股权激励 - 一名激励对象不再符合授予条件，一名自愿放弃拟授予限制性股票[1] - 激励对象无独董、监事等特定人员[2] - 监事会同意2025年3月27日为首批授予日[2] - 向24名激励对象授予44.1366万股限制性股票[2] - 授予价格为16.71元/股[2]

激励计划调整 - 2024年A股限制性股票激励计划首批授予人数由26人调为24人[2] - 首批授予限制性股票数量由45.9766万股调为44.1366万股[2] - 预留限制性股票数量由0.82万股调为2.66万股[2] 激励计划授予 - 以2025年3月27日为首批授予日[6] - 向24名激励对象授予44.1366万股限制性股票[6] - 授予价格为16.71元/股[6]

激励计划调整 - 调整后首批授予人数由26人调为24人[2] - 首批授予限制性股票数量调为44.1366万股[2] - 预留限制性股票数量调为2.66万股[2] 股票授予 - 2025年3月27日为授予日，向24人授44.1366万股[4] - 授予价格为16.71元/股[4]

文章核心观点 行业周期波动下天齐锂业2024年业绩受冲击出现大额亏损，公司治理团队思考平抑周期影响，2025年业绩或企稳，同时提出降低周期波动影响的方向 [1][5][16] 2024年业绩情况 - 营收130.6亿元，同比下降67.8%，归母净利亏损79.05亿元 [1] - 锂矿、锂化合物及衍生品毛利率分别为63.71%、35.21%，较上年同期下降26.73个、38.64个百分点 [5] - 投资收益-8.4亿元，资产减值损失-21.14亿元，全年财务费用8.99亿元，同比增加5503.69% [8][10][11] - 少数股东损益78.75亿元，扣除后归母净利润亏损79.05亿元 [14] 亏损原因 主营业务 - 锂产品价格下滑，综合毛利率下降，利润总额同步下降 [5] - 控股子公司泰利森与公司锂盐定价机制影响，产品成本倒挂 [5] 其他非经常性损益 - 参股公司SQM亏损，确认-8.85亿元投资收益 [8] - 资产减值损失增加，包括存货跌价、在建工程等减值 [4][10] - 终止澳洲奎纳纳二期氢氧化锂项目加剧资产减值压力 [10] - 四季度财务费用环比增加，全年财务费用大幅增加 [11] - 引入战略投资者后少数股东损益增加 [13] 2025年业绩展望 - 导致2024年亏损的因素如SQM税务仲裁、存货减值、终止奎纳纳工厂建设等已消除，一季度业绩或改善 [5][14] - 新购低价锂精矿入库及库存消化，锂精矿定价机制错配减弱 [14] 平抑周期波动方向 - 巩固原料优势，推进雅江措拉锂矿建设，构建国际、国内资源供给体系 [17] - 落实基础锂盐产能扩张，打造绿色工厂，做先进材料生产商 [17] - 关注产业链上下游机会，扩大全球业务范围和国际化 [17]

文章核心观点 - 天齐锂业2024年业绩亏损严重，主要受锂行业周期、价格波动、定价机制错配、项目减值等因素影响，不过公司认为中长期锂行业基本面向好，预计2025年一季度业绩改善 [1][3][4] 行业情况 - 全球锂行业处于发展上升周期，中长期基本面持续向好 [1] - 2010年以来锂电行业经历两轮较大价格波动周期，第一轮2015 - 2019年碳酸锂价格从4.2万元/吨涨至18万元/吨再跌至4.8万元/吨，第二轮2020年以来碳酸锂价格2022年涨至近60万元/吨后回落至7万元/吨附近 [2] 公司业绩 - 2024年公司实现营收130.63亿元，同比减少67.75%，净亏损79.05亿元，折合每天亏损超2000万元，拟不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本 [1] - 2022年公司净利润241.25亿元，同比暴增1060.47%，2023年净利同比下滑69.75%，实现盈利72.97亿元，2024年是上市以来亏损最多的一年 [1] - 2024年锂化合物及衍生品营收80.75亿元，同比减少39.24%，营收占比61.81%，同比增长29个百分点；锂矿产品营收49.78亿元，同比降81.7%，营收占比约38.11%，较前一年下降29.05个百分点 [2] - 2024年四个季度分别亏损38.97亿元、13.09亿元、4.96亿元、22.03亿元，四季度亏损加大 [4] 业绩影响因素 - 受锂产品市场波动影响，2024年锂产品市场价格大幅下滑，公司锂产品销售价格及毛利下降 [3] - 控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期错配，使用高价库存锂精矿生产产品，产品售价暴跌致毛利降低 [3] - 澳大利亚奎纳纳工厂一期氢氧化锂项目产能爬坡阶段单位成本高，市场价格低，存货计提减值准备约7亿元；终止投建二期项目，预计计提在建工程及使用权资产减值准备合计约14.12亿元 [4] - 重要联营公司SQM业绩同比大幅下降以及汇兑损失金额增加 [4] 未来展望 - 公司财务总监表示2025年行业仍处于“磨底”阶段，但2024年影响业绩的因素将消除，预计一季度业绩改善 [4] 公司市值 - 截至3月27日收盘，公司报收30.99元，下跌0.83%，市值508.6亿元，较历史最高点蒸发超1800亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年锂价大跌致公司业绩承压，2025年量增价趋稳有望带来业绩边际回暖；当前锂价已处低位、后续走势或趋于稳定，矿冶两端齐量增将成公司中长期业绩转好主要动力；虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测值，但仍维持“推荐”评级 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司网址为www.tianqilithium.com，大股东是成都天齐实业(集团)有限公司，持股25.37%，实际控制人是蒋卫平，总股本16.41亿股，流通A股14.76亿股，流通B/H股1.64亿股，总市值554亿元，流通A股市值515亿元，每股净资产25.53元，资产负债率28.39% [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收130.63亿元，同比降67.75%；归母净利润 - 79.05亿元，同比降208.32%；归母扣非净利润 - 79.23亿元，同比降210.40%；2024Q4实现营收29.99亿元，同比降57.79%；归母净利润 - 22.03亿元，同比降174.98%；归母扣非净利润 - 21.86亿元，同比降171.26%；2024年度不进行现金分红、不转增、不送股 [5] 业务情况 锂矿采选冶炼业务 - 2024年业务收入49.78亿元，同比降81.70%，占比38.11%；锂精矿产量和外销量分别为141.05万吨和73.91万吨，同比降7.35%和12.50%，销售单价约6735元/吨，同比降79%，毛利率63.71%，同比降26.73pct；公司通过控股文菲尔德间接拥有澳洲大矿格林布什，仅间接持有文菲尔德26.01%，但通过控股子公司TLEA对其有控制权；2024年格林布什锂精矿产能162万吨/年，产销量分别为141万吨和142万吨，文菲尔德营收和净利润分别为92.17亿元和33.93亿元，公司计提少数股东损益78.75亿元影响归母净利润；2025年格林布什锂矿化学级三号工厂建设项目有望建成，预计10月产出第一批锂精矿产品，届时总产能达214万吨/年 [6] 锂化合物产品业务 - 2024年业务收入80.75亿元，同比降39.24%，毛利率35.21%，同比降38.64pct，单吨售价约78543元/吨，同比降66.5%；锂产品产销持续提升，随着遂宁安居2万吨/年碳酸锂项目投产并销售，2024年碳酸锂和氢氧化锂等产品产量和销售量分别达7.07万吨和10.28万吨，同比增39.44%和81.46%；2025 - 2026年随着张家港3万吨氢氧化锂项目和重庆1000吨金属锂及配套原料项目投产放量，锂产品有望维持量增 [7] 持股公司情况 - 持股公司SQM 2024年度营业收入折合人民币323.15亿元，净利润折合人民币 - 28.85亿元，锂产品销量约20.49万吨，同比增20.53%；2024年公司已收到SQM以往分红折合人民币约1.03亿元，但因盐湖碳酸锂售价大幅下跌叠加24Q1税务诉讼裁决案件确认大额所得税费用，SQM净利润转亏，公司确认对其投资收益 - 8.85亿元 [10] 盈利预测 - 预期2025 - 2027年归母净利润为13.9（原值16.2亿元）、19.2（原值21.8亿元）、21.5（新增）亿元，对应2025年3月26日收盘价PE分别为36.9、26.7、23.9倍 [10] 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13063|14064|15877|17584| |YOY(%)|-67.7|7.7|12.9|10.8| |归母净利润(百万元)| - 7905|1391|1918|2148| |YOY(%)|-208.3|117.6|37.8|12.0| |毛利率(%)|46.1|45.8|46.6|47.2| |净利率(%)|-60.5|9.9|12.1|12.2| |ROE(%)|-18.9|3.2|4.2|4.5| |EPS(摊薄/元)| - 4.82|0.85|1.17|1.31| |P/E(倍)| - 6.5|36.9|26.7|23.9| |P/B(倍)|1.2|1.2|1.1|1.1| [8]

文章核心观点 天齐锂业2024年业绩下滑股价走跌，主要因锂产品售价及毛利下滑、联营公司税务诉讼、项目终止资产减值和汇率变动等，行业锂价延续下滑态势，但未来锂需求有望增长，锂价或趋稳 [1][2][3] 天齐锂业业绩情况 - 2024年实现营业收入130.63亿元，同比下滑67.75%；归母净利润亏损79.05亿元 [1] - 公司计划年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本 [1] 天齐锂业股价表现 - 3月27日开盘后天齐锂业股价走跌，盘中一度跌超2%，截至收盘报30.99元/股，跌幅0.83% [1] 天齐锂业主营业务 - 涵盖锂精矿生产销售以及锂化工产品的生产销售，主要产品为锂精矿产品和锂化工产品等，应用于电动汽车、三类电子产品、新型储能等终端市场 [1] 天齐锂业业绩下滑原因 - 锂产品售价及毛利大幅下滑以及定价机制错配 [1] - 重要联营公司智利化工矿业公司税务诉讼最新结果导致净利润减少11亿美元 [1] - 终止澳大利亚的二期氢氧化锂项目带来21.14亿元资产减值损失，包括在建工程减值14.12亿元和存货跌价7亿元 [1][2] - 汇率变动导致汇兑损失增加 [1] 行业锂价情况 - 2024年锂价整体延续2023年下滑态势，锂精矿价格自2024年9月起企稳在700 - 800美元/吨，2023年底曾达1800美元/吨左右 [2] - 碳酸锂主力合约价格自2024年8月受高库存压力影响，由上半年9万 - 12万元/吨跌至最低约7万元/吨，与2022年峰值60万元/吨相差甚远 [2] - 国内锂电产业链供应链出现阶段性供需失衡，在建和拟建产能远超下游实际需求，锂价跌破部分企业8万元/吨成本价，导致锂盐企业业绩下滑 [2] 天齐锂业未来发展预期 - 新能源汽车产销量稳步提升及储能行业快速发展将拉动全球锂电产业链景气度，成为锂消费市场主要增长驱动力，预计锂价将逐步趋稳 [3] 力拓集团投资动态 - 自2024年以来加大锂板块投资，扩建阿根廷Rincon锂项目，完成对阿卡迪姆锂业的收购 [3] - 力拓集团首席执行官认为未来锂需求会从约100万吨增至400万 - 500万吨，需开发更多新矿，锂是电池不可或缺原料，扩产、加大投资并规模化生产可保持竞争力 [3]

报告公司投资评级 - 对天齐锂业（9696 HK、002466 CH）维持增持评级，对应A/H目标价33.69元/25.38港元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 天齐锂业2024年业绩亏损但多重不利因素或已基本解决，后续将轻装上阵，产能持续扩张且资源优质，维持增持评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收130.63亿元（yoy - 67.75%），归母净利 - 79.05亿元（yoy - 208.32%），扣非净利 - 79.23亿元（yoy - 210.40%）；Q4实现营收29.99亿元（yoy - 57.79%，qoq - 17.76%），归母净利 - 22.03亿元（yoy - 174.98%，qoq - 344.51%），业绩符合前期业绩预告 [1] - 2024年锂矿产、销分别141/74万吨，分别yoy - 7.35%/- 12.5%，锂盐产、销分别7.1/10.3万吨，分别yoy + 39.44%/+ 81.46%，产量增长因安居项目产能爬坡，销量增长因委托加工量级增加 [2] 业绩亏损原因 - 锂价同比大幅下跌，定价机制存在时间周期错配致阶段性亏损 [2] - SQM2024年净利润折合人民币 - 28.85亿元，本期确认投资收益 - 8.85亿元 [2] - 对澳大利亚二期氢氧化锂项目资产全额计提减值准备 [2] - 美元走强，澳元及人民币兑美元汇率变动致汇兑损失增加 [2] 增产扩能与研发转型 - 2025年有序推进泰利森化学级三号工厂建设，推进奎纳纳工厂一期、江苏张家港基地、重庆项目进度，稳固全球锂产品生产龙头地位 [3] - 从矿产资源综合利用等四大研究方向加快科技研发转型步伐，探索业务新方向 [3] 盈利预测与估值 - 下调锂价假设，预计公司25 - 27年EPS分别为1.19、1.90、2.55元（25 - 26年分别较前值 - 20.7%/- 26.4%） [4] - 可比公司25年Wind一致预期PB均值为1.26倍，给予公司25年1.26倍PB，25年BPS 26.71元，对应A/H目标价33.69元/25.38港元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|40,503|13,063|11,171|14,250|16,843| |+/-%|0.13|(67.75)|(14.49)|27.56|18.19| |归属母公司净利润(人民币百万)|7,297|(7,905)|1,947|3,115|4,184| |+/-%|(69.75)|(208.32)|124.63|59.97|34.32| |EPS(人民币，最新摊薄)|4.45|(4.82)|1.19|1.90|2.55| |ROE(%)|14.59|(16.92)|4.54|6.86|8.68| |PE(倍)|7.03|(6.49)|26.34|16.47|12.26| |PB(倍)|1.00|1.22|1.17|1.09|1.04| |EV EBITDA(倍)|1.44|23.31|10.79|8.09|6.48| [6] 基本数据 |(港币/人民币)|9696 HK|002466 CH| | --- | --- | --- | |目标价|25.38|33.69| |收盘价(截至3月26日)|24.40|31.25| |市值(百万)|40,046|51,288| |6个月平均日成交额(百万)|65.37|1,339| |52周价格范围|18.52 - 40.75|24.93 - 52.20| |BVPS|26.06|25.53| [8] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PB（2025E）| | --- | --- | --- | |002460 CH|赣锋锂业|1.53| |002240 CH|盛新锂能|0.95| |002497 CH|雅化集团|1.30| |可比公司均值|1.26| [12] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入11,171百万元，归属母公司净利润1,947百万元等 [21]

文章核心观点 - 全球锂价持续探底冲击下 天齐锂业2024年年报业绩差 揭示资源巨头在锂价调整周期面临多重风险 行业需平衡产能扩张与市场波动 [1] 业绩表现 - 2024年全年营业收入130.63亿元 同比暴跌67.75% 归母净利润亏损79.05亿元 同比扩大208.32% 创上市以来最大亏损 [1] 价格影响 - 2024年电池级碳酸锂现货均价从年初11万元/吨跌至年末7万元/吨 全年跌幅达36% [2] - 锂矿销售收入同比下滑81.7%至49.78亿元 锂化合物收入下降39.2%至80.75亿元 [2] - 公司计提资产减值损失21.14亿元 含8.29亿元澳大利亚二期氢氧化锂项目在建工程减值和12.85亿元存货跌价损失 [2] 产能布局 - 格林布什锂精矿年产能提升至162万吨 2024年产量141万吨 化学级锂精矿售价同比下降62%至约700美元/吨 [3] - 澳大利亚奎纳纳氢氧化锂工厂一期项目技改完成 全年产能利用率不足60% 二期项目因"不具备经济性"终止 前期投入成沉没成本 [3] 毛利率情况 - 锂矿采选业务毛利率从2023年的90.44%骤降至63.71% 锂化合物毛利率腰斩至35.21% [4] - 锂精矿定价机制使公司在锂价下跌时形成高价原料与低价成品剪刀差 2024年锂化合物营业成本同比激增50.51% 远超收入降幅 [4] 偿债能力 - 截至2024年末 公司货币资金减少40%至57.67亿元 短期借款增长289%至13.14亿元 一年内到期非流动负债达28.75亿元 [5] - 财务费用暴增55倍至8.99亿元 汇兑损失占比超90% 流动比率从2.38降至1.52 短期偿债能力削弱 [5] 行业现状与公司应对 - 锂价跌破部分云母提锂企业成本线 2025年行业供需矛盾仍存 [6] - 公司采取放缓雅江措拉锂矿建设、聚焦格林布什降本 推动奎纳纳工厂客户认证、加速产能释放 拓展固态电池材料研发、建成硫化锂中试线等措施 [6] 风险考验 - 若锂价长期低于8万美元/吨 公司资源成本优势或被削弱 产能消化与债务管理成关键考验 [7]

文章核心观点 天齐锂业发布业绩报告，去年营业总收入下降、净亏损严重，为上市以来最差成绩，主要受锂产品价格下滑、联营公司税务问题和项目终止资产减值等因素影响 [3] 公司业绩情况 - 去年实现营业总收入130.63亿元，同比下降67.75% [3] - 归属于上市公司股东的净亏损为79.05亿元，同比下降208.32%，为上市以来亏损最严重一年 [3] 公司业务情况 - 2010年8月31日上市，主营业务是锂精矿及锂化工产品的生产、加工和销售 [3] - 主要产品为锂矿、锂化合物及衍生品，应用于电动汽车、三类电子产品和新型储能等终端市场 [3] 行业价格情况 - 自2023年以来，受供给过剩影响，锂化工产品价格持续下行，锂精矿价格大幅回落，2024年9月起企稳在700 - 800美元/吨之间，2023年底曾达1800美元/吨左右 [3] - 2024年上半年碳酸锂期货交易价位基本在9 - 12万元/吨之间运行，8月受高库存压力影响，主力合约价格最低跌至约7万元/吨，与最高位60万元/吨相差甚远 [4] 业绩亏损原因 - 报告期内锂产品市场价格大幅下滑，销售价格及毛利下降，且控股子公司定价机制存在时间周期错配 [3] - 联营公司SQM税务问题拖累业绩，2024年4月裁决使其确认约11亿美元所得税费用，净利润相应减少约11亿美元 [4][5] - 澳大利亚二期氢氧化锂项目不具备经济性，报告期内终止该项目导致资产减值 [5] 项目终止影响 - 截至2024年12月31日，二期氢氧化锂项目前期相关投入累计约14.12亿元，占上一年度经审计净资产比例约为2.74% [5] - 项目终止预计减少2024年度归属于母公司股东的净利润约5.01亿元，占最近一个会计年度经审计净利润的6.86% [5] 公司投资情况 - 2018年斥资近41亿美元参股全球最大的碘和硝酸钾生产企业、头部碳酸锂及氢氧化锂生产商SQM [5]