股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会由第五届董事会第八次会议决定召集[5] - 2024年9月13日14:30现场会议召开，网络投票9:15 - 15:00[6][7] 参会情况 - 91人出席，代表673,808,434股，占比72.4125%[9] 议案表决 - 《2024年半年度利润分配预案》同意673,753,534股，占比99.9919%[12] - 《部分募投项目相关议案》同意673,785,574股，占比99.9966%[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 24H1业绩稳健增长，实现营业收入73.53亿元，同比+15.52%；归母净利润4.97亿元，同比+15.15%；扣非后归母净利润5.22亿元，同比+3.96% [1] - 环保纸塑产品逐步放量，海外业务增长靓丽，分产品和区域收入均有不同程度增长 [1] - 盈利能力维持稳定，毛利率、销售净利率等指标有相应变化，期间费用率同比有升有降 [1] - 存货及应收账款周转效率提升，现金流和营运效率方面有相应表现 [1] - 分红比例延续高位，计划向全体股东每10股派现金3.3元，总派息3.02亿元 [1] - 公司海外布局持续完善，烟包、环保包装等有望贡献更强增长驱动，随着智能工厂建设推进，制造优势有望持续扩大 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年营业收入分别为163.62亿元、152.23亿元、171.24亿元、189.39亿元、209.23亿元，增长率分别为10.2%、 - 7.0%、12.5%、10.6%、10.5% [1] - 2022 - 2026年净利润分别为14.88亿元、14.38亿元、16.51亿元、19.17亿元、21.88亿元，增长率分别为46.3%、 - 3.3%、14.8%、16.1%、14.2% [1] - 2024 - 2026年每股收益分别为1.77元、2.06元、2.35元，每股现金流量分别为1.35元、8.43元、3.55元，净资产收益率均为13%，P/E分别为13、11、10，PEG分别为2、2、1 [1] 资产负债表 - 2023 - 2026E货币资金分别为34.96亿元、51.37亿元、75.53亿元、105.54亿元等多项资产和负债数据有相应变化 [2] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为152.23亿元、171.24亿元、189.39亿元、209.23亿元，营业成本等多项数据有相应变化 [2] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为36.73亿元、12.53亿元、78.48亿元、33.02亿元，投资活动现金流和融资活动现金流有相应变化 [2] 主要财务比率 - 2023 - 2026E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的比率有相应变化 [2] 每股指标 - 2023 - 2026E每股收益分别为1.55元、1.77元、2.06元、2.35元，每股经营现金流等有相应变化 [2] 估值比率 - 2023 - 2026E P/E分别为15、13、11、10，P/B分别为2、2、2、1，EV/EBITDA分别为34、30、28、25 [2]

回购计划 - 2024年4月25日通过回购股份议案，金额1 - 2亿元，回购价不超37.69元/股[2] - 截至2024年8月31日，累计回购978,500股，占总股本0.11%[3] - 截至2024年8月31日，成交总金额23,769,933元，最高成交价26.93元/股，最低22.23元/股[3] 后续安排 - 后续按规定和方案继续实施回购计划[6] - 按规定及时履行信息披露义务[6]

裕同科技概况 - 裕同科技是国内知名的精品纸包装龙头,以消费电子包装起家,近年积极拓展了烟酒、化妆品、大健康、文创与高端食品等高附加值的大消费包装领域 [1] - 公司自1996年成立以来,从初期以小客户订单为主的加工厂,到成为国内高端品牌包装整体解决方案商的翘楚,适新应变、主动转型是公司一次又一次突破困境的核心关键 [15] - 公司实控人合计持股超60%,股权相对集中,管理层履历丰富 [23][24] 经营复盘 - 2014-2023年公司收入和净利润复合增速分别达17.1%和11.0% [1] - 收入规模快速突破百亿,主要得益于消费电子包装为基本盘、多元业务成长 [28][29] - 利润增速略逊于收入,主要受资本开支和原材料价格波动的压制 [33][36] - 公司费用控制相对稳定,汇率风险通过远期合约得到有效管控 [42][45] 盈利能力展望 - 大额资本开支阶段结束、智能工厂加速复制、高毛利新业务拓展,公司盈利能力有望边际向上 [48][49] - 毛利率有望在完成筑底后企稳回升,ROE同样有望呈现回升趋势 [48][49] 行业地位与竞争优势 - 纸包装行业具有准入门槛低、上游窄下游宽、存在运输半径限制等特点,国内CR8约18%,格局分散 [59][60] - 公司聚焦易守难攻的精品纸包装领域,与核心客户合作时间长且稳定,产业链延伸服务能力强,构筑了护城河 [68][69][72] - 公司全球化多点布局实现就近供货、节省成本、快速响应,产能利用率整体约60%-70% [71] 消费电子包装业务 - 公司在以智能手机、平板电脑与PC为主的3C包装中市占率约30%,基本实现了对3C客户的全覆盖 [99][102] - 消费电子需求积极复苏,技术创新与AI终端落地有望加速消费电子的创新周期与换机潮,3C包装业务依然具备看点 [110][111] 大消费包装拓展 - 烟酒包装、环保包装等多元业务拓展空间广阔,公司目前在这些领域的市占率仅个位数,拓客户、提份额的增长路径值得期待 [117][118] - 白酒消费高端化品质化趋势下,精品酒包装有望受益 [119][121] - 烟标改制与招投标政策调整为后来者提供机遇,公司烟包业务有望持续增长 [126][127][133] - 以纸代塑趋势下,纸浆模塑成为环保包装的增长新引擎,公司全产业链布局有助于抓住这一机遇 [138][139][151] 财务分析 - 公司收入和利润增速整体高于行业,体现出了公司作为龙头在景气周期时更高的弹性,和行业承压时更强的抗风险能力 [164][165] - 毛利率和净利率保持相对稳定,费用控制优秀 [167][169][174] - 经营效率方面,存货周转优于行业,应收账款周转相对较长但信用减值损失较低 [178][182][183] - 现金流量良好,收现比持续提升 [184][186] 估值与投资建议 - 综合绝对估值和相对估值,我们认为公司股票合理估值区间在27.3-30.9元之间,对应2024年动态市盈率15-17倍 [206][211] - 考虑公司的龙头地位和较好的成长性,首次给予"优于大市"评级 [212] 风险提示 - 估值、盈利预测、原材料价格波动、大客户流失、市场竞争加剧、产品质量、汇率波动、商誉减值等风险 [213][214][215][216][217][218][219]

报告公司投资评级 - 报告维持裕同科技"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司优势产品持续增长,多元布局拓展成长空间 [2] - 国外业务延续高增,持续推动国际化战略 [3] - 毛利率和期间费用率相对稳定 [3] - 公司分红比例维持高位,彰显公司发展信心 [3] - 预计公司未来3年营收和净利润将保持稳定增长 [5] 公司概况 - 裕同科技是一家多元化业务布局的纸包装龙头企业 [2][3] - 公司在全球消费电子、国内烟草及白酒等领域已有较高客户覆盖度,在化妆品、奢侈品、食品、医疗保健等领域持续提升市场份额 [2] - 公司通过深挖客户份额、延伸服务链条,一站式解决方案能力和客户粘性不断增强,竞争优势有望持续凸显 [3][4] 财务数据 - 2024H1公司实现营收73.53亿元,同比增长15.52%;实现归母净利润4.97亿元,同比增长15.15% [1] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为172.94/193.77/212.75亿元,归母净利润分别为16.30/18.36/20.46亿元 [5] - 公司毛利率和期间费用率相对稳定,2024H1分别为23.60%和14.48% [3] - 公司资产负债率较低,2024年预计为46% [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 裕同科技2024H1拟现金分红3亿元，分红比例60.7%，2024H1实现收入73.53亿元（同增16%），归母净利润4.97亿元（同增15%），扣非净利润5.22亿元（同增4%）；2024Q2实现收入38.78亿元（同增12%），归母净利润2.78亿元（同增11%），扣非净利润2.79亿元（同降19%）[5] - 归母净利润更符合实际经营结果，上半年汇兑净损失同比缩窄，2024H1综合考虑汇兑收益及套保损失，汇兑带来小幅亏损，而2023H1汇兑带来的净损失为2000多万元[6] - 预计2024Q2各业务延续2024Q1修复趋势，2024H1公司纸质精品包装/环保纸塑收入同增15%/29%，收入占比70%/7%，各细分板块同比均实现增长[6] - 2024H1毛利率/归母净利率同比基本均持平，2024Q2毛利率/归母净利率同比+1.4pcts/-0.1pct，单Q2综合毛利率提升预计主因产能利用率上升及原材料价格同比下降[6] - 裕同作为利润率稳步提升的高分红包装龙头，有望随下游行业复苏进入上行通道，预计公司2024 - 2026年归母净利润为16.7/19.5/22.4亿元，对应PE为12/11/9X[6] 财务报表及预测指标总结 利润表 - 营业总收入预计从2023A的152.23亿元增长至2026E的217.41亿元[11] - 毛利预计从2023A的39.93亿元增长至2026E的56.37亿元，占营业收入比例均为26%[11] - 销售、管理、研发费用率预计保持相对稳定，财务费用率在2024E有所上升后下降[11] - 营业利润和利润总额预计逐年增长，2026E分别达到27.50亿元和27.58亿元[11] - 净利润和归属于母公司所有者的净利润预计逐年增长，2026E分别达到23.30亿元和22.42亿元[11] 资产负债表 - 货币资金预计先降后升，应收账款、存货等流动资产预计逐年增加[11] - 固定资产合计预计逐年增长，2026E达到71.94亿元[11] - 短期贷款预计逐年减少，2026E降为0，负债合计预计逐年降低[11] - 归属于母公司所有者权益预计逐年增长，2026E达到176.15亿元[11] 现金流量表 - 经营活动现金流净额预计2024E下降后回升，投资活动现金流净额预计持续为负但降幅收窄[11] - 筹资活动现金流净额预计2024E大幅下降后回升，现金净流量（不含汇率变动影响）预计2024E为负后转正[11] 基本指标 - 每股收益预计逐年增长，2026E达到2.41元[11] - 市盈率预计逐年下降，市净率预计逐年降低，资产负债率预计逐年下降[11] - 总资产收益率、净资产收益率、净利率预计呈上升趋势，总资产周转率预计逐年提高[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司营收73.53亿元，同比增长15.52%，归母净利润4.97亿元，同比增长15.15%；二季度收入38.78亿元，同比增长12.28%，归母净利润2.78亿元，同比增长11.23% [1] - 优势纸包业务增长稳健，海外业务加速发展；分产品看，纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品营收分别为51.81、13.90、5.47亿元，同比分别增长15.22%、11.10%、28.84%；分地区看，国内、国外业务营收分别为51.34、22.19亿元，同比分别增长9.55%、32.20% [1] - 盈利能力基本稳定，汇兑收益减少致财务费用率提升；2024年上半年毛利率同比基本维稳，二季度毛利率24.95%，同比提升1.43pct；同期期间费用率15.02%，同比提升5.22pct；二季度归母净利率7.18%，同比基本稳定 [1] - 公司拟实施中期分红，未来高比例分红可期；拟向全体股东每10股派发现金红利3.30元，合计派发现金红利约3.02亿元，占2024年上半年归母净利润的61%；预计2024 - 2025年每年现金分红不少于当年归母净利润的60% [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 结合消费电子行业景气度上调公司盈利，预测2024 - 2026年归母净利润为16.48、18.69、21.09亿元（此前预测24 - 25年为16.27、18.62亿元） [2][6] - 参考历史估值法给予公司2024年16倍PE估值，对应目标价28.34元 [2][6] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16,362|15,223|17,385|19,214|21,268| |同比增长（%）|9.5%|-7.0%|14.2%|10.5%|10.7%| |营业利润（百万元）|1,857|1,790|2,096|2,368|2,677| |同比增长（%）|51.3%|-3.6%|17.1%|13.0%|13.1%| |归属母公司净利润（百万元）|1,488|1,438|1,648|1,869|2,109| |同比增长（%）|45.5%|-3.3%|14.6%|13.4%|12.8%| |每股收益（元）|1.60|1.55|1.77|2.01|2.27| |毛利率（%）|23.7%|26.2%|26.6%|26.9%|27.2%| |净利率（%）|9.1%|9.4%|9.5%|9.7%|9.9%| |净资产收益率（%）|15.2%|13.5%|14.0%|14.3%|14.7%| |市盈率|13.9|14.4|12.6|11.1|9.8| |市净率|2.0|1.9|1.7|1.5|1.4| [3] 其他信息 - 股价（2024年08月28日）22.39元，目标价格28.34元，52周最高价/最低价28.31/21.55元 [4] - 总股本/流通A股（万股）93,051/52,099，A股市值（百万元）20,834 [4] - 国家/地区为中国，行业为造纸轻工，报告发布日期为2024年08月28日 [4] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为0.49、 - 3.66、 - 10.76、2.46，相对表现%分别为1.55、 - 0.06、 - 1.82、14.88，沪深300%分别为 - 1.06、 - 3.6、 - 8.94、 - 12.42 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年半年度报告显示收入利润稳步增长，2024H1实现营业收入75.53亿元，同比增长15.52%；归母净利润4.97亿元，同比增长15.15%；扣非归母净利润5.22亿元，同比增长3.96%。2024Q2实现营业收入38.78亿元，同比增长12.28%；归母净利润2.78亿元，同比增长11.23%；扣非归母净利润2.79亿元，同比下降19.01% [1] - 纸质精品包装产品稳步修复，环保塑料产品增长亮眼，2024H1各产品及国内外收入均有增长，主要得益于经济增长、品牌影响力、运营能力、生产力水平和绿色制造能力提升。未来公司将持续优化生产运营体系，创新经营模式 [1] - 汇兑高基数下财务费用率提升，归母净利率略有下降，2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.23/+0.24/+0.03/+0.91个百分点，归母净利率同比降低0.02个百分点 [1] - 高资本开支阶段性结束，提高分红比例回馈股东，2024年半年度拟实施中期分红，每10股分红3.3元，合计分红3.0亿元，2016年至今已实施+拟实施分红约28.5亿元，2018年至今已完成4次回购，累计回购金额约6.1亿元，2024年实施新一轮回购，计划回购1 - 2亿元，已回购约1500万元 [1] - 投资建议方面，公司作为国内领先的包装一体化公司，多元化业务发展，随着下游客户拓展，新订单有望带来新增长。预计2024 - 2026年营收分别为176.29/200.74/224.36亿元，分别同比增长15.8%/13.9%/11.8%；归母净利润分别为16.71/19.16/21.76亿元，分别同比增长16.2%/14.7%/13.6%。截至2024年8月26日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.80/2.06/2.34元，对应PE分别为12.29/10.72/9.44倍，维持“买入”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15223|17629|20074|22436| |收入同比（%）|-7.0%|15.8%|13.9%|11.8%| |归属母公司净利润（百万元）|1438|1671|1916|2176| |净利润同比（%）|-3.3%|16.2%|14.7%|13.6%| |毛利率（%）|26.2%|26.3%|26.4%|26.4%| |ROE（%）|13.0%|14.3%|15.3%|16.3%| |每股收益（元）|1.57|1.80|2.06|2.34| |P/E|17.52|12.29|10.72|9.44| |P/B|2.32|1.75|1.65|1.54| |EV/EBITDA|10.02|7.48|6.75|5.98| [3] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产| - |12448|13561|14935|16645| |现金| - |3496|3804|4213|5081| |应收账款| - |5692|6121|6691|7167| |其他应收款| - |107|118|128|137| |预付账款| - |232|260|281|297| |存货| - |1619|1804|2012|2202| |其他流动资产| - |1302|1454|1609|1760| |非流动资产| - |9738|10937|12011|12970| |长期投资| - |16|16|16|16| |固定资产| - |6505|7318|8063|8698| |无形资产等| - |699等|679等|654等|624等| |资产总计| - |22186|24498|26946|29615| |流动负债| - |9165|10442|11664|12898| |短期借款| - |4224|4524|4824|5124| |应付账款| - |2800|3247|3778|4312| |其他流动负债| - |2141|2671|3062|3462| |非流动负债| - |1429|1725|2110|2590| |长期借款| - |739|939|1239|1639| |其他非流动负债| - |691|786|871|951| |负债合计| - |10595|12167|13774|15488| |少数股东权益| - |540|610|689|780| |股本| - |931|931|931|931| |资本公积| - |1928|1928|1928|1928| |留存收益| - |8193|8863|9623|10488| |归属母公司股东权益| - |11052|11721|12482|13346| |负债和股东权益总计| - |22186|24498|26946|29615| [4] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - |3673|3132|3357|3895| |净利润| - |1494|1740|1996|2267| |折旧摊销| - |864|988|1056|1171| |财务费用| - |157|131|140|149| |投资损失| - | - 4|106|120|135| |营运资金变动| - |1123|177|55|189| |其他经营现金流| - |409|1554|1931|2061| |投资活动现金流| - | - 1927| - 2389| - 2340| - 2348| |资本支出| - | - 1112| - 1828| - 1820| - 1814| |长期投资| - | - 173| - 400| - 400| - 400| |其他投资现金流| - | - 642| - 161| - 120| - 135| |筹资活动现金流| - | - 1597| - 441| - 607| - 678| |短期借款| - |346|300|300|300| |长期借款| - | - 835|200|300|400| |普通股增加| - |0|0|0|0| |资本公积增加| - |32|0|0|0| |其他筹资现金流| - | - 1140| - 941| - 1207| - 1378| |现金净增加额| - |168|308|409|868| [4] 利润表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|15223|17629|20074|22436| |营业成本|11230|12987|14785|16513| |营业税金及附加|91|106|120|130| |销售费用|417|481|548|610| |管理费用|970|1119|1275|1420| |财务费用|28|44|45|44| |资产减值损失| - 46|0|0|0| |公允价值变动收益|31|0|0|0| |投资净收益| - 103| - 106| - 120| - 135| |营业利润|1790|2052|2350|2664| |营业外收入|12|25|30|35| |营业外支出|34|30|32|32| |利润总额|1769|2047|2348|2667| |所得税|275|307|352|400| |净利润|1494|1740|1996|2267| |少数股东损益|56|70|80|91| |归属母公司净利润|1438|1671|1916|2176| |EBITDA|2766|3079|3449|3882| |EPS（元）|1.57|1.80|2.06|2.34| [4] 分析师与研究助理简介 - 分析师徐偲为南洋理工大学工学博士、CFA持证人，有实体企业和二级市场经验，曾就职于多家证券，2023年10月加入华安证券，擅长深度产业研究和市场机会挖掘 [6] - 分析师余倩莹为复旦大学金融学硕士、经济学学士，曾就职于多家证券，2024年4月加入华安证券 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][4] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营业收入73.5亿元（同比+15.5%），归母净利润5.0亿元（+15.1%），扣非归母净利润5.2亿元（+4.0%）；单季度看，2024Q2实现营业收入38.8亿元（+12.3%），归母净利润2.8亿元（+11.2%），扣非归母净利润2.8亿元（-19.0%）[4] - 考虑到2024H1公司汇兑收益同比大幅减少，未来智能工厂加速推进费用投放加速，下调盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为16.3/19.1/22.0亿元（原值为18.0/20.1/23.3亿元），对应EPS为1.76/2.05/2.36元，当前股价对应PE为12.8/10.9/9.5倍，看好公司智能工厂建设加速推进，智能化护城河深铸，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2024H1毛利率为23.6%（持平），期间费用率为14.5%（+1.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为+3.1%/+6.9%/+4.8%/-0.2%，分别同比+0.2/+0.2/持平/+0.9pct，财务费用率上涨主系2023年同期美元升值幅度较大；综合影响下，2024H1销售净利率为6.9%（持平），扣非归母净利率为7.1%（-0.8pct）[5] - 2024Q2毛利率24.9%（+1.4pct），期间费用率为15.0%（+5.2pct）；综合影响下，销售净利率为7.2%（-0.3pct），扣非归母净利率7.2%（-2.8pct）[5] 收入拆分 - 分产品来看，2024H1纸制精品包装实现收入51.8亿元（+15.2%），毛利率为24.2%（+0.85pct），包装配套产品实现收入13.9亿元（+11.1%），毛利率为21.8%（-2.1pct），环保纸塑产品实现收入5.5亿元（+28.8%），毛利率为21.6%（+1.2pct）；预计2024H2消费电子迎来需求旺季，3C包装订单预期延续稳健，伴随烟包酒包客户陆续导入带动公司收入平稳增长[6] - 分地区来看，2024H1国内实现收入51.3亿元（+9.5%），毛利率为21.1%（+0.4pct），国外实现收入22.2亿元（+32.2%），毛利率为29.4%（-2.2pct）[6] 公司亮点 - 积极全球化布局，智能化工厂加速推进，目前已在全球10个国家、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心，截至2024年6月30日，海外首家智能工厂（越南智能工厂）投入运营，并新启动了6个智能工厂建设，展望2024H2，随着全局化交付布局日趋完善以及智能化生产水平进一步提高，公司盈利能力有望进一步改善[7] - 高分红比例回馈股东，2024H1拟向全体股东每股派发现金红利0.33元，拟派发现金红利3.0亿元（含税），占2024H1归母净利润比例为60.7%，体现了公司对股东的积极回馈[7] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (百万元)|16,362|15,223|17,672|20,071|22,451| |YOY(%)|9.5|-7.0|16.1|13.6|11.9| |归母净利润 (百万元)|1,488|1,438|1,634|1,912|2,197| |YOY(%)|45.5|-3.3|13.6|17.0|14.9| |毛利率 (%)|23.7|26.2|26.5|26.6|26.6| |净利率 (%)|9.1|9.4|9.2|9.5|9.8| |ROE(%)|14.7|12.9|13.4|13.9|14.1| |EPS(摊薄 / 元)|1.60|1.55|1.76|2.05|2.36| |P/E(倍)|14.0|14.5|12.8|10.9|9.5| |P/B(倍)|2.0|1.9|1.7|1.5|1.3|[8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 收入方面 - 下游需求逐季转好,公司收入再增长 [1] - 海外收入实现高增,占比持续提升 [1] - 预计未来公司收入将保持高增长 [1][2] 盈利方面 - 整体盈利保持稳定,海外工厂布局接近尾声 [1] - 短期看好成本下行带动盈利修复,中期看好公司ROE回升 [1] - 预计未来公司盈利将持续增长 [2] 其他 - 公司正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵 [1] - 公司将继续积极推进全球化业务布局 [1] 财务数据总结 收入 - 2024-2026年营业收入预计分别为17247/19803/22525百万元,同比增长13.3%/14.8%/13.7% [2] 利润 - 2024-2026年归属母公司净利润预计分别为1611/1851/2069百万元,同比增长12.0%/14.9%/11.8% [2] - 毛利率预计分别为25.93%/25.28%/24.99%,净利率预计分别为9.34%/9.35%/9.18% [9] - ROE预计分别为13.36%/13.95%/14.16% [9] 现金流 - 2024-2026年经营活动现金流净额预计分别为1105/2715/2998百万元 [10] - 资本开支预计分别为884/941/1188百万元 [10] 估值 - 2024-2026年PE预计分别为13X/11X/10X [2] - 2024-2026年PB预计分别为1.7X/1.5X/1.4X [2]