股票期权激励计划 - 注销2022年已获授未行权股票期权3,621,570份，剩余887,905份[4] - 2022年股票期权激励计划行权价格由16.76元/份调为16.47元/份[5] - 2022年激励计划第三个行权期部分行权条件成就，265人可行权887,905份，占比0.0857%，行权价16.47元/份[6] 募集资金管理 - 拟新增设立募集资金专项账户用于闲置资金存放使用[8] 董事会会议 - 2025年7月18日召开第四届董事会第五次会议，9名董事全参会[2] - 多项议案获审议通过，部分关联董事回避表决[3][5][6][8]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断，原油供应预期增长需求稳定但增速放缓，油价短期探底中长期中性；煤炭价格中长期回落；美国或加快天然气出口设施建设，进口成本有望下滑 [4][5] - 陶氏将关闭英国巴里有机硅产能，有望加大国内企业出口需求，有机硅行业或反转；算力需求增长带动高端 AI PCB 需求爆发；特朗普加征关税低于预期，轮胎企业有底部机会 [4] - 本周油价煤价上涨，海外天然气价格底部震荡，6 月化学工业 PPI 同比降幅环比走扩，6 月全国制造业 PMI 环比回升，内需制造业景气有所改善 [4] - 投资分析意见包括关注传统周期白马及细分企业阿尔法、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 原油供应非 OPEC 引领提升，OPEC+有超额增产预期，需求稳定但受特朗普关税政策影响增速放缓，油价短期探底中长期中性；煤炭价格中长期回落；美国或加快天然气出口设施建设，进口成本有望下滑 [4][5] - 6 月化学工业 PPI 同比 -4.6%，降幅环比走扩，受国内需求减弱、绿电增加和出口承压拖累；6 月全国制造业 PMI 录得 49.7%，环比回升 0.2pct，内需制造业景气有所改善 [4][6] - 石油化工方面，截至 7 月 11 日收盘，Brent 原油期货价格收于 70.63 美金/桶，较上周上涨 3.1%；WTI 价格收于 68.67 美金/桶，较上周上涨 3.0%；美元指数收于 97.86，较上周上涨 0.90% [7] - PTA - 聚酯行业，本周 PTA 价格环比下跌 2.8%，MEG 价格环比上涨 0.7%，POY 价格环比下跌 3.6%，市场供应提升，下游需求弱，现货基差下挫，涤纶长丝市场价格下跌 [11] - 化肥行业，尿素价格环比上涨 2.9%，磷肥价格持平，钾肥价格环比上涨 7.4% [12] - 农药行业，本周市场阶段性盘整，部分除草剂价格下调，杀虫剂和杀菌剂板块价格大多持平 [12] - 氟化工行业，原料萤石供应乏力，下游行情弱势，萤石粉和氢氟酸价格持平，制冷剂供应偏紧，价格环比持平 [12][14] - 氯碱及无机化工行业，PVC 价格上涨，纯碱价格下跌，钛白粉价格下跌，有机硅价格上涨 [15] - 化纤行业，粘胶短纤和氨纶价格持平，原料端价格走跌或不变，成本支撑减弱，需求未好转 [15] - 塑料行业，聚合 MDI、纯 MDI、PC、BOPP 价格下跌，各厂家供货正常，下游需求弱 [15] - 橡胶行业，顺丁橡胶价格上涨，丁苯橡胶价格下跌，天然橡胶价格上涨，轮胎行业开工率正常 [17] - 染料行业，成本端支撑仍在，供应尚可，需求端上涨乏力，分散染料价格下调，活性染料价格持平 [17] - 新能源汽车行业，部分金属和材料价格持平，碳酸锂价格上调，PVDF、电解镍、六氟磷酸锂、三乙胺价格下调 [17] - 维生素行业，部分维生素价格持平，K3 价格下调 [17][19] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 价格跟踪显示多种化工产品价格有变动，如 Brent 原油、PTA、尿素等 [23][24][25] - 价差跟踪显示不同产品价差有不同程度变动，如国内 - 国际石脑油不含税价差、乙烯 - 石脑油价差等 [29][30][32] - 开工率跟踪显示部分产品开工率有变动，如 MDI 开工率上升，TDI 开工率下降 [33][34][35] - 库存跟踪显示部分产品库存有变动，如乙二醇、醋酸乙烯库存下降，尿素库存上升 [36][37][38]

报告行业投资评级 - 基础化工评级为增持（维持），石油天然气评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 6月行业整体价差偏弱，地缘冲突使油气链部分产品价格震荡，不过伴随需求改善和供给侧调整，大宗化工品有望迎来供需改善拐点，25H2行业或迎复苏起点 [1][14] - 需求侧6月国内PMI有所回升，但关税豁免期后出口存不确定性；供给侧行业资本开支回落，供给侧拐点渐近 [16][31] - 投资策略上25H2有望上行，建议关注油气、大宗化工品、下游制品/精细品、出口驱动及成功出海的化学制品、高股息资产等领域的相关企业 [34] 根据相关目录分别进行总结 需求侧 - 2025年6月国内PMI为49.7，1 - 5月国内房屋新开工/竣工/商品房销售面积累计同比增速为 - 22.8%/-17.3%/-2.9%，汽车、空调、洗衣机等终端产品1 - 5月产销量累计同比正增长，全球主要粮食作物价格低位 [16] - 2025年1 - 5月国内出口金额累计约14848亿美元，累计同比 + 6.0%，6月中旬“抢出口”降温，7月9日“对等关税”豁免期后关税政策不确定或影响出口订单，但国内化工品出口和出海有优势 [25] 供给侧 - 2025年1 - 5月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比 + 0.4%，资本开支增速回落，产能投放周期拐点渐近，行业供给侧将自我调整和优化 [31] 投资策略 - 油气：油价短期有压力，但长期中枢有底部支撑，推荐有增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业中国石油（A/H） [34] - 大宗化工品：关注制冷剂、异氰酸酯等格局优化品种，以及PC/有机硅/尼龙等供需改善品种，推荐巨化股份/鲁西化工/万华化学/华鲁恒升 [34] - 下游制品/精细品：下游复苏及成本端改善助力量升和毛利率修复，推荐梅花生物/星湖科技/阜丰集团/新和成 [34] - 出口驱动及成功出海的化学制品：国内化工品有成本和性价比优势，推荐森麒麟/赛轮轮胎 [34] - 高股息资产：化工重资产企业分红意愿和能力或提升，推荐恒力石化（25年预期股息率3.6%） [34] 化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 - 产品价格：受地缘冲突等影响，油气链多数产品价格上行，如汽柴油、甲醇等；维生素E等产品因增量供给价格下行 [37] - 二级市场：上月上证综指等指数上涨，SW基础化工指数上涨4.10%、SW石油石化指数上涨1.45%，新能源化学品等涨幅靠前，聚酯等跌幅靠前 [38] 重点子行业月度回顾 油气 - 6月以伊冲突使油价高波动，6月30日WTI/Brent期货价格较5月末上涨7.1%/5.3%至65.11/67.61美元/桶 [41] - 全球石油需求增长放缓，预计25/26年增长72/74万桶/天，中国5月原油进口量同比下滑，汽柴油表观消费量下跌，但炼厂开工率提升，库存下降 [43] - 全球石油供给上升，预计25/26年增加180/110万桶/天，5月OPEC - 9/OPEC + 18实际产量超配额 [44] - 6月国际天然气价格上涨，长期海外现货气价或维持低位，美国LNG出口禁令解除或推升其价格 [52] 烯烃及衍生品 - 6月乙烯价格因中东地缘冲突上涨，甲醇价格上涨使MTO价差收窄，下游产品供需格局偏弱，价差收窄 [57] - 6月丙烯价格先回落再反弹，MTO价差承压，下游PP价差下行，PO价差扩大 [62] 化纤 - 6月国际油价波动上涨，PX因部分装置停车检修和下游新装置投产，价格价差提升；PTA因新装置投产和企业控货，价格价差有支撑 [70] - 5月纺织业被动累库，服装和纺织品出口金额同比有变化，6月长丝价格随成本上涨，但内需外贸淡，价格随成本波动 [76][79] 煤化工 - 6月煤炭价格下跌，甲醇因海外装置减产和港口库存低位价格回升，DMF因下游需求淡季跌价，醋酸因供给多需求不足降价，尿素出口预期兑现但涨价幅度有限，乙二醇价格环比回落，煤头价差改善 [90] 纯碱和氯碱 - 纯碱：6月成本端价格回调，但因新增供应信息价格下跌，下游玻璃需求弱，去库效果不佳，供需错配，价格承压 [97] - PVC：6月出口增量好，但供需矛盾主导，库存高位，价格下跌，下游需求支撑有限，中短期价格或企稳 [104] - 烧碱：6月氧化铝利润下滑，铝厂开工率回落，烧碱价格环比回落，7月或复产，价格有下跌趋势，但盈利有望维持 [106] 钛白粉 - 6月海外备货结束，出口量环比回落，国内下游仅刚需采购，内外需压力大，钛矿价格下行，硫酸价格高位，行业成本承压 [111] 有机硅/工业硅 - 有机硅：供应端协同减产停滞，竞争加剧，DMC价格下行，下游采购积极性不高，长期需求有望增长，盈利或改善 [118] - 工业硅：6月西南丰水期产量和开工增加，新疆开工负荷未减，供应宽松，价格下跌，下游需求支撑不足，行业阶段性承压 [120] 制冷剂 - 6月高温天气使空调生产旺季，制冷剂需求强劲，R32/R134a涨幅领先，二代、三代制冷剂景气度有望延续 [126] 聚氨酯 - 6月纯MDI/聚合MDI均价环比 - 1.9%/+0.1%，综合价差环比 - 186元，开工率环比 - 13.19pct，库存环比 + 0.1万吨；TDI均价环比 - 0.3%，价差环比 - 244元，开工率环比 - 9.85pct，库存环比 - 0.06万吨；硬泡聚醚均价环比 + 0.6%，价差环比 + 23元；氨纶均价环比 - 0.4%，价差环比 - 47元，行业整体弱势运行 [133] 塑料制品 - 6月PP/PS/ABS/PC/PBAT/环氧树脂/酚醛树脂均价月环比 - 0.5%/+2.8%/-0.1%/-1.3%/持平/-4.2%/+0.3%，价差月环比有变化，多数产品盈利处于2021年以来较低位置 [144] 轮胎 - 6月末半钢/全钢轮胎原材料价格指数月环比 + 0.8%/+1.5%，主要原材料成本低位，5月欧洲半钢替换需求放缓，全钢需求低位，中国轮胎市场弱势，内需弱竞争加剧，开工率承压，欧洲反倾销调查或拉动出口 [154] 农药 - 25年6月农药价格底部盘整，部分品种价格上涨，草甘膦因供给端偏紧和南美需求好价格上涨，开工率上升；2，4D原药因南美需求好和现货偏紧价格增加；烯草酮因供给端偏紧和出口需求拉动价格上涨 [163] 化肥 - 25年6月钾肥价格上涨，磷肥、氮肥价格维稳，尿素价格持平，开工率小幅下降；磷酸二铵价格持平，开工率提高；氯化钾因部分装置停车检修和进口货源少价格上涨，开工率下降 [173] 氨基酸 - 6月苏氨酸因下游需求淡季价格下跌，价差下跌；25年5月我国赖氨酸因海外需求带动出口量同比上升 [184] 维生素 - 24Q2以来维生素价格上行，10月以来因下游养殖需求弱和渠道库存释放回落，25年6月需求端弱，维生素A、E价格下跌，需关注供应和需求变化 [194] 代糖 - 三氯蔗糖、安赛蜜自2022年价格偏弱，2024年9月以来头部企业挺价，价格回升，25年6月价格维稳 [197] 重点推荐公司 |股票名称|投资评级|目标价（当地币种）|最新收盘价（当地币种）|2025E EPS（元）|2025E PE（倍）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中国石油（601857 CH）|增持|9.79|8.53|0.89|9.59| |中国石油股份（857 HK）|增持|7.18|6.81|0.89|6.97| |巨化股份（600160 CH）|买入|31.92|28.52|1.52|18.71| |鲁西化工（000830 CH）|买入|14.98|10.31|1.07|9.63| |万华化学（600309 CH）|买入|82.62|54.30|4.86|11.18| |华鲁恒升（600426 CH）|买入|25.34|21.63|1.81|11.97| |梅花生物（600873 CH）|买入|12.98|11.08|1.18|9.35| |星湖科技（600866 CH）|买入|9.60|7.17|0.80|9.01| |阜丰集团（546 HK）|增持|7.46|6.78|0.97|6.40| |新和成（002001 CH）|增持|23.65|21.93|2.15|10.22| |森麒麟（002984 CH）|买入|26.91|18.85|2.07|9.09| |赛轮轮胎（601058 CH）|买入|16.44|13.24|1.37|9.67| |恒力石化（600346 CH）|增持|17.55|14.17|1.21|11.70| [201]

可转换公司债券发行上市概况 - 公司于2021年发行可转换公司债券总额219,893.91万元（约21.99亿元），债券简称"麒麟转债"，代码127050 [1] - 债券于2021年12月6日在深交所上市交易，初始转股价格为34.85元/股 [1][2] 转股价格调整历史 - 2022年4月因年度权益分派（每10股派1.7元），转股价由34.85元/股调整为34.68元/股 [2] - 2022年11月因股价触发向下修正条款，转股价从34.68元/股下调至28.52元/股 [3] - 2023年8月因定向增发9,430.78万股新股（发行价29.69元/股），转股价微调至28.67元/股 [4][5] - 2024年1月因注销520.56万股回购股份，转股价降至28.66元/股 [5] - 2024年5月因年度权益分派（每10股派4.1元）及资本公积转增股本（每10股转4股），转股价大幅下调至20.20元/股 [6] - 2024年5月因注销250万股回购股份，转股价微调至20.16元/股 [7] - 2024年10月因半年度权益分派（每10股派2.1元），转股价降至19.95元/股 [7] - 2025年6月因年度权益分派（每10股派2.9元），转股价最终调整为19.66元/股 [8] 转股及股份变动情况 - 截至2025年6月30日，"麒麟转债"剩余未转股余额20.86亿元（20,861,178张） [9] - 2025年Q2期间累计转股85股，总股本微增至1,035,461,086股 [9][10] - 限售股减少89.57万股（主要因高管锁定股解除），流通股相应增加89.58万股 [10] 其他关键信息 - 转股期限为2022年5月17日至2027年11月10日 [1][9] - 公司总股本通过资本公积转增从7.39亿股增至10.33亿股（2024年5月） [6]

可转换公司债券 - 2021年11月11日公开发行21,989,391张可转换公司债券，发行总额219,893.91万元[3] - 2021年12月6日“麒麟转债”在深交所上市交易[5] - 初始转股价格为34.85元/股[6] - 2022 - 2025年多次调整转股价格，当前为19.66元/股[7][9][10][12][15] - 转股期限为2022年5月17日至2027年11月10日[2][16] - 2025年第二季度“麒麟转债”因转股减少1700元，转股数量85股[17] - 截至2025年6月30日，“麒麟转债”剩余可转债余额为20.861178亿元[17] 股份变动 - 2024年1月16日注销股份5,205,569股，占注销前总股本0.70%[10] - 2025年第二季度高管锁定股减少895720股，变动后数量为322343001股，占比31.13%[20] - 2025年第二季度无限售条件流通股增加895805股，变动后数量为713118085股，占比68.87%[20] - 2025年第二季度公司总股本增加85股，变动后数量为1035461086股，占比100%[20] 其他 - 投资者咨询电话为0532 - 68968612[19]

可转债发行 - 2021年11月11日公开发行可转换公司债券，募集资金总额219,893.91万元，净额219,568.22万元[9][61][65] - 债券期限6年，从2021年11月11日至2027年11月10日[15] - 债券利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[16] - 初始转股价格为34.85元/股[23] 业绩数据 - 2024年实现营业收入851,071.85万元，同比增长8.53%[56][58] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为218,602.01万元，同比增加59.74%[56][59] - 2024年末公司总资产1,741,777.01万元，同比增长11.30%[56][59] - 2024年末公司净资产1,349,307.94万元，较上年同期增长14.48%[56][59] - 2024年基本每股收益为2.11元/股，同比增长46.53%[59] 项目情况 - 募集资金用于森麒麟（泰国）新建年产600万条高性能半钢子午线轮胎、200万条高性能全钢子午线轮胎项目[47][49] - 森麒麟（泰国）项目投资总额318,365.00万元，募集资金投入219,893.91万元[63] - 森麒麟轮胎（泰国）项目截至期末投资进度为100.00%，本报告期实现效益62,911.99万元[65] 资金使用 - 截至2024年末，公司实际使用募集资金投入项目219,684.00万元，2024年投入1,989.78万元[62] - 2024年泰国扩建项目节余募集资金2,054.20万元永久补充流动资金，专户已注销[67] - 截至2024年12月31日，募集资金余额为0元[67] 债券会议 - 2024年拟召开两次债券持有人会议，第一次正常召开，第二次取消[72] - 第一次会议于2024年1月29日召开，审议通过债券持有人不要求提前清偿及提供担保议案[73] 转股价格调整 - “麒麟转债”初始转股价格为34.85元/股，2022 - 2024年多次调整，截至报告出具日为19.95元/股[23][86][94] 转股情况 - 截至2024年12月31日，“麒麟转债”累计转股5,647,336股，占比0.87%，未转股金额2,086,120,500元，占比94.87% [99] 其他事项 - 公司拟回购股份资金不低于1.5亿元且不超过2.5亿元[83] - 公司拟以总股本为基数每10股派发现金红利4.1元，共计派发30,289.87万元[84][85] - 森麒麟主体信用等级为AA，“麒麟转债”信用等级为AA，评级展望稳定[79]

可转债发行 - 公司于2021年11月11日公开发行219,893.91万元“麒麟转债”[3] 转股价格调整 - 2021年年度权益分派后，转股价格由34.85元/股调为34.68元/股[5] - 2022年触发修正条件，转股价格修正为28.52元/股[6] - 2023年向特定对象发行股票后，调为28.67元/股[7] - 2023年注销回购股份后，调为28.66元/股，注销股份占比0.70%[8] - 2023年年度权益分派后，调为20.20元/股，分红后总股本增至1,033,288,154股[9] - 2024年注销回购股份后，调为20.16元/股，注销股份占比0.51%[10] - 2024年半年度权益分派后，调为19.95元/股，10月21日生效[12] - 2024年度权益分派后，将调为19.66元/股，2025年6月30日生效[13] 其他 - 本次“麒麟转债”转股价格调整无需暂停转股[13]

利润分派 - 2024年度每10股派现金红利2.9元（含税），不送股、不转增[3] - 扣税后不同投资者派息有别[7] - 股权登记日2025年6月27日，除权除息日6月30日[7] 价格调整 - “麒麟转债”转股价格调为19.66元/股[10] - 《2022年股票期权激励计划（草案）》行权价相应调整[11]

担保额度 - 2025年度为子公司提供25亿元连带责任担保额度[2] - 为美国贸易公司提供3500万美元综合授信担保[3] 美国贸易公司财务数据 - 2025年3月31日总资产753,601,952.79元，负债261,597,340.83元，净资产492,004,611.96元[6] - 2025年1 - 3月营收578,330,811.04元，利润总额1,575,643.37元，净利润1,244,758.26元[6] - 2024年12月31日总资产720,111,863.17元，负债214,570,138.18元，净资产505,541,724.99元[6] - 2024年1 - 12月营收2,483,648,244.03元，利润总额372,208,110.65元，净利润294,345,228.95元[6] 其他担保信息 - 担保有效期至2028年6月6日[6] - 截至披露日，对外担保余额28,203.82万元，占2024年经审计净资产2.09%[8] - 无逾期、涉诉及败诉担责的对外担保情形[8]

业绩总结 - 2024年公司营业收入85.11亿元，同比增长8.53%[9][14] - 2024年公司净利润21.86亿元，较上年度增长59.74%[9][14] - 2025年一季度公司营业收入20.56亿元，同比下降2.79%，净利润3.61亿元，同比下降28.29%[58] - 2025年一季度销售毛利率为22.75%，较上年同期下降8.57个百分点[14][47] 用户数据 - 2024年公司对前五大客户销售额占比为46.30%[14] 未来展望 - 2025年摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目产能计划大规模投放[8] - 2025年国际贸易摩擦加剧，公司产品销售集中境外，面临风险[43] 市场扩张和并购 - 公司2014年在泰国投资建设生产基地，2024年加快推进摩洛哥项目产能建设[35] 财务数据 - 2025年3月末净资产较2023年末增长17.47%[14] - 2024年末公司产权比率降至29%[52] - 2024年末总债务规模为22.30亿元，占总负债比重为56.83%[61] - 2024年末应付账款占总负债比重增至24.46%[61] - 2025年3月负债合计40.81亿元，总债务25.20亿元[62] - 2025年3月货币资金16.41亿元，应收账款13.35亿元，存货21.49亿元[72] - 2025年3月固定资产61.86亿元，在建工程23.72亿元[72] - 2025年3月短期借款3.59亿元，应付账款9.99亿元[72] - 2025年3月应付债券19.51亿元，非流动负债合计20.85亿元[72] - 2025年3月所有者权益138.45亿元[72] - 2025年3月经营活动现金流量净额0.11亿元，投资活动净额 -5.31亿元，筹资活动净额3.08亿元[72] - 2025年3月资产负债率22.76%，总债务/总资本15.40%，速动比率3.31，现金短期债务比3.00[72][73] 产品数据 - 2024年公司轮胎总产量达3222.61万条，同比增长10.22%[14] - 2024年公司轮胎产能利用率107.42%，产销率97.46%[37][38] - 2024年公司人均产能1.19万条/年[39] - 2024年公司海外销售占比89.45%，外销收入76.05亿元，同比增长11.63%[39][40] 项目投资 - 截至2024年末，摩洛哥项目计划总投资35.21亿元，累计已投资31.57亿元[48] 股本分红 - 2024年公司每10股派4.1元现金，每10股转增4股，总股本增加29451.09万股[19] - 截至2024年末，公司总股本103540.56万股，秦龙直接及间接持股比例43.36%[19] 转债情况 - 2025年主体信用等级和麒麟转债评级均为AA，评级展望稳定[7] - 麒麟转债发行规模21.99亿元，余额20.86亿元，到期日期为2027年11月10日[17] - 截至2024年末，泰国二期项目结项，麒麟转债募集资金余额为0元，专户已注销[18] - 截至2024年末，麒麟转债累计转股金额11281.86万元，累计转股数量5647336股[19] 成本采购 - 2024年原材料占主营业务成本比重超70%[14] - 2024年主要原材料采购价格上涨致成本端压力加大[35][44] - 2024年公司人工成本占比仅3.48%[39][44] - 2024年公司对前五大供应商采购金额11.65亿元，占采购总额比重为26.19%[47] 子公司情况 - 2024年末公司对5家重要子公司持股比例均为100.00%[76]