资金管理 - 2025年3月21日通过用闲置募集资金现金管理议案[2] - 可使用不超18亿元闲置募集资金进行现金管理[2] - 投资额度使用期限自董事会通过日起12个月内[2] 账户信息 - 开立两个募集资金现金管理产品专用结算账户[2] - 分别在华泰证券广州琶洲大道营业部和中金财富证券广州分公司开户[2]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/食品加工，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入/归母净利润分别为68.38/6.53亿元，同比-27.30%/-62.62%，预计25年预算目标同比保持平稳 [1] - 24Q4新品迭代进入尾声，25Q1高基数下或略有压力，24年主要品牌收入下滑系核心单品迭代升级、线上价格战延续、线下药店渠道疲软等因素 [1] - 2024年线上/线下收入分别为33.63/34.18亿元，同比-25.35%/-29.79%，占比分别为49.59%/50.41%，预计25年线下推大众价位带产品，线上加大创新品类推广 [2] - 2024年境内/境外收入分别为56.99/11.39亿元，同比-28.16%/-22.72%，占比分别为83.34%/16.66%，毛利率分别为68.02%/60.03%，后续将加大国际市场本土化运营，婴童业务或推新单品 [2] - 24Q4公司毛利率/归母净利率分别为60.26%/-19.53%，同比-4.95/-10pcts，销售/管理费用率同比-14.85/+4.6pcts至54.73%/16.93%，经营性净现金流同比-51.11%至3.45亿元，25年费用率下降空间充足 [2] - 随着24年新品迭代完成，25年主要预算目标同比保持稳定，预计线上优化电商运营和投放策略、积极创新产品，线下加大对S级经销商支持、推出大众价位带产品，伴随25年费投精细化管理，预计25 - 27年公司收入同比+3%/+7%/+7%至71/76/81亿元，归母净利润同比+34%/+16%/+13%至8.8/10.2/11.5亿元，下调盈利预测系保健品行业竞争加剧，对应PE分别为23X/20X/17X，维持“增持”评级 [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9,406.81 | 6,838.39 | 7,052.79 | 7,551.24 | 8,082.17 | | 增长率(%) | 19.66 | -27.30 | 3.14 | 7.07 | 7.03 | | EBITDA(百万元) | 2,416.92 | 1,205.30 | 1,433.83 | 1,626.80 | 1,754.53 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,746.31 | 652.83 | 875.37 | 1,019.37 | 1,151.97 | | 增长率(%) | 26.01 | -62.62 | 34.09 | 16.45 | 13.01 | | EPS(元/股) | 1.03 | 0.38 | 0.51 | 0.60 | 0.68 | | 市盈率(P/E) | 11.46 | 30.66 | 22.87 | 19.64 | 17.38 | | 市净率(P/B) | 1.65 | 1.81 | 1.77 | 1.72 | 1.67 | | 市销率(P/S) | 2.13 | 2.93 | 2.84 | 2.65 | 2.48 | | EV/EBITDA | 9.18 | 13.19 | 11.14 | 9.62 | 8.47 | [4] 基本数据 - A股总股本1,700.85百万股，流通A股股本1,129.99百万股，A股总市值20,018.95百万元，流通A股市值13,299.95百万元 [7] - 每股净资产6.50元，资产负债率22.29%，一年内最高/最低17.77/10.65元 [7] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 3,327.40 | 2,596.96 | 1,484.28 | 1,776.12 | 2,554.45 | | 应收票据及应收账款 | 249.12 | 165.28 | 262.11 | 195.48 | 294.29 | | 预付账款 | 188.02 | 109.87 | 194.11 | 127.92 | 214.38 | | 存货 | 989.07 | 608.88 | 1,021.74 | 705.70 | 1,130.46 | | 其他 | 3,559.32 | 4,133.65 | 4,227.98 | 4,201.20 | 4,286.53 | | 流动资产合计 | 8,312.93 | 7,614.63 | 7,190.23 | 7,006.43 | 8,480.11 | | 长期股权投资 | 417.85 | 319.00 | 319.00 | 319.00 | 319.00 | | 固定资产 | 905.55 | 2,764.02 | 3,778.54 | 3,502.35 | 3,225.44 | | 在建工程 | 1,419.45 | 330.22 | 530.22 | 730.22 | 930.22 | | 无形资产 | 702.26 | 570.38 | 411.11 | 289.35 | 167.59 | | 其他 | 3,339.99 | 2,681.51 | 2,674.17 | 2,666.84 | 2,659.50 | | 非流动资产合计 | 6,785.09 | 6,665.12 | 7,713.04 | 7,507.75 | 7,301.75 | | 资产总计 | 15,098.02 | 14,279.75 | 14,903.27 | 14,514.18 | 15,781.86 | | 短期借款 | 0.00 | 1,542.50 | 1,000.00 | 1,000.00 | 1,000.00 | | 应付票据及应付账款 | 426.57 | 239.89 | 440.19 | 280.27 | 485.54 | | 其他 | 2,036.50 | 1,205.62 | 1,910.72 | 1,378.07 | 2,097.52 | | 流动负债合计 | 2,463.07 | 2,988.01 | 3,350.92 | 2,658.34 | 3,583.06 | | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 其他 | 392.55 | 194.57 | 194.57 | 194.57 | 194.57 | | 少数股东权益 | 75.40 | 46.21 | 44.21 | 41.88 | 39.25 | | 股本 | 1,700.82 | 1,700.85 | 1,700.85 | 1,700.85 | 1,700.85 | | 资本公积 | 6,120.54 | 6,138.40 | 6,138.40 | 6,138.40 | 6,138.40 | | 留存收益 | 4,417.96 | 3,529.90 | 3,792.51 | 4,098.32 | 4,443.91 | | 其他 | -72.33 | -318.17 | -318.17 | -318.17 | -318.17 | | 股东权益合计 | 12,242.39 | 11,097.18 | 11,357.79 | 11,661.27 | 12,004.23 | | 负债和股东权益总计 | 15,098.02 | 14,279.75 | 14,903.27 | 14,514.18 | 15,781.86 | [12] 利润表(百万元) | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 9,406.81 | 6,838.39 | 7,052.79 | 7,551.24 | 8,082.17 | | 营业成本 | 2,926.56 | 2,278.02 | 2,324.59 | 2,462.62 | 2,617.62 | | 营业税金及附加 | 93.11 | 55.49 | 57.23 | 61.27 | 65.58 | | 销售费用 | 3,859.08 | 3,031.49 | 3,032.70 | 3,201.73 | 3,386.43 | | 管理费用 | 494.18 | 557.13 | 560.70 | 566.34 | 606.16 | | 研发费用 | 179.33 | 148.63 | 141.06 | 143.47 | 153.56 | | 财务费用 | -55.74 | -49.12 | -19.74 | -16.01 | -26.44 | | 资产/信用减值损失 | -13.90 | -40.40 | -40.40 | -40.40 | -40.40 | | 公允价值变动收益 | 51.21 | 28.39 | 29.53 | 30.00 | 20.00 | | 投资净收益 | 94.37 | -23.79 | 50.00 | 50.00 | 50.00 | | 其他 | 26.63 | 42.54 | 42.54 | 42.54 | 42.54 | | 营业利润 | 2,068.60 | 823.51 | 1,037.93 | 1,213.96 | 1,351.40 | | 营业外收入 | 139.91 | 94.13 | 100.00 | 100.00 | 100.00 | | 营业外支出 | 12.58 | 17.02 | 17.02 | 17.02 | 17.02 | | 利润总额 | 2,195.93 | 900.61 | 1,120.91 | 1,296.94 | 1,434.38 | | 所得税 | 417.18 | 252.75 | 252.20 | 285.33 | 291.18 | | 净利润 | 1,778.75 | 647.86 | 868.70 | 1,011.61 | 1,143.20 | | 少数股东损益 | 32.44 | -4.97 | -6.66 | -7.76 | -8.77 | | 归属于母公司净利润 | 1,746.31 | 652.83 | 875.37 | 1,019.37 | 1,151.97 | | 每股收益（元） | 1.03 | 0.38 | 0.51 | 0.60 | 0.68 | [12] 现金流量表(百万元) | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 1,778.75 | 647.86 | 875.37 | 1,019.37 | 1,151.97 | | 折旧摊销 | 226.81 | 245.27 | 374.74 | 387.95 | 388.67 | | 财务费用 | 4.15 | 12.15 | -19.74 | -16.01 | -26.44 | | 投资损失 | -94.37 | 23.79 | -50.00 | -50.00 | -50.00 | | 营运资金变动 | -522.64 | -127.93 | 254.01 | -179.60 | 256.71 | | 其它 | 658.71 | -115.21 | 22.87 | 22.24 | 11.23 | | 经营活动现金流 | 2,051.41 | 685.94 | 1,457.24 | 1,183.95 | 1,732.14 | | 资本支出 | 1,148.44 | 895.15 | 1,430.00 | 190.00 | 190.00 | | 长期投资 | -26.

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/食品加工，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入/归母净利润分别为68.38/6.53亿元，同比-27.30%/-62.62%，预计25年预算目标同比保持平稳 [1] - 24Q4新品迭代进入尾声，25Q1高基数下或略有压力，24年主要品牌收入下滑系核心单品迭代升级、线上价格战、线下药店渠道疲软等因素 [1] - 线上加大产品创新，注重国际市场本土化运营，25年线下推大众价位带产品，线上推广创新品类，后续加大国际市场本土化运营，婴童业务或推新单品 [2] - 盈利水平暂时承压，25年期待费率优化，24Q4毛利率/归母净利率分别为60.26%/-19.53%，销售/管理费用率同比-14.85/+4.6pcts，25年费用率下降空间充足 [2] - 随着24年新品迭代完成，25年主要预算目标同比稳定，预计25-27年公司收入同比+3%/+7%/+7%至71/76/81亿元，归母净利润同比+34%/+16%/+13%至8.8/10.2/11.5亿元，下调盈利预测系保健品行业竞争加剧，对应PE分别为23X/20X/17X，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - 2024年公司营业收入68.38亿元，同比-27.30%，归母净利润6.53亿元，同比-62.62% [1] - 2024年主品牌汤臣倍健/健力多/life - space/境外LSG收入分别37.37/8.08/3.14/8.72亿元，同比-30.79%/-31.51%/-29.38%/-11.80%，24Q4分别同比-38.92%/-39.89%/-29.51%/-12.56% [1] 渠道与市场情况 - 2024年线上/线下收入分别为33.63/34.18亿元，同比-25.35%/-29.79%，占比分别为49.59%/50.41%，25年线下推大众价位带产品，线上推广创新品类 [2] - 2024年境内/境外收入分别为56.99/11.39亿元，同比-28.16%/-22.72%，占比分别为83.34%/16.66%，毛利率分别为68.02%/60.03%，后续加大国际市场本土化运营，婴童业务或推新单品 [2] 盈利水平 - 24Q4公司毛利率/归母净利率分别为60.26%/-19.53%，同比-4.95/-10pcts，销售/管理费用率同比-14.85/+4.6pcts至54.73%/16.93%，经营性净现金流同比-51.11%至3.45亿元 [2] 盈利预测 - 预计25-27年公司收入同比+3%/+7%/+7%至71/76/81亿元，归母净利润同比+34%/+16%/+13%至8.8/10.2/11.5亿元，对应PE分别为23X/20X/17X [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,406.81|6,838.39|7,052.79|7,551.24|8,082.17| |增长率(%)|19.66|-27.30|3.14|7.07|7.03| |EBITDA(百万元)|2,416.92|1,205.30|1,433.83|1,626.80|1,754.53| |归属母公司净利润(百万元)|1,746.31|652.83|875.37|1,019.37|1,151.97| |增长率(%)|26.01|-62.62|34.09|16.45|13.01| |EPS(元/股)|1.03|0.38|0.51|0.60|0.68| |市盈率(P/E)|11.46|30.66|22.87|19.64|17.38| |市净率(P/B)|1.65|1.81|1.77|1.72|1.67| |市销率(P/S)|2.13|2.93|2.84|2.65|2.48| |EV/EBITDA|9.18|13.19|11.14|9.62|8.47| [4]

回购计划 - 公司拟用自有及自筹资金回购股份，金额1 - 2亿元，价格不超20元/股[2] - 回购期限自股东大会通过起不超12个月[2] 回购进展 - 截至2025年3月31日，累计回购88.8万股，占总股本0.0522%[3] - 最高成交价11.28元/股，最低11.23元/股[3] - 支付总金额999.3993万元（不含交易费）[3]

文章核心观点 - 中国消费品企业面临“性价比”与“质价比”的战略选择，汤臣倍健面对价格战冲击，尝试以“质价比”突围，通过创新打造高价值产品，虽短期业绩受影响，但坚守用户价值或能赢得未来 [1][3][22] 行业现状 - 众多平台白牌低质低价冲击，消费品企业面临“性价比”与“质价比”的战略选择 [1] - 行业存在重金买流量、降价冲刺GMV的现象，导致利润空间被挤压、研发投入缩水、产品竞争力衰退与用户流失的恶性闭环 [4] - 价格战从正常竞争变成恶性消耗，造成商家和消费者双输 [4] - 消费者逐渐回归理智，更看重“质价比” [5] 汤臣倍健应对策略 - 跨越“性价比”内卷，主攻“质价比”价值，主动调整并全面升级产品，2024年上新61款全新新品，上新数量同比增长近50% [3][6] - 推新品基于用户洞察，强化产品的科学性、有效性和实用性，打造差异化 [8] - 开展临床研究、真实世界研究，以科学循证检验、保障产品的有效性 [11] - 制定科学营养战略，走上探索“新原料、新功能、新技术”的道路 [18] - 借助供应链优势推出高质价比基础营养素产品，借助科研优势布局重功能创新产品 [18] - 在益生菌领域获得自有专利新菌株，主导制定团体标准 [18] - 有联合全球权威机构的创新突破，截至2024年年底已获得境内专利435项，境外专利16项，发明专利130项，保健食品注册批准证书及备案凭证数量超300个 [21] 案例与理念支撑 - 小米完成“从低端到高端的产品布局”，为不同价格带需求的消费者创造价值 [5] - 《哪吒之魔童闹海》因极致品质体验获消费者认可，背后是导演耗时5年半打磨画面 [11] - 比亚迪、华为凭借创新为消费者带来价值革新，引领行业发展 [15][16] - 稻盛和夫认为真正的百年企业敢用短期亏损换长期壁垒 [21] - 有远见的企业从流量驱动转向价值驱动，从价格竞争转向技术竞争 [22]

会议基本信息 - 会议类型为业绩说明会，采用网络远程方式面向全体投资者 [2] - 时间为2025年3月27日15:00 - 16:00，地点在深圳证券交易所“互动易平台” [2] - 上市公司接待人员包括公司董事、总经理林志成等 [2] 2025年预算与费用管理 - 预计2025年主要预算目标在2024年同口径基础上保持稳定，费用可控有良好基础 [2] - 公司将提升精细化管理能力，通过月度预算管控和销售复盘确保费用投放合理 [2] 益生菌业务发展 - 公司看好益生菌品类赛道和lifespace品牌，将持续投入资源建立“益生菌首选品牌”心智 [2] - 发布自主专利菌株副干酪乳杆菌LPB27并应用于lifespace产品，打造高专业壁垒、强差异化产品矩阵 [3] - 加快lifespace全球全渠道拓展和渗透，支撑品牌在中国境内和跨境电商市场增长 [3] 广告投放策略 - 2025年继续深化强品牌战略，打造极致产品力和“专业、有生命活力的”品牌心智 [3] - 深化品牌全触点升级及管理，稳固大品牌自然提及率，维持品牌声量 [3] - 精细化配置品牌资源，聚焦社交内容平台精准运营，提升渗透效率 [3] 销售渠道举措 线下渠道 - 实施经销商及终端唤醒计划，激活经销商团队及终端服务力 [4] - 提升核心连锁主推，加强中小单体药店覆盖 [4] - 丰富产品矩阵，打造全新应用场景，扩大主要产品品类优势，通过“零风险上新计划”打开新品增长空间 [4] - 开展多层次终端动销活动及运营服务，增加人群触达，扩大线下服务优势，提升市占率 [4] 线上渠道 - 以提升经营质量为方向，加大对有质量、可持续电商业务的投资，减少有量但无效的业务规模 [4] - 完善集团电商整体策略，调整费用投放模型，加大网络专属产品创新优势，提升产品上新能力 [4] - 推动传统电商份额提升，探索可持续的兴趣电商运营模式，调整跨境电商业务投资模型，提升运营效率 [4] 产品应对竞争策略 - 考虑消费者习惯和新消费人群需求，在主要品类中丰富SKU，通过配方、含量和包装等方面差异化推出适应不同渠道的产品 [4] - 线下渠道拓宽价格带，线上渠道通过产品创新打造高价格带产品 [4] 产品价格体系问题 - 产品存在价差与渠道特性、销售模式、促销活动等有关 [5] - 公司将打造全渠道差异化多货盘，加强主要产品在不同渠道的货盘区隔 [5]

汤臣倍健情况 - 3月26日汤臣倍健连续8个交易日下跌，区间累计跌幅 -4.41% [1] - 汤臣倍健1995年创立，2002年将膳食营养补充剂引入中国非直销领域，2010年在深交所创业板上市，是中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业 [1] 易方达创业板ETF情况 - 易方达基金旗下易方达创业板ETF为汤臣倍健前十大股东，去年四季度减持 [1] - 今年以来收益率0.20%，同类排名2479（总3440） [1] - 近1周涨幅 -3.73%，近1月涨幅 -4.26%，近3月涨幅 -2.52%，近6月涨幅30.60% [2] - 同类平均近1周涨幅 -2.90%，近1月涨幅 -0.83%，近3月涨幅2.04%，近6月涨幅24.92%，今年来涨幅3.68% [2] - 沪深300近1周涨幅 -2.26%，近1月涨幅 -1.02%，近3月涨幅 -1.71%，近6月涨幅10.55%，今年来涨幅 -0.40% [2] - 跟踪标的近1周涨幅 -3.71%，近1月涨幅 -5.66%，近3月涨幅 -3.17%，近6月涨幅24.84%，今年来涨幅 -0.08% [2] 基金经理成曦情况 - 中国国籍，经济学硕士，累计任职时间8年又325天，任职起始日期2016 - 05 - 07，现任易方达基金管理有限公司基金经理 [3][4] - 现任多只基金基金经理，如易方达深证100交易型开放式指数证券投资基金等 [3][4] - 曾任职于华泰联合证券等，担任过研究员、交易员等职 [3] - 管理过易方达恒生港股通创新药ETF等基金，如易方达恒生港股通创新药ETF任职回报 -4.52% [4] 基金经理刘树荣情况 - 中国国籍，经济学硕士，累计任职时间7年又253天，任职起始日期2017 - 07 - 18，现任易方达基金管理有限公司基金经理、基金经理助理 [5][6] - 现任多只基金基金经理，如易方达深证100交易型开放式指数证券投资基金等 [5][6] - 曾任招商银行资产托管部基金会计等职 [5][6] - 管理过易方达深证100ETF联接Y等基金，如易方达深证100ETF联接Y任职回报0.27% [4][6] 易方达基金管理有限公司情况 - 2001年4月成立，董事长为刘晓艳，总经理为吴欣荣 [6] - 共有11名股东，盈峰集团有限公司等持股比例不同，盈峰集团有限公司持股22.65% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 汤臣倍健2024年年报显示总收入68.38亿元（-27.30%），归母净利6.53亿元（-62.62%），扣非归母净利6.26亿元（-60.78%），2024Q4总收入11.05亿元（-31.99%），归母净利-2.16亿元，扣非归母净利-1.81亿元，公司拟每股派发0.36元（含税）现金红利，现金分红金额6.06亿元，加上本年度现金回购后现金分红总额8.48亿元 [2] - 产品迭代、阶段性经营策略、行业变革等多因素影响，公司收入有所承压，费用刚性短期影响利润率，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.61/10.02/11.24亿元，增速31.87%/16.38%/12.19%，对应3月24日PE分别为24/20/18X（市值204亿元） [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 收入承压原因 - 核心产品迭代慢于预期，汤臣倍健主品牌、健力多、lifespace国内、LSG境外、其他品牌2024年收入分别为37.37、8.08、3.14、8.72、11.07亿元，同比-30.79%、-31.51%、-29.38%、-11.80%、-20.55%，24Q4收入分别同比-38.92%、-39.89%、-29.51%、-12.56%、-20.14% [3] - 产品迭代、阶段性经营策略调整、行业变革等因素使线上、线下销售额下滑，2024年线上、线下收入分别为33.63、34.18亿元，同比-25.35%、-29.79%，境内线下渠道下滑受核心产品迭代、医保改革和购买力影响，线上渠道销售下滑受阶段性经营策略和产品迭代不及预期影响 [3] - 分渠道看，2024年经销、直营收入分别为49.84、17.96亿元，同比-29.84%、-20.80% [3] - 分地区看，2024年境内、境外收入分别为56.99、11.39亿元，同比-28.16%、-22.72%，境内收入下降因蛋白粉、氨糖、维生素及益生菌类产品销售减少 [4] 费用与利润率情况 - 2024年公司毛利率为66.69%，同比-2.20pct，归母净利率为9.55%，同比-9.02pct，主要受毛利率下降、费用率提升（销售、管理费用率同增3.31、2.89pct至44.33%、8.15%）、投资收益减少等因素影响 [5] - 24Q4单季公司毛利率为60.26%，同比-4.95pct，归母净利率为-19.53%，同比-10.00pct [5] 盈利预测 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9406.81|6838.39|7145.88|7564.62|7968.55| |收入同比(%)|19.66|-27.30|4.50|5.86|5.34| |归母净利润(百万元)|1746.31|652.83|860.92|1001.91|1124.02| |归母净利润同比(%)|26.01|-62.62|31.87|16.38|12.19| |ROE(%)|14.35|5.91|7.46|8.49|9.34| |每股收益(元)|1.03|0.38|0.51|0.59|0.66| |市盈率(P/E)|11.66|31.19|23.65|20.32|18.11| [8] 财务预测表 - 资产负债表涵盖流动资产、现金、应收账款等多项内容，各项目在2023A - 2027E期间有不同数值变化 [13][14] - 利润表包含营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目，各项目在不同年份有相应数据 [13][14] - 现金流量表涉及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等，各项目在不同年份数值有变动 [13][14] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，各指标在不同年份有不同表现 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 汤臣倍健2024年年报显示总收入68.38亿元（-27.30%），归母净利6.53亿元（-62.62%），扣非归母净利6.26亿元（-60.78%），2024Q4总收入11.05亿元（-31.99%），归母净利-2.16亿元，扣非归母净利-1.81亿元，公司拟每股派发0.36元（含税）现金红利，现金分红金额为6.06亿元，加上本年度现金回购后现金分红总额为8.48亿元 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.61/10.02/11.24亿元，增速31.87%/16.38%/12.19%，对应3月24日PE分别为24/20/18X（市值204亿元） [6] 根据相关目录分别进行总结 产品与收入情况 - 核心产品迭代慢于预期，2024年汤臣倍健主品牌、健力多、lifespace国内、LSG境外、其他品牌收入分别为37.37、8.08、3.14、8.72、11.07亿元，同比-30.79%、-31.51%、-29.38%、-11.80%、-20.55%，24Q4收入分别同比-38.92%、-39.89%、-29.51%、-12.56%、-20.14% [3] - 2024年线上、线下收入分别为33.63、34.18亿元，同比-25.35%、-29.79%，境内线下渠道下滑受核心产品迭代、医保改革和购买力影响，线上渠道销售下滑受阶段性经营策略和产品迭代不及预期影响，但行业线上仍保持较快增长 [3] - 2024年经销、直营收入分别为49.84、17.96亿元，同比-29.84%、-20.80% [3] - 2024年境内、境外收入分别为56.99、11.39亿元，同比-28.16%、-22.72%，境内收入下降主要是蛋白粉、氨糖、维生素及益生菌类产品销售减少 [4] 费用与利润率情况 - 2024年毛利率为66.69%，同比-2.20pct，归母净利率为9.55%，同比-9.02pct，主要由于毛利率下降、费用率提升（销售、管理费用率同增3.31、2.89pct至44.33%、8.15%）、投资收益减少等因素影响 [5] - 24Q4单季毛利率为60.26%，同比-4.95pct，归母净利率为-19.53%，同比-10.00pct [5] 盈利预测情况 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9406.81|6838.39|7145.88|7564.62|7968.55| |收入同比(%)|19.66|-27.30|4.50|5.86|5.34| |归母净利润(百万元)|1746.31|652.83|860.92|1001.91|1124.02| |归母净利润同比(%)|26.01|-62.62|31.87|16.38|12.19| |ROE(%)|14.35|5.91|7.46|8.49|9.34| |每股收益(元)|1.03|0.38|0.51|0.59|0.66| |市盈率(P/E)|11.66|31.19|23.65|20.32|18.11| [8] 财务预测表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2023A - 2027E的财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，同时还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 汤臣倍健2024年年报显示营收68.38亿元，同比降27.30%，归母净利润6.53亿元，同比降62.62%，业绩承压 [5] - 新老产品替换叠加去库存，24年收入下滑，费用率提升较快，后续关注变革成效 [6][7][8] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年预测，维持“增持”评级 [9] 各部分总结 市场数据 - 总股本17.01亿股，总市值203.59亿元，一年最低/最高10.65/17.77元，近3月换手率47.35% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为3.27%、 - 4.22%、 - 35.49%，绝对收益分别为2.40%、 - 5.45%、 - 23.89% [4] 业绩情况 - 2024年营收68.38亿元，同比降27.30%，归母净利润6.53亿元，同比降62.62%；24Q4营收11.05亿元，同比降31.99%，归母净利润 - 2.16亿元，亏损同比扩大 [5] 收入分析 - 分品牌：主品牌“汤臣倍健”收入37.37亿元，同比降30.79%；“健力多”收入8.08亿元，同比降31.51%；“Life - Space”国内收入3.14亿元，同比降29.38%，境外LSG营收8.72亿元，同比降11.80% [6] - 分渠道：线下渠道收入同比降29.79%，境内/境外经销商较2023年末分别减少200/6家；线上渠道收入同比降25.35%，25Q1线下业绩目标实现压力大于线上但环比改善 [7] 费用与盈利指标 - 24年/24Q4毛利率分别为66.69%/60.26%，同比降2.20/4.95pcts；销售费用率分别为44.33%/54.73%，同比升3.31/ - 14.85pcts；管理费用率分别为8.15%/14.01%，同比升2.89/5.12pcts；销售净利率分别为9.47%/ - 19.4%，同比降9.44/10.11pcts [7] 未来规划 - 24Q4启动终端动销百日会战，2025年通过大单品战略布局潜力细分赛道，强化内核竞争力，稳定线下基本盘，坚持高质量费用投放 [8] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至9.11/11.05亿元，引入2027年预测为12.67亿元，折合2025 - 2027年EPS分别为0.54/0.65/0.75元，当前股价对应PE分别为22x/18x/16x [9] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关指标进行列示与预测 [11][12] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标对2023 - 2027年情况进行展示 [13][14]