报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [10] 报告的核心观点 海外市场需求旺盛,降本增效助力业绩提升 - 公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态 [2] - 公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场 [2] - 公司持续进行内部流程再造,最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合,不断提升适应公司智能制造模式的管理水平,最大程度地释放智能制造的效应,不断实现降本增效 [2] - 公司泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%,表明公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平 [2] 成本压力有所缓解,三季度盈利能力有望进一步提升 - 二季度轮胎主要原材料市场价格中枢上行,但自6月中上旬达到阶段性高点后开始震荡下行,未来随着原材料及集运价格下行,公司成本压力有望缓解 [3] 在建项目持续推进,全球化布局助力成长 - 公司摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目正按计划稳步推进中,预计2024年四季度投产运行 [9] - 公司持续推进西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目,非洲及欧洲新产能规划是公司践行"833plus"战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤 [9] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为99.6、115、135亿元,EPS分别为1.99、2.42、2.84元 [10] - 当前股价对应PE分别为12.1、9.9、8.5倍 [10]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 业绩维持强劲 - 公司2024H1预计归母净利润10.00~12.00亿元,同比增长64.95%~97.94%,预计扣非归母净利润10.00~12.00亿元,同比增长71.50%~105.80%。[2] - 公司持续进行内部流程再造,最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合,不断提升适应公司智能制造模式的管理水平,最大程度地释放智能制造的效应,不断实现降本增效。[2] - 欧美轮胎市场中,公司订单持续处于供不应求状态,需求旺盛。[2] 智能制造赋能全球化发展 - 公司将智能制造引入轮胎生产工艺流程,实现轮胎生产的自动化、信息化、智能化、数字化、可视化及可溯化,构建工业互联网和生产制造物联网体系,实现生产成本的降低和生产效率差的提升。[2] - 公司"833plus"战略稳步推进,在现有青岛工厂、泰国工厂基础上,陆续建设西班牙和摩洛哥智能制造工厂,合计海外现有&规划半钢胎产能达4000万条、全钢胎产能达200万条,分别占公司总产能的74%、100%。[2] 泰国反倾销关税落地利好 - 2023年7月泰国反倾销关税复审初裁结果落地,公司适用1.24%的复审税率,为该次多家轮胎企业复审结果中最低税率水平。[2] - 2024年1月泰国反倾销关税复审终裁结果落地,公司维持初裁1.24%的税率水平,较原审税率大幅下降,有望进一步强化公司产品竞争力、带来需求增长,并有望通过提价等方式带来盈利能力上行。[2][4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年收入为97.45/116.61/134.97亿元,归母净利润为22.12/24.83/28.38亿元,对应EPS为2.15/2.42/2.76元。[4][5] - 预计公司2024-2026年毛利率为30.66%/29.90%/29.63%,净利润率为22.70%/21.30%/21.03%,ROA为12.81%/12.64%/12.72%,ROE为16.72%/16.31%/16.20%。[7]

公司盈利预测 - 2024年上半年公司盈利预计为100,000万元至120,000万元，同比增长64.95%-97.94%[4] 净利润增长 - 扣除非经常性损益后的净利润为58,310.44万元，同比增长71.50%-105.80%[5] 公司发展战略 - 公司持续进行内部流程再造，提升管理水平，降本增效，盈利能力不断提升[7] - 公司在海外市场订单需求持续供不应求，计划扩充现有产能，摩洛哥工厂预计2024年四季度投产运行[9] - 公司发展态势良好，未来发展可期，致力成为世界一流轮胎品牌和企业[10]

海外市场为主,深化全球布局 - 多产品系列覆盖,海外市场为主要发力点 [1][15][16] - 财务表现不断向好,盈利能力保持领先 [20][21][22][23][24][25] - 智能制造能力出色,产品性能优越 [26][27][28][29][32] 高性价比国产胎优势显著,全球份额有望快速提升 - 中国轮胎具备良好性能,性价比优势突出 [37][40][41] - 国产轮胎排名稳步提升 [44][45][46][47][48] - 中国胎企加速全球产能布局,提振企业盈利能力 [51][54][55][56][58] 重点布局海外市场,摩洛哥及西班牙基地贡献产能增量 - 公司以出口为主,市场空间广阔 [61][62][63][64] - 推进摩洛哥及西班牙工厂建设,产能持续提升 [68][69][70][71][72] - 美国对泰反倾销税率降低,公司盈利能力有望进一步提升 [74][75][76][77][78][79][80] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测 [82][83][84] - 投资建议 [85][86][87] 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 产能建设进度不及预期风险 - 关税风险 [88]

分组1：投资评级 - 报告对森麒麟的投资评级为“买入（维持）”[1] 分组2：核心观点 - 森麒麟是外销为主的优质轮胎企业，量价齐升带动营收快速增长，且在高端化、智能化方面表现突出，全球化产能扩张推动收入持续增长[4] - 轮胎行业属于大空间稳增长赛道，本土厂商在全球替代进程正在加速[4] - 考虑到轮胎行业空间稳健增长、本土厂商替代全球替代加速、森麒麟客户突破、品牌向上等因素，维持“买入”评级[5] 分组3：公司概况 - 森麒麟是一家外销为主的优质轮胎企业，外销营收占比持续保持85%以上，2023年轮胎销量2926万条（+29.3%），CAGR18 - 23 = 9.5%，2023年轮胎单价达268元，CAGR18 - 23 = 3.9%[4] - 森麒麟旗下有森麒麟、路航、德林特三大轮胎品牌，产品主要分汽车轮胎与特种轮胎两大类别，应用领域广泛[12][14] - 公司成立于2007年，2020年上市，实际控制人为秦龙[14][16] - 2015 - 2023年公司营业收入、归母净利润年均复合增长率分别为18.45%、32.99%[18] - 公司外销盈利能力更强，以2023年为例，外销毛利率为25.61%，较内销高3.79pp[22] 分组4：轮胎行业 - 汽车轮胎行业属于大空间赛道，2026年国内市场空间预计超3600亿，CAGR23 - 26 = 7%[4] - 驱动因素包括量维度（保有量增长、产量复苏驱动替换和配套市场扩张）和价维度（消费属性带动轮胎大尺寸化、高性能化、品牌化，带动单价提升）[4] - 当前本土份额30%，中期40 - 50%，远期将伴随自主份额提升及品牌成长提至70%+，本土厂商全球替代加速进行[4] 分组5：公司亮点 - 高端化方面，森麒麟重视品牌建设，在国内外多次评测中取得好成绩，引领大尺寸趋势，17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60%以上，通过赛车轮胎和航空轮胎强化高端定位[5] - 智能化方面，森麒麟积极实践智能制造，四次获得国家级智能制造殊荣，荣获《哈佛商业评论》“卓越管理奖”，费用管控明显优于行业[5] - 全球化布局方面，自2014年起开始进行全球化布局，目前已布局和推进5个生产基地（中国1个，泰国2个，非洲1个，北美1个），当前5个生产基地全部达成后预计实现5700万条产能，较2023年增加90%[5] 分组6：盈利预测与估值 - 预计森麒麟2024 - 2026年有望实现营业收入97/126/145亿，对应增速+24%/+30%/+14%；归母净利润22.6/29.6/33.7亿元，对应增速+65%/+31%/+14%，对应2024 - 2026年PE分别为11.3x/8.6x/7.6x[5] - 选择玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎作为可比公司，24 - 25预计平均PE分别为11.3X、9.7X[59]

业绩总结 - 森麒麟2024Q1实现营收21.15亿元，同比增长27.59%[1] - 2024Q1归母净利润达5.04亿元，同比增长101.34%[1] - 公司销售数据亮眼，轮胎产量同比增长28%[2] - 公司毛利率同比增长8.98%，净利率同比增长8.72%[4] 未来展望 - 森麒麟泰国双反税率降低，有望提升竞争力和盈利能力[6] - 海外市场订单及需求量持续饱满，中国轮胎产品出口有望增长[7] - 2023年中国汽车行业产销稳步增长，新能源汽车市场持续增长[7] - 考虑市场需求复苏和贸易税率下降，公司盈利预测调整为21.52、26.33亿元[7] 其他新策略 - 全球及国内宏观经济环境存在不确定性，行业复苏不及预期，国际贸易摩擦风险加剧[8] - 公司预测2026年营业收入将达到13,482百万元，较2023年增长72.1%[9] - 公司预测2026年净利润将达到3,024百万元，较2023年增长121.1%[9] - 公司建议买入该公司股票，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上[10]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营收21.15亿元，同比增长27.59%[1] - 公司2023年实现营收78.42亿元，同比增长24.63%[1] - 公司轮胎产量808万条，同比增长28%[1] - 公司轮胎销量761万条，同比增长15.70%[1] - 公司2024-2026年预计收入分别为95.15/113.26/128.14亿元，同比增长21.3%/19.0%/13.1%[6] - 公司轮胎销量预计2024-2026年分别为3300/3875/4340万条[8] 未来展望 - 公司计划未来10年内形成8座数字化轮胎智能制造基地、3座全球化研发中心和3座全球用户体验中心[5] 估值分析 - 与轮胎行业可比公司相比，公司的PE分别为19.5x/12.0x/9.8x，估值较有吸引力[10] 免责声明 - 报告中的信息、资料、建议及推测仅反映公司发布当日的判断，不保证信息的准确性和完整性，投资带来的收入可能会波动[15] - 公司及其雇员对使用报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责[16]

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 04月 25日 森麒麟（002984.SZ） 受益于反倾销税率降低，公司利润同比大增，看好公司摩洛哥项目 进展 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 买入（维持评级） 营业收入（百万元） 6,292 7,842 9,674 11,809 13,865 股票信息 增长率yoy（%） 21.5 24.6 23.4 22.1 17.4 归母净利润（百万元） 801 1,369 2,143 2,365 2,677 行业 基础化工 增长率yoy（%） 6.3 70.9 56.6 10.4 13.2 2024年4月24日收盘价（元） 26.41 ROE（%） 10.5 11.6 15.7 14.9 14.6 总市值（百万元） 27,289.14 EPS最新摊薄（元） 1.08 1.85 2.90 3.20 3.62 流通市值（百万元） 18,569.97 P/E（倍） 24.4 14.3 9.1 8.3 7.3 总股本（百万股） 1,033.29 P/B（倍） 2.7 1.7 1.5 1.3 1.1 流通股本（百万股） 703.14 资料来源： ...

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024Q1公司实现营收21.15亿元，同比增长27.59%，环比增长0.73% [1] - 2024Q1公司实现归母净利润5.04亿元，同比增长101.34%，环比增长34.28% [1] - 2024Q1公司实现扣非净利润4.97亿元，同比增长106.70%，环比增长42.96% [1] - 2024Q1公司完成轮胎产量807.57万条，同比增长28%，其中半钢胎产量773.99万条，同比增长26%，全钢胎产量33.58万条，同比增长148% [1] - 2024Q1公司完成轮胎销售760.71万条，同比增长15.70%，其中半钢胎销量728.03万条，同比增长12.76%，全钢胎销量32.68万条，同比增长175.28% [1] 公司海外业务发展 - 公司泰国轮胎出口美国的单独税率从原审17.06%大幅下降至1.24%，成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业 [1] - 公司正在加快推进摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目和西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目 [3] - 公司非洲及欧洲新产能规划是公司践行"833plus"战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤 [3] 公司未来发展 - 公司拟使用募集资金净额27.90亿元向香港和摩洛哥子公司提供借款用于实施募投项目 [2] - 摩洛哥项目建设周期12个月，投产第一年产量360万条，投产第二年即具备600万条产能，达产600万条后可实现年营业收入21000万美元 [2] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.03、26.35和31.67亿元 [4] 其他相关内容 公司主要财务数据及预测 - 2024-2026年营业收入分别为10843、12415和14411百万元，同比增长分别为38.3%、14.5%和16.1% [6] - 2024-2026年归母净利润分别为2203、2635和3167百万元，同比增长分别为61.0%、19.6%和20.2% [6] - 2024-2026年毛利率分别为26.1%、26.1%和26.0% [6] - 2024-2026年净资产收益率分别为15.5%、15.6%和15.8% [6] 可比公司估值对比 - 同行业可比公司赛轮轮胎和玲珑轮胎2024年预测PE分别为14倍和16倍 [9] - 公司2024年预测PE为12.54倍 [9]

股 票 研 究 [Table_industryInfo] 基础化工/原材料 [ Table_Main[ 森ITnaf 麒bol]e 麟_Ti (tl 0e] 0 2984) [评Tab级le_：Inv est] 增持 上次评级： 增持 24Q1业绩超预期，摩洛哥项目有序推进 目 标 价 34.24 格： 上次预测： 28.68 公 —森麒麟 2024年一季报点评 当前价格： 25.77 司 钟浩(分析师) 陈传双(研究助理) 2024.04.21 更 021-38038445 021-38676675 zhonghao027638@gtjas.com chenchuanshuang027603@gtjas.com [交Ta易bl数e_M据a rket] 新 证书编号 S0880522120008 S0880123060038 52周内股价区间（元） 25.77-36.38 报 总市值（百万元） 26,628 告 本报告导读： 总股本/流通 A 股（百万 1,033/703 产销齐增，公司 24年一季度业绩超预期。公司在美国对泰国半钢终裁中拿到最低税 股流）通 B股/H股（百万股） 0/0 率，泰国工厂有望受益 ...