核心观点 - 报告看好交通运输行业，特别是航运和航空板块，认为其正迎来历史级别的大周期，主要驱动因素包括船队老龄化、船厂产能受限以及飞机供给高度约束 [1][3][25][26] - VLCC（超大型油轮）运价创下年内新高，达到126,371美元/天，环比上涨5%，中东-远东航线运价录得138,144美元/天的年内新高，第四季度运价均值9.9万美元/天，跻身历史前四高 [3][30] - 俄罗斯原油出口显著下滑，从接近400万桶/日降至300-310万桶/日，连续4周维持低位，这一变化增加了中印对中东原油的采购需求，为VLCC运价提供边际增量 [3][30] - 航空板块面临前所未有的飞机制造链困境，未来5-10年飞机老龄化趋势延续，供给高度约束，叠加客座率已达历史高位，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代 [3][51] - 2026年投资策略建议重点关注航运船舶和航空大周期，同时关注新兴市场机会、高股息资产和科技赋能等投资主线 [26][27][29] 航运造船板块 - VLCC运价再创新高，俄油供应减少贡献边际增量，四季度运价均值接近9.9万美元/天，是有史以来第四高单季度运价均值 [3][30] - 成品油运输市场中，LR2运价环比上涨11%至36,846美元/天，MR平均运价上涨16%至26,310美元/天，大西洋一揽子运价环比上涨22%至42,783美元/天 [3][31] - 干散货市场BDI指数收于2,275点，环比上涨7.1%，Capesize运价环比上涨12.3%至30,292美元/天，主要受巴西铁矿石出口放量和北美大豆集中出货支撑 [3][32][33] - 集运市场SCFI指数录得1,393.56点，环比下跌4.0%，欧线运价盘整，美线运价继续回调，但亚洲区域运价再次抬升 [3][34] - 中美海事造船301缓和，11月中资新船订单激增，二手船价创新高，新造船量价拐点临近，推荐关注中国船舶、中船防务H等 [3][25][35] 航空机场板块 - 飞机制造链困境导致全球飞机老龄化趋势延续，未来5-10年供给高度约束，客运量增速因供给限制已降至历史低位 [3][51] - 出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线，航空公司效益有望迎来显著提升 [3][51] - 行业动态方面，印度航空将恢复中国航线，新加坡计划于2026年对旅客征收SAF税，空客计划提升A320neo机型产量 [52] - 推荐标的包括中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空等 [3][53] 快递板块 - 快递反内卷进入新阶段，报告提出三种假设：行业价格洼地消灭利润修复、行业分化加剧、更高维度整合并购 [3][55] - 10月份快递业务收入完成1,316.7亿元，同比增长4.7%，业务量完成176.0亿件，同比增长7.9% [55] - 主要快递公司10月经营数据公布，顺丰速运业务量同比增长26.26%，圆通业务量同比增长12.78%，韵达业务量同比下降5.11%，申通业务量同比增长3.97% [56] - 推荐弹性较大的申通快递、圆通速递、极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [3][55][57] 铁路公路板块 - 铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健增长，11月10日-16日国家铁路运输货物8,179.7万吨，环比增长0.17%，全国高速公路货车通行5,783.2万辆，环比增长2.57% [3][59] - 高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025年全年：传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线 [3][59] - 推荐标的包括大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速等 [60] 市场表现与高股息标的 - 交通运输行业指数下跌5.00%，跑输沪深300指数1.23个百分点，快递板块跌幅最小为-2.75%，公交板块跌幅最大为-9.35% [4][6] - 2025年初以来累计涨幅最大的三级子行业为公路货运，涨幅达36.79% [8][9] - A股高股息标的中，中谷物流股息率TTM为12.02%，渤海轮渡为8.08%，港股中远海控股息率TTM为13.15%，海丰国际为11.59% [21][23] - 港股通红利ETF规模变化显示，港股红利指数ETF最新规模166.89亿元，近一月规模增长26.53亿元 [16][18]

股价表现与资金流向 - 11月21日盘中股价下跌2.07%至14.18元/股，总市值217.07亿元 [1] - 当日主力资金净流出1429.79万元，特大单及大单均呈现净卖出状态 [1] - 今年以来股价累计上涨40.90%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌9.10%、8.93%和27.21% [1] - 最近一次于7月25日登上龙虎榜，当日龙虎榜净买入1411.43万元 [1] 公司基本面与财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入385.70亿元，同比增长15.17% [2] - 2025年1-9月归母净利润7.56亿元，同比增长15.81% [2] - 主营业务收入98.67%来自快递服务，其他业务占比1.33% [1] - A股上市后累计派现16.14亿元，近三年累计派现1.31亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为4.07万，较上期减少4.36%，人均流通股增至36082股 [2] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股3107.12万股，较上期减少1214.07万股 [3] - 天弘永利债券A（420002）退出十大流通股东之列 [3] 行业与业务概览 - 公司所属申万行业为交通运输-物流-快递 [2] - 业务涵盖国内快递、普通货运、运输代理、仓储及装卸等综合服务 [1] - 概念板块包括智慧物流、长三角一体化、大数据、阿里概念等 [2]

行业核心观点 - 在快递行业反内卷持续推进下 快递公司业绩有望修复 [1] - 鉴于行业多条主线均存在布局机会 维持快递行业“看好”评级 [1] - 建议关注估值底部且件量增长较快的圆通速递 Q3件量稳健增长的中通快递 以及反内卷高弹性的申通快递及韵达股份 [1] 行业量价表现 - 2025年10月 快递行业业务量同比增速为7.9% 高于实物网上零售额同比增速4.9%和社会消费品零售额同比增速2.9% [1] - 2025年10月 快递行业单票收入为7.48元 同比下降3.00% 环比下降0.85% [1] - 在反内卷背景下 快递单票价格同比降幅收窄 环比企稳 [1] 区域量价分析 - 2025年10月 一类/二类/三类地区快递业务量同比增速分别为+6.7%/+12.6%/+23.2% 非产粮区业务量增速显著高于产粮区 [2] - 2025年10月 一类/二类/三类地区快递单票收入同比增速分别为-2.5%/-5.0%/-12.3% 产粮区价格竞争明显缓和 [2] 公司量价对比 - 2025年10月 圆通速递 韵达股份 申通快递 顺丰控股快递业务量同比增速分别为+12.82% -5.11% +3.98% +26.26% [3] - 圆通速递和顺丰控股业务量同比增速高于行业增速7.9% 韵达股份和申通快递则低于行业增速 [3] - 2025年10月 圆通速递 韵达股份 申通快递 顺丰控股单票收入同比增速分别为-3.46% +4.46% +7.39% -9.97% [3] - 韵达股份和申通快递价格同比大幅提升 顺丰控股单票价格同比下滑但降幅明显收窄 [3] - 公司价格同比降幅与业务量同比涨幅呈正相关 [3]

量化专题报告核心观点 - 报告核心观点为分析中美公募基金业绩比较基准的变迁及现状，并预判中国主动权益基金工具化时代或将全面来临 [1][7] - 报告亮点在于对比中美主动权益基金基准的变迁及现状，并分析中国主动权益基金基准与“基准库”的差异 [8] - 报告探讨中美主动权益基金偏离幅度差异的可能成因，并预判中国主动权益基金的发展趋势 [9] 量化专题报告主要逻辑 - 中美主动权益基金业绩比较基准均以宽基指数为主，但集中度呈现下降趋势；中国市场约7.24%（239只）的主动权益基金基准指数不在基准库中 [10] - 中国主动权益基金偏离幅度明显高于美国，成因包括基金销售模式差异（中国以银行和互联网渠道为主）以及美国ETF市场发展更成熟、品类更丰富 [10] - 随着投资者专业化和资产配置需求精细化，中国市场公募基金工具化时代或将全面来临，并逐步形成“获取稳健超额收益”和“追求高弹性”两种形态 [10][11] 证券行业核心观点 - 报告核心观点认为证券行业板块估值和基本面有所错配，仍有较大估值修复空间，中金公司换股吸收东兴证券和信达证券的并购事件或将成为重要催化 [2][12] - 此次并购属于中央汇金旗下券商股权的优化整合，是证券行业供给侧改革的延续，有望加速打造一流投行并优化行业格局 [13] 证券行业并购事件影响 - 以25Q3数据静态计算，中金公司吸收合并完成后总资产规模将达到1万亿元（由上市券商第6名提升至第4），净资产规模达到1747亿元（由第9名提升至第4） [14] - 合并完成后中金公司营收提升至273.9亿元（由第6名提升至第3），归母净利润提升至95.2亿元（由第11名提升至第6） [14] - 合并后中金公司营业部数量增加，区域分布呈现互补效应；公募基金非货规模合并后提升，主动管理能力有望明显提升 [14] 证券行业投资建议 - 截至2025年三季报上市券商年化ROE达8.2%，而证券Ⅱ（申万）PB估值为1.41x，处于2012年以来26.52%分位数，显示估值与基本面错配 [15] - 推荐两条投资主线：一是综合实力较强、估值较低的中大型券商；二是正在推进并购或有并购重组预期的券商 [2][15] 片仔癀（600436.SH）业绩表现 - 2025Q1-Q3公司实现营收74.42亿元，同比下降11.93%，归母净利润21.29亿元，同比下降20.74% [17] - 2025Q3单季度实现营收20.64亿元，同比下降26.28%，归母净利润6.87亿元，同比下降28.82% [17] - 分板块看，2025Q1-Q3医药制造业收入40.16亿元，同比下降12.93%，其中肝病用药毛利率为61.11%，同比下降9.68个百分点 [17] 片仔癀（600436.SH）经营亮点与展望 - 核心原材料天然牛黄价格从2025年6月高位的170万元/公斤下降至140万元/公斤，公司毛利率有望随之改善 [17] - 公司持续拓展美妆赛道，明星产品皇后牌珍珠膏在2025年上半年销售额同比增长60% [18] - 公司渠道建设持续发力，终端门店覆盖超过10万家，并加强自营线上线下平台的精细化服务 [18] - 预计公司2025/2026/2027年EPS分别为4.04/4.40/4.82元，核心产品具备稀缺属性 [4][18] 申通快递（002468.SZ）经营数据 - 2025年10月公司实现快递业务收入49.50亿元，同比增长11.84%；2025年1-10月累计快递业务收入429.97亿元，同比增长14.44% [20] - 2025年10月快递业务量22.73亿票，同比增长3.97%；2025年1-10月累计快递量211.36亿票，同比增长15.53% [20] - 2025年10月快递服务单票收入为2.18元，同比增长7.39%，环比9月增长2.83% [20] 申通快递（002468.SZ）业绩展望 - 2025年1-9月公司实现营业收入385.70亿元，同比增长15.17%，归母净利润7.56亿元，同比增长15.81% [21] - 2025年第三季度公司实现营业收入135.46亿元，同比增长13.62%，归母净利润3.02亿元，同比增长40.32% [21] - 预计公司2025年业绩有望实现较好增长，2025-2027年每股收益预测分别为0.89/1.22/1.48元 [5][21] 安杰思（688581.SH）业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入4.59亿元，同比增加7.51%；归母净利润1.77亿元，同比减少10.35% [24] - 2025年单三季度实现收入1.57亿元，同比减少3.89%；归母净利润0.51亿元，同比减少30.15% [24] - 2025年前三季度毛利率为70.51%，同比下滑1.62个百分点；研发费用率增至12.44%，管理费用率增至11.23% [24] 安杰思（688581.SH）竞争优势与展望 - 公司重视研发创新，截至2025年6月30日拥有有效授权专利102项，其中发明专利50项，60%以上专利已应用于产品 [25] - 公司深化全球化布局，产品销往六大洲超60个国家，并与海外主要国家顶尖KOL建立深度合作以提升市场影响力 [25] - 预计公司2025-2027年收入分别为7.14亿元、8.53亿元、10.30亿元，归母净利润分别为2.76亿元、3.22亿元、3.87亿元 [25]

投资概述 - 公司全资子公司上海申彻供应链管理有限公司作为有限合伙人出资30,000万元人民币参与设立吉仓三期股权投资基金 [2] - 该基金的合作方包括国寿置业投资管理有限公司、国寿投资保险资产管理有限公司控制的主体、中宏人寿保险有限公司、友邦人寿保险有限公司、长沙聚财壹号股权投资基金合伙企业及公司关联方杭州游鹏企业管理有限公司 [2] - 关于共同投资的议案已于2025年8月28日经公司第六届董事会第十三次会议及第六届监事会第十二次会议审议通过 [2] 投资进展 - 吉仓三期股权投资基金已于2025年11月3日完成工商注册登记手续并取得营业执照 [3] - 该基金已在中国证券投资基金业协会完成备案，取得私募投资基金备案证明，备案编码为SBKL40 [4] - 基金的管理人为国寿资本投资有限公司 [4]

中水渔业股东持股变动 - 股东中国国有企业混合所有制改革基金通过集中竞价减持258.88万股，减持均价10.31元/股，持股比例由5.7076%降至5% [1] 桂林旅游项目合作 - 拟在生动莲花项目基础上建设影剧院及配套设施，并公开挂牌遴选合作方负责投资、建设和运营，银子岩公司将收取固定租金及分成收入 [2] - 生动莲花项目建筑主体已基本建设完成，尚未正式营业 [2] 肇民科技融资与扩张 - 拟发行可转债募资不超过5.9亿元，用于年产八亿套新能源汽车部件等项目、泰国生产基地建设及补充流动资金 [3] - 拟在新加坡设立两家子公司，注册资本均为1000美元，经营控股和商品批发贸易 [4] - 拟在泰国设立子公司，注册资本500万泰铢，从事汽车精密零部件及新材料技术开发 [4] 药易购对外投资 - 全资子公司及控股子公司拟合计出资800万元向关联方神鸟尚医云增资，投前估值4200万元，增资后药易购体系合计持股24.4% [5] - 预计未来与神鸟尚医云新增不超过700万元的日常关联交易，用于推广宣传及设备租赁服务 [5] 快递行业10月经营数据 - 韵达股份10月快递服务业务收入44.95亿元，同比下降0.88%，完成业务量21.35亿票，同比下降5.11%，单票收入2.11元，同比增长4.46% [7] - 申通快递10月快递服务业务收入49.5亿元，同比增长11.84%，完成业务量22.73亿票，同比增长3.97%，单票收入2.18元，同比增长7.39% [16] 赛伍技术产品交付说明 - 公司澄清应用于钙钛矿叠层组件的光转膜批量交付为小批量交付，业务处于商业化初期阶段 [8] - 该业务出货量及销售金额极小，占2024年度营业收入比重不足0.05%，短期内不会对公司业绩产生重大影响 [8] 上市公司股东减持计划 - 湖南白银股东中国长城资产管理股份有限公司计划减持不超过5500万股，占总股本1.95% [9] - 速达股份股东上海琪韵投资管理事务所计划减持不超过228万股，占总股本3% [11] - 茂硕电源董事顾永德计划减持不超过98.03万股，占总股本0.2749% [19] 宁波建工重组进展 - 公司发行股份收购宁波交通工程建设集团有限公司100%股权的交易事项已获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过 [10] 埃斯顿设立合资公司 - 拟与京东方传感共同出资1.5亿元设立合资公司，埃斯顿出资6000万元持股40%，合资公司聚焦通用伺服、直线驱动及精密驱控产品 [13] 中金公司重大资产重组 - 正在筹划通过发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券与信达证券，公司A股股票自2025年11月20日起停牌，预计不超过25个交易日 [14] 东杰智能关联交易 - 公司及全资子公司拟向关联方遨博（山东）智能机器人采购焊接机器人250台、双臂咖啡机器人5台，合同总金额2432.5万元 [15] 中孚实业项目投资 - 全资二级子公司拟投资2.59亿元分两期建设铝轮毂项目，一期年产200万只，二期年产100万只，资金全部自筹 [18] 闻泰科技子公司情况 - 荷兰经济事务与气候政策部大臣宣布暂停对安世半导体的资产冻结令，但闻泰科技对安世半导体的控制权仍受阿姆斯特丹上诉法院裁决限制 [19] 中毅达实控人变动 - 公司实际控制人信达证券拟被中金公司换股吸收合并，该重组不涉及中毅达自身股权变动，不会导致公司控股股东变更 [19] 金龙鱼子公司诉讼 - 下属子公司广州益海收到一审刑事判决书，被判构成合同诈骗罪（从犯），罚金100万元，并与云南惠嘉共同退赔被害单位经济损失18.81亿元 [20] - 广州益海不认可一审判决，已提出上诉 [20]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 继续强调电商快递行业“反内卷”下的投资机会，后续进入“收入-业绩弹性”验证期 [3] - 通达系单票收入环比继续提升，看好“收入-业绩弹性”兑现 [2] - 持续看好顺丰控股的投资机会，因其激活经营策略后业务量提速推升收入增速，且经过股价调整后具备投资性价比 [3] 行业数据总结 - 2025年10月行业完成业务量176.0亿件，同比增长7.9% [6] - 2025年1-10月行业累计完成业务量1626.8亿件，同比增长16.1% [6] - 2025年10月行业收入1316.7亿元，同比增长4.7% [6] - 2025年1-10月行业累计收入12174.1亿元，同比增长8.5% [6] - 2025年10月行业单票收入7.48元，同比下降3.0% [6] - 2025年1-10月行业累计单票收入7.48元，同比下降6.6% [6] 上市公司业务量表现 - 2025年10月业务量同比增速：顺丰（26.3%）>圆通（12.8%）>行业（7.9%）>申通（4.0%）>韵达（-5.1%） [6] - 2025年1-10月业务量累计同比增速：顺丰（28.1%）>圆通（18.6%）>行业（16.1%）>申通（15.5%）>韵达（10.9%） [6] - 2025年10月收入同比增速：顺丰（13.7%）>申通（11.8%）>圆通（9.0%）>行业（4.7%）>韵达（-0.9%） [6] - 2025年1-10月收入累计同比增速：申通（14.4%）>圆通（13.0%）>顺丰（11.9%）>行业（8.5%）>韵达（5.7%） [6] 上市公司单票收入表现 - 申通：2025年10月单票收入2.18元，同比提升7.4%（+0.15元），环比提升2.8%（+0.06元），较2025年7月提升10.7%（+0.21元） [6] - 韵达：2025年10月单票收入2.11元，同比提升4.5%（+0.09元），环比提升4.5%（+0.09元），较2025年7月提升10.5%（+0.20元） [6] - 圆通：2025年10月单票收入2.23元，同比下降3.4%（-0.08元），环比提升0.9%（+0.02元），较2025年7月提升7.2%（+0.15元） [6] - 顺丰：2025年10月单票收入13.18元，同比下降10.0%（-1.46元），环比下降5.0%（-0.69元），较2025年7月下降2.7%（-0.37元） [6] - 通达系三家公司2025年10月单票收入较2025年7月均实现提升，幅度在0.15元至0.21元之间，验证了行业提价逻辑 [6] - 中通快递2025年第三季度调整后净利润25.06亿元，同比增长5.0%，单票调整后净利润0.26元，环比第二季度增长0.05元，单票收入环比提升0.03元 [6] 具体公司投资观点 - 圆通速递：核心指标追近龙头，A股电商快递中质地最优，看好反内卷下业绩强弹性 [3] - 申通快递：持续看好“反内卷”下作为拐点型企业业绩弹性大，同时关注公司以拟整合丹鸟业务为契机，股东方未来赋能值得期待 [3] - 极兔速递：2025年第三季度东南亚件量同比增长79%，东南亚高景气投资与“反内卷”有助于国内市场盈利稳定 [3] - 中通快递：估值低位，一旦价格弹性启动，性价比高 [3] - 顺丰控股：激活经营策略，业务量提速推升收入增速，年初至今公司件量增速第一；自由现金流可持续优化，具备投资性价比 [3]

市场扩张和并购 - 2025年8月28日公司同意子公司出资3亿元参与设立吉仓三期[2] - 2025年11月3日吉仓三期完成工商注册登记[3] - 吉仓三期已在中国证券投资基金业协会完成备案手续[4] - 吉仓三期基金管理人名称为国寿资本投资有限公司[5] - 吉仓三期备案编码为SBKL40[5]

股价表现与资金流向 - 11月20日盘中股价上涨2.03%至14.58元/股，成交额1.65亿元，换手率0.78%，总市值223.19亿元 [1] - 当日主力资金净流出1122.30万元，特大单买入1839.79万元（占比11.15%），卖出2609.84万元（占比15.81%） [1] - 今年以来股价累计上涨44.87%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌7.43%，近20日下跌5.94%，近60日下跌23.30% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为7月25日，龙虎榜净买入1411.43万元，买入总计1.63亿元（占总成交额20.47%） [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为快递物流综合服务，包括国内快递、普通货运、仓储服务等，快递服务收入占主营业务收入98.67% [1] - 所属行业为交通运输-物流-快递，概念板块包括智慧物流、大数据、阿里概念等 [2] - 截至9月30日股东户数为4.07万，较上期减少4.36%，人均流通股36082股，较上期增加2.81% [2] 经营业绩 - 2025年1-9月实现营业收入385.70亿元，同比增长15.17% [2] - 2025年1-9月归母净利润为7.56亿元，同比增长15.81% [2] 股东与分红信息 - A股上市后累计派现16.14亿元，近三年累计派现1.31亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股3107.12万股，较上期减少1214.07万股 [3] - 天弘永利债券A（420002）退出十大流通股东之列 [3]

公司运营数据 - 公司披露2025年10月份相关数据信息 [1] - 快递服务单票收入计算如有差异为四舍五入原因所致 [1] - 上述数据未经审计 与定期报告披露的数据之间可能存在差异 [1] 信息披露依据 - 信息披露根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第3号—行业信息披露》有关规定进行 [1] - 公告由申通快递股份有限公司董事会发布 [1] - 公告发布日期为2025年11月20日 [1]