业绩总结 - 2025年2月快递服务业务收入34.66亿元，同比增长48.03%[2] - 2025年2月完成业务量16.99亿票，同比增长63.39%[2] - 2025年2月快递服务单票收入2.04元，同比下降9.33%[2]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：申通快递、阿里巴巴、圆通速递、中通、韵达、京东物流、德邦股份、菜鸟网络、菜鸟速递 - 行业：电商快递行业 纪要提到的核心观点和论据 - **申通快递管理改善和产能提升**：自2019年阿里接手管理团队，申通经历五年资本开支和管理变革，目前处于产业趋势和基本面拐点 2024年起在管理改善和产能爬坡取得进展，进入量本利正循环 2019年起加大基础设施建设，强化末端网络，通过中转中心直营化和数字化运营缩小与行业龙头差距 2021年后引入阿里团队，启动百亿投资计划，为产能爬坡奠定基础[3][4] - **申通快递在行业竞争中的地位**：2020年以来电商快递板块格局改善，议价权提升，价格风险可控 中通早期自动化设备和精细化管理建立优势，申通则在2019年重新制定策略追赶，通过学习效应缩小差距[5] - **申通快递未来发展前景**：2025年是利润修复关键年，产能扩张和与阿里合作将降低费用率和单票成本，2024年单票利润提升验证有效性，预计2025年在市占率、成本和利润方面持续改善 电商快递板块中，申通估值弹性更高[6] - **电商平台战略调整对物流板块的影响**：2023年起电商平台战略调整加速物流与电商融合，申通作为阿里控股期权标的有独特优势 阿里“一加六加N”战略推进，双方深度合作将提高运营效率，打开估值空间[7] - **行业资本开支达峰后的新竞争周期演变**：上一轮资本开支竞争周期接近尾声，新一轮降本增效空间集中在表外加盟商和分拨中心 优化加盟体系和提高分拨中心效率是争夺市场份额重要手段，申通把握趋势可巩固市场地位[8] - **申通快递在当前竞争周期中的表现**：申通在第二轮竞争周期无先天劣势，网点规模大，大加盟商经营健康 未来成本下降集中在to C配送端，细化末端配送可降低单位成本 2024年价格竞争未充分反映在报表，行业资本支出峰值后头部格局稳定，业务量增速快于传统线下零售业[9] - **快递行业商业模式变化对申通的影响**：快递行业商业模式从向消费者要利润转变为向加盟商和快递小哥要利润 申通加盟商体量大且资本开支成熟，向加盟商要利润有空间 通过增加件量提升派件效率，与阿里合作利用菜鸟驿站to B配送可降低成本 与阿里深度融合可弥补上一轮竞争劣势，带来新逻辑[10] - **阿里对申通控股期权变化及其战略价值**：阿里对申通控股期权变化可能催化业务和估值 阿里需要一家匹配其能力和发展方向的物流企业，申通接受阿里战略投资后数字化转型并进行百亿资本开支，未来深度合作可降本增效[11] - **阿里巴巴与申通快递的合作现状及未来协同方向**：过去阿里赋能申通效果较小，因仅持有25%股权 2025年底阿里有望以每股16元收购剩余21%股权，持股达46%成为实际控制人，为更深层次合作奠定基础 未来协同集中在品牌建设和运营效率提升，参考京东物流，申通与菜鸟速递有竞争也有协作价值[12][13] - **2025年对申通快递的重要意义**：申通建立稳定运营网络，若阿里完成行权可深入关联交易和协作 今年是电商快递板块竞争周期切换阶段，压制估值因素消失，提供新估值空间 独特产业趋势、管理改善逻辑和控股背景吸引成长型投资人，估值弹性提高[14] - **2025年电商快递板块业绩表现**：从EVPS视角，过去几年资本开支和管理优化使市占率改善，EPS修复从去年开始并在今年落实 电商快递板块中，申通今年业绩弹性和确定性最高 竞争周期切换，历史压制估值因素消失，新逻辑带来新估值空间，行权完成后影响定价方式，吸引成长型投资人[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2017 - 2018年申通经历大加盟制痛苦调整[5] - 2018年阿里战略规划包括阿里巴巴、阿里云及菜鸟相继上市，因蚂蚁金服事件未落地[11] - 2023年阿里组织架构调整为1 + 6 + N，聚焦核心业务，剥离非核心业务，但快递投资符合回归用户导向主战略[11]

股份回购计划 - 拟用1.4 - 2.5亿元自有资金回购股份用于激励[2] - 上限2.5亿、15元/股，预计回购不低于1666.66万股，占比1.09%[2] - 下限1.4亿、15元/股，预计回购不低于933.33万股，占比0.61%[2] - 实施期限自2024年12月19日起不超12个月[2] 回购进展 - 截至2025年3月10日，回购1556.58万股，金额16895.36万元[3] - 回购股数占总股本1.02%[3] - 平均成交价10.85元/股，最高12元/股，最低9.7元/股[3] 回购合规 - 未在影响股价重大事项至披露日等情形内回购[4] - 未在开盘、收盘集合竞价及无涨跌幅限制日委托回购[4] - 回购股份价格低于当日交易涨幅限制价格[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 完成义乌转运中心收购，为网络扁平化与市占率进一步提升奠定基础，持续回购彰显信心，网络凝聚力有望增强，维持盈利预测和“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月4日收盘价12.03元，一年内最高/最低12.66/7.63元，市净率2.0，股息率0.17%，流通A股市值179.49亿元，上证指数3324.21，深证成指10679.44 [2] - 2024年9月30日每股净资产6.15元，资产负债率61.52%，总股本/流通A股15.31亿/14.92亿股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|40924|33491|49620|58906|66897| |同比增长率（%）|21.5|14.2|21.3|18.7|13.6| |归母净利润（百万元）|341|652|1006|1383|1685| |同比增长率（%）|18.4|195.2|195.3|37.5|21.8| |每股收益（元/股）|0.23|0.43|0.66|0.90|1.10| |毛利率（%）|4.2|5.8|5.2|5.7|6.7| |ROE（%）|3.9|6.9|10.4|12.8|13.8| |市盈率|54|/|18|13|11|[6] 事件及分析 - 2025年3月1日完成对义乌市申通快递有限公司中转业务经营性资产组收购交割，对价1.1亿元 [8] - 2024年金华（义乌）市快递业务量171.9亿件排名第一，市占率10.2%，收义乌转运中心为直营可加强区域掌控，推进网络扁平化战略，2025年1月申通业务量20.23亿件，同比增长11.77% [8] - 2024年12月19日公司通过回购议案，拟1.4 - 2.5亿元回购股份，截止2025年2月28日，总回购金额1.41亿元，平均成交价10.69元/股，用于股权激励 [8]

市场扩张和并购 - 2025年1月22日公司通过收购议案[2] - 全资子公司拟1.1亿元收购义乌中转业务经营性资产组[2] - 2025年3月1日完成资产交割，相关权利义务归受让方[3] - 自3月1日起中转业务资产组纳入合并报表范围[3]

回购计划 - 拟用1.4 - 2.5亿元自有资金回购股份用于激励[3] - 按上限2.5亿、15元/股测算，可回购不低于1666.66万股，占比1.09%[3] - 按下限1.4亿、15元/股测算，可回购不低于933.33万股，占比0.61%[3] - 实施期限自董事会通过起不超12个月[3] 回购进展 - 截至2025年2月28日，回购1321.18万股，金额14121.83万元[4] - 回购股数占总股本0.86%[4] - 平均成交价10.69元/股，最高11.50元/股，最低9.70元/股[4] 回购规则 - 未在重大事项期、特定时段回购，价格低于涨幅限制[6]

担保额度 - 2025年预计为子公司担保不超209,800万元[3] - 截止披露日，对外担保总额度229,800万元，占2023净资产26.15%[7] 保函信息 - 申通有限为湖北申开1,636.31万元付款保函，有效期至2026年2月24日[3][6] 担保余额 - 截止披露日，实际对外担保212,265.74万元，占2023净资产24.15%[7] 担保情况 - 公司及控股子公司无逾期对外担保[7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年1月申通快递包裹量增速较快，实现包裹量20.23亿件，同比+11.77%，增速在主要快递公司中排第二 [1] - 1月申通单票收入同比降幅较小，为2.06元，同比-5.94%，较2024年12月提升0.04元，环比+1.98%，降幅在主要快递公司中排第二 [1] - 预计2024年公司业绩持续改善，实现归属于上市公司股东的净利润为9.5 - 10.5亿元，同比+178.84% - 208.19%；单票净利为0.042 - 0.046元，较2023年同比提升115% - 137% [2] - 管理改善与产能提升并举，公司处于不断改善通道中，具备应对市场变化能力，业绩持续改善可能性不低 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,671|40,924|49,685|56,695|64,352| |增长率|33.3%|21.5%|21.4%|14.1%|13.5%| |归母净利润 (百万元)|288|341|1,000|1,292|1,568| |增长率|131.6%|18.4%|193.4%|29.3%|21.4%| |每股收益（EPS）|0.19|0.22|0.65|0.84|1.02| |市盈率（P/E）|59.32|50.10|17.08|13.21|10.88| |市净率（P/B）|2.1|1.9|0.5|0.4|0.4| [3] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|2,166|2,433|4,075|5,479|7,342| |应收款项|1,456|1,343|2,019|2,078|2,226| |存货净额|44|88|91|98|121| |其他流动资产|1,537|2,373|2,479|2,130|2,327| |流动资产合计|5,203|6,236|8,663|9,784|12,016| |固定资产及在建工程|8,604|9,648|10,401|11,221|11,718| |长期股权投资|94|43|78|72|64| |无形资产|1,569|1,623|1,610|1,623|1,624| |其他非流动资产|4,862|5,200|4,529|4,699|4,584| |非流动资产合计|15,129|16,514|16,619|17,614|17,989| |资产总计|20,332|22,750|25,282|27,399|30,006| |短期借款|1,909|2,998|2,860|2,589|2,816| |应付款项|6,999|6,758|8,493|9,620|10,441| |其他流动负债|115|321|182|206|236| |流动负债合计|9,023|10,077|11,535|12,414|13,493| |长期借款及应付债券|737|1,496|1,836|1,612|1,648| |其他长期负债|2,365|2,358|2,046|2,256|2,220| |长期负债合计|3,102|3,854|3,883|3,868|3,868| |负债合计|12,125|13,931|15,417|16,282|17,361| |股本|422|422|422|422|422| |股东权益|8,207|8,819|9,865|11,116|12,645| |负债和股东权益总计|20,332|22,750|25,282|27,399|30,006| [10] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|33,671|40,924|49,685|56,695|64,352| |营业成本|32,196|39,214|46,937|53,406|60,525| |营业税金及附加|59|78|90|106|118| |销售费用|178|168|180|199|220| |管理费用|809|968|1,157|1,293|1,447| |财务费用|192|181|248|230|208| |其他费用/（-收入）|(250)|(146)|(232)|(234)|(206)| |营业利润|487|460|1,304|1,696|2,040| |营业外净收支|(124)|(42)|(80)|(82)|(68)| |利润总额|363|418|1,225|1,614|1,972| |所得税费用|90|85|248|363|443| |净利润|274|333|976|1,252|1,529| |少数股东损益|(14)|(7)|(23)|(41)|(40)| |归属于母公司净利润|288|341|1,000|1,292|1,568| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|274|333|976|1,252|1,529| |折旧摊销|934|1,219|898|1,002|1,119| |利息费用|192|181|248|230|208| |其他|1,201|1,625|1,102|688|766| |经营活动现金流|2,600|3,358|3,224|3,171|3,622| |资本支出|14|(1,902)|(1,534)|(1,209)|(1,628)| |其他|(810)|(1,038)|(293)|0|0| |投资活动现金流|(796)|(2,940)|(1,827)|(1,209)|(1,628)| |债务融资|(1,165)|725|176|(559)|(130)| |权益融资|23|(24)|70|0|0| |其它|(645)|(439)|0|0|0| |筹资活动现金流|(1,788)|262|245|(559)|(130)| |现金净增加额|17|681|1,642|1,403|1,864| [10] 财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力| | | | | | |ROE|3.6%|4.0%|10.7%|12.3%|13.1%| |毛利率|4.4%|4.2%|5.5%|5.8%|5.9%| |营业利润率|1.4%|1.1%|2.6%|3.0%|3.2%| |销售净利率|0.8%|0.8%|2.0%|2.2%|2.4%| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率|33.3%|21.5%|21.4%|14.1%|13.5%| |营业利润增长率|152.5%|-5.5%|183.4%|30.1%|20.2%| |归母净利润增长率|131.6%|18.4%|193.4%|29.3%|21.4%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|59.6%|61.2%|61.0%|59.4%|57.9%| |流动比|0.58|0.62|0.75|0.79|0.89| |速动比|0.57|0.61|0.74|0.78|0.88| |每股指标与估值| | | | | | |每股指标| | | | | | |EPS|0.19|0.22|0.65|0.84|1.02| |BVPS|5.34|5.74|6.44|7.28|8.31| |估值| | | | | | |P/E|59.32|50.10|17.08|13.21|10.88| |P/B|2.1|1.9|0.5|0.4|0.4| |P/S|0.5|0.4|0.3|0.3|0.3| [10]

报告公司投资评级 - 报告将申通快递投资评级上调至“买入”[2][4] 报告的核心观点 - 2025年1月申通快递件量收入跃居第三进入发展新阶段 受益于产能提升业务量快速增长、市占率有望逐步提升 叠加规模效应释放盈利能力有望提升 上调2024 - 2026年归母净利润预测并给予“买入”评级[1][2] 根据相关目录分别进行总结 快递公司2025年1月经营数据 - 顺丰收入207.6亿元 同比+6.47% 业务量13.3亿件 同比+15.95% 单票收入15.61元 同比-8.18% [1] - 圆通收入53.40亿元 同比+1.5% 业务量22.68亿件 同比+5.46% 单票收入2.35元 同比-3.76% [1] - 韵达收入40.69亿元 同比-8.36% 业务量20.13亿件 同比+2.86% 单票收入2.02元 同比-11% [1] - 申通收入41.69亿元 同比+5.1% 业务量20.23亿件 同比+11.77% 单票收入2.06元 同比-5.94% [1] 申通快递2024年业绩情况 - 预计2024年实现归母净利润9.5 - 10.5亿元 同比+179% - 208% 业绩超预期 预计基本每股收益0.63 - 0.7元/股 Q4实现归母净利润3 - 4亿元 同比+150% - 233% [7] - 2024年完成快递量227.3亿件 同比+30% 显著高于行业平均增速（21.5%） 测算全年实现单票净利约0.042 - 0.046元/件 2023年单票归母净利润约0.02元 同比增幅超100% [7] 公司收购计划 - 1月22日公告全资子公司拟以1.1亿元收购义乌申通拥有的中转业务经营性资产组 现有操作场地（租赁）约4.4万平方米 操作设备流水线近5000米 拥有操作员595余人 目前进港操作量日均31.40万票 出港转运量日均179.70万公斤 重大历史遗留问题解决后整体盈利能力有望进一步提升[7] 2025年行业包裹量情况 - 自春运开始（1月14日至2月4日） 全国邮政快递业揽收快递包裹80.35亿件 与2024年春运同期相比增长37.6% 投递快递包裹86.46亿件 与2024年春运同期相比增长35% [7] - 春节假期（1月28日至2月4日） 全国邮政快递揽收和投递快递包裹超19亿件 其中揽收快递包裹11.45亿件 与去年农历同期相比增长31% 投递快递包裹7.82亿件 与去年农历同期相比增长26.7% [7] 公司发展策略与目标 - 2024年以来申通件量增速持续领先 坚定推进“三年百亿级产能提升项目” 坚持“业务规模、服务体验及利润”三驾马车并驾齐驱、均衡发展的策略 市场份额稳步提升[7] - 2025年管理者新春启动会上总裁王文彬表示核心目标是提升客户服务体验 超越行业固有标准[7] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40924|50252|60733|68103| |(+/-) (%)|21.54%|22.79%|20.86%|12.13%| |归母净利润（百万元）|341|1003|1510|1871| |(+/-) (%)|18.41%|194.35%|50.62%|23.84%| |每股收益(元)|0.22|0.66|0.99|1.22| |P/E|49.47|16.81|11.16|9.01|[8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2026年各项财务指标进行了预测 如流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等 还给出了主要财务比率 包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标[9]

业绩总结 - 2025年1月快递服务业务收入41.69亿元，同比增长5.11%[2] - 2025年1月完成业务量20.23亿票，同比增长11.77%[2] - 2025年1月快递服务单票收入2.06元，同比下降5.94%[2]