报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年退税叠加景气修复，公司业绩创历史新高，但2025Q1受原材料成本及销量影响业绩承压，摩洛哥项目2025年有望大规模放量，产品高端化持续推进，虽考虑美国关税不确定性下调25 - 26年归母净利润预测，但仍维持“买入”评级看好长期增长 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报营收85.1亿元，同比增8.53%，归母净利润21.9亿元，同比增59.74%；24Q4单季度营收21.7亿元，同比增3.38%，环比降2.68%，归母净利润4.6亿元，同比增22.70%，环比降29.02% [1] - 2025一季报营收20.56亿元，同比降2.79%，环比降5.28%；归母净利润3.61亿元，同比降28.29%，环比降21.52%，低于预期 [1] 2024年业绩分析 - 销量稳健增长，半钢销量3049.23万条，同比增长7.12%；全钢销量91.64万条，同比增长15.52% [2] - 销售均价270.7元/条，同比上涨1.1%，预计系产品结构调整及调价影响 [2] - 毛利率32.84%，同比增7.63pct，净利率25.69%，同比增8.24pct，盈利能力提升系泰国反倾销退税及轮胎行业景气修复 [2] 2025Q1业绩分析 - 半钢销量716.37万条，同比降1.6%，环比降8.3%；全钢销量21.37万条，同比降34.6%，环比降10.9%，销量环比下降预计系季节性及市场竞争影响 [3] - 25Q1合成胶、天然橡胶、钢丝、炭黑、帘子布均价同比分别变化+10.9%、+27.4%、 - 12.8%、 - 11.4%、 - 9.5%，主要原材料天然橡胶及合成胶上涨致成本增加 [3] - 毛利率22.75%，同比下降8.57pct，环比下降2.46pct；净利率17.57%，同比降6.25pct，环比降3.63pct [3] - 存货周转率0.81，应收账款周转率1.60，同比均略有下降；2月底以来轮胎原材料价格持续回落，预计后续成本压力有望缓解 [3] 未来展望 - 摩洛哥1200万条半钢项目2025年有望大规模放量，预计实现600 - 800万条轮胎产量，届时将实现全球产能“黄金三角”布局提升竞争力 [4] - 2024年轮胎在美国、欧洲替换市场占有率已分别超过5%、4%，已正式向德国大众集团总部批量供应途观车型冬季胎产品，产品得到欧美市场及国际主机厂认可 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润至19.31/22.87亿元，预计2027年净利润为25.42亿元，对应当前股价PE分别为10.14、8.56、7.70倍 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8510.72|10419.50|11388.50|12021.70| |(+/-) (%)|8.53%|22.43%|9.30%|5.56%| |归母净利润（百万元）|2186.02|1930.91|2286.66|2542.11| |(+/-) (%)|59.74%|-11.67%|18.42%|11.17%| |每股收益(元)|2.11|1.86|2.21|2.46| |P/E|8.95|10.14|8.56|7.70| [7] 基本数据 - 收盘价￥18.90 - 总市值19,570.21百万元 - 总股本1,035.46百万股 [8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等多项内容 [12]

事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入85.1 亿元，同比+8.5%；实现归母净利润21.9 亿 元，同比+59.7%；单季度来看，公司2024年四季度实现营收21.7 亿元，同比/环比+3.4%/-2.6%；实现归 母净利润4.6 亿元，同比/环比+22.7%/-29.0%。利润率方面，24Q4 公司毛利率为25.2%，环比-14.3pct， 主要系原材料成本有所提升，以及退税冲减成本导致的基数偏高。同时，公司发布2025 年一季报， 2025 年第一季度实现营业收入20.6 亿元，同比/环比-2.8%/-5.3%；实现归母净利润3.6 亿元，同比/环 比-28.4%/-21.5%；实现毛利率22.8%，环比-2.5pct。 公司着力产能挖潜，轮胎产销量稳步提升。2024 年公司完成轮胎产量3222.61 万条，同比+10.2%，其 中，半钢胎/全钢胎实现产量3130.38 万条（同比+10.2%）/92.23 万条（同比+9.8%）；完成轮胎销售 3140.87 万条，同比+7.3%，其中，半钢胎/全钢胎实现销量3049.23 万条（同比+7.12%）/91.64 万条（同 比+15.5 ...

森麒麟（002984）公告，公司实际控制人、董事长秦龙先生提议2025年中期现金分红，每10股派发现金 红利人民币3元(含税)，不送红股、不以资本公积金转增股本。秦龙先生基于对公司未来发展的长期信 心、财务状况展望、股东利益等因素的综合考量，推动全体股东共享公司经营发展成果，切实保护广大 投资者利益。 ...

本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 | 证券代码：002984 | 证券简称：森麒麟 | 公告编号：2025-024 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127050 | 债券简称：麒麟转债 | | 青岛森麒麟轮胎股份有限公司 关于公司实际控制人、董事长提议持续提高股东回报 暨2025年中期现金分红的公告 特别提示： 森麒麟的中国、泰国、摩洛哥全球产能"黄金三角"布局为公司参与全球化竞争 提供了坚强的后盾。2025 年度，伴随公司摩洛哥智能工厂的大规模放量、持续发力国 际一线车企高端配套，公司将继续充分发挥全球化智能工厂的布局优势，进一步精细 化经营管理，多措并举持续提升品牌价值，努力向国际一线品牌价值不断靠近，在未 来通过品牌价值的提升持续提高产品售价，创造更高的经营价值。 青岛森麒麟轮胎股份有限公司（以下简称"公司"或"森麒麟"）董事会于 2025 年 4 月 24 日收到公司实际控制人、董事长秦龙先生出具的《关于提议持续提高股东 回报暨 2025 年中期现金分红的函》。伴随 2025 年度摩洛哥智能工厂的大规模放量、 持 ...

文章核心观点 森麒麟2024年年报显示营收和利润双增，公司通过全球化布局、内部流程再造、营销拓展、研发创新等举措提升综合实力，摩洛哥项目意义重大且预计今年产能放量 [1][2][3] 财务表现 - 2024年全年实现营业收入85.11亿元，同比增长8.53%；归母净利润21.86亿元，同比增长59.74%；扣非净利润21.26亿元，同比增长62.96% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.9元（含税） [1] 产销量情况 - 全年完成轮胎产量3222.61万条，同比增长10.22%；半钢胎产量3130.38万条，同比增长10.24%；全钢胎产量92.23万条，同比增长9.80% [2] - 全年完成轮胎销售3140.87万条，同比增长7.34%；半钢胎销量3049.23万条，同比增长7.12%；全钢胎销量91.64万条，同比增长15.52% [2] 全球化布局 - 全力推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设 [2] - 摩洛哥项目代表我国轮胎生产智造第一梯队水平，智能化程度不断提升，预计今年可实现大规模产能放量 [3] 营销拓展 - 2024年外销市场保持持续增长优势，销量、市场进一步开拓 [3] - 面向国内，迅速增加对国内替换市场的排兵布阵，构建新型智慧零售模式，对传统轮胎销售体系进行数字化升级 [3] 研发创新 - 坚持自主研发、持续创新，构建科技创新产业新生态，产品自主研发创新能力持续提升 [4] - 成功开发并掌握多种前沿轮胎研发技术，全年新增专利200项，其中发明专利5项，实用新型专利174项、外观设计专利21项 [4] 配套市场 - 坚持配套高端化路线，持续开拓全球高端客户 [4] - 正式向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品，成为首家向海外国际一线车厂正式供货的中国轮胎品牌 [4] - 成为多家整车厂商的合格供应商，持续加大国际一线车企高端配套，提升品牌价值 [4] 航空胎业务 - 深化与相关飞机制造企业的合作关系 [5] - 推进大型无人机的航空轮胎配套 [5] - 与多家航空公司展开广泛交流 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价26.91元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 森麒麟24年年报与25年一季报显示全年营收85亿元，yoy+9%，归母净利22亿元，yoy+60%；25Q1收入21亿元，同环比-3%/-5%，归母净利3.6亿元，同环比-28%/-22%，业绩不及预期受轮胎销量与高成本库存影响 [1] - 24年海外订单饱满，半钢胎/全钢胎销量同比增长7%/16%，境外业务收入76亿元，同比增长12%，销售毛利率同比+7.6pct，期间费用率同比-2.0pct [2] - 25Q1半钢胎和全钢胎销量同环比下降，销售毛利率同环比降低，原材料与海运费压力缓解，摩洛哥工厂产能爬坡，预计2025年大规模放量，短期业绩受美国关税影响有不确定性，长期中国轮胎企业有望逆势扩张 [3] - 考虑美国关税影响，下调25 - 26年盈利预期，预计25 - 27年归母净利润为21/26/28亿元，同比增速为-2%/+21%/+9%，对应EPS为2.07/2.51/2.73元，给予25年13xPE，目标价26.91元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价26.91元，截至4月23日收盘价20.74元，市值21,475百万元，6个月平均日成交额351.50百万元，52周价格范围19.04 - 28.60元，BVPS13.37元 [8] 可比公司估值 - 玲珑轮胎、赛轮轮胎、中鼎股份2025E平均P/E为10x [12] 盈利预测与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,842|8,511|10,640|12,610|12,720| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,369|2,186|2,148|2,597|2,831| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.32|2.11|2.07|2.51|2.73| |ROE(%)|14.10|17.29|14.90|15.80|15.11| |PE(倍)|15.69|9.82|10.00|8.27|7.59| |PB(倍)|1.82|1.59|1.40|1.23|1.08| |EV EBITDA(倍)|9.87|7.66|7.38|5.73|4.44| [6][25] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 详细展示了2023 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [25]

募资情况 - 公司首次公开发行股票6900.00万股，每股发行价18.96元，募资总额13.0824亿元，净额12.091269948亿元[2] 项目进度 - 截至2024年12月31日，年产8万条航空轮胎项目投资进度98.82%，已建设完成[3][4] - 截至2024年12月31日，研发中心升级项目投资进度76.52%，延期至2025年12月[4][5] - 截至2024年12月31日，补充流动资金项目投资进度100.00%[4] 资金处理 - 年产8万条航空轮胎项目节余资金永久补充流动资金[4] - 公司对募集资金专户存储，签三方监管协议[2]

业绩总结 - 信永中和2023年度业务收入40.46亿元，审计业务30.15亿元，证券业务9.96亿元[2] - 2023年上市公司年报审计项目364家，收费4.56亿元[2] 审计相关 - 同行业上市公司审计客户238家[2] - 信永中和出具标准无保留意见审计报告[4] 决策事项 - 2024年续聘信永中和为会计师事务所[5][6] - 2025年审议通过2024年年度报告及摘要议案[7]

内部控制评价 - 内部控制评价基准日为2024年12月31日[1] - 纳入评价范围单位资产总额和营业收入合计占比均为100%[5] - 基准日不存在财务和非财务报告内部控制重大缺陷[3] - 自基准日至发出日未发生影响评价结论的因素[4] 公司治理与制度建设 - 公司建立由股东大会等组成的法人治理结构[5] - 设立审计部由审计委员会领导[7] - 制定《财务管理制度》等多项制度规范业务[9][11][12][13][14] 内控缺陷认定 - 确定内控缺陷认定标准，财务报告以营收和资产总额衡量[16][18] - 财务报告内控缺陷按营收和资产总额损失金额分级[20] - 非财务报告内控重大和重要缺陷有明确情形[20][21] 报告期情况 - 报告期内未发现财务和非财务报告内控重大及重要缺陷[22][23] - 报告期内无其他内部控制相关重大事项说明[24]

募集资金情况 - 2020年首次公开发行股票募资总额13.0824亿元，净额12.09127亿元[1] - 2021年公开发行可转换公司债券募资总额21.98939亿元，净额21.95682亿元[3] - 2023年向特定对象发行股票募资总额27.99999亿元，净额27.8961亿元[5] 资金使用与余额 - 截至2024年12月31日，2020年募资实际使用11.47986亿元，本报告期投入2896.45万元，期末余额6934.55万元[2] - 截至2024年12月31日，2021年募资实际使用21.9684亿元，本报告期投入1989.78万元，期末余额为0元[4] - 截至2024年12月31日，2023年募资实际使用14.62533亿元，本报告期投入14.62533亿元，期末余额13.46647亿元[7] 项目建设情况 - 2020年“年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目”已建设完成[11] - 2021年“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已建设完成[14] 资金置换与补充 - 2020年首次公开发行股票，募集资金到位前自筹资金投入175,398,331.06元，2020年10月9日完成置换[20] - 2021年公开发行可转换公司债券，募集资金到位前自筹资金投入1,400,275,935.39元等，2021年11月29日完成置换1,400,920,008.00元[21] - 2022 - 2024年多次使用闲置募集资金补充流动资金并归还[23][25][27][28] 现金管理情况 - 2023 - 2024年多次同意使用闲置募集资金进行现金管理，截至2024年12月31日余额为8.8亿元[30][31] - 购买的现金管理产品为保本类，期限未超12个月[31] 项目投入进度 - 2020年“年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目”截至期末投入进度98.82%，2023年12月达预定可使用状态[40] - 2020年“研发中心升级项目”截至期末投入进度76.52%，延期至2025年12月31日[40] - 2020年“补充流动资金”累计投入75,000.00万元，投入进度100%[40] 项目变更情况 - 2024年变更2023年向特定对象发行股票募集资金用途，原项目变更为摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目[36] - 西班牙项目调整后投资总额为0.00万元，摩洛哥项目调整后投资总额278,961.01万元，投入进度52.43%[49] 效益情况 - 2023年向特定对象发行股票募集资金投资项目本报告期实现效益62,911.99万元[45] - 2020年“年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目”暂未达到预计效益[43]