证券之星消息，2025年5月7日天孚通信（300394）发布公告称公司于2025年5月7日召开业绩说明会。 2.英伟达 gtc 大会推出 cpo 交换机，贵公司在供应链中提供的是哪些产品？ 尊敬的投资者你好，公司在 CPO产品上提供超精密的光纤连接解决方案，谢谢关注。 3.您好，汇率变动对公司外销业务的具体影响如何？未来如何应对汇率波动风险？ 尊敬的投资者您好，2024 年公司因汇率变动产生汇兑收益2,594.71 万元，给公司利润带来正向影响。未来公司及子公司拟通过与银行等金融机构 开展外汇套期保值业务，以有效规避外汇市场的风险，防范汇率大幅波动对公司造成不良影响。谢谢关注。 4.公司在拓展新客户方面有哪些具体计划和进展？ 尊敬的投资者你好，公司聚焦核心业务，围绕光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商的定位，借助全球人工智能、云计算服务行 业应用和新能源汽车等行业领域快速发展契机，专注行业领域、前瞻布局、快速发展的内生动力，加快全球产能布局的步伐，积极为国内外客户 提供优质服务，谢谢关注。 5.高速光引擎项目的进展怎么样？ 尊敬的投资者你好，公司高速光引擎项目进展顺利，公司研发团队同时也在进行下一 ...

产品与技术 - 光模块在GB200 NVL72架构系统中是关键基础设施 [2] - 公司在CPO产品上提供超精密的光纤连接解决方案 [3] - 公司为不同应用场景的客户提供多样化解决方案，在传统分立式器件、硅光、CPO技术平台均有配套产品供应 [4] - 公司产品应用领域广泛，在各领域产品布局根据客户应用和需求针对性研发 [5] 财务状况 - 2024年公司因汇率变动产生汇兑收益2,594.71万元，给公司利润带来正向影响 [3] - 2024年公司研发投入2.32亿元，较去年同期增长62.11% [4] - 2025年第一季度公司实现营业收入9.45亿元，同比增长29.11%，实现归属于上市公司股东的净利润3.38亿元，同比增长21.07% [6] 客户与市场拓展 - 公司聚焦核心业务，借助行业发展契机，加快全球产能布局，为国内外客户提供优质服务 [3] - 公司新加坡总部定位海外总部，职能包括海外业务综合管理、资源协调和战略拓展，为客户提供多样化服务选择 [5] 项目进展 - 高速光引擎项目进展顺利，研发团队同时进行下一代产品开发 [3] - 泰国生产基地分两期投产，一期已于2024年年中投入使用，二期完成装修交付，预计近期完成设备调试和样品制作并交付客户验证 [3][4] 成本与生产 - 泰国工厂前期投产阶段，因产能利用率不高、良率效率待提升，预计生产成本高于国内水平，公司将加强国内人员支援培训提升良率效率 [5] 产业链合作 - 公司定位光通信器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商，为下游光模块厂商提供一站式产品解决方案，采购采取全球供应链布局，与核心供应商建立长期战略合作关系 [6] 风险应对 - 公司及子公司拟通过与银行等金融机构开展外汇套期保值业务，规避外汇市场风险 [3] - 公司进口物料中美国原产地物料占比低，未来产能扩产主要在泰国工厂，美进口关税对设备及物料进口成本影响有限 [6] 资源投入平衡 - 公司配备不同研发团队应对不同业务需求，进行技术创新与产品升级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 天孚通信产能持续扩张，受益光通信行业高景气度，2024 全年及 2025Q1 营收和利润同比增长，有源和无源产品线营收增长，技术储备丰富，全球化布局补充新产品落地，有望深度受益于光模块速率升级、CPO 加速渗透及其他光通信新产品快速切换 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 全年总营业收入 33 亿元，同比增长 68%；归母净利润 13.4 亿元，同比增长 84%；扣非归母净利润 13.1 亿元，同比增长 83%；2025Q1 总营业收入 9.5 亿元，同比增长 29%，归母净利润 3.4 亿元，同比增长 21% [1] - 预计 2025 - 2027 年收入为 57/73/91 亿元，归母净利润为 20.9/26.7/33.4 亿元，对应 PE 分别为 18/14/11 倍 [3] 业务情况 - 受益数据中心建设，光器件产品需求持续增加，2024 年光有源器件营收 16.6 亿元，同比大幅增长 121.9%，毛利率 46.7%，同比增长 1.9 个百分点；光无源器件营收 15.8 亿元，同比增长 33.2%，毛利率 68.4%，同比增长 8.2 个百分点 [1] - 2024 年光通信元器件产量较上年同期增加 4150 万个，增加 14.3%；销量较上年同期增加 2751 万个，增长 15.2%；营业收入较上年增加 13.0 亿元，增长 67.5% [1] 技术研发 - 公司聚焦高速率等关键方向，加大研发投入，布局硅光、CPO 等前沿领域核心技术，形成多种技术和创新平台，提供一站式产品解决方案，2024 年研发投入 2.3 亿元，较上年同期增长 62% [2] 产业布局 - 公司推进国际化战略，形成双总部、双生产基地、多地研发中心的产业布局，截至 2024 年末，海外总部和泰国生产基地已进入正常运营，2025 年有望扩大产能和加速新产品落地 [2] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,939|3,252|5,694|7,310|9,090| |增长率 yoy（%）|62.0|67.7|75.1|28.4|24.4| |归母净利润（百万元）|730|1,344|2,093|2,669|3,339| |增长率 yoy（%）|81.1|84.1|55.8|27.5|25.1| |EPS 最新摊薄（元/股）|1.32|2.43|3.78|4.82|6.03| |净资产收益率（%）|22.9|33.8|40.2|39.4|38.2| |P/E（倍）|52.0|28.3|18.1|14.2|11.4| |P/B（倍）|11.9|9.5|7.3|5.6|4.3| [4] 股票信息 - 行业为通信设备，前次评级买入，2025 年 04 月 30 日收盘价 68.57 元，总市值 37,985.87 百万元，总股本 553.97 百万股，自由流通股 99.78%，30 日日均成交量 16.39 百万股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][24] 报告的核心观点 - 天孚通信聚焦光器件方案领域，受益AI发展，高速光有源和无源产品均快速增长，无源产品毛利率持续优化，但有源产品占比提升或影响综合毛利率，公司重视研发创新，光器件产品受益光通信技术迭代，虽1.6T光模块相关器件出货稍有延后致下调盈利预测，但仍维持“优于大市”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收32.52亿元，同比增长67.74%；归母净利润13.44亿元，同比增长84.07%；扣非净利润13.14亿元，同比增长82.56%；2025年一季度营收9.45亿元，同比增长29.11%；归母净利润3.38亿元，同比增长21.07% [1][9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.5/25.2/29.6亿元，前次预测2025 - 2026年为21.6/26.8亿元 [3][24] 产品情况 - 2024年光无源器件和光有源器件产品占收比分别为48.47%/50.91%，同比分别增长33.21%/121.91%，有源光器件增长受益高速光引擎等产品放量 [1][16] - 2024年光无源器件和光有源器件毛利率分别为68.41%/46.69%，同比分别提升8.16pct/1.92pct，2025年Q1毛利率为53.05%，同比下降2.46pct [2][21] 研发与布局 - 通过自研和并购在基础材料领域积累核心工艺技术，积极布局硅光、CPO等前沿领域，最新研发项目布局CPO领域应用的FAU、ELS、1.6T OSFP光模块中的光引擎 [3] - 泰国二期厂房预计4月底交付，有望扩产 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,939|3,252|4,806|6,295|7,458| |(+/-%)|62.0%|67.7%|47.8%|31.0%|18.5%| |归母净利润(百万元)|730|1344|1951|2519|2957| |(+/-%)|81.1%|84.1%|45.2%|29.1%|17.4%| |每股收益（元）|1.85|2.43|3.52|4.55|5.34| |EBIT Margin|40.8%|44.3%|42.9%|43.0%|42.2%| |净资产收益率（ROE）|22.9%|33.8%|39.4%|40.5%|38.4%| |市盈率（PE）|37.1|28.2|19.5|15.1|12.8| |EV/EBITDA|31.4|24.8|18.0|13.8|12.0| |市净率（PB）|8.5|9.5|7.7|6.1|4.9| [4] 收入分类预测 |产品|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |光无源器件收入(百万元)|1183.3|1575.0|1940.5|2278.14|2523.52| |光无源器件增长率|23.3%|33.1%|23.2%|17.4%|10.8%| |光无源器件毛利率|60.3%|63.6%|67.3%|69.8%|69.5%| |光有源器件收入(百万元)|745.9|1757.4|2988.3|4181.4|5130.8| |光有源器件增长率|243.4%|135.6%|70.0%|39.9%|22.7%| |光有源器件毛利率|44.8%|48.8%|49.1%|48.7%|48.5%| |其他收入(百万元)|9|9|10|10|10| |其他毛利率|62.5%|62.5%|62.5%|62.5%|62.5%| |总收入(百万元)|4,806|6,295|7,458|4,806|6,295| |总收入增长率|47.8%|31.0%|18.5%|47.8%|31.0%| |毛利率|54.3%|54.9%|55.3%|55.2%|54.2%| [27] 可比公司盈利预测估值比较（2025年4月27日） |公司代码|公司名称|投资评级|昨收盘（元）|总市值（亿元）|2024A归母净利润|2025E归母净利润|2026E归母净利润|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2025E PEG| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300394.SZ|天孚通信|优于大市|70.2|389.1|13.4|22.3|29.5|29.0|19.5|15.1|0.4| |300308.SZ|中际旭创|优于大市|85.3|942.0|51.7|85.8|103.8|18.2|11.0|9.1|0.3| |300502.SZ|新易盛|无评级|95.2|674.5|28.4|52.5|67.7|23.8|12.9|10.0|0.2| |300620.SZ|光库科技|无评级|39.9|99.4|0.7|1.2|1.6|148.5|85.4|61.4|1.5| |300570.SZ|太辰光|无评级|73.1|166.0|2.6|4.1|5.7|63.5|40.8|29.0|0.8| |300548.SZ|博创科技|无评级|36.1|104.4|0.7|2.0|2.6|144.8|53.4|39.8|0.6| |688195.SH|腾景科技|无评级|36.0|46.6|0.7|1.0|1.4|67.1|45.0|34.2|1.1| [25]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收环比增长10%，较过去2个季度环比增速提升，25年增长看泰国产线产能释放及1.6T光引擎上量 [2][11] - 25Q1毛利率小幅下滑，汇率波动影响净利率 [2][11] - 公司海外基地强化交付能力，有利于规避关税影响 [2][11] - CPO/OIO远期有巨大蓝海市场，公司绑定海外大客户，配套定位清晰，带来估值溢价 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月23日公司发布2025年一季报，营收9.45亿元，同比增长29%，环比增长10%；归母净利润3.38亿元，同比增长21%，环比下滑8%；扣非净利润3.32亿元，同比增长23%，环比下滑8% [5] 事件评论 - 25年增长主要看泰国产线产能释放及1.6T光引擎上量，光无源器件景气度高，海外泰国一期产线或交付，二期筹备扩产；光有源器件下游大客户产品重心或转向1.6T产品，预计后续季度1.6T交付量加速，25Q1存货达5.4亿元，环比增长55%，同比增长132% [11] - 25Q1毛利率53%，同比-2.5pct，环比-1.4pct，下滑原因一是泰国厂产能即将释放，人员招聘及培训成本增加，二是Q1春节等因素影响成本侧；净利率35.8%，同比-2.5pct，环比-6.9pct，环比下滑受汇率波动影响；25Q1销售/管理/研发/财务费用率为0.5%/3.7%/6.5%/-1.1%，分别同比-0.3pct/-0.9pct/-0.6pct/+1.4pct，分别环比+0.2pct/持平/-0.4pct/+5.1pct，汇率波动体现在财务费用中影响净利率 [11] - 公司旗下泰国天孚负责海外产能布局，泰国生产基地启动交付并贡献营收业绩，交付能力有望显著提升，且有利于规避关税影响，强化与泰国其他光模块工厂协同 [11] - 中短期公司无源及有源产品线增长来自大客户光模块高增长，受AI驱动；长期在交换机scale - out组网侧CPO方案以及GPU卡间互联的Optical I/O方案有巨大蓝海市场；公司在CPO/OIO方向涉及多种无源产品及工艺，光引擎项目和大客户研发合作有序推进，后续有望在订单上更多体现，绑定海外大客户，配套定位清晰，远期逻辑带来估值溢价 [11] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为20.81亿元、27.41亿元、33.86亿元，对应同比增速55%、32%、24%，对应PE 19倍、14倍、11倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2025 - 2027年营业总收入分别为51.66亿元、68.54亿元、83.33亿元，归母净利润分别为20.81亿元、27.41亿元、33.86亿元等 [17] - 资产负债表预测2025 - 2027年资产总计分别为74.86亿元、107.04亿元、144.99亿元等 [17] - 现金流量表预测2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为10.01亿元、23.40亿元、30.89亿元等 [17] - 基本指标预测2025 - 2027年每股收益分别为3.76元、4.95元、6.11元，市盈率分别为18.70倍、14.20倍、11.49倍等 [17]

财务表现 - 2024年公司实现营收32.5亿元，同比增长67.7%，归母净利润13.4亿元，同比增长84.1% [1] - 4Q24营收8.6亿元，同比增长17.0%，环比增长2.2%，归母净利润3.7亿元，同比增长26.2%，环比增长13.9% [1] - 1Q25营收9.4亿元，同比增长29.1%，环比增长10.2%，归母净利润3.4亿元，同比增长21.1%，环比下降8.0% [1] - 2024年光有源器件营收16.6亿元，同比增长121.9%，光无源器件营收15.8亿元，同比增长33.2%，毛利率分别为46.7%和68.4%，同比提升1.9和8.2个百分点 [1] - 2024年国内收入7.8亿元，同比增长124.8%，海外收入24.7亿元，同比增长55.3% [1] 业务驱动因素 - 受益于下游高速光模块需求高景气，光通信元器件量价齐升，2024年销量同比增长15.2%至20876.7万个，ASP同比增长45.4%至15.5元/个 [1] - 全球数据中心建设提速推动光通信元器件需求增长 [1] - 4Q24和1Q25毛利率分别为54.4%和53.0%，同比下降2.1和2.5个百分点，环比下降4.6和1.4个百分点，主要系产品结构变化和泰国工厂爬产 [1] 产能与研发 - 2024年新加坡海外总部平台和泰国生产基地投运，光通信元器件产能同比增长4.0%至59200万个 [2] - 2024年研发投入同比增长62.1%至2.3亿元，积极布局硅光、CPO等前沿领域核心技术 [2] - 2025年公司计划扩大海外产能，提升泰国基地交付能力，扩充新产品线 [2] 行业趋势 - 2025年行业需求趋势包括：1）800G需求释放；2）1.6T等前沿产品迭代与应用；3）硅光模块加速渗透，CPO应用前景渐显 [2] - 公司作为光模块上游核心器件供应商，与大客户深度绑定，将受益于800G、1.6T放量和CPO长期渗透趋势 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司无源、有源产品将受益于后续需求扩张与技术发展，绑定下游头部厂商，将受益于2025年800G、1.6T的放量，以及CPO的长期渗透趋势 [3] - 考虑到国际形势不确定性，调整公司2025/2026年归母净利润预测，并预测2027年归母净利润，公司无源有源业务双线发展，承接下游主流客户算力需求，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,939|3,252|5,030|6,290|7,535| |同比（%）|62.04|67.74|54.69|25.05|19.79| |归母净利润（百万元）|729.88|1,343.52|2,037.24|2,599.98|3,124.74| |同比（%）|81.14|84.07|51.63|27.62|20.18| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.32|2.43|3.68|4.69|5.64| |P/E（现价&最新摊薄）|53.31|28.96|19.10|14.97|12.45| [1] 产业需求趋势 - 2025年云厂在推理需求凸显、算力卡供应扩张、自建以太网结构迭代三重趋势下，对800G的需求将充分释放 [3] - 英伟达保持软硬件系统优势，客户结构持续优化，将引领1.6T等前沿产品的迭代与应用 [3] - 硅光模块具备缓解物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透，CPO应用前景渐显，有望逐步技术落地、开启产业化应用 [3] 事件及业绩情况 - 2024年公司实现营收32.5亿元，同比+67.7%；归母净利润13.4亿元，同比+84.1% [8] - 4Q24公司实现营收8.6亿元，同比+17.0%，环比+2.2%；归母净利润3.7亿元，同比+26.2%，环比+13.9% [8] - 1Q25公司实现营收9.4亿元，同比+29.1%，环比+10.2%；归母净利润3.4亿元，同比+21.1%，环比 - 8.0% [8] 业务情况 - 2024年光有源器件/光无源器件实现营收16.6/15.8亿元，同比+121.9%/33.2%；毛利率为46.7%/68.4%，同比+1.9/+8.2pct [8] - 国内/海外收入分别为7.8/24.7亿元，同比+124.8%/55.3% [8] - 2024年公司光通信元器件销量同比+15.2%至20876.7万个，ASP同比+45.4%至15.5元/个 [8] - 4Q24/1Q25毛利率54.4%/53.0%，同比 - 2.1/-2.5pct，环比 - 4.6/-1.4pct，主要系产品结构变化、泰国工厂爬产 [8] 公司发展举措 - 2024年新加坡海外总部平台及泰国生产基地已投运，光通信元器件产能同比+4.0%至59200万个，全球资源配置和人才团队国际化能力提升 [8] - 2024年研发投入同比+62.1%至2.3亿元，布局硅光、CPO等前沿领域核心技术 [8] - 2025年有望继续扩大海外产能，提升泰国基地交付能力，扩充新产品线 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|3,524|5,167|7,082|9,406| |非流动资产|1,212|1,207|1,173|1,126| |资产总计|4,737|6,374|8,255|10,531| |流动负债|727|1,125|1,395|1,673| |非流动负债|24|22|22|22| |负债合计|751|1,147|1,417|1,695| |归属母公司股东权益|3,980|5,222|6,834|8,833| |少数股东权益|6|5|4|3| |所有者权益合计|3,986|5,227|6,838|8,836| |负债和股东权益|4,737|6,374|8,255|10,531| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|3,252|5,030|6,290|7,535| |营业成本(含金融类)|1,391|2,257|2,844|3,463| |税金及附加|31|48|60|72| |销售费用|23|28|31|34| |管理费用|132|176|189|211| |研发费用|232|312|346|392| |财务费用|(91)|(59)|(85)|(128)| |加:其他收益|31|48|60|71| |投资净收益|7|5|6|8| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(35)|7|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|1,536|2,328|2,971|3,570| |营业外净收支|(1)|0|0|0| |利润总额|1,535|2,328|2,971|3,570| |减:所得税|192|291|372|447| |净利润|1,343|2,036|2,599|3,123| |减:少数股东损益|(1)|(1)|(1)|(2)| |归属母公司净利润|1,344|2,037|2,600|3,125| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.43|3.68|4.69|5.64| |EBIT|1,437|2,268|2,886|3,442| |EBITDA|1,563|2,418|3,049|3,620| |毛利率(%)|57.22|55.13|54.78|54.04| |归母净利率(%)|41.32|40.50|41.34|41.47| |收入增长率(%)|67.74|54.69|25.05|19.79| |归母净利润增长率(%)|84.07|51.63|27.62|20.18| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|1,263|1,891|2,560|3,101| |投资活动现金流|(358)|(235)|(124)|(123)| |筹资活动现金流|(782)|(798)|(988)|(1,125)| |现金净增加额|151|859|1,448|1,853| |折旧和摊销|126|150|164|178| |资本开支|(451)|(130)|(130)|(130)| |营运资本变动|(197)|(279)|(196)|(192)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|7.18|9.43|12.34|15.95| |最新发行在外股份（百万股）|554|554|554|554| |ROIC(%)|33.97|42.66|41.54|38.20| |ROE - 摊薄(%)|33.76|39.02|38.05|35.37| |资产负债率(%)|15.85|17.99|17.17|16.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|28.96|19.10|14.97|12.45| |P/B（现价）|9.78|7.45|5.69|4.41| [10]

纪要涉及的公司 天孚通信 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - 2024 年营收 32.52 亿元，同比增长 67.7%；归母净利润 3.44 亿元，同比增长 84%；第四季度营收 8.57 亿元，环比增长 2.18%；归母净利润 3.67 亿元，环比增长 14%；毛利率 57%，较 2023 年提升 2.9%；净利率 41.3%，同比增长 3.65%；加权平均收益率 36.7%，增长 11.7%；研发费用 2.32 亿元，同比增长 62%，费用率 7.14%；期间费用率 1.98%，同比下降 0.18%；存货周转率 4.6 次，应收账款周转率 5.4 次，同比均提升；资产负债率 15.85%，流动比率 4.85；光电子元器件收入占 51%，无源器件收入占 48%；外销比例 76%，内销比例 24% [2][3] - 2025 年第一季度营收 9.45 亿元，同比增长 29%；归属净利润 3 亿 38 万元，同比增长 21%；毛利率 53%、净利率 36%、期间费用率 3.1%，研发投入进一步扩大，其他财务指标保持稳定 [2][5] - **毛利下降原因**：一季度毛利下降受美元贬值和春节假期影响，美元贬值产生负面影响，春节期间产能利用率低致固定成本摊销增加、收入减少 [2][6] - **产品增量情况**：一季度有源部分占比更高，从年度趋势看 2024 年有源产品增长更多，预计有源部分增量明显 [7] - **800G 和 1.6T 产品发展**：800G 产品 2024 年增长平稳，1.6T 产品预计 2025 年起量，目前订单爬坡并正常交付，但具体增长体量受关税等因素影响无法准确预估 [2][8] - **产能扩展规划**：考虑海外布局应对关税或禁令风险，泰国工厂光器件品类扩展难度高于模组封装产线，良率和效率爬坡需半年到一年时间 [4][12][13] - **新技术应用与展望**：预计 2027 年硅光子在引擎业务中占比显著提升；大规模起量预计在 2027 年，2025 年实现大规模起量有难度，但卡位重要，新技术提升公司海外客户品牌知名度和认可度 [4][16][25] - **光通信企业参与 CPU 产业链**：具备光器件能力和客户资源优势，能填补传统 CPU 制造技术空白，与现有技术能力匹配度高；挑战是需掌握硅片流片设计、2.5D 封装等复杂技术 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 此前存在产能及人员问题导致某些器件紧张，滤油等环节仍陆续缺货 [10] - 光纤阵列单元系列产品供应商增加，但具备大批量交付能力且品质稳定的只有几家，目前产能利用率普遍饱和 [11] - 一季度存货增加主要为提产做准备，面向更高速率相关品类 [14] - 1.6T 产品需求跟随客户节奏，2025 年 800G、1.6T 行业需求需结合关税情况进一步评估，目前免税，未来演进不确定 [15] - 泰国目前产能未完全展开，有 100 多人，未来人员扩张取决于订单情况 [17][24] - 引擎业务有 400G 以下产品，但数量不大，是一个平台，装配时有所不同 [21] - 1.6T 产品采用单播 200 方式 [22] - 公司只负责光部分，不设计 DSP 部分，最后一道工序交给下游处理 [23] - 插芯层面分配以外购为主，目前 MP 刷新大部分依赖外购，自产比例低，暂无自建插芯产线明确规划，但具备一定能力，工序处于稳态 [27]

会议基本信息 - 投资者关系活动类别为线上通讯会 [2] - 参与单位众多，包括 BlackRock Asset Management North Asia Limited、Broad Peak Investment Advisors Pte Ltd 等数百家机构 [2][3][4] - 会议时间为 2025 年 4 月 24 日的 10:00 - 10:50、11:00 - 11:40、15:00 - 15:40 [4] - 地点为线上通讯会 [4] - 上市公司接待人员有董事会秘书兼副总经理陈凯荣、财务总监吴文太及证券部工作人员 [4] 财务数据情况 - 2024 年公司实现营业收入 32.52 亿元，同比增长 67.74%，归属于上市公司股东的净利润 13.44 亿元，同比增长 84.07% [4] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 9.45 亿元，同比增长 29.11%；归属于上市公司股东的净利润 3.38 亿元，同比增长 21.07% [5] 业绩增长原因 - 得益于人工智能行业加速发展，全球数据中心建设带动高速光器件产品需求增长，带动公司有源和无源产品线营收增长 [5] - 公司持续加大研发投入、提升自动化替代以及运营降本能力 [5] 泰国工厂情况 - 泰国工厂一期厂房去年已交付使用，二期厂房预计本月底完成交付 [6] - 部分无源器件产品线已通过客户认证，预计陆续扩产 [6] - 目前规划约 4 万平方米厂房，实际产能根据不同产品生产安排和市场订单动态调整 [9] 问答环节其他要点 - 2025 年第一季度毛利率波动原因：春节假期影响产能利用率下降、有源产品收入占比提升、美元汇率变化 [7] - 2025 年第一季度存货水平提升原因：原材料储备增加以应对交付提产需要 [9] - 2025 年第一季度所得税费用增加原因：按适用所得税率预提所得税，与当期利润水平相关，属正常会计处理 [9] - 公司持有现金及等价物金额较高，未来将在确保业务发展前提下科学制定股东分红政策，自 2015 年上市连续十年现金分红占比超 40%，累计派发现金分红 15.06 亿元，还通过资本公积金转增股本与投资者共享成果 [9][10] - CPO 相关新产品进展顺利，会配合客户加快研发和提产 [10] - 2025 年第一季度财务费用增加原因：外汇市场波动，美元汇率变化产生汇兑损失，去年同期为汇兑收益 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5][7] 报告的核心观点 - 天孚通信2024年业绩表现良好，营收和归母净利润同比大幅增长，2025年一季度受春节假期和汇兑等因素影响，业绩环比略有下滑，但业务整体保持稳定增长，随着客户1.6T需求放量，业绩有望阶梯式增长 [1][2] - AI带动光引擎需求，公司作为光器件龙头企业，推出高速数通光模块配套产品并批量交付，高速光引擎量产实现业务纵向整合，符合技术发展趋势 [3] - 公司保持高研发投入，围绕1.6T等技术方向开展在研项目，优化制程工艺，深化全球业务布局，扩充海外产能 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为20.68亿元/29.22亿元/40.16亿元，对应2025年PE为25倍，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司营收32.52亿元，同比+67.7%，归母净利润13.44亿元，同比+84.1%，扣非归母净利润13.14亿元，同比+82.6%，毛利率57.22%，同比+2.92pct，净利率41.3%，同比+3.65pct [1] - 2025年一季度营收9.45亿元，同比+29.11%，环比+10.23%，归母净利润3.38亿元，同比+21.07%，环比-8.02%，季度毛利率53.05%，同比-2.46pct，环比-1.38pct，净利率35.75%，同比-2.49pct，环比-6.86pct [2] 市场机遇与业务发展 - AI场景化应用推动算力需求增长，2024 - 2030年面向人工智能集群的光模块等市场规模复合年均增长率超20%，公司推出400G、800G、1.6T等配套产品并批量交付 [3] 研发与业务布局 - 公司保持高研发投入，围绕1.6T、硅光和CPO等技术方向开展在研项目，优化产品制程工艺，加大自动化导入 [4] - 深化全球业务布局，推进客户全球多基地平衡生产，提升泰国生产基地规模交付能力，扩充新产品线NPI落地 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为20.68亿元/29.22亿元/40.16亿元，对应2025年PE为25倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3252|5325|7842|10678| |(+/-) (%)|68%|64%|47%|36%| |归母净利润（百万元）|1344|2068|2922|4016| |(+/-) (%)|84%|54%|41%|37%| |每股收益(元)|1.88|2.90|4.09|5.63| |P/E|38.52|25.03|17.72|12.89| [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对公司2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账项、营业收入、营业成本等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [12]