行业投资评级 - 建议关注物流、航空板块 [8] 核心观点 - 2025H1交运板块营收17351亿元同比+1.8% 归母净利润949亿元同比+4.3% [2] - 2Q2025交运板块营收8981亿元同比持平 归母净利润477亿元同比+6.3% [2] - 航空板块供需优化带动票价提升 快递行业价格战有望放缓 [4][3] - 航运板块盈利分化 港口吞吐量增长推动业绩提升 [5][6] 分板块总结 快递物流板块 - 2025H1快递业务量957亿件同比+19.3% 单票价格7.5元同比-8% [3] - 2Q2025快递业务量505.9亿件同比+17% 单票价格7.39元同比-7% [3] - 2025H1快递板块营收同比+10% 归母净利润同比持平 [3] - 2Q2025快递板块营收同比+11% 归母净利润同比-1% [3] - 顺丰控股2025H1营收同比+9% 归母净利润同比+19% [57] - 中通快递2025H1营收同比+10% 归母净利润同比-3% [57] 航空机场板块 - 2025H1民航客运量3.7亿人次同比+6% 国际地区客运量同比+25% [4] - 2Q2025民航客运量1.9亿人次同比+7.1% 国际地区客运量同比+21% [4] - 2025H1航空板块营收同比+7% 归母净利润同比+71% [4] - 2Q2025航空板块营收同比+10% 归母净利润扭亏为盈 [4] - 2025H1机场板块营收同比+6% 归母净利润同比+26% [4] - 2Q2025机场板块营收同比+8% 归母净利润同比+34% [4] - 中国国航2Q2025归母净利润同比+122% [89] - 上海机场2025H1归母净利润同比+28% [91] 航运板块 - 1H2025航运板块营收2253亿元同比+2.8% 归母净利润275亿元同比-2.9% [5] - CCFI指数均值1252.63点同比-8.2% PDCI指数同比+10.6% [5] - BDTI TD3C-TCE均值40374.38美元/天同比-2.2% [5] - BCTI TC7-TCE均值19261.26美元/天同比-48.9% [5] - 中远海控1H2025归母净利润同比+4% [106] - 安通控股1H2025归母净利润同比+231% [106] 港口板块 - 1H2025港口货物吞吐量57.0亿吨同比+2.5% 外贸货物吞吐量24.6亿吨同比+1.7% [6] - 1H2025港口板块营收同比+5% 归母净利润同比+10% [6] - 2Q2025港口板块营收同比+1% 归母净利润同比+15% [6] - 宁波港1H2025归母净利润同比+16% [113] - 青岛港1H2025归母净利润同比+8% [113] 公路铁路板块 - 1H2025公路板块营收572亿元同比-3.0% 归母净利润147亿元同比+3.4% [6] - 1H2025铁路板块营收778亿元同比+0.4% 归母净利润119亿元同比-11.2% [7] - 京沪高铁2025H1归母净利润同比-1% [131] - 大秦铁路2025H1归母净利润同比-30% [131] - 粤高速A 2025H1归母净利润同比+24% [124] 投资建议 - 物流板块推荐顺丰控股、海晨股份及危化品物流 [8][132] - 航空板块推荐关注供需优化带来的投资机会 [8][132]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2][10] 核心观点 - 中转运输能力持续提升，看好反内卷下业绩弹性释放 [2] - 公司通过降本降费对冲降价，激烈竞争下单票利润略降低但成本控制有效 [7] - 枢纽节点建设强化，散单业务快速增长，AI技术持续应用 [8] - 自动化和智能化能力提升优化成本，高价值散件快速提升，快递反内卷有望带来较大业绩弹性 [10] 财务表现 - 2025H1营业收入250.25亿元，同比增长16.02% [5] - 2025H1归母净利润4.53亿元，同比增长3.73% [5] - 2025Q2营业收入130.26亿元，同比增长13.89% [5] - 2025Q2归母净利润2.17亿元，同比降低11.94% [5] - 2025H1完成快递业务量123.5亿票，同比增长20.7%，市占率12.9% [6] - 2025Q2完成快递业务量65.4亿票，同比增长16.0%，市占率13.0% [6] 成本与盈利结构 - 2025H1单票快递收入2.00元，同比降低4.2% [6] - 2025H1单票总成本1.92元，同比降低0.06元 [7] - 2025H1单票总毛利0.11元，同比降低0.02元 [7] - 2025H1单票费用0.06元，同比降低0.01元 [7] - 2025H1单票归母净利润0.04元，同比略降低0.006元 [7] - 2025Q2单票快递收入1.97元，同比降低2.5% [6] - 2025Q2单票归母净利润0.03元，同比降低0.01元 [7] 业务发展 - 完成重要产粮区义乌转运中心直营化收购，完善中转网络布局 [8] - 累计自动化设备数较2024年末增长21% [8] - 2025年底常态吞吐产能有望提升至日均9000万单以上 [8] - 平台散件业务规模同比增长超170% [8] - 已接入主流AI大模型应用，推进智能视觉平台、数智化车队、"申音"智能客服、申通AI助手等应用 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业收入542.52亿元，同比增长15% [9][10] - 预计2026年营业收入641.04亿元，同比增长18% [9][10] - 预计2027年营业收入734.66亿元，同比增长15% [9][10] - 预计2025年归母净利润13.10亿元，同比增长26% [9][10] - 预计2026年归母净利润17.55亿元，同比增长34% [9][10] - 预计2027年归母净利润20.24亿元，同比增长15% [9][10] - 2025-2027年对应PE分别为20.34倍、15.19倍与13.17倍 [9][10] 市场表现 - 当前价格17.41元 [4] - 总市值26,651.27百万 [4] - 近1月股价表现18.9%，相对沪深300超额收益10.6% [4] - 近3月股价表现48.5%，相对沪深300超额收益32.0% [4] - 近12月股价表现99.9%，相对沪深300超额收益62.7% [4]

股价与融资融券交易 - 8月29日公司股价下跌5.38% 成交额6.17亿元 [1] - 当日融资买入6984.34万元 融资净买入34.67万元 融资余额5.39亿元占流通市值2.06% 处于近一年90%分位高位水平 [1] - 融券卖出7.01万股金额122.04万元 融券余额232.77万元处于近一年80%分位高位水平 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数4.25万户 较上期增长11.27% 人均流通股35095股减少10.13% [2] - 香港中央结算有限公司持股4321.18万股(第五大股东) 较上期减少1972.21万股 [2] - 天弘永利债券A持股1026.46万股(第十大股东) 较上期减少215.48万股 [2] 财务表现与分红 - 2025年1-6月营业收入250.25亿元 同比增长16.02% [2] - 同期归母净利润4.53亿元 同比增长3.73% [2] - A股上市后累计派现16.14亿元 近三年累计派现1.31亿元 [2] 公司基本情况 - 公司位于上海市青浦区 成立于2001年11月1日 2010年9月8日上市 [1] - 主营业务涵盖国内快递 普通货运 运输代理 仓储服务及装卸服务等综合物流服务 [1]

迈瑞医疗 - 公司发布全球首个临床落地的重症医疗大模型启元重症大模型 [1] - 成立动物医疗子公司 [1] - 医学影像领域瑞影云++携手DeepSeek发布瑞影·AI+解决方案 [1] 圆通速递 - 行业反内卷推动高质量发展 终端价格合理回升利好企业盈利 [1] - AI技术覆盖全链路业务场景 客服人效提升超25% [1] - 2025年上半年资本开支超44亿元用于转运中心和自动化设备建设 [1] - 散单和逆向物流快件同比增长超112% [1] - 单票运输成本下降0.06元 中心操作成本下降0.01元 [1] - 推进智能快递柜和无人车应用 [1] - 国际业务拓展中亚市场 圆通航空引进中大型全货机提升航空货运能力 [1] 芯源微 - 前道化学清洗产品预计超额完成全年签单目标 高端机台实现主要客户导入并获批量订单 [2] - 新一代前道涂胶显影机研发顺利 预计下半年客户端验证明年展现表现 [2] - 2025年上半年前道订单占比近60% 主要增量来自化学清洗新品 [2] - 毛利率环比提升因封装类产品收入占比较高 [2] - 2025年为研发大年费用率偏高 预计2026年起随收入释放和费用控制逐步回落 [2] - 先进封装持续布局HBM和CoWoS等高端工艺 拓展中国台湾韩国东南亚市场 [2] 中国巨石 - 埃及和美国生产基地满足约50%海外需求 关税战影响不大 [3] - 坚持增量稳价复价调价策略 海外复价执行效果良好 [3] - 埃及工厂盈利稳定 美国工厂效益改善 [3] - 特种电子布研发有序推进认证加快 [3] - 成本下降受益于能源价格下降和消耗降低 [3] - 预计价格总体平稳 行业集中度高 [3] - 风电和热塑市场需求保持良好 [3] - 持续探索新的海外投资机会 [3] 菜百股份 - 金价上升背景下贵金属投资类产品销售增幅显著 古法金硬足金受消费者青睐 [4] - 黄金饰品钻翠珠宝等品类保持稳定 [4] - 2025年上半年线上销售表现很好 助力全国市场覆盖和品牌影响力提升 [4] - 开店进度顺利 稳步推进新店布局并优化现有门店运营 [4] - 推进工艺创新推出丝蕴金等新品 深化与景山公园北京动物园IP合作形成文旅文创产品矩阵 [4] - 销售费用同比增加15% 主要因门店拓展带来的人员租金及线上平台服务费上升 [4] - 以良好经营业绩回报投资者 通过差异化策略应对北京市场激烈竞争 [4] 新产业 - 受安徽集采政策和增值税率调整影响 国内试剂价格下行营收承压 [5] - 检测总量保持增长 三级医院检测量实现双位数增长 [5] - 预计2025年三季度量与价双重修复 推动国内业务走出二季度低谷 [5] - 海外业务整体稳健增长 二季度受中东冲突导致物流受阻影响增速放缓 [5] - 海外试剂业务同比增长超35% 得益于前期大型设备布局形成的放量基础 [5] - 仪器增速放缓系物流问题及公司主动聚焦中大型仪器市场突破 [5] - 新兴市场免疫诊断市占率仍较低 海外增长空间广阔 [5] - 未来通过品牌提升与产品协同渗透扩大份额 [5] 申通快递 - 积极响应国家及行业反内卷号召 深化数智化运营 [6] - 2025年上半年资本开支13.9亿元同比下降9% 主要用于设备与基建 [6] - 上半年快递业务量同比增长19.3% 预计下半年增速放缓但价格具韧性 [6] - 收购丹鸟正推进反垄断审查 拟整合资源切入高端市场 [6] - AI应用于智能视觉车队客服等场景 推动全链路降本增效 [6] - 散单业务2025年上半年同比增长超170% 将持续升级数智化能力 [6]

公司分析：申通快递 业务与财务表现 - 公司上半年业务量达123.55亿件，同比增长20.7%，市场占有率提升至12.91%[1][2] - 公司营收250.2亿元，同比增长16%，其中快递收入276.9亿元，同比增长15.7%，但单票会计收入下降0.09元[1][2][4] - 归母净利润4.53亿元，实现正增长，但单票净利同比下降0.006元至0.037元[1][4] - 经营性活动净现金流7.41亿元，同比下降59%，主要受面单降价及大客户业务增长影响[1][4] - 资本开支上半年为13.9亿元，同比下降9%，主要投向机器设备、运输车辆及房屋建筑物[1][4] - 预计2025年资本开支与去年相近，约为30亿元，主要投资于设备和运输，长期规划包括将租用中心转为直属以降低成本并提高产能稳定性[3][9] 成本与效率优化 - 二季度单票终端成本同比下降1分钱至0.67元，其中运输成本0.35元（同比持平），分拣成本0.32元（同比下降1分钱）[7] - 中转成本同比下降3分钱，环比下降7分钱，主要得益于义乌转运中心并表及与丹鸟在干线运输方面合作[7] - 通过集采策略和金融服务支持帮助网点降低成本，上半年网点投入自动化设备规模达224套，总金额约2亿元[12] - 路由直通率接近90%，环比提升约5个百分点，通过减少大车换小车频率提高直发比例降低成本并提升时效[15] - 拥有约368台数字化车辆，核心功能是节省成本，减少司机需求并降低交通事故率，另投入40台新能源车辆在江浙沪区域运行[20] 战略与业务发展 - 主动放弃轻小件战略，平衡规模、利润和体验，对没有粘性的低价订单进行取舍[7] - 收购丹鸟后计划拓展猫超等业务，丹鸟日均业务量超过400万单，单价高于申通，未来计划通过降本增效和拓展区域配送及即时零售领域释放协同效应[3][10] - 散单业务增长显著，退货件日均量约100万单，收购丹鸟后其退货件日均量近200万单，预计完成后总量达300万单，加上现有散单总体日均量预计超过400万单[21] - 未来散单业务将进行精细化优化，包括推动体系化发展、优化组织结构、完善分单系统及改进运营流程，提高实时调度精准度[21][22] 技术创新与应用 - 全面拥抱人工智能战略，AI技术应用于路由规划、干线运输、智能预警和智能决策等领域，上半年引入近500台智能自驾车辆改善运输成本[15][16][17][18] - AI硬件方面转运中心全面部署AI视频摄像头和识别装置，用于识别暴力分解、不规范行为等，未来计划连接到总部、省区和网点实现全方位监控[18] - AI软件方面应用自动语音识别（ASR）技术处理客服诉求，评估客服回复的合法性、合理性及消费者认可度[18] - 推广无人车配送，已在25个省份超过100个城市试点，L4级自动驾驶技术适用于三四线城市偏远地区，显著降低配送成本[13] 加盟商与末端优化 - 推出"孙二代培养计划"和"声一代训练营"，培养接班人商业思维、经营管理经验及快递实操能力，帮助新生代经营管理[14] - 采用无人车、聚集性派费及末端直链等方式降低末端成本，注重加盟商成本控制，包括中转成本、集包成本及后勤运营成本[11] - 通过提高网点派费改善经营状况，使其具备资金进行自动化设备投资，提高产能并降低操作成本[11][12] 行业分析：快递行业 行业动态与政策影响 - 反内卷政策推动快递价格回升，义乌将区域最低报价从每票1.1元提升至1.2元，广东将最低报价提升至1.4元以上，并向周边省份如福建、浙江、湖南、湖北及山东等地蔓延[5][6] - 政策具备较强持续性，对今年三四季度乃至明年业绩弹性有积极影响，但具体弹性需根据各地区执行时间、价格涨幅及持续性评估[5][6] - 上半年实物商品网上零售额同比增长6%，占社会消费品零售总额比重24.9%，快递业务量累计完成956.4亿件，同比增长19.3%，业务收入7187.8亿元，同比增长10.1%[2][6] - 反内卷政策可能导致下半年单量增速放缓，但制造型企业受价格影响较小，因转移发货地成本较高，即时零售政策对快递长尾商品影响总体不大[6] - 预计2025年全年行业增速维持在15%左右，未来随着反内卷形式发展及快递价格变化，行业增速可能会逐步下行[8] 技术趋势与应用 - 快递行业积累大量数据，是人工智能落地和应用的重要领域，AI应用包括硬件监控、软件客服、数据分析、智能预警和智能决策等方面[18] - 行业普遍推广无人车配送，有效解决快递员短缺问题，显著降低配送成本[13]

金属与矿业 - 洛阳钼业预计2025-2027年归母净利润为169/195/221亿元，对应PE为15/13/11倍[17] - 洛阳钼业铜权益产量预计2025年达54.25万吨，同比增长8%[15] - 洛阳钼业钴权益产量2024年达8.19万吨，同比增长258%[15] 建材与新材料 - 中材科技特种电子布业务预计2025-2027年净利润为3.7/15/30亿元[22] - 中材科技2026年特种电子布净利润预计达15亿元，相当于再造一个中材科技[22] - 华新水泥海外水泥业务2025年权益净利润预计14.25亿元，吨净利92元/吨[30] 化工与石化 - 万华化学2025年归母净利润预计139.38亿元，对应PE为15.41倍[12] - 巨化股份制冷剂R32价格从2024年初1.70万元/吨涨至2025年7月5.40万元/吨，涨幅217.6%[60] - 兴发集团具备23万吨/年草甘膦原药产能和60万吨/年有机硅单体产能[57] 交通运输 - 东航物流美线收入占比20%-30%，受关税政策影响综合运价同比下降5%[32] - 招商轮船2025年归母净利润预计55.70亿元，对应PE为9.41倍[12] - 申通快递2025年归母净利润预计14.08亿元，对应PE为18.93倍[12] 能源与电力 - 长江电力2025年归母净利润预计336.63亿元，对应PE为20.42倍[12] - 兖矿能源H股2025年归母净利润预计98.83亿元，对应PE为11.21倍[12] - 兖矿能源H股2024年股息率6.4%，处于历史较高分位[92]

报告核心观点 - 2025年上半年国内线上消费增势好带动快递发展动力强劲，公司业务稳增、体验升级 [25] - 公司积极响应反内卷号召，将推动经营向好、服务向优 [30] - 下半年行业增速可能放缓，但快递价格有一定韧性 [33] - 收购丹鸟可整合资源、优化成本、提升盈利，切入高端市场 [34] - 公司在AI方面应用已取得积极影响，将持续推动全场景智能运营升级 [36][38] - 2025年上半年公司平台散单业务规模增长超170%，未来将升级散单平台 [39] 调研基本情况 - 调研对象为申通快递，所属行业是物流行业，接待时间为2025年8月29日，接待人员有副总经理、财务负责人梁波，董事会秘书郭林，IR负责人何敏 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括长江证券等证券公司7家、广发基金等基金管理公司8家、高毅资产等资产管理公司1家、聚鸣投资等投资公司2家、外资银行1家、其它金融公司1家、其它3家 [17][18][20] 调研机构占比 - 证券公司占比30%，基金管理公司占比35%，资产管理公司占比4%，投资公司占比9%，其它占比13%，外资银行占比4%，其它金融公司占比4% [21] 主要内容资料 公司管理层介绍2025年半年度经营情况 - 2025年上半年国内实物商品网上零售额同比增长6.0%，占社会消费品零售总额比重为24.9%，我国快递业务量累计完成956.4亿件，同比增长19.3%，业务收入完成7187.8亿元，同比增长10.1% [25] - 公司上半年完成业务量123.5亿件，同比增长20.7%，市占率12.91%，同比提升0.15个百分点，二季度业务量65.4亿件，同比增长15.95%，市占率为12.95% [25] - 公司2025年半年报收入250.2亿元，同比增长16.0%，快递收入246.9亿元，同比增长15.7%，单票快递收入2.00元，同比下降0.09元 [26] - 公司营业成本236.7亿元，同比增长16.8%，快递成本234.9亿元，同比增长16.7%，单票运营成本有序下降 [27] - 公司归母净利润4.53亿元，同比增长3.7% [28] - 公司经营活动净现金流7.41亿元，同比下降59.6%，资本开支13.9亿，同比下降9%，主要投向机器设备、运输车辆及房屋建筑物 [29] 公司就投资者问题进行回复 - 政策层面强调治理低价无序竞争、反对“内卷式”竞争，浙江、广东等地及部分其他省份积极响应，公司将积极响应号召，关注进展并预估有积极影响 [30] - 2025年上半年公司资本开支13.9亿元，同比下降9%，预计今年全年资本开支规模与去年差不多，年底常态产能将提升至日均9000万单以上 [32] - 上半年行业超预期增长，下半年预计增速放缓但快递价格有韧性 [33] - 收购丹鸟可在多环节整合资源、优化成本、提升盈利，切入高端市场，交易已提交审查，进展正常 [34][35] - 2025年上半年公司应用前沿技术构建智慧物流解决方案，已接入主流AI大模型，在多方面应用产生积极影响，未来将持续升级 [36][38] - 2025年上半年公司平台散单业务规模同比增长超170%，未来将围绕用户需求升级散单平台，夯实数智化能力 [39]

财务表现 - 上半年营业收入250.25亿元 同比增长16.02% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.53亿元 同比增长3.73% [1] - 经营活动产生的现金流量净额7.4亿元 同比下滑59.6% [1] - 毛利率4.89% 同比下滑0.87个百分点 [1] 业务运营 - 完成快递业务量123.48亿件 同比增长20.73% [1] - 市场占有率12.91% 同比上升0.15个百分点 [1] - 转运中心自动化分拣设备达514套 较上年末增长超21.23% [1] - 末端网点新增自动化设备224套 总投入约1.84亿元 [1] 产能建设 - 无人车配送已覆盖全国超100个城市 [1] - 预计2025年底常态吞吐产能突破日均9000万单 [1]

核心财务表现 - 上半年完成业务量123.48亿件 同比增长20.73% 超过行业水平 [1] - 实现营业收入250.25亿元 同比增长16.02% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.53亿元 同比增长3.73% [1] - 市场占有率提升至12.91% 同比上升0.15个百分点 [1] 数智化战略成果 - 以自主研发"可视昆仑"数字孪生平台为核心 实现包裹全流程100%可视化追踪 [1] - 转运中心自动化分拣设备达514套 较上年末增长超21.23% [1] - 末端网点新增自动化设备224套 总投入约1.84亿元 [1] - 无人车覆盖全国超100城 重点打造六大核心配送场景 [1] 基础设施与产能建设 - 广东揭阳新中心建筑面积达16.4万平方米 配备高速交叉带等智能设备 [4] - 常态吞吐产能有望突破日均9000万单 [2] - 开通省内路由8条 省际路由70余条 构建高效物流圈 [4] 运营效率提升 - 新中心操作效能提升超15% 快件操作时效缩短1.5小时 [5] - 破损率同比下降50% [5] - 实现快件直分到末端服务点 提升末端派送效率 [4]

公司业绩与财务表现 - 2025年上半年公司营业收入250.2亿元 同比增长16.0% 其中快递收入246.9亿元 同比增长15.7% [2] - 归母净利润4.53亿元 同比增长3.7% 营业成本236.7亿元 同比增长16.8% 快递成本234.9亿元 同比增长16.7% [2] - 单票快递收入2.00元 同比下降0.09元 经营活动净现金流7.41亿元 同比下降59.6% 资本开支13.9亿元 同比下降9% [2] 业务量及市场份额 - 上半年业务量完成123.5亿件 同比增长20.7% 市占率达12.91% 同比提升0.15个百分点 [2] - 二季度业务量65.4亿件 同比增长15.95% 市占率为12.95% [2] - 散单业务规模同比增长超170% 未来将升级散单平台并提升分单能力及取件效率 [3] 行业环境与政策影响 - 上半年全国快递业务量累计956.4亿件 同比增长19.3% 业务收入7187.8亿元 同比增长10.1% [2] - 中央及国家邮政局强调反对内卷式竞争 浙江广东等地已落地政策 福建湖南等省份积极跟进 [3] - 反内卷政策预计对行业增速产生放缓影响 但价格具备韧性 公司将深化数智化运营和精细化管理 [3] 战略发展与技术应用 - 丹鸟物流收购交易已提交国家反垄断局审查 完成后将整合资源优化成本并切入高端市场 [3] - 公司已接入主流AI大模型 在智能视觉平台应用 对优化管理流程和降低运营成本有积极影响 [3] - 下半年预计资本开支约20亿元 主要投向机器设备 运输车辆及房屋建筑物 [3]