会议信息 - 2025年第一次临时股东大会于2月6日召开[4] - 董事会1月10日决议召集，1月11日发布通知公告[7][9] - 现场会议2月6日14:30召开，网络投票同日进行[10] 参会情况 - 出席股东及代理人共457人，代表股份511,254,327股，占49.3765%[12] 议案表决 - 《关于2025年度为子公司提供担保的议案》同意率99.9052%[16] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》同意率97.8694%[17]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于2月6日14:30现场召开，网络投票9:15 - 15:00[2] - 457人出席，代表511,254,327股，占比49.3765％[3] - 450名中小股东出席，代表16,831,820股，占比1.6256％[3] 议案表决情况 - 《关于2025年度为子公司提供担保的议案》总表决同意率99.9052％[5] - 该议案中小股东表决同意率97.1205％[5] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》总表决同意率97.8694％[7] - 该议案中小股东表决同意率97.8694％[7] 会议合规情况 - 德恒上海律师事务所见证，会议决议合法有效[8] - 会议未否决议案，未变更前次决议[1] - 会议程序符合规定[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司全年业绩高增长，PCR海外市场需求旺盛产品供不应求，虽原材料价格上涨成本压力仍存但企业提价减弱影响，摩洛哥工厂订单需求旺盛2025年有望大规模放量使公司业绩再上台阶 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年2月5日收盘价24.80元，年内最高/最低为35.21/20.70元，流通A股/总股本为7.05/10.35亿，流通A股市值174.84亿，总市值256.78亿 [1] 基础数据 - 2024年9月30日基本每股收益和摊薄每股收益均为2.13元，每股净资产12.43元，净资产收益率13.48% [2] 事件描述 - 1月23日公司发布《2024年度业绩报告》，预计2024年归母净利润21.0 - 23.6亿元，同比增长53.45% - 72.45%；扣非归母净利润20.4 - 23.0亿元，同比增长56.37% - 76.30%；基本每股收益2.03 - 2.28元/股，同比增长40.97% - 58.33%；预计2024Q4归母净利润3.74 - 6.34亿元，同环比分别 - 0.27%~69.07%/-42.28%~ - 2.16%；扣非归母净利润3.22 - 5.82亿元，同环比分别 - 7.20%~67.72%/-51.14%~ - 11.68% [3] 事件点评 - 2024年国内橡胶轮胎外胎产量累计11.9亿条，累计同比增长9.2%，出口累计6.8亿条，同比增长10.3%，公司高品质、高性能轿车及轻卡轮胎产品在海外市场供不应求 [4] - 2024Q1 - Q4轮胎原材料价格指数平均值环比分别增长0.4%/6.5%/5.0%/4.7%，多家企业提价传导成本压力，截至2025年1月19日，原材料价格指数为131.8，较2024Q4平均值下降2.8%，年内海运费波动较大，当前相对正常 [4] 分析师观点 - 公司摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目于2024年四季度投产运行，地理位置优越，订单需求旺盛，预计2025年大规模放量 [5] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年净利润分别为22.3/26.0/29.7亿元，对应2月5日收盘价24.80元，PE分别为11.5/9.9/8.6倍，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|6,292|7,842|8,446|11,240|13,386| |YoY(%)|21.5|24.6|7.7|33.1|19.1| |净利润(百万元)|801|1,369|2,229|2,602|2,972| |YoY(%)|6.3|70.9|62.9|16.7|14.2| |毛利率(%)|20.5|25.2|32.5|29.7|29.2| |EPS(摊薄/元)|0.77|1.32|2.15|2.51|2.87| |ROE(%)|10.5|11.6|16.3|16.2|15.8| |PE(倍)|32.1|18.8|11.5|9.9|8.6| |P/B(倍)|3.5|2.2|1.9|1.6|1.4| |净利率(%)|12.7|17.5|26.4|23.1|22.2|[10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2022A - 2026E各会计年度的相关财务指标及比率，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等数据及成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标 [13]

报告公司投资评级 - 给予森麒麟“增持”评级，参考可比公司适当溢价给予公司2024年13.5倍PE估值，目标价29.53元/股 [4] 报告的核心观点 - 森麒麟是后发制人的全球化轮胎品牌，品类齐全、品牌多元，实施“833Plus”战略 [1][19] - 中期出海逻辑上，关税使市场割裂，其全球化布局可突出关税重围 [2] - 短期周期逻辑上，原材料价格波动是盈利周期主因，集运影响有限，摩洛哥和西班牙工厂暂无关税风险 [3] - 长期品牌逻辑上，有望通过摩洛哥工厂进入全球整车配套体系 [4] 根据相关目录分别进行总结 后发制人的全球化轮胎品牌 - 历史沿革：2007年外资企业成立，2011年转内资，2015年股改；2009年下线首条轮胎，2014年青岛智能化工厂投产并开启泰国工厂建设，2021 - 2022年规划西班牙、摩洛哥工厂，2024年底摩洛哥工厂试运行 [20][21] - 产品实力：半钢逾2.6万个细分规格，全钢逾980个细分规格，航空轮胎可适配波音、空客等，赛车轮胎布局国际赛事 [24][26] - 品牌布局：“森麒麟”面向高端，“路航”以赛车技术为核心，“德林特”面向年轻人群，各有特色且影响力强 [28][29][30] - “833Plus”战略：未来10年形成8座智能制造基地、3座研发中心、3座用户体验中心格局，择机并购知名制造商 [19][35] - 财务情况：2017年以来收入持续增长，2020 - 2023年收入年化CAGR为18.6%；毛利率在20.5% - 33.8%波动，2024年前三季度达35.4%；海外业务占比超85%，盈利能力高于国内；费用比例随收入增长下降 [38][39][42] 中期逻辑 - 出海 - 需求结构：乘用车轮胎占比近90%，零售占比超70% [55][58] - 需求特征：作为必选消费品，需求缓慢增长，2008 - 2023年CAGR为2.3%，波动小 [62] - 市场格局：欧美为“卖方市场”，亚洲为“买方市场”，中国净出口最多，美国净进口最多 [64] - 关税影响：欧美对华多次双反调查，中国出口美国占比下滑，东南亚上升；中国轮胎企业2015年起加速出海 [68][73][76] - 森麒麟布局：泰国工厂使收入跨越增长，2017 - 2023年收入年化CAGR达13.8%；规划西班牙、摩洛哥工厂，或破关税困局 [80][84][88] 短期逻辑 - 周期 - 原材料影响：原材料占生产成本约7成，橡胶占原料成本约46%，价格波动影响盈利，企业价格传导有滞后 [90][92] - 集运影响：FOB销售形式下，集运价格对毛利率直接影响小，对销量和定价间接影响有限 [90][104] - 关税影响：泰国工厂承担关税，通过价格让利承担部分，未影响产销，未来有望通过新工厂屏蔽关税 [91][116][119] 长期逻辑 - 品牌 - 摩洛哥优势：地理位置好，与美欧有自贸协定，重点发展汽车产业，是非洲第一大汽车出口国 [41] - 森麒麟机遇：已成为雷诺和斯特兰蒂斯集团整车合格供应商，有望通过摩洛哥工厂进入全球整车配套体系 [4] 盈利预测及估值 - 盈利预测：预计2024 - 2026年归母净利润为22.65/25.47/30.84亿元 [4] - 估值和评级：参考可比公司适当溢价给予2024年13.5倍PE估值，目标价29.53元/股，“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年盈利高增，摩洛哥工厂预计2025年大规模放量 [1] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为2.22元、2.50元、2.83元，对应PE 11/10/9倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告情况 - 公司预计2024年实现归母净利润21.0 - 23.6亿元，同比增长53.45% - 72.45%；扣非归母净利润20.4 - 23.0亿元，同比增长56.37% - 76.30% [7] - 测算2024Q4实现归母净利润3.74 - 6.34亿元，同比 - 0.3% - +69.0%，环比 - 42.3% - - 2.2% [7] 市场环境 - 2024年中国汽车轮胎出口量达795万吨，同比增长5%；出口金额达1360亿元，同比增长6.3% [7] - 截至2025年1月16日，当周半钢胎开工率79%，全钢胎开工率60%，同比有所提升 [7] 公司业务优势 - 凭借高品质、高性能轿车及轻卡轮胎产品，拓宽国内外市场，提高市场份额 [7] - 深耕高端汽车制造商配套领域，获德国大众等全球顶尖汽车制造商合格供应商认证，提升品牌影响力与知名度 [7] - 致力于提升智能制造水平，优化精细化管理模式，降本增效，提升综合实力 [7] 产能布局 - 摩洛哥乘用车轮胎智造工厂2024年9月正式投产，处于产能爬坡阶段，预计2025年大规模产能放量，全年释放600 - 800万条产量，2026年实现满产1200万条产量 [7] - 目前客户意向订单远超产能放量计划，有望为今明年业绩贡献重要增量 [7] 财务预测与估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|78.42|89.64|115.43|132.09| |增长率|24.63%|14.31%|28.77%|14.43%| |归属母公司净利润（亿元）|13.69|22.81|25.75|29.10| |增长率|70.88%|66.65%|12.88%|13.03%| |每股收益EPS（元）|1.33|2.22|2.50|2.83| |净资产收益率ROE|11.61%|17.09%|16.17%|15.45%| |PE|18.79|11.27|9.99|8.83| |PB|2.18|1.93|1.61|1.37|[2]

2024年业绩预计情况 - 2024年归属于上市公司股东的净利润预计为21 - 23.6亿元，同比增长53.45% - 72.45%[3] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润预计为20.4 - 23亿元，同比增长56.37% - 76.30%[3] - 2024年基本每股收益预计为2.03 - 2.28元/股，上年同期为1.44元/股[3] 业务市场情况 - 2024年高品质、高性能轿车及轻卡轮胎海外订单供不应求，国内市场持续开拓[5] - 摩洛哥工厂订单需求旺盛，2025年将大规模放量[6] 公司发展举措 - 公司持续进行内部流程再造，实现降本增效，提升人均效益、生产效率和产品品质[6] - 公司持续推进高端研发，提升智能制造水平[6] 业绩预告说明 - 业绩预告数据未经审计，具体以《2024年年度报告》为准[7]

财务计划 - 2025年度公司融资额度不超380,000万元[3] - 2025年度公司担保额度合计250,000万元[6] - 2025年度商品期货套期保值动用资金上限不超20,000万元[9] - 2025年度公司投资理财资金不超300,000万元[11] - 2025年度外汇套期保值业务规模不超500,000万元或等值外币[13] 会议表决 - 第四届董事会第二次会议2025年1月10日召开[2] - 多项议案表决结果均为9票赞成，0票反对和弃权[3][6][9][11]

资金安排 - 2025年度向金融机构申请不超38亿元融资额度[3] - 2025年度为子公司提供25亿元连带责任担保[5] - 2025年度拟用不超30亿元自有资金投资理财[8] 业务决策 - 监事会同意2025年度开展商品和外汇套期保值业务[7][10] - 监事会同意2025年度日常关联交易预计事项[11] 会议情况 - 第四届监事会第二次会议于2025年1月10日召开[2] - 《关于2025年度为子公司提供担保的议案》等需提交股东大会审议[6][12]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于2月6日14:30召开[2] - 现场会议2月6日14:30，网络投票9:15 - 15:00[3] - 会议采取现场表决和网络投票结合方式[5] 股权与登记 - 股权登记日为2025年1月23日[6] - 登记时间1月24日8:00 - 17:00，地点在青岛[11] 会议地点与提案 - 会议地点在山东省青岛市公司会议室[8] - 审议提案含总议案等三项[10] 投票相关 - 提案2.00关联股东回避，中小投资者单独计票披露[10] - 网络投票代码362984，简称为麒麟投票[17] 授权委托 - 授权委托有效期自签署至本次股东大会结束[25]

会议情况 - 公司于2025年1月10日召开第四届董事会第一次独立董事专门会议[1] - 本次会议应到独立董事3人，实际参加表决3人[1] 关联交易 - 2024年度日常关联交易实际与预计金额有差异属正常经营行为[1] - 公司同意2025年度日常关联交易预计事项并提交董事会审议[1] - 董事会审议关联交易时关联董事应回避表决[1]