产品进展 - 1 6T光引擎产品处于持续起量阶段 目前平稳交付 [1] - CPO相关配套产品进展顺利 但短期内不会对营业收入产生显著贡献 [1] 生产基地 - 泰国生产基地第一期已投入使用 [1] - 第二期即将完成设备调试和样品制作 [1] 业务结构 - 有源产品客户和产品较多 2024年占公司营业收入比例超过50% [1] - 未来将争取开发更多有源产品客户 [1]

会议基本信息 - 会议时间为 2025 年 6 月 11 日 9:00 - 9:25，地点为线上通讯会，接待人员有董事会秘书兼副总经理陈凯荣及证券部工作人员 [2][3][4] - 参与单位众多，包括 Blackrock、Point 72、白犀基金等上百家投资机构 [2][3] 产品情况 1.6T 光引擎 - 产品处于持续起量过程中，目前平稳交付，公司会根据客户需求动态调整产能，优化生产和供应链管理 [3] - 产品毛利率受产品结构、良率效率、产能利用率、外购物料价值占比等因素影响，量产初期因产能利用率不高、良率待提升等因素受影响，公司会控制生产成本 [3] CPO 相关配套产品 - 进展顺利，但处于市场前期阶段，预计短期不会对营业收入产生显著贡献，公司会关注市场需求动态并配合客户 [3] 有源产品 - 2024 年有源产品占公司营业收入比例超 50%，客户和产品较多且处于不同阶段，公司未来会借助全球业务布局开发更多客户 [4] 产能建设 - 泰国产能分两期投产，第一期 2024 年年中投入使用，正在根据客户需求增加产能；第二期已完成装修交付，近期将完成设备调试和样品制作并交付客户验证，未来争取更多订单提升产能利用率以贡献收入和利润 [3][4]

市场表现 - 沪指6月10日下跌0.44%，申万行业中6个上涨，美容护理、银行涨幅居前，分别为1.10%、0.48%，国防军工、计算机跌幅居前，分别为1.97%、1.87% [1] - 通信行业下跌1.43%，主力资金净流出41.72亿元，行业127只个股中20只上涨，106只下跌 [2] 资金流向 - 两市主力资金全天净流出451.41亿元，5个行业净流入，银行净流入8.71亿元居首，公用事业净流入8.22亿元 [1] - 26个行业主力资金净流出，电子行业净流出75.32亿元居首，计算机、通信、国防军工、机械设备分别净流出74.27亿元、41.72亿元等 [1] 通信行业个股资金动态 - 资金净流入个股20只，7只净流入超千万元，长江通信净流入1.02亿元居首，二六三、恒实科技分别净流入3266.52万元、2282.10万元 [2] - 资金净流出个股中15只超亿元，中际旭创、天孚通信、新易盛净流出居前，分别为4.33亿元、2.49亿元、2.48亿元 [4] 通信行业资金流入/流出榜单 - 资金流入榜显示长江通信涨4.75%换手率15.39%，主力资金流入10197.97万元，二六三、恒实科技分别流入3266.52万元、2282.10万元 [2] - 资金流出榜中际旭创跌0.72%净流出43276.04万元，天孚通信、新易盛分别净流出24873.35万元、24761.01万元 [4]

市场表现 - A股光模块、光通信等AI算力产业链强势反弹 5G通信ETF（515050）涨1.02% 创业板人工智能ETF华夏（159381）涨1.53% [1] - 相关个股表现亮眼 天孚通信涨超8% 联特科技、中际旭创涨超3% [1] - 近4个交易日 5G通信ETF（515050）获得资金连续净流入7162万元 [2] 行业趋势 - 算力基础设施悲观预期正在扭转 英伟达、博通等美股龙头厂商表现亮眼 [1] - 国内政策指引强化 算力基础设施高景气趋势持续验证 [1] - 端侧AI眼镜新品密集落地 AI应用从概念走向深度集成与任务执行 [1] 产品聚焦 - 5G通信ETF（515050）跟踪中证5G通信主题指数 为全市场规模最大的5G通信主题ETF [2] - 产品深度聚焦5G、AI算力、英伟达产业链 覆盖AI算力、6G、消费电子、半导体等多个细分行业龙头 [2] - 华夏中证5G通信主题ETF（515050）场外联接包括A类008086和C类008087 [3] 事件催化 - 微软、谷歌等科技巨头全力布局AI应用 [1] - 字节即将召开火山引擎2025原动力大会 国内AI应用存在催化因素 [1] - 海外映射驱动叠加市场风格轮动 AI产业链或迎来反弹 [1]

稀土永磁板块异动 - 稀土永磁板块异动走高，中科磁业一度涨停 [1] - 商务部表示对稀土实施出口管制符合国际通行做法，已依法批准一定数量的合规申请 [1] - A500指数ETF（159351）震荡走高，截至发稿涨0.62%，溢折率0.02%，盘中频现溢价交易，换手率超10%，成交额快速突破20亿元 [1] - A500指数ETF（159351）近10个交易日有7日获资金净流入，累计"吸金"3.16亿元 [1] A500指数ETF表现 - A500指数ETF（159351）最新流通份额为151.79亿份，最新流通规模为146.66亿元 [2] - A500指数ETF（159351）紧密跟踪新一代标杆指数中证A500指数，该指数优选各行业市值代表性强、表征行业龙头的500只股票 [2] 稀土行业分析 - 稀土行业整体既有供需改善的倾向，内盘稀土价格在今年以来企稳回升 [2] - 建议关注我国今年稀土指标的发放情况，以及中重稀土出口管制放缓下海外的需求情况 [2] - 预计稀土价格有望继续温和上涨，利好权益板块的盈利修复 [2] A股市场展望 - A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力 [3] - 居民"资产荒"愈演愈烈，居民提升权益配置比例方向不必怀疑，2025年是存款到期再配置高峰期 [3] - A股投融资功能建设，各有侧重，一体两面，公司治理股东回报改善抬升A股回报中枢 [3] - A股可能处于盈利能力长期抬升的起点，中国企业通过"内卷"和"反内卷"将抬升企业盈利 [3]

行业趋势 - 全球人工智能产业推动数据中心底层架构重构，AIGC带来数据中心端口规模和东西向数据流量大幅增加，汇聚和核心层压力巨大，扩容投入急速上升 [1] - AI训练成本降低有望扩大应用场景，推动全球数据中心部署增长，光模块作为数据中心互连关键组件将受益于高速数据传输需求 [1] - 2023-2025年全球光收发模块出货量呈快速增长趋势，2024年大幅提升，2025年预计进一步冲高，反映市场需求持续扩张 [1] - AI训练集群对带宽需求几何级攀升，单台搭载800G光模块的交换机数据吞吐量足以支撑千亿参数模型的实时训练 [1] 中国光模块上市公司业绩 - 2024年八家中国光模块上市公司营收表现亮眼，中际旭创以238.62亿元位居榜首，华工科技以117.09亿元位列第二，新易盛以86.47亿元排名第三 [4] - 中际旭创营收同比增长122.64%，新易盛营收同比增长179.15%，光迅科技营收同比增长36.49%，天孚通信营收同比增长67.74% [4] - 中际旭创净利润51.71亿元，新易盛净利润28.38亿元，光迅科技净利润6.61亿元，天孚通信净利润13.44亿元 [4] 技术竞争力 - 中国厂商在800G光模块产业竞赛中展现出强大竞争力，2024年八家A股上市公司占据全球800G市场35%份额，较2022年提升12个百分点 [5] - 头部企业近三年累计研发投入超50亿元，光模块相关专利数量年均增长28% [5] - 中际旭创自主研发硅光集成技术将800G光模块功耗降低至7W以下，较传统方案节能30% [7] - 新易盛开发液冷封装工艺使模块在极端环境下保持稳定性能，天孚通信通过光学透镜阵列微加工技术将光信号传输损耗控制在0.2dB以内 [7] 全球市场排名 - 2024年全球光模块排名中，Innolight（中际旭创）以122.64%营收增长率、33亿美元营收规模位居榜首 [6] - Eoptolink（新易盛）以179.15%营收增速、12亿美元营收体量从2023年第7位飙升至2024年第3位 [6] - 中国厂商占据全球TOP10中的7席，华为位列第4，光迅科技、海信宽带、华工科技依次占据第6-9位 [7] 海外市场拓展 - 2024年八家上市企业海外营收占比平均提升至42%，较2022年增长15个百分点，北美市场贡献超六成增量 [9] - 中际旭创海外营收占比达86.8%，北美市场贡献核心增长，在全球800G光模块市场占据约40%份额 [9] - 新易盛海外营收达68.05亿元，占总收入78%，同比增长162.31% [10] - 华工科技高端光模块业务2024年营收达39.75亿元，同比增长23.75% [10] 技术演进 - 光模块技术迭代周期从传统3-5年缩短至18个月，1.6T甚至3.2T产品研发已进入工程验证阶段 [8] - 华为推出"光模块即服务"（OMaaS）方案，将单机柜算力部署周期压缩至72小时以内 [8] - 光模块技术发展趋势包括高速率（向400Gb/s及以上迈进）、高密度、低功耗和智能化 [15][16] 资本市场表现 - 2024年A股光模块板块平均市盈率从25倍攀升至40倍，中际旭创市值突破1500亿元，成为细分领域首个千亿级企业 [8] - 光模块作为连接AI芯片与数据中心的核心节点，其技术迭代将深度绑定算力经济的演进路径 [8] 行业盈利特点 - 光器件和模块供应商毛利率多在30%及以下，平均净利润率在0-10%区间波动 [12] - 中国厂商盈利能力更稳定，中际旭创2023-2024年净利润率达20%-22%，新易盛2024年净利润率33%，天孚通信接近40% [14] - 2025年光模块需求预计增长50%，未来5年市场将保持15%-18%的平稳增长 [14]

权益分派 - 以555,297,065股为基数，每10股派现5元，共派277,648,532.5元[4] - 每10股转增4股，转增后总股本增至777,415,891股[4] - 股权登记日2025年6月6日，除权除息日2025年6月9日[7] 股份变动 - 有限售条件股份变动后股数1,563,506股，占比0.20%[11] - 无限售条件股份变动后股数775,852,385股，占比99.80%[11] 其他 - 2024年年度每股净收益按新股本摊薄为1.7282元[12][13] - 不同持股时间补缴税款标准不同[6] - 转股和现金红利2025年6月9日到账[9] - 转增无限售条件流通股2025年6月9日起始交易[11] - 权益分派业务申请期为2025年5月26日至6月6日[10]

财务表现 - 2024年公司营收32.5亿元，同比增长67.7%，归母净利润13.4亿元，同比增长84.1% [1] - 2024年Q4营收8.6亿元，同环比增长17.0%/2.2%，归母净利润3.7亿元，同环比增长26.2%/13.9% [1] - 2025年Q1营收9.5亿元，同环比增长29.1%/10.2%，归母净利润3.4亿元，同比增长21.1%但环比下降8.0% [1] 产品线分析 - 2024年有源产品收入16.6亿元，同比增长121.9%，无源产品收入15.8亿元，同比增长33.2% [2] - 无源器件受益于AI数通市场爆发，FAU、MT-FA、AWG等需求增长，毛利率同比提升8.2个百分点 [2] - 有源产品增速放缓因大客户处于800G向1.6T过渡期，预计下半年随GB300和Blackwell ultra上量恢复增长 [2] 客户与供应链 - 第一大客户Fabrinet 2024年销售收入20.0亿元，同比增长92.3% [2] - 泰国工厂一期已投产，二期建设中，部分无源器件通过客户认证并计划扩产 [3] - 公司在硅光产业链供应FAU、透镜阵列等定制化器件，并发展光引擎代工和晶圆级封测能力 [3] 技术布局与市场机会 - 公司参与英伟达CPO供应链，提供光源引擎和无源光纤互联解决方案，多通道CPO-ELS激光器已小批量交付 [4] - 英伟达硅光CPO交换机可实现3.5倍能耗降低，2030年CPO市场规模或达50亿美元 [4] - 公司战略聚焦高数通、硅光产品，单波200G光发射器件和高速光模块Demux器件已小批量发货 [2] 产能与成本优化 - 泰国工厂投产增强供应链韧性，关税影响有限 [3] - 公司持续优化无源器件成本结构，提升良率 [2]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收32.5亿元，同比增长67.7%，归母净利润13.4亿元，同比增长84.1% [2] - 2024年Q4营收8.6亿元，同环比增长17.0%/2.2%，归母净利3.7亿元，同环比增长26.2%/13.9% [2] - 2025年Q1营收9.5亿元，同环比增长29.1%/10.2%，归母净利3.4亿元，同比增长21.1%但环比下降8.0% [2] 产品线分析 - 有源产品2024年收入16.6亿元，同比增长121.9%，但下半年环比增速放缓至8.4亿元，主要因大客户800G向1.6T过渡 [3] - 无源产品2024年收入15.8亿元，同比增长33.2%，毛利率较2023年提升8.2个百分点 [3] - 无源器件中FAU、MT-FA、AWG等产品受益AI数通市场爆发，单波200G光发射器件已小批量发货 [3] 产能与产业链布局 - 泰国工厂一期已投产，二期建设中，部分无源器件通过客户认证并计划扩产 [4] - 公司在硅光产业链具备FAU、透镜阵列等定制化能力，并发展晶圆级后道封测技术 [4] - 泰国工厂使公司规避关税波动风险，下游交货主要面向泰国或国内市场 [4] 技术发展前景 - 公司参与英伟达CPO供应链，提供光源引擎和无源光纤互联解决方案，多通道高功率激光器已小批量交付 [5] - 英伟达CPO交换机可实现3.5倍能耗降低，2030年全球CPO市场规模或达50亿美元 [5] - 预计2025年下半年GB300、Blackwell ultra芯片将带动有源产品恢复增长 [3] 机构预测与评级 - 山西证券预测2025-2027年归母净利润分别为20.8/28.8/32.4亿元，对应EPS 3.75/5.19/5.84元 [6] - 90天内19家机构给出评级，17家买入/2家增持，目标价均值106.64元 [9] - 东北证券预测2025年净利润20.41亿元，PE 20.77倍，近三年预测准确度均值79.18% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 天孚通信经营节奏稳健，大客户 1.6T 和 CPO 产品有望带来新动能 [1] - 短期受大客户 1.6T 起量节奏影响，预计下半年公司有源业务增速将显著回升 [8] 事件描述 - 2024 年公司实现营收 32.5 亿元，同比增长 67.7%；归母净利润 13.4 亿元，同比增长 84.1%；单 Q4 营收 8.6 亿元，同环比分别增长 17.0%、2.2%；归母净利 3.7 亿元，同环比分别增长 26.2%、13.9% [1] - 2025 年一季度公司实现收入 9.5 亿元，同环比分别增长 29.1%、10.2%；归母净利润 3.4 亿元，同环比分别增长 21.1%、下降 8.0% [1] 事件点评 - 受大客户节奏影响，2024 下半年有源产品环比增长不大，但 2025 年 1.6T 有望规模放量；2024 年有源、无源产品线收入分别为 16.6 亿元（同比 +121.9%）、15.8 亿元（同比 +33.2%）；无源器件方面，AI 数通市场爆发使部分产品需求大增，电信部分市场阶段承压，公司战略聚焦高速率数通等产品，多种器件小批量发货，无源毛利率提升 8.2pct；有源方面，第一大客户 2024 年销售收入 20.0 亿元，较 2023 增长 92.3%，下半年有源产品收入 8.4 亿元，环比增速放缓，预计随着相关产品规模上量，有源产品或恢复增长 [3] - 泰国工厂已投产，公司在硅光产业链有独特优势；公司位于光模块产业链上游，受关税波动影响不大，泰国工厂一期已交付投产，二期推进，部分无源器件产品线通过客户认证，预计扩产；公司在硅光产业链供应定制化无源器件，形成代工和封测能力，随着硅光技术渗透率提升，有望开拓更大市场 [4] - 公司是英伟达 CPO 供应链重要参与者，随着市场起量有望贡献新驱动；英伟达推出领先硅光交换机系统，CPO 交换机有能耗、延迟等优势，预计 2030 年 CPO 市场规模或增至 50 亿美元，公司参与光纤等环节，负责 CPO 光源引擎和无源光纤互联解决方案，适用于 CPO 的多通道激光器已小批量交付 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 归母净利润分别为 20.8/28.8/32.4 亿元，对应 EPS 分别为 3.75/5.19/5.84，当前估值处于历史低位区间，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,939|3,252|5,205|6,967|8,273| |YoY(%)|62.0|67.7|60.1|33.9|18.7| |净利润(百万元)|730|1,344|2,084|2,881|3,241| |YoY(%)|81.1|84.1|55.1|38.2|12.5| |毛利率(%)|54.3|57.2|56.7|58.1|54.9| |EPS(摊薄/元)|1.31|2.42|3.75|5.19|5.84| |ROE(%)|21.7|33.7|34.3|33.2|27.5| |P/E(倍)|58.2|31.6|20.4|14.7|13.1| |P/B(倍)|13.3|10.7|7.0|4.9|3.6| |净利率(%)|37.6|41.3|40.0|41.3|39.2| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3045|3524|5678|7944|11691| |现金|1864|1978|3517|5641|8982| |应收票据及应收账款|428|780|1155|1248|1605| |预付账款|4|11|10|20|14| |存货|256|350|589|629|681| |其他流动资产|493|404|408|406|409| |非流动资产|853|1212|1483|1605|1635| |长期投资|8|9|9|10|11| |固定资产|616|804|1075|1267|1306| |无形资产|49|82|99|119|136| |其他非流动资产|179|318|300|209|182| |资产总计|3898|4737|7161|9549|13326| |流动负债|504|727|1067|852|1528| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|277|323|649|359|928| |其他流动负债|227|403|418|493|600| |非流动负债|31|24|24|24|24| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|31|24|24|24|24| |负债合计|535|751|1091|876|1552| |少数股东权益|171|6|6|5|4| |股本|395|554|554|554|554| |资本公积|1073|1019|1019|1019|1019| |留存收益|1727|2398|3544|5128|6910| |归属母公司股东权益|3193|3980|6064|8668|11771| |负债和股东权益|3898|4737|7161|9549|13326| [11] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1939|3252|5205|6967|8273| |营业成本|886|1391|2254|2923|3732| |营业税金及附加|17|31|48|65|77| |营业费用|18|23|47|59|70| |管理费用|83|132|208|265|298| |研发费用|143|232|364|488|579| |财务费用|-59|-91|-136|-195|-253| |资产减值损失|-23|-35|-57|-105|-99| |公允价值变动收益|1|0|1|0|0| |投资净收益|16|7|20|25|30| |营业利润|862|1536|2402|3304|3723| |营业外收入|0|1|0|0|0| |营业外支出|21|1|11|6|9| |利润总额|841|1535|2391|3299|3715| |所得税|111|192|308|419|475| |税后利润|730|1343|2084|2880|3240| |少数股东损益|-0|-1|-1|-1|-1| |归属母公司净利润|730|1344|2084|2881|3241| |EBITDA|908|1635|2483|3412|3831| [11] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|902|1263|1818|2470|3430| |净利润|730|1343|2084|2880|3240| |折旧摊销|90|124|124|168|203| |财务费用|-59|-91|-136|-195|-253| |投资损失|-16|-7|-20|-25|-30| |营运资金变动|66|-197|-233|-357|269| |其他经营现金流|91|92|-1|-1|-1| |投资活动现金流|258|-358|-373|-265|-202| |筹资活动现金流|-9|-782|94|-82|114| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|62.0|67.7|60.1|33.9|18.7| |营业利润(%)|91.3|78.1|56.4|37.6|12.7| |归属于母公司净利润(%)|81.1|84.1|55.1|38.2|12.5| |毛利率(%)|54.3|57.2|56.7|58.1|54.9| |净利率(%)|37.6|41.3|40.0|41.3|39.2| |ROE(%)|21.7|33.7|34.3|33.2|27.5| |ROIC(%)|22.1|32.7|33.8|32.6|26.8| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|13.7|15.8|15.2|9.2|11.6| |流动比率|6.0|4.9|5.3|9.3|7.7| |速动比率|5.4|4.3|4.7|8.5|7.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.8|0.9|0.8|0.7| |应收账款周转率|5.2|5.4|5.4|5.8|5.8| |应付账款周转率|4.5|4.6|4.6|5.8|5.8| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.31|2.42|3.75|5.19|5.84| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.62|2.27|3.27|4.45|6.18| |每股净资产(最新摊薄)|5.75|7.17|10.92|15.61|21.20| |估值比率| | | | | | |P/E|58.2|31.6|20.4|14.7|13.1| |P/B|13.3|10.7|7.0|4.9|3.6| |EV/EBITDA|44.3|24.5|15.5|10.7|8.6| [11]