行业集中度提升原因 - 2018年苏博特、建研集团和公司混凝土外加剂销售收入同比增长幅度分别为37.88%、38.55%和43.10%，远高于行业增幅；公司在西南、华南地区销售收入同比增长327.96%、39.04%，市场份额向龙头企业集中 [2][3] - 龙头企业研发实力更强，行业技术门槛提高，大企业合成技术和配方调节能力占优 [3] - 龙头企业融资能力更强，行业下游占款多、账期长，大企业回款保障和融资优势明显，上市公司受益大 [3] - 龙头企业更为合规，2016年以来环保约束严，倒逼部分小企业出清，龙头企业环保投入到位，生产排放达标 [3] 公司应收账款情况 - 公司主要产品为混凝土外加剂，下游客户为建材领域，应收账款账期一般在5 - 6个月左右 [4] - 公司应收账款周转天数在160天左右，近三年一年内应收账款占全部应收账款比分别是91.18%、97.75%、95.58% [4] 公司市场拓展策略 - 公司上市前是华南地区混凝土外加剂市场龙头企业，未来将利用资本市场资源开拓全国其他重点区域市场 [4] - 公司形成了与同行合作、招募当地销售精英组建团队等开拓市场的模式 [5] 公司全国布局情况 - 公司成立以来销售区域主要集中在两广一闽，近几年通过设立全资子公司在西南、华东、华北地区组建销售团队 [5] - 2019年上半年，公司在西南地区实现营收54,307,839.57元，华东地区实现营收42,879,043.88元，华北地区实现营收24,546,767.25元 [5] 公司未来发展规划 - 在外加剂领域，公司将通过内生增长、外延并购结合的方式做大做强，目前已基本完成全国主要地区布局 [6] - 公司不排除在和外加剂领域具有协同效应的细分行业布局，提升抗风险能力回报投资者 [6]

行业市场规模与竞争格局 - 2017年全国混凝土外加剂产量1399万吨，折算销售额约560亿元 [2][3] - 2016 - 2018年行业前三名（苏博特、建研集团和红墙股份）市场占有率合计分别为4.76%、6.59%、9.15% [3] 行业集中度提升原因 - 2018年苏博特、建研集团和红墙股份混凝土外加剂销售收入同比增长幅度分别为37.88%、38.55%和43.10%，红墙股份在西南、华南地区销售收入同比增长327.96%、39.04% [3] - 龙头企业研发实力更强，能应对复杂原材料，技术门槛高，大企业合成技术和配方调节能力占优 [3] - 龙头企业融资能力更强，行业下游占款多、账期长，大企业回款保障稳定，融资便利且成本低 [4] - 龙头企业更为合规，2016年以来环保约束严，倒逼环保不达标小企业出清，龙头企业环保投入到位 [4] 公司研发概况 - 公司组建研发团队，核心人员经验丰富，获多项科研成果和专利 [4] - 公司在应用技术、生产工艺和新产品开发领域持续投入，结合市场需求优化产品合成工艺和复配技术 [5] 公司应收账款情况 - 公司应收账款账期一般在5 - 6个月，周转天数在160天左右 [5] - 近三年一年内应收账款占全部应收账款比分别是91.18%、97.75%、95.58% [5] 公司市场拓展策略 - 公司上市前是华南地区龙头，未来利用资本市场开拓全国重点区域市场 [6] - 形成两种开拓市场模式：与同行合作（如四川）、招募当地销售精英组建团队（如贵州） [6] 公司全国布局情况 - 公司销售区域原集中在两广一闽，近年通过设立子公司在西南、华东、华北地区布局 [6] - 2019年上半年，西南地区营收54,307,839.57元，华东地区营收42,879,043.88元，华北地区营收24,546,767.25元 [7]

混凝土外加剂介绍 - 混凝土外加剂是在混凝土拌合前或拌和过程中加入的用以改善混凝土性质的物质，是除水泥、砂、石、水之外不可或缺的第五组份，可提升下游客户产品性能、降低成本、提高施工效率 [2][3] 行业市场规模与竞争格局 - 2017年全国混凝土外加剂产量1399万吨，折算成销售额约560亿元 [3] - 行业集中度不高且正处于提升过程，2016 - 2018年行业前三名苏博特、建研集团和公司市场占有率合计分别为4.76%、6.59%、9.15% [3] 行业集中度提升原因 - 龙头企业研发实力更强，因混凝土原材料品质更复杂，大企业凭借合成技术优势及配方快速调节能力占优 [4] - 龙头企业融资能力更强，行业下游占款多、账期长，大企业有稳定回款保障和融资优势，行业前三进入资本市场后扩张需求大，融资便利性和低成本是优势 [4] - 龙头企业更为合规，2016年以来环保约束严，倒逼部分环保不达标小企业出清，龙头企业前期环保投入到位，生产排放符合要求 [4] 公司竞争优势 - 按外加剂销售收入计算，公司在三家上市公司中排第三，但经营效率排第一 [5] - 2018年公司外加剂销售净利率为13.86%，主要竞争对手为6.57% [5] - 2018年公司管理费用占收入比和销售费用占收入比分别为5.71%和7.33%，主要竞争对手对应数据分别为10.92%和14.76% [5] - 2018年公司人均外加剂净利润为24万元/人，主要竞争对手为12万元/人 [5] - 2018年公司应收账款周转天数为158天，一年以内应收账款占应收账款比例为95.58%；主要竞争对手周转天数为219天，一年以内占比为92.22% [5][6] - 2016 - 2018年底，主要竞争对手资产负债率分别为52.53%、31.18%、40.77%，公司分别为13.04%、23.61%、27.07%；2016 - 2017年公司有息负债为零，2018年有息负债占负债总额比例为20.78%，主要竞争对手对应比例分别为76.94%、58.70%、57.25% [6] 公司研发概况 - 公司组建了由行业专家和核心技术人员组成的研发团队，核心人员经验丰富，取得多项科研成果和专利，持续在应用技术研究、生产工艺改善和新产品开发等领域投入研发 [6] - 公司结合市场需求，采用高新技术优化产品合成工艺和复配技术，开发有自主知识产权、性价比高和竞争力强的产品，解决减水剂与混凝土的适应性问题 [7] - 公司承办了“2019年度中国大型预拌混凝土企业技术负责人会议”，该会议对行业研发方向有引领作用 [7]

分组1：混凝土外加剂介绍 - 混凝土外加剂是在混凝土拌合前或拌和过程中加入的用以改善混凝土性质的物质，是除水泥、砂、石、水之外不可或缺的第五组份，能提升下游客户产品性能、降低成本、提高施工效率 [2][3] 分组2：行业市场规模和竞争格局 - 2017年全国混凝土外加剂产量1399万吨，折算成销售额约560亿元 [3] - 混凝土外加剂行业集中度不高，正处在提升过程，2016 - 2018年行业前三名苏博特、建研集团和公司市场占有率合计分别为4.76%、6.59%、9.15% [3] 分组3：行业集中度提升原因 - 龙头企业研发实力更强，因混凝土原材料品质更复杂，大企业凭借合成技术优势及配方快速调节能力占优 [4] - 龙头企业融资能力更强，行业下游占款多、账期长，大企业有稳定回款保障及融资优势，行业前三进入资本市场后扩张需求大，融资便利性及低成本是优势 [4] - 龙头企业更为合规，2016年以来环保约束严，倒逼部分环保不达标小企业出清市场，龙头企业前期环保投入到位，生产排放符合要求 [4] 分组4：公司竞争优势 - 按外加剂销售收入计算，公司在三家上市公司中排第三，经营效率排第一 [5] - 2018年公司外加剂销售净利率为13.86%，苏博特为6.57% [5] - 2018年公司管理费用占收入比和销售费用占收入比分别为5.71%和7.33%，苏博特对应数据分别为10.92%和14.76% [5] - 2018年公司人均外加剂净利润为24万元/人，苏博特为12万元/人 [5] - 2018年公司应收账款周转天数为158天，一年以内应收账款占应收账款比例为95.58%；苏博特应收账款周转天数为219天，一年以内应收账款占应收账款比例为92.22% [5] - 2016 - 2018年底，苏博特资产负债率分别为52.53%、31.18%、40.77%，公司分别为13.04%、23.61%、27.07%；2016 - 2017年公司有息负债均为零，2018年有息负债占负债总额比例为20.78%，苏博特对应比例分别为76.94%、58.70%、57.25% [6] 分组5：公司研发概况 - 公司组建了由行业专家和核心技术人员组成的研发团队，核心技术人员经验丰富，取得多项科研成果和专利，公司在多领域持续研发投入 [6] - 公司结合市场需求，采用高新技术优化产品合成工艺和复配技术，开发有自主知识产权、优良性价比和竞争力的产品，解决适应性问题 [7] - 公司承办了“2019年度中国大型预拌混凝土企业技术负责人会议”，该会议对行业研发方向有引领作用 [7]

业务与收入 - 2018年上半年营业收入4.81亿元，上年同期2.80亿，同比增长71.84% [2] - 2018年上半年混凝土外加剂收入3.93亿元，占营业收入比重81.74% [2][3] - 2018年上半年水泥收入约8582万元，占营业收入比重17.84% [3] 行业与市场 - 国内混凝土外加剂市场规模约500亿（预计），公司2017年外加剂收入约5.3亿，市场占有率1.06% [3] - 苏博特2017年营业收入16.8亿，市场占有率3.36%，行业集中度不高 [3] 产能与销量 - 公司母液总产能24万吨，其中萘系10万吨、聚羧酸系14万吨；对应终端产品产能85万吨，其中萘系15万吨、聚羧酸系70万吨 [3] - 萘系外加剂2017年销量10.47万吨，2016年销量8.49万吨，同比增长23.32% [3] - 聚羧酸系外加剂2017年销量27.93万吨，2016年销量22.01万吨，同比增长26.90% [3] 产品毛利率 - 2018年上半年聚羧酸系外加剂毛利率32.59%，萘系外加剂毛利率25.27% [4] 业务布局 - 2018年上半年深耕华南、华东市场，完成华中区、西南区域、西北区域市场布局，开拓华北区域市场 [4] 原材料成本 - 2017年萘系外加剂直接材料占营业成本比重为88.48%，聚羧酸系外加剂直接材料占营业成本比重94.61% [5] 核心竞争优势 - 资金优势：负债率低，有息负债占比少 [5] - 技术服务优势：提供细致技术服务，提高客户粘性 [5] - 管理优势：管理层科学管理，团队拼搏，效率高、费用率低 [5] - 股权优势：大股东股权集中，有资本市场股权并购比较优势 [5] 利润增幅问题 - 2018半年报收入同比增长，利润增幅只有9.45%，原因是归母净利润扣除少数股东损益，期间费用增加、营业外净收入减少 [6] - 管理费用增加主要因限制性股票摊销增加约1078万元，营业外净收入减少主要因本期财政补贴较上期减少约555万元 [6] - 若按同比口径，今年上半年净利润增幅超过40% [6]

业务与收入 - 2018年上半年营业收入4.81亿元，上年同期2.80亿，同比增长71.84% [2] - 混凝土外加剂收入3.93亿元，占营业收入比重81.74% [2][3] - 水泥收入约8582万元，占营业收入比重17.84% [3] 产能与销量 - 母液总产能24万吨，其中萘系10万吨、聚羧酸系14万吨；终端产品产能85万吨，其中萘系15万吨、聚羧酸系70万吨 [3] - 萘系外加剂2017年销量10.47万吨，2016年销量8.49万吨，同比增长23.32% [3] - 聚羧酸系外加剂2017年销量27.93万吨，2016年销量22.01万吨，同比增长26.90% [3] 毛利率 - 2018年上半年聚羧酸系外加剂毛利率32.59%，萘系外加剂毛利率25.27% [3] 业务布局 - 2018年上半年深耕华南、华东市场，完成华中、西南、西北区域市场布局，开拓华北区域市场 [4] 应对措施 - 2017年9月与奥克股份签署5年战略合作协议，保障全国基地就地供货、全面保供、价格最优、产品研发协同 [4] 利润情况 - 2018半年报收入同比增长71.84%，归母净利润增幅9.45% [4][5] - 归母净利润扣除少数股东损益，期间费用增加、营业外净收入减少致净利润率下滑 [5] - 管理费用增加约1078万元因限制性股票摊销增加，营业外净收入减少约555万元因本期财政补贴减少 [5] - 按同比口径今年上半年净利润增幅超40% [5]

行业与市场情况 - 国内混凝土外加剂市场规模约500亿，公司2017年外加剂收入5.3亿，市场占有率1.06% [2] - 外加剂行业集中度不高，前十强市场占用率不到市场总份额的15% [3] 产能与销量 - 公司母液总产能24万吨，其中萘系10万吨、聚羧酸系14万吨；对应终端产品产能85万吨，其中萘系15万吨、聚羧酸系70万吨 [3] - 萘系外加剂2017年销量10.47万吨，2016年销量8.49万吨，同比增长23.32% [3] - 聚羧酸系外加剂2017年销量27.93万吨，2016年销量22.01万吨，同比增长26.90% [3] 业务布局 - 2018年上半年公司深耕华南、华东市场，同时布局全国主要混凝土市场 [3] - 通过控股相关公司完成华中区市场布局，设立全资子公司完成西南、西北区域市场布局，以河北红墙为依托开拓华北区域市场 [3][4] 核心竞争优势 - 资金优势：负债率低，有息负债占比少 [4] - 技术服务优势：收集、研究、应用海量数据，为客户提供细致技术服务，提高客户粘性 [4] - 管理优势：管理层科学管理，团队有拼搏精神，实现高效率、低费用率 [4] - 股权优势：大股东股权集中，具有资本市场股权并购比较优势 [4] 管理具体做法 - 岗位考核和激励：不同岗位采取不同科学考核激励规则，销售人员与利润、回款挂钩，生产人员与产出率、合格率挂钩 [4][5] - 自建物流：自建物流车队，统一科学管理，降低成本 [5] 应对策略 - 应对上游原材料波动：2017年9月与奥克股份签署5年战略合作协议，保障就地供货、全面保供、价格最优、产品研发协同 [5] - 保障新设子公司市场开拓：抽调销售骨干，吸引销售精英，先有业务后设子公司，业务量达标再建加工基地 [5]

行业与市场情况 - 国内混凝土外加剂市场规模约500亿，公司外加剂收入5.3亿，市场占有率1.06% [2] - 外加剂行业集中度不高，前十强市场占用率不到市场总份额的15% [3] 产能与销量 - 公司母液总产能24万吨，其中萘系10万吨、聚羧酸系14万吨；对应终端产品产能85万吨，其中萘系15万吨、聚羧酸系70万吨 [3] - 萘系外加剂2017年销量10.47万吨，2016年销量8.49万吨，同比增长23.32% [3] - 聚羧酸系外加剂2017年销量27.93万吨，2016年销量22.01万吨，同比增长26.90% [3] 业务布局 - 2018年上半年公司深耕华南、华东市场，布局全国主要混凝土市场，完成华中、西南、西北区域布局，开拓华北区域市场 [3][4] - 华中、西南、西北、华北市场业务拓展有成效，未来新开拓市场业绩贡献将更显著 [4] 财务情况 - 2018半年报收入同比增长71.84%，归母净利润增幅9.45% [4] - 归母净利润扣除少数股东损益，期间费用增加、营业外净收入减少致净利润率下滑，管理费用增加因限制性股票摊销增加约1078万元，营业外净收入减少因财政补贴较上期减少约555万元 [4] - 按同比口径，今年上半年净利润增幅超40% [4] 竞争优势 - 资金优势：负债率低，有息负债占比少 [5] - 技术服务优势：收集、研究、应用海量数据提供细致技术服务，提高客户粘性 [5] - 管理优势：管理层科学管理使团队有拼搏精神，实现高效率、低费用率 [5] - 大股东股权集中，有资本市场股权并购比较优势 [5] 应对策略 - 2017年9月与奥克股份签署5年战略合作协议，保障全国基地就地供货、全面保供、价格最优、产品研发协同 [5] - 新设子公司从原有销售团队抽调骨干，吸引知名企业销售精英加入，先有业务后设子公司，业务量达标再建加工基地 [5]

混凝土外加剂行业近况 - 2017年全国混凝土外加剂产量1399万吨，折算销售额约560亿元 [2] - 2017年外加剂行业前三名企业合计市场占有率6.7%，红墙股份市场占有率1% [2] 红墙股份经营近况 - IPO后完成全国主要地区布局，进入高速增长阶段 [2] - 2018年前3季度，公司营业收入8.17亿元，同比增长90%，净利润7517.27万元，同比增长33.47% [2] 红墙股份与竞争对手对比优势 销售净利润率 - 2017年主要竞争对手外加剂销售净利润率8.04%，红墙股份16.41%，是对手2倍 [2] 期间费用比率 - 2017年红墙股份管理费用占外加剂收入比例8.24%，主要竞争对手12.16%，低近4个百分点 [3] - 2017年红墙股份销售费用占外加剂收入比例7.93%，主要竞争对手13.25%，低5个多百分点 [3] 人均指标 - 2017年红墙股份人均外加剂销售收入171万元，主要竞争对手155万元，高16万元 [3] - 2017年红墙股份人均外加剂销售净利润28万元，主要竞争对手12万元，是对手2.3倍 [3] 应收账款管理水平 - 2017年红墙股份应收账款周转天数163天，主要竞争对手203天，快40天 [3] - 2017年红墙股份账龄一年以内应收账款占比97.75%，主要竞争对手90.04%，高7个多百分点 [4] 负债水平 - 2015 - 2017年底，主要竞争对手资产负债率分别为57.20%、52.53%、31.18%，红墙股份分别为15.73%、13.04%、23.61%，分别低40、39、7个百分点左右 [4] - 2016 - 2017年底，主要竞争对手有息负债占比分别为76.94%、58.70%，红墙股份有息负债均为零 [4] 红墙股份优异业绩原因 - 专注外加剂行业多年，有科学管理方法并不断优化 [4] - 以客户为中心的服务理念 [4] - 强大研发实力及丰富配方数据库 [4] - 采购、生产、销售、品控、物流、风控等闭环管理 [4] - 自建物流，物流成本有优势 [5]

混凝土外加剂行业概况 - 外加剂是改善混凝土性质的物质，是混凝土第五组份，在C30混凝土中价值占比约5% [1][2] - 上游是煤化工和石油化工行业，母液需定制化复配后供下游使用 [2] - 中国建筑材料联合会混凝土外加剂分会每2年统计一次，2017年全国产量1399万吨，销售额约560亿元 [2] 红墙股份概况 - 专注混凝土外加剂行业，股权相对集中，第一大股东刘连军持股5743万股，占总股本45.44% [2] - 行业分散，前三名合计市场占有率不足10%，公司按销售金额排名第三，2017年市场占有率约1% [2][3] - 坚持精细化管理，销售净利率领先；以客户为中心，有大量长期稳定知名客户；积极承担社会责任 [3] 红墙股份经营及财务指标优势 - 销售净利润率：2017年主要竞争对手为8.04%，公司为16.41%，是对手2倍 [3] - 期间费用比率：2017年公司管理费用占比8.24%，对手12.16%；销售费用占比7.93%，对手13.25% [3][4] - 人均指标：2017年公司人均销售收入171万元，对手155万元；人均销售净利润28万元，对手12万元，是对手2.3倍 [4] - 应收账款管理：2017年公司周转天数163天，对手203天；账龄一年以内占比97.75%，对手90.04% [4] - 负债水平：2015 - 2017年底，公司资产负债率分别为15.73%、13.04%、23.61%，对手为57.20%、52.53%、31.18%；2016 - 2017年底，对手有息负债占比76.94%、58.70%，公司为零 [5] 红墙股份管理水平 - 以客户为中心，有强大研发实力和丰富配方数据库 [5] - 采购、生产等环节闭环管理，自建物流有成本优势 [5] 红墙股份未来规划 - 外加剂领域通过内生增长和外延并购做大做强，已基本完成全国布局，2018年上半年销售收入同比增长超70% [6] - 不排除在有协同效应的细分行业布局，提升抗风险能力 [6]