%|10%|14%|14%| |归母净利润（百万元）|922|1067|1298|1513| |归母净利润(+/-) (%)|-24%|16%|22%|17%| |每股收益(元)|0.94|1.08|1.32|1.54| |P/E|20|18|15|12| |ROE(%)|2.3|2.2|2.2|2.1|[13]

行业前景与信心 - 工业气体产业与国家经济和工业发展紧密相关，产业潜力大，尽管中国工业经济面临国际环境变化，但韧性强，对行业未来发展有信心 [1] 业务影响因素 - 公司进口美国少量部件涉及关税影响，出口设备需观望；2024 - 2025 年新建投产项目集中是气体收入增长主要增量 [2] - 2024 年业绩下滑主因零售气体液氧、液氩、液氮价格下降，2025 年液体价格恢复与经济恢复相适应 [2] - 下游行业不景气影响公司收款，设备部分 85% - 90%发货前支付，10% - 15%为质保金和考核款；管道气体月结，液体零售有赊销 [3] - 2024 年公司营收略高于 GDP 增长，因大型工业气体服务领域权重占比大，且 2024 年液体市场价格下降影响营收 [6] 业务发展策略 - 外延式拓展是重要方向，聚焦气体品类服务丰富、应用场景拓展和业务区域覆盖开展收购并购业务 [2] - 围绕空分设备成套业务建立制造产业链配套协同体系，实施强链、补链、延链计划，适时调整配套体系 [3] - 电子领域是重点方向，布局稀有气体，通过收购整合特种气体、标准气，加大产品开发和标的收购力度 [4] - 海外市场拓展是区域布局重点，推进海外平台、融资渠道、投资项目、设备贸易等工作 [7] 盈利与业绩相关 - 未来盈利增长驱动因素包括产品与服务、运营管理、人才队伍和创新能力 [2] - 2024 年盈利状况详见年报，2025 年一季度经营情况等待公告 [2][3] - 2025 年一季度气体价格部分反弹，销量信息等待 4 月 29 日一季报披露 [5] - 公司以业绩与价值持续增长为目标，具体业绩以未来公告为准 [5] 项目与产能情况 - 截至 2024 年底，已投产空分制氧量为 265 万标方/小时 [4] - 2025 年预计徐州杭氧、山东杭氧、晋城杭氧等 6 个项目投产 [5] 产品相关情况 - 液氢阀、100 立方米液氢储罐、高压氢压缩机和膨胀机完全国产化，液氢泵在全国产化科研，相关核心设备已市场化推广，订单市占率较高 [3] - 供应的氦气可用于半导体和核磁共振等医用设备，技术有自主知识产权，可替代进口 [5] - 2024 年销售 282 万吨液体中氧、氮、氩占比为 2:2:1 [4] - 氢产业业务分设备与气体两类，分别反映在设备和气体中，未单独反映；加氢站合资公司氢气收入未合并 [4] 其他问题回复 - 一季报发布时间为 4 月 29 日 [2] - 公司 IRR 有底线，涉及商业秘密不便回答 [4] - 可转债置换投资项目实施进度关注 2025 年 3 月 4 日披露的《前次募集资金使用鉴证报告》 [6] - 公司关注和重视市值管理，将采取积极措施，有计划会及时披露 [5] - 气体投资项目受多种因素影响，公司密切关注市场，拼抢项目，加大收并购力度，布局电子、医疗健康等领域 [6] - 中美贸易战直接影响和美贸易占比大的企业，公司美国相关业务小，保持观察；已做好国产化替代准备，一带一路策略是让用户成为忠实用户 [7]

股东大会安排 - 公司于2025年3月26日决定4月18日召开2024年度股东大会[3] - 2025年4月10日董事会同意取消可转换公司债券相关提案[4] - 现场会议时间为2025年4月18日下午14:30，网络投票同日[6] - 会议股权登记日为2025年4月14日[7] - 会议审议13项提案，涉及中小投资者利益单独计算披露[9][10] - 提案12、13为特别决议，需2/3以上表决票通过[10] - 会议登记时间为2025年4月15 - 17日8:00 - 17:00[11] - 会议登记地点为浙江省杭州市中山北路592号弘元大厦11楼证券部办公室[11] - 会期半天，与会者食宿及交通费自理[14] - 网络投票代码为362430，投票简称为杭氧投票[18] - 深交所交易系统投票时间为2025年4月18日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[19] - 深交所互联网系统投票时间为2025年4月18日上午9:15至下午15:00[20] - 授权委托书有效期至本次股东大会结束[24] - 截止2025年4月14日下午15:00收市后可登记参会[27]

会议情况 - 2025年4月10日召开第八届董事会第二十一次（临时）会议，9名董事全参加[2] 股东大会 - 原定于2025年4月18日审议可转债提案，因需完善取消[2][3] - 取消提案表决9票同意，占比100%，继续审议其余提案[4] - 相关公告详见《证券时报》等媒体[4]

增持计划 - 控股股东杭氧控股6个月内拟增持1 - 2亿元公司A股[1][3][4] - 增持通过二级市场，不设价格区间，择机开展[3][4] - 增持期间及完成后6个月等法规期限内不减持[4] 股权情况 - 实施前杭氧控股持股524,754,485股，占比53.33%[1] - 前12个月未披露增持，前6个月无减持[2] 其他 - 增持计划或因市场变化无法达预期[1][5] - 符合法规，不会影响上市条件，公司将及时披露[6]

文章核心观点 因主营业务稳健发展及海外市场拓展成效显著，杭氧股份受到15家券商关注和发布点评研报，尽管面临挑战，公司在大空分设备和海外市场拓展方面持续取得进展，并继续开拓新的气体业务领域，展望2025年发展前景较好 [1][3] 设备业务情况 - 2024年空分设备业务收入45.25亿元，同比增长6.77%，订单量充足，合同负债上升至31.76亿元，空分石化设备全年累计订货额55.12亿元 [1] - 乙烯冷箱、液氮洗冷箱等领域保持国内领先，石化装备全年合同额达8.41亿元创历史新高 [1] - 全年签订大中型空分设备22套，其中6万以上特大型空分12套，外贸合同额达9.33亿元，占比近17%，自主研发技术在墨西哥5万Nm³/h空分项目应用 [1] - 产品结构变化使设备制造业务毛利率降至27.71%，同比下降2.19个百分点 [2] 气体业务情况 - 零售气价格低迷使气体业务收入下降1.15%至81.00亿元，毛利率下降至16.17% [2] - 2024年新签气体投资项目6个，新增投产项目总制氧量约65万Nm³/h，截至年底自有产权空分装置累计达88套，累计总制氧量350万Nm³/h [2] - 全年销售液体282万吨，超过2023年的240万吨 [2] - 积极开发电子气、医疗气等应用领域，管道电子级氢气和氦气销量分别同比增长88.31%和92.87%，销售医用氧4.5万吨，首套医用现场制气项目投运 [2] - 在钢包纯氧燃烧等方面实现气体应用技术突破 [2] 未来展望 - 2025年气体价格底部企稳，气体项目持续落地，销量有望稳步增加，开发新业务领域有望逐步取得成效 [3] - 设备方面大空分和海外市场持续拓展，市场空间广阔 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 杭氧股份2024年营收稳定增长但利润率下降，零售气市场低迷使气体业务承压，空分设备收入持续增长筑稳业绩底盘，持续研发投入拓展气体应用领域打开未来增长空间，虽下调25 - 26年归母净利润预测但仍维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入137.16亿元，同比增长3.06%；归母净利润9.22亿元，同比下降24.15%；每股收益0.94元，毛利率20.85%，同比下降2.06个百分点；净利率7.23%，同比下降2.35个百分点 [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为160.18亿元、180.78亿元、201.14亿元，归母净利润分别为11.25亿元、13.15亿元、14.93亿元 [5][10] 业务板块 气体业务 - 2024年实现营业收入81.00亿元，同比下降1.15%；毛利率为16.17%，同比下降2.52个百分点，受零售气市场低迷影响 [2] - 2024年新签气体投资项目6个，新增投产项目制氧量约65万Nm³/h，累计制氧量350万Nm³/h，加速拓展气体零售业务，全年销售液体282万吨 [2] 设备销售业务 - 2024年实现营业收入50.65亿元，同比增长7.22%；毛利率为27.71%，同比下降2.14个百分点 [3] - 2024年空分石化设备全年累计订货额55.12亿元，签订大中型空分设备22套，其中6万以上特大型空分12套，外贸合同额达9.33亿元，占比近17%，石化装备合同额达8.41亿元创历史新高 [3] 研发与拓展 - 2024年研发费用支出4.49亿元，研发费用率达3.27%，积极开发电子气、医疗气、新能源气体、高纯气体等，拓展气体应用领域 [4] - 管道电子级氢气和氦气销量大幅增加，分别同比增长88.31%和92.87%，全年销售医用氧4.5万吨，首套医用现场制气项目投运 [4] 其他指标 收益表现 - 近1月相对收益 - 0.77%，绝对收益 - 0.88%；近3月相对收益 - 3.33%，绝对收益 - 0.44%；近1年相对收益 - 39.34%，绝对收益 - 30.47% [9] 财务指标预测 - 2025 - 2027年毛利率分别为21.0%、21.2%、21.5%，ROE（摊薄）分别为11.6%、12.4%、12.8%，资产负债率分别为61%、62%、62%等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 杭氧股份2024年营收微增但归母净利润下降 2025 - 2027年盈利有望提升 设备业务和气体业务各有发展态势 新业务领域开拓值得期待 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入137.16亿元 同比+3.06% 实现归母净利润9.22亿元 同比-24.15% [2][4] - Q4实现营业收入33.64亿元 同比-4.68% 实现归母净利润2.47亿元 同比-32.26% [2][4] 设备业务情况 - 2024年空分设备业务实现营业收入45.25亿元 同比增长6.77% 截至年底合同负债31.76亿元 同比进一步提升 空分石化设备全年累计订货额55.12亿元 石化装备全年合同额达8.41亿元创历史新高 [10] - 全年签订大中型空分设备22套 其中6万以上特大型空分12套 外贸合同额达9.33亿元 占比近17% 自主研发技术在墨西哥项目应用 [10] - 2024年设备制造业务毛利率为27.71% 同比下降2.14pcts 冷箱业务毛利率下滑较多 全年毛利率9.52% 同比下降超6pcts 空分设备H2毛利率环比回升 全年毛利率为29.88% 同比下降1.58pcts [10] 气体业务情况 - 受2024年零售气价格低迷影响 气体业务承压 2024年气体业务实现营业收入81.00亿元 同比下降1.15% 毛利率16.17% 同比下降2.52pcts [10] - 2024年全年新签气体投资项目6个 新增投产项目总制氧量约65万Nm³/h 截至年底自有产权空分装置累计达88套 累计总制氧量350万Nm³/h 全年销售液体282万吨 超2023年的240万吨 [10] - 2024年积极开发电子气、医疗气等应用领域 管道电子级氢气和氦气销量分别同比增长88.31%和92.87% 全年销售医用氧4.5万吨 首套医用现场制气项目投运 在多方面实现气体应用技术突破 [10] 未来展望 - 2025年气体价格底部企稳 气体项目持续落地 销量有望稳步增加 开发新业务领域有望逐步取得成效 设备方面大空分和海外市场持续拓展 市场空间广阔 [10] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润10.8、13.0、15.0亿元 对应PE 19/16/14倍 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表等相关财务指标预测 如2025 - 2027年营业总收入预计分别为161.43亿元、183.86亿元、206.28亿元等 [14]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收微增但归母净利润下降 盈利能力承压 不过气体业务装机量上行、拓展新兴业务 设备业务加速国际化 预计未来盈利增长并给予“优于大市”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入137.16亿元 同比+3.06% 归母净利润9.22亿元 同比-24.15% 扣非归母净利润8.61亿元 同比-23.41% [1] - 2024Q4公司实现营业收入33.64亿元 同比-4.68% 归母净利润2.47亿元 同比-32.26% 扣非归母净利润2.35亿元 同比-26.52% [1] 盈利能力分析 - 2024年公司毛利率/净利率为20.85%/7.23% 同比-2.06pct/-2.35pct 2024Q4毛利率/净利率为22.22%/7.57% 同比+3.06pct/-3.12pct 2024年商誉减值达0.65亿元影响净利率 [2] - 分业务看 2024年气体销售营业收入81.00亿元 同比-1.15% 毛利率16.17% 同比-2.52pct 空分设备营业收入45.25亿元 同比+6.77% 毛利率29.88% 同比-1.58pct 工程总包营业收入1.86亿元 同比+108.22% 其他业务营业收入3.66亿元 同比+21.07% [2] 业务发展情况 气体业务 - 管道气2024年新签气体投资项目6个 新增投产项目总制氧量约65万Nm³/h 自有产权空分装置累计达88套 累计总制氧量350万Nm³/h [3] - 气体零售业务2024年全年销售液体282万吨 积极开发电子气等新兴气体领域 [3] - 加速电子气领域布局 拟与两家公司成立合资公司开发半导体气体市场 [3] 设备业务 - 2024年空分石化设备订货额55.12亿元 签订大中型空分设备22套 其中6万以上特大型空分12套 [3] - 外贸合同额达9.33亿元 占比近17% 石化装备合同额创历史新高 达8.41亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为10.46/11.76/13.35亿元 EPS分别为1.06/1.20/1.36元/股 [4] - 给予公司2025年24 - 26倍PE估值 合理价值区间为25.50 - 27.63元/股 评级“优于大市” [4]