行业投资评级 - 报告整体对建筑及相关行业持积极看法，推荐顺周期、科技产业链、基建地产链等多个方向，并给出了具体的公司推荐列表，所有重点公司评级均为“增持” [7][9] 报告核心观点 - **资金面改善推动预期修复**：2026年前2月新增专项债发行8242亿元，同比增长38.1%，城投债净偿还同比减少15.7亿元，资金加速到位有望推动建筑板块预期修复 [4][5] - **开复工情况好于去年**：截至农历正月初九，全国工地开复工率农历同比增加1.5个百分点至8.9%，劳务上工率增加3.7个百分点至15.5%，资金到位率大幅增加9.4个百分点至29% [5] - **新型能源体系与可再生能源是长期方向**：国家能源局提出“十五五”期间新能源装机比重将超过50%，到2030年新能源发电量占比达到30%左右，并推动可再生能源制氢氨醇等非电利用 [6] - **地产政策优化带来积极影响**：上海调减住房限购政策，并将首套住房公积金最高贷款额度从160万元提高至240万元，叠加多子女和绿色建筑政策最高可达324万元，利好建筑公司房建业务的推进和现金回款 [6] - **行业基本面承压但结构分化**：2025年固定资产投资下降3.8%，基础设施投资下降2.2%，民间投资下降6.4%，但基础设施民间投资逆势增长1.7% [5]；2025年第三季度建筑业整体净利润同比下降18.6%，降幅同环比扩大，但央企现金流普遍改善，地方国企如新疆交建、四川路桥业绩表现较好 [15][16][17] 根据目录总结 1. 近期重点报告 - **寻找产业链卓越龙头（2025年11月4日）**：核心策略是寻找高需求、高壁垒、高盈利的龙头公司，重点方向包括AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源、机器人等新质生产力领域，以及具有资源优势（铜、钴、镍、金）和市占率高的基建央国企 [11][12][13] - **行业三季度净利润降幅扩大（2025年11月2日）**：2025年第三季度建筑业净利润同比下降18.6%，降幅扩大，但央企经营性现金流显著改善，推荐方向包括顺周期资源品、储能、高股息红利、西部基建等 [15][16][18] - **立足稳增长高股息央国企（2025年6月4日）**：在科技转型（算力、低空经济、机器人、洁净室、新能源）和重组弹性的主题下，同时推荐估值处于历史底部、股息率高的建筑央国企和地方国企，认为其具有红利价值属性 [20][21][23] - **一带一路将迎新催化（2025年5月10日）**：第二届中国-中亚峰会将于2025年6月举行，有望成为“一带一路”新催化，同时一揽子金融政策助力稳定房地产市场，并计划在交通、能源、水利、新基建等领域推出总投资约3万亿元的优质项目，鼓励民营资本参与 [26][27][28][29] - **2025年基建资金趋势反转（2025年3月23日）**：预测2025年广义基建资金来源将同比增长7.3%，增速较2024年（-6.7%）大幅反转，主要得益于赤字率提高、专项债和特别国债增加、化债资金边际改善等因素，发力节奏有望前置 [31][32] 2. 重点公司推荐 - **华电科工**：2025年公告重大合同同比增长83.8%至125.14亿元，其中物料运输系统工程合同增长571%，氢能业务实现突破，海上风电与数字化业务取得重要进展，海外业务合同创历史最好成绩 [36][37][38] - **亚翔集成**：母公司单12月合并营业收入同比增长165.2%，单四季度合并营收同比增长133.7%，2025年新签重大合同合计47.4亿元，公司加大海外市场拓展力度 [40][41][42][43] - **中国建筑**：2025年第三季度归母净利润同比下降24.1%，受地产和基建投资行业影响，但经营净现金流净流出收窄，工业厂房和能源工程新签合同增速快，当前股息率约5%，估值处于底部 [45][46][47][48] - **中国化学**：2025年第一季度归母净利润增长18.8%，2024年新签合同额3669.4亿元，同比增长12.3%，境内外均增长超12%，公司在煤化工领域技术国际领先，己二腈项目实现突破 [50][52][53] - **中国交建**：2025年第三季度归母净利润下降16.3%，但扣非归母净利润增长24.1%，经营现金流显著改善，新签合同额稳健增长，公司推进资产盘活并计划保持较高分红比例 [56][57][58][59] - **中国中铁**：公司铜、钴、钼保有储量国内领先，2025年上半年全资子公司中铁资源归母净利润25.8亿元（占比22%），2025年新签订单同比增长1.3%，其中境外订单增长16.5%，并承建海南商业航天发射场等项目 [61][62][63][64] - **中国铁建**：2025年第三季度归母净利润同比增长8.3%，但前三季度整体下降5.6%，经营现金流净流出减少，海外新签合同额同比增长94.5%，公司是全球最具实力的综合建设集团之一 [66][67][68][69] - **四川路桥**：2025年第三季度归母净利润同比增长59.7%，因项目推进加速及费用下降，经营现金流大幅改善，前三季度新签合同增长25.2%，公司承诺2025-2027年现金分红比例不低于60%，预期股息率具性价比 [71][72][73][74] - **中材国际**：2025年前三季度归母净利润微增0.68%，经营现金流改善，境外新签合同额增长37%，公司业务正向矿山综合解决方案、绿能环保等新领域延伸，当前估值和股息率具备性价比 [76][78][79][80] - **中钢国际**：2025年前三季度归母净利润下降13.2%，主要因国内钢铁行业“减量提质”导致新建项目减少，但毛利率同比显著改善2.87个百分点，经营性现金流同比改善，应收账款下降35.7% [82][83][84][85] - **北方国际**：2025年第三季度归母净利润下降19.5%，主要受焦煤市场价格下降影响，但毛利率提升，经营现金流显著改善，克罗地亚风电项目发电量同比增长7.8% [87][88][89]

关键要点总结 一、 涉及的公司与行业 * 公司为钢结构制造企业，年产量约500万吨，在全国钢结构行业（年总量约1万万吨）中的市占率约为5% [5] * 公司专注于工业厂房等民用建筑领域，在行业内具备一定影响力，单体产能处于全国前列 [13] 二、 经营与财务数据 * **产量与增长**：2026年1-2月合计产量约60-65万吨，其中1月约45万吨，2月不足20万吨 [2] 较2025年同期增长约10%-15% [1][2] 2025年1-2月合计产量约为50多万吨 [1][2] * **产量目标**：2026年内部产量目标为突破600万吨 [1] 为保障交付，订单目标需达到700多万吨 [1][15] * **在手订单**：截至会议时，未加工完成的有效在手订单约70多万吨，足以覆盖3月份的生产需求 [1][3] 2026年3月产量保底预估约55万吨左右 [1][5] * **成本与价格**：采用焊接机器人后，单吨加工成本较此前下降了几十元 [1][14] 行业常见加工费水平约为1,000元/吨，采用机器人后可能降至900元/吨 [14] 公司报价整体处于行业正常区间，量大时存在一定优惠空间 [11] * **海外业务**：2025年海外订单占比约5%-7% [16] 2026年计划将海外订单占比提升至10%左右 [1][16] 海外订单总体利润高于国内，但标准差异（如美标）会导致产线能效下降（如国标产线1000吨，美标可能仅800吨） [16] 三、 市场与订单结构 * **订单来源**：当前订单中，工业厂房建设占比超过70%，主要为门式钢架结合框架体系的常规产品形态 [1][7] 电池厂订单单体规模较大（如曾达3万多吨），但在总订单中占比仅约3%-5% [7] * **区域市场**：近两年合肥区域项目活跃度较高，与地方政府招商引资、大力发展高科技厂房有关 [9] 合肥GDP在2025年已接近全国前十（去掉北上广深后） [9] * **市占率提升驱动**：一方面源于公司质量、进度、规模带来的综合竞争力 [6][7] 另一方面受益于区域产业导入，如合肥市政府在推进相关汽车厂房建设时曾明确要求由公司加工 [8] 四、 竞争优势与核心能力 * **规模化与履约**：规模化产能带来交付进度优势，履约能力保持行业领先 [1][6] * **制造质量**：自2021年起管理层狠抓质量改善，目前制造质量已基本达到行业前列 [6] 质量体现在焊缝外观一致性、涂装外观，以及可通过无损检测验证的焊接性能 [10] * **成本优势**：量大带来一定价格优惠空间，在同等价格条件下，在质量、进度与价格维度均具备竞争力 [1][6][7] * **多基地布局**：已布局约7个基地，覆盖安徽、湖北、河南、重庆等地，以扩大辐射半径、降低运输约束 [1][13] * **技术应用**：自主研发焊接机器人，通过大订单积累的数据库提升焊接效率，降低人工费用 [1][14] 机器人应用使公司在人工成本上行的背景下实现了工价下行 [15] 五、 运营与战略 * **生产复工节奏**：2026年春节后复工顺利，但达到稳定满负荷生产预计在3月4日（正月十五）以后 [3] * **产能与订单管理**：订单充足时，策略是减少价格让利力度以实现价格改善，前提是短期订单饱满 [18][19] 会通过沟通调整付款条件不佳的订单排产，为优质订单释放产能 [20] * **运输成本管理**：运输费用是报价的重要组成部分（含原材料、加工、油漆、运输费），显著影响综合竞争力，跨区域运输成本可能高达几百元/吨 [12] * **盈利模式**：当前降本效益部分通过价格让利向外部传导，属于“以价换量”的市场行为，导致实际盈利未必同步上升 [16] 六、 风险与挑战 * **海外拓展风险**：提升海外占比需关注质量风险与售后成本，海外维修可能侵蚀利润，海运环境也可能带来油漆腐蚀等问题 [1][17] * **行业竞争**：行业整体需求未必上行，公司订单变化不足以代表全行业，行业份额结构分散，存在进一步分化空间 [5][13] * **技术应用局限**：焊接机器人理论上适合约30%的构件，但实际可实现焊接量可能仅达理论的一半或1/3 [20] 在重钢等高难度焊接工序上，机器人效率仍偏低，仍需依赖人工 [21]

金属与矿业 - 宏达股份完成国企重整，多龙铜矿远期年产能预计达27万吨，达产后年净利润测算为156.6~164.4亿元[28][29] - 紫金矿业预计2026年归母净利润为913.17亿元，铜金产量持续增长以享受商品价格上行周期[17][35] - 华锡有色受益于锡锑资源整合，预计2026年归母净利润为12.69亿元，锡价上涨弹性受期待[17][43] 建材 - 东方雨虹预计2026年归母净利润为21.94亿元，业绩增长来自零售提价（3-4%）及海外布局（收入增厚25亿元以上）[17][48] - 中国巨石预计2026年归母净利润为47.80亿元，电子布业务（预计单平净利1.3元）成为重要增长点[17][57][58] - 消费建材供给深度出清，2024年规模以上防水、建筑涂料、瓷砖产量分别为其峰值的62%、77%、72%[45][47] 交通运输 - 圆通速递预计2026年归母净利润为50.84亿元，电商竞争回归理性推动价格修复与龙头份额提升[17][68][70] - 中远海能预计2026年归母净利润为98.19亿元，需求合规化可能带来3312~5373万DWT运力需求，占合规运力9.0%~14.5%[17][72] 化工与石化 - 巨化股份预计2026年归母净利润为67.82亿元，作为三代制冷剂龙头（权益配额30.9万吨），受益于配额制下的行业格局优化[17][102][115] - 博源化工依托天然碱成本优势，银根矿业二期投产后纯碱权益年产能将增加168万吨[88][93] - 首华燃气煤层气产量快速放量，预计2025-2026年天然气产量分别为9亿方和12亿方，同比增长92%和33%[131][132]

报告行业投资评级 * **行业评级**：报告未明确给出建筑装饰行业的整体投资评级 [5][6][8][11][12][14][15][18][19] 报告核心观点 * 报告认为2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强，同时行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [5] * 报告建议重点关注钢结构、化学工程+实业、洁净室等细分领域，并关注低估值央国企的估值修复机会 [5] 建筑装饰行业市场表现总结 * **板块整体表现**：上周（2026年02月23日-02月27日）SW建筑装饰指数上涨**+4.97%**，跑赢沪深300指数（+1.08%）**+3.89**个百分点 [5][6][8] * **子行业周度表现**：周涨幅最大的三个子行业分别为国际工程（**+8.33%**）、基建民企（**+6.10%**）、专业工程（**+5.91%**） [5][8] * **子行业年度表现**：年初至今涨幅最大的三个子行业分别是专业工程（**+28.14%**）、钢结构（**+27.89%**）、装饰幕墙（**+13.67%**） [5][8] * **个股周度表现**： * 涨幅前五：罗曼股份（**+37.7%**）、美丽生态（**+23.7%**）、华蓝集团（**+16.78%**）、华电科工（**+16.46%**）、宝鹰股份（**+16.43%**） [5][11] * 跌幅前五：德才股份（**-15.37%**）、美芝股份（**-7.26%**）、*ST农尚（**-5.41%**）、东易日盛（**-4.1%**）、海南发展（**-3.57%**） [5][11] 行业及公司近况总结 * **行业主要变化**： * 宏观政策：中共中央政治局会议强调更好统筹发展和安全，加强政府自身建设，牢固树立和践行正确政绩观 [5][12] * 具体项目：湖北省“一轴一带强支点”九州通衢交通基础设施数字化转型升级专项工程获批复，项目围绕全省**1808**公里国家高速公路和**930**公里普通国道，估算总投资约**27.6**亿元 [5][12] * **重点公司主要变化**： * **东华科技**：2025年实现营业总收入**100.25**亿元，同比增长**13.12%**；归母净利润**5.33**亿元，同比增长**29.89%** [5][14] * **华电科工**：中标内蒙古华电腾格里4×100万千瓦煤电项目钢结构间冷塔EPC工程，总金额**8.27**亿元，占2024年营业收入的**10.97%** [5][14] * **其他公司动态**：包括中设咨询业绩预告、城地香江签订IDC业务大单、圣晖集成股东减持计划等 [15] 投资分析意见与关注标的 * **投资主线一：顺周期与盈利修复**：关注钢结构领域的**鸿路钢构、精工钢构**；化学工程+实业领域的**中国化学**；洁净室领域的**圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份** [5] * **投资主线二：低估值央国企修复**：关注**中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工** [5] * **重点公司估值参考**：报告列出了包括中国中铁、中国化学、中国能建、鸿路钢构、精工钢构、东华科技、亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份等在内的多家公司盈利预测与估值数据 [18][19]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 在需求平稳与供给受限的宏观背景下，有色金属、化工、钢铁、煤炭等行业有望迎来涨价行情，建筑板块中的相关标的将因此受益[1][12] - 需求端：2026年2月27日政治局会议定调实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，叠加上海等城市地产政策优化，预计2026年总需求将保持平稳[1][18] - 供给端：各行业积极推动“反内卷”政策落地，高耗能行业落实控制碳排放，整体供给受到限制[1][18] 有色金属行业分析 - 价格上涨由宏观流动性、地缘贸易变局与产业基本面硬约束三重因素驱动[2] - 宏观流动性：2026年美联储降息周期演进为大宗商品提供流动性基础[2] - 地缘贸易：以铜为例，美国关税政策调整预期导致市场溢价囤货，全球资金将部分金属作为战略资源配置，推高价格波动[2] - 产业供给：矿山建设周期长、审批环保约束严，供给增量短期有限[2] - 产业需求：传统电网投资强韧，新能源、光伏、AI算力中心等领域需求持续增多，呈现“多频共振”[2] 重点公司分析：中国中铁 (A/H) - 公司获得内蒙古大型银矿探矿权（银金属储量5105吨，整体价值超千亿），资源业务增量成长逻辑补齐，价值有望加速重估[3][20] - 子公司中铁资源2025年上半年归母净利润25.8亿元，同比增长27%，占公司同期净利润的22%[3] - 分业务估值： - 预计2026年资源业务净利润55亿元，参考紫金矿业估值（约16倍PE），对应A/H股价值分别为853/859亿元[3][21] - 预计2026年工程业务净利润198亿元，按A/H股5倍/3.5倍PE估算，对应价值分别为992/694亿元[3][21] - A股/H股资源与工程业务合计价值分别为1845/1553亿元，较当前市值有19%/38%提升空间[3][21] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为258/253/255亿元，同比变动-7.4%/-1.8%/+0.6%[3] - 估值水平：当前A股股价对应2025-2027年PE分别为6.0/6.1/6.1倍，2026年预期股息率2.6%，PB-LF 0.50倍；H股对应PE分别为4.4/4.5/4.4倍，2026年预期股息率3.5%，PB仅0.37倍，处于历史底部[3][21] 化工行业分析 - 化工品涨价动能：全球地缘冲突影响供给、国内供需格局改善、反内卷政策推动[4][30] - 供给端：伊朗等地缘冲突影响石化供给；国内行业资本开支下行，环保限产及成本劣势企业关停（如乙烯、丙烯），老旧产能加速退出，竞争格局改善[4][30] - 需求端：制造业补库、出口增多、新型制造需求增长形成支撑[4][7] - 库存周期：上游温和库存、下游低库存，后续下游补库可能触发上游快速去库[7] - 反内卷政策：龙头企业带头降低负荷率以挺价[7] 重点公司分析：中国化学 - 公司拥有己二腈产能20万吨，己内酰胺产能20万吨[7][30] - 己内酰胺价格当前约为9950元/吨，较最低点已上涨23.6%[7] - 估算己内酰胺价格每上升1000元，公司利润增加约2亿元，占2024年归母利润的3.5%[7] - 近期英威达将己二胺价格上调至18200元/吨，公司己二腈项目盈利有望改善[7] - 公司报表质量高，有息债务率低，2018-2024年经营性现金流均为正，合计金额与归母净利润之和比值为1.33，2024年分红率20%[7] - 当前股价对应PB 0.88倍，处于历史最低区间[7] 其他化工标的推荐 - 三维化学：拥有/醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年[7][30] - 东华科技：6万吨/年PBAT和4万吨/年PBT项目，以及内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目已正式投产[7][30] 钢铁行业分析 - 行业经历四年多下行周期，冬储累库力度弱，节后去库压力小，供需形成弱平衡[8][35] - 政策端：《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》明确控制供给总量，落后产能退出有望加速[9][35] - 当前钢价处于底部，在低库存及“反内卷”政策调控下，后续价格有望上涨[9][35] 重点公司分析：鸿路钢构 - 作为钢结构制造龙头，若钢价上涨，其毛利率有望提升（售价同步上涨，成本按移动加权平均法计算，上涨慢于售价）[9][35] - 测算钢材年均价每波动1%，公司吨净利同向波动约5元[9][35] - 产销情况：2025年第四季度签单增长稳健，单季产量创历史新高；2026年产量有望增长30%至约650万吨[9][35] - 业绩预测：预测2026年扣非吨净利130元/吨，对应归母净利润8.5亿元[9] - 估值分析：考虑加回非常态的研发费用及改造成本，2026年还原业绩约13亿元，按15倍PE测算，目标市值约200亿元[9] 煤炭行业分析 - 涨价动力：2025年7月国家能源局定调煤炭反内卷，主产区安监趋严，印尼大幅削减2026年煤炭产量配额，全球现货资源收紧[10][38] - 价格数据：截至2026年2月27日，甘其毛都蒙煤价1010元/吨，1月及2月均价分别为1022元/吨和1025元/吨，同比分别增长12%和13%[10][38] - 2025年全年蒙煤均价911元/吨，同比下降26%[10] 重点公司分析：北方国际 - 2025年公司焦煤贸易量448万吨，同比下降13%，受价格下跌影响业绩承压[10] - 若2026年一季度焦煤价格延续回暖，且公司成本端按2025年第四季度长协价核算，终端与长协价差走阔，单吨毛利有望明显改善，驱动业绩在低基数上修复（2025年第一季度公司收入/业绩同比下降27%/33%）[10][11] - 其他业务：孟加拉火电站项目预计2026年起贡献较多投资收益；波黑光伏项目EPC在建，测算年均运营收入1.2亿元，税后净利润0.42亿元[11] 投资建议汇总 - 有色金属：推荐中国中铁A/H，测算A/H股合理市值1845/1553亿元，具备19%/38%空间[12][40] - 化工：推荐中国化学（2026年预期PE 7.8倍，PB 0.88倍）、三维化学（2026年预期PE 15倍，预期股息率5.6%）、东华科技（2026年预期PE 16倍）[12][40] - 钢铁：推荐鸿路钢构，受益于钢价上涨带来的盈利能力改善，2026年预期PE 21倍[12][40] - 煤炭：推荐北方国际，受益于蒙煤价差走阔带来的业绩弹性，2026年预期PE 13倍[12][40]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [5] 报告核心观点 - 在需求平稳与供给受限的宏观背景下，有色金属、化工、钢铁、煤炭等行业有望迎来产品价格上涨，建筑板块内拥有相关资源或实业业务的标的将因此受益 [1][12][18] - 需求端，积极的宏观政策、财政与货币政策以及地产政策优化有望支撑2026年总需求平稳 [1][18] - 供给端，各行业“反内卷”政策落地、环保限产及控制碳排放等措施导致供给受到约束 [1][18] 分行业核心逻辑与重点公司 有色金属行业 - 价格上涨受宏观流动性、地缘贸易变局与产业基本面硬约束三重因素驱动 [2][19] - 宏观流动性：2026年美联储降息周期为大宗商品提供流动性基础 [2][19] - 地缘贸易：美国铜关税政策调整预期引发囤库，资金将金属作为战略资源配置 [2][19] - 产业供给：矿山建设周期长、审批环保约束严，供给增量有限 [2][19] - 产业需求：电网投资强韧性，新能源、光伏、AI算力中心等领域需求形成“多频共振” [2][19] - **重点推荐中国中铁 (A/H)** [3][12][20] - 资源业务成长逻辑补齐：子公司中铁资源以78.7亿元获得内蒙古银矿探矿权（银金属储量5105吨，整体价值超千亿），开启资源扩张战略 [3][20] - 业绩与估值：子公司中铁资源2025年上半年归母净利润25.8亿元，同比增长27%，占公司同期净利润的22% [3] - 分部估值重估： - 预计2026年资源业务净利润55亿元，参考紫金矿业估值（PE约16倍），对应A/H股价值分别为853/859亿元 [3][20][21] - 预计2026年工程业务净利润198亿元，按A/H股PE 5倍/3.5倍估算，对应价值992/694亿元 [3][21] - A/H股资源与工程业务合计价值分别为1845/1553亿元，较当前市值有19%/38%提升空间 [3][12][21] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润分别为258/253/255亿元，当前A股对应2025-2027年PE为6.0/6.1/6.1倍，H股为4.4/4.5/4.4倍 [3][21] 化工行业 - 价格上涨动能来自全球地缘冲突、供需格局改善及“反内卷”政策 [4][30] - 供给端：伊朗等地冲突可能影响供给；国内资本开支下行、环保限产及成本劣势企业关停导致老旧产能加速退出 [4][30] - 需求端：制造业补库、出口增多及新型制造需求提供支撑 [4][7] - 库存结构：上游温和库存、下游低库存，下游补库可能触发上游快速去库 [7] - 政策导向：“反内卷”政策下龙头企业降低负荷率以挺价 [7] - **重点推荐中国化学** [4][7][12][30] - 产能：拥有己二腈产能20万吨，己内酰胺产能20万吨 [7][30] - 价格弹性：己内酰胺当前价格约9950元/吨，较最低点上涨23.6%；价格每上升1000元，预计公司增利约2亿元，占2024年归母利润3.5% [7][30] - 盈利改善：英威达已将己二胺价格上调至18200元/吨，公司己二腈项目盈利有望改善 [7][30] - 财务质量：2018-2024年经营性现金流持续为正，合计金额与归母净利润之和比值为1.33；2024年分红率20% [7][30] - 估值：当前股价对应PB为0.88倍，处于历史最低区间 [7][30]；2026年预期PE为7.8倍 [12] - **其他关注标的** [7][12] - 三维化学：拥有醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年，2026年预期PE为15倍，预期股息率5.6% [7][12] - 东华科技：6万吨/年PBAT和4万吨/年PBT项目，以及内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目已正式投产，2026年预期PE为16倍 [7][12] 钢铁行业 - 钢价上涨预期基于供需弱平衡与“反内卷”政策加码 [8][9][35] - 产业背景：经历四年多下行周期，冬储累库力度弱，节后去库压力小，形成供需弱平衡 [9][35] - 政策端：《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》明确控制供给总量，加速落后产能退出 [9][35] - **重点推荐鸿路钢构** [8][9][12][35] - 受益机制：钢结构售价与钢价同步上涨，但成本采用移动加权平均法核算，上涨速度慢于售价，毛利率有望提升 [9][35] - 业绩弹性：钢材年均价每波动1%，公司吨净利同向波动约5元 [9][35] - 产销情况：2025年第四季度签单稳健，单季产量创历史新高；预测2026年钢结构产量增长30%至约650万吨 [9][35] - 盈利预测：预测2026年扣非吨净利130元/吨，对应归母净利润8.5亿元 [9][35] - 估值重估：考虑加回每年约7亿元的研发费用及改造成本，2026年还原业绩约13亿元，按15倍PE测算，目标市值约200亿元 [9][35] - 市场估值：当前对应2026年预期PE为21倍 [12] 煤炭行业 - 煤价上涨受供给端收紧与全球资源紧张驱动 [10][38] - 政策与供给：2025年7月国家能源局定调煤炭“反内卷”，主产区安监趋严；印尼大幅削减2026年煤炭产量配额 [10][38] - 价格走势：截至2026年2月27日，甘其毛都蒙煤价1010元/吨，1月及2月均价分别为1022元/吨和1025元/吨，同比分别增长12%和13% [10][38] - **重点推荐北方国际** [10][11][12][38] - 业绩弹性：公司成本端按2025年第四季度长协价核算，2026年第一季度蒙煤终端与长协价差走阔，焦煤业务单吨毛利有望明显改善，驱动业绩在低基数上修复（2025年第一季度收入/业绩同比下降27%/33%） [10][11][38] - 历史经营：2025年全年焦煤贸易量448万吨，同比下降13%；受全年蒙煤均价911元/吨（同比下降26%）影响，贸易业务毛利率大幅下行 [10][38] - 新业务贡献：孟加拉火电站项目预计2026年起贡献较多投资收益；波黑光伏项目测算年均税后净利润0.42亿元 [11][38] - 市场估值：当前对应2026年预期PE为13倍 [12]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持） [3] 核心观点 - 上海放松地产限购政策，有望增加购房需求，助力地产需求加速筑底，头部顺周期标的企业有望重点受益 [6][15] - 建议重视建筑央国企的低位修复机会，因能源局表示将推进战略性标志性重大工程建设，重点项目有望加速推进 [2][15] - 关注传统建筑央企第二曲线转型机会，例如中国中铁持股企业以78.7亿元竞得探矿权 [2] - 关注2026年3月举行的两会可能围绕国家战略重点工程、扩大内需、新质生产力及未来产业发展等方面发布支持性政策 [2][16] - 2026年继续看好低空经济、板块内优质算力等未来产业投资机会 [2] - 专项债发行进度同比加速，为行业提供资金支持，但特别国债资金尚未投放 [6][17][18] 根据目录总结 1. 行业观点与投资建议 - **市场表现**：本周（截至2026年2月27日）SW建筑装饰指数上涨4.97%，全部A股指数上涨1.11%，板块取得超额收益3.86个百分点 [6][14][28] - **子板块表现**：化学工程（+9.37%）、其他专业工程（+7.01%）、基建市政工程（+6.12%）表现较优 [6][14] - **政策动态**：上海放松地产限购，非沪籍居民购买外环内住房社保年限降至1年，公积金家庭贷款最高额度可达324万元 [6][15] - **资金面**：截至2月27日，专项债累计新发行8，077亿元，净融资7，461亿元，发行进度达全年额度的18%，同比加快6个百分点 [6][17][21] - **投资主线**：报告提出三条投资主线 [8][21][22] 1. 建筑央国企低位修复及第二曲线转型，推荐中国铁建、中国中铁等央企，四川路桥等地国企，以及中工国际等国际工程企业 2. 受益重点工程建设的高景气环节，推荐高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力等 3. 布局新经济方向的标的，推荐罗曼股份、宏润建设、志特新材、浦东建设、鸿路钢构、地铁设计等 2. 本期行情回顾 - **指数走势**：本期（2026年2月23日至27日）SW建筑装饰指数上涨4.97%，相对全部A股超额收益3.86个百分点 [28] - **个股表现**：涨幅前五为罗曼股份（+37.70%）、中国中铁（+14.55%）、中天精装（+13.71%）、太极实业（+13.18%）、蒙草生态（+12.53%） [28][29] - **跌幅个股**：禾信仪器（-13.10%）、上海港湾（-6.91%）、大丰实业（-4.70%）等表现靠后 [28][34] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **业绩快报**： - 铁建重工2025年实现营业收入100.5亿元，同比微降0.01%；归母净利润14.8亿元，同比下降1.65% [2][36] - 东华科技2025年实现营业收入100.2亿元，同比增长13.12%；归母净利润5.33亿元，同比增长29.89% [2][36] - **项目中标**： - 金螳螂中标马来西亚酒店项目，金额约2.8亿元 [36] - 中国建筑新中标项目总计金额278.3亿元 [36] - 华电科工以8.27亿元中标内蒙古某能源工程EPC项目 [36] - 北新路桥联合体中标7.5亿元高速公路改建工程 [36] - **其他动态**： - 鸿路钢构将可转债转股价格由32.08元/股下修至21.99元/股 [2][36] - 圣晖集成股东计划减持不超过100万股（不超过总股本1%） [7][36] 4. 行业估值现状 - 截至2026年2月27日，主要建筑子板块PE（TTM）估值如下 [37]： - 房屋建设：6.41倍 - 装修装饰：-28.12倍 - 基础市政工程建设：8.35倍 - 园林工程：-12.39倍 - 钢结构：39.78倍 - 化学工程：13.14倍 - 国际工程：13.49倍 - 其他专业工程：67.05倍 - 工程咨询服务：51.44倍

涉及的行业与公司 * **公司**：鸿路钢构 [1][2] * **行业**：钢结构加工与制造行业 [1][2] 核心观点与论据 * **公司经营改善，智能化改造提升效率**：公司2025年新签合同额同比增长2.84%，钢结构加工量达502万吨，同比增长11.3% [1] 在行业承压背景下，公司2024年加工量仍同比增长0.5%，显示出市场开拓与内部管理优势 [1] 公司通过应用焊接机器人、平面激光切割设备等智能化改造，扩张有效产能，有望改善经营效益、减轻对焊工依赖并提升产品质量 [1] * **行业需求有望共振，公司作为龙头受益**：钢结构具备高强度、轻质（较预制混凝土轻30%-50%）及满足大跨度设计要求的优势 [2] 2026年，随着国内经济企稳复苏、制造业投资回暖以及东南亚等地工业化进程加快，钢结构市场内外需有望共振 [2] 公司作为国内最大钢结构加工企业，拥有520万吨产能，将充分受益于行业复苏 [2] * **财务预测与股价催化**：预计公司2025至2027年归母净利润分别为7.39亿元、8.59亿元、9.96亿元，同比增速分别为-4.3%、+16.2%、+16.4%，对应市盈率（PE）分别为21倍、18倍、16倍 [2] 公司可转债（余额15.7亿元）将于2026年10月到期，最新转股价已下修至21.99元，强赎价为28.59元/股，最新收盘价为25.21元/股，转股价下修构成股价提升的催化因素 [2] 其他重要内容 * 无其他内容

核心观点 - 报告整体看好“十五五”开局之年的投资机会，认为2026年一季度基建投资有望在周期切换和低基数效应下迎来“开门红”，建议关注相关板块的结构性机会 [2][7] - 报告首次覆盖并推荐了多个行业的龙头公司，包括建筑装饰行业的鸿路钢构和中材国际、非银金融的中国人寿和香港交易所、基础化工的三友化工以及交运的宏川智慧，认为这些公司分别受益于行业景气复苏、自身竞争优势或估值低位 [2][6] 建筑装饰行业 - 2026年作为“十五五”开局之年，基建投资有望重新进入抬升阶段，叠加2025年同期及Q4的低基数，2026年一季度基建投资具备同比弹性 [2][7] - 建议关注鸿路钢构，其2025年Q4单季产量达141.05万吨，同比增长11.94%，全年产量502.1万吨，同比增长11.3%，产能利用率提升至约96.55%，智能化投入进入集中兑现期 [2][8] - 随着近2500台焊接机器人及智能产线落地，生产效率与有效产能同步提升，2026年效应有望放大 [2][8] - 建议关注中材国际，其水泥技术装备与工程服务市占率连续17年世界第一，2025年境外新签订单450.24亿元，同比增长24.37%，海外订单景气延续 [2][8] - 中材国际承诺2024-2026年现金分红比例不低于40%，分红政策稳定，具备较强股息吸引力 [2][8] - 基建数据跟踪：截至2026年2月15日，新增专项债累计发行7114.69亿元，同比增长164.33%；城投债累计净融资额525.68亿元 [9] 非银金融：中国人寿 - 中国人寿2025年第三季度营收和归母净利润分别同比增长54.8%和91.5%至2987亿元和1269亿元，拉动前三季度营收和归母净利润同比增速至25.9%和60.5% [12] - 截至三季度末，公司归母净资产较年初增长22.8%至6258亿元，新业务价值（NBV）同口径下增长41.8%，总投资收益率同比上升104个基点至6.42% [12] - 负债端新单保费和NBV增速逐季改善，前三季度新单保费同比增长10.4%，其中第三季度单季同比强劲增长52.5% [14] - 投资端2025年前三季度总投资收益同比增长41%至3686亿元，权益投资规模显著增加，2025年上半年末股票和权益基金规模较年初增加1632亿元 [15] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1530亿元、1742亿元、1961亿元 [17] 非银金融：香港交易所 - 香港交易所2025年前三季度收入及其他收益和归母净利润分别同比增长37%和45%至219亿港元和134亿港元，EBITDA利润率同比提升5个百分点至79% [4][19] - 2025年第三季度单季，联交所股本证券产品平均每日成交金额（ADT）同比增长150%至2679亿港元，其中港股通（南向）ADT同比增长285%至1525亿港元，沪股通及深股通（北向）ADT同比增长144%至2687亿人民币 [20] - 前三季度现货营收同比增长75%至111亿港元，占总营收51%；沪深港通收入及其他收益同比上升14.5亿港元至32.3亿港元 [20] - 2025年前三季度共有69宗新股IPO，募集资金1883亿港元，创2022年以来新高；截至9月末，处理中的IPO申请数目为297宗，是2024年末的3倍多 [4][23] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为179亿港元、203亿港元、221亿港元 [24] 基础化工：三友化工 - 2025年公司预计实现归母净利润0.91亿元左右，同比下降82%，主要因纯碱、氯碱、有机硅价格下跌 [5][26] - 截至2026年2月24日，公司市净率（PB）为1.2倍，处于2003年至今26%分位，低于申万化工行业平均PB 2.5倍 [5][26] - 粘胶短纤行业连续多年无新增产能，公司产能80万吨，收入占比约5成，产品价格每上涨1000元/吨，公司年化业绩有望增厚约6亿元 [5][27] - 有机硅行业在反内卷政策下，DMC价格上涨3000元/吨至1.4万元/吨，行业毛利润约2000元/吨；公司现有产能20万吨，价格每涨1000元/吨，年化业绩有望增厚约1.5亿元 [5][29] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.91亿元、8.52亿元、12.18亿元 [30] 交通运输：宏川智慧 - 公司预计2025年归母净利润亏损4.4-4.7亿元，同比下降380%-400%，主要受下游需求减少导致储罐出租率下降及计提资产减值准备影响 [31][32] - 公司主营业务为液体化工品码头储罐服务，截至2025年上半年运营约518万立方米储罐罐容，码头储罐业务收入/毛利占比约为82.5%/76.7% [32] - 化工行业景气度回暖，2026年1月至2月14日，中国化工产品价格指数平均值较2025年第四季度均值增长4.7%，主要产品开工率显著回升 [33] - 化工储罐行业供给扩张温和，2025年总容量约4511万立方米，较2022年仅增长175万立方米，年均复合增速约1% [33] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-4.58亿元、2.04亿元、3.86亿元 [34]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 积极关注节后开复工节奏，2026年第一季度有望迎来“开门红”[5][12] - 2026年作为“十五五”开局之年，基建投资节奏有望重新进入抬升阶段，并具备“两个低基数”支撑[5][12] - 建议关注鸿路钢构与中材国际两家公司的结构性机会[6][15] 本周观点与行业展望 - 复盘历次“五年规划”周期，基建投资普遍呈现“前高后稳”特征[5][12] - 2026年一季度基建投资具备同比弹性，支撑因素包括：1）2025年第一季度狭义基建增速仅5%-6%左右，处于近五年低位[5][12]；2）2025年第四季度广义基建投资同比下降超过10%[5][12] - 建议关注四川路桥、安徽建工、山东路桥、中国中铁、中国建筑等受益标的[5][12] 重点公司分析 - **鸿路钢构**： - 2025年第四季度单季产量达141.05万吨，同比增长11.94%[6][15] - 2025年全年产量502.1万吨，同比增长11.3%，产能利用率提升至约96.55%[6][15] - 随着近2500台焊接机器人及智能产线陆续落地，生产效率与有效产能同步提升，2025年第四季度已开始体现，2026年有望放大[6][15] - **中材国际**： - 水泥技术装备与工程服务市占率连续17年稳居世界第一[6][15] - 2025年境外新签订单450.24亿元，同比增长24.37%[6][15] - 公司明确2024–2026年现金分红比例不低于可供分配利润的40%，分红政策稳定[6][15] 行业要闻与政策动态 - 国家发展改革委已组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单及中央预算内投资计划，总额约2950亿元[23] - 截至2026年2月8日，各地已发行及计划发行的新增专项债合计达6969.69亿元，较去年同期增幅显著[23] - 2026年山西省将改造城市各类老旧管网1400公里、实施既有住宅加装电梯600部[23] - 2025年上海市完成重大工程投资2510.1亿元，同比增长5.3%[23] - 2026年上海市计划完成重大工程投资2550亿元，再创历史新高[23] - 2026年内蒙古自治区预计实施重大项目3600多个，完成年度建设投资约1万亿元，支持固定资产投资增长8%左右[23] - 2025年河北省固定资产投资增速达6.1%，快于全国9.9个百分点，居全国第3位[23] - 2025年河北省高技术产业投资增长21.4%，其中高技术服务业投资增速达43.1%[23] - 2025年雄安新区投资同比增长14.0%[23] 公司动态与订单情况 - **中国建筑**：2026年1月新签合同总额3995亿元，同比增长1.8%[25] - **中国铁建**：近期中标10个重大单体项目，总金额达451.42亿元，占其2024年度经审计营业收入的4.23%[25] - **中国中冶**：2026年1月新签合同额736.5亿元，同比下降16.11%[25] - **中国交建**：2025年新签合同额为18836.72亿元，同比增长0.13%[25] - **中国化学**：2026年1月新签合同总额达369.25亿元，同比增加19.34%[25] - **安徽建工**：2025年第四季度工程建设业务新签合同金额532.75亿元，同比增长3.82%[25] - **太极实业**：子公司联合中标华虹FAB9B项目工程总承包，中标价37.78亿元[25] - **宏盛华源**：在国家电网及南方电网项目中预中标，金额合计约14.56亿元[25] - **地铁设计**：与广州地铁集团签署两项合同能源管理项目，暂定总价合计约9.24亿元[25] - **四川路桥**：下属企业拟参与新建南充至广安铁路项目投标，最大认购金额约13.95亿元[25] 市场与数据跟踪 - **市场表现**： - 本周（2026年2月9日至2月15日）申万建筑装饰指数上涨0.37%[8][28] - 园林工程、其他专业工程及装修装饰板块涨幅居前，分别为+4.40%、+2.57%、+2.30%[8][28] - 申万建筑板块共有66只股票上涨，涨幅前五为：雅博股份(+32.58%)、德才股份(+31.75%)、罗曼股份(+27.27%)、圣晖集成(+26.85%)、汇绿生态(+21.40%)[8][28] - **基建数据**： - 本周新增专项债发行量为1950.14亿元[7][34] - 截至2026年2月15日，新增专项债累计发行量7114.69亿元，同比增长164.33%[7][34] - 本周城投债发行量为392.98亿元，净融资额138.38亿元[7][34] - 截至2026年2月15日，城投债累计净融资额525.68亿元[7][34] - **资金面**： - 本周美元兑人民币即期汇率为6.9114，较上周下滑2.87个基点[36] - 十年期国债到期收益率为1.7928%，较上周下滑1.74个基点[36] - 一个月SHIBOR为1.5500%，与上周持平[36]