股份回购 - 2024年4月25日同意以不超37.69元/股回购，金额1 - 2亿元[2] - 截至2024年9月30日，累计回购122.85万股，占比0.13%[3] - 截至2024年9月30日，最高成交价26.93元/股，最低21.28元/股[3] - 截至2024年9月30日，成交总金额2910.6612万元[3] - 回购资金为自有资金，将继续实施并披露信息[3][6]

报告评级 1) 报告给出"买入"评级 [4] 报告核心观点 1) 公司是行业领先、国际知名的品质包装方案商,专注于纸质印刷包装产品与环保植物纤维产品等的研发、制造与销售 [1][11] 2) 公司主要产品包括消费电子包装、烟包、酒包、环保纸塑等,近年来持续深化多元业务布局,丰富产品矩阵、优化客户结构 [1][4][25][26][27][28][29][30][31][35][37] 3) 短期看,2024年消费电子需求复苏,原材料成本压力缓解;长期看,公司智能工厂+全球化布局持续推进,市场份额及费用优化提升空间较大,长期盈利中枢有望向上 [45][46][47][48][49][50][51][52][53][54] 4) 公司目前估值处于底部,安全边际显现,给予"买入"评级 [60][61][62] 分业务总结 1) 消费电子包装:公司是全球最大的精品纸包装生产商,基本实现了消费类电子行业客户的全面覆盖,产品在全球消费电子与智能硬件行业处于领先地位 [20][21] 2) 烟包:公司持续加大烟包业务投入力度,利用自身优势,针对客户个性化和高品质烟包需求,近年来新增多个中烟客户 [27][28][29] 3) 酒包:公司酒包业务具备丰富的白酒品牌合作经验,提供完善的包装解决方案,已在全国范围内布局6个加工基地 [29][30] 4) 环保纸塑:顺应双碳趋势,公司环保包装业务快速增长,2023年实现营收10.6亿元,2019-2023年CAGR达36.1% [31][32][33][34][36]

担保额度与占比 - 公司2024年度提供担保总额度为566,172.00万元[2] - 为深圳君信供应链新增担保合同金额10,000.00万元，新增后为20,000.00万元，占比1.81%[3] - 为东莞市裕同印刷包装批准担保额度6,000.00万元，占比0.54%[3] - 为惠州印想科技批准担保额度2,000.00万元，占比0.18%[3] - 为深圳云创文化科技批准担保额度15,000.00万元，占比1.36%[4] - 为越南裕华印刷包装批准担保额度2,500.00万美元，占比1.60%[4] - 为成都市裕同印刷批准担保额度20,000.00万元，占比1.81%[4] - 为重庆裕同君和包装科技批准担保额度5,000.00万元，占比0.45%[4] - 为合肥市裕同印刷包装批准担保额度11,000.00万元，占比1.00%[4] - 为嘉艺（上海）包装批准担保额度20,000.00万元，占比1.81%[4] 长期担保情况 - 为昆山裕锦环保包装提供不超五年担保，金额6000.00元，占比0.54%[5] - 为苏州永承包装印刷提供不超五年担保，金额500.00元，占比0.05%[5] - 为苏州裕同印刷提供不超五年担保，金额90000.00元，占比8.14%[5] - 为武汉市裕同印刷包装提供不超五年担保，金额10000.00元，占比0.90%[5] - 为许昌裕同印刷包装提供不超五年担保，金额80000.00元，占比7.24%[5] - 为九江市裕同印刷包装提供不超五年担保，金额8000.00元，占比0.72%[5] - 为烟台市裕同印刷包装提供不超五年担保，金额10000.00元，占比0.90%[5] - 为深圳市仁禾智能实业按持股60%提供不超五年担保，金额5000.00元，占比0.45%[6] - 为贵州省仁智科技通过深圳仁禾间接持股60%提供不超五年担保，金额5000.00元，占比0.45%[6] - 为成都市裕同印刷提供不超五年担保，金额1200.00美元，占比0.77%[6] - 为烟台市裕同印刷包装提供不超五年、金额1200.00美元的担保，占比0.77%[7] - 为香港裕同印刷提供不超五年、金额6000.00美元的担保，占比3.85%[7] - 为越南裕展包装科技提供不超五年、金额2500.00美元的担保，占比1.60%[7] 担保实际发生额与资产负债率 - 截至2024年8月31日，深圳君信供应链资产负债率93.88%，所有者权益2488.50万元[9] - 截至2024年8月31日，惠州印想科技担保实际发生额/贷款余额1,000.00万元[3] - 截至2024年8月31日，深圳云创文化科技担保实际发生额/贷款余额10,000.00万元[4] - 截至2024年8月31日，越南裕华印刷包装担保实际发生额/贷款余额1043.50万美元[4] - 截至2024年8月31日，成都市裕同印刷担保实际发生额/贷款余额10,000.00万元[4] - 截至2024年8月31日，合肥市裕同印刷包装担保实际发生额/贷款余额5,000.00万元[4] - 截至2024年8月31日，嘉艺（上海）包装担保实际发生额/贷款余额1900.00万元[4] 担保总体情况 - 截至披露日，累计拟为子公司及子公司之间担保总额不超566172.00万元，占2023年经审计净资产的51.23%[13] - 截至2024年8月31日，为子公司（含子公司之间）实际担保金额为36906.36万元，占2023年经审计净资产的3.34%[13] - 截至披露日，公司及其子公司合并报表外对外担保余额为零，无逾期对外担保事项[13] - 深圳市仁禾智能实业为重庆仁禾博宁汽车系统提供不超五年、金额1000.00万元人民币的担保，占比0.09%[7] - 公司折合人民币的担保合计金额为565478.24万元，占比51.14%[7]

权益分派 - 2024年半年度以913,612,700股为基数，每10股派现金3.302356元，总计派息301,707,438.15元[2][7][8] - 股权登记日为2024年10月10日[3][10] - 除权除息日为2024年10月11日[4][10] 股本情况 - 分红前总股本930,513,553股，实施后无变化[9] - 回购账户股份总数由16,248,453股变为16,900,853股[2][6] 方案审议 - 2024年半年度利润分配方案于2024年9月13日经第二次临时股东大会审议通过[5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 下游 3C 需求逐渐回暖,海外市场延续高增长 [2][3] - 盈利能力表现平稳,费用率有所上升 [3] - 供应壁垒持续强化,挖掘客户潜力齐头并进 [3] 公司业绩分析 营收情况 - 2024年上半年公司实现营收73.5亿元,同比增长15.5% [2] - 2024年第二季度公司实现营收38.8亿元,同比增长12.3% [2] 利润情况 - 2024年上半年公司实现归母净利润5.0亿元,同比增长15.1% [2] - 2024年第二季度公司实现归母净利润2.8亿元,同比增长11.2% [2] 毛利率及费用率 - 2024年上半年公司毛利率为23.6%,同比下降0.01个百分点 [3] - 2024年第二季度公司毛利率为24.9%,同比增长1.4个百分点 [3] - 2024年上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.1%、6.9%和-0.2%,同比分别增加0.2、0.2和0.9个百分点 [3] - 2024年第二季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.4%、6.9%和-0.1%,同比分别增加0.3、0.6和3.8个百分点 [3] 现金流情况 - 2024年上半年公司经营活动现金流为9.52亿元 [9] - 2024年上半年公司投资活动现金流为-15.08亿元 [9] - 2024年上半年公司融资活动现金流为-2.11亿元 [9] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.6/19.3/22.1亿元,同比增长15.4%/16.5%/14.5% [4] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为1.78/2.08/2.38元 [4] - 预计公司2024-2026年市盈率分别为12/10/9倍 [4]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会由第五届董事会第八次会议决定召集[5] - 2024年9月13日14:30现场会议召开，网络投票9:15 - 15:00[6][7] 参会情况 - 91人出席，代表673,808,434股，占比72.4125%[9] 议案表决 - 《2024年半年度利润分配预案》同意673,753,534股，占比99.9919%[12] - 《部分募投项目相关议案》同意673,785,574股，占比99.9966%[14]

会议时间 - 现场会议2024年9月13日14:30召开[3] - 网络投票2024年9月13日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[3] 股权登记 - 股权登记日为2024年9月9日[4] 投票情况 - 现场和网络投票股东91人，代表股份673,808,434股，占比72.4125％[6] - 中小股东87人，代表股份129,409,772股，占比13.9073％[7] 议案审议 - 《2024年半年度利润分配预案》同意股数673,753,534股，比例99.9919％[8][10] - 《部分募投项目结项等议案》同意股数673,785,574股，比例99.9966％[8][10] 合规情况 - 律师事务所认为股东大会召集、召开及表决合法有效[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 24H1业绩稳健增长，实现营业收入73.53亿元，同比+15.52%；归母净利润4.97亿元，同比+15.15%；扣非后归母净利润5.22亿元，同比+3.96% [1] - 环保纸塑产品逐步放量，海外业务增长靓丽，分产品和区域收入均有不同程度增长 [1] - 盈利能力维持稳定，毛利率、销售净利率等指标有相应变化，期间费用率同比有升有降 [1] - 存货及应收账款周转效率提升，现金流和营运效率方面有相应表现 [1] - 分红比例延续高位，计划向全体股东每10股派现金3.3元，总派息3.02亿元 [1] - 公司海外布局持续完善，烟包、环保包装等有望贡献更强增长驱动，随着智能工厂建设推进，制造优势有望持续扩大 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年营业收入分别为163.62亿元、152.23亿元、171.24亿元、189.39亿元、209.23亿元，增长率分别为10.2%、 - 7.0%、12.5%、10.6%、10.5% [1] - 2022 - 2026年净利润分别为14.88亿元、14.38亿元、16.51亿元、19.17亿元、21.88亿元，增长率分别为46.3%、 - 3.3%、14.8%、16.1%、14.2% [1] - 2024 - 2026年每股收益分别为1.77元、2.06元、2.35元，每股现金流量分别为1.35元、8.43元、3.55元，净资产收益率均为13%，P/E分别为13、11、10，PEG分别为2、2、1 [1] 资产负债表 - 2023 - 2026E货币资金分别为34.96亿元、51.37亿元、75.53亿元、105.54亿元等多项资产和负债数据有相应变化 [2] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为152.23亿元、171.24亿元、189.39亿元、209.23亿元，营业成本等多项数据有相应变化 [2] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为36.73亿元、12.53亿元、78.48亿元、33.02亿元，投资活动现金流和融资活动现金流有相应变化 [2] 主要财务比率 - 2023 - 2026E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的比率有相应变化 [2] 每股指标 - 2023 - 2026E每股收益分别为1.55元、1.77元、2.06元、2.35元，每股经营现金流等有相应变化 [2] 估值比率 - 2023 - 2026E P/E分别为15、13、11、10，P/B分别为2、2、2、1，EV/EBITDA分别为34、30、28、25 [2]

回购计划 - 2024年4月25日通过回购股份议案，金额1 - 2亿元，回购价不超37.69元/股[2] - 截至2024年8月31日，累计回购978,500股，占总股本0.11%[3] - 截至2024年8月31日，成交总金额23,769,933元，最高成交价26.93元/股，最低22.23元/股[3] 后续安排 - 后续按规定和方案继续实施回购计划[6] - 按规定及时履行信息披露义务[6]

裕同科技概况 - 裕同科技是国内知名的精品纸包装龙头,以消费电子包装起家,近年积极拓展了烟酒、化妆品、大健康、文创与高端食品等高附加值的大消费包装领域 [1] - 公司自1996年成立以来,从初期以小客户订单为主的加工厂,到成为国内高端品牌包装整体解决方案商的翘楚,适新应变、主动转型是公司一次又一次突破困境的核心关键 [15] - 公司实控人合计持股超60%,股权相对集中,管理层履历丰富 [23][24] 经营复盘 - 2014-2023年公司收入和净利润复合增速分别达17.1%和11.0% [1] - 收入规模快速突破百亿,主要得益于消费电子包装为基本盘、多元业务成长 [28][29] - 利润增速略逊于收入,主要受资本开支和原材料价格波动的压制 [33][36] - 公司费用控制相对稳定,汇率风险通过远期合约得到有效管控 [42][45] 盈利能力展望 - 大额资本开支阶段结束、智能工厂加速复制、高毛利新业务拓展,公司盈利能力有望边际向上 [48][49] - 毛利率有望在完成筑底后企稳回升,ROE同样有望呈现回升趋势 [48][49] 行业地位与竞争优势 - 纸包装行业具有准入门槛低、上游窄下游宽、存在运输半径限制等特点,国内CR8约18%,格局分散 [59][60] - 公司聚焦易守难攻的精品纸包装领域,与核心客户合作时间长且稳定,产业链延伸服务能力强,构筑了护城河 [68][69][72] - 公司全球化多点布局实现就近供货、节省成本、快速响应,产能利用率整体约60%-70% [71] 消费电子包装业务 - 公司在以智能手机、平板电脑与PC为主的3C包装中市占率约30%,基本实现了对3C客户的全覆盖 [99][102] - 消费电子需求积极复苏,技术创新与AI终端落地有望加速消费电子的创新周期与换机潮,3C包装业务依然具备看点 [110][111] 大消费包装拓展 - 烟酒包装、环保包装等多元业务拓展空间广阔,公司目前在这些领域的市占率仅个位数,拓客户、提份额的增长路径值得期待 [117][118] - 白酒消费高端化品质化趋势下,精品酒包装有望受益 [119][121] - 烟标改制与招投标政策调整为后来者提供机遇,公司烟包业务有望持续增长 [126][127][133] - 以纸代塑趋势下,纸浆模塑成为环保包装的增长新引擎,公司全产业链布局有助于抓住这一机遇 [138][139][151] 财务分析 - 公司收入和利润增速整体高于行业,体现出了公司作为龙头在景气周期时更高的弹性,和行业承压时更强的抗风险能力 [164][165] - 毛利率和净利率保持相对稳定,费用控制优秀 [167][169][174] - 经营效率方面,存货周转优于行业,应收账款周转相对较长但信用减值损失较低 [178][182][183] - 现金流量良好,收现比持续提升 [184][186] 估值与投资建议 - 综合绝对估值和相对估值,我们认为公司股票合理估值区间在27.3-30.9元之间,对应2024年动态市盈率15-17倍 [206][211] - 考虑公司的龙头地位和较好的成长性,首次给予"优于大市"评级 [212] 风险提示 - 估值、盈利预测、原材料价格波动、大客户流失、市场竞争加剧、产品质量、汇率波动、商誉减值等风险 [213][214][215][216][217][218][219]