根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业和公司概况 - 涉及的行业为营养保健品行业 - 公司主要产品包括蛋白粉、健力多等 2. 公司核心观点和论据 - 公司今年调整了线上业务,收缩了一些不盈利的品牌和渠道,将资源集中在核心品牌和渠道上 - 线上收入增速放缓,主要增量来自抖音等新兴渠道,但这些渠道盈利能力较弱 - 公司三季度蛋白粉和健力多线下市占率有所下降,主要是由于新老产品切换导致的终端动销下滑 - 公司将在四季度开展"百日会战",聚焦核心品牌产品,希望提升终端动销 3. 其他重要内容 - 公司明年将继续优化线上线下货品结构,实现货品脱钩 - 将推出更多具有竞争力的新产品,丰富SKU - 将对经销商进行分级管理,给予核心经销商更多支持 - 公司今年销售费用率控制在45%左右,明年有望进一步下降 - 公司今年毛利率和管理费用率有所下降,四季度压力较大 - 公司目前暂无改变现有分红政策的计划 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 24年前三季度/24Q3公司营业收入、归母净利润和扣非归母净利润均同比大幅下滑,主要受行业竞争加剧及公司两大核心产品迭代升级进展低于预期的影响 [1] - 公司毛利率持续下降,全年净利率压力预计较大,主要受销售费用率和管理费用率上升的影响 [2] - 考虑到行业竞争加剧,公司正处于调整阶段,我们下调公司24-26年归母净利润预测 [2] 分品牌总结 - 主品牌"汤臣倍健"2024年前三季度实现收入31.94亿元,同比下降29.20% [1] - 关节护理品牌"健力多"2024年前三季度实现收入6.98亿元,同比下降29.9% [1] - "Life-Space"国内实现收入2.71亿元,同比下降29.55%;境外LSG实现营业收入6.84亿元,同比下降11.66% [1] 分渠道总结 - 2024年前三季度线下渠道收入31.09亿元,同比下降29.08%,主要受核心大单品蛋白粉和健力多升级换代进度低于预期的影响 [1] - 2024年前三季度线上渠道收入同比下降23.36%,主要由于公司对新平台的运营模式仍在探索阶段,费用投入较为谨慎 [1]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司24Q3单季度收入承压,同比下滑48.8%,主要受消费力偏弱、行业价格竞争加剧、两大单品消化老品库存影响 [1] - 24Q3毛利率同比下降2.6pct至65.3%,主要原因为行业价格竞争加剧致线上毛利率承压、部分原材料价格上涨影响 [1] - 公司积极调整费用投放模型,梳理整合多品牌聚焦资源,费用投放效率有望逐步提升 [1] - 新老品替换完成后2025年公司将轻装上阵,收入端重回健康增长;利润端亦有望迎来较好表现 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年预计实现归母净利润8.1/12.1/14.0亿元,同比-53.6%/+48.9%/+15.7% [2] - 2024-2026年预计营业收入7192/7940/8585百万元,同比-23.5%/+10.4%/+8.1% [3] - 2024-2026年预计EPS为0.48/0.71/0.82元/股 [3] - 2024-2026年预计净资产收益率为6.6%/9.7%/11.0% [3] 风险提示 无相关内容 [1][2][3]

行业整体表现和公司业绩变化 - 行业整体呈现出线上渠道快速增长、线下渠道下降的趋势[1][2] - 公司第三季度业绩下滑的主要原因是新旧产品切换进度较原计划有所延迟,对公司业绩造成较大压力[1][2] 公司未来经营策略 - 聚焦提升经营质量,调整高费率的运营模式[2] - 增强市场供应灵活性,推动线上线下货盘脱钩,优化产品铺货策略[2] - 聚焦核心品类,丰富产品矩阵,提升明星产品市场渗透率[2] - 赋能经销商,提供精准有效支持,共同推动业务持续增长[2] 财务数据变化 - 第三季度毛利率下降,主要受线上价格战和成本端影响[2] - 第三季度销售费用下降,主要是广告费和市场推广费有所下降[2] - 全年销售费用率预计控制在45%左右,但存在一定不确定性[2] - 新购买办公楼折旧预计每年约6000-7000万元[2] - 公司现金流充裕,将审慎决策投资并购事项[2] - 公司坚持积极、持续、稳定的利润分配政策[2]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为11.20亿元，同比下降48.76%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为8.69亿元，同比下降54.31%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.41亿元，同比下降74.66%[3] - 公司2022年全年实现营业收入52.87亿元，同比下降31.5%[21] - 公司2022年全年实现净利润8.62亿元，同比下降55.3%[20] - 公司2022年第四季度实现营业收入15.83亿元，同比下降35.1%[21] - 公司2022年第四季度实现净利润2.38亿元，同比下降57.1%[20] - 公司2022年经营活动产生的现金流量净额为3.41亿元，同比下降74.7%[21] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为135.52亿元，较年初下降10.24%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为113.25亿元，较年初下降6.92%[3] - 公司交易性金融资产期末余额为9.25亿元，较年初下降32.70%[6] - 公司应收款项融资期末余额为2,840.29万元，较年初下降75.73%[6] - 存货期末余额为66,477.84万元，较年初下降32.79%，主要系去年末根据销售计划备货，本期已销售所致[7] - 固定资产期末余额为191,310.99万元，较年初上升111.27%，主要系新办公大楼达到预定可使用状态转固所致[7] - 在建工程期末余额为43,657.11万元，较年初下降69.24%，主要系新办公大楼达到预定可使用状态转固所致[7] - 长期待摊费用期末余额为3,439.49万元，较年初上升1,639.04%，主要系新办公楼装修费增加所致[7] - 短期借款期末余额为55,000.00万元，较年初上升100.00%，主要系本期已贴现未到期的票据所致[8] - 应付票据期末余额为4,715.22万元，较年初上升100.00%，主要系为提高资金使用效率，使用承兑汇票支付供应商采购款所致[8] - 合同负债期末余额为35,955.76万元，较年初下降67.36%，主要系上年底客户提前备货、预收客户货款较多，本期已发货所致[8] - 应交税费期末余额为5,106.77万元，较年初下降47.92%，主要系应交增值税及所得税计提减少所致[8] 非经常性损益 - 公司2024年前三季度非经常性损益为6.14亿元[4] 营业收入构成 - 主品牌"汤臣倍健"实现收入31.94亿元，同比下降29.20%[12] - 线下渠道实现收入31.09亿元，同比下降29.08%[12] - 线上渠道实现收入25.86亿元，同比下降23.36%[12] 股权激励 - 公司2019年股票期权激励计划首次授予股票期权和2019年第二期股票期权激励计划首次授予股票期权第三个行权期分别于2024年4月3日、2024年1月12日期满[14] - 公司2024年限制性股票激励计划首次授予价格及预留授予价格由8.60元/股调整为7.70元/股[14] - 公司以7.70元/股的授予价格向符合条件的36名激励对象授予1490万股限制性股票[14] 股份回购 - 公司第一期回购通过回购专用账户以集中竞价交易方式累计回购股份15,736,987股，占公司当前总股本0.9252%[13] - 公司尚未实施第二期回购[13] 其他 - 公司2022年第三季度营业成本为18.39亿元[18] - 公司2022年第三季度税金及附加为4.21亿元[18] - 公司2022年第三季度销售费用为24.27亿元[18] - 公司2022年第三季度管理费用为4.02亿元[18] - 公司2022年第三季度研发费用为1.16亿元[18] - 公司2022年第三季度财务费用为-2.86亿元[18] - 公司2022年第三季度其他收益为2.00亿元[18] - 公司2022年第三季度投资收益为4.91亿元[18] - 公司2022年第三季度归属于母公司所有者权益合计为113.25亿元[17] - 公司2022年第四季度归属于母公司所有者的综合收益总额为8.66亿元，同比下降53.1%[20] - 公司2022年第四季度基本每股收益为0.51元，同比下降54.5%[20]

公司介绍：国内VDS行业龙头企业 - 公司创立于1995年，2010年12月15日在深圳交易所创业板挂牌上市，并迅速成长为中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业 [12] - 2018年，汤臣倍健收购澳大利亚益生菌品牌Life-Space，同年5月，收购拜耳旗下具有80多年历史的儿童营养补充剂品牌Pentavite [12] - 2020年，汤臣倍健以10.3%的市场份额位居中国维生素与膳食补充剂行业第一位 [12] - 2021年，汤臣倍健成为TEAM CHINA中国国家队运动食品及营养品供应商 [12] 发展历程：深耕行业20+年，VDS行业领军企业 - 2002-2014年：差异化布局战略，享渠道前瞻之红利 [13] - 2015-2018年：积极调整策略，大单品叠加电商品牌化战略拉动新一轮增长 [13] - 2019-2022年：政策疫情双重影响，积极自我变革寻求新出路 [13][14] - 2023年至今：VDS行业步入疫后新周期，公司坚持强科技转型战略 [14] 管理架构：股权结构集中，核心团队稳定 - 公司股权结构集中，董事长梁允超先生持有股份比例达到41.78% [16] - 核心管理团队稳定，多位高管自公司成立之初任职，具备丰富的专业知识 [16][17] - 公司先后推出5次股权激励计划，充分激发员工积极性 [17][18] 财务指标：毛利率较稳定，净利率存在增长空间 - 2022年公司营业收入78.61亿元，同比增长5.79% [19] - 2022年公司归母净利润13.86亿元，同比下降20.99% [19][20] - 2022年公司毛利率为68.28%，保持较高水平 [21][22] - 2022年公司净利率为17.63%，存在进一步提升空间 [21][22] 分品牌：主品牌疫后增速明显，Life-Space占比逐年增加 - 2023年主品牌汤臣倍健增速达21.48%，已步入成熟期 [25] - Life-Space占总营收比例稳步提升，2023年达到4.7% [25] - 2019-2023年汤臣倍健/Life-Space/LSG境外的CAGR分别为13.9%/36.3%/21.2% [25][26] 分区域：境内业务创收显著，境外业务增长迅速 - 公司境内业务营收持续稳定增长，占比保持在80%以上 [27][28] - 境外业务自2020年起迅速增长，2023年占比达15.7%，2018-2023年CAGR为37.7% [27][28] - 随着跨境电商业务的进一步发展，境外业务有望持续为公司贡献营收 [27][28]

总结优化 结构优化 - 根据原文内容和结构,合理划分段落,组织层次清晰 [2] - 采用恰当的段落结构和层次组织,使总结更加条理清晰 [2] 语言优化 - 选择精准、简洁的词语,使用恰当的语气和句式,确保总结内容表达流畅、易读 [2] - 注入个人的写作风格,使总结更具特色和感染力 [2] 信息提炼 - 快速识别原文的核心要点,提取关键信息,以简洁明了的方式呈现 [2] - 针对不同使用场景和目标受众,对总结内容进行针对性优化和调整,满足不同需求 [2] 主要观点和逻辑 销售费用管控 - 上半年销售费用转化不达预期,下半年公司将积极调整费用投放模型,力争全年销售费用率控制在45%以内 [2] - 但在线上环境持续快速变化的情况下,相关调整效果存在一定不确定性 [2] 重点品牌投放 - 下半年的投放重点品牌主要有主品牌、lifespace和健力多等 [2] 传统滋补品发展 - 大健康赛道涵盖范围广,传统滋补品类和膳食营养补充剂定位不同,在消费者需求多样化的背景下,行业仍有广阔的增长空间 [2] 新旧品切换影响 - 升级后产品有效成分含量提升,将在成本端带来一定影响 - 新旧产品替换产生的短期不确定性,也将为公司经营带来压力和影响 [3] 渠道发展策略 - 将通过重点品类聚焦、打造差异化多货盘、发力新零售、加强线下深度分销和渠道下沉等方式,巩固线下渠道竞争壁垒 [3] - 线上渠道门槛较低,竞争较为激烈,公司将持续激活经销商团队,提升服务力,优化费用投放模型,强化抖音盈利能力,提升各渠道执行能力 [3] 市占率提升空间 - 公司在线下药店渠道已构建较为深厚的竞争壁垒,目前在药店渠道份额超过三成 [3] - 线上渠道竞争较为激烈,公司将持续优化各渠道策略,以期在愈发激烈的竞争环境下保持健康发展 [3] 线上经销收入占比 - 上半年公司线上经销收入接近线上渠道收入的五成 [3] - 其中BYHEALTH产品主要通过跨境电商销售至国内 [3]

公司概况 - 汤臣倍健是一家专注于膳食营养补充剂业务的公司，致力于为用户健康创造价值[2][3] - 公司以"营养品的联合国"为企业愿景，通过自有发明专利原料及配方研发、开展新功能和重功能产品研发及注册等方式，持续打造不一样的"硬科技"产品力和科技竞争力优势[3] 经营情况 - 今年上半年公司经营遭遇上市以来最严峻的挑战，业务收入首个年度大幅下滑[3] - 公司将以提升未来经营质量为核心目标，积极调整优化整体经营策略和费用投放模型[3] - 公司将推动两大核心产品迭代升级，新旧产品替换产生的短期不确定性及相关调整优化措施将对下半年经营带来更大压力和影响[3] 产品研发 - 公司持续开展抗衰老及精准营养等前瞻性基础研究，基于研究成果进行相关产品研发[2] - 公司已递交轻络素相关"有助于维持正常的血小板聚集功能"的新功能申报及产品注册申请[3] - 公司正在开展抗衰老的葡萄籽提取物pcc1的临床试验[2] 投资者关系 - 公司已回购约2.5亿元股份，将于回购期限内择机实施[2] - 公司将聚焦主营膳食营养补充剂业务，确保公司长期稳定发展，回报广大投资者[3][4] - 公司对投资者提出的建议表示感谢，并表示会根据行业政策及市场需求适时推出新品[2][3]

行业政策和趋势 - 行业规范化发展是大方向，线下药店医保管理趋严已成常态化[2] - 线上渠道相关法规的陆续完善将为合规企业的健康持续发展创造较好的条件[2] 产品迭代和影响 - 公司积极推动蛋白粉和健力多两大核心产品迭代升级，新旧产品替换产生的短期不确定性将为经营带来更大的压力和影响[2] - 升级后的产品在成本端会带来一定影响[2] 公司经营策略 - 品牌端:聚焦资源,对业务进行结构性梳理调整,为核心品牌做加法[2] - 产品端:强化品牌界限,释放研发及生产潜力[2] - 营销端:激活经销商团队,提升服务力,重拾经销商优势;优化费用投放模型,重新梳理旗舰店和分销系统的组合策略,强化抖音盈利能力[2] 渠道结构 - 2024年上半年,公司营业收入线下渠道占比约57%,线上渠道占比约43%[3] - 除药店外,公司线下还布局商超、母婴店等零售终端,但占比较小[3] 费用管控 - 上半年销售费用转化不达预期,下半年公司将积极调整费用投放模型,全年销售费用率希望控制在45%内,但存在一定不确定性[3] 产品组合和创新 - 保健食品相关法规暂未放开组合产品限制[3] - 公司持续看好益生菌品类赛道和lifespace品牌发展,今年益生菌依然是公司重点关注品类[3] 人才激励 - 公司第二批人才引进留存率较高,关键岗位人才的内部评价符合预期,实行多元化的激励方式激发人才效用[3] 资本运作 - 上市以来公司累计现金分红金额占累计实现归属于上市公司股东净利润的比例超过70%,坚持积极、持续、稳定的利润分配政策[3] - 公司目前已回购金额约2.5亿元,后续将于回购期限内继续择机实施[3] - 未来几年资本开支主要为募集资金投资项目[4] 数字化转型 - 2024年上半年,公司正式成立数字化委员会,主导数字化战略的设计规划,监督把控数字化战略落地效果[3]

报告行业投资评级 - By-health的行业投资评级为BUY [8] 报告的核心观点 - By-health的收入/归属净利润(NP)/经常性归属NP在2024年上半年和2024年第二季度分别为46.10亿/8.90亿/8.30亿元(-17.6%/-42.3%/-42.8%同比)，主要原因是1)同比基数较高 2)公司全渠道策略和丰富产品线带来的挑战,包括不同电商平台和产品细分的分歧 [2] - By-health主要产品收入受消费环境变化和竞争加剧的短期调整,其中主品牌收入为26.40亿元(-19.8%同比)、KEYLID收入5.90亿元(-16.8%同比)、益生菌品牌Life-Space国内收入2.10亿元(-24.8%同比)、LSG海外收入5.10亿元 [3] - 2024年上半年毛利率下降1.8个百分点至68.6%(2024年第二季度下降3.6个百分点至66.8%),主要是主要原料如鱼油价格大涨172.4%所致;销售费用率上升6.8个百分点至39.5%(2024年第二季度上升7.9个百分点至50.6%),主要是品牌推广投入增加和电商平台费用上升 [4] 财务数据总结 - 2024/2025/2026年预计每股收益(EPS)分别为0.70/0.83/0.97元,目标价15.37元,维持买入评级 [5][19][20][21] - 2022-2026年营收、经营利润、净利润等主要财务数据 [7][16][17][18][19][20][21]