核心观点 - 报告认为，随着《中华人民共和国增值税法》及配套细则在2025年底至2026年初相继落地，以互联网、金融为代表的服务性行业现行的税收安排在短期内发生重大变化的概率相对较低 [2][3][12] - 报告指出，房地产行业融资政策环境正持续改善，融资方式从债权融资延伸至股权融资，REITs和定增将为房企开辟股权融资渠道，缓解资金压力并改善资产负债表 [3][13] - 报告对部分公司及行业2025年业绩进行了总结与前瞻，并基于政策环境与基本面变化给出了相应的投资分析与意见 [13][17][18] 税收政策分析 - **增值税政策趋于稳定**：鉴于国务院已于2025年12月19日通过《中华人民共和国增值税法实施条例》，财政部和税务总局在2026年1月30日发布了《关于增值税征税具体范围有关事项的公告》及《销售服务、无形资产、不动产注释》，相关细则已较为明确，因此以互联网、金融为代表的服务性行业现行的税收安排在短期内发生变化的概率相对较低 [2][3][12] - **通信服务税率变更的历史性**：通信服务（如基础电信服务）的税率变更有其历史发展阶段的原因，不宜线性外推。在“营改增”初期，政策对“基础服务”的定义更侧重传统通话服务，而手机流量、宽带等业务被认定为“增值服务”适用6%税率。后根据《财政部 税务总局关于增值税征税具体范围有关事项的公告（财税〔2026〕9号）》，手机流量服务、互联网宽带接入服务等被重新明确为“基础电信服务”，增值税率由此前的6%升至9%。“基础电信服务”的税率自身也经历了从11%下调至10%，再到9%的过程，并在新增值税法中以立法形式确立为9% [2][11][12] - **具体行业适用税率明确**：根据2026年1月30日发布的《销售服务、无形资产、不动产注释》，金融、信息技术等业务明确适用6%的增值税率。其中，“无形资产”包括代理权、会员权、网络游戏虚拟道具、域名等。条例规定“增值电信服务”（不含手机流量服务、宽带接入服务）包含在销售服务大项中，普遍适用6%的增值税率 [3][12] 房地产行业 - **融资政策进入友好期**：房地产行业融资政策和环境正持续改善，融资限制政策逐步放松，支持政策进一步加强。例如，房地产融资“白名单”项目贷款可展期5年，“三条红线”政策逐步退场。融资方式更加多元化，并从此前的债权融资延伸至股权融资 [3][13] - **股权融资渠道开辟**：商业不动产REITs和定向增发为房企开辟了股权融资渠道。2026年1月底至2月初，上海证券交易所连续受理8单商业不动产REITs申报，深交所首单商业不动产REITs也正式申报。证监会推进商业不动产REITs的速度较此前基础设施REITs更快，资产归属主体可能扩围至民营房企。此外，华发股份拟向控股股东珠海华发集团定向增发募集资金不超过30亿元，发行价4.21元/股较现价溢价5%，显示了控股股东的支持 [13] - **投资分析意见**：报告维持对房地产及物管行业“看好”评级。认为行业基本面底部正逐步临近，政策面基调更趋积极，供给侧深度出清下行业格局优化，优质房企盈利修复将更早、更具弹性。推荐列表包括建发国际、绿城中国、保利发展、华发股份、龙湖集团、贝壳-W、华润万象生活等优质房企、商业地产、中介及物管公司 [13] 公司点评：恒隆地产 - **2025年业绩概览**：2025年公司实现营收99.5亿港元，同比下滑11%；归母净利润18.1亿港元，同比下滑16%；核心归母净利润32.0亿港元，同比增长3%。归母净利润下滑主要源于投资物业重估亏损10.5亿港元 [17] - **业务分项表现**： - 房地产开发收入2.6亿港元，同比下滑83%，核心业绩亏损0.8亿港元。 - 核心物业租赁收入93.9亿港元，同比下滑1%，核心利润33.6亿港元，同比下滑3%。 - 酒店业务收入3.0亿港元，同比增长57%，核心利润亏损0.8亿港元 [17] - **内地零售持续修复**：2025年内地物业租赁收入58.78亿元人民币，同比持平。其中商场收入48.71亿元人民币，同比增长1%。内地商场租户零售额逐季改善，25年Q1至Q4同比增速分别为-7%、-1%、+10%、+18%，全年整体零售额增速为+4%。公司公布了包括昆明、杭州、无锡、上海在内的V.3策略扩展项目 [17] - **财务状况与分红**：2025年末有息负债536亿港元，同比减少6.6%。净负债比例32.7%，平均融资成本3.8%。年度派息0.52港元/股，维持不变，派息比率为82%，股息率5.6% [17] - **盈利预测与评级**：考虑到租金预期稳定，上调2026-2027年归母净利润预测至29.9亿、31.6亿港元，新增2028年预测34.0亿港元。预计2026-2028年归母核心利润分别为32.9亿、34.4亿、35.4亿港元。维持“买入”评级 [17] 建筑装饰行业 - **2025年投资与利润承压**：2025年1-12月，基础设施投资（全口径）同比下滑1.5%，基础设施投资（不含电力）同比下滑2.2%。细分领域中，水利、环境和公共设施管理业投资同比下滑8.4%。受地方政府债务等因素影响，行业投资承压，企业利润也呈现压力 [17][18] - **重点公司2025年归母净利润预测**： - 增速在-10%以下：中国中铁、中国交建、中国电建、中国中冶、上海建工、鸿路钢构等。 - 增速在-10%至0%：中国铁建、中钢国际。 - 增速在0%至10%：中国化学、中国能建、安徽建工。 - 增速在10%至20%：建发合诚、四川路桥、东华科技。 - 增速在20%以上：精工钢构、志特新材 [17][18] - **政策预期与估值修复**：当前建筑行业PE和PB分别为13.4倍和0.83倍。报告认为，随着经济刺激政策持续优化、地方政府化债政策推进以及PPP新规出台，低估值建筑企业估值有望获得修复 [18] - **投资分析意见**：2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强，行业反内卷有望带动企业盈利修复。建议重点关注钢结构（鸿路钢构、精工钢构）、化学工程（中国化学）、洁净室（圣晖集成等）领域，以及低估值央国企（中国能建、中国中铁、四川路桥等） [18] 市场数据摘要 - **指数表现**：大盘指数近1个月上涨0.22%，近6个月上涨14.86%；中盘指数近1个月上涨9.02%，近6个月上涨31.98%；小盘指数近1个月上涨8.51%，近6个月上涨25.55% [4] - **涨幅居前行业**：近6个月，光伏设备Ⅱ上涨53.2%，综合Ⅱ上涨43.39%，工程机械Ⅱ上涨23.55% [4] - **跌幅居前行业**：近6个月，股份制银行Ⅱ下跌16.12%，城商行Ⅱ下跌7.87%，农商行Ⅱ下跌6.59%，国有大型银行Ⅱ下跌5.35% [4]

董事会决议核心事项 - 公司第六届董事会第三十三次会议于2026年2月3日召开，全体5名董事出席，审议并通过了四项议案，所有议案均获5票同意、0票反对、0票弃权 [2][3] - 审议通过《关于董事会提议向下修正“鸿路转债”转股价格的议案》，并需提交2026年第一次临时股东会审议 [3][4] - 审议通过《关于公司对子公司增加提供担保额度的议案》，并需提交2026年第一次临时股东会审议 [4] - 审议通过《关于公司向银行申请增加综合授信总额人民币6.75亿元的议案》，并需提交2026年第一次临时股东会审议 [5][6] - 审议通过《关于召开2026年第一次临时股东会的议案》 [6] “鸿路转债”转股价格向下修正 - 公司于2020年10月9日公开发行“鸿路转债”，发行总额为18.80亿元，期限六年 [12] - 当前转股价格为人民币32.08元/股，转股期限为2021年4月15日至2026年10月8日 [14] - 自2026年1月14日至2026年2月3日期间，公司股票已有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格32.08元/股的85%（即27.27元/股），已触发转股价格向下修正条款 [11][19] - 董事会提议向下修正转股价格，修正后的价格将不低于股东会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日交易均价之间的较高者，且不得低于最近一期经审计的每股净资产及股票面值 [17][20] - 该议案将提交2026年第一次临时股东会以特别决议审议，持有“鸿路转债”的股东须回避表决 [11][20] 公司融资与授信安排 - 公司拟向相关商业银行申请增加总额人民币6.75亿元的综合授信额度，业务范围包括流动资金贷款、银行承兑汇票、信用证等 [23][24] - 此次新增授信是在2025年通过的2026年度综合授信总额不超过人民币236.501亿元的基础上增加 [23] - 新增综合授信期限为股东会批准后1年，具体融资额度授权董事长根据与银行协商情况调整 [24][25] 对子公司担保安排 - 公司拟为子公司涡阳县鸿锦新型建材科技有限公司、涡阳县鸿路建材有限公司合计增加6.75亿元的综合授信额度提供连带责任保证担保 [28][30] - 此次新增担保是在2025年通过的2026年度担保总额不超过人民币173.851亿元的基础上增加，新增后公司对子公司及子公司对母公司的担保额度总额为180.601亿元 [28][33] - 截至公告日，公司对子公司提供担保总额为83.94亿元人民币，占最近一期（2024年12月31日）经审计净资产的比例为87.31% [33] - 公司担保事项全部为对合并报表范围内子公司提供，无对外担保、逾期担保或涉及诉讼的担保 [33] 2026年第一次临时股东会安排 - 公司定于2026年2月25日召开2026年第一次临时股东会，会议采用现场表决与网络投票相结合的方式 [36][37] - 股权登记日为2026年2月11日，现场会议地点为公司三楼会议室 [36][38][40] - 会议将审议向下修正“鸿路转债”转股价格、增加银行综合授信、增加对子公司担保额度等议案 [40] - 其中，向下修正转股价格及增加担保额度的议案需以特别决议通过（即出席股东所持表决权的三分之二以上），且修正转股价格议案需“鸿路转债”持有人回避表决 [41]

行业投资评级 - 看好建筑装饰行业 [2] 核心观点 - 2025年固定资产投资增速放缓，基建、制造业、地产均呈现压力，但后续投资有望在中央政策加码、“两重”项目提速及“十五五”开门红预期下获得支撑 [4] - 固定资产投资增速放缓叠加企业追求项目质量，预计企业2025年收入、利润将呈现压力 [4] - 政策发力预期强，有望催化低估值建筑企业估值修复 [4] - 2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强，同时行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [4] 行业基本面与投资环境 - 2025年1-12月基础设施投资（全口径）同比-1.5%，基础设施投资（不含电力）同比-2.2% [4] - 细分结构中，交通运输、仓储和邮政业投资同比-1.2%，水利、环境和公共设施管理业投资同比-8.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+9.1% [4] - 受地方政府债务等因素影响，行业投资承压 [4] - 当前建筑行业PE和PB分别为13.4X和0.83X（2026年2月3日收盘） [4] 重点公司业绩预测 - 预计2025年归母净利润增速在-10%以下的公司包括：中国中铁、中国交建、中国电建、中国中冶、上海建工、鸿路钢构、东南网架、中岩大地 [4][5] - 预计2025年归母净利润增速在-10%-0%的公司包括：中国铁建、中钢国际 [4][5] - 预计2025年归母净利润增速在0%~10%的公司包括：中国化学、中国能建、安徽建工 [4][5] - 预计2025年归母净利润增速在+10%~+20%的公司包括：建发合诚、四川路桥、东华科技 [4][5] - 预计2025年归母净利润增速在+20%以上的公司包括：精工钢构、志特新材 [4][5] - 具体公司估值与预测数据详见报告估值表，例如：中国中铁2025年预测EPS为1.04元/股，预测归母净利润为25,747百万元，同比-8% [5] 投资建议与关注方向 - 重点关注钢结构领域的鸿路钢构、精工钢构 [4] - 重点关注化学工程+实业领域的中国化学 [4] - 重点关注洁净室领域的圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [4] - 低估值央国企估值有望修复，关注中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [4]

| 证券代码:002541 | 证券简称:鸿路钢构 | 公告编号:2026-011 | | --- | --- | --- | | 债券代码:128134 | 债券简称:鸿路转债 | | 1、证券代码：002541 证券简称：鸿路钢构 2、债券代码：128134 债券简称：鸿路转债 3、转股价格：人民币 32.08 元/股 安徽鸿路钢结构(集团)股份有限公司 关于董事会提议向下修正"鸿路转债"转股价格的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示 4、转股期限：2021 年 4 月 15 日至 2026 年 10 月 8 日 5、自 2026 年 1 月 14 日至 2026 年 2 月 3 日期间，公司股票已有十五个交易 日的收盘价低于当期转股价格（即 32.08 元/股）的 85%（即 27.27 元/股）的情 形，已触发"鸿路转债"转股价格的向下修正条款。 6、2026 年 2 月 3 日，公司召开第六届董事会第三十三次会议，审议通过了 《关于董事会提议向下修正"鸿路转债"转股价格的议案》，公司董事会决定本 次向下修正"鸿路转债"转股价 ...

公司治理与融资活动 - 鸿路钢构于2026年2月3日以现场方式召开了第六届第三十三次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于公司对子公司增加提供担保额度的议案》等文件 [1] 行业宏观环境 - 市场关注美联储未来政策走向，存在通过人工智能技术来管理通胀的构想 [1]

根据公司财务部门对资金计划的最新安排，结合公司财务状况及经营业务的 需求，现公司拟向相关商业银行申请增加总额人民币 6.75 亿元的综合授信额度 （其中有保证金业务的授信额度为敞口部分）。业务范围包括但不限于流动资金 贷款、银行承兑汇票、信用证、保函、保理、法人账户透支、中长期贷款、项目 贷款、供应链融资、商票直贴等。公司于 2026 年 2 月 3 日召开了第六届董事会 第三十三次会议，审议通过了《关于公司及子公司向银行申请增加综合授信额度 人民币 6.75 亿元的议案》。现就相关情况公告如下： 一、申请增加的综合授信计划如下 单位：万元 | 证券代码:002541 | 证券简称:鸿路钢构 | 公告编号:2026-012 | | --- | --- | --- | | 债券代码:128134 | 债券简称:鸿路转债 | | 安徽鸿路钢结构(集团)股份有限公司 关于公司向银行申请增加综合授信总额人民币 6.75 亿元的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 为满足公司生产运营不断扩展的需要，提升公司整体经营效益，安徽鸿路钢 结构(集团)股份有限公 ...

证券代码：002541 证券简称：鸿路钢构 公告编号：2026-013 债券代码：128134 债券简称：鸿路转债 安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司 关于公司向子公司增加担保额度的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 的担保协议为准。为确保公司担保计划的顺利实施及协商过程中的有关事项及时 得到解决，故提请股东会授权董事长在不超过 180.601 亿总担保额度的前提下， 可根据公司及子公司与各银行的协商情况适时调整公司对子公司及子公司对母 公司实际担保金额。 二）、被担保人情况 1、被担保人基本情况 安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司（以下简称"公司"）于2026年2月3 日召开第六届董事会第三十三次会议，审议通过了《关于公司向子公司增加担保 额度的议案》，具体情况如下： 一、拟对子公司增加担保额度的情况 公司第六届董事会第二十八次会议和2025年第二次临时股东会审议通过 了《关于2026年度公司对子公司及子公司对母公司提供担保额度的议案》,担保 总额折合人民币不超过173.851亿元。根据公司财务部对资金计划的最新安排， 为了优化财务结构，降 ...

关于召开 2026 年第一次临时股东会的通知 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈 | | | 安徽鸿路钢结构(集团)股份有限公司 述或重大遗漏。 安徽鸿路钢结构(集团)股份有限公司（以下简称"公司"）第六届董事会第三十三次 会议审议通过了《关于召开 2026 年第一次临时股东会的议案》，同意于 2026 年 2 月 25 日（星期三）召开公司 2026 年第一次临时股东会，现将本次会议有关事项公告如下： 一、召开会议的基本情况 1、股东会届次：2026 年第一次临时股东会 2、股东会的召集人：董事会 3、本次会议的召集、召开符合《中华人民共和国公司法》《深圳证券交易所股票上 市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》等 法律、行政法规、部门规章、规范性文件及《公司章程》的有关规定。 4、会议时间： （1）现场会议时间：2026 年 02 月 25 日 14:30 （2）网络投票时间：通过深圳证券交易所系统进行网络投票的具体时间为 2026 年 02 月 25 日 9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:00 ...

安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司 第六届董事会第三十三次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 证券代码：002541 证券简称：鸿路钢构 公告编号：2026-010 债券代码：128134 债券简称：鸿路转债 《关于公司对子公司增加提供担保额度的公告》（公告编号：2026-013），具体内容 详见 2026 年 2 月 4 日的《中国证券报》《证券时报》《上海证券报》《证券日报》及巨 潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn）。 本议案需提请公司 2026 年第一次临时股东会审议。 一、董事会会议召开情况 安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司（以下简称"公司"）第六届董事会第三十三 次会议于 2026 年 1 月 29 日以送达方式发出，并于 2026 年 2 月 3 日在公司会议室以现场 的方式召开。会议应出席董事 5 人，实际出席董事 5 人，符合召开董事会会议的法定人数。 会议由董事长万胜平先生主持，公司高级管理人员列席了会议。本次会议的召集、召开符 合《公司法》和《公司章程》的有关规定，出席会议的董事以书面表决 ...

公司股东信息 - 截至2026年1月30日，公司股东总户数为13139户 [1]