核心观点 - 量化模型显示2025年第四季度风格配置偏向小盘和成长股，行业轮动策略在12月共同看好电力设备及新能源板块[2][3] - 医药行业持续推荐创新药械及产业链，医药商业板块龙头公司显现复苏迹象[2][6][16] - 消费电子领域因豆包AI助手推出，端侧硬件生态有望迎来爆发[20][21][22] - 服务消费景气度显著提升，科技硬件延续涨价趋势，上游工业金属价格受降息预期推动上涨[11][12][13] 量化策略与市场风格 - 2025年第四季度双驱轮动策略综合分数为-1和-3，发出小盘和成长配置信号[3] - 行业轮动模型11月表现：复合因子策略超额收益-0.58%，单因子多策略超额收益-0.83%[4] - 12月单因子多策略推荐多头行业为银行、建筑、有色金属、非银行金融、电力设备及新能源；复合因子策略推荐通信、综合金融、计算机、电力设备及新能源、电力及公用事业[4] - 债券市场策略建议聚焦5-7年期中久期高评级品种，优选美国投资级企业债和新兴市场主权债[29][31][32] 医药行业 - 2025年11月医药板块表现弱于大盘，SW医药生物下跌3.6%，上证综指下跌1.7%[7] - 医药商业2024年实体药店零售规模6119亿元，同比下降1.8%；2025年前三季度规模4490亿元，同比下降1.9%，但9月单月同比增长0.8%，环比增长6.7%[16] - 药品类销售占比提升至81.4%，保健品占比下降至3.8%，显示消费变量影响减弱[17] - 行业供给侧出清，2024年Q4和2025年Q1门店数量净减少4000家和3000家，头部连锁药店关店率仅2.3%，远低于小连锁的4.5%[18] - 推荐A股标的包括恒瑞医药、药明康德等，H股标的包括翰森制药、百济神州等[6] 科技与消费电子 - 豆包AI手机助手预览版发布，实现系统级Agent功能，可执行跨应用复杂任务[21] - AI手机时代来临，豆包与手机厂商合作形成"模型公司提供AI大脑+手机厂商提供硬件载体"商业模式[22] - 端侧硬件生态加速崛起，AI眼镜、TWS耳机等设备可通过豆包助手实现任务执行[22] - 科技硬件景气度偏强，高性能DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比上涨13.3%/8.2%[13] 消费与服务业 - 服务消费景气度显著提升：冰雪游机票均价较11月提升约56%，电影票房同比+326.7%，环比+355.7%[12] - 地产销售持续磨底：30大中城市商品房成交面积同比-34.3%，10大重点城市二手房成交面积同比-24.3%[12] - 耐用品消费承压：12月空调内销排产同比-29.9%，外销排产同比-11.4%[12] 资源与制造业 - 上游资源品分化：煤炭价格环比-2.2%，工业金属价格因降息预期上涨[13] - 制造业开工率下滑：汽车半钢胎、化工等开工率环比下降[13] - 建工需求偏弱：钢铁价格小幅回升，玻璃、水泥价格持续磨底[13] 区块链与跨境数据 - 深圳—新加坡跨境数据验证平台上线，采用FISCO BCOS区块链技术[37] - 平台采用"用户自主传输、平台哈希验证"模式，实现数据安全跨境验证[37] - 首阶段开展企业主个人信用报告双向跨境验证，未来将拓展更多应用场景[38] 新股市场 - 2025年11月A股上市新股11只，募资总额101.88亿元[41] - 1-11月累计上市新股98家，募资总额1003.59亿元，较2024年同期分别提升10%和73%[41] - 11月新股首日平均涨幅209%，无一破发，大明电子首日涨超400%[42] 公司动态 - 易鑫集团2025年第三季度汽车融资交易23.5万笔，同比+22.6%；SaaS业务促成融资额114亿元，同比+102%[25] - 万润股份控股股东拟增持3.65-7.3亿元，2025年前三季度营业收入28.26亿元，同比增长2.31%[27][28]

政策核心内容 - 上海印发《上海市全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的若干措施》提出六个方面共22项内容以助推药械产业发展[1] - 该政策是继2024年7月《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》后又一次大力度的政策指引[1] 加快创新产品应用 - 持续优化新上市药品挂网服务积极申请成为新上市药品首发挂网省份[2] - 探索新优药械从研发到使用的高效对接机制优化临床急危重症抢救不可替代新药的入院流程逐步实现由30个工作日缩减至15个工作日[1][2] - 对符合规定的新优药械产品及时研究纳入医保支付范围鼓励商业健康险产品覆盖更多新优药械[2] - 上海市生物医药新优药械产品目录今年已征集6个批次创新药械产品包括贝伐珠单抗注射液注射用曲妥珠单抗等创新药及质子治疗系统胸腹腔内窥镜手术控制系统等创新医疗器械[2] 审评审批效率提升 - 支持符合条件的创新药临床试验审批时限缩短至30个工作日[4] - 季节性流感疫苗批签发时限缩减至30个工作日[4] 对接国际规则助力出海 - 发挥世界卫生组织预认证实验室优势支持检验检测机构获得国际权威技术组织认可积极引进国际权威检测认证机构为国产药品医疗器械出海提供全球认可的检验服务[5] - 支持创新药械在沪开展国际多中心临床试验培育国际化医药合同研发生产企业鼓励面向国际市场承接研发生产服务拓宽医疗器械出口销售证明的出具范围[5] - 多家药械龙头企业海外销售额达到或超过总额的50%但出海过程仍面临法规标准等监管模式差异带来的挑战[6] 政策协同与长效机制 - 多项措施体现连续性系统性协同性与上海近年出台的一系列生物医药产业政策协调互补发挥系统集成整体协同效应[4] - 创新药械产品上市与应用提速需要长效机制支撑需在顶层设计时将做法前置并做好后续预案以维护使用稳定性[3]

外资机构增资中国市场 - 富达基金年内第二次增资，注册资本由1.82亿美元增至2亿美元，增幅接近10% [1] - 贝莱德基金注册资本由12.5亿元人民币增至14.5亿元人民币，增幅达16% [2] - 联博基金注册资本由3亿元人民币增至5亿元人民币，增幅约为67% [2] 外资公募业务拓展与业绩 - 富达基金旗下共有10只基金产品，合计管理规模为35.71亿元人民币，年内新成立3只基金 [1] - 包括富达基金在内的9家外商独资公募年内共新成立41只新基金 [2] - 外商独资公募旗下275只产品中，年内实现净值增长的产品数量占比超96% [2] 外资机构看好中国资产长期价值 - 联博基金认为中国股市长线投资价值持续显现，投资逻辑根植于经济增长模式演化、对创新和资本效率的追求 [2] - 创新驱动和健康通胀环境的培育可能重塑企业盈利模式并提供更友好的宏观背景 [2] 外资机构关注的具体投资方向 - 联博基金建议关注兼具红利与价值属性的优质企业，以及具备持续成长性的科技与新消费题材 [3] - 大摩沪港深精选混合基金经理看好中国创新药械产业，认为其不断进步并开启国际化征程，全球产业地位提升 [3] - 宏利基金研究部总经理看好化工行业，因观察到产能出清信号明确及龙头企业协同意愿增强 [3]

政策支持与行业前景 - “十五五”规划建议将健康、生物科技、创新置于重要位置，生物医药行业发展有望延续良好势头 [1] - 政策持续支持创新药械发展，将其作为新质生产力和前沿发展领域的代表 [1] - 《建议》提出支持创新药和医疗器械的发展，并明确实施健康优先发展战略，旨在提高人均预期寿命和人民健康水平 [2] - 2025年政策基调优化集采，反内卷，集采价格预期温和改善，《建议》提出推进基本医疗保险省级统筹并优化药品集中采购政策 [3] 产业进展与国际化 - 创新药械产业不断进步，逐步开启国际化征程，对外授权持续落地，在新一代创新药分子实体中取得较好竞争优势 [1] - 行业全球创新产业地位不断提升，头部公司业绩呈现盈利加速或加速转盈趋势，代表性公司实现仿转创里程碑 [1] - 随着海外biotech公司活跃度提升，相关公司实验室业务有较好的复苏弹性 [3] - 国内部分CRO企业订单企稳回升，随着创新药支持政策持续落地及BD交易活跃，研发需求呈现复苏趋势，头部企业订单持续改善 [3] 市场需求与订单趋势 - 在美国降息背景下，海外药企需求呈现复苏态势，外向型CDMO订单呈现持续改善趋势 [3] - 整体看龙头公司订单增长趋势良好，2025年增长态势良好 [3] - 内需型CRO后续有望随着国内稳增长、扩内需等政策发力以及创新药产业持续发展，相关服务公司存在持续恢复潜力 [3] 行业基本面与支付环境 - 2025年行业整顿、板块基数的干扰项基本消除，板块回归内生增长 [3] - 政策持续支持创新药械发展，商业保险等预期可能会对创新药支付带来增量 [3]

科创板指数表现 - 截至收盘，科创综指下跌0.3%，科创成长指数下跌0.5%，科创板50指数下跌0.6%，科创100指数下跌0.7% [1] - 盘面上，锂电池、光伏等新能源赛道涨跌开，半导体板块局部走强，神工股份20%张停，普申股份涨超13%，京仪装备涨超12%，华海诚科涨超8% [1] - 创新药械版块表现活跃，金迪克20%张停 [1] 科创板50指数及ETF - 科创板50指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成 [2] - 指数“硬科技”龙头特征显著，半导体行业占比超65% [2] - 与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比近80% [2] 科创板100指数及ETF - 科创板100指数由科创板中市值中等且流动性较好的100只股票组成 [2] - 指数聚焦中小科创企业，电子、医药生物、电力设备、计算机行业合计占比超80% [2][3] - 其中电子、医药生物行业占比较高 [3] 科创板综合指数及成长指数 - 科创板综合指数由科创板全市场证券组成，全面覆盖大、中、小盘风格 [5] - 指数聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业，覆盖科创板上市的全部17个一级行业 [5] - 科创板成长指数由科创板中营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只股票组成，成长风格突出，电子、医药生物行业占比高 [5]

市场整体表现 - 科技题材震荡调整，机器人板块跌幅居前，算力硬件和创新药械概念股集体下挫 [1] - 科创板50指数下跌1.0%，科创成长指数下跌1.4%，科创综指下跌1.6%，科创100指数下跌1.9% [1] - 科创板50ETF连续4个交易日获资金净流入，合计超5亿元 [1] 科创板50指数及ETF - 科创板50指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，硬科技龙头特征显著 [3] - 指数成分股中半导体行业占比超65%，与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比近80% [3] - 该指数今日下跌1.0%，滚动市盈率为159.3倍，自2020年发布以来估值分位为96.5% [3] 科创板100指数及ETF - 科创板100指数由科创板中市值中等且流动性较好的100只股票组成，聚焦中小科创企业 [3] - 指数成分股中电子、医药生物、电力设备、计算机行业合计占比超80%，其中电子和医药生物占比较高 [3] - 该指数今日下跌1.9%，滚动市盈率为243.9倍，于2023年8月7日发布 [3] 科创板综合指数及ETF - 科创板综合指数由科创板全市场证券组成，全面覆盖大、中、小盘风格 [3] - 指数聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业，覆盖科创板全部17个一级行业 [3] - 该指数今日下跌1.6%，滚动市盈率为222.0倍，于2025年1月20日发布 [3] 科创板成长指数及ETF - 科创板成长指数由科创板中营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只股票组成，成长风格突出 [3] - 该指数今日下跌1.4% [1]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 报告基于《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》分析医药行业未来发展机会 [1] - 报告认为医药相关产业有望在未来迎来关键发展机遇期 [1] - 国家支持创新药械发展的趋势有望持续甚至进一步加大 [5] - 商业医保的逐步推广有望增加创新药费用支付来源 促进支付端良性循环 [5] - 优化生育支持政策和积极应对老龄化将利好疫苗、儿童用药及医疗服务等相关产业 [5] 投资建议 - 建议关注创新药械相关公司 如恒瑞医药、信达生物、百济神州、迈瑞医疗、联影医疗等 [3] - 疫苗方面建议关注智飞生物、康泰生物、康希诺等标的 [3] - 其他方面建议关注医疗服务如爱尔眼科、通策医疗等标的 [3] 政策支持与行业机遇 - 《建议》再次提出支持创新药和医疗器械发展 [5] - 国家已推出系列支持政策 新药从获批上市到纳入医保目录的时间已从约5年降至1年左右 [5] - 约80%的创新药可以在上市2年内纳入医保支付范围 [5] - 2024年新纳入医保目录的91个药品中 有33个实现了"当年获批、当年纳入" [5] - 《建议》指出进一步健全多层次医疗保障体系 发挥各类商业保险补充保障作用 [5] - 《建议》提出优化生育支持政策 有效降低家庭生育养育教育成本 [5] - 《建议》提出积极应对人口老龄化 发展医育、医养结合服务 推行长期护理保险 [5]

行业投资评级 - 报告持续推荐创新药械及产业链 [1][3][6] 核心观点 - 信达生物与武田制药达成重磅合作，有望催化创新药行情 [3][29] - 合作涉及IBI363（PD-1/IL-2α-bias）、IBI343（CLDN18.2 ADC）及早期项目IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）的选择权 [3][29] - 信达生物将获得12亿美元首付款（含1亿美元战略投资），潜在里程碑付款可达102亿美元，合作总金额最高达114亿美元，并享有销售分成 [3][29] - 创新药行业维持高景气度，部分制药企业价值有望迎来重估 [3][6] 细分领域与公司推荐 - 推荐价值有望重估的大型制药企业（Pharma），维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、恩华药业增持评级，相关标的为石药集团 [3][6] - 推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的生物制药/生物科技公司（Biopharma/Biotech），维持科伦博泰生物、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯增持评级，相关标的为信达生物 [3][6] - 推荐受益于创新、景气度修复的CXO及制药上游公司，维持皓元医药、百普赛斯、药明康德、药明合联、泰格医药增持评级 [3][6] - 推荐有望迎来复苏的医疗器械龙头公司，维持微创医疗、联影医疗、乐普医疗、惠泰医疗增持评级 [3][6] 市场表现总结 - 2025年10月第四周（2025/10/20-2025/10/24）A股医药板块表现弱于大盘，上证综指上涨2.9%，SW医药生物指数上涨0.6%，在申万一级行业中排名第21位 [3][8] - A股医药板块内表现较好的细分领域为医疗服务（+3.9%）、医药商业（+2.3%）、医疗器械（+0.9%） [3][10] - A股医药个股涨幅前三为特一药业（+22.3%）、毕得医药（+18.9%）、金石亚药（+16.2%）；跌幅前三为透景生命（-18.6%）、新诺威（-17.5%）、舒泰神（-14.9%） [3][14] - 同期港股医药板块表现弱于大盘，恒生医疗保健指数下跌0.8%，港股生物科技指数下跌1.4%，恒生指数上涨3.6% [3][18] - 同期美股医药板块表现与大盘相当，标普医疗保健精选行业指数上涨1.9%，标普500指数上涨1.9% [3][19] - 截至2025年10月24日，医药板块相对于全部A股的溢价率为71.0%，处于正常水平 [3][14]

行业投资评级 - 报告持续关注创新药械及产业链，整体观点积极 [1][3] 核心观点 - 近期多起BD（业务发展）交易密集落地，有望催化创新药行情 [3] - 创新药领域维持高景气度，建议关注价值有望重估的大型药企、创新管线逐步兑现的生物科技公司、受益于创新的CXO及制药上游、以及有望复苏的医疗器械龙头 [3][5] 细分领域与重点标的 - **价值重估大型药企 (Pharma)**：重点标的包括恒瑞医药、翰森制药、三生制药、长春高新、华东医药、恩华药业，相关标的为石药集团 [3][5] - **创新生物科技 (Biopharma/Biotech)**：重点标的包括科伦博泰生物、新诺威、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯，相关标的为信达生物 [3][5] - **CXO及制药上游**：重点标的包括皓元医药、百普赛斯、药明康德、药明合联、泰格医药 [3][5] - **医疗器械龙头**：重点标的包括微创医疗、联影医疗、乐普医疗、惠泰医疗 [3][5] 近期BD交易案例 - 普瑞金与Kite达成协议，首付款1.20亿美元，里程碑付款最高可达15.20亿美元 [3] - 维立志博与Dianthus达成协议，首付款2000万美元，总金额最高可达10亿美元 [3] - 翰森制药与罗氏、奥赛康与Visara也分别于10月17日宣布达成交易 [3] 近期市场表现 - **A股市场**：2025年10月第三周（10/13-10/17），上证综指下跌1.5%，SW医药生物指数下跌2.5%，在申万一级行业中排名第15位 [3][7] - **A股细分板块**：中药板块表现相对较好，上涨0.4%，医药商业下跌0.9%，化学制剂下跌1.7% [3][11] - **A股个股表现**：涨幅前三为亚太药业(+36.7%)、多瑞医药(+28.8%)、广生堂(+26.1%)；跌幅前三为贝达药业(-17.0%)、华兰股份(-15.7%)、金城医药(-11.8%) [3][14] - **港股市场**：同期恒生医疗保健指数下跌5.8%，港股生物科技指数下跌6.1%，恒生指数下跌4.0% [3][18] - **港股个股表现**：涨幅前三为康宁杰瑞制药-B(+10%)、中国中药(+8%)、先声药业(+5%)；跌幅前三为永泰生物-B(-30%)、三叶草生物-B(-20%)、宜明昂科-B(-17%) [3][18] - **美股市场**：同期标普医疗保健精选行业指数上涨0.7%，标普500指数上涨1.7% [3][18] - **美股个股表现**：涨幅前三为捷迈邦美(+8%)、查尔斯河(+7%)、梅特勒-托利多(+6%)；跌幅前三为KENVUE(-8%)、礼来(-4%)、MODERNA(-3%) [3][18] 估值水平 - 截至2025年10月17日，医药板块相对于全部A股的溢价率为74.5%，报告认为处于正常水平 [3][14] 重点公司盈利预测 - 报告提供了多家重点公司的盈利预测与估值数据，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，对应市盈率58倍；药明康德2025年预测每股收益3.93元，对应市盈率25倍 [6]

上海生物医药产业创新成果 - 2021至2025年9月上海获批上市国产1类创新药合计30个 [1] - 同期获批上市境内第三类创新医疗器械数量达45个 [1] - 张江药谷累计获批30款1类国产新药和37款创新器械产品 [9] 产业发展战略与资本支持 - 上海规划推动“基础研究、孵化转化、临床试验、审评审批、落地生产、推广应用”全链条加速 [1] - 生物医药行业具有高风险、高投入、长周期特征对耐心资本有强依赖性 [2] - 2024年成立总规模225亿元的生物医药产业母基金构建“耐心资本+全周期赋能”模式 [3] - 2025年成立总规模150亿元的上海未来产业基金定位为逆周期耐心资本锚定科创“核爆点” [3] - 上海国投公司通过直投及子基金投资上海市生物医药企业近200家早期投资占比超70%已有超10家被投企业成功上市 [3] - 截至2025年10月上海生物医药产业母基金、未来产业基金及国资母基金合计已投决生物医药子基金约66亿元放大倍数约5.5倍 [4] 产业集群与生态建设 - 张江科学城为代表的产业集群引入超过50%的资本助力企业研发、临床研究和商业化 [9] - 浦东新区发布《促进高端医疗器械产业全链条发展实施方案（2025-2027年）》并揭牌张江药谷综合服务中心提供全流程支撑 [10] - 中国科学院上海药物研究所扮演桥梁角色衔接源头创新和应用落地推动原始创新产品走向临床试验和上市 [9] - 未来5-10年最重要发展方向是将原始创新能力转化为药物形态实现全链条为王 [10]