报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 38.09 元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 森麒麟 10 月 18 日发布三季报，Q3 业绩同环比增长但略低于前瞻预期，主要受海运费高位和人民币升值导致的汇兑损失影响；考虑摩洛哥工厂投产，未来业绩有望进一步增厚 [1] - 公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续供不应求，受益于海运运力恢复发货节奏回归正常，前三季度轮胎销售增长，三季度仍收到部分美国出口退税款提高当期毛利率 [2] - 摩洛哥工厂 2024 年 9 月 30 日正式投产，2025 年将大规模放量，2026 年实现满产，意向订单已超明年计划产量，全球化布局完善将提高海外竞争力，业绩有望稳步增长 [3] - 预计公司 24 - 26 年归母净利润 23.9/30.2/36.3 亿元，同比增速为 +75%/+26%/+20%，对应 EPS 为 2.33/2.93/3.53 元，给予公司 25 年 13xPE，目标价 38.09 元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 前三季度公司实现收入 63.40 亿元，yoy +10.4%，归母净利 17.26 亿元（扣非后 17.18 亿元），yoy +73.7%（扣非后 yoy +79.4%），对应每股收益（摊薄）1.68 元；Q3 实现收入 22.30 亿元，同环比 +1.1%/+11.8%，归母净利 6.48 亿元，同环比 +67.5%/+13.0% [1] - 前三季度共计完成轮胎销售 2,335.8 万条，yoy +8%；其中，半钢胎销量 2,268.2 万条，yoy +7%；全钢胎销量 67.7 万条，yoy +30%。三季度公司共实现轮胎销售 826.1 万条，环比 Q2 +10%；其中半钢销量 806.9 万条，环比 +10%；全钢胎销量 19.2 万条，环比 +21% [2] - 前三季度公司综合毛利率为 35.4%，yoy +11pct，其中 Q3 毛利率为 39.5%，环比 +4pct [2] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|6,292|7,842|9,644|11,860|13,195| |+/-%|21.53|24.63|22.98|22.98|11.26| |归属母公司净利润（人民币百万）|800.86|1,369|2,394|3,017|3,633| |+/-%|6.30|70.88|74.97|26.01|20.40| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.78|1.33|2.33|2.93|3.53| |ROE(%)|11.22|14.10|18.66|19.88|20.08| |PE（倍）|32.62|19.09|10.91|8.66|7.19| |P/B（倍）|3.43|2.22|1.88|1.59|1.33| |EV/EBITDA（倍）|19.85|12.23|7.88|5.71|4.28| [8] 可比公司估值表 |公司名称|股价（元/股）（10 月 18 日）|市值（亿元）（10 月 18 日）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |玲珑轮胎|/|18.9|1.52|1.85|2.18|12|10|9| |赛轮轮胎|/|14.0|1.30|1.51|1.74|15|13|11| |中鼎股份|/|13.4|1.09|1.31|1.54|17|14|12| |平均|/|/|/|/|/|15|12|11| [9] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2022 - 2026 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [11]

报告投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入63.4亿元,同比增长10.4%;归母净利润17.3亿元,同比增长73.7%;扣非后归母净利润17.2亿元,同比增长79.4% [6] - 2024年Q3公司实现营业收入22.3亿元,同比增长1.1%,环比增长11.8%;归母净利润6.48亿元,同比增长67.5%,环比增长13.0%;扣非后归母净利润6.59亿元,同比增长76.1%,环比增长17.2% [6] - 海外半钢胎需求延续上涨态势,公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续处于供不应求状态 [6] - 摩洛哥1200万条半钢胎项目已于9月30日首胎下线,预计2025年可释放600-800万条产量,2026年实现满产1200万条产量,有望显著增厚公司业绩 [6] 财务数据分析 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为98/118/138亿元,增速分别为24%/21%/17%;归母净利润分别为22/28/34亿元,增速分别为64%/23%/24% [7] - 公司2024-2026年EPS分别为2.18/2.68/3.32元/股,当前市值对应PE分别为11.7/9.5/7.6倍 [7] - 公司2024-2026年EBITDA分别为3204/3951/4860百万元,EBITDA增速分别为64.11%/23.31%/23.00% [13] - 公司2024-2026年毛利率分别为31.71%/31.98%/33.01%,净利率分别为22.96%/23.40%/24.74% [13] - 公司2024-2026年ROE分别为16.29%/17.06%/17.82%,ROIC分别为22.26%/20.66%/23.87% [13]

报告公司投资评级 - 报告给出了"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司轮胎产销量持续向好,盈利能力继续提升 [2] - 摩洛哥基地首胎下线,公司全球化布局不断完善 [2] - 随着新产能放量和海外布局加速推进,公司业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升 [3] 公司经营分析 产销量情况 - 公司前三季度轮胎产量2424万条,同比增长14% [2] - 其中半钢胎产量2356万条,同比增长14%;全钢胎产量68.5万条,同比增长26% [2] - 轮胎销售2336万条,同比增长8% [2] - 其中半钢胎销量2268万条,同比增长7%;全钢胎销量68万条,同比增长30% [2] - 3季度单季度完成轮胎产量816万条,环比增长1.8% [2] - 3季度单季度完成轮胎销售826万条,环比增长10.3% [2] 盈利能力 - 3季度公司盈利能力继续提升,单季度销售毛利率为39.5%,同比提升12pct,环比提升4.3pct [2] - 3季度单季度销售净利率为29.1%,同比提升11.5pct,环比提升0.3pct [2] 全球化布局 - 2024年9月30日公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线,标志着公司跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区,实现"出海2.0" [2] - 摩洛哥工厂2025年将实现大规模放量,预计全年可释放600-800万条产量,2026年实现满产1200万条产量 [2] 盈利预测和估值 - 考虑到摩洛哥放量进展略超预期,我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为23.29亿元、26.15亿元、29.26亿元(上调幅度分别为6%、7%、6%) [3] - 当前市值对应PE估值分别为11.22/9.99/8.93倍 [3]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入22.30亿元，同比增长1.13%；年初至报告期末为63.40亿元，同比增长10.42%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润6.48亿元，同比增长67.48%；年初至报告期末为17.26亿元，同比增长73.72%[3] - 本报告期末总资产167.81亿元，较上年度末增长7.23%；归属于上市公司股东的所有者权益127.99亿元，较上年度末增长8.59%[3] - 2024年1 - 9月实现营业收入634,008.56万元，较上年同期增长10.42%[9] - 2024年1 - 9月实现归属于上市公司股东的净利润172,574.30万元，较上年同期增长73.72%[9] - 截至2024年9月底，公司总资产1,678,087.32万元，较上年末增长7.23%[9] - 截至2024年9月底，公司净资产1,301,547.45万元，较上年末增长10.43%[9] - 公司2024年第三季度营业总收入63.40亿元，较上期57.42亿元增长10.41%[24] - 公司2024年第三季度营业总成本44.52亿元，较上期46.99亿元下降5.26%[24] - 公司2024年第三季度净利润17.26亿元，较上期9.93亿元增长73.72%[25] - 公司2024年第三季度末资产总计167.81亿元，较年初156.50亿元增长7.27%[23] - 公司2024年第三季度末负债合计39.82亿元，较年初38.64亿元增长3.08%[24] - 公司2024年第三季度末所有者权益合计127.99亿元，较年初117.86亿元增长8.60%[24] 资产项目关键指标变化 - 交易性金融资产本期末为689.34万元，较上年末减少96.73%，主要系本期到期结清衍生金融产品所致[6] - 应收款项融资本期末为4300.62万元，较上年末增长86.05%，主要系本期末银行承兑汇票增加所致[6] - 在建工程本期末为18.19亿元，较上年末增长322.45%，主要系摩洛哥项目建设投入增加所致[6] - 2024年9月30日货币资金期末余额为3,327,404,591.90元，期初余额为3,893,867,319.27元[22] - 2024年9月30日交易性金融资产期末余额为6,893,376.12元，期初余额为210,584,581.52元[22] - 2024年9月30日应收账款期末余额为1,136,663,902.76元，期初余额为1,137,726,763.11元[22] - 公司2024年第三季度末存货15.39亿元，较年初14.70亿元增长4.01%[23] - 公司2024年第三季度末在建工程18.19亿元，较年初4.31亿元增长322.03%[23] 负债项目关键指标变化 - 短期借款本期末为7420万元，较上年末增长100%，主要系本期根据生产经营所需增加的短期融资[6] - 交易性金融负债本期末为2359.45万元，较上年末增长456.63%，主要系套期保值合约公允价值变动所致[6] 费用与收益关键指标变化 - 财务费用本年前三季度为 - 4719.47万元，较上年同期减少10331.07%，主要系本期利息收入及汇兑损益变动所致[6] - 投资收益本年前三季度为2369.24万元，较上年同期减少75.78%，主要系本期到期结清的套保合约收益减少所致[6] - 公司2024年第三季度利息收入1.50亿元，较上期0.34亿元增长345.37%[25] - 公司2024年第三季度信用减值损失18.47万元，较上期 - 858.61万元大幅改善[25] - 归属母公司所有者的其他综合收益的税后净额为-5879.11万元，上期为1.52亿元[26] - 综合收益总额为16.67亿元，上期为11.46亿元[26] - 基本每股收益为2.13元，上期为1.51元；稀释每股收益为1.94元，上期为1.42元[26] 现金流量关键指标变化 - 销售商品、提供劳务收到的现金为62.26亿元，上期为53.71亿元[27] - 收到的税费返还为4.02亿元，上期为8154.84万元[27] - 经营活动产生的现金流量净额为15.22亿元，上期为15.45亿元[28] - 投资活动产生的现金流量净额为-18.25亿元，上期为-7.44亿元[28] - 筹资活动产生的现金流量净额为-3.78亿元，上期为26.84亿元[28] - 现金及现金等价物净增加额为-7.01亿元，上期为35.11亿元[28] - 期末现金及现金等价物余额为31.27亿元，上期为52.90亿元[28] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为30,751名[7] - 秦龙持股比例37.33%，持股数量384,248,728股[7] 股份回购与注销 - 2022 - 2023年回购并注销股份5,205,569股[10] - 2024年回购并注销股份5,239,000股[12] 税率相关 - 森麒麟泰国终裁单独税率为1.24%，较原审税率大幅下降[13] 股票发行与项目变更 - 公司向特定对象发行股票94,307,847股，发行价格为29.69元/股，2024年3月1日新增股份解除限售并上市流通[14] - 公司将向特定对象发行股票原募集资金投资项目变更为“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”[16] 权益分派 - 2023年度权益分派以每10股派发现金红利4.1元（含税），每10股转增4股，于2024年4月19日实施完毕[15] - 2024年半年度权益分派以每10股派发现金红利2.1元（含税）[20] 激励计划相关 - 2024年5月27日公司对2022年股票期权激励计划部分股票期权进行注销、调整行权价格及数量，部分行权条件成就[18] - 截至2024年9月30日，激励计划激励对象自主行权数量为1,423,704股[19] 轮胎业务数据关键指标变化 - 2024年1 - 9月轮胎产量2,424.31万条，较上年同期增长14.05%[9] - 2024年1 - 9月轮胎销售2,335.81万条，较上年同期增长7.88%[9]

业务规模与保证金 - 2024年外汇套期保值业务规模合计不超500,000万元人民币或等值外币[3] - 2024年预计动用交易保证金和权利金上限不超50,000万元人民币或等值外币[3] 业务相关信息 - 拟开展外汇业务涉及美元、欧元等多币种[4] - 业务方式或产品包括远期结售汇等[4] 审批与制度 - 2024年10月18日相关会议审议通过调整额度议案[15][16] - 公司制定制度控制风险[11] - 保荐机构对调整额度事项无异议[17]

外汇业务额度 - 2024年1月12日同意开展外汇套期保值业务，规模不超30亿元或等值外币，保证金和权利金上限不超4亿元或等值外币[1] - 2024年10月18日同意调整外汇套期保值业务额度，规模不超50亿元或等值外币，保证金和权利金上限不超5亿元或等值外币[2][4][17] 业务相关信息 - 资金来源为自有资金及合法筹集资金，不涉及募集资金[4] - 拟开展业务币种包括美元、欧元等[5] - 拟开展业务方式或产品包括远期结售汇等[5] - 授权期限自第三届董事会第二十二次会议审议通过之日起12个月[6] - 交易对方为有外汇业务经营资质的非关联金融机构[7] 风险与控制 - 外汇套期保值业务存在市场等风险[8][9][10][11] - 公司制定相关制度控制风险，禁止投机套利等[12][13][14] 决议与核查 - 董事会、监事会和保荐机构均同意调整2024年度外汇套期保值业务额度事项[17][19][20] - 公司有第三届董事会第三十一次会议决议[21] - 公司有第三届监事会第二十四次会议决议[21] - 海通证券对调整额度事项出具核查意见[21] 公告时间 - 公告发布时间为2024年10月19日[23]

募资情况 - 公司向特定对象发行94,307,847股A股，募资27.99亿元，净额27.89亿元[2] - 截至2024年9月30日，募集资金余额16.36亿元[5] 资金用途 - 募资用于摩洛哥项目，一、二期合计投入27.89亿元[4] 资金管理 - 2023年获批用12亿闲置募资补流，2024年10月11日归还[6] - 拟用10亿闲置募资暂时补流，期限不超12个月[7] - 2024年10月18日董监事会通过用10亿闲置募资补流[8][9] - 保荐机构对本次使用闲置募资补流无异议[11]

可转债发行 - 2021年11月11日公开发行可转换公司债券，募集资金总额219,893.91万元，净额2,195,682,158.53元[8] - 发行21,989,391张，每张面值100元，按面值发行[11][12] - 期限6年，从2021年11月11日至2027年11月10日[13] - 债券利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[14] - 每年付息一次，到期归还未转股本金和最后一年利息[15] 转股相关 - 转股期限自2022年5月17日至2027年11月10日[21] - 初始转股价格为34.85元/股[22] - 发生派送股票股利等情况按公式调整转股价格[24] - 至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格的85%，董事会有权提转股价格向下修正方案[27] - 修正方案须经出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施[27] - 转股数量Q=V/P，以去尾法取一股的整数倍[29] - 转股后不足一股的余额，五个交易日内现金兑付[29] 赎回与回售 - 期满后五个交易日内，按债券面值的110%（含最后一期利息）赎回未转股可转债[31] - 转股期内，A股股票连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价格高于当期转股价格的130%（含130%），公司可赎回[32] - 可转换公司债券未转股余额不足3000万元时，公司可赎回[32] - 最后两个计息年度，公司股票连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价的70%，持有人可回售[36] - 募集资金投资项目实施情况与承诺重大变化，持有人享有一次回售权[37] 其他要点 - 2020年11月13日召开第二届董事会第二十次会议审议通过公开发行可转换公司债券预案[7] - 2021年12月6日在深圳证券交易所上市[8] - 发行人预计不能按期支付除本期债券以外的其他有息负债，未偿金额超5000万元且达发行人母公司最近一期经审计净资产10%以上，应召集债券持有人会议[44] - 单独或合计持有本次可转债未偿还债券面值总额10%以上的债券持有人等可提议召开债券持有人会议[46] - 发行人重要子公司未偿有息负债超5000万元且达发行人合并报表最近一期经审计净资产10%以上，可能致债券违约[45] - 本次可转债初始转股价格为34.85元/股，调整前为20.16元/股，调整后为19.95元/股[54] - 公司2024年半年度权益分派方案为每10股派2.10元现金（含税）[55] - 本次"麒麟转债"转股价格调整自2024年10月21日生效，无需暂停转股[56] - 本次发行的可转换公司债券不提供担保[50] - 本次发行方案有效期为十二个月，自经股东大会审议通过之日起计算[53] - 募集资金将存放于招商银行股份有限公司青岛分行，账号为532904404210201[52] - 募集资金用于森麒麟（泰国）新建项目[47][49] - 森麒麟（泰国）新建项目投资总额为318,365.00万元[49]

会议情况 - 公司第三届董事会第三十一次会议于2024年10月18日召开，9名董事均参加表决[2] - 会议召集和召开符合规定及《公司章程》[2] 议案审议 - 审议通过《关于公司<2024年第三季度报告>的议案》[3] - 审议通过《关于使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》[5] - 审议通过《关于调整2024年度开展外汇套期保值业务额度的议案》[9] 资金与业务额度 - 同意用不超100,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金，期限不超十二个月[6] - 同意2024年度公司及子公司调整外汇套期保值业务额度，合计不超500,000万元或等值外币，保证金和权利金上限不超50,000万元或等值外币[9] 公告编号 - 《2024年第三季度报告》公告编号为2024 - 109[4] - 《关于使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的公告》公告编号为2024 - 110[8] - 《关于调整2024年度开展外汇套期保值业务额度的公告》公告编号为2024 - 111[11]

募资情况 - 2023年向特定对象发行股票实际募资27.9999997743亿元，净额27.896101468亿元[2] - 截至2024年9月30日，募集资金余额16.3669742276亿元[5] 资金使用 - 2023年募资净额用于摩洛哥项目，总投资额48984.47万美元（约34.754481亿元），拟投入27.896101亿元[4] - 2023年获批使用不超12亿闲置募资补流，2024年已归还[6][7] - 2024年拟用不超10亿闲置募资补流，获审议通过[8][9]