（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，1月28日，光模块(CPO)指数高开，成分股表现活跃。太辰光涨超11%，长芯博创、罗博特 科、天孚通信、德科立等多只个股跟涨。 ...

今日重点推荐公司研究核心观点 - **剑桥科技 (603083)**: 报告首次覆盖该全球领先的光连接、宽带与无线解决方案企业，给予“增持”评级，目标价161元 [2][3]。核心观点认为，在AI快速发展下，公司光模块业务有望超预期 [2][4]。公司是业内最早开发400G/800G LPO的模块厂商之一，并积极开发800G DR8、800G 2×FR4、800G硅光、1.6T OSFP等产品，正积极导入客户测试和验证 [4]。全球光模块市场预计将从2023年进入高速成长，2025年市场规模约130亿美元，2026年有望达160亿美元 [4]。公司通过收购Actiontec加强了北美本土能力，并通过H股发行布局海外产能，有望在海外市场实现突破 [3][4]。预测公司2025-2027年归母净利润为2.61/17.72/33.07亿元，对应EPS为0.74/5.02/9.38元 [3]。 - **天孚通信 (300394)**: 报告下调其盈利预测和目标价，但维持“增持”评级，目标价下调至248.2元 [2][5][7]。公司2025年业绩预告整体略低预期，主要受汇兑损失影响，但核心业务需求依然向好 [5][7]。得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，公司高速光器件产品需求持续稳定增长，有源和无源产品线营收增长 [7]。公司是Nvidia在GTC 2025披露的认可的核心供应商，随着Quantum、Spectrum CPO方案逐步展出，预计2026年下半年有望开启行业批量出货，公司有望持续受益于CPO方向的高增长 [2][8]。预测2025年归母净利润下调至20.80亿元（前值22.54亿元），2026-2027年保持不变为33.28/39.99亿元 [5][7]。 - **金山云 (3896)**: 报告维持“增持”评级，认为公司正处于AI驱动业务增长的新发展阶段，AI已成公司增长核心引擎 [2][9]。公司2025年第三季度营收24.78亿元，同比增长31.4%，增速逐季加快 [10]。其中，公有云服务收入17.52亿元，同比增长49.1%，AI收入达7.82亿元，同比增长约120% [10]。2025年第三季度首次实现经调整经营利润0.15亿元、经调整净利润0.29亿元，盈利能力持续提升 [10]。公司于2025年10月完成配售募资净额约27.60亿港元，其中80%用于支持AI业务 [11]。预测公司2025/2026/2027年营业收入为95.10/116.85/143.38亿元 [9]。 - **凯文教育 (002659)**: 报告首次覆盖，给予“增持”评级，目标价9.57元，认为公司通过AI教育布局和核心教育资源拓展，有望捕捉新的市场机遇 [2][12][13]。公司与智谱华章等合作设立公司，专注教育智能产品研发与商业化，智谱华章在中国通用大模型开发商中市场份额达6.6% [14]。AI教育市场潜力大，以北京为例，假设每名学生收费200-300元，学生端收入可达3.6亿-5.4亿元 [14]。公司旗下海淀凯文学校和朝阳凯文学校提供优质K-12双语教学，学费逐年稳步增长，2024-2025学年小学至高中年学费为23万-27万元 [15]。预测公司2025-2027年营业总收入为4.2亿元、5.72亿元、7.6亿元；归母利润为1200万元、7800万元、1.38亿元 [12][13]。 宏观与策略观察 - **宏观专题**: 2025年全年规上工业企业利润累计同比增速0.6%，其中12月单月同比增长5.3%，实现V型反弹 [18]。这一改善得益于量价利协同发力，工业生产活跃度提升、PPI降幅收窄，利润率大幅回升为核心驱动 [18]。结构上，上中游行业利润占比提升、修复强劲，下游行业分化 [18]。同时，企业开启主动去库，12月营收当月跌幅扩大，终端需求基础仍不牢固 [18]。 - **海外策略**: 上周（截至2026年1月23日左右）新兴市场涨幅收窄、发达市场收跌，MSCI全球指数下跌0.4% [19]。全球能源材料板块普遍偏强，A股地产表现突出 [19]。上周恒生指数2026年盈利预期边际上修，标普500指数2025年EPS盈利预期从273上修至274 [20]。花旗美国经济意外指数上升，欧洲和中国经济意外指数下降 [20]。市场预期美联储2026年降息1.8次，较前周小幅下降 [21]。 - **A股策略观察**: 本期（截至2026年1月27日左右）市场成交热度下降，全A日均成交额下降至2.8万亿元，但赚钱效应边际上升，个股上涨比例升至76.7% [22]。A股资金流动方面，ETF资金持续大幅流出3264.7亿元，主要系国家队卖出ETF以优化资金结构；北向资金流入3.9亿美元 [24]。行业配置上，外资、ETF与融资资金分歧明显，外资净流入有色金属（+27.3百万美元）和计算机（+12.8百万美元），融资净流入电子（+206.5亿元）和通信（+95.2亿元），而ETF在一级行业普遍流出，电子（-487.0亿元）流出居前 [25]。 行业跟踪与专题研究 - **建筑工程业**: 第4周（1.19-1.25）建筑产业链数据显示，样本建筑工地资金到位率为59.2%，周环比下降0.4个百分点 [27]。全国地方政府新增专项债第4周发行额644.2亿元，同比大幅下降60.7% [27]。特殊再融资专项债第4周发行额1022.6亿元，同比-16.8% [27]。全国城投债第4周净融资额-205.2亿元，环比上升（上周为-351.5亿元） [27]。地产方面，第4周（1.17-1.23）30大中城市新房成交面积116.2万平方米，环比-10.2%，同比-35.8%；14城二手房成交面积208.3万平方米，环比+5.3%，同比+15.9% [28][29]。主要建筑公司新签订单情况：中国电建2025年1-12月新签订单13332.8亿元，同比+4.9%；中国化学新签订单4036.6亿元，同比+10.0%；中国中铁新签订单27509.0亿元，同比+1.3% [31]。 - **信用债专题**: 过去一周，信用债一级发行久期稳中偏长，城投债超1倍投标占比高达95%，3倍以上高倍数占比大幅升至73%，反映配置需求持续升温 [47]。二级市场成交久期整体拉长，城投债、产业债加权成交期限分别为2.40年、2.04年 [48]。信用债现券市场买盘力度环比抬升，基金、保险、其他资管产品等成为核心买盘且久期偏好持续拉长，基金对5-7年、7-10年品种转为净买入，保险公司配置范围扩展至7-15年及更长期限 [49]。 - **REITs专题**: 从四季度财务数据看，保障房板块经营指标持续小幅向好；消费类板块增长显著，龙头项目实现租金与出租面积同步增长；产业园区板块继续分化，部分研发办公类项目经营下滑速度有所减缓 [51]。2026年以来REITs市场连续上涨，1月中下旬行情主要是季报出炉后做多情绪的集中释放 [52]。 - **AI液冷产业深度**: 2025年被视为数据中心液冷的“落地元年”，由算力密度提升与能效考核约束共同驱动 [53]。目前冷板式液冷以80%的市场占比为主流，浸没式被认为是未来高密算力场景的核心方向 [54]。冷却液是产业链价值密度高的环节，冷板式以水基溶液主导，氟化液是最理想的介质但成本较高 [54]。氟化液行业正经历变革，国际巨头战略性退出，中国企业加速崛起把握国产替代窗口期 [55]。 - **新股研究（易思维）**: 公司是国内汽车制造机器视觉设备龙头，在中国汽车整车制造机器视觉产品的市占率位居首位，成功打破国外厂商垄断 [56]。2022~2024年营收和归母净利润复合增速分别为32.59%和274.13% [57]。2024年中国汽车制造机器视觉产品市场规模为31.1亿元，预计2029年将增长至74.0亿元 [57]。公司本次IPO募投项目拟投入募集资金12.14亿元，以巩固市场领先地位 [56]。

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][8] 核心观点 - 天孚通信2025年业绩预增，主要受益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效 [1][8] - 尽管2025年第四季度业绩受汇兑损失和部分物料短缺影响环比增速承压，但公司持续高研发投入布局CPO（共封装光学）领域，有望随CPO渗透率提升成为新的业绩增长动力 [8] - 展望2026-2027年，AI驱动的光通信需求将持续高景气，美国五大科技公司及台积电的巨额资本开支计划验证了算力需求的强劲，公司泰国二期厂房预计在2026年进入大规模量产，将支撑未来业绩增长 [8] 业绩预测与财务表现 - **2025年业绩预告**：公司预计2025年度净利润为18.8亿元～21.5亿元，同比增长40%～60%；扣非净利润为18.3亿元～21.1亿元，同比增长39%～60% [1] - **季度业绩分析**：按全年归母净利润中值20.16亿元计算，2025年第四季度单季实现归母净利润5.51亿元，同比增长50.14%，但环比下降2.65% [8] - **盈利预测**：报告预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为51.44亿元、83.06亿元、103.43亿元，同比增长58.2%、61.5%、24.5% [3][8] - **净利润预测**：报告预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为19.97亿元、32.39亿元、40.88亿元，同比增长48.6%、62.2%、26.2% [3][8] - **每股收益与估值**：对应每股收益（EPS）分别为2.57元、4.17元、5.26元，对应市盈率（PE）分别为82倍、50倍、40倍 [3][8] 业务驱动与行业前景 - **AI与数据中心需求**：人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了公司有源和无源产品线营收增长 [8] - **CPO技术布局**：公司前三季度研发费用达2.0亿元，同比增长15.82%，重点研发项目包括多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、多通道光纤耦合阵列（FCFAU）、基于硅光子技术的800G光收发模块以及适用于1.6T硅光模块的高功率光引擎等 [8] - **行业动态**：博通已于2025年10月推出第三代CPO以太网交换机（业界首款102.4Tbps带宽），英伟达也公布了Spectrum-X CPO交换机，CPO技术发展势头强劲 [8] - **下游资本开支验证需求**：美国五大科技公司（微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文）2025年资本支出总额将超过3700亿美元，预计2026年将高于4700亿美元；台积电预计2026年资本开支为520亿-560亿美元（2025年为409亿美元），并预计2026年以美元计的销售额将增长近30% [8] 财务指标预测 - **盈利能力**：预测毛利率将保持在54%左右（2025E-2027E），归母净利润率保持在39%左右 [9] - **回报率**：预测净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为36.71%、40.60%、37.11%；总资产收益率（ROA）分别为30.31%、33.16%、30.92% [9] - **增长指标**：预测EBITDA增长率2025-2027年分别为53.3%、59.2%、25.8% [9] - **运营效率**：预测应收账款周转天数在68-76天之间，存货周转天数在70-79天之间 [9] - **估值指标**：除PE外，预测市销率（P/S）分别为31.7倍、19.7倍、15.8倍；市净率（P/B）分别为30.0倍、20.5倍、14.8倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为67倍、42倍、34倍 [9]

核心观点 - 公司2025年度业绩预告略低于预期，但核心业务需求持续向好，经营韧性突出 [2][3] - 公司作为Nvidia认可的核心供应商，有望在CPO（共封装光学）赛道高增长中持续受益 [3] - 分析师下调了公司2025年盈利预测和目标价，但维持增持评级 [2] 财务预测与估值调整 - 下调2025年归母净利润预测至20.80亿元，此前预测值为22.54亿元 [2] - 维持2026年和2027年归母净利润预测不变，分别为33.28亿元和39.99亿元 [2] - 对应2025-2027年EPS预测分别为2.68元、4.28元和5.14元 [2] - 基于2026年58倍市盈率估值，目标价下调至248.2元，此前为250元 [2] 2025年业绩分析 - 2025年业绩预告略低于预期，非经常性损益对归母净利润影响预计约为4200万元至5200万元，去年同期为2953.74万元 [3] - 业绩主要受汇兑损失导致的财务费用上升拖累，但经还原后中位数业绩符合预期区间 [3] - 业绩增长动力源于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动高速光器件产品需求持续稳定增长 [3] - 公司智能制造持续降本增效，共同促进了有源和无源产品线营收增长 [3] - 公司核心业务增长足以抵消外部财务波动，盈利质量显著优于行业平均水平 [3] 行业需求与业务展望 - 人工智能与全球数据中心建设驱动高速光器件需求稳定增长 [3] - 产业跟踪预测，主要客户800G/1.6T产品在2025年第一季度中下旬提货节奏有望加速 [3] - CPO（共封装光学）有望成为从1到10的高增长赛道 [3] - 公司是Nvidia在GTC 2025披露的认可的核心供应商 [3] - 随着Quantum、Spectrum CPO方案逐步展出，行业有望在2026年下半年开启批量出货 [3] - 公司在CPO FAU、ELSF P等方向均有布局，预计将受益于该趋势 [3] 增长催化剂 - 公司产能持续扩张 [4] - 公司单季度营收继续增长 [4]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 天孚通信2025年业绩预增，主要受益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效 [1][8] - 尽管第四季度受汇兑损失和物料短缺影响环比增速承压，但公司持续高研发投入布局CPO（共封装光学）领域，有望随CPO渗透率提升成为新的业绩增长动力 [8] - 展望2026-2027年，AI驱动的光通信需求预计将保持高景气，美国五大科技公司及台积电的资本开支计划验证了算力需求的强劲增长，为公司未来增长提供支撑 [8] - 考虑到AI驱动下高端光模块需求持续高企，且公司泰国二期厂房将在2026年进入大规模量产，报告预计公司2025-2027年业绩将实现快速增长 [8] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：公司预计2025年度净利润为18.8亿元～21.5亿元，同比增长40%～60%；扣非净利润为18.3亿元～21.1亿元，同比增长39%～60% [1] - **第四季度业绩**：按全年归母净利润中值20.16亿元计算，Q4单季实现归母净利润5.51亿元，同比增长50.14%，但环比下降2.65% [8] - **盈利预测**：报告预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为51.44亿元、83.06亿元、103.43亿元，同比增长58.2%、61.5%、24.5% [3][8] - **净利润预测**：报告预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为19.97亿元、32.39亿元、40.88亿元，同比增长48.6%、62.2%、26.2% [3][8] - **每股收益与估值**：对应每股收益（EPS）分别为2.57元、4.17元、5.26元，市盈率（PE）分别为82倍、50倍、40倍 [3][8] - **关键财务指标**：预测毛利率将稳定在54%左右，归母净利润率在39%左右；净资产收益率（ROE）预计从2025年的36.71%提升至2026年的40.60% [9] 增长驱动因素 - **AI与数据中心需求**：人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长 [8] - **研发与产品布局**：公司前三季度研发费用达2.0亿元，同比增长15.82%，重点开发适用于CPO应用的多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、800G/1.6T硅光模块等前沿产品 [8] - **产业趋势验证**：博通已于2025年10月推出第三代CPO以太网交换机，英伟达也公布了Spectrum-X CPO交换机，CPO技术渗透有望加速 [8] - **下游资本开支强劲**：美国五大科技公司（微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文）2025年资本支出总额预计超3700亿美元，2026年预计高于4700亿美元；台积电预计2026年资本开支为520亿-560亿美元，销售额预计增长近30%，验证AI算力需求高景气 [8] - **产能扩张**：公司泰国二期厂房预计在2026年进入大规模量产，支撑未来收入增长 [8] 季度业绩分析 - **季度环比波动**：2025年第一季度至第三季度，公司分别实现归母净利润3.38亿元、5.62亿元、5.66亿元，第四季度净利润环比下降2.65% [8] - **环比承压原因**：业绩受到汇兑损失导致财务费用同比上升，以及光通信行业需求增长较快导致部分物料出现阶段性提产瓶颈的影响 [8]

市场整体表现 - 市场探底回升，三大指数集体翻红，创业板指一度涨超1% [2] - 沪深两市成交额2.89万亿元，较上一个交易日缩量3532亿元 [2] - 盘面上，全市场超3400只个股下跌 [2] 主力资金流向 - 主力资金主要流入电子、通信等高景气科技板块 [3] - 主力资金从电力设备、医药生物等前期热门板块流出 [3] - 电子板块主力净流入319.28亿元，涨幅2.27% [5] - 通信板块主力净流入109.99亿元，涨幅2.15% [5] - 机械设备板块主力净流入73.8亿元，涨幅0.64% [5] - 国防军工板块主力净流入61.83亿元，涨幅1.65% [5] - 有色金属板块主力净流入35.06亿元，跌幅0.43% [5] - 电力设备板块主力净流出61.78亿元，跌幅0.54% [5] - 非银金融板块主力净流出38.88亿元，跌幅0.18% [5] - 医药生物板块主力净流出38.61亿元，跌幅1.11% [5] - 食品饮料板块主力净流出25.11亿元，跌幅0.87% [5] - 公用事业板块主力净流出18.14亿元，跌幅0.79% [5] - 个股方面，中际旭创主力净流入34.13亿元，涨幅4.37% [6] - 天孚通信主力净流入20.88亿元，涨幅7.2% [6] - 东芯股份主力净流入20.05亿元，涨幅20% [6] - 蓝色光标主力净流入17.25亿元，涨幅7.04% [6] - 豫光金铅主力净流入16.47亿元，涨幅9.98% [6] - 宁德时代主力净流出10.11亿元，跌幅0.77% [6] - 贵州茅台主力净流出9.65亿元，涨幅0.08% [6] - 寒武纪-U主力净流出8.95亿元，涨幅0.07% [6] - 中国锦州主力净流出7.88亿元，跌幅7.57% [6] - 特变电工主力净流出7.6亿元，跌幅2.65% [6] 涨停板分析 - A股市场共有59只股票涨停 [7] - 芯片板块为最大赢家，有11支个股涨停 [7] - 光伏板块有8支个股涨停 [8] - 黄金板块有6支个股涨停 [8] - 人工智能与机器人概念板块各有4支个股涨停 [8] - 通信与商业航天板块各有3支个股涨停 [8] - 燃气轮机板块有3支个股涨停 [8] - 有色金属与病毒防治板块各有2支个股涨停 [8] - 首板涨停股票有44只，代表股票包括航发动力、亚翔集成等 [9] - 二板涨停股票有6只，代表股票包括凯普生物、湖南黄金等 [9] - 三板及以上涨停股票有5只，代表股票包括白银有色（6连板）、拓日新能（3连板）等 [9] 板块异动解码 - 黄金股再度上涨，多股创新高 [9] - 半导体、AI算力产业链走强，存储器、CPO方向领涨 [9] - 商业航天、太空光伏概念股午后拉升 [9] - 煤炭、基本金属、零售板块跌幅靠前 [9] - 疫苗、锂电池题材走弱 [9] - 消息面上，受特斯拉CEO马斯克关于太空光伏的表态影响，相关概念活跃 [10] - 马斯克宣布，SpaceX与特斯拉计划未来三年内在美国建设总计200GW光伏产能，主要用于地面数据中心与太空AI卫星供能 [10] - 开源证券认为，百GW级太空算力市场释放叠加太空光伏电池高单位价值量，将为光伏行业开辟全新增长空间 [11] - 国泰海通证券认为，低轨卫星密集发射期与太空算力商业化趋势，驱动了光伏扩产需求，核心设备厂商有望率先受益 [12]

投资评级与核心观点 - 报告对天孚通信的投资评级为“增持” [5] - 报告将目标价格下调至248.20元 [5] - 报告核心观点：公司2025年业绩预告整体略低预期，但人工智能与全球数据中心建设驱动的需求向好趋势未改，公司有望持续受益于CPO（共封装光学）方向的高增长 [2][11] 财务预测与估值 - 报告下调了公司2025年的盈利预测：将2025年归母净利润预测下调至20.80亿元（前值为22.54亿元），对应每股收益（EPS）为2.68元 [11] - 维持2026-2027年归母净利润预测不变，分别为33.28亿元和39.99亿元，对应EPS分别为4.28元和5.14元 [11] - 基于2026年58倍市盈率（PE）的估值，得出目标价248.2元 [11] - 财务预测显示公司未来几年将保持高速增长：预计营业总收入将从2024年的32.52亿元增长至2027年的108.64亿元，年复合增长率显著 [4] - 预计归母净利润将从2024年的13.44亿元增长至2027年的39.97亿元 [4] - 当前股价（195.95元）对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为73.24倍、45.79倍和38.11倍 [4] 业绩表现与业务分析 - 公司2025年度业绩预告整体略低预期，主要受汇兑损失导致的财务费用上升影响 [11] - 剔除约4200万元-5200万元的非经常性损益（主要为汇兑损失）影响后，中位数业绩预计符合预期 [11] - 业绩增长的核心驱动力是人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长 [11] - 公司通过智能制造持续降本增效，共同促进了有源和无源产品线营收增长 [11] - 从产业跟踪看，预计主要客户800G/1.6T光模块的提货节奏有望在2025年第一季度中下旬加速 [11] 技术布局与增长催化剂 - 公司是英伟达（Nvidia）在GTC 2025上披露的认可的核心供应商 [11] - 随着Quantum、Spectrum等CPO方案逐步展出，行业有望在2026年下半年开启批量出货 [11] - 公司在CPO FAU、ELSFP等方向均有布局，预计将受益于CPO赛道的成长 [11] - 报告指出，CPO有望成为从1到10的赛道 [11] - 公司未来的催化剂包括产能持续扩张和单季度营收继续增长 [11] 市场与交易数据 - 公司当前总市值为1523.35亿元 [6] - 过去52周内，公司股价区间为62.23元至240.15元 [6] - 过去12个月，公司股价绝对升幅达143%，相对指数升幅达104% [10]

市场整体表现 - 2024年1月27日，通信设备板块整体表现强劲，较上一交易日上涨2.77%，大幅跑赢主要股指[1] - 当日上证指数报收于4139.9点，微涨0.18%，深证成指报收于14329.91点，微涨0.09%[1] 领涨个股表现 - 澄天伟业领涨板块，收盘价53.30元，涨幅达19.99%，成交额4.20亿元[1] - 中瓷电子与世嘉科技均涨停，涨幅为10.00%，收盘价分别为84.79元和50.39元，成交额分别为9.08亿元和13.63亿元[1] - 天孚通信涨幅7.20%，收盘价210.06元，成交额高达124.09亿元[1] - 中际旭创涨幅4.37%，收盘价615.60元，成交额达237.94亿元[1] 下跌个股表现 - *ST精伦领跌，跌幅4.80%，收盘价2.18元[2] - 通宇通讯跌幅4.62%，收盘价52.70元，成交额51.13亿元[2] - 特发信息跌幅3.52%，收盘价11.77元[2] 板块资金流向 - 当日通信设备板块主力资金呈现大幅净流入，净流入额为38.67亿元[2] - 游资资金与散户资金则呈现净流出，净流出额分别为37.62亿元和1.05亿元[2] 个股资金流向详情 - 中际旭创主力资金净流入17.76亿元，主力净占比7.47%，为板块内主力净流入额最高的个股[3] - 天孚通信主力资金净流入11.03亿元，主力净占比8.89%[3] - 新易盛主力资金净流入10.02亿元，主力净占比6.02%[3] - 中兴通讯主力资金净流入4.83亿元，主力净占比9.61%[3] - 中瓷电子在获得主力净流入1.26亿元的同时，主力净占比高达13.83%，显示资金关注度集中[3]

大宗交易概况 - 2026年1月27日，天孚通信发生一笔大宗交易，成交量为2.27万股，成交金额为358.66万元，占该股当日总成交额的0.03% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为158.00元，相较于当日市场收盘价210.06元，折价幅度为24.78% [1] 交易细节 - 交易证券代码为300394，证券简称为天孚通信 [2] - 买方营业部为中国银河证券股份有限公司杭州市心北路证券营业部 [2] - 卖方营业部为东北证券股份有限公司杭州市心北路证券营业部 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对天孚通信的投资评级为“增持” [5] - 报告将目标价格下调至248.20元 [5][11] - 报告的核心观点是：公司2025年业绩预告整体略低预期，但人工智能与数据中心建设驱动的需求依然向好，公司有望持续受益于CPO（共封装光学）方向的高增长 [2][11] 财务预测与业绩表现 - 报告下调了公司2025年的盈利预测：将2025年归母净利润预测下调至20.80亿元，此前预测为22.54亿元，对应每股收益为2.68元 [11] - 维持2026-2027年盈利预测不变：预计归母净利润分别为33.28亿元和39.99亿元，对应每股收益分别为4.28元和5.14元 [11] - 公司2024年业绩高速增长：营业总收入为32.52亿元，同比增长67.7%；归母净利润为13.44亿元，同比增长84.1% [4] - 预测未来三年营收将持续高增长：预计2025-2027年营业总收入分别为60.90亿元、90.74亿元、108.64亿元，同比增长率分别为87.3%、49.0%、19.7% [4] - 预测未来三年净利润将持续高增长：预计2025-2027年归母净利润分别为20.80亿元、33.27亿元、39.97亿元，同比增长率分别为54.8%、59.9%、20.2% [4] - 公司净资产收益率表现优异：2024年为33.8%，预计2025-2027年将分别达到38.0%、43.0%、38.2% [4] - 当前估值水平：基于最新股本摊薄，当前股价对应2025-2027年市盈率分别为73.24倍、45.79倍、38.11倍 [4] 业务分析与增长驱动 - 业绩略低预期主要受汇兑损失影响：2025年业绩预告中，非经常性损益对净利润的影响约为4200万元-5200万元，考虑汇兑损失影响后，中位数业绩符合预期区间 [11] - 核心业务增长动力强劲：业绩增长主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求持续稳定增长 [11] - 公司通过智能制造持续降本增效，共同促进了有源和无源产品线营收增长 [11] - 产业跟踪显示积极信号：预计主要客户800G/1.6T光模块在2025年第一季度中下旬提货节奏有望加速 [11] - CPO（共封装光学）被视作重要增长赛道：公司是英伟达在GTC 2025披露的认可的核心供应商 [11] - 随着Quantum、Spectrum等CPO方案逐步展出，行业有望在2026年下半年开启批量出货，公司在CPO FAU、ELSFP等方向均有布局，预计将受益 [11] 市场数据与估值比较 - 公司当前股价为195.95元，总市值为1523.35亿元 [6][11] - 报告基于行业平均估值和公司地位，给予公司2026年58倍市盈率，从而得出248.2元的目标价 [11] - 与可比公司相比，天孚通信的估值具有相对优势：基于2026年预测净利润，天孚通信的预测市盈率为45.77倍，低于行业平均的93.86倍 [13]