行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，认为环保行业正迎来价值重估与成长机遇的双重驱动[13] - 垃圾焚烧板块被定位为“稀缺性绿电”，其价值在于特许经营带来的稀缺性、绿色与资源价值以及出海成长空间，并类比为“成长的长江电力”[4] - 行业三大主线包括：红利价值（优质运营资产现金流重估）、优质成长（第二曲线、下游成长、AI赋能）以及双碳驱动（清洁能源与再生资源）[13][15][16][17] 公司跟踪与业绩 - **光大环境**：2025年实现主营业务收入275.21亿港元，同比-9%，归母净利润39.25亿港元，同比+16%[4] - 盈利结构优化：运营收入198.33亿港元（同比+2%），占主营收入72%（+8个百分点）；建造收入27.22亿港元（同比-53%），占比降至10%[4] - 财务费用节约：2025年财务费用23.94亿港元，同比下降6.13亿港元[4] - 减值收窄：应收账款等减值计提4.49亿港元（同比收窄0.95亿港元）；商誉等资产减值计提8.81亿港元（同比收窄5.62亿港元）[4] - **龙净环保**：2025年营收119亿元，同比+18.5%，归母净利润11.1亿元，同比+34%[4] - 考虑加回计提的0.77亿元持有待售资产减值准备后，归母净利润为11.9亿元，同比大增43%[4] - 公司战略为“环保+新能源”双轮驱动，进军矿山绿色能源综合解决方案[4][15] 行业观点与细分领域分析 垃圾焚烧（固废） - **稀缺性与价值**：特许经营期（25-30年）形成保护，国内格局已定，垃圾无害化处理需求刚性[4] - **内生成长潜力**： - 非电可再生价值：绿色蒸汽利用率提升空间大，2025年上半年板块平均发电供热比为7%，较行业首位25%有3倍以上差距，单项目有翻倍利润弹性[4] - 资源价值：炉渣含铜0.3%、含铝0.25%，为零成本矿产[4] - **出海新成长**：东盟10国垃圾量约62万吨/日，接近国内一半，印尼首批4个项目已由伟明环保中2个、旺能环境中1个[4] - **现金流与分红**：测算显示资本开支下降叠加国补常态化回款，板块稳态分红潜力可达141%，而2024年板块平均分红比例为40%，有3倍提升空间[4][13] - **重点推荐公司**：瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力H/A、海螺创业、光大环境、上海实业控股、三峰环境、永兴股份、军信股份等[4][13] 水务 - **现金流左侧布局**：2025年第一季度至第三季度板块自由现金流为-21亿元（2024年同期为-68亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将从2026年开始大幅下降[14] - **价格改革**：广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，有望重塑行业成长与估值[14] - **重点推荐公司**：粤海投资、兴蓉环境、洪创环境，建议关注中山公用、首创环保等[14] 节能装备 - **政策驱动**：2026年3月20日，四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》，聚焦六类核心装备[9] - **发展目标**：到2028年，节能电机、变压器等装备能效达到国际领先，市场占有率提高[9] - **六类装备具体目标**： - 节能电机：新增占比达35%[9] - 节能变压器：新增占比超过75%[9] - 工业热泵：产品能效较2025年提升10%以上[9] - 工业制冷（热）与加热设备：新增节能设备占比达45%[9] - 水电解制氢装备：量产装备直流电耗低于4.2kWh/Nm³[9] - 信息通信设备：新增服务器中能效2级及以上设备占比超过80%[9] 生物油（生物航煤与生物柴油） - **价格跟踪（截至2026年3月19日）**： - 生物航煤：欧洲均价2800美元/吨，周环比+24.4%；中国均价2250美元/吨，周环比+4.7%[19] - 生物柴油：国际市场一代/二代价格分别为1165/1875美元/吨，周环比持平；国内市场一代/二代价格分别为8100/13300元/吨，周环比持平[19] - 餐厨废油（UCO）：均价7600元/吨，周环比+2.70%；潲水油均价6950元/吨，周环比+0.36%；地沟油均价6500元/吨，周环比+1.36%[20] - **盈利测算**： - 生物航煤：按中国FOB均价及餐厨废油均价测算，在得率70%、单吨成本2300元条件下，单吨盈利为2312元[33] - 一代生物柴油：按国内价格及地沟油均价测算，在得率90%、单吨成本1000元条件下，单吨盈利为-122元，周环比下降97元[33] 环卫装备 - **2025年销量数据**： - 环卫车总销量76346辆，同比+8.82%[34] - 新能源环卫车销量16119辆，同比+70.9%[34] - 新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[34] - 2025年12月单月新能源销量3736辆，同比+98.51%，渗透率达38.19%[34] - **市场竞争格局**： - 环卫车市占率CR3/CR6分别为36.64%/48.64%[4] - 新能源环卫车市占率CR3/CR6分别为53.97%/65.67%[4] - 盈峰环境在总销量和新能源销量上均位列第一，市占率分别为17.58%和32.76%[42] - **无人化进展**：2025年环卫无人中标金额超126亿元，同比增长150%[4] 锂电回收 - **盈利情况**：本周（2026年3月16日至20日）测算的平均单位废料毛利为-0.21万元/吨，较前一周下降0.025万元/吨[48] - **金属价格（截至2026年3月20日）**： - 电池级碳酸锂价格14.90万元/吨，周环比-6.3%[49] - 金属钴价格43.60万元/吨，周环比+0.5%[49] - 金属镍价格13.76万元/吨，周环比-3.0%[49] - **折扣系数**：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为78.5%、80.0%、80.0%，其中钴、镍系数周环比均上涨0.5个百分点[49] 其他重点推荐与关注公司 - **重点推荐**：还包括高能环境、赛恩斯、美埃科技、景津装备、宇通重工、新奥能源等[4][15][16] - **建议关注**：包括大禹节水、联泰环保、旺能环境、劲旅环境、福龙马、玉禾田、侨银股份等[4][16]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年度营业总收入为163,856.85万元，较上年同期下降19.98%[4][5] - 2025年度归属于上市公司股东的净利润为-34,812.46万元，亏损同比收窄52.73%[4][5] - 2025年度营业利润为-36,549.50万元，较上年同期增长52.04%[4][5] - 2025年度扣非后归属于上市公司股东的净利润为-36,962.20万元，较上年同期增长54.55%[4] - 2025年度基本每股收益为-0.44元/股，较上年同期增长54.17%[4] - 2025年度加权平均净资产收益率为-13.40%，较上年同期提升9.90个百分点[4] 财务数据关键指标变化：现金流与资金状况 - 2025年度公司经营性净现金流约为3.9亿元，期末货币资金余额约为7.36亿元[5] 其他财务数据 - 报告期末总资产为667,198.02万元，较期初下降12.64%[4] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为265,852.38万元，较期初下降4.12%[4] - 报告期末股本为81,584.97万元，较期初增长4.38%[4]

财务数据关键指标变化（净利润） - 2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润预计盈利400.00万元至600.00万元，实现扭亏为盈[3][4] - 2026年第一季度扣除非经常性损益后的净利润预计盈利388.00万元至582.00万元[4] - 上年同期（2025年第一季度）归属于上市公司股东的净利润为亏损5,472.00万元[4] - 上年同期（2025年第一季度）扣除非经常性损益后的净利润为亏损5,584.37万元[4] 业绩变动原因（业务与成本） - 业绩变动原因为公司业务结构持续优化，整体毛利率上升[6] - 业绩改善得益于前期架构调整、人员配置优化及加强成本控制，公司费用进一步降低[6] 业绩预告说明 - 本次业绩预告数据为公司财务部门初步测算结果，未经会计师事务所审计[5][7] - 2026年第一季度具体业绩数据将在公司2026年第一季度报告中详细披露[8]

公司事件与公告 - 回天新材全资子公司发生火灾事故，被当地应急管理局责令停产[1] - 永吉股份控股股东计划减持不超过2%的公司股份[5] - 丽岛新材计划投资2.8亿元人民币，用于扩建电池铝箔项目[5] - 中特转债（127056）公告不下修转股价[2][5] 可转债市场动态 新债发行与上市 - 上26转债和博士转债开放申购[1] - 普昂医疗作为北交所新股开放申购[1] - 统联转债将于3月20日上市[5] - 族兴新材作为北交所新股上市[1] 临近强赎可转债 - 多只可转债即将满足强赎条件或进入强赎流程，最后交易日集中在2026年3月至4月[4] - 例如：Z宏柏转（111019）现价192.679元，最后交易日为2026-03-17，剩余规模0.120亿元[4] - Z松霖转（113651）现价216.685元，最后交易日为2026-03-17，剩余规模0.060亿元[4] - 盟升转债（118045）现价187.275元，最后交易日为2026-03-18，剩余规模0.433亿元[4] - 恒逸转债（127022）现价126.070元，最后交易日为2026-03-19，剩余规模3.727亿元[4] - 新致转债（118021）现价137.078元，最后交易日为2026-03-19，剩余规模0.861亿元[4] - 荣23转债（113676）现价141.431元，最后交易日为2026-03-19，剩余规模0.869亿元[4] - 安集转债（118054）现价182.554元，最后交易日为2026-03-23，剩余规模4.259亿元[4] - 锋工转债（123239）现价121.111元，最后交易日为2026-03-25，剩余规模2.066亿元[4] - 利扬转债（118048）现价174.926元，最后交易日为2026-03-25，剩余规模2.930亿元[4] - 直川转2（127075）现价192.000元，最后交易日为2026-03-26，剩余规模5.508亿元[4] - 嘉元转债（118000）现价124.023元，最后交易日为2026-03-27，剩余规模2.936亿元[4] - 中宠转2（127076）现价149.494元，最后交易日为2026-04-01，剩余规模4.101亿元[4] - 光力转债（123197）现价140.879元，最后交易日为2026-04-01，剩余规模3.081亿元[4] - 中环转2（123146）现价128.403元，最后交易日为2026-04-03，剩余规模1.101亿元[4] - 红墙转债（127094）现价130.500元，最后交易日为2026-04-09，剩余规模2.032亿元[4] - 远信转债（123246）现价156.608元，最后交易日为2026-04-10，剩余规模2.062亿元[4] 即将到期可转债 - 多只可转债即将到期，最后交易日同样集中在2026年3月至4月[7] - 乐普转2（123108）现价107.644元，税前赎回价107.800元，最后交易日2026-03-24，剩余规模16.374亿元[7] - 华体转债（113574）现价119.384元，税前赎回价110.000元，最后交易日2026-03-25，剩余规模0.860亿元[7] - 利群转债（113033）现价109.815元，税前赎回价110.000元，最后交易日2026-03-26，剩余规模8.629亿元[7] - 东时转债（113575）现价126.356元，税前赎回价108.000元，最后交易日2026-04-02，剩余规模0.969亿元[7] - 鲁泰转债（127016）现价110.780元，税前赎回价111.000元，最后交易日2026-04-02，剩余规模13.998亿元[7] - 凌钢转债（110070）现价117.693元，税前赎回价112.000元，最后交易日2026-04-07，剩余规模1.777亿元[7] - 维尔转债（123049）现价136.000元，税前赎回价118.000元，最后交易日2026-04-07，剩余规模3.158亿元[7] - 健友转债（113579）现价108.689元，税前赎回价109.000元，到期前最后交易日为2026年4月17日，剩余规模5.025亿元[5][7] 其他可转债状态 - 塞力转债（113601）、永22转债（113653）、海优转债（118008）、汇成转债（118049）、伟测转债（118055）的强赎相关日期待公告[4]

融资情况 - 2020年4月13日公开发行9,172,387张可转换公司债券，募资91,723.87万元[2] 股份变动 - 2026年3月3 - 16日，维尔转债转股使公司股份新增37,662,124股[3] - 公司总股本从881,846,738股增至919,508,862股[3] - 控股股东常州德泽持股比例由24.93%稀释至23.91%[4] - A股其他变动比例为1.02%（被动稀释）[4]

可转债发行 - 2020年4月13日发行9,172,387张可转换公司债券，总额91,723.87万元[4] - 2020年5月12日“维尔转债”在深交所上市，代码“123049”[5] 转股信息 - 初始转股价格7.58元/股，现调整至3.55元/股[5][6][7][8][9][10][11][12] - 转股期限自2020年10月19日至2026年4月12日[5] 赎回条款 - 转股期特定条件或余额不足3000万，公司有权赎回[13] - 2026年2 - 3月有10日收盘价不低于转股价格130%，或触发赎回[14]

可转债发行 - 2020年4月13日公司发行9,172,387张可转换公司债券，总额91,723.87万元[4] - 2020年5月12日债券在深交所上市，简称维尔转债，代码123049[4] 可转债期限 - 转股期限自2020年10月19日起至2026年4月12日止[5] 到期信息 - 2026年4月12日到期，兑付登记日为4月10日，兑付价118元/张[3] - 最后交易日为4月7日，停止交易日为4月8日，最后转股日为4月10日[3] 赎回规则 - 截至4月10日未转股将被强制赎回，赎回后在深交所摘牌[3] - 到期后五个交易日内按面值118%赎回未转股可转债[6] 转股价格 - 停止交易后至转股期结束前，转股价格为3.55元/股[7] 咨询信息 - 咨询机构为公司证券投资部，有咨询地址、电话和邮箱[9]

维尔转债基本信息 - 2020年4月13日发行9,172,387张可转换公司债券，总额91,723.87万元[4] - 2020年5月12日在深圳证券交易所上市交易[4] 维尔转债时间节点 - 到期日为2026年4月12日，兑付登记日为4月10日[3] - 最后交易日为2026年4月7日，停止交易日为4月8日[3] - 最后转股日为2026年4月10日，未转股将被强制赎回[3] - 转股期限自2020年10月19日起至2026年4月12日止[5] 维尔转债价格 - 到期兑付价格为118元/张（含税及最后一期利息）[3] - 目前转股价格为3.55元/股[3] 后续工作 - 按债券面值118%赎回未转股可转债[6] - 发布到期兑付及摘牌公告，完成兑付及摘牌工作[8]

可转债基本信息 - 2020年4月13日发行9,172,387张可转换公司债券，总额91,723.87万元[4] - 转股期限自2020年10月19日至2026年4月12日[5] - 目前转股价格为3.55元/股[3][7] 到期相关时间 - “维尔转债”到期日为2026年4月12日，兑付登记日为4月10日[3] - 最后交易日为2026年4月7日，停止交易日为4月8日[3][7] - 最后转股日为2026年4月10日[3][7] 到期兑付 - 到期兑付价格为118元/张（含税及最后一期利息）[3] - 到期按债券面值118%赎回未转股可转债[6] 其他 - 将在巨潮资讯网发布到期兑付及摘牌公告[8] - 咨询机构为证券投资部，电话0519 - 89886102[9] - 公告发布日期为2026年3月9日[11]

融资情况 - 2020年4月13日公司公开发行9,172,387张可转换公司债券，募资91,723.87万元[2] 股本变动 - 2026年2月6日至3月2日，因维尔转债转股公司股份新增35,642,500股，总股本增至881,846,738股[3] - 控股股东常州德泽持股比例由25.98%被动稀释至24.93%，权益变动触及5%整数倍[4] - A股其他变动比例为1.05%（被动稀释）[4] 权益变动影响 - 本次权益变动不涉及股东股份增持或减持等，不影响公司治理和经营[1]