行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [1][53] 核心观点 - 2025H1建筑行业收入和利润承压，但经营性现金流有所改善，主要受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，同时企业主动放缓规模增长并聚焦资产质量提升 [1][2][7] - 行业毛利率和净利率相对平稳，主要得益于成本管控强化及费用和减值规模收缩 [1][8] - 行业ROE同比下降0.31个百分点，主要受扣非净利率下降和总资产周转率下降影响 [1][16] - 展望2025年下半年，预计国内投资刺激预期强烈，中央财政"两重"项目建设将提速，企业收入数据有望复苏，现金流进一步改善 [1][3][53] 财务表现总结 收入与利润 - 2025H1行业营业收入3.75万亿元，同比下降5.7% [1][2][7] - 归母净利润875亿元，同比下降6.5% [1][2][7] - 2025Q1/Q2单季营业收入分别为1.84万亿/1.91万亿，同比分别下降6.2%/5.2% [1][2][7] - 2025Q1/Q2单季归母净利润分别为444亿/431亿，同比分别下降8.8%/3.9% [1][2][7] 盈利能力 - 2025H1行业毛利率9.9%，同比下降0.2个百分点 [1][8] - 2025H1行业净利率2.33%，同比下降0.02个百分点 [1][8] - 2025Q1/Q2单季毛利率分别为9.1%/10.7%，同比分别下降0.1/0.3个百分点 [1][8] - 2025Q1/Q2单季归母净利率分别为2.41%/2.26%，同比分别下降0.07个百分点和上升0.03个百分点 [1][8] - 2025H1行业扣非净利率同比下降0.11个百分点 [23][24] 现金流 - 2025H1行业经营性现金流净额-4774亿元，同比少流出151亿元 [1][12] - 2025Q1/Q2单季经营性现金流净额同比变动分别为-103亿/+151亿 [1][12] - 2025Q1/Q2收现比分别为103%/87%，同比分别上升0.85/11.65个百分点 [1][12] - 2025Q1/Q2付现比分别为123%/91%，同比分别上升1.00/13.98个百分点 [1][12] - 2025H1行业整体收现比94.5%，同比上升6.28个百分点 [43][44] - 2025H1行业整体付现比同比上升7.41个百分点 [46][47] ROE与周转率 - 2025H1行业ROE为2.50%，同比下降0.31个百分点 [1][16] - 行业扣非净利率同比下降0.11个百分点，总资产周转率同比下降0.04，权益乘数同比上升0.26 [1][16] - 2025H1行业总资产周转率同比下降0.04 [25][26] - 2025H1行业权益乘数同比上升0.26 [27][28] 子行业表现 ROE变化 - 装饰幕墙、生态园林、基建民企、专业工程ROE改善，分别同比+0.39/+2.48/+0.78/+0.34个百分点 [16] - 国际工程、钢结构、基建央企、基建国企、设计咨询ROE下降，分别同比-1.33/-0.53/-0.38/-0.57/-0.92个百分点 [16] 毛利率变化 - 国际工程、钢结构、基建央企毛利率下降，分别同比-0.53/-0.94/-0.23个百分点 [19][20] - 生态园林、装饰幕墙、设计咨询毛利率回升幅度最大，分别同比+3.37/+0.96/+0.82个百分点 [19][20] 收入增速 - 2025Q2行业收入同比下降5.2% [31][32] - 除专业工程外，其余子版块收入均有不同程度下滑，基建央企、基建国企、基建民企25Q2收入分别同比-4.7%/-10.0%/-10.7% [31][32] 预收款 - 基建央企预收款边际改善，2025H1预收款增速+13.0% [37][38] - 生态园林行业预收款持续恶化，2025H1预收款增速-29.2% [37][38] - 国际工程业务预收款改善，同比+0.5% [37][38] 行业趋势与集中度 - 大型建筑央企新签订单市占率加速提升，2025H1占行业新签订单比重55%，较2024年末上升6个百分点 [49][50] - 建筑行业迈入存量时代，大型建筑央企优势逐步体现，持续受益行业集中度提升 [49][50] 重点公司推荐 - 低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建 [1][53] - 关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技 [1][53] - 国企推荐四川路桥、安徽建工 [1][53] - 关注新疆交建 [1][53] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构 [1][53] - 关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [1][53] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [1][53]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 建筑行业2025年上半年营收同比下降5.7%，归母净利润同比下降6.2%，但Q2降幅较Q1收窄，显示边际改善迹象[1][9] - 盈利能力基本稳定，减值压力明显缓解，H1归母净利率2.34%同比持平，Q2单季提升0.05个百分点[2][19] - 现金流状况改善，H1经营现金流净流出4969亿元，同比少流出225亿元，Q2单季同比少流出325亿元[3] - 新签订单呈现结构性分化，九大建筑央企H1新签合同额7.8万亿元同比增长0.2%，其中境外订单同比增长16%[3][56] - 预计下半年财政政策发力将带动行业修复，重点关注新疆板块、战略腹地等政策支持方向[4][60] 业绩表现 - 2025H1建筑行业营收4.0万亿元同比下降5.7%（Q1下降6.1%，Q2下降5.3%）[1][9][10] - 归母净利润937亿元同比下降6.2%（Q1下降8.7%，Q2下降3.5%）[1][9][13] - 细分板块中仅电力工程和化学工程实现正增长，H1营收分别增长12%和3%[1][10] - 装饰和园林板块在低基数基础上业绩显著修复，归母净利润分别增长117.3%和63.2%[1][18] 盈利能力 - H1毛利率10.1%同比下降0.2个百分点，Q2单季毛利率10.9%同比下降0.2个百分点[2][19] - 期间费用率5.78%基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.02/+0.01/-0.04/+0.03个百分点[2][22] - 减值损失258亿元同比下降17%，占归母净利润比例下降3个百分点至28%[2][31] - 国际工程和设计咨询毛利率改善明显，H1分别提升0.48和0.59个百分点[19][21] 资产运营质量 - Q2末资产负债率77.3%，同比上升0.76个百分点，环比上升0.55个百分点[3][41][43] - 存货周转率0.39同比下降0.05，应收账款周转率0.9同比下降0.23[3][44] - 经营现金流净流出4969亿元，同比少流出225亿元，改善主要受益于化债政策支持[3][48] - 建筑央企Q2经营现金流改善显著，净流出同比收窄218亿元[48][52] 新签订单情况 - 九大建筑央企H1新签合同额7.8万亿元同比增长0.2%，Q2单季增长2%[3][56] - 境外订单增长亮眼，H1境外新签9945亿元同比增长16%，Q2单季增长10%[3][56] - 中国核建、中国电建、中国能建订单增速领先，分别增长14%、6%、5%[56][57] - 能源电力领域景气度较高，传统基建和房建领域仍承压[56][58] 投资建议方向 - 低估值央国企龙头：四川路桥、中国中冶、中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国能建、中国电建、隧道股份[4][60][62] - 新疆煤化工EPC龙头：中国化学、东华科技、三维化学[4][60] - 新疆交通基建链：新疆交建、北新路桥、雪峰科技、广东宏大、青松建化、西部建设、八一钢铁[4][60][62] - 专业细分领域龙头：江河集团（幕墙高股息）、鸿路钢构与精工钢构（钢结构）、亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份（洁净室）[4][61][62]

金属与矿业 - 洛阳钼业预计2025-2027年归母净利润为169/195/221亿元，对应PE为15/13/11倍[17] - 洛阳钼业铜权益产量预计2025年达54.25万吨，同比增长8%[15] - 洛阳钼业钴权益产量2024年达8.19万吨，同比增长258%[15] 建材与新材料 - 中材科技特种电子布业务预计2025-2027年净利润为3.7/15/30亿元[22] - 中材科技2026年特种电子布净利润预计达15亿元，相当于再造一个中材科技[22] - 华新水泥海外水泥业务2025年权益净利润预计14.25亿元，吨净利92元/吨[30] 化工与石化 - 万华化学2025年归母净利润预计139.38亿元，对应PE为15.41倍[12] - 巨化股份制冷剂R32价格从2024年初1.70万元/吨涨至2025年7月5.40万元/吨，涨幅217.6%[60] - 兴发集团具备23万吨/年草甘膦原药产能和60万吨/年有机硅单体产能[57] 交通运输 - 东航物流美线收入占比20%-30%，受关税政策影响综合运价同比下降5%[32] - 招商轮船2025年归母净利润预计55.70亿元，对应PE为9.41倍[12] - 申通快递2025年归母净利润预计14.08亿元，对应PE为18.93倍[12] 能源与电力 - 长江电力2025年归母净利润预计336.63亿元，对应PE为20.42倍[12] - 兖矿能源H股2025年归母净利润预计98.83亿元，对应PE为11.21倍[12] - 兖矿能源H股2024年股息率6.4%，处于历史较高分位[92]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5] 核心观点 - 扣非业绩稳健 2025年上半年实现营业收入105.5亿元（同比+2.2%） 归母净利润2.88亿元（同比-32.7%） 主要受非经常性政府补助收入减少0.67亿元（同比-71%）影响 扣非归母净利润2.38亿元（同比+0.9%） [1] - 新签订单与产量保持增长 2025年上半年新签合同143.8亿元（同比+0.2%） 钢结构产量236.3万吨（同比+12.2%） [1] - 盈利能力短期承压 毛利率10.0%（同比下降0.7个百分点） 单吨收入4466元（同比-8.9%） 单吨毛利465元（同比-15.0%） [1] - 费用控制有效 期间费用率6.61%（同比下降0.06个百分点） 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/1.43%/2.95%/1.64% [2] - 智能化转型加速 十大生产基地投入使用近2500台焊接机器人 通过智能焊接技术降低生产成本 [2] - 盈利预测下调 预计2025-2027年归母净利润6.7/7.2/8.2亿元（前值9.3/10.2/11.4亿元） 对应PE 17.7X/16.4X/14.6X [3] 财务表现 - 收入预测调整 2025E营业收入209.18亿元（同比-2.8%） 2026E回升至231.78亿元（同比+10.8%） [4] - 盈利能力指标 EBIT Margin预计2025E为3.5% 2027E提升至4.8% ROE 2025E为6.6% 2027E升至7.4% [4] - 估值水平 当前市盈率17.74倍 市净率1.18倍 EV/EBITDA 19.8倍 [4] 业务数据 - 单吨盈利预测下调 2025-2027年单吨毛利预测调整为457/464/492元（前值512/503/544元） [8] - 政府补助持续减少 2025年上半年补助收入1.0亿元（同比-59.0%） 预测2025-2027年补助收入3.5/3.3/1.5亿元 [9] - 成本结构优化 研发费用率同比下降0.26个百分点 单吨销售和管理费用持续压降 [2] 行业环境 - 钢价持续下行 2024年型钢均价3814元/吨（同比下降298元/吨） 导致单吨收入下降566元/吨 [8] - 政策支持预期 "反内卷"政策有望推动钢价筑底回升 带动盈利能力修复 [3]

公司概况与商业模式 - 公司为鸿路钢构 专注于钢结构生产 不涉及施工 打造"钢结构大超市"概念 商业模式创新在于摒弃传统生产加施工模式[2][3][12] - 公司市占率约为6% 通过规模效应建立独特成本优势 采购成本比小厂低约200元/吨 人工成本低约100元/吨 辅材成本低约50元/吨[2][5] - 公司从钢厂集中采购原材料 小企业通过钢贸商采购成本至少高出200元/吨[15] 行业需求与趋势 - 钢结构行业需求与经济顺周期密切相关 下游需求分散包括桥梁14% 工业厂房16% 基建设施10% 学校医院8% 大型会展中心25% 超高层建筑28% 与住宅相关性较弱[2][6] - 行业渗透率不断提升 政策推动绿色建筑和装配式建筑 公共建筑如学校医院等仍有渗透空间[11] - 2024年行业出现下滑 与经济及制造业承压相关 未来几年需求中枢预计维持当前水平但持续增长难度较大[2][6] 成本与盈利能力 - 钢价对盈利影响显著 存货周转约200天 订单定价周期仅一个季度以内 定价快于成本波动[7] - 近期螺纹钢和热卷价格上涨100至200元 推动盈利改善 返利卷有望进一步提升盈利能力[2][7] - 三季度均价上升 利润提高 告别二季度历史低点 进入向上修复趋势[2][7] - 2025年全年业绩预计6到7亿元 三季度恢复幅度较好[3] 智能化进展与降本效果 - 公司积极推进机器人智能化 在焊接拼装及未来喷涂领域应用 预计显著降低焊接成本并提升规模效应[2][8] - 机器人替代率达60%时每吨焊接成本下降约120元 80%替代率时下降近200元 多班倒可进一步降低折旧成本约50至100元/吨[2][8] - 2025年上半年上线2500多台机器人 预计全年上线3000台以上[8] - 目前机器人技术可用率达50%以上 管理可用率20%-30% 预计年底每月新增150-200台机器人[18][19] 业绩与市值展望 - 中期盈利有望显著提升 2026-2027年业绩有望达到10亿元以上 中期利润水平有望达到30至40亿元[2][9] - 当前市值约120亿 被视为底部区域 业绩见底回升预期强烈[3][20] - 若业绩达到10亿到15亿 对应估值15到20倍 市值可达200亿 若业绩超过20亿 市值可能达300亿[10] - 若2026-2028年业绩兑现 当前市值有50%至翻倍增长空间[4] 供应链与销售策略 - 公司围绕十大基地销售辐射 范围约500公里 但产品可销往黑龙江新疆及海外市场[14] - 具备低制造成本和多样化型号供应能力 销往东南亚即使运输几千公里成本仍低于当地企业[14] - 库存周转天数显著高于竞争对手 但集采模式提供稳定低廉的原材料供应[16] 发展历程与驱动因素 - 发展分为四个阶段：2015-2019年业绩稳步提升 2019-2021年业绩估值双升 2022-2024年业绩平稳市值下降 2024年以来钢价回落盈利下行但估值恢复[17] - 机器人降本增效及顺周期见底预期 公司有望迎来新增长拐点[17][20] - 钢结构关注度提升因特定场合成功应用如雷神山火神山医院及鸟巢建设 具备快速施工成本低廉特点[13]

财务表现 - 25H1公司实现收入106亿元，同比增长2%，归母净利润2.9亿元，同比下降33%，扣非净利润2.4亿元，同比增长1% [3] - 25Q2单季度收入57亿元，同比下降3%，归母净利润1.5亿元，同比下降33%，扣非净利润1.2亿元，同比下降17% [3] - 其他业务（废钢销售为主）实现收入3.3亿元，同比下降4%，毛利率71%，同比提升3.7个百分点，贡献毛利2.3亿元 [7] - 其他收益约1.0亿元，同比减少1.4亿元，主要因政府补助确认减少 [7] 产销量情况 - 25H1产量236万吨，同比增长12%，产销率约95%，销量224万吨，同比增长11% [4] - 25Q2单季度产量131万吨，同比增长11%，销量125万吨，同比增长9% [4] 盈利能力 - 25H1钢结构业务吨毛利370元/吨，同比下降65元/吨 [5] - 25Q2吨毛利362元/吨，同比下降79元/吨，环比下降19元/吨 [5] - 25H1吨扣非净利106元/吨，同比下降11元/吨 [5] - 25Q2吨扣非净利99元/吨，同比下降31元/吨，环比下降16元/吨 [5] - 盈利能力下降主因市场竞争加剧、小单占比提升及智能化改造增加吨折旧（折旧同比增13%） [5] 研发投入 - 25H1研发费用3.1亿元，研发费用率约3%，同比下降0.26个百分点 [6] - 吨研发费用138元/吨，同比下降25元/吨，显示智能化改造研发投入强度高峰期已过 [6] - 25Q2吨研发费用149元/吨，同比下降4元/吨，环比增加23元/吨 [6] 资产负债 - 25H1末应收票据及应收账款32亿元，环比增加1.8亿元 [7] - 应付票据及应付账款40亿元，环比增加3.2亿元，变动与季节性结算周期相关 [7]

稀土行业 - 稀土供改政策脉络清晰且监管趋严 从2024年10月1日《稀土管理条例》实行到2025年8月22日《管理暂行办法》出台 [5] - 轻稀土价格自2024年7月以来持续上涨 叠加稀土作为战略性关键矿产资源的价值重估 行业存在继续上行动力 [5] 中国宏桥 - 2025年半年报归母净利润同比高增35% 成本端下滑叠加产品量价齐升支撑业绩高增 [5] - 美元下行叠加行业需求持续增长 电解铝价格仍具有韧性 [5] - 高额回购彰显公司长期信心 高股息持续强化股东回报 [5] - 电解铝纳入全国碳市场渐行渐近 [5] 鸿路钢构 - 2025年上半年实现收入106亿元 同比增长2% 归母净利润2.9亿元 同比下降33% [5] - 2025年第二季度实现收入57亿元 同比下降3% 归母净利润1.5亿元 同比下降33% [5] 杭叉集团 - 2025年上半年实现营业收入93.0亿元 同比增长8.7% 归母净利润11.2亿元 同比增长11.4% [7] - 毛利率为22.0% 同比上升0.6个百分点 净利率为12.6% 同比上升0.1个百分点 [7] - 智能物流业务有望打造第二成长曲线 [7] 无锡振华 - 2025年上半年总营业收入同比增长15.2%至12.9亿元 归母净利润同比增长27.2%至2.0亿元 [7] - 第二季度营业收入同比增长9.5%至6.9亿元 归母净利润同比增长31.9%至1.1亿元 [7] - 新能源客户或持续引领冲压主业增长 [7] 森马服饰 - 2025年上半年实现营业收入61.5亿元 同比增长3.3% 归母净利润3.3亿元 同比下降41.2% [7] - 扣非净利润3亿元 同比下降45.2% 基本每股收益0.12元 [7] - 公司拟每股派发现金红利0.15元 对应上半年派息比例为124% [7] 盈康生命 - 2025年上半年实现收入8.43亿元 同比增长2.40% 归母净利润0.62亿元 同比增长12.82% [8] - 扣非归母净利润0.61亿元 同比增长19.22% 业绩符合预期 [8] - 医疗服务板块持续扩张 器械板块国际化战略成效显著 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价18.10元 总市值124.89亿元 [3][5] 核心财务表现 - 25H1实现收入106亿元(同比+2%) 归母净利润2.9亿元(同比-33%) 扣非净利润2.4亿元(同比+1%) [1] - 25Q2收入57亿元(同比-3%) 归母净利润1.5亿元(同比-33%) 扣非净利润1.2亿元(同比-17%) [1] - 25H1产量236万吨(同比+12%) 销量224万吨(同比+11%) 产销率约95% [2] - 25Q2产量131万吨(同比+11%) 销量125万吨(同比+9%) [2] 盈利能力分析 - 25H1钢结构业务吨毛利370元/吨(同比-65元) 25Q2吨毛利362元/吨(同比-79元 环比-19元) [2] - 25H1吨扣非净利106元/吨(同比-11元) 25Q2吨扣非净利99元/吨(同比-31元 环比-16元) [2] - 盈利能力下降主因市场竞争加剧 订单结构变化小单占比提升 智能化改造增加固定资产吨折旧(折旧同比+13%) [2] 研发与费用结构 - 25H1研发费用3.1亿元 研发费用率约3%(同比下降0.26个百分点) 吨研发费用138元/吨(同比-25元) [2] - 25Q2吨研发费用149元(同比-4元 环比+23元) 智能化改造研发投入强度最大的阶段或已过去 [2] 其他业务表现 - 25H1其他业务(出售废钢为主)收入3.3亿元(同比-4%) 毛利率71%(同比+3.7个百分点) 实现毛利润2.3亿元 [3] - 25H1其他收益约1.0亿元(同比-1.4亿元) 政府补助确认金额减少 [3] 财务状况 - 25H1末应收票据及应收账款32亿元(环比+1.8亿元) 应付票据及应付账款40亿元(环比+3.2亿元) 与季节性结算周期有关 [3] - 资产负债率预计从2024年62%微升至2025年63%后逐步改善 [12] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年盈利预测至7.5亿元(下调28%) 7.7亿元(下调33%) 8.5亿元(下调46%) [3] - 预计2025年营业收入230.17亿元(同比+6.98%) 归母净利润7.47亿元(同比-3.27%) [4] - 预计2025年EPS 1.08元 P/E 17倍 P/B 1.2倍 [4][13] 经营韧性表现 - 面临外部需求压力及钢价下跌等不利因素 产销量仍实现两位数增长 体现较强经营韧性及竞争优势 [3] - 后续重点观察智能化改造对产销量增长的拉动效果及降本效果 [3]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [2] 核心观点 - 报告标题为"Q2盈利仍承压 期待下半年盈利拐点" 反映公司短期业绩承压但看好下半年改善 [5] - 公司上半年营收105.5亿元 同比增长2.17% 归母净利润2.88亿元 同比下滑32.69% [5] - 单Q2营收57.35亿元 同比下滑2.78% 归母净利润1.51亿元 同比下滑32.61% [5] - 上半年扣非归母净利润2.38亿元 同比增长0.88% [5] - 新签订单保持平稳 上半年新签订单143.8亿元 同比增长0.2% [6] - 上半年钢结构产品产量约236万吨 同比增长12.19% [6] - 机器人业务进展顺利 已开始对外销售 十大生产基地已投入使用近2500台焊接机器人 [7] 财务表现 - 上半年整体毛利率10.0% 同比下降0.67个百分点 [6] - Q2单季度毛利率10.2% 同比下滑0.58个百分点 [6] - 上半年期间费用率6.61% 同比下降0.05个百分点 [6] - 上半年净利率2.72% 同比下滑1.42个百分点 [6] - 政府补助减少1.44亿元 是净利润下滑幅度大于扣非净利润的主要原因 [6] 盈利预测 - 预计2025年收入222亿元 同比增长3.4% [7] - 预计2026年收入230亿元 同比增长3.5% [7] - 预计2025年归母净利润6.8亿元 同比下滑12.1% [7] - 预计2026年归母净利润11.0亿元 同比增长62.0% [7] - 对应2025年PE 18.8倍 2026年PE 11.6倍 [7] 估值指标 - 最新收盘价18.44元 总市值127亿元 [4] - 市盈率16.46倍 市净率1.32倍 [4] - 资产负债率61.9% [4] - 预计2025年PE 18.75倍 2026年PE 11.58倍 [9] - 预计2025年PB 1.26倍 2026年PB 1.18倍 [9]

财务表现 - 2025年上半年营收105.5亿元，同比增长2.17% [1] - 归属净利润2.88亿元，同比下滑32.69% [1] - 扣非后净利润2.38亿元，同比增长0.88% [1] - 上半年非经常性损益0.50亿元，同比减少1.42亿元 [3] 经营数据 - 上半年产量236.3万吨，同比增长12.2% [2] - 单二季度产量131.3万吨，同比增长10.6% [2] - 单二季度订单额下降0.85%，主要受钢价下行影响 [2] - 产销率按96%假设，对应销量同比增长8% [2] 盈利能力指标 - 2025年第二季度吨毛利465元，环比下降 [3] - 第二季度吨期间费用316元，环比上升 [3] - 吨销售费用34元/吨，吨研发费用147元/吨，均环比上升 [3] - 第二季度所得税率7%，环比和同比均下降 [3] - 第二季度吨扣非净利润98元，环比下降19元，同比下降30元 [3] 现金流状况 - 上半年经营活动现金流净流出1.98亿元，同比多流出1.53亿元 [4] - 上半年收现比99.33%，同比提升0.20个百分点 [4] - 单二季度经营活动现金流净流出0.03亿元，同比少流出1.27亿元 [4] - 单二季度收现比94.95%，同比提升1.53个百分点 [4] 发展策略与前景 - 公司通过积极销售策略调整实现订单同比增长 [4] - 持续推进焊接机器人等研发，提升智能制造应用比例 [3][4] - 焊接机器人数量有望增加，为降本奠定基础 [4][5] - 钢价企稳回升将带动公司吨盈利修复 [4][5] - 2026年钢价修复与机器人降本叠加，吨盈利或将进一步改善 [5] - 公司为最具弹性顺周期龙头，量价齐升潜力大 [5] - 第二季度为盈利确定性底部，第三季度迎来拐点 [5]