股 票 研 究 [Table_industryInfo] 基础化工/原材料 [ Table_Main[ 森ITnaf 麒bol]e 麟_Ti (tl 0e] [评Tab级le_：Inv est] 增持 0 2984) 上次评级： 增持 23Q4业绩符合预期，海外项目有序推进 目 标 价 40.60 格： 上次预测： 40.60 公 —森麒麟 2023年报点评 当前价格： 31.38 司 钟浩(分析师) 陈传双(研究助理) 2024.03.01 更 021-38038445 021-38676675 zhonghao027638@gtjas.com chenchuanshuang027603@gtjas.com [交Ta易bl数e_M据a rket] 新 证书编号 S0880522120008 S0880123060038 52周内股价区间（元） 26.87-36.38 报 总市值（百万元） 23,183 告 本报告导读： 总股本/流通 A 股（百万 739/503 产销齐增，公司 23 年业绩延续高增长。公司在美国对泰国半钢终裁中拿到最低税 股流）通 B股/H股（百万股） 0/0 率，泰国工厂有望受益。公司海 ...

业绩总结 - 公司在2023年实现营业收入78.4亿元，同比增长24.6%，归母净利润13.7亿元，同比增长70.9%[1] - 公司2023年轮胎产量、销量分别为2923.7万条和2926.0万条，同比增长33.0%和29.3%[1] - 公司2024-2026年预计营收分别为92.74、113.02、129.08亿元，归母净利润分别为19.35、21.38、24.71亿元，同比增长分别为41.40%、10.50%、15.57%[2] - 公司2026年预计营业收入将达到12908.17百万元，较2023年增长64.6%[4] - 2026年预计净利润为2471.21百万元，较2023年增长80.6%[4] - 2026年预计每股收益为3.34元，较2023年增长80.5%[4] - 公司2026年预计ROE为15.01%，较2023年增长29.4%[4] - 2026年预计资产负债率为21.85%，较2023年下降11.6%[4] 评级标准 - 评级标准包括推荐、中性和回避三个等级，根据相对基准指数涨幅来划分[8] - 推荐等级对应相对基准指数涨幅在10%以上，中性等级在-5%至10%之间，回避等级为相对基准指数跌幅5%以上[8]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩高速增长 - 2023年公司实现营业总收入78.42亿元，同比增长24.63%；实现归母净利润13.69亿元，同比增长70.88% [1] - 2023年Q4单季度实现营业收入21.00亿元，同比增长36.15%，实现归母净利润3.75亿元，同比增长170.14% [1] 产品结构高端化助力公司保持较强的盈利能力 - 公司产品以17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主，销售占比超60%，为全球两家大尺寸高性能产品销售占比超60%的轮胎企业之一 [2] - 大尺寸轮胎的附加值更高，享有更高的溢价能力，随着大尺寸轮胎产品销售金额持续增长，公司盈利能力有望保持强劲 [2] 海外工厂加速建设,成长性显著 - 公司泰国基地已大规模投产,同时规划了摩洛哥和西班牙工厂,两个工厂高性能轿车、轻卡子午线轮胎产能规模合计达到2400万条 [2] - 摩洛哥工厂有望2024年四季度投产,西班牙项目有望2025年投产,为公司释放成长性 [2] 美国对泰国半钢胎反倾销税下调,公司泰国基地盈利能力提升 - 美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销税率从17.06%降到1.24%,反倾销税率下调将使公司泰国基地的盈利能力进一步提升 [3] 合理的股东回报计划兼顾了股东投资回报和公司长远发展 - 公司公告了2023-2025年以现金方式派发的现金红利分别不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润比例20%、25%、30% [3] - 若存在回购,则结合当年度以集中竞价方式已实施的回购股份金额后,现金分红比例不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润的30% [3] 财务指标总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.87、21.85、24.29亿元 [3] - 现价对应2024-2026年PE分别为12X、10X、9X [3] 风险提示 - 原材料成本大幅上行 - 船运等运力紧张 - 项目建设不及预期 [3]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入78.42亿元，同比增长24.6%[1] - 公司2023年实现归母净利润13.69亿元，同比增长70.9%[1] - 公司2023年销售毛利率/销售净利率分别为25.21%/17.45%，同比分别增长4.71%/4.72%[1] - 公司2023年半钢胎/全钢胎产量同比增长32.1%/70.9%[1] - 公司2023年泰国子公司实现营业收入43.50亿元，同比增长53.8%[1] - 公司2023年四项期间费用率合计为6.76%，同比增加1.96%[1] - 公司2024年归母净利润预测为19.89/25.13/29.16亿元，对应PE分别为11.4x/9.1x/7.8x[1] - 公司2024年目标P/E为16倍，对应目标价43.04元，维持“强推”评级[1] - 公司2023A至2026E营业总收入同比增速分别为24.6%/26.2%/22.1%/17.8%[2] - 公司2023A至2026E归母净利润同比增速分别为70.9%/45.4%/26.3%/16.0%[2] 用户数据 - 森麒麟（002984）2023年报显示，公司2023年的营业总收入为7,842百万元，预计2026年将增长至14,232百万元[3] - 公司2023年的净利润为1,369百万元，预计2026年将增长至2,916百万元，净利润增长率为70.9%到16.0%[3] - 公司2023年的ROE为11.6%，预计2026年将提升至15.2%；ROIC分别为11.4%到14.7%[3] - 公司2023年的资产负债率为24.7%，2026年预计将降至23.8%；债务权益比分别为18.0%到16.0%[3] - 公司2023年的营运能力表现良好，应收账款周转天数从46天降至45天，存货周转天数从98天降至102天[3] 新产品和新技术研发 - 森麒麟（002984）2023年报点评中，华创证券机构销售通讯录详细列出了各地区销售人员的姓名、职务和联系方式[10] 市场扩张和并购 - 报告中介绍了华创行业公司投资评级体系，包括强推、推荐、中性和回避四种评级标准[11] - 行业投资评级说明包括推荐、中性和回避三种评级标准，针对未来3-6个月内行业指数的涨跌幅度进行评估[13]

公司基本信息 - 公司股票简称为森麒麟，股票代码为002984[7] - 公司股票上市证券交易所为深圳证券交易所[7] - 公司的中文名称为青岛森麒麟轮胎股份有限公司[7] 财务数据 - 公司2023年度报告显示，营业收入达到784,179,1899.03元，同比增长24.63%[9] - 公司2023年度报告中，归属于上市公司股东的净利润为136,850,9094.38元，同比增长70.88%[9] - 公司2023年度报告中，经营活动产生的现金流量净额为236,668,0974.12元，同比增长130.19%[9] 产品与市场 - 公司产品在多次国际国内权威第三方独立轮胎测评中取得比肩国际知名轮胎品牌的成绩[23] - 公司自主创新研发的超高性能新能源汽车专用轮胎Qirin EV，滚阻相较于普通燃油轮胎降低12%[23] - 公司17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60%以上[23] 智能制造与发展战略 - 公司推行智能制造，形成高品质、高效率、低成本、低投入的生产模式[2] - 公司已建成投产泰国二期项目、在建摩洛哥项目，智能化程度不断提升，成为轮胎行业智能化风向标[2] - 公司制定了未来10年左右的发展战略“833Plus”，包括建设8座数字化轮胎智能制造基地、3座全球化研发中心和3座全球用户体验中心的规划[92]

证券研究报告 | 2024年03月01日 森麒麟（002984.SZ） 买入 2023 年业绩符合预期，海外基地建设快速推进 核心观点 公司研究·财报点评 2023年业绩符合预期，毛利率大幅提升。公司发布2023年年度报告，2023 基础化工·橡胶 年公司营收78.4亿元，同比增长24.6%；归母净利润13.7亿元，同比增长 证券分析师：杨林 证券分析师：薛聪 70.9%；扣非归母净利润13.0亿元，同比增长46.9%，业绩符合预期。受益 010-88005379 010-88005107 yanglin6@guosen.com.cn xuecong@guosen.com.cn 于原材料价格和海运费回落的影响，全年毛利率达到25.2%，同比大幅提高 S0980520120002 S0980520120001 4.7个百分点，净利率17.5%，同比提高4.7个百分点。四季度受国庆假期 基础数据 影响，产销量略有下滑，单四季度营收21.0亿元，同比增长36.1%，环比降 投资评级 买入(维持) 低4.8%，归母净利润3.75亿元，同比增长170.1%，环比降低3.1%；毛利率 合理估值 收盘价 31.38元 为2 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营业收入78.42亿元,同比增长24.63%;归母净利润13.69亿元,同比增长70.88% [1] - 2023年公司轮胎产销量大增,全年轮胎产量2923.68万条,同比增长32.98%,销售2925.98万条,同比增长29.28% [1] - 2023年公司销售毛利率和净利率分别为25.21%/17.45%,同比分别提升4.71/4.72个百分点 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润复合增长率为27.9% [3] 分业务收入及毛利率总结 - 青岛工厂(不包括航空胎)：2024-2026年销量分别为1450/1550/1600万条,毛利率分别为26.35%/27.07%/27.79% [6] - 泰国工厂：2024-2026年半钢胎销量分别为1550/1600/1600万条,毛利率分别为26.16%/27.09%/28.03%;全钢胎销量分别为160/180/200万条 [6] - 西班牙和摩洛哥工厂：2025-2026年销量分别为720/1200万条,毛利率分别为26.01%/26.73% [6] - 航空胎：2024-2026年销量分别为0.8/2.4/4.0万条,毛利率为87.11% [6]

业绩总结 - 公司实现营业收入同比增长24.63%，归母净利润13.69亿，同比增长70.88%[1] - 公司目标价为43.52元，同比增长46.88%[1] - 公司完成轮胎销售2925.98万条，同比增长29.28%[1] - 公司在泰国推动第二阶段项目的大规模生产，预计2023年实现泰国项目的年产量为600万高性能半钢胎和200万高性能全钢胎[11] 未来展望 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.97、22.27和23.81亿元[4] 新产品和新技术研发 - 公司加快推进非洲智能制造基地和欧洲智能制造基地项目[4] - 公司在摩洛哥和西班牙的项目为公司的发展奠定了基础，加速了公司在非洲和欧洲的智能制造基地的生产[13] 市场扩张和并购 - 公司泰国复审终裁适用单独税率1.24%，较原审税率大幅下降[3] 其他新策略 - 公司资料来源包括公司信息和HTI[6] - 公司资料来源还包括公司年报和海通国际[7] - 可比公司估值表显示赛轮轮胎和玲珑轮胎的股价和PE倍数[7]

业绩总结 - 公司2023年实现营收78.4亿元，同比增长24.6%[1] - 公司全年完成轮胎销量2926万条，同比增长29%[2] - 公司2026年主营业务收入预计达到142.83亿元，增长率为14.4%[4] - 公司2026年每股收益预计为3.274元[4] - 公司2026年每股净资产预计为21.686元[4] - 公司2026年每股经营现金净流为4.100元[4] - 公司2026年每股股利预计为0.982元[4] - 公司2026年净资产收益率预计为15.10%[4] - 公司2026年总资产收益率预计为11.56%[4] - 公司2026年投入资本收益率预计为13.57%[4] 未来展望 - 公司制定了“833Plus”战略，未来10年内将形成8座数字化轮胎智能制造基地、3座全球化研发中心和3座全球用户体验中心[2] 其他新策略 - 报告中给出的历史推荐与股价对比数据显示，公司股票的评级一直为买入，但目标价与市价之间存在较大差距[6] - 公司声明具备证券投资咨询业务资格，经中国证监会批准[7] - 公司强调报告内容的机密性，仅限高风险评级投资者使用，不构成特定客户特定证券的建议[9]

[Table_MainInfo] 公司研究/化工 证券研究报告 森麒麟（002984）公司研究报告 2023 年归母净利润同比增长 62.3-77.3% [Table_Summary] 投资要点： 2023年归母净利润同比增长62.33%-77.31%。预计公司2023年实现归母净利  润13.00-14.20亿元，同比增长62.33%-77.31%；实现扣非净利润12.50-13.70 亿元，同比增长 40.73%-54.24%。预计 2023Q4 实现归母净利润 3.07-4.27 亿 元，同比增长121%-207%；扣非后净利润2.93-4.13亿元，同比增长286%-443%。 2023年，在海外市场，公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价 比的竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态；在具有高增长潜力的国内 市场，亦呈现出复苏态势。 公司泰国复审终裁适用单独税率 1.24%，较原审税率大幅下降。复审终裁税  率发布之前，森麒麟泰国作为原审调查的非强制应诉企业，适用其他泰国出 口美国的轮胎企业的原审税率17.06%；本次复审终裁税率发布之后，森麒麟 泰国作为强制应诉企业，将适用单独税率 1. ...