报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 28.86 元 [2][7] 报告的核心观点 - 摩洛哥轮胎项目争取 2024 年四季度投产运行，建成后公司将成摩洛哥唯一轮胎制造企业并完成大西洋经济圈战略布局，该战略选择或助力摩洛哥基地实现超越泰国工厂的盈利能力，预计 24 - 26 年归母净利润 22.8/30.1/36.3 亿元，对应 EPS 为 2.22/2.93/3.53 元，给予 24 年 13xPE [2] 根据相关目录分别进行总结 摩洛哥：卓尔不群的战略选择 - 摩洛哥位于非洲大陆西北角，区位优势显著，是君主立宪制国家，政局稳定治安好，是中国全面战略合作伙伴和北非首个与中国签署“一带一路”共建计划的国家，2010 年以来经济平稳增长，年平均增长率约 4%，2023 年人均 GDP 约 3672 美元 [10] - 摩洛哥电力来源多样，供应充足，清洁能源发展快，国家水利电力总局预计 2025 年可再生能源在国家电力中占比达 52%，2030 年达 64%，且与多国建有电网互联项目，已从电力净进口国转为净出口国 [11][12] - 摩洛哥要素成本低廉，丹吉尔地区工业用水和用电价格与泰国相近，劳动力资源充沛，工业加速区内雇员平均工资较区外低 20%，实际人工成本低于泰国，且该国重视教育，劳动力要素具备优势 [13][14][16] 工业加速计划：汽车工业从无到有，高端制造转型持续 - 汽车产业是摩洛哥政府重点发展产业，过去 15 年“从无到有”，2023 年汽车产量 53.58 万辆，是非洲第二大汽车生产基地，汽车行业出口达 140 亿美元，是出口创汇第一大产业，未来 3 - 4 年计划将产能提升至 100 万辆，本土化率由 65%提升至 80% [17] - 摩洛哥汽车行业产业链涵盖近 300 家企业，主要整车厂有雷诺和标志雪铁龙，总产能 70 万辆/年，国际知名零部件商均有在摩工厂，中信戴卡等多家中国汽车零部件制造商已在摩投资设厂，新能源车配套企业也逐步布局 [17][20] - 摩洛哥 2014 年发起的工业加速计划接近尾声，将开启 2021 - 2025 年的工业加速计划 2.0，强调创新和科研，引入本地资本，发展物联网技术等，设立支持工业项目的专项银行 [20] 贸易环境：美、欧投资引领，贸易环境安全 - 摩洛哥外交提倡“均好”政策，与西方国家关系紧密，美国和摩洛哥视彼此为盟友，摩洛哥在美国反恐布局中扮演重要角色，该国重视招商引资，国际跨国公司近千家，2022 年吸收外资存量 633 亿美元，美国成最大投资国 [21] - 摩洛哥自由贸易协定和优惠贸易安排涵盖 56 个国家和地区，2004 年与美国和土耳其签双边自贸协定，2010 年与欧盟建立自贸区，产品出口享受免关税免配额优惠，虽与美国双边贸易规模持续增长但整体有限，2023 年是美国第 63 大贸易伙伴，对美贸易占比不足 1%，目前对主要贸易国国际收支仍为逆差 [24] - 考虑美国对摩反恐战略诉求等因素，摩洛哥遭受欧美贸易制裁可能性相对较低，营商及贸易环境相对安全 [25] 丹吉尔科技城：中资大股东、交通便利、政策优惠 - 丹吉尔科技城是中摩重要产业合作项目，由中资企业参与开发运营，2016 年项目确定，2020 年正式落地，首期 486 公顷自贸区预计总投资 1.08 亿欧元，87 公顷启动区已建成，满足企业入驻条件，专业中国团队可提供服务和风险规避指引 [26] - 科技城位于摩洛哥北部港口城市丹吉尔市南郊，距机场、高铁站、市中心约 15 公里，距丹吉尔地中海港 35 公里，海运 3 日内可达西欧主要港口，7 日内可达美国东部，该港为非洲第一大集装箱港，2021 年吞吐量达 710 万标准箱，在抵锚和靠泊时间方面排名靠前 [26] - 入驻科技城企业享有无外汇管制、税收优惠、投资补贴、自贸协定等多项政策优惠 [27] 森麒麟项目稳步推进，多项优势提振竞争力 - 森麒麟 2022 年 12 月公告在摩洛哥丹吉尔科技城建设年产 600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，2023 年 10 月追加投资 600 万条半钢胎，合计投资 4.9 亿美元，项目完成后将有 1200 万条半钢胎产能，目前进展迅速，9 月底首胎下线，建成后将成摩洛哥唯一轮胎制造企业，可避免欧美贸易纠纷 [28] - 摩洛哥工厂优势包括出口欧美零关税，税率较泰国工厂降 5.2%；出口欧美运费低，有涨价空间；靠近天然橡胶产地科特迪瓦，原材料成本低；智能化程度高，用工数较泰国减少 15% - 20%；公司所得税“5 免永久减半”；满足摩洛哥《投资法案》专项支持措施补贴标准，预计获 26% - 30%投资补贴 [29] 盈利预测 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(人民币百万)|6,292|7,842|9,644|11,860|13,195| |归属母公司净利润(人民币百万)|800.86|1,369|2,280|3,014|3,630| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.78|1.33|2.22|2.93|3.53| |ROE(%)|11.22|14.10|17.85|20.01|20.19| |PE(倍)|28.07|16.43|9.86|7.46|6.19| |PB(倍)|2.95|1.91|1.63|1.37|1.15| |EV EBITDA(倍)|17.08|10.38|6.98|4.75|3.47|[6][38]

报告投资评级 - 维持"增持"评级 [19] 报告核心观点 - 公司2024年上半年业绩符合预期,归母净利润10.0-12.0亿元,同比增长64.95%-97.94% [14] - 公司半钢海外订单持续供不应求,但全钢销量受美国Q1提前下单影响有所下滑 [15] - 公司智能制造优势持续体现,退税效益在Q2逐步显现 [17] - 摩洛哥新建产能项目预计2024年9月底投产,有望提升公司高端配套及抵御贸易壁垒能力 [18] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计分别为23.1、24.6、28.1亿元,对应PE约11、10、9倍 [19] - 2024年营业总收入预计9,747百万元,同比增长24.3% [20] - 2024年毛利率预计32.3%,ROE预计16.8% [20]

报告评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告核心观点 - 公司2024年中报业绩预告符合预期,预计上半年实现归母净利润10-12亿元,同比增长64.95%-97.94% [5] - 公司在美国对泰国半钢终裁中拿到最低税率1.24%,泰国工厂有望受益 [5] - 公司摩洛哥项目有序推进,有望在2024年四季度投产,高端化、智能化进击全球 [5] - 行业景气延续,成本端扰动影响有限 [5] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入和净利润均保持较快增长,2024年EPS预计为1.98元 [9] - 2022-2026年ROE维持在10.5%-16.6%,资产负债率逐年下降至20.5% [9] - 2022-2026年销售毛利率和EBIT利润率持续提升 [9] 估值分析 - 参考可比公司,给予公司2024年17.38倍PE,维持目标价34.24元 [5][16] - 公司当前市盈率12.41倍,低于可比公司平均水平 [9]

报告评级 - 公司维持"买入"评级 [14] 公司业绩 - 公司2024年上半年预计实现归母净利润10.0亿元至12.0亿元,同比增长65.0%至97.9% [6] - 预计公司2024Q2实现归母净利润为5.0亿元至7.0亿元,同比增长39.4%至95.6%,环比下降1.5%至增长38.2%,二季度归属净利润有望创造历史新高 [6] 行业及公司优势 - 行业景气度保持高位,公司持续进行内部流程再造,最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合,不断提升适应公司智能制造模式的管理水平,最大程度地释放智能制造的效应,不断实现降本增效,人均效益、生产效率、产品品质提升 [11] - 公司在海外市场,高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态 [11] - 公司泰国子公司复审终裁单独税率为1.24%,泰国基地生产半钢胎产品借此税率下降向美国市场涨价,提升半钢出口盈利水平 [12] - 公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中,全力争取2024Q4投产运行,更加强劲的综合优势,使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛 [13] 未来发展 - 公司泰国工厂二期项目(600万条高性能半钢胎及200万条高性能全钢胎扩建项目)大规模投产运行 [13] - 公司正加快推进非洲摩洛哥年产1200万条高性能半钢、轻卡胎项目建设,对于提升品牌力、提升研发水平、优化销售布局、保障供应链安全等具有重要意义 [13] - 预计公司2024-2026年净利润分别为24.9亿元、28.1亿元及33.3亿元 [14] 风险提示 - 海外项目投产进度不及预期 [24] - 原材料价格波动 [24]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态,同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场 [4] - 公司摩洛哥工厂年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目正按计划稳步推进,预计 2024 年四季度开始陆续投产运行 [4] - 公司盈利水平领先同行,泰国 PCR 反倾销复审终裁税率大幅下降,又有泰国二期、航空胎、西班牙和摩洛哥项目提供业绩增量,未来业绩有望高增长 [16][17] 分业务收入及毛利率 - 青岛工厂(不包括航空胎)2024-2026 年销量分别为 1500/1550/1600 万条,产品均价逐年上涨 3%/2%/2% [10] - 泰国工厂2024-2026 年半钢胎销量分别为 1600/1700/1700 万条,全钢胎销量分别为 160/180/200 万条 [11] - 西班牙和摩洛哥工厂2025-2026 年销量分别为 720/1200 万条 [12] - 航空胎2024-2026 年销量分别为 0.8/2.4/4.0 万条 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润复合增长率 34% [15] - 给予公司 2024 年 15 倍 PE,对应目标价 34.35 元 [16][17]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级,目标价为33.30元人民币 [1] 报告核心观点 - 公司2024年上半年归母净利润预计10-12亿元,同比增长65%-98% [3] - 海外市场订单需求持续处于供不应求状态,公司泰国工厂获得美国商务部最低反倾销税率1.24% [4] - 公司摩洛哥项目建设进展顺利,预计2024年第四季度投产,将为公司带来1200万条半钢胎产能 [5] 公司投资数据总结 - 2024-2026年公司预计实现归母净利润22.8/30.0/34.9亿元,对应EPS为2.22/2.92/3.39元 [3] - 公司2024年PE为11.02倍,PB为1.83倍,EV/EBITDA为7.81倍 [10] - 公司2024-2026年营业收入增速分别为24.19%、26.57%、14.25%,净利润增速分别为66.61%、31.46%、16.38% [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [10] 报告的核心观点 海外市场需求旺盛,降本增效助力业绩提升 - 公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态 [2] - 公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场 [2] - 公司持续进行内部流程再造,最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合,不断提升适应公司智能制造模式的管理水平,最大程度地释放智能制造的效应,不断实现降本增效 [2] - 公司泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%,表明公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平 [2] 成本压力有所缓解,三季度盈利能力有望进一步提升 - 二季度轮胎主要原材料市场价格中枢上行,但自6月中上旬达到阶段性高点后开始震荡下行,未来随着原材料及集运价格下行,公司成本压力有望缓解 [3] 在建项目持续推进,全球化布局助力成长 - 公司摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目正按计划稳步推进中,预计2024年四季度投产运行 [9] - 公司持续推进西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目,非洲及欧洲新产能规划是公司践行"833plus"战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤 [9] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为99.6、115、135亿元,EPS分别为1.99、2.42、2.84元 [10] - 当前股价对应PE分别为12.1、9.9、8.5倍 [10]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 业绩维持强劲 - 公司2024H1预计归母净利润10.00~12.00亿元,同比增长64.95%~97.94%,预计扣非归母净利润10.00~12.00亿元,同比增长71.50%~105.80%。[2] - 公司持续进行内部流程再造,最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合,不断提升适应公司智能制造模式的管理水平,最大程度地释放智能制造的效应,不断实现降本增效。[2] - 欧美轮胎市场中,公司订单持续处于供不应求状态,需求旺盛。[2] 智能制造赋能全球化发展 - 公司将智能制造引入轮胎生产工艺流程,实现轮胎生产的自动化、信息化、智能化、数字化、可视化及可溯化,构建工业互联网和生产制造物联网体系,实现生产成本的降低和生产效率差的提升。[2] - 公司"833plus"战略稳步推进,在现有青岛工厂、泰国工厂基础上,陆续建设西班牙和摩洛哥智能制造工厂,合计海外现有&规划半钢胎产能达4000万条、全钢胎产能达200万条,分别占公司总产能的74%、100%。[2] 泰国反倾销关税落地利好 - 2023年7月泰国反倾销关税复审初裁结果落地,公司适用1.24%的复审税率,为该次多家轮胎企业复审结果中最低税率水平。[2] - 2024年1月泰国反倾销关税复审终裁结果落地,公司维持初裁1.24%的税率水平,较原审税率大幅下降,有望进一步强化公司产品竞争力、带来需求增长,并有望通过提价等方式带来盈利能力上行。[2][4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年收入为97.45/116.61/134.97亿元,归母净利润为22.12/24.83/28.38亿元,对应EPS为2.15/2.42/2.76元。[4][5] - 预计公司2024-2026年毛利率为30.66%/29.90%/29.63%,净利润率为22.70%/21.30%/21.03%,ROA为12.81%/12.64%/12.72%,ROE为16.72%/16.31%/16.20%。[7]

公司盈利预测 - 2024年上半年公司盈利预计为100,000万元至120,000万元，同比增长64.95%-97.94%[4] 净利润增长 - 扣除非经常性损益后的净利润为58,310.44万元，同比增长71.50%-105.80%[5] 公司发展战略 - 公司持续进行内部流程再造，提升管理水平，降本增效，盈利能力不断提升[7] - 公司在海外市场订单需求持续供不应求，计划扩充现有产能，摩洛哥工厂预计2024年四季度投产运行[9] - 公司发展态势良好，未来发展可期，致力成为世界一流轮胎品牌和企业[10]

| | | 青岛森麒麟轮胎股份有限公司 关于完成工商变更登记并换发营业执照的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 青岛森麒麟轮胎股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年6月17日召开第三届 董事会第二十九次会议、于2024年7月3日召开2024年第四次临时股东大会，审议通过 了《关于变更注册资本、增加经营范围并修订<公司章程>的议案》。具体内容详见公司 披露于巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）的相关公告。 法定代表人：秦龙 经营范围：一般项目：轮胎制造；轮胎销售；橡胶制品销售；化工产品销售(不含 许可类化工产品)；货物进出口；技术进出口。(除依法须经批准的项目外，凭营业执照 依法自主开展经营活动)许可项目：海关监管货物仓储服务(不含危险化学品、危险货 物)。(依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相 关部门批准文件或许可证件为准) 注册资本：壹拾亿零贰仟捌佰零伍万零贰佰陆拾元整 成立日期：2007年12月04日 住所：山东省青岛市即墨区大信街道天山三路5号 特此公告。 青岛森麒麟轮胎股份有限公司董 ...