投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 矿端持续扩张 下半年盈利将进一步改善[1] - 格林布什矿成本优势显著 化学级三号工厂将于2025年12月完工 总产能将达214万吨[8] - 锂盐销量预计同比持平 奎纳纳有望持续减亏[8] - SQM下半年销量增加 投资收益有望显著提升[8] - 澳元走强导致汇兑收益大幅提升至4.9亿元[8] - 考虑锂价位于底部区间 下调2025-2027年归母净利润至4.5/8.6/14.4亿元 但维持买入评级[8] 财务表现 - 2025H1营收48.3亿元 同比-24.7% 归母净利润0.8亿元 同比+101.6% 毛利率39.7% 同比-12.1个百分点[8] - 2025Q2营收22.5亿元 同比-41.4% 环比-13% 归母净利润-0.2亿元 同比-98.5% 环比-119% 毛利率34.5% 同比-19.7个百分点 环比-9.9个百分点[8] - 2025H1经营性净现金流18.2亿元 同比-18.6% Q2经营性现金流8.7亿元 同比+196% 环比-8.7%[8] - 2025H1资本开支18.1亿元 同比-25.5% Q2资本开支9.2亿元 同比-20.5% 环比+4.2%[8] - 2025H1末存货25.5亿元 较年初+11.2%[8] 业务运营 - 格林布什矿2025H1精矿销量77.8万吨 同比+9% Q2销量41.2万吨 环比+13% 同比-22%[8] - 文菲尔德2025H1收入42.6亿元 净利润17.4亿元 精矿不含税均价0.55万元/吨（760美元） 单吨盈利0.22万元（310美元） 贡献归母净利润5.8亿元[8] - 锂盐产能合计9.16万吨/年 江苏张家港3万吨氢氧化锂项目7月底竣工[8] - 预计2025年锂盐出货10万吨左右 同比基本持平[8] - 2025H1锂盐收入24亿元 同比-36% 毛利率26% 同比-17个百分点[8] - 奎纳纳上半年EBITDA亏损4840万澳元（2.2亿元） 已初步达到目标运行50%以上[8] 投资收益 - SQM 2025H1锂盐销量10.8万吨 同比+13% Q2销量5.3万吨 同比+2% 环比-3%[8] - SQM预计2025年智利盐湖锂盐销量同比+10% 约22万吨 Holland项目全年销售指引上调至2万吨LCE 总销量将达24万吨 同比+近20%[8] - SQM 2025H1营收149亿元 净利润16.2亿元 确认投资收益2.35亿元[8] 盈利预测 - 2025E营业总收入117.28亿元 同比-10.22% 2026E 137.71亿元 同比+17.42% 2027E 161.64亿元 同比+17.38%[1] - 2025E归母净利润4.47亿元 同比+105.66% 2026E 8.61亿元 同比+92.52% 2027E 14.35亿元 同比+66.77%[1] - 2025E EPS 0.27元/股 2026E 0.52元/股 2027E 0.87元/股[1] - 现价对应PE 2025E 113.77倍 2026E 59.09倍 2027E 35.43倍[1] 市场数据 - 收盘价42.58元 一年最低价24.44元 最高价47.10元[5] - 市净率1.67倍 流通A股市值628.42亿元 总市值698.83亿元[5] - 每股净资产25.54元 资产负债率31.44% 总股本16.41亿股 流通A股14.76亿股[6]

财务业绩表现 - 公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润8441.06万元 同比增长101.62% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润实现100.03%增长 主营业务重回盈利轨道 [1] - 营业收入48.33亿元 同比有所下降 但营业成本29.13亿元同比下降5.83% 成本降幅高于营收降幅 [1] - 锂矿业务毛利率保持在54.23%的高水平 虽同比下滑11.41个百分点 但在行业承压背景下仍显突出盈利能力 [1] - 经营活动产生的现金流量净额18.20亿元 同比下降18.58% 仍保持大规模正向流入 [2] - 筹资活动产生的现金流量净额由上年同期-24.12亿元转为26.11亿元 大幅增长208.23% [2] - 整体负债率控制在31.44%的健康水平 财务费用降至-2.68亿元 主要受益于澳元升值带来的汇兑收益 [2] 资源布局与产能扩张 - 格林布什锂辉石矿现有锂精矿产能合计约162万吨/年 总规划产能合计约214万吨/年 [3] - 报告期内泰利森生产锂精矿68.08万吨 其中化学级65.44万吨 技术级2.64万吨 [3] - 化学级三号工厂建设项目完成干法工厂建设 预计2025年12月生产出第一批锂精矿产品 [3] - 奎纳纳一期氢氧化锂项目初步达到目标运行率50%及以上 [3] - 江苏张家港年产3万吨氢氧化锂项目已竣工并进入联动试车阶段 [4] - 重庆铜梁正在建设年产1000吨金属锂及配套原料扩建项目 [4] - 基于市场环境决定终止投资建设奎纳纳二期氢氧化锂项目 [4] 研发创新与可持续发展 - 创新实验研究院2025年3月28日正式竣工投用 聚焦下一代高性能锂电池关键材料突破性研究 [4] - 2025年3月26日通过ISO56001创新管理体系国际标准认证和评级（优秀级）及ISO56005创新与知识产权管理能力分级评价 成为锂行业首家同时完成该体系认证的标杆企业 [5] - 高管薪酬与ESG指标挂钩 2024年达成率100% 获得Sedex环境贡献奖 CDP评级B级（管理良好） [5] - 研发体系形成矿产资源综合利用、新型提锂技术、下一代高性能锂电用新型锂材料、电池回收与资源回收四大研究方向 [5] 技术投资与战略布局 - 通过成都天齐持有北京卫蓝新能源约3%股权 通过天齐锂业香港持有SESAI Corporation约7.67%股权 跟踪固态电池前沿技术 [6] - 天齐创锂与北京卫蓝新能源设立合资公司天齐卫蓝固锂新材料 专注于预锂化负极材料等业务 [6] - 顺利完成下一代固态电池核心原材料硫化锂的产业化筹备工作 [6] - 年产50吨硫化锂中试项目已实质落地并动工 采用自主开发的新技术和新设备 [6] - 2025年上半年重点推进金属锂制备技术创新、稳态负极材料开发和精密加工技术突破三大方向 [6] 行业环境与竞争优势 - 2025年上半年碳酸锂与氢氧化锂现货主流价格运行区间在6万元/吨～8万元/吨 整体低于去年同期 [6] - 2024年全球锂资源供给量约144.9万吨LCE 同比增长33.5% 其中硬岩型锂资源供应97.3万吨LCE 同比增长34.6% 占总供应量约67% [7] - 凭借格林布什矿的低成本优势和SQM的优质盐湖资源 在行业下行周期中保持相对稳健经营 [8] - 对智利化工矿业公司（SQM）的投资收益较上年同期增加 有效对冲主营业务市场压力 [8] - 文菲尔德锂矿定价周期缩短 时间周期错配影响已大幅减弱 [8]

核心观点 - 锂价大幅回调背景下公司净利润同比大幅增长101.62% 实现逆势增长 [1] - 主营业务重回盈利轨道 扣非净利润增长100.03% [1] - 成本控制与资源优势支撑盈利能力 格林布什锂矿毛利率保持54.23% [2][8] - 全球资源布局与产能扩张策略灵活 终止奎纳纳二期项目避免资源浪费 [3][4] - 研发创新与可持续发展并重 聚焦固态电池等前沿技术领域 [5][6][7] - 行业供给增长33.5% 价格承压背景下龙头企业抗风险能力凸显 [8] 财务业绩 - 上半年归属于上市公司股东净利润8441.06万元 同比增长101.62% [1] - 扣非净利润增长100.03% 主营业务重回盈利轨道 [1] - 营业收入48.33亿元同比有所下降 但营业成本29.13亿元同比下降5.83% 成本降幅高于营收降幅 [2] - 锂矿业务毛利率保持54.23% 同比下滑11.41个百分点但仍处高位 [2] - 经营活动现金流量净额18.20亿元 同比下降18.58% 保持大规模正向流入 [2] - 筹资活动现金流量净额由-24.12亿元转为26.11亿元 大幅增长208.23% [2] - 整体负债率控制在31.44% 财务费用降至-2.68亿元 受益澳元升值汇兑收益 [2] 资源与产能 - 格林布什锂辉石矿现有锂精矿产能162万吨/年 总规划产能214万吨/年 [3] - 报告期内生产锂精矿68.08万吨 其中化学级65.44万吨 技术级2.64万吨 [3] - 化学级三号工厂完成干法工厂建设 预计2025年12月生产首批锂精矿产品 [3] - 奎纳纳一期氢氧化锂项目达到目标运行率50%及以上 [3] - 江苏张家港年产3万吨氢氧化锂项目竣工进入试车阶段 重庆铜梁年产1000吨金属锂项目在建 [4] - 终止奎纳纳二期氢氧化锂项目 基于市场环境和经济可行性分析 [4] 研发与创新 - 创新实验研究院竣工投用 聚焦下一代高性能锂电池关键材料研究 [6] - 通过ISO56001和ISO56005认证 成为锂行业首家完成该体系认证的标杆企业 [6] - 持有北京卫蓝新能源约3%股权和SESAI Corporation约7.67%股权 跟踪固态电池前沿技术 [7] - 设立天齐卫蓝固锂新材料公司 专注预锂化负极材料等业务 [7] - 完成硫化锂产业化筹备工作 年产50吨中试项目已动工 [7] - 研发聚焦矿产资源综合利用、新型提锂技术、新型锂材料、电池回收四大方向 [6] 行业与市场 - 2025年上半年碳酸锂与氢氧化锂现货价格运行区间6万～8万元/吨 低于去年同期 [8] - 2024年全球锂资源供给量约144.9万吨LCE 同比增长33.5% [8] - 硬岩型锂资源供应97.3万吨LCE 同比增长34.6% 占总供应量约67% [8] - SQM投资收益增加 有效对冲主营业务市场压力 [8] - 文菲尔德锂矿定价周期缩短 时间错配影响大幅减弱 [8] - 公司具备30余年行业经验 拥有垂直一体化低成本优势和稳定供应链体系 [9]

指数表现与成分股涨跌 - 中证稀有金属主题指数下跌2.08% [1] - 株冶集团领涨7.77%，金钼股份上涨4.91%，中国稀土上涨4.82% [1] - 宁波韵升领跌，正海磁材、云南锗业跟跌 [1] - 稀有金属ETF近1周累计上涨5.36%，涨幅排名可比基金第一 [1] ETF流动性与规模 - 稀有金属ETF盘中换手7.74%，成交1.68亿元 [3] - 近1周日均成交2.14亿元，排名可比基金第一 [3] - 最新规模达22.00亿元，创成立以来新高 [3] - 最新份额达28.14亿份，创成立以来新高 [3] - 最新资金净流入8195.64万元，近5个交易日内有4日资金净流入，合计吸金3.13亿元 [3] 历史业绩与收益 - 稀有金属ETF近1年净值上涨90.48%，指数股票型基金排名368/2990，居于前12.31% [3] - 自成立以来最高单月回报为24.02%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为58.56%，上涨月份平均收益率为8.77% [3] - 近3个月超越基准年化收益为13.90% [3] 行业需求与价格动态 - 稀土产业链进入传统消费旺季，下游需求回升带动采购增加，稀土、钨、钴等小金属价格持续上涨 [4] - 反内卷政策引导行业有序竞争，对能源金属价格形成支撑 [4] - 钨行业出口管制及钨矿指标同比下降，供给侧趋紧预期增强 [4] - 光伏钨丝、核聚变及PCB微钻等新兴需求提振钨产品价格 [4] 政策影响与监管 - 工信部等三部门发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，强化地方监管并提升政策执行效率 [4] - 稀土监管层级和范围全面升级，原料和指标双重紧缺格局强化，稀土价格中枢有望持续抬升 [4] 指数权重结构 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比57.58% [4] - 北方稀土权重8.47%，盐湖股份权重8.51%，洛阳钼业权重7.95%，华友钴业权重6.76% [6] - 赣锋锂业权重5.12%，天齐锂业权重4.46%，中国稀土权重3.62% [6] - 西部超导权重3.16%，中矿资源权重3.13%，厦门钨业权重2.68% [6]

新能源ETF表现 - 盘中换手率4.6% 成交额4570.76万元 近1周日均成交8802.89万元[2] - 最新规模9.85亿元创近3月新高 近1周份额增长6000万份 资金净流入7596.87万元[2] - 近6月净值上涨17.29% 成立以来最高单月回报25.07% 最长连涨4个月涨幅31.31% 上涨月份平均收益率8.03%[2] - 近3个月超越基准年化收益7.93%[2] 成分股表现 - 前十大权重股合计占比42.78% 宁德时代权重9.72%涨0.27% 阳光电源权重5.57%涨3.66%[4][5] - 隆基绿能权重5.18%跌1.23% 中国核电权重4.36%涨0.23% 三峡能源权重3.46%跌0.24%[4] - 特变电工权重3.43%跌1.90% 亿纬锂能权重3.19%涨0.23% 华友钴业权重2.87%跌4.12%[4] - 通威股份权重2.58%跌2.35% 赣锋锂业权重2.17%跌1.08%[4] 光伏市场动态 - 光伏玻璃2.0mm产品9月新单价格13元/平方米 环比上涨18.18% 3.2mm产品涨至20元/平方米环比上涨6.67%[4] - 8月下旬以来硅料/硅片/电池片环节价格上涨 光伏胶膜与玻璃等辅材同步调涨[5] - 组件集采开标价格上升 成本驱动下企业报价上涨 但需求端未明显改善 成交价格持续博弈[5]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入48.33亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润8441.06万元，同比扭亏为盈 [1] 业绩驱动因素 - 锂价波动导致锂产品售价同比下降 [1] - 锂矿定价周期缩短大幅减弱时间周期错配影响 [1] - 澳元兑美元汇率变动使汇兑收益金额同比增长 [1]

**天齐锂业 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **公司财务表现** * 公司2025年上半年营业总收入48.33亿元 毛利润19.2亿元 综合毛利率39.73%[3] * 锂矿业务毛利率约为54.23% 锂盐业务毛利率约为25.58%[3] * 归属于上市公司股东的净利润为8,441万元 归母扣非净利润为132万元[2][3] * 经营活动产生的现金流量净额约18.2亿元 资产负债率约为31.44%[2][3] **重要项目与研发进展** * 江苏年产3万吨氢氧化锂项目竣工并进入联动试车阶段[2][4] * 创新实验研究院投运 布局下一代高性能锂电池关键材料研发[2][4] * 推进金属锂制备技术创新 稳态负极材料开发和精密加工技术突破[4] * 采用浆态还原法合成硫化锂 在四川眉山建设年产50吨中试项目 预计2026年建成[10] * 硫化锂产品已送样给22家客户 总计打样37次 产品纯度可达99.9%以上[10] **全球业务布局** * 化工产品全球销售网络覆盖中国 日本 韩国等20多个国家和地区[5] * 客户结构覆盖正极材料 动力电池和新能源汽车全产业链 并拓展至储能 3C电子产品市场[2][5][6] * 与全球各大电池材料制造商 跨国电池公司 新能源整车企业形成战略合作伙伴关系[6] **资源保障措施** * 推进国内外锂矿和盐湖卤水资源一体化供应双循环体系建设[7] * 控股澳大利亚格林布什锂矿 资源量折合碳酸锂当量约1,600万吨 其中证实和概略矿石储量约810万吨[2][9] * 格林布什矿在产加工厂总产能162万吨/年 另有52万吨/年的化学级三号加工厂（CGP3）建设中 预计2025年底投产 总产能将达214万吨/年[9][16] * 控股子公司盛合锂业全面推进雅江措拉矿采选项目建设[7] * 锂精矿实现100%自给自足[7] **ESG与可持续发展** * 披露7个类别范围内的三碳排查结果 参考IFRS S2指引分析期货风险机遇[8] * 产品电池级碳酸锂获得天府名品品牌标识授权[8] * 在国证和华证ESG评级中均保持AAA级 升至国证A股基础材料行业第一名 入选华证A股原材料行业ESG绩效Top 20等多个榜单[8] **库存与运营策略** * 截至2025年6月30日 锂精矿库存量约为22万吨 主要为化学级 与年初26万吨相比变化不大[12][13] * 国内锂化合物库存约为4,000多吨[25] * 代加工策略取决于市场利润情况以及锂精矿供给与自有产能配比 上半年未开展 目前仍未开始[13][14][15][25] * 全年锂精矿出货量预期与去年基本持平 约10万吨[26] **其他重要事项** * 关于QUANANA一期减值 公司按中国会计准则测算未出现减值情况 与IGO的处理存在差异[10] * 关于SQM投资收益确认 差异主要源于PPE摊销部分 摊销将持续存在[11] * 关于IGO交易涉及的税务风险 公司收到澳洲税务局初步意见沟通函 但认为没有计提预计负债义务[17][21][22] * 关于SQM合作协议 目前仍处于中国反垄断调查申请和审阅阶段 暂无最新进展[18][19] * 在最终合同协议敲定前 投资收益份额将按原比例确认[20] * 奎纳纳工厂2025年上半年产量同比增加61% 成本下降30% 目前产量达50%左右[24]

宏观动态 - 济南市启动2025年下半年第三轮汽车消费补贴活动 补贴总额1200万元 活动时间从9月1日至9月30日 补贴对象包括个人和企业单位且不限户籍和上牌地区 [2] - 港交所优化证券及衍生产品结算所按金抵押品安排 现金抵押品利息计算方式调整为隔夜参考利率减手续费 2025年10月至2026年12月手续费设定为0.8% 后续逐年下调10个基点至2028年底的0.5% 非现金抵押品融通费用从0.5%降至0.25% [3] 金融机构 - 人民银行北京市分行组织37家中资银行试点明示企业贷款综合融资成本 覆盖科技型中小企业全类型线下贷款 通过列示收费主体和支付方式等展示实际年化利率 [5] - 华安基金认为全球央行购金潮将持续 9月美联储大概率降息 高利率和高债务导致美国政府债务利息成本高企 美债和美元信用危机仍存 [6] 市场数据 - A股三大指数全线收涨 创业板指涨2.29% 沪指涨0.46% 深证成指涨1.05% 黄金概念股出现涨停潮 全市场总成交额超2.7万亿元 [7] - 两市融资余额增加170.44亿元 深市融资余额达10971.74亿元 沪市融资余额报11409.26亿元 两市合计22381.0亿元 [8] - 恒生指数涨2.15% 恒生科技指数涨2.2% 阿里巴巴涨超18% 紫金矿业涨超7% 山东黄金涨近7% [9] 公司动态 - 华为任正非、深度求索梁文锋等中国企业家入选《时代》全球AI百大影响力人物 显示中国在自动驾驶、大模型等领域跻身全球第一梯队 [10][11] - 中国重工A股股票将于9月5日终止上市 通过换股方式并入中国船舶 不进入退市整理期 [12] - 贵州茅台控股股东增持67821股 占总股本0.0054% 增持金额1亿元 [13] - 工业富联累计回购769.74万股股份 占总股本0.04% 使用资金总额1.47亿元 回购价格区间18.4-19.84元/股 [14] - 天齐锂业年产50吨硫化锂中试项目已实质落地动工 采用自主开发新技术 计划在四川眉山建设 [15] - DeepSeek平台对AI生成内容添加标识 发布《模型原理与训练方法说明》 明确禁止用户恶意删除标识或传播虚假信息 [16] - 蓝思科技表示新机规模量产已于6月启动 目前处于满产状态 作为外观件和结构件核心供应商 单机价值量和市场份额同步提升 [17]

业绩表现 - 2025年上半年营收48.33亿元同比下降24.71%主要因锂化合物销量及销售均价下降 [1] - 同期净利润8441.06万元同比扭亏为盈因锂精矿定价周期缩短及高价库存影响减弱 [1] - 联营公司SQM业绩上升推高投资收益 澳元走强增加汇兑收益 [1] 产能布局 - 拥有五处锂化工生产基地分布于四川江苏重庆及澳大利亚 已建成产能9.16万吨/年 [2] - 江苏张家港3万吨氢氧化锂项目于2025年7月竣工进入试车阶段 [2] - 格林布什锂辉石矿现有锂精矿产能162万吨/年 总规划产能214万吨/年 [2] 资源储备 - 锂资源100%自给自足 锂精矿全部来自澳大利亚格林布什矿 [2] - 化学级三号工厂将于2025年12月产出首批锂精矿产品 [2] - 推进四川雅江措拉锂矿建设 未来将成为国内首个锂精矿供给来源 [2] 市场动态 - 2025年6月碳酸锂需求阶段性回暖 7月价格反弹至7.8万元/吨 [3] - 锂价受供需格局政策导向及期货市场等多因素综合影响 [3] - 公司采用长协为主期货配合点单补充的销售策略管理风险 [3] 技术研发 - 完成固态电池原材料硫化锂产业化筹备 年产50吨中试项目已动工 [4] - 采用自主开发制备技术具备低风险快速量产能力 [4] - 通过投资卫蓝新能源3%股权及SESAI 7.67%股权跟踪固态电池技术 [5] 产业链延伸 - 与卫蓝新能源合资设立天齐卫蓝固锂新材料公司 [5] - 合资公司专注预锂化负极材料金属锂负极及相关设备业务 [5]

股份信息 - 2025年8月底H股法定/注册股份164,122,200股，面值1元，股本164,122,200元[1] - 2025年8月底A股法定/注册股份1,477,099,383股，面值1元，股本1,477,099,383元[1] - 2025年8月底法定/注册股本总额1,641,221,583元[2] - 2025年8月底H股、A股已发行股份无增减[3] 其他 - 呈交者为董事长兼执行董事蒋安琪[10]