港股医药板块资金流向 - 自去年第四季度至今，内资通过港股通持有医药股的比例出现轻微下降 [1] - 同期外资持仓有所提升，部分加仓了创新药械及受惠于需求复苏的龙头CXO企业 [1] 行业趋势与投资方向 - 医药板块稳中向好的趋势预计将在今年延续，但仍可能出现短期波动 [1] - 在医药业务拓展方面，建议关注小核酸、长效制剂、invivo CAR-T、新一代ADC/XDC等差异化技术平台 [1] - 建议关注自免、代谢、中枢神经系统等疾病领域 [1] 具体选股策略与标的 - 投资者应审视企业基本面及估值，寻找估值被低估的股份 [1] - 例如拥有丰富催化剂但估值仍未反映产品价值的三生制药、和黄医药及劲方医药 [1] - 或是能受惠于下游高景气度和融资环境回暖的CXO细分赛道龙头，如药明合联 [1] - 以及监管不确定性逐步缓解加上存在政策利好预期的子板块，例如医院、器械和诊断行业 [1]

行业趋势与核心观点 - 在基本医保管理边界逐渐明晰的趋势下，商业保险有望成为医疗健康产业支付端的核心增量 [1] - 当前政策红利、数据资产与商业健康险产品迭代共振，有望开启医疗健康产业多元化支付体系发展新周期 [1] - 伴随商保支付渗透率提升与数据智能驱动的控费模式成熟，具备药险资源整合能力与技术壁垒的平台型公司，有望脱颖而出成长为行业龙头 [1] 商保服务提供商的作用 - 商保综合服务提供商有望解决保险公司端的人才与数据制约 [1] - 商保综合服务提供商有望打开创新药械企业创新价值兑现面临的结构性瓶颈 [1] - 商保综合服务提供商有望进一步助推商业健康险行业边际加速发展 [1] 投资主线建议 - 关注平台型公司赋能药险协同，开启支付体系“换挡升级”新周期 [1] - 关注创新药械，其有望受益于商业健康险带来的增量支付额以及估值体系提升 [1] - 关注民营医疗终端，其将迎来新支付方，打开未来业绩成长空间 [1]

市场表现与资金流向 - 恒生医疗保健指数本周累计下跌3.3%，表现跑输大市 [1] - 去年第四季度至今，内资通过港股通持有医药股的比例出现轻微下降 [1] - 同期外资持仓有所提升，部分加仓了创新药械及受益于需求复苏的龙头CXO企业 [1] 行业趋势与投资方向 - 医药板块稳中向好的趋势预计将在今年延续，但仍可能出现短期波动 [1] - 在医药业务拓展方面，建议关注小核酸、长效制剂、invivo CAR-T、新一代ADC/XDC等差异化技术平台 [1] - 建议关注自免、代谢、中枢神经系统等疾病领域 [1] 选股策略与关注标的 - 投资者选股时应审视企业基本面及估值，寻找估值被低估的股份 [1] - 关注拥有丰富催化剂但估值未充分反映产品价值的公司，例如三生制药、和黄医药及劲方医药-B [1] - 关注能受益于下游高景气度和融资环境回暖的CXO细分赛道龙头，例如药明合联 [1] - 关注监管不确定性逐步缓解且存在政策利好预期的子板块，例如医院、器械和诊断行业 [1]

指数与ETF表现 - 截至2026年1月28日10:09，中证医药及医疗器械创新指数(931484)下跌0.45% [1] - 指数成分股涨跌互现，片仔癀领涨1.57%，兴齐眼药上涨1.00%，新和成上涨0.80%，华兰生物领跌 [1] - 医疗创新ETF(516820)最新报价为0.36元 [1] - 医疗创新ETF近8天获得连续资金净流入，合计1.56亿元，日均净流入1947.50万元，最高单日净流入4182.65万元 [1] 行业政策与动态 - 新修订的《中华人民共和国药品管理法实施条例》于2026年1月27日正式发布，这是该条例施行23年来的首次全面修订，将于2026年5月15日起施行 [1] - 国海证券指出，当前医药板块虽阶段性调整，但创新药械逻辑未变，维持行业“中性”评级 [1] 公司特定事件 - 艾迪康控股于2025年11月以2.04亿美元收购全球专注肿瘤与免疫肿瘤领域的CRO企业冠科生物100%股权，以强化其在实体肿瘤、血液等核心疾病领域的检测服务能力 [1] 指数构成与特征 - 医疗创新ETF紧密跟踪中证医药及医疗器械创新指数，该指数从医药卫生行业选取30只兼具盈利能力、成长性和研发创新能力的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年12月31日，该指数前十大权重股合计占比63.75%，包括药明康德、恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、片仔癀、新和成、华东医药、康龙化成、艾力斯、甘李药业 [2]

核心观点 - 投资机构持续推荐创新药械及产业链 认为创新药高景气 相关公司价值有望重估 业绩进入放量期 同时推荐CXO、制药上游、医疗器械及消费医疗板块[1] - 近期行业支持政策不断 医疗器械领域催化频出 存在出海、脑机接口、AI医疗等投资机遇[1] - 创业板医药ETF国泰（159377）跟踪创医药指数 该指数聚焦创新生物医药领域 成分股涵盖生物技术、基因工程、新药研发等公司 单日涨跌幅限制达20% 侧重于高成长性与创新能力[1] 行业推荐与投资逻辑 - 推荐价值有望迎来重估的Pharma公司[1] - 推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech公司[1] - 推荐受益于创新与景气度修复的CXO及制药上游产业[1] - 推荐工程师红利突出、出海顺利的医疗器械行业[1] - 推荐逐步复苏的消费医疗领域[1] 政策与市场催化 - 国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》 相关创新手术项目有望受益[1] - 医疗器械领域催化频出 关注器械出海、脑机接口、AI医疗的投资机遇[1] 相关金融产品 - 创业板医药ETF国泰（159377）跟踪的是创医药指数（399275）[1] - 该ETF单日涨跌幅限制达20%[1] - 创医药指数聚焦于创新生物医药领域 成分股涵盖从事生物技术、基因工程、新药研发等业务的上市公司证券[1] - 该指数旨在反映创新生物医药相关上市公司证券的整体表现 侧重于高成长性与创新能力[1]

科技创新与成果 - 北京市强化原创性引领性科技攻关 210项关键核心技术获得突破 [1] - 北京连续9年稳居自然指数—科研城市全球榜首 [1] - 新增两院院士占全国近一半 [1] 高精尖产业发展 - 集成电路产业规模增长超20% [1] - 新能源汽车年产量近70万辆 [1] - 34款创新药械获批上市 [1] - 国际医药创新公园新引入8家跨国药企 [1] - 全市国家级高新技术企业数量突破3万家 [1]

上海“十五五”规划核心战略部署 - 核心观点：上海市“十五五”规划旨在加快建成具有世界影响力的社会主义现代化国际大都市，其核心战略是充分发挥“五个中心”建设的“先手棋”作用，并通过构建“2+3+6+6”现代化产业体系来培育新质生产力，推动城市能级和核心竞争力提升 [1][2] “五个中心”建设的具体方向 - 提升国际经济中心地位 [2] - 增强国际金融中心竞争力和影响力，要求大力发展科技金融，构建全周期、多元化、接力式科技金融服务体系 [2] - 推动国际贸易中心提质升级 [2] - 加快建设全球领先的国际航运中心 [2] - 强化国际科技创新中心策源功能 [2] - 专家认为，需将经济、金融、贸易、航运、科技创新等核心功能有机耦合，以强化全球资源配置能力 [2] 现代化产业体系构建 - 以先进制造业为骨干，构建“2+3+6+6”现代化产业体系，打造世界级高端产业集群，打响“上海制造”品牌 [2] - 推动传统产业数智化、绿色化转型，例如通过人工智能技术提升电力装备的智能化水平和运维效率 [3] 先导产业与未来产业布局 - 加快发展三大先导产业：提高集成电路装备能级、制造水平和设计能力；加强重要创新药械研发；推动人工智能全栈创新，深入实施“人工智能+”行动 [3] - 聚焦未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间、未来健康等六大重点领域，加强量子科技、脑机接口、可控核聚变、生物制造、第六代移动通信等领域敏捷布局 [3]

上海“十五五”规划核心战略方向 - 核心观点：上海市在“十五五”时期将加快建成具有世界影响力的社会主义现代化国际大都市，核心战略是充分发挥“五个中心”建设的“先手棋”作用，并构建“2+3+6+6”现代化产业体系以培育新质生产力 [1][2][4] “五个中心”建设部署 - 加快建设国际经济中心、国际金融中心、国际贸易中心、国际航运中心和国际科技创新中心，以提升城市能级和核心竞争力 [2] - 建设坚持创新引领、联动发展，着力强化全球资源配置、科技创新策源、高端产业引领、开放枢纽门户四大核心功能 [2] - 通过发展科技金融构建全周期多元化接力式服务体系，并推动国际贸易与航运中心升级，形成功能协同的“打包式”解决方案 [3] 现代化产业体系构建 - 以先进制造业为骨干，构建“2+3+6+6”现代化产业体系，打造世界级高端产业集群并打响“上海制造”品牌 [4] - 推动传统产业进行数智化与绿色化转型，例如通过人工智能技术提升电力装备的智能化水平和运维效率 [4] - 加快发展集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业，推动全产业链整体突破 [4] - 聚焦未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间、未来健康六大重点领域，加强在量子科技、脑机接口、可控核聚变、生物制造、第六代移动通信等前沿领域的敏捷布局 [4]

文章核心观点 - 中国创新药械市场增长势头迅猛，批准上市数量与市场规模均创历史新高，并预计将持续高速扩容 [1][6][7] - 行业在政策、技术、临床需求等多重利好驱动下发展，但当前支付结构存在个人自付占比过高的结构性不足，未来支付体系将向多元化、更均衡的方向演变 [7][8] - 行业未来发展机遇与挑战并存，需坚持“真创新、高价值、全球化”的理念，以实现从“全球创新参与者”向“全球创新领导者”的跨越 [11] 行业发展现状 - **批准数量创新高**：2024年，中国批准上市创新药48个、创新医疗器械65个 [1][6]；截至2025年12月7日，已批准上市创新药69个；截至2025年12月27日，已批准上市创新医疗器械73个，数量均创历史新高 [1][6] - **研发地位提升**：中国在研新药数量已跃居全球第二位，且多款国产创新药已在全球上市 [1][6] - **市场规模与预测**：2025年中国创新药械市场规模增长至1620亿元（2019年为923亿元），预计2026年约为2186亿元，2030年有望达到4102亿元，2035年有望达到4400亿元 [1][7] - **支付结构现状与展望**：2024年，创新药械市场个人现金支出786亿元，占49%；医保基金支出约710亿元，占44%；商业健康险赔付124亿元，仅占7.7% [7]；预计至2035年，个人现金支出约2000亿元，占20%；医保基金支出约3600亿元，占36%；商业健康险赔付规模约为4400亿元，占比达到44% [7] 行业定义与分类 - **创新药定义**：指在中国境内仍处于专利保护期内的药品，主要涵盖化学药和生物药，但不包括中成药等其他药品 [4] - **创新医疗器械定义**：指以核心专利技术为特征、知识产权清晰、国内首创且技术水平国际领先、技术标准在国内外具备创新性和竞争力，并具备完整、可追溯的早期研究数据支撑的医疗器械 [4] 行业产业链 - **产业链结构**：上游主要包括原材料、设备、研发服务（CXO）等；中游为创新药械的研发及生产制造；下游为流通、应用与支付 [8][9] - **政策支持**：政策体系不断完善，形成了覆盖研发、审批、生产、支付、应用的全链条支持模式，显著加快了创新药械的审评审批和上市步伐 [8][9] 行业政策环境 - **国家战略重视**：自2024年3月“创新药”首次写入国务院政府工作报告以来，政府对创新药的支持政策连续发布 [9] - **地方政策跟进**：北京、上海、广东、浙江等各地政府也陆续出台相关政策，通过优化临床试验、加速审批、推动多元支付等举措推动产业高质量发展 [9] 行业主要企业 - **创新医疗器械企业**：2025年获批的73个创新医疗器械涉及众多企业，包括爱博诺德（北京）医疗、心诺普医疗（北京）、武汉凯德维斯生物、天津世纪康泰生物、先健科技（深圳）、上海汇禾医疗科技等，产品聚焦高值耗材、智能诊疗技术、前沿诊疗设备等领域 [9] - **创新药企业**：2025年上半年已有43个创新药获批上市，涉及企业包括铂生卓越生物科技（北京）、北京东方运嘉药业、广东恒瑞医药、石药集团欧意药业、北京以岭药业、江苏奥赛康药业、上海英派药业等 [10] 行业未来展望 - **发展机遇**：国家战略支持持续强化，AI等新技术加速渗透，全球合作深化拓展，支付环境不断优化 [11] - **面临挑战**：全球多中心临床能力不足，CSO销售体系不成熟，原始创新能力与美国仍有差距，地缘政治因素增加出海难度 [11] - **发展路径**：行业需要坚持“真创新、高价值、全球化”的发展理念，以临床价值为导向，以全球市场为目标，以技术创新为驱动，最终实现从“全球创新参与者”向“全球创新领导者”的跨越 [11]

行业与公司 * 涉及的行业为医药行业，具体包括创新药、创新器械、消费医疗、脑机接口、减肥代谢、自免疫、血液制品、中草药、药店等多个细分领域[1] * 涉及的A股公司包括：恒瑞医药、科伦药业、华东医药、恩华药业、特宝生物、京新药业、亿帆生物、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、微电生理、益丰药房、天坛生物、健民集团、众生药业、博瑞医药、甘李药业、联邦制药等[3][6][7][8][9][10][18] * 涉及的港股公司包括：翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、一恩生物、百济神州等[3] * 涉及的其他公司包括：亿方生物、海思科、和美药业、康诺亚、全性生物、Neuralink、罗氏、Windward、硕迪、辉瑞、复星等[1][15][16][19] 核心观点与论据 **整体策略与板块展望** * 2026年医药板块整体策略未变，持续重点推荐创新药械产业链[1][2] * 尽管2025年整体业绩低迷下滑，但判断2026年一季度会有不少公司业绩转正，预计将出现明显变化[2] * 全球创新活跃，中国产业升级持续，在BD浪潮下大幅参与全球研发格局[4] * 2026年肿瘤领域核心主线是下一代IO加ADC将陆续发布POC数据，代谢疾病治疗及肿瘤精准治疗等领域也将持续推进布局[4] **创新药与创新器械** * 看好创新药和创新器械细分领域龙头企业，如CRO中的药明康德和泰格医药，以及医疗器械龙头联影医疗、乐普医疗等[1][2] * 关注国产化率较低、出海空间较大的板块[1][2] * 联影医疗2026年市场表现预期良好，库存压力小，终端招标数据自2024年四季度以来不错，公司在2025年二季度率先迎来收入拐点并持续高增长[12] * 联影医疗设备更新规模预计不会低于2025年，有望维持略增趋势，海外市场实现突破性增长，海外收入占比已超过30%，预计增速将继续保持30%以上[11][12] * 乐普医疗的基石业务（心血管器械和药品）只要保持平稳，就能实现双位数左右的增长，同时布局了皮肤医美、神经调控和AI脑机接口、创新药物三大新赛道，提供显著弹性[13][14] * 泰格医药作为创新产业链上游公司，其订单折扣收敛以及毛利恢复相对确定，2025年计提与出清完成后，公司应进入新的发展阶段[9] * 微电生理预计将在2026年收入加速增长，主要得益于PFA上市后的放量以及福建集采续标落地[10] * 国产医疗器械企业2026年收入增长前景乐观，新产品推出和集采续约将推动国内收入加速增长，研发管线中的RDN产品有望在2026年完成临床并推进注册[11] **消费医疗** * 过去几年通缩环境下部分消费医疗公司价格已经触底，通过调整有望在2026年恢复正增长[1][5] * 2026年一季度可能逐步体现部分公司的弱复苏，超跌的口腔及眼科龙头值得关注[1][5] **脑机接口** * 脑机接口产业正处于技术突破、临床验证和商业落地的关键转折期，是重要的主题投资机会[1][15] * 催化剂众多，包括政策支持（如工信部发布的推动脑机接口创新产业实施意见，医保局给出的手术费定价支持）以及Neuralink宣布将在2026年大规模量产脑机设备并简化外科手术流程[15] **减肥代谢领域** * 减肥代谢领域创新药自2024年以来催化剂众多，包括海外BD合作以及数据发布[16] * 推荐逻辑主要关注长效注射制剂和口服脂质体潜力标的，例如恒瑞正在研发月注射和周口服制剂[1][17] * 在Em灵（Embody）线上，礼来的单药效果显著，成为新的竞争战场，例如博瑞具备超长效Amily潜力[1][17] * 推荐乐普医疗、众生、博瑞和甘李，联邦制药预计将在2026年第一季度开展海外临床试验，可能对其股价产生正向催化[18] **自免疫领域** * 自免疫领域主要关注口服药物和超长效双抗[1][19] * 口服药物方面，关注亿方、海思科以及和美[19] * 双抗方面，特别关注康诺亚和全性生物，全性生物近期与罗氏达成了TCL PL 33用于呼吸道领域的合作，以及与Windward达成了TCLP L13的合作[1][19] * 康诺亚的TSL PL 13抗体具有超长效特性，半衰期约为60至70天，可以支持三个月左右的给药周期[1][19] * 超长效双抗与口服药物针对不同类型患者群体，从美股市场来看未出现明显竞争关系[20] **其他细分领域** * 血液制品2024年整体压力较大，2025年在低基数下能否通过新产品刺激恢复增长值得关注，例如天坛生物[6] * 中草药方面，一些品牌中草药2024年已开始正增长，2025年如健民集团等理论上快到补库存和恢复稳健增长周期[6] * 药店行业推荐龙头益丰药房，其逐步进入并购轨道，实现内生成长加并购构建15%左右增长，同时估值相对便宜[7] **公司具体前景** * 特宝生物2026年业绩超预期概率较大，主导产品派格宾保持稳定增长，长效生长激素进入医保后新患者数量增加，有望实现盈亏平衡并减少对主业利润拖累[8] * 医保谈判对创新药提高渗透率至关重要，降价能够激发基层市场患者消费能力，提升糖尿病等适应症中的渗透率，2025年医保谈判整体积极，政策支持创新药发展[3][21] * 以达格列净为例，在国内预计达到七八十亿元级别，而思顾汽修年费用大约为2万元，但仍能达到70亿元级别，表明降价能提高渗透率[21] * 在美国，以2024年数据为例，GLP-1在目标人群中的渗透率约为3%[21]