股价表现 - 截至2025年6月6日收盘，森麒麟报收于18.56元，较上周的18.59元下跌0.16% [1] - 本周盘中最高价报18.72元（6月5日），最低价报18.48元（6月3日） [1] - 公司当前最新总市值192.18亿元，在汽车零部件板块市值排名22/229，两市A股市值排名811/5148 [1] 外汇套期保值业务调整 - 公司及子公司2025年度外汇套期保值业务规模调整为不超过650000万元人民币或等值外币 [1] - 预计动用的交易保证金和权利金上限不超过50000万元人民币或等值外币，额度内可循环滚动使用 [1] - 调整目的是锁定成本、规避外汇风险、防范汇率大幅波动对公司经营的不利影响 [1] - 公司仅与具备合法资质的银行等金融机构开展外汇业务，并制定相关管理制度控制风险 [1] - 监事会认为此举有利于稳健经营、提高外汇资金使用效率、降低财务费用、维护股东利益 [1]

外汇套期保值业务调整 - 公司于2025年1月10日首次批准外汇套期保值业务规模不超过50亿元人民币或等值外币，交易保证金和权利金上限不超过5亿元人民币或等值外币 [2] - 2025年6月3日调整额度至65亿元人民币或等值外币，交易保证金和权利金上限维持5亿元人民币或等值外币，额度可循环滚动使用 [3][7] - 调整原因为全球化战略（"833plus"）加速推进，跨境交易频繁需应对汇率波动风险 [3] 业务实施细节 - 业务币种覆盖美元、欧元、人民币、泰铢、日元、迪拉姆等主要结算货币 [4] - 工具包括远期结售汇、外汇掉期、外汇期权、利率互换等衍生品 [4] - 资金来源于自有资金或合法筹集资金，不涉及募集资金 [4] 风控与合规 - 公司制定《外汇套期保值业务管理制度》明确操作流程及风险控制措施 [6] - 交易对手限定为信用良好的银行金融机构以降低履约风险 [5] - 业务以实际经营需求为基础，禁止投机性交易 [4][6] 审批程序 - 调整事项经董事会及监事会审议通过，未超出董事会权限无需提交股东大会 [3][7] - 授权管理层在12个月内具体实施业务，自第四届董事会第二次会议起算 [4][7] 战略影响 - 业务目标为锁定成本、规避外汇风险、提高资金使用效率并降低财务费用 [3][6] - 预计不会对主营业务产生重大不利影响，符合公司稳健经营原则 [6]

外汇业务规模 - 2025年1月10日同意开展业务，规模不超50亿元或等值外币[1] - 2025年6月3日调整额度，规模不超65亿元或等值外币[2] 业务相关信息 - 资金来源为自有及合法筹集资金，不涉及募集资金[4] - 涉及币种包括美元、欧元、人民币等[5] - 业务方式或产品包括远期结售汇、外汇掉期等[5] 业务实施与风险 - 授权管理层实施，期限自会议通过日起12个月[6] - 交易对方为有资质非关联金融机构[7] - 业务存在市场、流动性、履约等风险[8] - 制定制度控制风险[12] - 2025年度业务开展具有可行性[16]

外汇套期保值业务调整 - 公司拟调整2025年度业务额度[2] - 涉及美元、欧元等多币种[3] - 业务方式含远期结售汇等[3] - 业务规模调整为不超65亿人民币或等值外币[4] - 预计动用保证金和权利金上限不超5亿[4] 其他要点 - 授权期限12个月[5] - 交易对方为无关联金融机构[6] - 业务存在多种风险[8][9] - 公司制订制度控制风险[10] - 调整额度具有可行性[12]

会议信息 - 公司第四届监事会第四次会议于2025年6月3日召开[2] - 应参加表决监事3名，实际参加3名[2] 议案审议 - 审议通过《关于调整2025年度开展外汇套期保值业务额度的议案》[3] - 表决结果为3票赞成，0票反对，0票弃权[3] - 监事会同意调整2025年度外汇套期保值业务额度[3]

会议信息 - 公司第四届董事会第四次会议于2025年6月3日召开[3] - 应参加表决董事9名，实际参加9名[3] 业务调整 - 审议通过调整2025年度外汇套期保值业务额度议案[4] - 业务规模不超65亿人民币或等值外币[4] - 预计动用保证金和权利金上限5亿[4] - 额度内可循环滚动使用，授权管理层实施[4] 公告信息 - 审计委员会审议通过此议案[4] - 公告日期为2025年6月4日[8]

会议信息 - 现场会议于2025年5月15日14:30召开，网络投票时间为同日9:15 - 15:00[2] 股东情况 - 出席股东大会股东及代表487人，代表股份520,962,597股，占比50.3121％[3] - 中小股东及代表480人，代表股份26,540,090股，占比2.5631％[3] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》等议案同意占比超99%[5][7][8][9][11][13] - 《公司董事津贴标准议案》同意占比96.0093％[12] - 中小股东同意占比96.7673％，反对占比2.3455％，弃权占比0.8872％[15] 其他 - 律师认为会议程序及决议合法有效[16] - 备查文件有2024年年度股东大会决议及法律意见[17][18]

股东大会概况 - 2024年年度股东大会于2025年5月15日召开[4] - 出席股东及代理人487人，代表股份520,962,597股，占比50.3121%[10] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》议案同意520,108,037股，占比99.8360%[15] - 《2024年度监事会工作报告》议案同意520,101,237股，占比99.8347%[17] - 《关于2024年年度报告及摘要的议案》同意519,981,637股，占比99.8117%[20] - 《关于〈2024年度财务决算报告〉的议案》同意519,958,937股，占比99.8073%[22] - 《关于2024年度利润分配方案的议案》同意520,005,037股，占比99.8162%[24] - 《关于公司董事津贴标准的议案》同意25,480,950股，占比96.0093%[27] - 《关于公司监事津贴标准的议案》同意519,907,457股，占比99.7975%[29] - 《关于〈2024年度募集资金存放与使用情况的专项报告〉的议案》同意520,104,637股，占比99.8353%[31]

工厂产能与销售情况 - 摩洛哥智能工厂处于产能爬坡状态，2025 年将大规模投产放量，预计出货量为 600 - 800 万条高端、高性能半钢胎，主要面向欧美等轮胎市场，目前订单需求旺盛 [2][3][5][7] - 目前公司主要从泰国工厂及摩洛哥工厂向美国市场销售轮胎，5 月份美国订单需求旺盛，泰国工厂满产运行 [5][7][8][11][12] 航空轮胎领域发展 - 公司可生产适配波音、空客等各类大飞机、支线客机机型的多规格航空轮胎产品，已进入相关飞机制造企业供应商名录，签署合作研发协议并开展合作，已开始小批量供货，正稳步推进客户开发 [3] 应对贸易保护主义 - 关税加征等贸易保护主义应对并非首次，公司将凭借多年经验，发挥全球化智能工厂布局优势，精细化经营管理，开拓非美海外销售份额，提升品牌价值，未来通过提升品牌价值提高产品售价 [2][3][5][8][9][12] 公司发展优势与策略 - 中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局为全球化竞争提供后盾，具有灵活性和能动性 [3][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] - 2025 年公司重视研发，坚持聚焦、高效、领先原则，加大研发投入，稳健经营、做强做优主业 [6] 财务与经营相关 - 2024 年度经营活动现金流净额同比下降 17.19%，2025 年一季度营收和净利润下滑，主要因原材料价格上升、采购备货及国内经销和全钢胎产品销售承压 [10] - 公司资产负债表的应付债券主要系存续的可转债 [11] - 公司上市以来融资 63 亿，仅派现十几亿，近期受二级市场因素影响，公司价值被低估，实控人提议 2025 年中期现金分红，公司曾推出股份回购并注销等措施 [9][13] 其他问题回复 - 公司没有生产、销售军工产品 [10] - 原材料市场价格有波动性且与成本端有滞后性，公司把握采购节奏、调整备货策略减少影响 [7][10] - 公司分红等事项将按法规履行信息披露义务 [10] - 公司可转债目前处于存续期，近期无下修转股价及强赎相关规划 [10][11][17] - 二级市场股价受诸多因素影响，公司将坚持稳健经营、提升综合竞争实力 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 2025Q1 业绩短期承压，但看好“黄金三角”全球产能布局 [4] - 预计公司 2025 - 2027 年净利润分别为 20.1/ 23.5/ 27.3 亿元，对应 PE 分别为 10/ 9/ 7 倍，摩洛哥工厂即将放量有望贡献业绩增量 [10] 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 12 日收盘价 19.58 元，年内最高/最低 30.17/18.08 元，流通 A 股/总股本 7.12/10.35 亿，流通 A 股市值 139.45 亿，总市值 202.74 亿 [3] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.35 元，摊薄每股收益 0.35 元，每股净资产 13.37 元，净资产收益率 2.61% [3] 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 85.11 亿元，同比上涨 8.53%；归母净利润 21.86 亿元，同比上涨 59.74%；扣非归母净利润 21.26 亿元，同比上涨 62.96% [4] - 2025Q1 实现营业总收入 20.56 亿元，同环比分别 -2.79%/-5.28%；归母净利润 3.61 亿元，同环比分别 -28.29%/-21.52%；扣非后归母净利润 3.55 亿元，同环比分别 -28.58%/-13.15% [4] 产品产销 - 2024 年轮胎产量 3222.61 万条，同比 +10.22%；销售 3140.87 万条，同比 +7.34%；半钢胎销量 3049.23 万条，同比 +7.12%；全钢胎销量 91.64 万条，同比 +15.52% [5] - 2025Q1 轮胎销售 737.74 万条，同比 -3.02%；半钢胎销量 716.37 万条，同比 -1.60%；全钢胎销量 21.37 万条，同比 -34.61% [5] 毛利率情况 - 2024 年整体毛利率为 32.84%，同比 +7.63 pct，2025Q1 毛利率 22.75%，同环比分别 -8.58 pct/ -2.46 pct，主要系关税退税和原材料成本变化 [5] 工厂情况 - 森麒麟(泰国)2024 年营业总收入 53.37 亿元，同比 +22.69%，净利润 13.06 亿元，同比 +53.72% [6] - 摩洛哥工厂年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目 2025 年将大规模投产放量，公司持续推进欧洲智能制造基地“西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设 [6] 贸易摩擦与布局 - 2025 年 3 月美国对全球进口轮胎（除墨西哥、加拿大外）统一征收 25%关税，4 月对所有国家征收 10%基准关税并实施“对等关税”政策，中国轮胎企业主要海外基地被纳入关税范围 [7] - 2024 年美国国内轮胎消费量约 3.37 亿条，进口约 2.32 亿条，进口依赖度 68.8%，中短期内难以补充需求缺口 [7] - 森麒麟中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局有助于规避部分风险，为全球化竞争提供支撑 [7] 财务预测与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,842|8,511|10,127|12,166|13,764| |YoY(%)|24.6|8.5|19.0|20.1|13.1| |净利润(百万元)|1,369|2,186|2,010|2,353|2,733| |YoY(%)|70.9|59.7|-8.1|17.1|16.1| |毛利率(%)|25.2|32.8|26.3|26.7|27.3| |EPS(摊薄/元)|1.32|2.11|1.94|2.27|2.64| |ROE(%)|11.6|16.2|13.0|13.3|13.5| |P/E(倍)|14.8|9.3|10.1|8.6|7.4| |P/B(倍)|1.8|1.5|1.3|1.2|1.0| |净利率(%)|17.5|25.7|19.8|19.3|19.9|[11]