公司合作动态 - 天齐锂业子公司盛合锂业与宁德时代子公司斯诺威于6月12日共同成立两家合资公司，分别涉及选矿业务（慕云泽矿业）和供水业务（四川淼威水务）[2][4][7] - 慕云泽矿业注册资本5亿元，经营范围包括选矿及非金属矿销售，由盛合锂业控股，斯诺威参股[4][5] - 四川淼威水务注册资本2亿元，主营自来水供应及污水处理，由斯诺威控股，盛合锂业参股[7] 锂矿资源开发进展 - 慕云泽矿业注册地址临近天齐锂业措拉矿，该矿隶属亚洲最大硬岩甲基卡锂矿带，探明资源量650万吨，潜力超3000万吨[5] - 措拉矿选厂工程已于2023年8月复工，可行性研究推进中，有望成为天齐锂业国内首个锂精矿来源地[6] - 2023年紫金矿业入股盛合锂业20%股权，借助其开采能力加速川西锂矿开发[6] 基础设施协同建设 - 盛合锂业、斯诺威与惠绒矿业2023年3月签署协议，共建共享甲基卡矿区220kV输变电项目[6] - 合资公司成立标志着天齐锂业与宁德时代在电力、供水、尾矿处理三大出矿前置条件上达成全面合作[2][7] 行业背景 - 碳酸锂期货价格5月底跌破6万元/吨，行业仍处寻底阶段[8]

天眼查App显示，近日，成都天齐锂业（002466）有限公司发生工商变更，注册资本由25亿人民币增至 87亿人民币，增幅248%。该公司成立于2014年8月，法定代表人为夏浚诚，经营范围包括金属矿石销 售、电子专用材料销售、化工产品销售、专用化学产品制造、资源再生利用技术研发、新能源汽车废旧 动力蓄电池回收及梯次利用等，由天齐锂业全资持股。 ...

报告行业投资评级 - 行业最新的板块排序为：钢铁>铝>锂>铜>黄金>电池>动力煤>水泥 [1] 报告的核心观点 - 全国“以旧换新”补贴在部分省份提前暂停，但对新能源汽车需求的影响相对有限，因车企推出新一轮价格折扣且补贴的边际影响因同比基数提高而减弱，当前关键监测因素为供应端 [1] - 预计未来3个月锂化合物供应将进一步削减，因当前价格已触及多数锂企业的成本曲线，需减产以平衡市场，但鉴于今年供应过剩严重，未来12个月仍有压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 锂市场情况 - 上周锂平均销售价格持续下降，6月5日碳酸锂和氢氧化锂的平均销售价格分别为60,200元/吨和62,300元/吨，而5月29日分别为60,900元/吨和63,600元/吨 [2] - 中国碳酸锂上周产量环比增长5%，达到17,471吨，其中卤水、锂云母、锂辉石和回收的产量环比分别持平、增长6%、增长10%和下降7%，因部分锂冶炼厂继续增产以维持现金流 [2] - 碳酸锂总库存本周达到132,432吨，环比增长1%，其中下游企业、冶炼厂和其他企业的库存环比分别下降1%、增长2%和增长2%，至41,076吨、57,116吨和34,240吨 [2] 公司估值情况 - 中国铝业H股目标价为7.60港元/股，基于2025年预期市净率1.59倍，较历史平均水平1.25倍高出0.5倍标准差，以反映2025 - 2027年预期净资产收益率高于历史平均水平，受益于铝利润率提高和煤炭及其他原材料价格下降 [18] - 中国铝业A股目标价为9.62元/股，基于2025年预期市净率2.22倍，较历史平均水平1.86倍高出0.5倍标准差，原因与H股类似 [20] - 天齐锂业A股采用市净率法重新估值，新目标价为26.26元/股，基于2025年预期市净率1.0倍，较2021年以来的历史平均水平低约1.2倍标准差 [22] - 天齐锂业H股估值为23.0港元，基于2025年预期市净率0.70倍，较天齐锂业A股目标市净率有30%的折扣，符合双重上市H/A股历史平均折扣 [24]

股份信息 - 截至2025年5月31日，H股法定/注册股份164,122,200股，面值1元，法定/注册股本164,122,200元，本月无增减[1] - 截至2025年5月31日，A股法定/注册股份1,477,099,383股，面值1元，法定/注册股本1,477,099,383元，本月无增减[1] - 本月底法定/注册股本总额为1,641,221,583元人民币[2] - 截至2025年5月31日，H股已发行股份164,122,200股，库存股份0，已发行股份总数164,122,200股，本月无增减[3] - 截至2025年5月31日，A股已发行股份1,477,099,383股，库存股份0，已发行股份总数1,477,099,383股，本月无增减[3] 其他 - 股份期权、承诺发行发行人股份的权证、可换股票据、香港预托证券资料均不适用[4][5][6][9] - 呈交者为董事长兼执行董事蒋安琪[10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受高价库存、SQM税务会计处理、奎纳纳二期项目终止计提大额资产减值三点拖累，随锂价底部企稳、高价库存消化，低成本优势凸显，实际经营业绩大幅改善 [10] - 资源端产销同比下滑，锂盐产销同比增长，2024年锂精矿销量74万吨，同比-12.5%，产量141万吨，同比-7.35%，锂盐销量10.28万吨，同比+81.46%，产量7.07万吨，同比+39.44% [10] - 受税务会计确认及锂价下跌影响，SQM贡献投资收益大幅拖累业绩，2024年贡献投资收益-8.85亿元，2025年规划锂盐销量同比增加15% [10] - 奎纳纳二期项目终止，计提大额资产减值损失，2024年计提资产减值损失21.14亿元，本次计提有望使公司甩掉包袱轻装上阵 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入130.63亿元，同比-67.75%，归母净利-79.05亿元，同比-208.32%，扣非归母净利-79.23亿元，同比-210.4% [2][4] - 2024Q4实现营业收入29.99亿元，同比-57.79%，环比-17.76%；归母净利-22.03亿元，同比-174.98%，环比-344.51%；扣非归母净利-21.86亿元，同比-171.26%，环比-323.58% [2][4] 资源产销情况 - 2024年锂精矿销量74万吨，同比-12.5%，产量141万吨，同比-7.35%，24年底库存水平30万吨，较2023年底41万吨大幅下滑 [10] - 2024年锂盐销量10.28万吨，同比+81.46%，产量7.07万吨，同比+39.44%，产量逐季环比持续增长 [10] - 2024年锂矿营业收入49.78亿元、营业成本18.06亿元，平均销售均价约949美元/吨，销售成本344美元/吨；锂盐营业收入80.75亿、营业成本52.32亿元，平均销售均价7.85万/吨、销售成本5.09万/吨 [10] SQM情况 - 2024年SQM贡献投资收益-8.85亿元，全年锂化工产品销量20.49万吨，实现净利润-28.85亿元，主要系2024Q1确认11亿美元所得税费用拖累影响 [10] - 2025年SQM规划锂盐销量同比增加15%，其中Holland项目约1万吨LCE [10] 资产减值情况 - 2024年计提资产减值损失21.14亿元，其中包括奎纳纳二期氢氧化锂项目相关资产减值损失14.12亿元，存货跌价损失及合同履约成本减值损失6.95亿元 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13063|15379|16420|18254| |营业成本（百万元）|7045|9244|9863|11016| |毛利（百万元）|6019|6135|6557|7238| |营业利润（百万元）|1432|5569|5965|6588| |利润总额（百万元）|1292|5569|5965|6588| |净利润（百万元）|-29|4177|4474|4941| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-7905|787|1281|1733| |少数股东损益（百万元）|7875|3390|3193|3207| |EPS（元）|-4.82|0.48|0.78|1.06| |经营活动现金流净额（百万元）|5554|6629|5634|6132| |投资活动现金流净额（百万元）|-5883|-976|-974|-968| |筹资活动现金流净额（百万元）|-3241|-521|-1617|-225| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-3570|5132|3042|4938| |每股收益（元）|-4.82|0.48|0.78|1.06| |每股经营现金流（元）|3.38|4.04|3.43|3.74| |市盈率|—|61.70|37.92|28.02| |市净率|1.29|1.14|1.10|1.06| |EV/EBITDA|11.01|7.85|6.82|5.69| |总资产收益率|-11.5%|1.0%|1.6%|2.0%| |净资产收益率|-18.9%|1.8%|2.9%|3.8%| |净利率|-60.5%|5.1%|7.8%|9.5%| |资产负债率|28.4%|30.2%|28.3%|27.9%| |总资产周转率|0.19|0.20|0.20|0.21| [14]

中国新能源产业链的矿业支撑 - 宁德时代、比亚迪代表中国新能源"面子"，紫金矿业、洛阳钼业、天齐锂业等矿业龙头构成"里子"，为动力电池提供锂、钴、镍等关键矿物[1] - 全球有色金属资源分布极不平衡，如刚果(金)钴产量占全球70%，中国钴资源相对欠缺[1] - 中资矿商通过海外并购获得卡莫阿铜矿、TFM铜钴矿、Greenbushes锂矿等世界级项目，增强资源保障和全球话语权[2] 天齐锂业的战略布局与成长 - 天齐锂业从2014年营收14亿元的中小企业成长为2022年周期高位时营收400亿元、净利润240亿元的行业巨头[3] - 公司2014年完成全球最大硬岩锂矿Greenbushes布局，该矿2023年产量占全球硬岩锂矿30%[4] - 2018年斥资40.66亿美元收购智利SQM公司23.77%股权，实现对全球顶级锂盐湖资源的战略参股[7] - 通过"一参一控"模式（Greenbushes控股+SQM参股）奠定全球锂行业头部地位，现与雅保、SQM形成核心圈层[9] 洛阳钼业的钴业霸主之路 - 2023年钴产量5.55万吨（全球占比23.32%），2024年激增至11.42万吨（全球占比39.38%），两年增量9.39万吨[10][11] - 通过收购刚果(金)TFM（80%权益）和KFM铜钴矿形成"非洲双子星"，2023年KFM投产后迅速成为全球第一、第二大钴矿山[10] - 公司钴产量全球占比从2017年13.67%跃升至2024年39.38%，对钴价形成显著影响力（MB钴价从2022年39美元/磅跌至2024年10美元/磅）[11][12] - 2023年超越嘉能可成为全球第一大钴生产商，吸引嘉能可前高管Kenny Ives加盟[9][14] 中资铜企的全球崛起 - 2024年9家中资铜企矿产铜产量304万吨（同比+16%），增速显著高于海外16家铜企的1.4%[16] - 紫金矿业2024年铜产量107万吨（全球第四），洛阳钼业65万吨（全球前十），五矿资源40万吨[18] - 紫金矿业目标2028年铜产量150-160万吨，洛阳钼业规划2028年铜产能80-100万吨[19] - 卡莫阿铜矿三期达产后年产铜将达60万吨（全球第三），塞尔维亚项目有望成为欧洲第一大铜企[20] 全球化挑战与应对策略 - 洛阳钼业TFM项目遭刚果(金)指控，最终支付8亿美元和解金解决特许权使用费争议[22] - 天齐锂业参股的SQM与智利国家铜业成立合资公司，可能影响其权益[24][25] - 紫金矿业布局16国多金属资源（铜、金、锌等），洛阳钼业覆盖铜钴钨钼铌磷等多品类，以多元化分散风险[25][26] - 全球前10大矿企中7家采用多元化业务模式，验证该策略的有效性[26]

天齐锂业新能源材料项目 - 天齐锂业全资子公司将在江苏省苏州市张家港保税区建设年产26000吨电池级碳酸锂项目 [4] - 项目投资金额为20748.45万元人民币 依托现有氢氧化锂生产设施并新增二氧化碳罐区 [4] - 项目建成后将形成26000吨/年电池级碳酸锂产能 产品定位为新能源电池材料 [4] 项目审批进展 - 张家港保税区管理委员会已对项目环评文件进行公示 公示期为5个工作日 [3] - 项目环境影响评价审批程序已进入最后阶段 公众可提出听证申请 [3] 行业会议信息 - 鑫椤资讯将于2025年7月8-9日在上海举办新能源行业会议 聚焦固态电池等前沿技术 [6]

锂盐行业现状 - 锂盐价格进入磨底期，2024年价格区间为7-11万元/吨，较2022年底60万元/吨高点跌去九成，同比下跌四成[1] - 行业供过于求源于2021-2022年价格暴涨吸引新参与者进入，导致产能快速扩张[1] - 全行业承压，竞争加剧，具备资源、技术、团队等优势的企业才能实现长久发展[2] 天齐锂业经营策略 - 采取降本、提质、增效策略，避免错误决策，加强内部沟通[4] - 2024年一季度实现营收25.84亿元，归母净利润1.04亿元，率先扭亏为盈[4] - 管理层表示将审慎评估全球优质锂资源项目，关注开采经济性、资源禀赋等因素[5] 上游资源布局 - 锂矿资源100%自给，拥有格林布什锂辉石矿（2024年开采量340.4万吨）和四川雅江措拉矿（63.24万吨碳酸锂当量）[5] - 格林布什锂精矿产能162万吨/年，在建三号加工厂将提升总产能至214万吨/年[5] - 措拉矿选厂工程进入准备阶段，建成后将成为首个国内锂精矿供给来源[6] - 关注SQM与智利国家铜业公司合资进展，保障股东权益[6] 技术研发与产业链延伸 - 聚焦下一代锂电池先进材料，包括半固态/固态电池领域[8] - 持有北京卫蓝新能源科技约3%股权，布局固态电池[8] - 完成硫化锂产业化筹备，研发微粉级新品提升性能并降低成本[8] - 形成完整硫化锂工艺数据包，解决全固态电池原材料"卡脖子"难题[8] 行业前景展望 - 新能源汽车和储能市场仍是锂电行业核心增长动力[6] - 电动垂直起降飞行器和无人机等新兴应用将拓展锂电池市场空间[6] - 中长期对行业充满信心，公司将在高效电池发展中扮演关键角色[8]

锂精矿价格与供应 - 锂精矿价格持续回落但矿端供应尚未出现明显减量 [2] - 产业链处于盈利压力向上游传导阶段锂盐端成本支撑线逐步下移 [2] - 碳酸锂价格一度反弹至每吨6.5万元但随后回落预计仍需在底部震荡 [2] 行业反转与价格走势 - 行业反转需等待关键催化因素如大规模矿山或锂盐厂减产、下游需求增长 [2] - 价格走势受经济形势、市场博弈、预期及行为等多重因素影响 [2] - 锂盐行业从2023年开始供过于求因2022年下半年价格暴涨吸引新参与者导致产能快速扩张 [2] 需求与中长期展望 - 2025年全球能源转型进入关键阶段新能源汽车和储能行业仍获广泛支持 [2] - 全球锂行业仍处于发展上升期从速度、规模、强度三个维度来看 [2] - 中长期锂行业基本面将持续向好2024年新能源汽车及锂电池产业延续高增长 [3] 新兴应用领域 - 电动垂直起降飞行器和无人机等低空飞行器成为前沿电池技术应用场景 [3] - 大圆柱电池、固态电池等进一步拓展锂电池市场空间 [3]

公司业绩与经营情况 - 2025年一季度实现营业收入25.84亿元、归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，实现扭亏为盈 [1] - 公司持续推进"夯实上游、做强中游、渗透下游"的长期发展战略，在全球范围内布局优质锂资源项目 [2] - 公司锂资源自给率已达100%，在行业中具备显著领先优势 [3] 锂价与行业趋势 - 2024年以来锂价震荡下行，电池级碳酸锂市场价格在6万元/吨以上的低位区间徘徊 [1] - 锂盐市场供过于求，行业进入磨底期，具备资源、技术、团队等优势的企业才能实现长久发展 [2] - 中长期来看，新能源汽车和储能市场仍是锂电行业核心增长动力，电动垂直起降飞行器和无人机等新兴应用场景将拓展锂电池市场空间 [2] 上游资源布局 - 公司持开放合作态度关注全球优质锂资源项目，从开采经济性、资源禀赋、开发成本等多方面审慎评估 [2] - 澳大利亚泰利森格林布什锂精矿已建成年产能162万吨，正在推进化学级锂精矿三号加工厂建设 [2] - 四川雅江措拉锂辉石矿项目选厂工程恢复性建设已进入准备阶段，建成后将成为公司首个国内锂精矿供给来源 [3] 研发与固态电池布局 - 公司已完成下一代固态电池核心原材料硫化锂的产业化筹备工作，推进产品质量提升和降本技术优化 [3] - 成功研发电池级硫化锂微粉级新品，均一性与活性显著提升，循环提纯技术大幅降低生产成本 [3] - 已完成硫化锂产业化设备、工艺开发，形成可落地转化的完整工艺数据包，具备快速产业化技术能力 [3] - 公司与电池企业、下游相关企业在固态电池核心材料方面展开较多研发合作，有望在新一轮高效电池发展中扮演关键角色 [3]