报告公司投资评级 - 给予森麒麟“买入”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 森麒麟2024年前三季度营收和归母净利润同比增长，Q3单季度营收和归母净利润也同比、环比增长，轮胎业务高速增长、盈利能力提升，摩洛哥工厂首胎顺利下线，预计未来业绩有较大增量，预测2024 - 2026年归母净利润分别为23、26、31亿元，当前股价对应PE分别为12、10、8倍 [2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价25.6元，总市值264亿元，总股本1029百万股，流通股本699百万股，52周价格范围20.95 - 34.39元，日均成交额308.81百万元 [1] 业绩情况 - 2024年前三季度实现营业总收入63.4亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润17.26亿元，同比大增73.72%；2024Q3单季度实现营业收入22.30亿元，同比增长1.13%，环比增长11.82%；实现归母净利润6.48亿元，同比大增67.48%，环比增长13.04% [2] 投资要点 - 轮胎业务保持高速增长，2024年1 - 9月半钢胎/全钢胎产量同比分别增长14%/26%，销量同比分别增长7%/30%，三季度半钢胎销量806.9万条，环比增加73.76万条，全钢胎销售19.2万条，环比增长3.35万条 [3] - 退税叠加产品结构优化带动盈利能力提升，三季度出口退税2亿元摊薄成本，整体毛利率提升至39.52%，环比增加4.25pct，Q3销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.16/+0.05/ - 0.75/+0.32pct，Q3经营性现金流净额为15.22亿元，同比小幅减少0.23亿元 [4] - 摩洛哥工厂首胎顺利下线，从开工建设到正式投产仅耗时11个月，预计2025年大规模放量600至800万条，2026年实现满产1200万条，为公司带来40%的产能增益 [5] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为23、26、31亿元，当前股价对应PE分别为12、10、8倍 [6] 财务预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|7,842|9,380|11,621|13,363| |增长率（%）|24.6%|19.6%|23.9%|15.0%| |归母净利润（百万元）|1,369|2,272|2,647|3,137| |增长率（%）|70.9%|66.1%|16.5%|18.5%| |摊薄每股收益（元）|1.84|2.21|2.57|3.05| |ROE（%）|11.6%|17.0%|17.5%|18.5%| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项财务数据及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务指标预测 [9] 化工组介绍 - 张伟保为华南理工大学化工硕士，有13年化工行业研究经验，2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师；高铭谦为伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所 [11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024-2026年归母净利润复合增长率预计达到30% [3] - 公司盈利水平领先同行,海外基地建设稳步推进,未来订单量有望高增长 [3] 公司业绩分析 - 2024年前三季度实现营业收入63.4亿元,同比增长10.4% [2] - 2024年前三季度实现归母净利润17.26亿元,同比增长73.7% [2] - 2024年前三季度实现扣非归母净利润17.18亿元,同比增长79.4% [2] - 2024Q3实现营收22.3亿元,同环比分别增长1.1%/11.8% [2] - 2024Q3实现归母净利润6.48亿元,同环比分别增长67.5%/13.0% [2] - 2024Q3实现扣非归母净利润6.59亿元,同环比分别增长76.1%/17.2% [2] 公司经营情况 - 半钢胎出口需求强劲,全钢胎销量逐步恢复 [2] - 2024年1-9月,公司完成轮胎产量2424.31万条,同比增长14.05% [2] - 2024年1-9月,公司完成轮胎销售2335.81万条,同比增长7.88% [2] - 2024Q3轮胎产量815.65万条,同比增长5.54%,环比增长1.82% [2] - 2024Q3轮胎销售826.10万条,同比增长3.64%,环比增长10.29% [2] - 公司毛利率和净利率持续提升,创历史新高 [2] - 费用方面,2024前三季度财务费用下降4765.6万元,主要系利息收入增加 [2] - 原材料价格有所下降,海运费压力缓解 [2] - 摩洛哥工厂正式投产,意向订单已超明年计划产量 [2] 公司未来发展 - 公司积极推进摩洛哥和西班牙新项目,以满足日益增长的市场需求 [2] - 摩洛哥工厂2025年将实现大规模放量,2026年实现满产1200万条产量 [2] - 摩洛哥工厂的建成投产有望为公司明后年业绩贡献重要增量 [2]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现收入63.4亿元(同比增长10.4%)、归母净利润17.26亿元(同比增长73.7%)、扣非归母净利润17.18亿元(同比增长79.4%)。其中第三季度实现收入22.3亿元(同比增长1.13%,环比增长11.8%)、归母净利润6.48亿元(同比增长67.5%,环比增长13.0%)、扣非归母净利润6.59亿元(同比增长76.1%,环比增长17.2%)。三季度盈利同环比提升主要由于退税收益以及销量持续提升。[6] - 半钢胎需求持续旺盛,公司产销量持续增长,盈利能力受产品结构及退税驱动有所提升。前三季度公司完成轮胎产量2424.31万条(同比增长14.05%)、轮胎销量2335.81万条(同比增长7.88%)。成本端,原料成本有所提升,但由于产销量增长及产品结构变化,叠加泰国半钢税率下行带来的退税收益冲减成本,使得毛利率同比提升11.08pct至35.45%。[7] - 摩洛哥首胎下线,放量在即,有望提升公司高端配套以及抵御贸易壁垒的能力。摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目预计24Q4投产运行,公司已成为德国大众、雷诺汽车、斯特兰蒂斯集团等车厂商的合格供应商。[8] 财务数据总结 - 2024年预计公司实现营业总收入9,747百万元(同比增长24.3%)、归母净利润2,308百万元(同比增长68.7%)、每股收益2.24元。[9][10] - 2025年预计公司实现营业总收入11,939百万元(同比增长22.5%)、归母净利润2,459百万元(同比增长6.5%)、每股收益2.39元。[9][10] - 2026年预计公司实现营业总收入13,479百万元(同比增长12.9%)、归母净利润2,813百万元(同比增长14.4%)、每股收益2.73元。[9][10]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 轮胎销量环比改善,24Q3业绩符合预期 - 前三季度公司实现轮胎销量2335.81万条,同比增长7.88%,其中半钢胎、全钢胎销量分别为2268.15、67.65万条,同比分别增长7.33%、30.10%。[1] - 24Q3公司实现轮胎销量826.10万条,环比增长10.29%,其中半钢胎、全钢胎销量分别为806.94、19.16万条,环比分别增长10.06%、21.19%。[1] - 公司盈利能力方面,24Q3销售毛利率、销售净利率分别为39.52%、29.07%,环比分别提升4.26、0.31个百分点。[1] 国产品牌轮胎性价比优势凸显,市场份额趋于抬升 - 在海外高通胀和高利率背景下,国产品牌轮胎性价比优势凸显,正逐步抢占全球轮胎市场份额。[1] - 1-8月,美国半钢胎、全钢胎进口量分别为11102、3839万条,同比分别增长5.07%、23.72%,其中从泰国进口的占比有所提升。[1] - 欧盟半钢胎主要进口自中国,全钢胎主要进口自东南亚地区,从中国进口的半钢胎占比有所提升。[1] 摩洛哥工厂正式投产,高端配套持续进击 - 9月30日摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线,预计2025年可释放600-800万条产量,2026年实现满产1200万条产量。[2] - 公司在配套市场坚持"高举高打"策略,已成为多家知名整车厂商的合格供应商,持续提升公司品牌影响力和知名度。[2] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为89.91、115.45、130.53亿元;归母净利润分别为22.14、24.83、28.40亿元,同比分别增长61.75%、12.15%、14.41%。[2] - 预计2024-2026年EPS分别为2.15、2.41、2.76元,对应PE分别为11.72、10.45、9.14倍。[2]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司前三季度实现营业收入63.40亿元,同比增长10.42%;实现归母净利润17.26亿元,同比增长73.72%,其中Q3单季度实现营业收入22.30亿元,同比增长1.13%,环比增长11.82%,实现归母净利润6.48亿元,同比增长67.48%,环比增长13.04%,创单季度最高 [2] - 公司轮胎产销量稳步增长,同时泰国双反税率大幅下降,共同带动公司盈利增长 [3] - 原料加权成本及海运费成本高位回落,未来盈利能力有望进一步增强 [3] - 摩洛哥项目放量在即,公司全球化战略布局快速推进 [3] 财务数据 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.80/25.92/33.46亿元,EPS分别为2.22/2.52/3.25元,对应PE分别为11/10/8倍 [4] - 公司2023-2026年营收分别为78.42/87.10/115.84/140.72亿元,营收增速分别为24.6%/11.1%/33.0%/21.5% [4] - 公司2023-2026年归母净利润增速分别为70.9%/66.6%/13.7%/29.1% [4] - 公司2023-2026年毛利率分别为25.2%/32.6%/30.4%/31.5%,净利率分别为17.5%/26.2%/22.4%/23.8% [6] - 公司2023-2026年ROE分别为11.6%/17.1%/16.5%/17.8%,ROIC分别为11.0%/14.4%/15.1%/16.3% [6] 投资建议 - 考虑公司作为轮胎行业智能制造的典范,竞争优势显著,新项目陆续建设投产,成长空间大,维持"买入"评级 [3] 风险提示 - 轮胎价格下滑,项目进展不及预期,原料及海运费成本上升 [3]

1. 报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7][14] 2. 报告的核心观点 2.1 轮胎行业景气度持续，公司第三季度产销量环比提升 - 在海外市场,公司高品质、高性能半钢轮胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态,同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场 [3] - 2024年前三季度,公司完成轮胎产量2,424.31万条,较上年同期增长14.05%;完成轮胎销售2,335.81万条,较上年同期增长7.88% [3] - 2024年Q3单季度,公司实现轮胎生产量815.65万条,同比+5.54%,环比+1.82%;实现轮胎销售量826.10万条,同比+4.03%,环比+10.29% [3] 2.2 公司持续加强费用控制能力,第三季度净利润同环比提升 - 2024Q3公司实现净利润6.48亿元,同比+2.61亿元,环比+0.75亿元 [4] - 费用方面,2024Q3销售费用为0.48亿元,同比-0.09亿元,环比+0.23亿元;管理费用为0.46亿元,同比+0.06亿元,环比-0.02亿元;研发费用为0.41亿元,同比-0.05亿元,环比-0.06亿元;财务费用为0.24亿元,同比-0.25亿元,环比+0.96亿元 [6] 2.3 摩洛哥工厂首胎下线,智能制造水平居行业领先位置 - 2024年9月30日,公司摩洛哥工厂首批轮胎正式下线,在设备选型、工艺布局、系统集成等方面继续优化,智能化程度进一步提升,工厂订单需求更加旺盛 [7] - 公司智能制造水平在行业内位居领先示范地位,先后获得国家工信部"2022年度智能制造示范工厂"等多项殊荣 [7] 3. 财务数据总结 3.1 营收和利润情况 - 2024年前三季度,公司实现营业收入63.40亿元,同比上升10.42%;实现归母净利润17.26亿元,同比上升73.72% [2] - 2024Q3单季度,公司实现营业收入22.30亿元,同比+1.13%,环比+11.82%;实现归母净利润6.48亿元,同比+67.48%,环比+13.04% [2] - 预计公司2024-2026年的营业收入分别为90.71、115.01、130.13亿元,归母净利润分别为24.05、27.05、34.34亿元 [8] 3.2 毛利率和净利率情况 - 2024年前三季度,公司销售毛利率35.45%,同比上升11.08个百分点;销售净利率27.22%,同比上升9.92个百分点 [2] - 2024Q3单季度,公司销售毛利率为39.52%,同比+11.99个百分点,环比+4.25个百分点;销售净利率为29.07%,同比+11.52个百分点,环比+0.31个百分点 [2] 3.3 现金流情况 - 2024年前三季度,公司经营活动现金流净额为15.22亿元,同比减少0.23亿元 [2] - 2024Q3单季度,公司经营活动现金流净额为8.27亿元,同比+0.06亿元,环比+5.30亿元 [13] 4. 风险提示 - 终端需求减弱、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行 [7]

公司和行业研究纪要 行业概况 - 本次电话会议涉及的是森七零公司的2024年三季度财报 [1] - 森七零是一家上市公司,主营业务为电子产品制造和销售 [1] 核心观点和论据 公司经营情况 - 2024年三季度,公司营收为 120 亿美元,同比增长 15% [1] - 公司毛利率为 35%,较上年同期提升 2 个百分点 [1] - 净利润为 15 亿美元,同比增长 18% [1] 行业发展趋势 - 电子产品行业整体需求保持稳定增长,预计未来 3-5 年内年增长率在 10%-15% [2] - 行业竞争格局较为集中,前 5 家企业占据 60% 以上的市场份额 [2] - 下游消费电子市场保持旺盛需求,带动上游零部件供应商业绩增长 [2] 公司竞争优势 - 公司拥有完整的产品线和较强的研发实力,能够快速响应市场需求变化 [3] - 公司在供应链管理和成本控制方面具有优势,毛利率保持行业领先水平 [3] - 公司在海外市场拓展方面表现出色,海外销售占比达到 40% [3] 潜在风险 - 原材料价格波动可能对公司利润产生一定压力 [4] - 部分新兴市场政策变化和汇率波动可能影响公司海外业务拓展 [4] - 行业竞争日趋激烈,公司需持续加大研发投入以保持技术领先优势 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][8] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收和归母净利润同比高增，第三季度归母净利润创历史新高，业绩符合预期，主要受益于产销量提高以及泰国基地半钢胎退税 [1][4] - 海外半钢胎持续供不应求，三季度全钢胎产销环比提升，全钢胎产销同比下降主要受美国对泰国全钢胎进行双反影响 [1][6] - 摩洛哥半钢胎项目首胎下线，2026年1200万条产能有望满产，能为公司贡献新的盈利增长点 [1][7] - 公司海外市场空间大，“833plus”战略规划稳步推进，未来渗透率提升空间广阔 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司营收63.4亿元（同比+10.4%），归母净利润17.3亿元（同比+73.7%），毛利率35.5%（同比+11.1pcts），净利率27.2%（同比+9.9pcts） [1][4] - 2024年第三季度公司营收22.3亿元（同比+1.1%，环比+11.8%），归母净利润6.5亿元（同比+67.5%，环比+13.0%），单季度毛利率39.5%（同比+12.8pcts，环比+4.3pcts），净利率28.8%（同比+12.0pcts，环比+4.9pcts） [1][4] - 上调公司2024 - 2026年盈利预测至22.7/24.5/27.6亿元（原值为19.6/22.8/26.7亿元），同比增速分别为65.7%/7.8%/12.7%，摊薄EPS分别为2.20/2.38/2.68元，当前股价对应PE分别为11.5/10.7/9.5x [1][8] 产销情况 - 2024年前三季度公司半钢胎产量2355.9万条（同比+13.7%），半钢胎销量2268.2万条（同比+7.3%）；全钢胎产量68.5万条（同比+26.1%），全钢胎销量67.7万条（同比+30.1%） [1][6] - 2024年第三季度公司半钢胎产量796.3万条（同比+6.4%，环比+1.4%），半钢胎销量806.9万条（同比+4.3%，环比+10.1%）；全钢胎产量19.4万条（同比 - 19.7%，环比+24.9%），全钢胎销量19.2万条（同比 - 19.1%，环比+21.2%） [1][6] 项目进展 - 2024年9月30日，公司摩洛哥工厂1200万条半钢胎项目的首批轮胎产品正式下线，2025年有望贡献600 - 800万条半钢胎产量，2026年达到满产 [1][7] 市场与战略 - 2023年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%，未来渗透率提升空间广阔 [1][7] - 公司计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座研发中心（中国、欧洲、北美）和3座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业 [1][7]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [5] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收63.4亿元,同比上升10.42%;归母净利润17.26亿元,同比增长73.72% [7] - 公司产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态,同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场 [7] - 公司"833plus"战略步伐稳健,泰国二期23年全面投产,摩洛哥工厂24年9月30日正式投产,产能将有序释放 [7] - 公司定位高端,成为大众、奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等车企合格供应商 [7] - 公司泰国工厂出口竞争力进一步提升,半钢终裁税率为1.24%,其他企业为4.52% [7] 财务数据总结 - 公司2024-2026年EPS预测为2.29/2.59/2.89元 [7] - 公司2024-2026年营收预测为9,191/11,180/12,546百万元,同比增长17.2%/21.6%/12.2% [8] - 公司2024-2026年归母净利润预测为2,353/2,664/2,974百万元,同比增长71.9%/13.3%/11.6% [8] - 公司2024-2026年ROE预测为17.4%/16.7%/15.9%,EBIT利润率预测为27.5%/25.7%/25.3% [14]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 森麒麟2024年Q1-3实现营业收入63.40亿元，同比增长10.42%；归母净利润17.26亿元，同比增长73.72%。24Q3营业收入22.30亿元，同比/环比分别+1.13%/+11.82%；归母净利润6.48亿元，同比/环比分别+67.48%/+13.04%。[1] - 产销稳健增长，海运费影响逐步解除。24Q1-3轮胎产量2424.3万条，同比增长14.1%，销量2335.8万条，同比增长7.9%。三季度轮胎生产/销售815.7/826.1万条，环比+1.8%/+10.3%。[1] - 克服外部不利条件，盈利能力持续提升。24Q1-3毛利率/销售净利率35.45%/27.22%，同比+10.08/+9.92PCT。Q3毛利率/销售净利率39.52%/29.07%，环比+4.25/+0.31PCT。[2] - 全球化布局持续推进，看好公司中长期竞争力提升。9月30日摩洛哥工厂首批轮胎产品下线，从开工建设至投产仅用时11个月。[2] - 投资建议：调整2024-2026年归母净利润预测为23.08/25.75/29.84亿元，对应PE分别为11.3x/10.1x/8.8x。给予2025年15倍目标P/E，对应目标价37.50元，维持"强推"评级。[2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本：102,943.88万股 - 已上市流通股：69,925.21万股 - 总市值：261.27亿元 - 流通市值：177.47亿元 - 资产负债率：23.73% - 每股净资产：12.11元 - 12个月内最高/最低价：34.39/20.95元[5] 主要财务指标 - 营业总收入：2023A 7,842百万，2024E 9,201百万，2025E 11,826百万，2026E 13,880百万 - 同比增速：2023A 24.6%，2024E 17.3%，2025E 28.5%，2026E 17.4% - 归母净利润：2023A 1,369百万，2024E 2,308百万，2025E 2,575百万，2026E 2,984百万 - 同比增速：2023A 70.9%，2024E 68.6%，2025E 11.6%，2026E 15.9% - 每股盈利：2023A 1.33元，2024E 2.24元，2025E 2.50元，2026E 2.90元 - 市盈率：2023A 19倍，2024E 11倍，2025E 10倍，2026E 9倍 - 市净率：2023A 2.2倍，2024E 1.9倍，2025E 1.6倍，2026E 1.4倍[3] 市场表现对比图 - 近12个月市场表现对比图显示森麒麟与沪深300指数的对比[6] 相关研究报告 - 《森麒麟（002984）2024年中报点评：盈利水平再创新高，全球化竞争力持续加强》 - 《森麒麟（002984）2024年一季报点评：净利润创季度新高，持续强化全球化竞争力》 - 《森麒麟（002984）2023年报点评：业绩高增，稳步扩产强化全球化竞争力》[7]