公司业绩与策略 - 上半年公司业绩下降，主要因阶段性经营策略未能有效推动预期目标实现，线下渠道收入与行业基本一致，线上增速同比下降 [2] - 上半年毛利率下降，因行业竞争加剧及部分原材料价格上涨 [2] - 上半年销售费用率增长，因收入同比下降17.56%及预期 [2] - 全年销售费用率预计控制在45%内，但调整效果存在不确定性 [4] 产品与市场 - 兴趣电商收入占比与去年同期变化不大 [4] - 下半年将推动两大核心产品迭代升级，新旧产品替换将带来短期不确定性 [4] - LSG澳洲本土市场表现基本持平，跨境收入略有下降 [4] - 核心产品迭代升级预计持续3-5个月，计划年内切换完毕 [4] 财务与激励 - 公司累计现金分红占净利润比例超过70%，计划使用1-2亿元回购股份 [4] - 公司注重员工激励，第二批人才引进留存率较高，关键岗位人才内部评价符合预期 [5] - 新品切换在毛利率方面有一定压力，新产品成本增加 [5] 行业与竞争 - VDS行业氨糖品类线下实现个位数增长，线上实现20%以上增长 [5] - 行业线上渠道前十大品类大部分增长，DHA/鱼油、钙增速较好 [5] - 电商渠道拓展难点在于兴趣电商与传统电商模式不同，公司将基于品牌矩阵做规划 [5]

报告公司投资评级 报告给予汤臣倍健"买入"评级。[8] 报告的核心观点 经营调整,业绩承压 1) 2024H1公司实现收入46.13亿元,同比下降17.56%;实现归非净利润8.91亿元,同比下降42.34%。2024Q2公司实现收入19.67亿元,同比下降20.93%;实现归母净利润1.64亿元,同比下降68.12%。[5] 2) 主品牌"汤臣倍健"和大学品牌健力多的收入均出现较大幅度下滑。国内品牌Life-space和海外品牌LSG的收入也有所下降。线上和线下渠道收入均出现下滑。[11][12] 3) 毛利率下滑,费用投放较大,导致利润大幅下滑。[11][12] 关注2024H2新老产品迭代升级 1) 2024H1公司获得44项专利,其中8项为原料及配方等发明专利,8项为保健食品注册批文。[13] 2) 2024H2公司将积极调整整体经营策略和营销投资模型,并推动两大核心产品的持续升级,关注新旧产品替换的进度及市场反馈。[13] 盈利预测和估值 1) 预计2024-2026年公司收入分别为87.42/93.99/101.13亿元,同比增速为-7.07%/7.52%/7.59%。归非净利润分别为12.20/14.94/17.11亿元,同比增速为-30.12%/22.40%/14.53%。[14] 2) 维持"买入"评级,目标价格为16.8元。[14]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 同期高基数导致收入增速短期承压，但公司核心单品迭代升级，线上前景良好，多品类共促发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告2024年中报，2024H1总收入46.13亿元（-17.56%），归母净利8.91亿元（-42.34%），扣非归母净利8.31亿元（-42.83%）。2024Q2总收入19.67亿元（-20.93%），归母净利1.64亿元（-68.12%），扣非归母净利1.22亿元（-73.48%）。公司拟通过自有资金集中竞价回购股份，资金总额1-2亿元，回购价格不超过20元/股 [2] 高基数短期影响收入增速 - 分品牌看，2024H1各品牌收入均有所下降，其中汤臣倍健、健力多、lifespace、LSG、其他品牌收入分别为26.35、5.91、2.10、5.11、6.66亿元，同比分别下降19.77%、16.81%、24.79%、4.72%、15.21%。2024Q2同比分别下降22.48%、33.85%、17.47%、4.36%、16.67% [2] - Q2线上降幅缩窄，2024H1线上、线下收入分别为19.53、26.29亿元，同比分别下降20.54%、15.82%，2024Q2同比分别下降14.47%、28.04% [2] - 分境内外看，2024H1境内、境外收入分别为39.59、6.54亿元，同比分别下降16.80%、21.87% [2] 毛利率受制造费用、物流费增加影响，费投较刚性、净利率短期承压 - 毛利率受制造费用、物流费增加影响，2024H1毛利率为68.56%，同比下降1.76pct，2024Q2毛利率为66.75%，同比下降3.57pct [2] - 费投较刚性，净利率短期承压，2024H1归母净利率为19.31%，同比下降8.30pct，2024Q2归母净利率为8.36%，同比下降12.37pct [2] 线上前景良好，多品类共促发展 - 多品类共促发展，公司主品牌通过形象产品、明星产品、高潜产品的多组合产品策略，拓展全品类发展空间；大单品方面，超级大单品健力多继续巩固领导地位，其他潜力大单品采用差异化市场策略加速发展；同时公司加大对Life Space的资源投入，巩固在细分人群、细分功能专业益生菌市场的领导地位 [2] - 线上前景良好，公司全面发力线上，对标行业线上渠道渗透率（56%）和公司线下渠道市占率领先的品牌效应，公司线上渠道市占率仍存提升空间，线上渠道前景良好 [2] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.45/14.11/16.45亿元，增速34.44%/23.25%/16.57%，对应8月6日PE分别为18/15/12X（市值205亿元），维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予汤臣倍健"推荐"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024年H1业绩低于预期,收入端表现承压,主要受需求疲软、竞争加剧以及同期高基数等因素影响 [3][4] - 高费用投入持续叠加规模效应减弱,导致净利率大幅下降 [4] - 公司将在下半年着手调整营销策略和产品迭代,但短期经营仍有压力 [4] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.68/0.82/0.93元,对应PE为18/15/13倍,下调目标价至13.5元 [4] 财务数据总结 - 2024年H1公司实现营业总收入46.13亿元,同比下降17.56%;实现归母净利润8.91亿元,同比下降42.34% [3] - 2024年Q2单季度公司实现营业总收入19.67亿元,同比下降20.93%;实现归母净利润1.64亿元,同比下降68.12% [3] - 公司2023-2026年营业收入、归母净利润及每股收益预测数据 [4] 其他 - 公司研究团队及联系方式介绍 [22][23][24][25][26][27] - 华创证券投资评级体系说明 [30][31][32][33] - 分析师声明及免责声明 [34][35][36]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 短期业绩承压 - 24H1 实现营收 46.1 亿元，同比-17.6%；实现归母净利润 8.9 亿元，同比-42.3% [1] - 24Q2 实现营收 19.7 亿元，同比-20.9%；实现归母净利润 1.6 亿元，同比-68.1% [1] - 需求弱复苏,高基数下增长仍承压 [2] - 行业保持较高强度竞争,净利率短期承压 [3] 中长期战略定力足 - 公司坚持强科技、强品牌战略,战略定力足 [4] - 公司将推动两大核心产品迭代升级,中长期维度有利于公司价盘稳定及经营效率提升 [4] - 费用端公司将积极优化费投效率,提振利润表现 [4] 财务数据总结 - 预期2024-2026年实现归母净利润12.0/14.6/16.3亿元,同比-31.5%/+21.9%/+11.7% [5] - 当前股价对应PE为19/15/14倍 [5] - 2022-2026年营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE等主要财务指标 [6][11]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 1) 需求疲软,主要品牌收入承压 [4] 2) 原材料价格上涨致毛利率承压,费用投放效率下降加大利润下滑幅度 [5] 3) 高基数下全年目标实现难度加大,关注新品市场表现 [6] 公司经营情况总结 1) 24H1 实现营业收入 46.1 亿元,同比-17.6%;归母净利润 8.9 亿元,同比-42.3% [3] 2) 主品牌"汤臣倍健"实现收入 26.35 亿元,同比-19.77%;关节护理品牌"健力多"实现收入 5.91 亿元,同比-16.81%;国内"Life-Space"实现收入 2.10 亿元,同比-24.79%;境外 LSG 实现收入 5.11 亿元,同比-4.72% [4] 3) 线下渠道收入 24.77 亿元,同比-16.67%;线上渠道收入 7.28 亿元,同比-22.15%;境内外经销商减少 131 家至 862 家 [4] 财务数据总结 1) 24H1/24Q2 毛利率分别为 68.56%/66.75%,同比-1.76/-3.57pcts [5] 2) 24H1/24Q2 销售费用率分别为 39.49%/50.64%,同比+6.82/+7.91pcts [5] 3) 24H1/24Q2 管理费用率分别为 5.5%/6.52%,同比+1.83/+2.38pcts [5] 4) 24H1/24Q2 销售净利率达到 19.08%/8.19%,同比-8.91/-12.57pcts [5]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司主要产品收入受消费环境变化和竞争加剧影响有所下滑,公司将通过提升品牌力、实施多品牌大单品策略来应对 [3] - 原材料价格上涨、营销投放增加等因素导致毛利率和净利率短期承压 [4] - 预计公司未来业绩将逐步改善,给予2024年22倍PE,目标价15.37元 [2][5] 公司经营情况总结 收入情况 - 公司主要产品如汤臣倍健、大健康品牌Life-Space等2022年上半年收入均有不同程度下滑,主要受消费环境变化和竞争加剧影响 [3] - 公司通过品牌拓展、渠道下沉等措施持续夯实线下渠道优势 [3] 盈利情况 - 2022年上半年毛利率同比下降1.8个百分点至68.6%,主要受原材料价格上涨影响 [4] - 2022年上半年净利率同比下降8.3个百分点至19.3%,主要受营销投放增加等因素影响 [4] 未来展望 - 预计公司未来业绩将逐步改善,给予2024年22倍PE,目标价15.37元 [2][5] - 风险提示:竞争加剧、宏观经济环境低于预期、食品安全问题等 [5]

公司战略与管理 - 公司质量管理始终放在首位，不断加强质量管理，优化生产流程，购置精密检验设备，培养质量管理人员[8] - 公司积极参与行业法律法规和标准的制定与修订，规范企业内部管理，夯实核心竞争力和技术创新能力[12] - 公司通过储备多家供应商、寻找替代原料、加强生产管理控制等方式满足原料需求，尽量控制原料价格上涨带来的风险[14] - 公司坚定实施科学营养战略，持续夯实研发实力，与高等院校、科研院所合作开展相关研究，打造核心竞争力，占据市场领先地位[16] - 公司致力于为用户健康创造价值，坚持"一路向 C"的企业战略，不断推出新品牌，尝试开展新业务，但新品牌、新业务的商业模式与盈利模式存在较大不确定性[17] 行业发展趋势 - 2023年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模达到2253亿元，较上年增长约11.6%[50] - 中国维生素与膳食补充剂行业人均消费为23.3美元，较上年增长约11.5%[53] - 预计"十四五"时期，60岁及以上老年人口总量将突破3亿，行业将随人口老龄化扩容[54] 公司产品与品牌 - 公司持续打造科学营养产品力，已开发30多种定制原料，获得121项发明专利[66] - 公司是全球第一家通过透明工厂管理体系认证的企业，拥有行业第一条连续化固体制剂智能生产线[67] - 公司实施多品牌策略，推出了多个专业品牌，包括健力多、健视佳、健安适、Yep、维满C、天然博士等[68] 销售与营收情况 - 公司主营业务中，线上渠道的营业收入为727,536,082.62元，毛利率为72.26%[76][1] - 公司主营业务中，线下渠道的营业收入为2,476,776,574.05元，毛利率为68.85%[76][2] - 公司主营业务中，境外渠道的营业收入为360,587,670.79元，毛利率为56.75%[76][3] - 公司主营业务中，片剂产品的营业收入为733,001,571.62元，毛利率为79.51%[76][4] - 公司主营业务中，其他产品的营业收入为1,683,823,612.77元，毛利率为63.65%[76][5] 财务状况 - 公司报告期营业收入为461,321,7915.43元，同比下降17.56%；净利润为891,031,127.61元，同比下降42.34%[38] - 货币资金减少至2,399,489,238.72元，占总资产比例为18.05%，较上年末下降3.99%[177] - 应收账款增加至460,441,993.60元，占总资产比例为3.46%，较上年末增加1.81%[177]

行业发展前景 - 国内膳食营养补充剂行业仍有广阔的增长空间,主要从人均消费额、渗透率、人口老龄化趋势以及大健康的政策背景等方面来看[1] - 中国维生素与膳食补充剂行业线上渠道份额持续提升,2023年占比达到56%,为行业最主要的销售渠道[7] 产品升级迭代 - 公司今年会针对两款主要产品蛋白粉和健力多进行迭代升级,新产品将在今年内陆续推出[2] 海外业务布局 - 公司目前出海布局以lifespace品牌为主,已布局东南亚多个国家传统药店药妆渠道、跨境及本地电商渠道,目前体量尚较小[3] 销售费用率提升 - 公司近两年销售费用率提升,主要是基于"多品牌、全渠道、全品类"战略,在一定程度分散费用,短期影响费用效率 - 渠道结构变化,线上渠道占比提升也导致了费用率的提升[4] 资本开支 - 公司近年来资本开支主要为募集资金投资项目建设及购置新办公楼事项[5] 分红政策 - 上市以来公司累计现金分红金额占累计实现归属于上市公司股东净利润的比例超过70%,公司坚持积极、持续、稳定的利润分配政策[6] 线上渠道发展 - 公司坚持全渠道布局,通过多种业务举措不断巩固全渠道竞争壁垒 - 通过进一步强化品牌事业部全周期管理能力,增强品牌对业务的驱动作用,赋能全渠道业务增长[7] 益生菌业务 - 公司持续看好益生菌品类赛道和lifespace品牌发展,今年益生菌依然是公司重点关注品类[8]

公司业务发展目标 - 公司今年收入增长目标为同比去年实现个位数增长[1] - 公司销售费用率预计趋近于近两年水平，短期下降的概率不高，但公司将调整内部结构，增加品牌建设费用，降低销售转化费用[2] 行业发展趋势 - 2023年中国VDS行业零售总规模实现双位数增长，此前几年均为个位数增长，行业将随国民健康意识提升、老龄化程度加深及消费者需求多元化进一步扩容[3] - 2023年中国维生素与膳食补充剂行业线上渠道占比56%，为行业新增人群的主要渠道[4] 公司渠道布局 - 公司坚持全渠道布局，将通过重点品类聚焦、打造差异化多货盘、发力新零售、加强线下深度分销和渠道下沉等方式，巩固线下渠道竞争壁垒[4] - 公司将通过成立集团数字营销中心，搭建全网数字媒体中台、会员数字化平台，强化集团电商整体策略，赋能全渠道高质量增长[4] 产品升级与创新 - 公司今年会针对两款主要产品蛋白粉和健力多进行迭代升级，其中健力多的升级产品已推出[5] - 公司首先关注品类赛道，在细分赛道拓展中再结合消费者偏好推出更多元化剂型的产品[6] 人才引进 - 公司主要引进电商、品牌事业部、渠道营销等业务部门的关键岗位人员[7] 监管环境 - 行业规范化发展是大方向，随着线上渠道相关法规陆续完善，将为合规企业的健康持续发展创造较好的条件[8] 海外布局 - 公司目前出海布局以lifespace品牌为主，已布局东南亚多个国家传统药店药妆渠道、跨境及本地电商渠道，目前体量尚较小[9]