报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 汤臣倍健2024年年报显示总收入68.38亿元（-27.30%），归母净利6.53亿元（-62.62%），扣非归母净利6.26亿元（-60.78%），2024Q4总收入11.05亿元（-31.99%），归母净利-2.16亿元，扣非归母净利-1.81亿元，公司拟每股派发0.36元（含税）现金红利，现金分红金额6.06亿元，加上本年度现金回购后现金分红总额8.48亿元 [2] - 产品迭代、阶段性经营策略、行业变革等多因素影响，公司收入有所承压，费用刚性短期影响利润率，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.61/10.02/11.24亿元，增速31.87%/16.38%/12.19%，对应3月24日PE分别为24/20/18X（市值204亿元） [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 收入承压原因 - 核心产品迭代慢于预期，汤臣倍健主品牌、健力多、lifespace国内、LSG境外、其他品牌2024年收入分别为37.37、8.08、3.14、8.72、11.07亿元，同比-30.79%、-31.51%、-29.38%、-11.80%、-20.55%，24Q4收入分别同比-38.92%、-39.89%、-29.51%、-12.56%、-20.14% [3] - 产品迭代、阶段性经营策略调整、行业变革等因素使线上、线下销售额下滑，2024年线上、线下收入分别为33.63、34.18亿元，同比-25.35%、-29.79%，境内线下渠道下滑受核心产品迭代、医保改革和购买力影响，线上渠道销售下滑受阶段性经营策略和产品迭代不及预期影响 [3] - 分渠道看，2024年经销、直营收入分别为49.84、17.96亿元，同比-29.84%、-20.80% [3] - 分地区看，2024年境内、境外收入分别为56.99、11.39亿元，同比-28.16%、-22.72%，境内收入下降因蛋白粉、氨糖、维生素及益生菌类产品销售减少 [4] 费用与利润率情况 - 2024年公司毛利率为66.69%，同比-2.20pct，归母净利率为9.55%，同比-9.02pct，主要受毛利率下降、费用率提升（销售、管理费用率同增3.31、2.89pct至44.33%、8.15%）、投资收益减少等因素影响 [5] - 24Q4单季公司毛利率为60.26%，同比-4.95pct，归母净利率为-19.53%，同比-10.00pct [5] 盈利预测 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9406.81|6838.39|7145.88|7564.62|7968.55| |收入同比(%)|19.66|-27.30|4.50|5.86|5.34| |归母净利润(百万元)|1746.31|652.83|860.92|1001.91|1124.02| |归母净利润同比(%)|26.01|-62.62|31.87|16.38|12.19| |ROE(%)|14.35|5.91|7.46|8.49|9.34| |每股收益(元)|1.03|0.38|0.51|0.59|0.66| |市盈率(P/E)|11.66|31.19|23.65|20.32|18.11| [8] 财务预测表 - 资产负债表涵盖流动资产、现金、应收账款等多项内容，各项目在2023A - 2027E期间有不同数值变化 [13][14] - 利润表包含营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目，各项目在不同年份有相应数据 [13][14] - 现金流量表涉及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等，各项目在不同年份数值有变动 [13][14] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，各指标在不同年份有不同表现 [13][14]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收68.38亿元，同比下滑27.30%，归母净利润6.53亿元，同比下滑62.62% [2] - 24Q4实现营收11.05亿元，同比下滑31.99%，归母净利润亏损2.16亿元，亏损同比扩大 [2] 收入下滑原因 - 线下药店客流下滑、新老产品替换和去库存是收入下滑主因 [3] - 主品牌"汤臣倍健"收入37.37亿元，同比下滑30.79%，关节护理品牌"健力多"收入8.08亿元，同比下滑31.51% [3] - 线上渠道收入同比下滑25.35%，线下渠道收入同比下滑29.79% [3] - 截至2024年末，境内经销商减少200家至738家，境外经销商减少6家至49家 [3] 产品与渠道动态 - 24Q2开始推动主品牌蛋白粉和健力多迭代，进度慢于原规划 [3] - 25H2将推出健力多OTC版本产品 [3] - "Life-Space"国内收入3.14亿元，同比下滑29.38%，境外LSG收入8.72亿元，同比下滑11.80% [3] 财务指标变化 - 24年毛利率66.69%，同比下滑2.20pcts，24Q4毛利率60.26%，同比下滑4.95pcts [4] - 24年销售费用率44.33%，同比提升3.31pcts，24Q4销售费用率54.73% [4] - 24年管理费用率8.15%，同比提升2.89pcts，24Q4管理费用率14.01%，同比提升5.12pcts [4] - 24年销售净利率9.47%，同比下滑9.44pcts，24Q4销售净利率-19.4%，同比下滑10.11pcts [4] 未来战略布局 - 24Q4启动终端动销百日会战，25年继续通过大单品战略布局关节护理和益生菌等细分赛道 [5] - 25年将强化内核竞争力，保障线下基本盘稳定，坚持高质量费用投放思路 [6] - 区分线上线下渠道SKU，实施更高效的产品铺货策略 [6] - 继续推动新旧品切换，提升产品有效成分含量 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 汤臣倍健2024年年报显示总收入68.38亿元（-27.30%），归母净利6.53亿元（-62.62%），扣非归母净利6.26亿元（-60.78%），2024Q4总收入11.05亿元（-31.99%），归母净利-2.16亿元，扣非归母净利-1.81亿元，公司拟每股派发0.36元（含税）现金红利，现金分红金额为6.06亿元，加上本年度现金回购后现金分红总额为8.48亿元 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.61/10.02/11.24亿元，增速31.87%/16.38%/12.19%，对应3月24日PE分别为24/20/18X（市值204亿元） [6] 根据相关目录分别进行总结 产品与收入情况 - 核心产品迭代慢于预期，2024年汤臣倍健主品牌、健力多、lifespace国内、LSG境外、其他品牌收入分别为37.37、8.08、3.14、8.72、11.07亿元，同比-30.79%、-31.51%、-29.38%、-11.80%、-20.55%，24Q4收入分别同比-38.92%、-39.89%、-29.51%、-12.56%、-20.14% [3] - 2024年线上、线下收入分别为33.63、34.18亿元，同比-25.35%、-29.79%，境内线下渠道下滑受核心产品迭代、医保改革和购买力影响，线上渠道销售下滑受阶段性经营策略和产品迭代不及预期影响，但行业线上仍保持较快增长 [3] - 2024年经销、直营收入分别为49.84、17.96亿元，同比-29.84%、-20.80% [3] - 2024年境内、境外收入分别为56.99、11.39亿元，同比-28.16%、-22.72%，境内收入下降主要是蛋白粉、氨糖、维生素及益生菌类产品销售减少 [4] 费用与利润率情况 - 2024年毛利率为66.69%，同比-2.20pct，归母净利率为9.55%，同比-9.02pct，主要由于毛利率下降、费用率提升（销售、管理费用率同增3.31、2.89pct至44.33%、8.15%）、投资收益减少等因素影响 [5] - 24Q4单季毛利率为60.26%，同比-4.95pct，归母净利率为-19.53%，同比-10.00pct [5] 盈利预测情况 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9406.81|6838.39|7145.88|7564.62|7968.55| |收入同比(%)|19.66|-27.30|4.50|5.86|5.34| |归母净利润(百万元)|1746.31|652.83|860.92|1001.91|1124.02| |归母净利润同比(%)|26.01|-62.62|31.87|16.38|12.19| |ROE(%)|14.35|5.91|7.46|8.49|9.34| |每股收益(元)|1.03|0.38|0.51|0.59|0.66| |市盈率(P/E)|11.66|31.19|23.65|20.32|18.11| [8] 财务预测表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2023A - 2027E的财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，同时还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 汤臣倍健2024年年报显示营收68.38亿元，同比降27.30%，归母净利润6.53亿元，同比降62.62%，业绩承压 [5] - 新老产品替换叠加去库存，24年收入下滑，费用率提升较快，后续关注变革成效 [6][7][8] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年预测，维持“增持”评级 [9] 各部分总结 市场数据 - 总股本17.01亿股，总市值203.59亿元，一年最低/最高10.65/17.77元，近3月换手率47.35% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为3.27%、 - 4.22%、 - 35.49%，绝对收益分别为2.40%、 - 5.45%、 - 23.89% [4] 业绩情况 - 2024年营收68.38亿元，同比降27.30%，归母净利润6.53亿元，同比降62.62%；24Q4营收11.05亿元，同比降31.99%，归母净利润 - 2.16亿元，亏损同比扩大 [5] 收入分析 - 分品牌：主品牌“汤臣倍健”收入37.37亿元，同比降30.79%；“健力多”收入8.08亿元，同比降31.51%；“Life - Space”国内收入3.14亿元，同比降29.38%，境外LSG营收8.72亿元，同比降11.80% [6] - 分渠道：线下渠道收入同比降29.79%，境内/境外经销商较2023年末分别减少200/6家；线上渠道收入同比降25.35%，25Q1线下业绩目标实现压力大于线上但环比改善 [7] 费用与盈利指标 - 24年/24Q4毛利率分别为66.69%/60.26%，同比降2.20/4.95pcts；销售费用率分别为44.33%/54.73%，同比升3.31/ - 14.85pcts；管理费用率分别为8.15%/14.01%，同比升2.89/5.12pcts；销售净利率分别为9.47%/ - 19.4%，同比降9.44/10.11pcts [7] 未来规划 - 24Q4启动终端动销百日会战，2025年通过大单品战略布局潜力细分赛道，强化内核竞争力，稳定线下基本盘，坚持高质量费用投放 [8] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至9.11/11.05亿元，引入2027年预测为12.67亿元，折合2025 - 2027年EPS分别为0.54/0.65/0.75元，当前股价对应PE分别为22x/18x/16x [9] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关指标进行列示与预测 [11][12] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标对2023 - 2027年情况进行展示 [13][14]

纪要涉及的公司 汤臣倍健 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年业绩表现**：受线下药店客流下滑和新老产品替换影响，整体收入同比下降27%至68亿元，利润下滑至6.5亿元；四季度收入跌幅环比收窄，线下渠道收入降幅大幅减少，年底存货降至8亿元，销售费用从11亿元降至6亿元，规模利润表现平稳[2][3] 2. **产品迭代**：2024年二季度起健力多和蛋白粉迭代，年底基本完成；2025年谨慎拆解任务，关注终端库存确保新版本上市[2][4][5] 3. **品牌策略调整**：2025年在主要销售品类通过多方面区隔产品，线下推大众价格产品，线上打造高价格带创新产品[2][5] 4. **2025年预算与目标**：内部管理预算在2024年同口径基础上平稳，更谨慎设置；一季度目标低，同比压力大；重点发力国际和婴童保健业务，设量化目标[2][7][8] 5. **毛利率和销售费用率**：去年四季度销售毛利率下降是常态，因线上价格战和规模化效应；市场推广费下降因投放模式变化；销售费用率预算可能略降，实际执行有不确定性[2][9][10] 6. **资产减值和投资收益**：资产减值因报废产品库存、基金公允价值变动和长期投资减值；库存控制在合理水平[11] 7. **所得税影响**：四季度所得税对利润负向贡献因递延所得税影响，与往年不同[12] 8. **线下渠道趋势**：2025年线下业务目标实现压力大，客流和医保因素影响仍在；药店零售数据环比有改善，同比无方向性变化[13] 9. **OTC新品**：硫酸氨糖上市不排除发展OTC产品趋势，是增加品类和批文选择[14] 10. **大单品打造**：继续围绕原定大单品和主品牌明星品类发力[15] 11. **国际市场拓展**：在更多国家进行本土化运营扩大份额[16] 12. **渠道库存**：渠道库存有限，整体库存降至较低水平，经销商现款现货库存少，预计二季度有明确数据[17] 13. **天然博士品牌**：优势在母婴和线上渠道，今年推新大单品，弥补汤臣主品牌婴童线上布局空白[18] 14. **抗衰领域新品**：国内保健食品功能宣称无对应内容，审批新产品落地需更长时间[19] 15. **线上渠道目标与策略**：线上目标达成确定性高于线下；减少无盈利品类和品牌投入，收缩抖音达人直播合作，加大有质量电商业务投入；一季度抖音成行业第一大平台，占比42%，继续尝试布局[20] 16. **全年收入目标**：预算目标保持全年收入稳定，若一季度压力大，后续季度需改善同比增速；二季度收入转正待确认[21] 17. **药店渠道止跌回升**：实施经销商及终端唤醒计划，确定线下保健品新价值链和新模式，对部分S级经销商提供支持，推新品零风险首发政策和大众价格带产品[21][22] 18. **BYHEALTH规划**：2025年注重费用管控，按月管控，财务中心复盘；计划跨境电商多品牌布局[23] 19. **分红率**：2023、2024年分红率高有特殊性，无法承诺未来90%分红率，上市以来70%以上分红率更具参考性[24] 20. **线上渠道平台占比**：直营超一半，40%多为平台和分销；天猫占34%左右，京东和内容电商各占20%多，其余十几个百分点[25] 21. **OTC版本健力多**：保健品和OTC药品资质要求不同，药店渠道中OTC版本因可刷医保卡支付下降幅度小，今年1 - 2月开始略微增长[26] 22. **经销商体系变化**：未来两年大框架和架构变化不大，会有小规模新布局，新经销商加入和旧经销商退出持续存在[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024年线上费用支出大，削减费用未取得理想效果，无费用支持产品受影响大[23] 2. 2025年开始按月管控BYHEALTH费用，通过财务中心复盘，销售大会总结业绩和确定目标[23]

经营情况与产品迭代 - 2024年经营受外部消费环境、行业竞争格局和渠道格局变化及公司主动调整影响，压力较大 [1] - 2024年第二季度开始推动两大核心产品迭代升级，年底基本结束，对新产品销售推广积极但任务设置更谨慎 [1] 应对消费者需求策略 - 拥有VDS全品类产品矩阵和多个细分领域品牌，将在主要品类中丰富SKU，通过配方、含量和包装差异化推出适应不同渠道产品 [2] - 线下渠道推出更多大众价格带产品，线上渠道通过产品创新打造高价格带产品 [2] 业绩展望与预算目标 - 2025年主要预算目标在2024年同口径基础上保持稳定，预算设置更谨慎 [2] 业务布局 国际业务和婴童保健 - 加速在国际业务和婴童细分赛道布局，计划在更多国家本土化运营，扩大产品矩阵，拓展东南亚线下渠道销售网络并实现线上渠道销售破局 [3] - 婴童业务重点发力专业婴童营养品牌“天然博士”，保证现有产品优势地位，积极进行品类拓展，考虑推出新大单品 [3] 线上业务 - 2024年开始调整线上业务，明确“以质量为核心的电商业务投资加减法”原则，减少对短期内未形成良好盈利模式的品类和品牌投入 [5] - 未来以提升经营质量为方向，加大对有质量和可持续电商业务和品牌投入，优化电商整体策略，推动线上渠道高质量增长 [5] 线下业务 - 在线下药店通过经销商覆盖，今年在经销商分级管理、加大对S级经销商支持、新品0风险上市机制等方面尝试，推出新品和大众价格带产品推动业务发展 [6] 产品类型与研发 - 基于消费者需求，致力于推出多种类型产品，VDS细分品类有保健食品和OTC产品 [7] - 布局以抗衰老和精准营养为代表的前瞻性基础研究及产业转化，商业化需时间 [7] 经销商体系 - 过去两年经销商数量因公司策略及销售架构调整变化较大，未来两年预计无重大变动，但会持续优化 [7] 分红政策 - 上市以来累计现金分红金额占累计实现归属于上市公司股东净利润的比例超70%，坚持积极、持续、稳定的利润分配政策 [7] 费用管理 - 在谨慎稳定预算目标基调下，通过月度预算管控和销售复盘提升精细化管理能力，确保费用投放合理性 [7] 渠道目标差异 - 线上渠道是行业新流量入口和近几年行业增量主要来源，通过优化电商运营和投放策略、产品创新，目标达成更具确定性 [4]

募集资金情况 - 2021年4月向特定对象发行119,288,209股，发行价26.20元/股，募资3,125,351,075.80元，净额3,091,267,285.42元[2] - 截至2024年12月31日，累计投入项目运用募资1,175,195,805.32元，期末余额2,098,644,077.02元[4] - 2024年度使用募资117,523,635.38元，累计利息收入等182,572,596.92元[7] 项目投资进度 - 珠海生产基地四期扩产升级项目承诺投资43,752.03万元，累计投入8,055.76万元，进度18.41%[14] - 珠海生产基地五期建设项目承诺投资151,974.29万元，累计投入30,111.75万元，进度19.81%[14] - 数字化信息系统项目承诺投资29,944.00万元，累计投入8,121.88万元，进度27.12%[14] - 澳洲生产基地建设项目承诺投资37,456.41万元，累计投入25,230.19万元，进度67.36%[14] - 补充流动资金承诺投资46,000.00万元，累计投入46,000.00万元，进度100.00%[14] 资金管理 - 2024年在多家银行及证券营业部开立募集资金现金管理产品专用结算账户[8] - 截至2024年12月31日，各开户银行存储余额2,098,644,077.02元[11] - 2024年初募集资金理财和大额存单余额16.1亿元，累计购买36.3亿元，到期收回34.4亿元，收益3427.58万元，期末未到期18亿元[16] 项目调整 - 2021年7月，用1.782156亿元募集资金置换澳洲生产基地建设项目预先已投入的自筹资金[16] - 2024年3月18日，同意用不超18亿元闲置募集资金现金管理，期限12个月内，额度内可循环，单个产品不超12个月[16] - 调整珠海生产基地四期、五期，数字化信息系统，澳洲生产基地建设项目预定可使用状态日期[15] - 2022年9月22日，“澳洲生产基地建设项目”新增Ultra Mix(Aust.) Pty Ltd为实施主体[15] 合规情况 - 2024年度无变更募集资金投资项目情况[17] - 2024年度按规定存放、使用募集资金，无违规[18]

华兴事务所前身系福建华兴会计师事务所，创立于 1981 年，隶属福建省财 政厅。1998 年 12 月，与原主管单位福建省财政厅脱钩，改制为福建华兴有限责 任会计师事务所。2009 年 1 月，更名为福建华兴会计师事务所有限公司。2013 年 12 月，转制为福建华兴会计师事务所（特殊普通合伙）。2019 年 7 月，更名 为华兴会计师事务所（特殊普通合伙）。 华兴事务所为特殊普通合伙企业，注册地址为福建省福州市鼓楼区湖东路 152 号中山大厦 B 座 7-9 楼，首席合伙人为童益恭先生。 汤臣倍健股份有限公司 关于华兴会计师事务所（特殊普通合伙）的履职情况评估报告 汤臣倍健股份有限公司（以下简称"公司"）聘请华兴会计师事务所（特殊 普通合伙）（以下简称"华兴事务所"）作为公司 2024 年度财务报告出具审计报 告的会计师事务所。 根据财政部、国务院国有资产监督管理委员会、中国证券监督管理委员会颁 布的《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》，公司对华兴事务所在 2024 年度的审计工作的履职情况进行了评估。具体情况如下： 一、会计师事务所的情况 1.基本信息 截至 2024 年 12 月 31 日，华 ...

证券代码：300146 证券简称：汤臣倍健 公告编号：2025-017 汤臣倍健股份有限公司 关于举行 2024 年度网络业绩说明会的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述 或重大遗漏。 汤臣倍健股份有限公司（以下简称"公司"）《2024 年年度报告》于 2025 年 3 月 22 日在巨潮资讯网披露。为便于广大投资者进一步了解公司经营情况及未来发展规划，公 司将于 2025 年 3 月 27 日举行 2024 年度网络业绩说明会，欢迎广大投资者积极参与。 2.出席人员：总经理林志成先生，独立董事胡玉明先生、刘恒先生，董事会秘书唐 金银女士，财务总监何白霖先生。 3.接入方式：投资者可登陆深圳证券交易所"互动易"平台（http://irm.cninfo.com.cn） 进入"云访谈"栏目参与公司 2024 年度网络业绩说明会。 二、征集问题事项 为做好中小投资者保护工作，增进投资者对公司的了解和认同，提升交流针对性， 现就公司 2024 年度网络业绩说明会提前向投资者征集相关问题，广泛听取投资者的意 见和建议。投资者可提前登录"互动易"平台（http://ir ...

融资情况 - 2021年4月向特定对象发行119,288,209股，募资31.25亿元，净额30.91亿元[1] - 募资净额规划用于5个项目，投资总额31.45亿元，承诺30.91亿元[4] 资金投入 - 截至2024年12月31日，募集资金累计投入11.75亿元[6] 业绩表现 - 2024年公司营收同比降27.30%，归母净利润同比降62.62%[8] 项目延期 - 珠海生产基地四、五期项目预定可使用日期延至2027年[8] - 董事会、监事会、保荐人同意部分募投项目延期[11][12][13]