核心观点 - 报告汇总2025年9月各行业金股推荐标的 覆盖银行、轻工、电子、通信、汽车、公用环保、纺织服装、非银、互联网等行业 所有推荐标的均获"优于大市"评级 投资逻辑聚焦业绩拐点、AI赋能、分红政策、估值修复等核心驱动因素[1] 行业与公司分析 银行 - 宁波银行(002142 SZ)业绩拐点可期 净息差现环比改善迹象 零售不良有望率先出清 公司估值处于较低水平且已没有管理层溢价 有望随基本面拐点迎来修复行情[1] 轻工制造 - 裕同科技(002831 SZ)业务稳健 消费电子包装为基本盘 新拓潮玩、AI领域客户带来增量 2025H1收入同比增长7%、利润同比增长11% 剔除剥离武汉艾特影响后内生收入增速预计达10% 2025年预计利润增速更优 2025H1中期分红率提升至70%且有持续性回购[1] 电子 - 中芯国际(0981 HK)二季度收入和毛利率均超指引上限 产能利用率上升至92.5% 创3Q22以来新高 预计三季度营收继续环比增长5%-7% 作为全球第三大晶圆代工企业 持续受益于国内芯片设计公司成长及芯片本土化制造趋势[1] 通信 - 中兴通讯(000063 SZ)为国内通信设备头部企业 受益AI发展 芯片侧有望突破 未来盈利能力有望提升[1] 汽车 - 爱柯迪(600933 SH)二季度业绩预计表现优秀 卓尔博收购进入关键节点 预计未来一个季度落地 传统业务盈利良好且持续获得订单 机器人布局逐渐清晰[1] 公用环保 - 长江电力(600900 SH)十五五分红规划落地 延续70%高比例分红政策 控股股东增持40-80亿元彰显对公司长远发展信心 当前3.37%股息率高于十年期国债收益率160bp[1] 纺织服装 - 华利集团(300979 SZ)2025年以来股价回调幅度大 受新工厂短期爬坡盈利拖累及关税扰动品牌下单谨慎影响 导致上半年业绩下滑 当前估值处于低位 下半年随新工厂爬坡和关税落定 负面因素逐步缓解 2026年新厂产能释放和效率提升有望催化业绩增长[1] 非银金融 - 东方证券(600958 SH)一季度投资、经纪、投行、资管、信用业务收入分别为21.08亿元、7.03亿元、3.20亿元、3.01亿元、2.20亿元 同比分别增长163.77%、44.60%、16.97%、-16.53%、-26.27% 投资收益和经纪业务提升是一季度营收增长主力 "大财富、大投行、大机构"战略布局有望持续发力[1] 互联网 - 腾讯控股(0700 HK)业绩稳健且蕴含较大发展潜力 长期成长潜力较大的业务如微信电商爆发及AI Agent赋能未包含在当前盈利预测中 腾讯生态用户+场景的天然优势使其成为AI时代最佳卡位企业之一[1] - 快手(1024 HK)业绩稳健 AI持续赋能主业如广告效率提升 AI视频产品可灵进展顺利 年化收入达1.25亿美元[1] 财务与估值数据 盈利预测与估值 - 宁波银行2025E EPS为4.27元 2026E EPS为4.64元 对应2025E PE为6.55倍 2026E PE为6.03倍[2] - 裕同科技2025E EPS为1.80元 2026E EPS为2.05元 对应2025E PE为14.39倍 2026E PE为12.63倍[2] - 中芯国际2025E EPS为0.70元 2026E EPS为0.10元 对应2025E PE为803.57倍 2026E PE为562.50倍[2] - 中兴通讯2025E EPS为1.86元 2026E EPS为2.06元 对应2025E PE为23.71倍 2026E PE为21.41倍[2] - 爱柯迪2025E EPS为1.13元 2026E EPS为1.39元 对应2025E PE为17.19倍 2026E PE为13.97倍[2] - 长江电力2025E EPS为1.41元 2026E EPS为1.48元 对应2025E PE为19.83倍 2026E PE为18.89倍[2] - 华利集团2025E EPS为3.06元 2026E EPS为3.57元 对应2025E PE为17.19倍 2026E PE为14.73倍[2] - 东方证券2025E EPS为0.40元 2026E EPS为0.50元 对应2025E PE为28.75倍 2026E PE为23.00倍[2] - 腾讯控股2025E EPS为27.60元 2026E EPS为32.63元 对应2025E PE为21.70倍 2026E PE为18.36倍[2] - 快手2025E EPS为4.86元 2026E EPS为5.74元 对应2025E PE为15.73倍 2026E PE为13.32倍[2]

担保额度 - 公司2025年度获批担保总额度为677,009.50万元[2] - 深圳云创2025年获批担保额度20,000万元[4] - 许昌裕同2025年获批担保额度80,000万元[4] - 合肥裕同2025年获批担保额度11,000万元[4] - 成都裕同2025年获批担保额度30,000万元[4] 资产负债率 - 深圳云创资产负债率为66.18%[4] - 许昌裕同资产负债率为25.58%[4] - 合肥裕同资产负债率为20.92%[4] - 成都裕同资产负债率为29.24%[4] 新增担保 - 深圳云创本次新增担保2,500万元[4] - 许昌裕同本次新增担保15,000万元[4] - 合肥裕同本次新增担保5,000万元[4] - 成都裕同本次新增担保20,000万元[4] 担保合同 - 《最高额不可撤销担保书》为深圳云创担保，最高本金余额7,500万元[10][12] - 《最高额保证合同》（编号0024）为许昌裕同担保，最高本金余额15,000万元[13][15] - 《最高额保证合同》（编号0025）为合肥裕同担保[16] - 《最高额保证合同》（编号0026）为成都裕同担保[3] 其他 - 担保期限均不超过五年[4] - 截至披露日，累计拟担保总额不超677009.50万元，占2024年经审计净资产的58.96%[21] - 截至2025年7月31日，实际担保金额为35601.57万元，占2024年经审计净资产的3.10%[21] - 公司及其子公司合并报表外的对外担保余额为零，无逾期对外担保事项[21] - 保证期间为主合同项下债务履行期限届满之日起三年[17][20] - 保证方式为连带责任担保[17][20] - 保证范围包括主债权、利息、罚息等费用[19] - 公司对深圳云创等子公司有控制权，担保风险可控[20] - 担保事项在额度内，无需再次审议[20]

投资评级 - 裕同科技(002831)的投资评级未在报告中明确给出[1] 核心观点 - 裕同科技2025H1收入78.76亿元(同比+7.1%) 归母净利润5.54亿元(同比+11.4%) 扣非归母净利润5.60亿元(同比+7.1%) 单Q2收入41.77亿元(同比+7.7%) 归母净利润3.13亿元(同比+12.3%) 扣非归母净利润3.13亿元(同比+12.1%)[1] - 公司受益于下游消费领域及区域扩张实现平稳增长 利润表现更优主要源于深度推动信息&智能化及费用管控优化[1] - 公司发布2025年员工持股计划 业绩考核目标为25-27年较24年归母净利润分别增长10%/20%/30% 彰显成长信心[4] - 25H1公司分红率上调至70%(24年为60%) 与股东共享成长红利[4] 业务表现 - 2025H1精品包装收入54.61亿元(同比+5.4%) 配套产品收入12.97亿元(同比+3.5%) 环保纸塑收入58.34亿元(同比+6.8%) 其他产品收入3.79亿元(同比+57.8%)[2] - 3C精包基本盘有望延续稳健增长 受益于3C客户产品迭代加速及更多包材配套机遇涌现[2] - 消费领域在烟酒/化妆品基础上持续开拓新兴领域 未来有望在卡牌及新消费包装等高端差异化市场放量[2] - 环保纸塑业务受关税&双反扰动 但越南子公司反倾销税率仅3.86%(国内相关公司300%+) 未来成长有望加速[2] 海外扩张 - 公司在全球10个国家40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心[3] - 25H1外销收入同比增速达27.2% 凭借全球产能布局海外交付&服务能力领先[3] - 东南亚及墨西哥布局基本完成 计划未来2-3年在欧洲/中东/美国布局新基地[3] - 海外产能占比目前20% 长期目标高达50%[3] - 海外产能处于爬坡阶段 预计2-3年稳定后净利率进一步提升[3] 盈利能力 - 25Q2毛利率23.35%(同比-1.6pct) 归母净利率7.49%(同比+0.3pct)[3] - 25Q2销售费用率3.0%(同比-0.4pct) 研发费用率4.4%(同比-0.5pct) 管理费用率6.3%(同比-0.6pct) 财务费用率-0.7%(同比-0.6pct)[3] - 25Q2经营性净现金流5.11亿元(同比+0.17亿元)[3] - 存货周转天数52.07天(同比-1.19天) 应收账款周转天数135.26天(同比+6.61天) 应付账款周转天数83.31天(同比-3.58天)[3] 财务预测 - 预计25-27年净利润16.1/18.1/20.2亿元 对应PE估值14.9X/13.2X/11.8X[4] - 预计25-27年营业总收入191.20/217.72/246.69亿元 同比增长11.4%/13.9%/13.3%[6] - 预计25-27年归属母公司净利润16.05/18.10/20.21亿元 同比增长14.0%/12.8%/11.6%[6] - 预计25-27年毛利率25.0%/25.2%/25.5% ROE 12.8%/13.0%/13.1%[6] - 预计25-27年EPS 1.74/1.97/2.20元[6]

板块整体表现 - 包装印刷板块当日上涨0.23%，领涨股为紫江企业（涨幅9.95%）[1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] 个股涨跌表现 - 涨幅前列个股包括紫江企业（9.95%）、鸿博股份（8.26%）、裕同科技（2.24%）[1] - 跌幅前列个股包括永吉股份（-10.02%）、海顺新材（-4.57%）、喜倪書行（-4.39%）[2] - 紫江企业成交量194.83万手，成交额13.68亿元，均为板块最高[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.76亿元，游资资金净流出5211.7万元，散户资金净流入2.28亿元[2] - 紫江企业主力净流入2.98亿元（占比21.81%），但游资和散户资金均呈净流出状态[3] - 鸿博股份主力净流入2884.12万元（占比0.9%），南王科技主力净流入980.29万元（占比11.39%）[3] 成交活跃度 - 鸿博股份成交额32.08亿元，紫江企业成交额13.68亿元，京华激光成交额8.50亿元[1][2] - 王子新材成交量40.25万手，美居森成交量44.35万手，顺灏股份成交量55.08万手[1][2] - 板块内成交额过亿个股达12只，显示资金关注度较高[1][2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入78.76亿元，同比增长7.10% [1] - 2025年上半年归母净利润5.54亿元，同比增长11.42% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润5.60亿元，同比增长7.11% [1] - 2025年第二季度营业收入41.77亿元，同比增长7.71% [1] - 2025年第二季度归母净利润3.13亿元，同比增长12.34% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润3.13亿元，同比增长12.09% [1] - 2025年上半年拟每股派发现金股利0.43元，股利支付率70.18% [1] 业务表现 - 纸制精品包装业务营收54.61亿元，同比增长5.39% [2] - 包装配套产品营收12.97亿元，同比下降6.70% [2] - 环保纸塑产品营收5.84亿元，同比增长6.77% [2] - 国内家用电器社零累计同比增速30.40%，烟酒类社零累计同比增速5.20% [2] - 环保包装业务增速平缓，主因海外产能转移过程中生产效率下降 [2] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率22.77%，同比下降0.82个百分点 [3] - 2025年上半年净利率6.80%，同比下降0.06个百分点 [3] - 2025年第二季度毛利率23.35%，同比下降1.60个百分点 [3] - 2025年第二季度净利率7.36%，同比上升0.14个百分点 [3] - 纸制精品包装毛利率24.09%，同比下降0.11个百分点 [3] - 包装配套产品毛利率22.31%，同比上升0.48个百分点 [3] - 环保纸塑产品毛利率20.38%，同比下降1.20个百分点 [3] - 国内业务毛利率19.41%，海外业务毛利率28.79% [3] - 销售费用率2.91%，同比下降0.16个百分点 [3] - 管理费用率6.66%，同比下降0.22个百分点 [3] - 研发费用率4.63%，同比下降0.12个百分点 [3] - 财务费用率-0.48%，同比上升0.26个百分点 [3] 战略发展 - 新发2.08亿元股权激励计划，解锁目标为2025-2027年归母净利润较2024年增长10%/20%/30% [4] - 海外产能布局完善，竞争格局更优，稀缺产能逻辑持续兑现 [4] - 2021年以来资本开支持续下降，为高分红奠定基础 [4] - 自2023年以来股利支付率保持在60%以上 [4] - 持续开拓AI产品及卡牌潮玩等海外新消费需求 [3] - 海外营收占比有望持续提升，预计将显著抬升整体盈利表现 [3]

公司概况 - 裕同科技是国内包装企业国际化发展的领头羊 专注于消费电子、食品饮料、时尚品牌、日化产品等领域的包装服务[2] - 公司消费电子业务占收入约65% 其中超过一半是美金收入 主要来自大型互联网和科技巨头[10] - 2025年上半年营业收入78.8亿元 同比增长7.1% 归母净利润5.54亿元 同比增长11.42% 均创同期历史新高[3] 股权激励与股东回报 - 实施股权激励计划 绑定近400名核心员工 设定2025-2027年阶梯式净利润考核指标 需达成10%、20%、30%的增速 三年累计归母净利润至少50亿元人民币[2][4] - 分红预案为每10股派现4.3元 总计派息3.89亿元 占2025年上半年归母净利润的70% 三年分红率预计约15%[2][6] - 上半年已完成1.5亿元股票回购 未来将继续回购 因现金流状况良好且现金储备充足[2][19] 国际化战略与产能布局 - 海外收入占比34% 海外产能占比25% 国内产能占比75% 未来海外产能增速较快[2][11] - 已在东南亚、墨西哥建立规模化工厂 计划2025-2026年拓展欧洲和美国市场[2][7][8] - 目标未来三到五年实现海外和国内收入各占50%[2][14] - 越南工厂满负荷运转 紧急投资印尼新建环保指数产品工厂[20] 业务拓展与客户结构 - 积极拓展消费电子以外的领域 包括食品饮料、时尚品牌、日化产品、情绪价值消费和硬核科技领域[2][10][16] - 与泡泡玛特合作 提供包装服务并在墨西哥代工产品[4][16] - 与联合利华、宝洁等日化巨头合作 进入化妆品、奢侈品市场[10] - 消费电子领域市占率超过20% 其他细分领域市占率均低于5% 提升空间大[4][25] 盈利能力与竞争优势 - 海外业务毛利和净利水平高于国内 主要因海外竞争优势明显且价格竞争压力较小[2][13] - 部分子公司净利润率超过10%[13] - 海外业务增速远高于整体增速 每年接近20%[14] 其他重要信息 - 烟包业务因剥离武汉艾特导致报表下滑 但实际业务量增长 酒包业务总体平稳[15] - 大股东质押比例约30% 主要用于个人资金用途 预计未来几年质押率下降[4][24] - 新客户导入需经历设计开发、打样、小批量生产等阶段 与客户产品推出周期一致[21][22]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入78.76亿元，同比增长7.1%，归母净利润5.54亿元，同比增长11.42% [2] - 2025年第二季度单季度营业收入41.77亿元，同比增长7.71%，归母净利润3.13亿元，同比增长12.34% [2] - 上半年归母净利率7.03%，同比提升0.27个百分点，第二季度归母净利率7.49%，同比提升0.31个百分点 [4] 分产品收入结构 - 纸制精品包装收入54.61亿元（占比69.4%），同比增长5.39%，毛利率24.09% [3] - 包装配套产品收入12.97亿元，同比增长3.48%，毛利率22.31% [3] - 环保纸塑产品收入5.84亿元，同比增长6.77%，毛利率20.38% [3] - 其他产品收入3.79亿元，同比增长57.84%，毛利率5.34% [3] 分地区业绩表现 - 国内收入50.53亿元，同比下滑1.59%，毛利率19.41% [3] - 海外收入28.23亿元，同比增长27.21%，毛利率28.79% [3] - 海外生产基地覆盖全球10个国家40座城市，设有40多个生产基地及4大服务中心 [3] 费用控制与盈利能力 - 上半年销售费用率2.91%，同比下降0.16个百分点 [4] - 管理费用率6.66%，同比下降0.22个百分点 [4] - 研发费用率4.63%，同比下降0.12个百分点 [4] - 财务费用率-0.48%，同比下降0.26个百分点 [4] 战略发展举措 - 发布2025年员工持股计划，筹集资金总额不超过2.08亿元 [5] - 持股计划受让股份不超过1651万股，占股本总额比例不超过1.8% [5] - 2025-2027年归母净利润增长率考核目标分别为10%/20%/30% [5] 未来业绩展望 - 预计2025年营收188.05亿元，同比增长9.6% [6] - 预计2025年归母净利润16.86亿元，同比增长19.7% [6] - 2025-2027年预计EPS分别为1.83/2.06/2.27元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 裕同科技2025H1实现营业收入78.76亿元，同比增长7.1%，归母净利润5.54亿元，同比增长11.42% [5] - 公司全球化布局优势显著，海外收入增长亮眼，国外收入28.23亿元，同比增长27.21% [6] - 费用率进一步优化，盈利能力稳定提升，2025H1归母净利率7.03%，同比提升0.27个百分点 [7] - 公司发布2025年员工持股计划，业绩考核目标为2025-2027年归母净利润增长率分别10%/20%/30% [8] - 预计2025-2027年营收分别为188.05/204.9/220.94亿元，归母净利润分别为16.86/18.97/20.91亿元 [9] 财务表现 - 2025H1分产品收入：纸制精品包装54.61亿元（+5.39%）、包装配套产品12.97亿元（+3.48%）、环保纸塑产品5.84亿元（+6.77%）、其他产品3.79亿元（+57.84%） [6] - 2025H1分地区毛利率：国内19.41%（-1.70pct）、国外28.79%（-0.58pct） [6] - 2025H1费用率：销售费用率2.91%（-0.16pct）、管理费用率6.66%（-0.22pct）、研发费用率4.63%（-0.12pct）、财务费用率-0.48%（-0.26pct） [7] - 2025Q2单季度归母净利率7.49%，同比提升0.31个百分点 [7] 业务布局 - 公司在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心 [6] - 2010年率先在越南布局海外工厂，逐步深化全球化"智造"网络 [6] 估值预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.83/2.06/2.27元 [9] - 对应PE分别为14.14/12.57/11.4倍 [9] - 总市值238亿元，流通市值132亿元 [2]

公司评级与业绩 - 华安证券给予裕同科技买入评级 [1] - 公司发布2025年中报 [1] 全球化布局与收入表现 - 全球化布局优势显著 [1] - 海外收入增长亮眼 [1] 盈利能力与费用管理 - 费用率进一步优化 [1] - 盈利能力稳定提升 [1] 公司治理与员工激励 - 发布2025年员工持股计划 [1] - 员工持股计划彰显发展信心 [1] 行业市场动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1] - 宠物智能手机等创新产品推动行业爆发 [1] - 行业上市公司股价普遍上涨 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司Q2业绩创历史同期新高 25Q2营收41.77亿元同比+7.71% 归母净利润3.13亿元同比+12.34% [2] - 海外业务表现突出 25H1海外营收28.23亿元同比+27.21% 占比提升至35.84% [3] - 员工持股计划锚定增长目标 以2024年归母净利润为基数 25-27年增长分别不低于10%/20%/30% [4] - 高股息属性凸显 上半年拟现金分红3.9亿元 分红比例70.2% [4] 财务表现 - 25H1营收78.76亿元同比+7.1% 归母净利润5.54亿元同比+11.42% [2] - 盈利能力保持稳定 25H1销售毛利率22.77% 净利率6.8% [4] - 费用管控良好 25H1期间费率同比-0.76pct至13.72% [4] - 海外毛利率显著高于国内 25H1海外毛利率28.79% 国内毛利率19.41% [4] 业务分析 - 纸质精品包装保持主导地位 25H1营收54.61亿元同比+5.4% [3] - 其他产品板块增长迅猛 25H1营收3.79亿元同比+57.8% 毛利率由负转正 [3] - 全球化布局持续推进 在全球10个国家40座城市设有40多个生产基地 [3] - AI PC和AI手机新品类有望带动换机潮 为核心业务提供支撑 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入191.29/214.1/235.47亿元 同比+11%/12%/10% [4] - 预计2025-2027年归母净利润16.37/18.14/20.77亿元 同比+16%/11%/14% [4] - 对应EPS分别为1.78/1.97/2.26元/股 [4] - 市盈率估值分别为14.4/13.0/11.3倍 [6]