行业现状与公司策略 - 锂市场正处于磨底期，行业竞争加剧，基础锂盐从2024年开始出现过剩 [1][5] - 锂盐价格经历大幅波动，从2019年每吨7万元上涨至2022年最高每吨60万元，随后下跌，2024年5月电池级碳酸锂价格为65633元/吨，同比下跌43.52% [5] - 公司采取降本、提质、增效策略应对行业低迷，避免错误决策，推进澳大利亚矿山项目和工厂建设 [6] 公司业绩与资源拓展 - 2024年公司营业收入130.63亿元，同比下降67.75%，净亏损79.05亿元，由盈转亏，主要受锂盐价格下跌影响 [5] - 锂化工产品销售量10.28万吨，同比增长81.46%，产量7.07万吨，同比增长39.44%，库存量同比下降43.64% [7] - 公司调整资源战略，从"锂资源在外，锂加工在内"转向"锂资源内外并重"，推进四川雅江措拉锂辉石矿建设，未来或成国内首个锂精矿供应地 [1][7][10] - 控股股东天齐集团承诺36个月内将雅江县上都布锂辉石矿等资产优先出售给公司或无关联第三方 [10] 资源禀赋与全球布局 - 公司控股的澳大利亚格林布什锂辉石矿为全球品位最高、储量最大的在产锂辉石项目 [7] - 四川雅江措拉锂辉石矿位于世界级"西昆仑—松潘—甘孜"成矿带，探明资源量650余万吨，潜力超3000万吨 [7] - 公司持续关注全球优质锂资源，评估开采经济性、资源禀赋及估值合理性 [11] 下游应用与技术储备 - 公司聚焦下一代锂电池先进材料研发，与下游客户协同创新，为固态电池等新技术做准备 [12] - 固态电池核心材料硫化锂已完成产业化筹备，研发出电池级硫化锂微粉级新品，形成完整产业化数据包 [13] - 通过参股北京卫蓝新能源科技有限公司（持股约3%）布局固态电池领域，该公司正推进固态电池量产 [12][13]

股东大会召开情况 - 会议于2025年5月21日通过现场和网络投票方式召开，现场会议时间为下午14:45，网络投票通过深交所交易系统（上午9:15-11:30及下午13:00-15:00）和互联网投票系统（上午9:15至下午15:00）进行 [1] - 出席股东及代表共1,491人，代表股份560,016,247股，占公司有表决权股份总数的34.1498%，其中现场出席股东13人（代表股份497,478,492股，占比30.3362%），网络投票股东1,478人（代表股份62,537,755股，占比3.8136%） [2] - A股中小股东参与度较高，共1,488人通过现场及网络投票参与，代表股份62,559,855股，占比3.8149% [2] 提案表决结果 - 所有议案均以超过98%的同意票通过，反对票比例最高为0.2426%，弃权票比例最高为1.5753% [3][4][5] - 其中A股中小股东对关键议案的支持率为84.2820%，反对票占1.8363%，弃权票占13.8818% [4] - H股股东对部分议案的分歧较大，如某议案反对票达86.9732%，但整体议案仍符合三分之二以上表决通过的要求 [6][7] 法律程序合规性 - 北京中伦（成都）律师事务所出具法律意见书，确认会议召集、召开程序及表决结果符合《公司法》《证券法》及公司章程规定 [8] - 律师刘志广、马力列席会议并见证全过程，认为决议合法有效 [8] 信息披露与备查文件 - 公司公告发布于《中国证券报》《上海证券报》及巨潮资讯网，披露股东大会决议及法律意见书全文 [1][8] - 备查文件包括股东大会决议原件及律师事务所出具的法律意见书 [8]

股东大会基本信息 - 2024年度股东大会由董事会于2025年4月29 - 30日通知召集[5] - 2025年5月21日下午14:45在成都天齐锂业总部现场召开，A股有网络投票时间[6] 出席股东情况 - 出席股东大会股东或其代理人共1491人，代表560,016,247股，占比34.1498%[8] - 现场会议股东或其代理人13人，代表497,478,492股，占比30.3362%[9] - 网络投票股东1478人，代表62,537,755股，占比3.8136%[9] 议案表决结果 - 《2024年度董事会工作报告》等三项议案表决通过[14][16][19] - 《2024年度财务决算报告》等多项议案表决通过[20][22][26][28][31][33][36] - 《2024年度利润分配预案》中小投资者同意占比84.2820%[23][24] - 《关于购买董监高责任险的议案》中小投资者同意占比83.8622%[34] - 《关于为公司及控股子公司申请金融机构授信提供担保的议案》H股股东同意占比13.0268%[36] - 增发公司H股股份一般性授权议案表决通过[39]

参会股东情况 - 出席股东大会股东及代表1491人，代表股份560,016,247股，占比34.1498%[4] - 现场参会股东及代表13人，代表股份497,478,492股，占比30.3362%[4] - 网络投票股东1478人，代表股份62,537,755股，占比3.8136%[4] - A股中小股东及代表1488人，代表股份62,559,855股，占比3.8149%[4] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意票数549,851,873，占比98.1850%[5] - 《2024年度监事会工作报告》同意票数549,835,873，占比98.1821%[7] - 《2024年年度报告》及摘要同意票数549,838,373，占比98.1826%[8] - 《2024年度财务决算报告》同意票数550,133,232，占比98.2352%[9] - 《2024年度利润分配预案》同意票数550,183,084，占比98.2441%[11] - 《2025年度财务预算报告》同意票数550,281,144，占比98.2616%[12] - 《续聘2025年度审计机构议案》总同意票数550,272,844，占比98.2602%[14][15] - 《购买董监高责任险议案》总同意票数549,898,532，占比98.1933%[16] - 《为公司及子公司授信担保议案》总同意票数511,605,671，占比91.3555%[17] - 《增发公司H股股份授权议案》总同意票数517,213,596，占比92.3569%[19] 其他情况 - 见证律师认为2024年度股东大会决议合法有效[20] - 备查文件包括2024年度股东大会决议和法律意见书[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国对中国加征关税有所下降，但因国内碳酸锂生产成本有瓶颈且供给偏松，或使碳酸锂价格易跌难涨，建议投资者逢价格反弹布局空单为主，关注53000 - 60000附近支撑位及66000 - 70000附近压力位 [4] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货情况 - 2025年5月20日，近月合约收盘价60960元/吨，较昨日降3640元；连一合约收盘价60860元/吨，较昨日降460元；连二合约收盘价62100元/吨，较昨日降240元；连三合约收盘价62100元/吨，较昨日降240元；活跃合约收盘价60860元/吨，较昨日降320元 [1] - 活跃合约成交量242276手，较昨日增18212手；持仓量339673手，较昨日增3866手；库存36545吨，较昨日降139吨 [1] - 价差方面，近月 - 连一为100元，较昨日降3180元；连一 - 连二为 - 1240元，较昨日降220元；连二 - 连三为0元，较昨日无变化；基差为2390元，较昨日降130元 [1] 锂矿及锂产品现货价格情况 - 锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价694美元/吨，较昨日降6美元；锂云母（Li2O:1.5% - 2.0%）平均价710元/吨，较昨日降5元；锂云母（Li2O:2.0% - 2.5%）平均价1295元/吨，较昨日降15元；磷锂铝石（Li2O:6% - 7%）平均价6100元/吨，较昨日降100元；磷锂铝石（Li2O:7% - 8%）平均价7140元/吨，较昨日降100元 [1] - 金属锂（≥99%，工、电/国产）平均价为0元/吨，较昨日无变化；电池级碳酸锂平均价63250元/吨，较昨日降450元；工业级碳酸锂平均价61600元/吨，较昨日降450元 [1] - 氢氧化锂（56.5%电池级CIF中日韩）平均价8.45美元/公斤，较昨日降0.05美元；氢氧化锂（56.5%电池级粗颗粒/国产）平均价65290元/吨，较昨日降200元；氢氧化锂（56.5%电池级微粉型/国产）平均价70435元/吨，较昨日降200元 [1] - 电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差2040元，较昨日增250元；电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差1650元，较昨日无变化；CIF中日韩电池级氢氧化锂与SMM电池级氢氧化锂价差 - 4508.31元，较昨日降146.91元 [1] - 六氟磷酸锂（99.95%国产）平均价53900元/吨，较昨日降100元 [1] 其他锂电材料现货价格情况 - 三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂、负极材料、电解液、钴现货等价格均有不同程度变化，如三元前驱体523（多晶/消费型）平均价75635元/吨，较昨日降60元 [1] 库存情况 - SMM碳酸锂库存方面，5月15日冶炼厂库存56522吨，较上周增1670吨；下游库存41428吨，较上周降728吨；其他库存33970吨，较上周降591吨；合计131920吨，较上周增351吨 [1] 行业动态 - 宁德时代山东时代新能源科技有限公司储能及动力电池生产基地在济宁市兖州区正式投产，一期项目总规模60GWh，占地800余亩，总建筑面积25万平方米，二、三期今明两年陆续投产 [1] - 盐湖股份新建4万吨锂盐项目今年将生产3000吨碳酸锂 [1] - 昌意锂电（云南）储能科技有限公司年产项目开工 [1] - 2025年1月同兴科技安徽锂离子电池生产项目投产，年产能200兆瓦时 [2] - 力拓与智利国家铜业公司签署协议，将组建合资企业开发和运营智利马里昆加盐湖锂项目 [2] 供需分析 - 供给端，天齐锂业旗下项目投产后产能增加，国产（进口）锂矿价格或震荡下降，国内锂盐5月生产（进口）量或有变化；中国碳酸锂工业与电池级5月生产量或环比增加，供给预期偏松；部分企业有产能建设和投产计划 [2] - 需求端，中国磷酸铁、磷酸铁锂、三元前驱体、三元材料等5月生产量或有不同变化，部分产品库存和出口量也有相应变化 [2][4]

市场表现 - 上证指数上涨0.38%，中证新能源汽车产业指数上涨0.82%，报2040.3点，成交额317.79亿元 [1] - 中证新能源汽车产业指数近一个月上涨8.05%，近三个月下跌5.56%，年至今上涨4.07% [1] 指数构成 - 中证新能源汽车产业指数选取50只业务涉及新能源整车、电机电控、锂电设备、电芯电池、电池材料等新能源汽车产业的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数以2014年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] - 指数样本每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] 权重分布 - 十大权重股分别为：比亚迪（14.35%）、汇川技术（11.18%）、宁德时代（10.0%）、三花智控（4.86%）、亿纬锂能（4.65%）、华友钴业（3.86%）、赣锋锂业（2.85%）、格林美（2.6%）、天齐锂业（2.46%）、宏发股份（2.25%） [1] - 市场板块分布：深圳证券交易所占比82.98%、上海证券交易所占比17.02% [1] - 行业分布：工业占比55.56%、可选消费占比25.54%、原材料占比17.74%、信息技术占比1.16% [2] 跟踪基金 - 跟踪新能源车的公募基金包括：平安中证新能源汽车产业ETF联接A、平安中证新能源汽车产业ETF联接C、汇添富中证新能源汽车产业A、汇添富中证新能源汽车产业C、平安中证新能源汽车产业ETF、汇添富中证新能源汽车ETF [2]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂期货LC2506主力合约年内跌幅超过15%，5月12日触及每吨6.2万元低点后反弹，形成"两阳包一阴"底部形态，价格保持在每吨6.5万元 [3] - 5月13日国内电池级碳酸锂基准价为65633元/吨，较去年同期下跌43.52% [3][4] - 碳酸锂价格在6万元到6.5万元区间时，企业不愿采用矿法生产 [5] 成本结构分析 - 外购6%锂辉石CIF报价680-720美元/吨，外采提锂成本约6.5万-6.8万元/吨，一体化企业自供资源可压缩成本至5万-6万元/吨 [5] - 南美盐湖提锂到岸成本约5.5万-6万元/吨，与矿石提锂成本持平 [7] - 青海盐湖提锂企业去年吨销售成本为4.1万元，构成产业最低边际成本 [7] 供给端动态 - 海外矿端出清缓慢，仅BaldHi和Cattin等小型矿山退出或计划退出，主流企业维持高开工或降本措施抵抗低谷 [5] - 5月碳酸锂社会总库存达12.30万吨（含仓单），环比累库0.39%，高库存压制价格弹性 [6] - 出口海外锂企产能利用率达80%，国外订单支撑生产 [6] 资本并购动向 - 紫金矿业拿下藏格矿业实控权，成为今年国内盐湖最大重组并购案 [8] - 新疆吉锦禾裕矿业以50.0196亿元竞拍拿下黄草湖苦水湖锂矿探矿权，溢价率高达12906% [8] - 竞拍方背后资本实力雄厚，曾参与国内瓦口峡锂矿拍卖 [8] 行业观点分歧 - 部分观点认为南美盐湖成本线比澳洲锂矿更有参考意义，其供给占国内需求总量20%以上 [7] - 反驳观点指出盐湖供给量远不能满足市场需求，且投资周期长 [7]

锂价下跌与行业现状 - 碳酸锂期货主力合约最低价跌至6.3万元/吨，接近一体化矿石提锂企业成本线 [1] - 锂价下跌主因包括产能扩张周期延长、资源成本下移、需求增速受限导致的长期供需过剩 [1] - 部分企业外购锂辉石成本高于现货售价，陷入"卖一吨亏一吨"困境 [1] 行业财务表现 - 2025年Q1锂矿板块21家上市公司中14家盈利，7家亏损 [1] - 板块合计营收439.65亿元（同比+16.03%），净利润33.43亿元（同比+1340.4%） [2] - 2024年Q1对比：营收370.74亿元（同比-39.93%），净亏损2.69亿元（同比-101.69%） [2] - 西部矿业以165.42亿元营收居首，赣锋锂业（37.72亿元）和科达制造（37.67亿元）分列二三位 [2] 企业业绩分化 - 赣锋锂业Q1营收37.72亿元（同比-25.43%），净亏损3.56亿元（同比收窄） [2] - 天齐锂业Q1扭亏为盈，净利润1.04亿元（2024年同期亏损38.97亿元），营收25.84亿元（同比-0.02%） [3] - 盐湖股份以超10亿元净利润领跑，西部矿业（8.08亿元）、藏格矿业（7.47亿元）紧随其后 [3] - 11家企业净利润下滑，其中西藏矿业（-156.77%）、永杉锂业（-141.28%）、天华新能（-99.35%）降幅最大 [3] 产能与成本结构 - 2024年国内碳酸锂产量70.1万吨（同比+35.35%），氢氧化锂41.4万吨（同比+29.54%） [4] - 天齐锂业碳酸锂产量同比减少7.35%，藏格矿业（-4.12%）、永兴材料（-3.90%）同步减产 [5] - 赣锋锂业（+24%）、雅化集团（+10%）、盛新锂能（+66.67%）逆势扩产 [5] - 低成本企业如藏格矿业（产能利用率116%）、盐湖股份（100%）保持满产 [5] 供需前景 - 混沌天成期货预计2025年锂资源过剩32.2万吨LCE，过剩幅度从15.2%上调至18.9% [5] - 新能源车渗透率增长放缓可能影响碳酸锂需求，但实际影响程度尚不确定 [6] - 行业人士认为若供应端无大幅减产，库存压力难改善，价格或维持震荡 [6]

财务表现 - 2024年公司营收131亿元，同比下降68%，归母净利润-79亿元，同比下降208% [1] - 2024年第四季度营收30亿元，同比降58%，环比降18%，归母净利润-22亿元，同比降175%，环比降345% [1] - 2025年第一季度营收25.84亿元，同比基本持平，归母净利润1.04亿元，同比大幅增长102.68%，扣非净利润0.44亿元，同比增101.13% [1] - 盈利改善主因：锂矿定价周期缩短降低生产成本，SQM税务争议影响已在2024年确认 [1] 产能扩张 - 格林布什锂精矿当前总产能162万吨/年，2024年泰利森生产锂精矿141万吨（化学级135.3万吨，技术级5.7万吨） [2] - 化学级三号工厂干法建设已完成，湿法工厂计划2025年上半年推进，预计2025年10月首批投产，届时总产能将提升至214万吨/年 [2] - 锂化工品现有产能9.16万吨/年，规划产能合计12.26万吨/年 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.68亿元、31.76亿元、51.50亿元，对应PE为27倍、15倍、9倍 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收131亿元，同比-68%，归母净利润-79亿元，同比-208%；2024Q4营收30亿元，同环比-58％/-18％，归母净利润-22亿元，同环比-175%/-345％；2025Q1实现营收25.84亿元，同比-0.02%，归母净利润1.04亿元，同比+102.68%，归母扣非净利润0.44亿元，同比+101.13% [1] - 盈利改善原因一是控股子公司锂矿定价周期缩短，减少锂精矿与锂化工产品定价时间错配，降低生产成本；二是SQM税务争议裁决影响已在2024年度确认，2025年第一季度业绩预计同比增长，公司确认的投资收益较上年同期增长 [1] - 资源端格林布什目前锂精矿产能约162万吨/年，2024年泰利森生产锂精矿141万吨，化学级三号工厂预计2025年10月产出第一批锂精矿产品，建成后格林布什锂精矿总产能将达214万吨/年；中游端已建成锂化工产品产能约9.16万吨/年，规划产能共计12.26万吨/年 [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为17.68/31.76/51.50亿元，对应PE分别为27、15、9倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13063|15788|20900|27426| |收入同比（%）|-67.7%|20.9%|32.4%|31.2%| |归属母公司净利润（百万元）|-7905|1768|3176|5150| |净利润同比（%）|-208.3%|122.4%|79.6%|62.2%| |毛利率（%）|46.1%|47.2%|50.1%|50.2%| |ROE（%）|-18.9%|4.0%|6.8%|9.9%| |每股收益（元）|-4.82|1.08|1.93|3.14| |P/E|—|26.74|14.89|9.18| |P/B|1.29|1.08|1.01|0.91| |EV/EBITDA|11.01|6.37|4.17|2.64| [5] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|12850|18185|26239|36885| |非流动资产（百万元）|55828|56653|57088|57146| |资产总计（百万元）|68678|74838|83327|94030| |流动负债（百万元）|5041|5263|6185|7287| |非流动负债（百万元）|14454|15956|17158|18160| |负债合计（百万元）|19496|21220|23343|25448| |少数股东权益（百万元）|7290|9942|13118|16551| |归属母公司股东权益（百万元）|41893|43676|46866|52031| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13063|15788|20900|27426| |营业成本（百万元）|7045|8336|10440|13658| |营业利润（百万元）|1432|6314|9071|12260| |利润总额（百万元）|1292|6315|9073|12262| |净利润（百万元）|-29|4421|6351|8583| |少数股东损益（百万元）|7875|2652|3176|3433| |归属母公司净利润（百万元）|-7905|1768|3176|5150| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|5554|8070|8178|10616| |投资活动现金流（百万元）|-5883|-2232|-2023|-1859| |筹资活动现金流（百万元）|-3241|1447|1029|722| |现金净增加额（百万元）|-3695|7300|7198|9494| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-67.7%|20.9%|32.4%|31.2%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-96.1%|341.1%|43.7%|35.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-208.3%|122.4%|79.6%|62.2%| |获利能力 - 毛利率（%）|46.1%|47.2%|50.1%|50.2%| |获利能力 - 净利率（%）|-60.5%|11.2%|15.2%|18.8%| |获利能力 - ROE（%）|-18.9%|4.0%|6.8%|9.9%| |获利能力 - ROIC（%）|-0.2%|7.0%|8.8%|10.3%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|28.4%|28.4%|28.0%|27.1%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|39.6%|39.6%|38.9%|37.1%| |偿债能力 - 流动比率|2.55|3.45|4.24|5.06| |偿债能力 - 速动比率|2.08|3.23|4.00|4.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.19|0.21|0.25|0.29| |营运能力 - 应收账款周转率|24.43|17.84|17.78|17.78| |营运能力 - 应付账款周转率|4.64|7.30|7.30|7.30| |每股指标 - 每股收益（元）|-4.82|1.08|1.93|3.14| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|3.38|4.92|4.98|6.47| |每股指标 - 每股净资产（元）|25.53|26.61|28.56|31.70| |估值比率 - P/E|—|26.74|14.89|9.18| |估值比率 - P/B|1.29|1.08|1.01|0.91| |估值比率 - EV/EBITDA|11.01|6.37|4.17|2.64| [7] 相关报告 - 《天齐锂业覆盖报告：全球头部锂企，资源优势明显》24 - 12 - 11 [6] 公司基本数据 - 报告日期2025 - 05 - 08，收盘价28.98元，近12个月最高/最低44.58/24.44元，总股本1641百万股，流通股本1476百万股，流通股比例89.92%，总市值476亿元，流通市值428亿元 [6] 分析师与研究助理简介 - 许勇其为华安证券金属新材料行业首席分析师，毕业于中南大学，有16年产业及金属期货行业投研经历，2020年加入华安证券研究所 [8] - 牛义杰为华安证券金属新材料分析师，新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，有3年行业研究经验 [8]