报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 本周（02.10 - 02.16）101个化工品种中43个价格上涨，26个下跌，32个稳定；42.57%产品月均价环比上涨，25.74%下跌，31.68%持平 [4][7][30] - 国际油价上涨，WTI原油期货收盘价周涨幅0.18%，布伦特原油期货收盘价周涨幅0.11%，预计油价中高位震荡；NYMEX天然气期货周涨幅12.69%，海外天然气库存减少，供需趋紧，价格或宽幅震荡 [4][31] - 氯化钾价格上涨，预计短期内稳步上涨；DMF价格上涨，预计短期内高位整理 [4][32][33] - 2月建议关注电子材料、新能源材料公司，大型能源央企及油服公司，制冷剂、维生素行业龙头公司，估值较低的行业龙头价值公司等 [1][4][8] - 中长期推荐油气开采、油服行业，新材料领域（电子材料、新能源材料、吸附分离材料），政策加持下的龙头公司及高景气度子行业 [8] 根据相关目录分别总结 本周化工行业投资观点 - 本周均价跟踪的101个化工品种价格有涨有跌有稳，WTI原油月均价环比下跌0.03%，NYMEX天然气月均价环比下降1.54%，国内电池级碳酸锂价格较2月1日下降0.98% [7] 投资建议 - 2月关注电子、新能源材料公司等四类公司；中长期推荐油气、新材料、政策加持的龙头及高景气子行业；推荐中国石油等公司，关注中海油服等公司 [8] 2月金股 中国石油 - 2024年前三季度营收22562.79亿元，同比降1.1%，归母净利润1325.18亿元，同比增0.7%；Q3营收7024.10亿元，同比减12.5%，归母净利润439.11亿元，同比减5.3% [9] - 2024年Q3归母净利润环比逆势增长2.3%，前三季度资产负债率39.5%，比年初降1.3pct；前三季度油气当量产量同比增2.0%，天然气产量同比增4.0%；化工业务经营利润同比增33.68亿元；天然气销售业务量利齐升 [10][11][12] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1713.51/1825.56/1920.94亿元 [13] 安集科技 - 2024年前三季度营收13.12亿元，同比增46.10%，归母净利润3.93亿元，同比提升24.46%；Q3营收5.15亿元，同比增59.29%，归母净利润1.59亿元，同比增97.20% [15] - Q3业绩增长因产品研发转化、市场拓展、新产品放量等；归母净利润增速高于收入增速因产品结构变化等；24年前三季度毛利率58.56%，净利率29.92%；Q3毛利率59.86%，净利率30.79% [16] - 下游晶圆厂稼动率回升带动抛光液需求增长，多款抛光液放量；功能性湿电子化学品等业务进展顺利 [17][18] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.44/7.08/8.67亿元，每股收益分别为4.21/5.48/6.71元 [19] 本周关注 要闻摘录 - 锦西石化冷焦水系统VOCs治理一期污油罐部分投用，总投资1021万元，下一步将投用冷焦水罐部分并启动地下污油罐施工 [21] - 中国化学华陆公司高端聚甲醛(POM)新材料项目中试成功，攻克“卡脖子”难题，产品指标优、成本低 [21][22] 公告摘录 - 风神股份拟募资3亿元用于高性能巨型工程子午胎扩能增效项目 [23] - 梅花生物2025员工持股计划资金规模上限25000万元 [23] - 宏柏新材拟增加注册资本33500.00万泰铢，员工持股计划参加对象不超115人 [24] - 浙江万盛子公司投资建设年产2.5万吨抗冲击改性剂项目和年产4.42万吨高端新材料一体化生产项目 [24] - 沃顿科技获中国合格评定国家认可委员会实验室认可证书 [25] - 三祥新材激励计划拟授予激励对象332.5万份/万股权益 [25] - 湖北宜化拟以自有资金对磷化工公司增资20000万元 [25] - 宏和科技董事长拟减持公司股份320700股 [26] - 红墙股份股东拟减持公司股份不超2102200股 [26] - 三孚股份董事、总经理万柏峰辞职 [26] - 宏柏新材5%以上股东新余宝隆解除质押 [27] - 振华股份实际控制人减持可转债718800张 [27] - 容大感光林海望办理股份质押业务 [27] - 昊华科技使用募集资金实施募投项目，总金额不超31亿元 [27] - 南大光电及子公司申请综合授信，总额不超18亿元 [27] - 科隆新材持股5%以上股东减持比例均不高于1% [27] - 中核钛白与立邦投资签订战略合作协议 [28] - 富淼科技控股股东变更为永卓控股 [28] - 黑猫集团增持公司股份2627000股 [28] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周101个化工品种价格有涨有跌有稳，周均价涨幅居前的有液氯等，跌幅居前的有多氟多氟化铝等 [30] - 国际油价上涨，展望后市预计中高位震荡；NYMEX天然气期货周涨幅12.69%，海外天然气库存减少，价格或宽幅震荡 [31] 重点关注 - 本周氯化钾价格上涨，国产钾供应偏紧，进口钾可售货源有限，下游春耕用肥需求有望释放，预计短期内价格稳步上涨 [32] - 本周DMF价格上涨，后期供应有缩量趋势，但下游需求支撑有限，预计短期内价格在高位整理 [33] 图表 本周（02.10 - 02.16）均价涨跌幅居前化工品种 - 液氯（长三角）等周均价涨幅居前，多氟多氟化铝等周均价跌幅居前 [34] 本周（02.10 - 02.16）化工涨跌幅前五子行业 - SW氯碱等涨幅前五，SW锦纶等跌幅前五 [34] 本周（02.10 - 02.16）化工涨跌幅前五个股 - 领湃科技等涨幅前五个股，兴业股份等跌幅前五个股 [35]

担保情况 - 2025年度公司为子公司提供连带责任担保额度25亿元[2] - 为子公司森麒麟国际贸易提供综合授信担保3000万元[3] - 截至披露日公司对外担保余额2.19亿元，占2023年净资产1.86%[9] 子公司业绩 - 森麒麟国际贸易2024年1 - 9月营收4.80亿元，2023年为3.21亿元[7] - 2024年1 - 9月利润总额 - 77.11万元，2023年为374.29万元[7] - 2024年1 - 9月净利润 - 77.11万元，2023年为347.33万元[7] 子公司财务数据 - 2024年9月30日总资产4.65亿元，2023年末为2.95亿元[7] - 2024年9月30日总负债4.60亿元，2023年末为2.89亿元[7] - 2024年9月30日净资产489.43万元，2023年末为566.53万元[7] 其他情况 - 公司及子公司无逾期、涉诉及败诉担责的对外担保情形[9]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润和扣非归母净利润同比增长，Q4盈利环比下滑受退税、发货淡季和费用因素影响 [7] - 2024年行业成本承压但需求稳健增长，公司依托泰国反倾销税率降低及客户开拓，销量和盈利持续增长 [7] - 四季度盈利因淡季、费用计提和退税减少环比下滑，原料价格有变化，国内外基地开工率较高 [7] - 摩洛哥开始小批量发货，预计2025年销量600 - 800万条半钢胎，有望提升高端配套和抵御贸易壁垒能力 [7] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润约23.1、24.6、28.1亿元，对应PE约11、10、9倍，维持“增持”评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026年营业总收入分别为78.42亿、97.47亿、119.39亿、134.79亿元，同比增长率分别为24.6%、24.3%、22.5%、12.9% [2] - 2023 - 2026年归母净利润分别为13.69亿、23.08亿、24.59亿、28.13亿元，同比增长率分别为70.9%、68.7%、6.5%、14.4% [2] - 2023 - 2026年每股收益分别为2.01、2.23、2.37、2.72元/股，毛利率分别为25.2%、32.3%、28.7%、29.4% [2] - 2023、2025、2026年市盈率分别为19、10、9 [2] 市场数据 - 2025年2月6日收盘价24.86元，一年内最高/最低35.21/20.70元 [3] - 市净率2.1，股息率2.49%，流通A股市值175.26亿元 [3] - 上证指数/深证成指3270.66/10393.63 [3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产12.11元，资产负债率23.73% [4] - 总股本/流通A股10.35/7.05亿股，流通B股/H股无 [4] 公司点评 - 2022 - 2026年营业总收入分别为62.92亿、78.42亿、97.47亿、119.39亿、134.79亿元 [8] - 各年营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用等有相应数据及变化 [8] - 2022 - 2026年归属于母公司所有者的净利润分别为8.01亿、13.69亿、23.08亿、24.59亿、28.13亿元 [8]

会议信息 - 2025年第一次临时股东大会于2月6日召开[4] - 董事会1月10日决议召集，1月11日发布通知公告[7][9] - 现场会议2月6日14:30召开，网络投票同日进行[10] 参会情况 - 出席股东及代理人共457人，代表股份511,254,327股，占49.3765%[12] 议案表决 - 《关于2025年度为子公司提供担保的议案》同意率99.9052%[16] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》同意率97.8694%[17]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于2月6日14:30现场召开，网络投票9:15 - 15:00[2] - 457人出席，代表511,254,327股，占比49.3765％[3] - 450名中小股东出席，代表16,831,820股，占比1.6256％[3] 议案表决情况 - 《关于2025年度为子公司提供担保的议案》总表决同意率99.9052％[5] - 该议案中小股东表决同意率97.1205％[5] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》总表决同意率97.8694％[7] - 该议案中小股东表决同意率97.8694％[7] 会议合规情况 - 德恒上海律师事务所见证，会议决议合法有效[8] - 会议未否决议案，未变更前次决议[1] - 会议程序符合规定[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司全年业绩高增长，PCR海外市场需求旺盛产品供不应求，虽原材料价格上涨成本压力仍存但企业提价减弱影响，摩洛哥工厂订单需求旺盛2025年有望大规模放量使公司业绩再上台阶 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年2月5日收盘价24.80元，年内最高/最低为35.21/20.70元，流通A股/总股本为7.05/10.35亿，流通A股市值174.84亿，总市值256.78亿 [1] 基础数据 - 2024年9月30日基本每股收益和摊薄每股收益均为2.13元，每股净资产12.43元，净资产收益率13.48% [2] 事件描述 - 1月23日公司发布《2024年度业绩报告》，预计2024年归母净利润21.0 - 23.6亿元，同比增长53.45% - 72.45%；扣非归母净利润20.4 - 23.0亿元，同比增长56.37% - 76.30%；基本每股收益2.03 - 2.28元/股，同比增长40.97% - 58.33%；预计2024Q4归母净利润3.74 - 6.34亿元，同环比分别 - 0.27%~69.07%/-42.28%~ - 2.16%；扣非归母净利润3.22 - 5.82亿元，同环比分别 - 7.20%~67.72%/-51.14%~ - 11.68% [3] 事件点评 - 2024年国内橡胶轮胎外胎产量累计11.9亿条，累计同比增长9.2%，出口累计6.8亿条，同比增长10.3%，公司高品质、高性能轿车及轻卡轮胎产品在海外市场供不应求 [4] - 2024Q1 - Q4轮胎原材料价格指数平均值环比分别增长0.4%/6.5%/5.0%/4.7%，多家企业提价传导成本压力，截至2025年1月19日，原材料价格指数为131.8，较2024Q4平均值下降2.8%，年内海运费波动较大，当前相对正常 [4] 分析师观点 - 公司摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目于2024年四季度投产运行，地理位置优越，订单需求旺盛，预计2025年大规模放量 [5] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年净利润分别为22.3/26.0/29.7亿元，对应2月5日收盘价24.80元，PE分别为11.5/9.9/8.6倍，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|6,292|7,842|8,446|11,240|13,386| |YoY(%)|21.5|24.6|7.7|33.1|19.1| |净利润(百万元)|801|1,369|2,229|2,602|2,972| |YoY(%)|6.3|70.9|62.9|16.7|14.2| |毛利率(%)|20.5|25.2|32.5|29.7|29.2| |EPS(摊薄/元)|0.77|1.32|2.15|2.51|2.87| |ROE(%)|10.5|11.6|16.3|16.2|15.8| |PE(倍)|32.1|18.8|11.5|9.9|8.6| |P/B(倍)|3.5|2.2|1.9|1.6|1.4| |净利率(%)|12.7|17.5|26.4|23.1|22.2|[10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2022A - 2026E各会计年度的相关财务指标及比率，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等数据及成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标 [13]

报告公司投资评级 - 给予森麒麟“增持”评级，参考可比公司适当溢价给予公司2024年13.5倍PE估值，目标价29.53元/股 [4] 报告的核心观点 - 森麒麟是后发制人的全球化轮胎品牌，品类齐全、品牌多元，实施“833Plus”战略 [1][19] - 中期出海逻辑上，关税使市场割裂，其全球化布局可突出关税重围 [2] - 短期周期逻辑上，原材料价格波动是盈利周期主因，集运影响有限，摩洛哥和西班牙工厂暂无关税风险 [3] - 长期品牌逻辑上，有望通过摩洛哥工厂进入全球整车配套体系 [4] 根据相关目录分别进行总结 后发制人的全球化轮胎品牌 - 历史沿革：2007年外资企业成立，2011年转内资，2015年股改；2009年下线首条轮胎，2014年青岛智能化工厂投产并开启泰国工厂建设，2021 - 2022年规划西班牙、摩洛哥工厂，2024年底摩洛哥工厂试运行 [20][21] - 产品实力：半钢逾2.6万个细分规格，全钢逾980个细分规格，航空轮胎可适配波音、空客等，赛车轮胎布局国际赛事 [24][26] - 品牌布局：“森麒麟”面向高端，“路航”以赛车技术为核心，“德林特”面向年轻人群，各有特色且影响力强 [28][29][30] - “833Plus”战略：未来10年形成8座智能制造基地、3座研发中心、3座用户体验中心格局，择机并购知名制造商 [19][35] - 财务情况：2017年以来收入持续增长，2020 - 2023年收入年化CAGR为18.6%；毛利率在20.5% - 33.8%波动，2024年前三季度达35.4%；海外业务占比超85%，盈利能力高于国内；费用比例随收入增长下降 [38][39][42] 中期逻辑 - 出海 - 需求结构：乘用车轮胎占比近90%，零售占比超70% [55][58] - 需求特征：作为必选消费品，需求缓慢增长，2008 - 2023年CAGR为2.3%，波动小 [62] - 市场格局：欧美为“卖方市场”，亚洲为“买方市场”，中国净出口最多，美国净进口最多 [64] - 关税影响：欧美对华多次双反调查，中国出口美国占比下滑，东南亚上升；中国轮胎企业2015年起加速出海 [68][73][76] - 森麒麟布局：泰国工厂使收入跨越增长，2017 - 2023年收入年化CAGR达13.8%；规划西班牙、摩洛哥工厂，或破关税困局 [80][84][88] 短期逻辑 - 周期 - 原材料影响：原材料占生产成本约7成，橡胶占原料成本约46%，价格波动影响盈利，企业价格传导有滞后 [90][92] - 集运影响：FOB销售形式下，集运价格对毛利率直接影响小，对销量和定价间接影响有限 [90][104] - 关税影响：泰国工厂承担关税，通过价格让利承担部分，未影响产销，未来有望通过新工厂屏蔽关税 [91][116][119] 长期逻辑 - 品牌 - 摩洛哥优势：地理位置好，与美欧有自贸协定，重点发展汽车产业，是非洲第一大汽车出口国 [41] - 森麒麟机遇：已成为雷诺和斯特兰蒂斯集团整车合格供应商，有望通过摩洛哥工厂进入全球整车配套体系 [4] 盈利预测及估值 - 盈利预测：预计2024 - 2026年归母净利润为22.65/25.47/30.84亿元 [4] - 估值和评级：参考可比公司适当溢价给予2024年13.5倍PE估值，目标价29.53元/股，“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年盈利高增，摩洛哥工厂预计2025年大规模放量 [1] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为2.22元、2.50元、2.83元，对应PE 11/10/9倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告情况 - 公司预计2024年实现归母净利润21.0 - 23.6亿元，同比增长53.45% - 72.45%；扣非归母净利润20.4 - 23.0亿元，同比增长56.37% - 76.30% [7] - 测算2024Q4实现归母净利润3.74 - 6.34亿元，同比 - 0.3% - +69.0%，环比 - 42.3% - - 2.2% [7] 市场环境 - 2024年中国汽车轮胎出口量达795万吨，同比增长5%；出口金额达1360亿元，同比增长6.3% [7] - 截至2025年1月16日，当周半钢胎开工率79%，全钢胎开工率60%，同比有所提升 [7] 公司业务优势 - 凭借高品质、高性能轿车及轻卡轮胎产品，拓宽国内外市场，提高市场份额 [7] - 深耕高端汽车制造商配套领域，获德国大众等全球顶尖汽车制造商合格供应商认证，提升品牌影响力与知名度 [7] - 致力于提升智能制造水平，优化精细化管理模式，降本增效，提升综合实力 [7] 产能布局 - 摩洛哥乘用车轮胎智造工厂2024年9月正式投产，处于产能爬坡阶段，预计2025年大规模产能放量，全年释放600 - 800万条产量，2026年实现满产1200万条产量 [7] - 目前客户意向订单远超产能放量计划，有望为今明年业绩贡献重要增量 [7] 财务预测与估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|78.42|89.64|115.43|132.09| |增长率|24.63%|14.31%|28.77%|14.43%| |归属母公司净利润（亿元）|13.69|22.81|25.75|29.10| |增长率|70.88%|66.65%|12.88%|13.03%| |每股收益EPS（元）|1.33|2.22|2.50|2.83| |净资产收益率ROE|11.61%|17.09%|16.17%|15.45%| |PE|18.79|11.27|9.99|8.83| |PB|2.18|1.93|1.61|1.37|[2]

2024年业绩预计情况 - 2024年归属于上市公司股东的净利润预计为21 - 23.6亿元，同比增长53.45% - 72.45%[3] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润预计为20.4 - 23亿元，同比增长56.37% - 76.30%[3] - 2024年基本每股收益预计为2.03 - 2.28元/股，上年同期为1.44元/股[3] 业务市场情况 - 2024年高品质、高性能轿车及轻卡轮胎海外订单供不应求，国内市场持续开拓[5] - 摩洛哥工厂订单需求旺盛，2025年将大规模放量[6] 公司发展举措 - 公司持续进行内部流程再造，实现降本增效，提升人均效益、生产效率和产品品质[6] - 公司持续推进高端研发，提升智能制造水平[6] 业绩预告说明 - 业绩预告数据未经审计，具体以《2024年年度报告》为准[7]

会议情况 - 公司于2025年1月10日召开第四届董事会第一次独立董事专门会议[1] - 本次会议应到独立董事3人，实际参加表决3人[1] 关联交易 - 2024年度日常关联交易实际与预计金额有差异属正常经营行为[1] - 公司同意2025年度日常关联交易预计事项并提交董事会审议[1] - 董事会审议关联交易时关联董事应回避表决[1]