股权质押 - 华夏航空控股股东质押9861933股，占所持比例3.30%，总股本0.77%[3] - 控股股东及其一致行动人合计持股576193170股，比例45.08%，累计质押77188583股[4] 其他信息 - 本次质押起始于2025年11月19日，质权人为华创证券，用途为股权类投资[3] - 质押融资不涉及公司生产经营需求，不影响公司多方面事项[5]

板块整体表现 - 11月20日航空机场板块整体下跌0.8%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内10只个股收跌，仅1只个股（海航控股）收涨，涨幅为0.57% [1] 领跌个股 - 吉祥航空领跌板块，跌幅达4.91%，收盘价为13.37元，成交量为26.77万手，成交额为3.63亿元 [2] - 中国国航跌幅为1.60%，收盘价为8.63元，成交量为52.62万手 [2] - 中信海直跌幅为1.59%，收盘价为20.40元，成交量为7.32万手，成交额为1.50亿元 [2] 资金流向 - 航空机场板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.23亿元，游资资金净流出3876.41万元，散户资金净流入1.62亿元 [2] - 上海机场获得主力资金净流入4552.55万元，主力净占比达11.90%，为板块内最高 [3] - 中国东航和吉祥航空分别获得主力资金净流入987.21万元和956.76万元 [3] - 中信海直、华夏航空和厦门空港主力资金净流出居前，分别净流出2637.19万元、3000.92万元和1634.90万元 [3] 个股交易活跃度 - 中国东航成交量最大，达80.86万手，成交额为4.28亿元 [1] - 海航控股成交量次之，为537.74万手，成交额为9.57亿元 [1] - 南方航空成交量为37.92万手，成交额为2.75亿元 [1][2] - 春秋航空成交额较高，为2.53亿元，但成交量相对较小，为4.51万手，显示其股价较高 [1]

板块整体表现 - 11月19日航空机场板块整体下跌0.62%，表现弱于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中4只上涨，6只下跌[1][2] - 厦门空港以3.25%的跌幅领跌板块，海航控股下跌2.76%紧随其后[2] 个股价格与成交 - 春秋航空表现最佳，上涨1.95%，收于56.05元，成交额5.45亿元[1] - 华夏航空上涨1.41%，收于11.50元，成交额3.14亿元[1] - 中国国航上涨0.69%，收于8.77元，成交额6.01亿元为板块最高[1][2] - 中国东航下跌1.49%，收于5.28元，成交量107.21万手为板块最高[1][2] - 上海机场下跌1.51%，收于32.64元，成交额4.61亿元[1][2] 资金流向分析 - 航空机场板块整体呈现主力资金和游资净流出态势，主力资金净流出2.74亿元，游资资金净流出1.75亿元[2] - 散户资金净流入4.49亿元，与主力资金流向形成反差[2] - 春秋航空获得主力资金净流入4290.23万元，主力净占比7.88%，为板块中唯一获得主力资金青睐的个股[3] - 中国国航获得主力资金净流入1808.74万元，主力净占比3.01%[3] - 华夏航空遭遇主力资金净流出3978.81万元，主力净占比-12.67%，资金流出压力最大[3] - 厦门空港主力资金净流出2174.34万元，主力净占比-13.45%[3]

股价表现与资金流向 - 11月19日盘中股价上涨2.20%，报11.59元/股，总市值148.15亿元 [1] - 当日成交金额3240.90万元，换手率0.22%，主力资金净流出21.59万元 [1] - 今年以来股价累计上涨49.36%，近60日上涨29.50%，近5个交易日下跌2.77% [2] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为国内、国际航空客货运输，客运收入占比98.46% [2] - 2025年1-9月实现营业收入57.34亿元，同比增长11.25% [2] - 2025年1-9月归母净利润6.20亿元，同比增长102.17% [2] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，股东户数为2.11万户，较上期减少4.88% [2] - 人均流通股为60533股，较上期增加5.13% [2] - 中庚价值先锋股票、广发睿毅领先混合A、中庚价值领航混合等机构股东在第三季度减持，中庚小盘价值股票退出十大流通股东 [3] 行业与市场分类 - 公司所属申万行业为交通运输-航空机场-航空运输 [2] - 所属概念板块包括民用航空、增持回购、融资融券等 [2]

行业投资评级 - 报告对航空行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 国庆假期带动出行需求增长，航司运力投放力度持续加大，旅客周转量增长高于运力投放增长 [2] - 当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计未来5-10年仍将延续，行业供给面临高度约束 [2] - 客座率水平不断提升已达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位 [2] - 出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线 [2] - 航空公司效益有望迎来显著提升，航空板块供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，在外部油价变化配合下能释放较大业绩提升空间 [2] 行业整体运营数据 - 10月民航旅客运输量约6841万人次，同比2024年增长6.7% [2] - 10月民航国内运力同比2024年增长2.1%，国内客流量同比2024年增长4.5% [2] - 10月国际客运航班约6.0万班次，恢复至2019年同期的90.0% [2] - 10月民航日均飞机利用率为7.99小时，同比提升1.4% [2] - 10月宽体机日均利用率为9.28小时，窄体机为8.01小时，支线飞机为5.51小时 [2] 各航司总体运营表现 - 中国国航ASK同比增4%，RPK同比增9%，旅客运输量同比增6%，客座率85.3%（同比+3.4pct） [2][3] - 中国东航ASK同比增7%，RPK同比增11%，旅客运输量同比增6%，客座率87.5%（同比+3.0pct） [2][3] - 南方航空ASK同比增7%，RPK同比增9%，旅客运输量同比增6%，客座率87.9%（同比+1.2pct） [2][3] - 吉祥航空ASK同比降1%，RPK同比增2%，旅客运输量同比降3%，客座率87.2%（同比+2.0pct） [2][3] - 春秋航空ASK同比增16%，RPK同比增20%，旅客运输量同比增21%，客座率93.2%（同比+2.8pct） [2][3] - 海航控股ASK同比增7%，RPK同比增7%，旅客运输量同比增4%，客座率86.5%（同比+0.4pct） [2][3] 国内市场表现 - 整体需求增长领先运力投放，春秋航空运力运量同比显著增长，三大航同比个位数增长 [2] - 中国国航国内ASK同比增3%，RPK同比增6% [2][3] - 中国东航国内ASK同比增3%，RPK同比增6% [2][3] - 南方航空国内ASK同比增5%，RPK同比增7% [2][3] - 吉祥航空国内ASK同比降7%，RPK同比降6% [2][3] - 春秋航空国内ASK同比增16%，RPK同比增18% [2][3] - 海航控股国内ASK同比增2%，RPK同比增3% [2][3] 国际市场表现 - 三大航国际恢复率均超2019年水平，吉祥航空、春秋航空、海航控股同比2024年显著增长 [2] - 中国国航国际ASK较2019年增3%，RPK增7% [2][3] - 中国东航国际ASK较2019年增14%，RPK增26% [2][3] - 南方航空国际ASK较2019年增4%，RPK增8% [2][3] - 吉祥航空国际ASK较2019年增153%，RPK增174% [2][3] - 春秋航空国际ASK较2019年降11%，RPK降8% [2][3] - 海航控股国际ASK较2019年降20%，RPK降11% [2][3] 地区市场表现 - 运力运量整体恢复呈现分化，中国国航和中国东航恢复超2019年水平 [2] - 中国国航地区ASK较2019年增6%，RPK增15% [2][4] - 中国东航地区ASK较2019年增15%，RPK增32% [2][4] - 南方航空地区ASK较2019年降7%，RPK增12% [2][4] - 吉祥航空地区ASK较2019年降37%，RPK降26% [2][4] - 春秋航空地区ASK较2019年降72%，RPK降69% [2][4] - 海航控股地区ASK较2019年降47%，RPK降40% [2][4] 重点公司估值与评级 - 南方航空：增持评级，总市值1323亿元，预测2025年PE为37倍 [5] - 中国东航：增持评级，总市值1184亿元，预测2025年PE为60倍 [5] - 春秋航空：增持评级，总市值538亿元，预测2025年PE为20倍 [5] - 中国国航：增持评级，总市值1520亿元，预测2025年PE为35倍 [5] - 吉祥航空：买入评级，总市值311亿元，预测2025年PE为25倍 [5] - 华夏航空：增持评级，总市值145亿元，预测2025年PE为20倍 [5]

行业投资评级 - 航空运输行业投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 行业景气改善正从客座率提升向票价提升传导，未来票价提升将成为收益管理重点 [5][7][8] - 2025年1-9月行业供给同比增速已从2024年的17.1%回落至6.1%，预计2026年供给增速有望进一步放缓 [7] - 行业客座率已处于较高水平，进一步提升空间较小，为票价提升提供了基础 [5][7] - 油价及人民币汇率趋势向好，有望助力航司盈利释放 [7][8] - 短期需关注中日航线供需变化，但其占中国整体ASK比例仅为2.8%，整体影响可控 [7] 主要航司运营表现总结 - **三大航（国航、东航、南航）**：10月运力（ASK）同比增长6.2%（9月为3.0%），客座率同比提升2.4个百分点至86.9%，其中国内线客座率达88.6%，创历史单月高点 [5] - **春秋航空**：10月运力（ASK）同比增长16.5%，客座率同比提升2.8个百分点至93.2%，其中国际线客座率涨幅显著，同比提升6.7个百分点至88.6% [6] - **吉祥航空**：10月运力同比收缩0.8%，但客座率同比提升2.0个百分点至87.2%，其中国际线运力增长18.3%，客座率同比大幅提升7.6个百分点至80.3% [6] 行业供需与票价数据 - **供需指标**：三大航+春秋+吉祥10月ASK/RPK分别同比增长6.3%/9.5%，客座率同比提升2.5个百分点至87.2%，为年内最高 [8] - **票价表现**：根据航班管家数据，第40周-46周（9月29日-11月16日）国内线含油票价同比增长4.2% [8] - **供给约束**：2025年1-9月飞机日均利用率为9.2小时，同比仅增加0.2小时，利用率提升带来的供给增长空间持续缩小 [7] 重点推荐公司及目标 - 报告推荐有望兑现盈利弹性的航空标的，包括三大航A/H股、华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [4][8] - 各公司具体目标价如下 [4]： - 春秋航空 (601021 CH): 75.50元 - 华夏航空 (002928 CH): 15.30元 - 中国国航 (601111 CH): 10.45元 / (753 HK): 7.90港币 - 南方航空 (600029 CH): 8.70元 / (1055 HK): 6.30港币 - 中国东航 (600115 CH): 6.35元 / (670 HK): 5.10港币 - 吉祥航空 (603885 CH): 16.20元

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 原油运价先跌后涨，中国进口原油综合指数（CTFI）报2231.96点，较11月6日上涨9.5% [2][13] - 集运远洋航线运价分化，欧线运价上涨7.1%至1417美元/TEU，美西和美东运价分别下跌17.6%和8.7% [2][14] - 沃兰特航空完成数亿元B轮融资，中国商飞C919首次亮相迪拜航展 [2][15][16] - 极兔速递“双十一”当天全球包裹量突破1亿件，同比增长9%，期间日均包裹量达9459万件，同比增长15% [2][23][24] - 全国“双11”旺季快递业务量创新高，期间共揽收快递包裹139.38亿件，日均揽收量比日常业务量增长17.8% [2][23][25] 行业高频动态数据跟踪 航空物流 - 波罗的海空运价格指数环比上升2.0%，同比下降3.7% [3][27] - 2025年10月国内执飞货运航班7539架次，同比上升0.32%；国际/港澳台地区执飞货运航班13423架次，同比上升11.12% [28] 航运港口 - 内贸集运运价指数（PDCI）报1225点，周环比上升0.74% [3][35] - 干散货运价指数（BDI）报2104点，周环比上升1.00%，同比上升25.59% [39] - 2025年1-9月全国港口完成货物吞吐量135.67亿吨，同比增长4.6%；完成集装箱吞吐量26424万标箱，同比增长6.3% [41] 快递物流 - 2025年9月快递业务量168.8亿件，同比上升12.70%；快递业务收入1273.7亿元，同比增加7.20% [45] - 主要快递公司业务量：顺丰控股同比上升31.81%，圆通速递同比上升13.62%，申通快递同比上升9.46%，韵达股份同比上升3.63% [47] - 快递行业品牌集中度指数CR8为86.90，同比增长2.00% [70] 航空出行 - 2025年11月第二周国际日均执飞航班1810.86次，同比上升15.09% [3][78] - 2025年9月主要航司运营数据：南航、国航、东航可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的171.57%、232.27%、194.00% [92] 公路铁路 - 2025年10月中国公路物流运价指数为104.9点，环比回落0.10% [102] - 11月3日—11月9日，全国高速公路货车通行5638.3万辆，环比下降2.06% [3][101] - 2025年9月全国铁路货运周转量为3108.17亿吨公里，同比上升6.30% [104] 交通新业态 - 2025年第三季度联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点 [3][115] - 滴滴出行2024年10月市占率为79.54%，环比下降0.64个百分点 [111] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流 [4][137] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [4][137] - 关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 [4][137] - 关注公路铁路板块投资机会，建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路等 [4][137] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [4][137] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份 [4][137] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空等 [4][137]

行业核心观点 - 航空行业存量供给持续消化，旺季飞机利用率超2019年，未来供给增速有望放缓[1] - 国际航线大幅增投、国内运力增速有限，国内竞争格局优化，客座率高位下票价水平有望改善[1] - 油价、汇率迎来双重利好，四季度呈现“淡季不淡”趋势，预计2025年四季度行业有望大幅减亏，2026年行业盈利弹性有望释放[1] 供需与运营表现 - 2025年Q3整体/国内/国际/地区航班量同比增长3%/2%/12%/7%，整体/国内/国际/地区旅客量同比增长3.90%/2.84%/15.31%/-2.37%[1] - 除吉祥航空外主要航司ASK均实现同比增长，国际航线为增投重点，各航司Q3国际线ASK同比增长9%-28%不等[2] - 旅客周转量增速高于可用座公里增速，客座率同比持续提升，7-9月行业客座率分别为84.5%/87.5%/86.3%，同比提升0.5/0.6/2.4个百分点[2] - 7-8月行业飞机利用率达到10小时，超2019年同期3%/4%，9月利用率为8.9小时，同比提升2%[2] 财务表现与成本分析 - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业总收入同比增长0.9%/3.0%/3.1%/1.8%/6.0%/-1.9%/9.3%[3] - 油价下降缓解航油成本，2025年Q3航空煤油出厂价平均为5593元/吨，同比下降11.05%[4] - 各航司座公里成本下降幅度普遍高于座公里收入下降幅度，国航/南航/东航/海航/春秋/华夏座公里成本同比下降1.84%/3.86%/4.26%/5.54%/4.70%/8.21%[3] - 美元兑人民币中间价下降0.74%，对国航/南航/吉祥净利润影响为0.99/1.92/0.19亿元，对东航/春秋利润总额影响为1.49/0.01亿元，对海航税前利润影响为4.84亿元[4] - 2025年Q3南航、东航归母净利润略超市场预期，南航同比增长20.26%至38.40亿元，东航同比增长34.37%至35.34亿元[4] 投资标的 - 投资主线一关注票价上涨带来的业绩弹性，重点推荐三大航、海航控股、吉祥航空[5] - 投资主线二关注经营业绩的确定性，重点推荐华夏航空、春秋航空[5]

股价与交易表现 - 11月17日盘中股价报11.66元/股，下跌2.10%，总市值149.04亿元 [1] - 当日成交金额9102.88万元，换手率0.61% [1] - 主力资金净流入477.09万元，其中特大单净买入601.71万元（买入1135.94万元，卖出534.23万元），大单净卖出124.63万元（买入1227.49万元，卖出1352.12万元） [1] - 今年以来股价累计上涨50.26%，近60日上涨31.31%，近20日上涨3.28%，近5个交易日微跌0.09% [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为国内及国际航空客货运输，客运收入占总收入98.46%，货运收入占0.27%，其他收入占1.27% [1] - 2025年1-9月实现营业收入57.34亿元，同比增长11.25% [2] - 2025年1-9月归母净利润6.20亿元，同比大幅增长102.17% [2] - A股上市后累计派发现金红利2.09亿元，但近三年未进行分红 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为2.11万户，较上期减少4.88%，人均流通股增至60533股，较上期增加5.13% [2] - 多家基金公司出现在十大流通股东之列，但部分出现减持：中庚价值先锋股票持股2898.75万股，较上期减少1326.56万股；广发睿毅领先混合A持股1481.05万股，较上期减少796.03万股；中庚价值领航混合持股1333.39万股，较上期减少531.91万股；中庚小盘价值股票已退出十大流通股东名单 [2] - 广发价值领先混合A持股2865.11万股，持股数量较上期未发生变化 [2] 行业与板块属性 - 公司所属申万行业为交通运输-航空机场-航空运输 [1] - 所属概念板块包括民用航空、增持回购、融资融券、中盘、基金重仓等 [1]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 供需格局持续改善，航空向上周期开启[3][45] - 2025年Q3行业存量供给持续消化，旺季飞机利用率超2019年，预示未来供给增速有望放缓[3][45] - 国际航线大幅增投、国内运力增速有限，预示国内竞争格局优化，客座率高位下票价水平有望改善[3][45] - 油价、汇率迎来双重利好，四季度呈现"淡季不淡"趋势，预计2025年四季度行业有望大幅减亏，2026年行业盈利弹性有望释放[3][45] 经营表现总结 航班量与旅客量 - 2025年Q3整体/国内/国际/地区航班量同比增长3%/2%/12%/7%，为2019年同期的109%/115%/88%/76%[6] - 2025年1-10月整体/国内/国际/地区航班量同比增长4%/2%/19%/8%，为2019年同期的108%/113%/88%/73%[6] - 2025年Q3整体/国内/国际/地区旅客量同比增长3.90%/2.84%/15.31%/-2.37%，同比2019年增长19.71%/21.89%/6.89%/-9.87%[12] - 2025年1-9月旅客运输量5.82亿人次，同比2024年增长5.22%，同比2019年增长16.99%[12] 航司运力投放与周转量 - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥ASK同比增长1.9%/5.7%/6.0%/4.4%/14.1%/-1.4%[3][19] - 各航司Q3国际线ASK同比增长9%-28%不等，国内航线增投幅度较小，其中国航/海航/吉祥ASK同比去年下降0.6%/0.2%/6.9%，南航/东航/春秋同比去年增长4.5%/3.4%/11.4%[3][19] - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥旅客周转量同比增长3.6%/6.2%/8.9%/4.2%/14.0%/-0.4%[3][21] - 2025年1-9月国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥旅客周转量同比增长4.6%/7.6%/11.0%/9.0%/10.5%/3.1%[21] 客座率与飞机利用率 - 2025年7-9月行业客座率分别为84.5%/87.5%/86.3%，同比去年提升0.5/0.6/2.4个百分点[3][23] - 7-8月行业飞机利用率达到10小时，分别超2019年同期3%/4%，9月行业飞机利用率为8.9小时，同比提升2%[3][26] - 截至2025年9月，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏客机规模分别为956/946/820/354/134/130/80架，较2024年底净增39/16/16/6/5/3/5架，2025年1-9月上市航司净增飞机90架[26] 营业收入与成本 - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业总收入同比增长0.9%/3.0%/3.1%/1.8%/6.0%/-1.9%/9.3%[3][35] - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业成本同比增长0.07%/1.63%/1.51%/-1.43%/8.74%/-0.46%/5.94%[3][35] - 各航司座公里收入同比下降，但座公里成本下降幅度普遍高于座公里收入下降幅度，国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏座公里收入下降1.03%/2.55%/2.72%/2.41%/7.09%/0.47%/5.28%，国航/南航/东航/海航/春秋/华夏座公里成本同比下降1.84%/3.86%/4.26%/5.54%/4.70%/8.21%，仅吉祥航空座公里成本同比上升0.97%[3][36] 油价与汇率影响 - 2025年Q3航空煤油出厂价平均价格为5593元/吨，同比下降11.05%[3][41] - 美元兑人民币中间价下降0.74%，测算国航/南航/吉祥净利润影响为0.99/1.92/0.19亿元，东航/春秋利润总额影响为1.49/0.01亿元，海航税前利润影响为4.84亿元[3][41] 盈利能力 - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏销售毛利率同比增长0.72/1.14/1.39/2.70/-1.91/-1.15/2.76个百分点[33] - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏实现归母净利润分别为36.76/38.40/35.34/27.88/11.67/5.84/3.69亿元，同比分别增长-11.31%/+20.26%/34.37%/-0.75%/-6.17%/-25.29%/+31.60%，东航、南航归母净利润略超市场预期[3][33] 投资建议 - 投资主线一、票价上涨带来的业绩弹性，重点推荐机队规模较大、顺周期属性较强的三大航以及受海南封关政策利好的海航控股、民营航司中航线网络最优的吉祥航空[3][45] - 投资主线二、经营业绩的确定性，重点推荐支线航空补贴较为稳定的华夏航空、成本优势管控明显以及汇率敞口中性的春秋航空[3][45]