人员变动 - 2025年4月23日公司收到更换持续督导保荐代表人的函[1] - 原保荐代表人涂清澄调离，沈树亮接替其职责[1] - 更换后持续督导保荐代表人为钱亚明和沈树亮[1] 其他信息 - 持续督导期至规定义务结束[1] - 公告于2025年4月24日发布[3] - 沈树亮曾参与西典新能等项目[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 天孚通信2024年业绩表现良好营收和归母净利润大幅增长 2025年一季度受春节假期和汇兑等因素影响业绩环比略有下滑 但业务整体保持稳定增长 随着客户1.6T需求放量业绩有望阶梯式增长 [1][2] - AI带动光引擎需求 公司作为光器件龙头推出高速数通光模块配套产品并实现批量交付 高速光引擎量产提升公司业务价值且符合技术趋势 [3] - 公司保持高研发投入 围绕1.6T等技术方向开展项目 优化制程工艺降低成本 同时深化全球业务布局扩充海外产能 [4] - 公司是光器件一体化平台龙头 无源业务稳定 光引擎交付量大 有源业务待发 预计2025 - 2027年归母净利润增长 维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收32.52亿元 同比+67.7% 归母净利润13.44亿元 同比+84.1% 扣非归母净利润13.14亿元 同比+82.6% 毛利率57.22% 同比+2.92pct 净利率41.3% 同比+3.65pct [1] - 2025年一季度营收9.45亿元 同比+29.11% 环比+10.23% 归母净利润3.38亿元 同比+21.07% 环比-8.02% 季度毛利率53.05% 同比-2.46pct 环比-1.38pct 净利率35.75% 同比-2.49pct 环比-6.86pct [2] 市场机遇与业务发展 - AI场景化应用推动算力需求增长 2024 - 2030年面向人工智能集群的光模块等市场规模复合年均增长率超20% 公司推出400G、800G、1.6T等配套产品并批量交付 [3] 研发与业务布局 - 公司保持高研发投入 围绕1.6T、硅光和CPO等技术方向开展在研项目 优化产品制程工艺 加大自动化导入 降低量产成本 [4] - 公司深化全球业务布局 推进客户全球多基地平衡生产 提升泰国生产基地规模交付能力 扩充新产品线NPI落地 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为20.68亿元/29.22亿元/40.16亿元 对应2025年PE为25倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3252|5325|7842|10678| |(+/-) (%)|68%|64%|47%|36%| |归母净利润（百万元）|1344|2068|2922|4016| |(+/-) (%)|84%|54%|41%|37%| |每股收益(元)|1.88|2.90|4.09|5.63| |P/E|38.52|25.03|17.72|12.89|[6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测 包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [12]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入944,631,274.77元，较上年同期增长29.11%[5] - 归属于上市公司股东的净利润337,626,696.86元，较上年同期增长21.07%[5] - 经营活动产生的现金流量净额293,609,336.55元，较上年同期增长115.12%[5] - 本报告期末总资产5,209,808,463.88元，较上年度末增长9.99%[5] - 资产总计期末余额为5,209,808,463.88元，期初余额为4,736,726,176.30元，增长约9.99%[19] - 营业总收入本期发生额为944,631,274.77元，上期发生额为731,670,538.96元，增长约29.11%[22] - 营业总成本本期发生额为548,186,661.59元，上期发生额为406,835,909.81元，增长约34.74%[22] - 净利润本期为337,728,982.68元，上期为279,823,463.52元，增长约20.70%[23] - 综合收益总额本期为336,730,428.47元，上期为273,450,258.65元[24] - 基本每股收益本期为0.6095元，上期为0.5044元[24] - 稀释每股收益本期为0.6078元，上期为0.5036元[24] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为957,369,538.11元，上期为634,508,795.91元[25] - 经营活动产生的现金流量净额本期为293,609,336.55元，上期为136,489,059.49元[26] - 收回投资收到的现金本期为880,000,000.00元，上期为435,000,000.00元[26] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 312,278,793.95元，上期为229,744,113.95元[26] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 330,000.01元，上期为40,000,000.00元[26] - 现金及现金等价物净增加额本期为 - 18,721,670.43元，上期为408,734,890.51元[26] - 期末现金及现金等价物余额本期为1,959,766,473.92元，上期为2,236,437,155.12元[26] 资产负债项目关键指标变化 - 交易性金融资产较2024年12月31日增加60.13%，主要受银行理财产品两期规模变化影响[10] - 应收款项融资较2024年12月31日增加146.34%，主要受应收票据两期规模变化影响[10] - 存货较2024年12月31日增加55.49%，主要因原材料备货增加[10] - 应付账款较2024年12月31日增加36.66%，主要因材料采购增加[10] - 流动资产合计期末余额为3,933,807,227.50元，期初余额为3,524,465,817.83元，增长约11.61%[19] - 非流动资产合计期末余额为1,276,001,236.38元，期初余额为1,212,260,358.47元，增长约5.25%[19] - 流动负债合计期末余额为843,229,848.68元，期初余额为726,690,492.19元，增长约16.04%[20] - 非流动负债合计期末余额为23,450,698.99元，期初余额为24,036,960.41元，减少约2.44%[20] - 归属于母公司所有者权益合计期末余额为4,336,539,969.87元，期初余额为3,979,564,829.64元，增长约9%[20] - 少数股东权益期末余额为6,587,946.34元，期初余额为6,433,894.06元，增长约2.40%[20] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为85,487，表决权恢复的优先股股东总数为0[13] - 苏州天孚仁和投资管理有限公司持股比例38.04%，持股数量210,714,328股[13] - 朱国栋持股比例8.28%，持股数量45,873,305股[13] - 香港中央结算有限公司持股比例1.73%，持股数量9,576,325股[13] - 前10名股东中，中国工商银行股份有限公司－易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金持股比例1.40%，持股数量7,760,652股[13] 限售股份情况 - 限售股份变动中，王志弘期初和期末限售股数均为813,130股[16] - 朱松根期初和期末限售股数均为28,350股[16] - 吴文太期初和期末限售股数均为28,350股[16] - 陈凯荣期初和期末限售股数均为83,160股[16] - 限售股份合计期初和期末均为952,990股，本期解除限售和增加限售股数均为0[16]

文章核心观点 全球数据中心建设快速推进，天孚通信抓住机会成为受益者，2018 - 2024年营收净利连续七年双增，盈利能力提升且稳健分红，公司凭借领先技术、高效运营等核心竞争力保障全球布局推进 [1][2][4] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入32.52亿元，同比增长67.74%；归母净利润13.44亿元，同比增长84.07%；扣非净利润13.14亿元，同比增长82.56% [2] - 2024年一至四季度营业收入分别为7.32亿、8.24亿、8.39亿、8.57亿元，季度环比持续增长，同比增长154.95%、118.54%、54.77%、17%；归母净利润分别为2.79亿、3.75亿、3.22亿、3.67亿元，同比增长202.68%、160.88%、58.69%、26.23% [2] - 2018 - 2024年营业收入、归母净利润连续七年双增长，2023 - 2024年营业收入同比增速连续2年超60%，归母净利润同比增速连续2年超80% [4] - 2024年光通信元器件产销量为3.32亿个、2.09亿个，同比增长14.27%、15.18%，库存量下降35.23% [3] - 2024年财务费用为 - 9067.80万元，同比变动 - 53.94% [4] - 2018 - 2024年经营现金流连续七年增长，从1.36亿元增长至12.63亿元，2024年较2023年增长39.99% [4] 增长原因 - 内部因素是持续的研发投入、自动化替代以及运营降本能力提升 [2] - 外部因素是2024年人工智能行业加速发展，全球数据中心建设带动高速光器件产品需求增长，带动公司有源和无源产品线营收增长 [2] 核心竞争力 - 公司是光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商，通过自主研发和外延并购，在基础材料领域积累沉淀多项全球领先的核心工艺技术，提供多种垂直整合一站式产品解决方案 [6] - 形成无源光器件整体解决方案业务和光电先进封装业务两大核心业务板块，致力于成为全球领先光器件企业，助力光子集成 [6] - 研发投入逐年增长，2020 - 2024年分别为0.77亿、1亿、1.23亿、1.43亿、2.32亿元，在苏州、深圳及日本设立研发中心 [6] - 拥有业界领先量产能力，每年过亿只产品服务全球客户，全流程信息化系统贯穿产研销过程，是自动化和信息化高度融合的智慧工厂 [7] 全球布局 - 已形成苏州和新加坡全球双总部，在研发、生产、销售上形成全球网状布局 [7] - 截至2024年底资产负债率仅为15.85%，期末货币资金19.78亿元、交易性金融资产3.50亿元，有息负债4151.03万元，财务状况较好保障全球布局推进 [7] 分红情况 - 2015年上市以来累计派发现金红利17.83亿元（含2024年拟派发部分），平均分红率47.05%，派息融资比136.89% [1][7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年天孚通信营收和归母净利润同比大涨，业绩高增因全球数据中心建设拉动高速光器件和光模块产品需求，带动公司有源和无源产品营收增长，且财务费用同比下降对净利润有正向影响 [1][2] - AI驱动高端光器件产品放量，公司毛利率保持增长趋势，2024年综合毛利率同比增长2.91pct [3] - 公司持续加大前沿领域研发投入，聚焦布局硅光CPO等前沿领域核心技术，部分在研项目已实现小批量 [3] - 公司作为国内领先光器件企业，依托多技术平台优势，有源与无源业务技术实力突出，协同效应显著，AI需求推动下成长动力足，未来发展空间广阔 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月20日公司发布2024年年报，2024年全年营收32.52亿元，同比增长67.7%，归母净利润13.44亿元，同比增长84.1%，扣非归母净利润13.14亿元，同比增长82.6%；2024年四季度单季度营收8.57亿元，同比增长17.0%，环比增长2.2%，归母净利润3.67亿元，同比增长26.2%，环比增长13.9%，扣非归母净利润3.63亿元，同比增长21.2%，环比增长16.9% [1] 业绩增长原因 - 全球数据中心建设拉动高速光器件和光模块产品需求，带动公司有源和无源产品营收增长，且受利息收入、汇兑收益影响，公司财务费用同比下降，对净利润有正向影响 [2] 营收拆分 - 业务拆分：光无源器件2024年营收15.76亿元，同比增长33.2%，营收占比48.5%；光有源器件2024年营收16.55亿元，同比增长121.9%，营收占比50.9% [2] - 地区拆分：内销2024年营收7.78亿元，同比增长124.8%，营收占比23.9%；外销2024年营收24.73亿元，同比增长55.3%，营收占比76.1% [2] 海外布局 - 公司稳步推进新加坡海外总部平台建设及泰国生产基地投产工作，截至2024年末海外总部和泰国生产基地已正常运营 [2] 毛利率情况 - 2024年公司综合毛利率为57.22%，同比增长2.91pct；光无源器件毛利率为68.41%，同比增长8.16pct，光有源器件毛利率为46.69%，同比增长1.92pct [3] 研发投入 - 公司2022 - 2024年研发费用率分别为10.3%/7.4%/7.1%，2024年研发投入2.32亿元，同比增长62.1%，聚焦布局硅光CPO等前沿领域核心技术，适用于CPO应用场景的高密度多通道阵列FA和多通道&高功率应用于CPO外置光源的光发射器件已实现小批量 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为22.05/29.27/37.26亿元，对应PE倍数为17x/13x/10x，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,252|5,550|7,408|9,440| |增长率（%）|67.7|70.7|33.5|27.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,344|2,205|2,927|3,726| |增长率（%）|84.1|64.1|32.7|27.3| |每股收益（元）|2.43|3.98|5.28|6.73| |PE|28|17|13|10| |PB|9.5|6.7|5.0|3.7|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等项目及对应增长率、比率等指标 [9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比大幅增长，销售毛利率和净利率提升，费用率降低，受人工智能行业发展和财务费用下降影响，上调盈利预测并维持“买入”评级 [4] - 公司重视研发投入，积极布局硅光、CPO等前沿领域核心技术，以应对未来需求 [5] - 2024年公司国内和海外营收均增长，形成国际化产业布局，在光器件领域综合竞争优势凸出，看好其在高速光通信时代成长机遇 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为天孚通信（300394.SZ），当前股价66.38元，一年最高最低为166.38/57.11元，总市值367.73亿元，流通市值366.92亿元，总股本5.54亿股，流通股本5.53亿股，近3个月换手率246.16% [1] 财务数据 - 2024年公司实现营收32.52亿元，同比增加67.74%，归母净利润13.44亿元，同比增长84.07%；2024Q4营收8.57亿元，同比增长17.00%，环比增长2.18%，归母净利润3.67亿元，同比增长26.23%，环比增长13.91% [4] - 2024年销售毛利率达57.22%，同比提升2.91pct，销售净利率为41.30%，同比提升3.65pct；销售费用率为0.71%，同比降低0.23pct，管理费用率为4.06%，同比降低0.43pct [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为24.65、33.55、43.12亿元，当前股价对应PE为14.9/11.0/8.5倍 [4] - 2024年研发费用为2.32亿元，同比增长62.11%，研发费用率达7.14% [5] - 2024年国内营收7.78亿元，同比增长124.79%，海外营收24.73亿元，同比增长55.33% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,939|3,252|6,186|8,472|10,762| |YOY(%)|62.0|67.7|90.2|36.9|27.0| |归母净利润(百万元)|730|1,344|2,465|3,355|4,312| |YOY(%)|81.1|84.1|83.5|36.1|28.5| |毛利率(%)|54.3|57.2|56.0|56.0|56.0| |净利率(%)|37.6|41.3|39.9|39.6|40.1| |ROE(%)|21.7|33.7|38.2|34.2|30.5| |EPS(摊薄/元)|1.32|2.43|4.45|6.06|7.78| |P/E(倍)|50.4|27.4|14.9|11.0|8.5| |P/B(倍)|11.5|9.2|5.7|3.8|2.6| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目，以及营业收入、营业成本、净利润等指标 [9][10] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面指标预测 [9][10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等预测，估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比大幅增长，销售毛利率和净利率提升，费用率降低，受人工智能行业发展和财务费用下降影响，上调盈利预测并维持“买入”评级 [4] - 公司重视研发投入，积极布局硅光、CPO等前沿领域核心技术，以应对未来需求 [5] - 2024年公司国内国外营收双线增长，形成国际化产业布局，看好其在高速光通信时代成长机遇 [6] 相关目录总结 财务摘要和估值指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为19.39亿、32.52亿、61.86亿、84.72亿、107.62亿元，同比增速分别为62.0%、67.7%、90.2%、36.9%、27.0% [7] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为7.30亿、13.44亿、24.65亿、33.55亿、43.12亿元，同比增速分别为81.1%、84.1%、83.5%、36.1%、28.5% [7] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为54.3%、57.2%、56.0%、56.0%、56.0%，净利率分别为37.6%、41.3%、39.9%、39.6%、40.1% [7] - 2023 - 2027年预计ROE分别为21.7%、33.7%、38.2%、34.2%、30.5%，EPS分别为1.32元、2.43元、4.45元、6.06元、7.78元 [7] - 2023 - 2027年预计P/E分别为50.4倍、27.4倍、14.9倍、11.0倍、8.5倍，P/B分别为11.5倍、9.2倍、5.7倍、3.8倍、2.6倍 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表：2023 - 2027年预计流动资产分别为30.45亿、35.24亿、65.70亿、78.45亿、120.94亿元，非流动资产分别为8.53亿、12.12亿、24.23亿、31.44亿、37.04亿元，资产总计分别为38.98亿、47.37亿、89.93亿、109.89亿、157.98亿元 [9] - 利润表：2023 - 2027年预计营业收入分别为19.39亿、32.52亿、61.86亿、84.72亿、107.62亿元，营业成本分别为8.86亿、13.91亿、27.24亿、37.31亿、47.40亿元，净利润分别为7.30亿、13.43亿、24.64亿、33.54亿、43.10亿元 [9] - 现金流量表：2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为9.02亿、12.63亿、17.63亿、34.53亿、37.18亿元，投资活动现金流分别为2.58亿、 - 3.58亿、 - 13.66亿、 - 9.99亿、 - 9.45亿元，筹资活动现金流分别为 - 0.09亿、 - 7.82亿、0.90亿、1.98亿、3.01亿元 [9] - 主要财务比率：2023 - 2027年预计营业收入增长率分别为62.0%、67.7%、90.2%、36.9%、27.0%，ROE分别为21.7%、33.7%、38.2%、34.2%、30.5%，资产负债率分别为13.7%、15.8%、28.3%、10.8%、10.7% [9]

激励计划调整 - 2025年4月17日会议通过作废2023年部分未归属限制性股票议案[5][6] - 35名首次授予、8名预留授予激励对象离职[7] - 本次作废已授予未归属限制性股票207,456股[7][9] 人员调整 - 2023年首次授予部分激励对象由399人调为364人[7] - 2023年预留授予部分激励对象由283人调为275人[7] 合规情况 - 监事会同意作废未归属限制性股票[9] - 法律意见书认为激励计划相关事项合规[10][11]

激励计划基本信息 - 符合本次第二类限制性股票归属条件的激励对象为364人[2] - 本次第二类限制性股票拟归属数量为1,324,904股，占公司总股本0.24%[2] - 归属股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股股票[2] - 归属价格为27.11元/股[2] 激励计划调整情况 - 2023年12月1 - 22日，首次授予激励对象人数由400人调整为399人，股票总量由252.30万股调整为250.30万股[12] - 2024年6月14日，因权益分派，授予价格由39.66元/股调整为27.61元/股，首次授予总量由250.30万股调整为350.42万股，预留授予由47.70万股调整为66.78万股[13] - 2024年11月27日，因权益分派，授予价格由27.61元/股调整为27.11元/股[13] 股票作废情况 - 35名首次授予激励对象离职及17名考核评级原因，181,356股首次授予限制性股票作废失效[14] - 8名预留授予激励对象离职，26,100股预留授予限制性股票作废失效[14] 业绩与考核 - 2024年营业收入32.52亿元，较2022年增长171.79%，公司层面业绩考核达成[16] - 347名激励对象个人考核“优秀”，归属比例100%；17名“良好”，归属比例80%[17] 归属情况 - 2025年4月17日，首次授予第一个归属期归属条件成就，可归属数量为1,324,904股[15] - 首次授予日为2023年12月22日，归属数量132.49万股，归属人数364人，授予价格27.11元/股[19] - 364人合计本次归属数量占已获授的39.79%[20] 影响与合规 - 如全部归属，公司总股本将由5.53972161亿股增加至5.55297065亿股[26] - 本次归属会影响和摊薄公司基本每股收益和净资产收益率[26] - 本次归属不会对公司财务状况、经营成果和股权结构产生重大影响[26] - 归属完成后，公司股权分布仍具备上市条件[26] - 公司就激励计划相关事项已取得现阶段必要批准和授权[27]

激励计划时间线 - 2023年11月10日召开相关会议审议激励计划议案[9] - 2023年11月13 - 22日公示拟激励对象名单[10] - 2023年12月1日股东大会通过激励计划议案[10] - 2023年12月22日股东大会通过调整激励对象等议案[12] - 2024年6月14日会议通过调整授予价格和数量议案[12] - 2024年11月27日会议通过调整授予价格等议案[12] - 2025年4月17日会议审议首次授予第一个归属期归属条件成就议案[13] 激励计划关键数据 - 2023年限制性股票激励计划首次授予日为2023年12月22日[15] - 2024年12月23日进入第一个归属期[15] - 首次授予各归属期归属比例40%、30%、30%[15] - 2024年营收32.5170762661亿元，较2022年增长171.79%[17] - 本次归属人数364人，数量132.4904万股，授予价27.11元/股[18][19] - 347人考核“优秀”，归属比例100%；17人“良好”，归属比例80%[17] - 352名核心人员已获授264.25万股，本次可归属104.9944万股，占比39.73%[19] - 364人合计已获授332.99万股，本次可归属132.4904万股，占比39.79%[19] 激励计划其他要点 - 激励对象归属前须任职12个月以上，364人符合要求[17] - 首次授予第一个归属期考核年度为2024年，有营收或净利润增长要求[17] - 本次归属股票来源为定向发行A股普通股[19] - 12名激励对象本次归属数量占已获授限制性股票的40%[19] - 激励计划相关事项已取得现阶段必要批准和授权[22] - 首次授予第一个归属期部分激励对象归属条件已成就[22]