回购方案 - 2023年10月30日审议通过回购股份方案，资金1.5 - 3亿元，价格不超26元/股，期限不超12个月[2] 回购进展 - 截至2024年7月31日，累计回购15736987股，占总股本0.9252%[3] - 最高成交价18.07元/股，最低14.19元/股[3] - 支付总金额249539050.78元（不含交易费用）[3]

回购方案 - 2023年10月30日审议通过回购股份方案，资金1.5 - 3亿元[2] - 回购价格不超26元/股，期限不超12个月[2] 回购进展 - 截至2024年6月30日，累计回购15736987股，占比0.9252%[3] - 最高成交价18.07元/股，最低14.19元/股[3] - 支付总金额249539050.78元（不含交易费）[3]

行业发展前景 - 国内膳食营养补充剂行业仍有广阔的增长空间,主要从人均消费额、渗透率、人口老龄化趋势以及大健康的政策背景等方面来看[1] - 中国维生素与膳食补充剂行业线上渠道份额持续提升,2023年占比达到56%,为行业最主要的销售渠道[7] 产品升级迭代 - 公司今年会针对两款主要产品蛋白粉和健力多进行迭代升级,新产品将在今年内陆续推出[2] 海外业务布局 - 公司目前出海布局以lifespace品牌为主,已布局东南亚多个国家传统药店药妆渠道、跨境及本地电商渠道,目前体量尚较小[3] 销售费用率提升 - 公司近两年销售费用率提升,主要是基于"多品牌、全渠道、全品类"战略,在一定程度分散费用,短期影响费用效率 - 渠道结构变化,线上渠道占比提升也导致了费用率的提升[4] 资本开支 - 公司近年来资本开支主要为募集资金投资项目建设及购置新办公楼事项[5] 分红政策 - 上市以来公司累计现金分红金额占累计实现归属于上市公司股东净利润的比例超过70%,公司坚持积极、持续、稳定的利润分配政策[6] 线上渠道发展 - 公司坚持全渠道布局,通过多种业务举措不断巩固全渠道竞争壁垒 - 通过进一步强化品牌事业部全周期管理能力,增强品牌对业务的驱动作用,赋能全渠道业务增长[7] 益生菌业务 - 公司持续看好益生菌品类赛道和lifespace品牌发展,今年益生菌依然是公司重点关注品类[8]

回购方案 - 2023年10月30日审议通过回购股份方案，资金1.5 - 3亿元[2] - 回购价格不超26元/股，期限不超12个月[2] 回购进展 - 截至2024年5月31日，累计回购15736987股，占比0.9252%[3] - 最高成交价18.07元/股，最低14.19元/股[3] - 支付总金额249539050.78元（不含交易费用）[3]

公司业务发展目标 - 公司今年收入增长目标为同比去年实现个位数增长[1] - 公司销售费用率预计趋近于近两年水平，短期下降的概率不高，但公司将调整内部结构，增加品牌建设费用，降低销售转化费用[2] 行业发展趋势 - 2023年中国VDS行业零售总规模实现双位数增长，此前几年均为个位数增长，行业将随国民健康意识提升、老龄化程度加深及消费者需求多元化进一步扩容[3] - 2023年中国维生素与膳食补充剂行业线上渠道占比56%，为行业新增人群的主要渠道[4] 公司渠道布局 - 公司坚持全渠道布局，将通过重点品类聚焦、打造差异化多货盘、发力新零售、加强线下深度分销和渠道下沉等方式，巩固线下渠道竞争壁垒[4] - 公司将通过成立集团数字营销中心，搭建全网数字媒体中台、会员数字化平台，强化集团电商整体策略，赋能全渠道高质量增长[4] 产品升级与创新 - 公司今年会针对两款主要产品蛋白粉和健力多进行迭代升级，其中健力多的升级产品已推出[5] - 公司首先关注品类赛道，在细分赛道拓展中再结合消费者偏好推出更多元化剂型的产品[6] 人才引进 - 公司主要引进电商、品牌事业部、渠道营销等业务部门的关键岗位人员[7] 监管环境 - 行业规范化发展是大方向，随着线上渠道相关法规陆续完善，将为合规企业的健康持续发展创造较好的条件[8] 海外布局 - 公司目前出海布局以lifespace品牌为主，已布局东南亚多个国家传统药店药妆渠道、跨境及本地电商渠道，目前体量尚较小[9]

行业环境与挑战 - 流量去中心化、渠道多样化、线上监管环境带来的挑战仍然存在，但行业规范化发展是大方向，相关法规完善将为合规企业创造更好条件 [2] - 医保管理趋严已成常态化 [2] 行业发展前景 - 从人均消费额、渗透率、人口老龄化趋势以及大健康政策背景等方面看，国内膳食营养补充剂行业仍有广阔增长空间 [2] - 基于处方外流等趋势，药店渠道会长期存在且具备增长潜力 [2] 公司战略与布局 - 坚持多品牌大单品全品类全渠道单聚焦战略，通过多品牌全渠道布局实现份额增长并保持龙头地位 [3] - 作为最早在药店渠道布局的VDS品牌，通过品类拓展、提升品牌赋能和服务等策略推动在药店渠道的增长 [2] 投入与产出 - 重视品牌建设，旗下各品牌媒介投放结构向中长线投资资源倾斜，增加A类（品牌建设）费用，降低P类（销售转化）费用 [3] - 今年公司收入增长目标是同比实现个位数增长，销售费用率尽量控制在过往两年差不多水平 [3] 营销相关问题 - 费用投放效率受多品牌策略及消费者需求多元化影响，投入与销售转化存在较大不确定性 [3] - 小红书是很好的品类教育平台，公司已合作多年 [3] 产品相关看法 - 消费者选择VDS产品主要基于健康诉求，公司先关注品类赛道，在细分赛道拓展中结合消费者偏好推出更多元化剂型产品 [3]

资金管理 - 2024年3月18日会议通过用不超18亿闲置募集资金现金管理议案[2] - 投资额度使用期限自审议通过日起12个月内[2] 账户开立 - 近日开立募集资金现金管理产品专用结算账户[2] - 开户机构为申万宏源和中信证券广州营业部[2] - 申万宏源账号2014081662，中信证券账号30300016522[2]

股票期权注销 - 2024年4月25日公司审议通过注销2019年部分已授予股票期权议案[2] - 3名激励对象到期未行权187,132份股票期权[2] - 董事会同意注销187,132份股票期权，近日办理完毕[2] - 注销符合规定，未行权不影响总股本及结构[3]

回购方案 - 2023年10月30日审议通过回购股份方案，资金1.5 - 3亿元[2] - 回购价格不超26元/股，期限不超12个月[2] 回购进展 - 截至2024年4月30日，累计回购15,736,987股，占比0.9252%[3] - 最高成交价18.07元/股，最低14.19元/股[3] - 支付总金额249,539,050.78元（不含交易费用）[3]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年一季报，营收26.46亿同比降14.87%，归母净利润7.27亿同比降29.43%，扣非归母净利润7.09亿同比降28.67%，与业绩预告一致符合市场预期 [5] - 维持盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为19.9、22.5、25.0亿元，同比增长13.7%、13.2%、11.4%，对应EPS分别为1.17、1.32、1.47元，最新收盘价对应24 - 26年PE分别为13x、12x、11x [5] - 公司已完成销售及组织架构调整，按“多品牌大单品全品类全渠道单聚焦”战略布局，公众对健康关注度提升下长期成长可期 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年4月26日收盘价15.65元，一年内最高/最低24.58/14.18元，市净率2.1，息率5.75，流通A股市值17684百万 [2] - 2024年3月31日每股净资产7.42元，资产负债率13.59%，总股本/流通A股1701/1130百万，流通B股/H股为 - / - [3] 业绩情况 - 22Q1至24Q1收入复合增长7.73%，24Q1境内线下渠道收入17.22亿同比降7.55%，线上渠道收入9.09亿同比降26.53%，主品牌“汤臣倍健”收入15.45亿同降17.74%，大单品“健力多”收入3.73亿同比降2.06%，Life - Space国内产品收入1.2亿同比降29.48%，境外LSG营收2.53亿元同比降5.08% [6] - 24Q1毛利率69.9%同比降0.42pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为31.2%/4.8%/1.2%/ - 0.5%，分别同比 + 6.6pct/+1.4pct/+0.3pct/+0.0pct，净利率同比降6.61pct至27.17% [6] 财务预测 |项目|2023|2024Q1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9,407|2,646|10,334|11,314|12,346| |同比增长率（%）|19.7|-14.9|9.9|9.5|9.1| |归母净利润（百万元）|1,746|727|1,985|2,247|2,504| |同比增长率（%）|26.0|-29.4|13.7|13.2|11.4| |每股收益（元/股）|1.03|0.43|1.17|1.32|1.47| |毛利率（%）|68.9|69.9|69.0|69.5|69.9| |ROE（%）|14.4|5.8|15.4|16.4|17.2| |市盈率|15|/|13|12|11|[7] 股价催化剂 - 大单品增长超预期 [6]