公司战略规划 - 采取内生增长和外延扩张战略，短期聚焦药用辅料，在口服固体制剂领域发展，产品线沿此线扩张，固体制剂占全部药物制剂70% [2] - 定位新型药用辅料，国内在用药用辅料500多种，西方发达国家达1000多种 [2] 外延目标选择 - 产品集中在口服固体制剂药用辅料，注射剂或其他剂型较少，高端市场国外厂商占比大，有21个品种、40多个规格，会考虑互补或优势品种标的 [3] 竞争优势 - 采用技术服务带动销售的营销模式，提供技术支持和定制化产品，替代进口产品，行业内突出，客户粘性高 [4] - 今年5月A股上市，资金充足，有望扩增优势产品及营销渠道 [4] 行业集中度与竞争 - 国外行业集中度高，国内原未受重视规范，生产企业多由化工厂、食品厂发展而来，未来管理规范后集中度将增加 [5] - 行业有竞争，资本市场关注药用辅药市场，公司有竞争优势，会发挥技术引导作用做大做强 [5] 复合辅料思路 - 复合辅料用于片剂直接压片生产，是药物生产压片工艺发展方向，国外片剂生产直接压片占60%，国外复合辅料在国内推广约10多种 [7] - 复合辅料直接压片能耗低，降低过程污染风险 [7] 复星医药影响 - 2010年入股，带来管理提升，包括内控、品牌管理、财务管理等，对业绩直接影响较小 [8] 未来增速与期望 - 争取高于制药企业平均增速，行业技术薄弱、基础小，增速快 [9] - 高端市场国外产品为主，外资倾向选择国内辅药企业采购，公司有软硬件基础，出口15%左右，国内进口替代带来高端市场增量 [9]

分组1 - 人员所属单位信息 - 陆线所属单位为始就投资管理咨询山海服务 [1] - 孙媛媛所属单位为兴业证券 [12] 分组2 - 不明信息 - 包含放在此、Path 2 12)、21 左な、越、高、男会社、郑 后、180 382、练志. 年、张 Ma、1333原等不明内容 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][13]

公司人员信息 - 董事长兼总经理为尹正龙 [1] - 董事会秘书为胡浩 [1] 时间信息 - 时间为2015年11月3日 [1]

调研基本信息 - 调研时间为2015年12月7日14：00 - 16：30 [1] - 调研地点在安徽省淮南市安徽山河药辅会议室 [1] - 参与调研的单位及人员有上海证券魏赟、瀚伦投资徐德仁、富越资本张勇 [1] - 上市公司接待人员为董事长兼总经理尹正龙、董事会秘书胡浩 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研和现场参观 [1] 调研关注问题 - 制剂企业增长疲软影响上游辅料需求，公司增长是否受影响 [1] - 产品结构与展望重叠性高，公司优势品种及保持竞争优势的方法 [1] - 技术支持人才的来源 [2] - 外延并购标的的选择 [2] - 公司明年增长的有利因素 [2] - 出口问题 [2]

行业现状与前景 - 欧美药辅市场饱和，部分企业转向食品行业；国内药辅行业未饱和，2000 年左右开始规范化，仍有增量 [2] - 一致性评价提高制剂标准，老辅料退出带来新型辅料市场容量；制药市场扩大，人均医疗和用药水平提高，高端仿制药对新型辅料有需求 [2] - 辅料行业受医药大市场增量约束，部分产品可往食品行业销售，国家加强食品添加剂监管，食品行业有发展空间 [2] 公司竞争优势 - 与展望部分产品雷同，展望起步早有技术基础，但机制受影响；公司优势品种有交联聚维酮、交联羧甲基纤维素等高效崩解剂、二氧化硅生产线等 [2] - 公司在技术支持上有相对优势，通过技术服务队伍建设解决客户生产问题带动销售 [3] 人才来源与研发布局 - 技术支持人才大部分来自本地淮南的制剂企业，有制剂背景便于与客户沟通 [3] - 研发考虑在大城市设研发机构，便于信息交流和与国外沟通；实践性研究依托本地研发力量，以便与生产对接调整 [3] 并购方向 - 近期并购主导方向在本行业，也关注制药等其他行业，涉及口服固体、空心胶囊、液体辅料等 [3] - 并购主要看管理团队和管理水平，技术上也要有一定优势 [3] 增长因素 - 医药公司库存低，明年有补库存需求 [4] - 今年是 GMP 固体制剂认证最后一年，预计明年上半年部分完成认证会带来增量 [4] - 新药典提高制剂溶出度释放度要求，有利于公司新型辅料增长，新产品推广利于业绩增长 [4] 出口情况 - 出口毛利率低，主流市场为印度、东南亚国家，对价格敏感 [5] - 连续 5 年开拓欧洲市场，南美和欧洲已有一定客户量 [5] - 外贸发展分三步：先在东南亚锻炼队伍、了解需求；再开发国内外资企业客户；最后扩大在欧美等发达国家的销售 [5]

调研基本信息 - 调研日期为2015年11月3日14：00 - 16：30 [2][3] - 调研地点在安徽省淮南市安徽山河药辅会议室 [2] - 参与调研的投资者来自瑞锐投资管理质询（上海）有限公司等14家单位 [1][2] - 上市公司接待人员为董事长兼总经理尹正龙和董事会秘书胡浩 [2] 调研关注问题 - 公司未来战略规划、外延目标选择、未来复合辅料思路、未来增速及期望 [2] - 客户集中度问题、公司优势、复兴作为第二大股东带来的帮助 [2] - 大宗商品价格下降对公司业绩的影响、2013年毛利及增速受影响原因、今年业绩增长是否受政策影响 [2] - 行业集中度低的原因、未来行业是否竞争加剧 [2] - 国产辅料和进口辅料比较，多和精应优先看哪个 [2]

公司并购与行业背景 - 引进上海复星看重其管理及并购投资优势，复星可能在下一步并购中提供支持 [2] - 2015 年医药行业被认为是政策“灾难年”，出台仿制药一致性评价等政策，我国人均医保水平低，医药增长是必然趋势，但中小企业面临挑战，大企业前景较好 [4] - 我国药辅行业现阶段分散度高、规模偏小，未来集中度会逐步提高，小企业生存空间变小，部分有特色企业会被并购 [13] 收入增长因素 - 2015 年公司销售收入增长与医药行业增长基本持平，在细分子行业中相对增长显著，一是口服固体制剂 GMP 大限使企业集中冲刺，该趋势延续到 2016 年一季度；二是招投标政策影响河南、安徽等普药生产企业 [3] 产品销售情况 - 外资企业生产所用辅料以进口为主，公司部分产品如硬脂酸镁已实现对国内外资及合资企业销售，不少外资企业有采购愿望；国内大企业如扬子江、华北制药已采购产品，华北制药有意用国产辅料替代进口辅料 [6] - 公司产品 90%以上销售给药品企业，也在拓展食品行业销售 [12] 研发与辅料使用模式 - 新药研发有科研院所转给企业和企业自己研发两个渠道，科研院所倾向用国外辅料，生产企业希望用国产辅料替代，替代需做实验验证，未来可能要求备案 [7] - 存在用进口辅料进行新药研发、用国产辅料生产的模式，研发机构和药厂对国产辅料认识有差异，前者出于质量用进口辅料，后者出于成本倾向国产辅料 [5][7][8] 进口与国产辅料对比 - 大部分产品同质量情况下，进口辅料价格是国产的两到三倍 [8] - 一致性评价推进中，部分企业会选择进口辅料，但也存在前期用进口后期转国产的情况，公司会引导客户采用国产辅料 [8] 一致性评价相关问题 - 一致性评价未要求辅料使用出自同一厂家、同一批次，无硬性规定 [10] - 一致性评价对部分辅料趋势向下，如“淀粉、糊精、蔗糖”，新兴辅料增长来自制药企业对新型辅料需求和老辅料退出带来的市场，还会出现预混辅料等新形态 [10] - 一致性评价中辅料很重要，国产辅料不同厂家质量有差别，部分企业技术、科研、质量管理薄弱影响产品供应 [9][10] - 一致性评价不要求辅料与原研辅料保持一致，药厂采用进口辅料也需摸索型号，公司可帮助分析，参与其中是机会 [8] 微晶纤维素情况 - 公司微晶纤维素（国产）估计占 10%-15%，是国内最大生产厂家，第二生产厂家占比约 5 - 7% [10] - 募投项目二期建成后微晶纤维素总产能达 7000 吨，通过出口和内销消化，出口量逐年增加，国内市场随一致性评价展开销量有保证，欧美市场需做资质准备 [10][11] - 微晶纤维素占公司收入比重 20 - 30%，有提升空间 [11] - 微晶纤维素在食品和保健品方面需求比药品方面大，保健品消费增长和食品工业化生产规范将带来增量，还可用于化妆品行业 [12] 公司其他主打产品 - 公司是亚洲最大硬脂酸镁生产商，惠氏制药使用其产品；是国内最大羧甲基淀粉钠药用生产商；低取代羟丙纤维素国内产量居前；交联羧甲基纤维素钠和交联聚维酮有优势，是较早拿到生产批文且生产规范的厂家之一 [12]

国内辅料问题 - 稳定性问题主要是批间差，大辅料企业批次间有质量差，小辅料企业同一批产品也有质量差，解决方法是自动化控制和完善控制指标，山河药辅将从源头和生产过程控制质量 [1][2] - 精细化问题主要是品种型号，国内药辅逐渐推出精细型号，对一致性评价有帮助，国家政策使辅料机遇与挑战并存，规范性企业有发展机会 [2] 药企对辅料需求变化 - 国家政策下，药企对辅料的技术支持要求增多，会主动和辅料企业探讨一致性评价问题 [3] 山河药辅销售策略 - 主要直销方式是参与展会，每年约2个重要展会，各省有1 - 2个经销商负责片区，向中端、大客户渗透，放弃部分只注重价格的小客户 [4] - 对国内OTC前十个药厂重点公关，送技术上门并赠送辅料样品，外资企业集中在江苏上海，希望就地采购国内辅料 [4] 公司品种策略 - 增加品类、研发新品，有预混辅料和肠溶包衣材料两个品种抢报，经营上做减法，主要做规模较大品种 [5] 外延进度 - 并购辅料小企业是大趋势，但尽调发现土地资产、环保安全手续、税务处理等问题，进度较慢，大方向是行业内细分领域独家品种 [6][7] - 关注国外项目，与国内企业沟通探讨成立合作性公司 [7] 一致性评价增量时间节点 - 爆发式增量可能在3年以后，现在是研究阶段，是抢市场的好时机 [8]

行业情况 - 药用辅料行业分散，以中小企业为主，国外药用辅料品种达 1000 +，国内有 500 多种，《中国药典》收录 300 多种 [3] - 国内有 4000 多家目标药企，公司客户约 2000 家，随着政策推行，可能一半药企倒掉，对公司整体有利 [4] 公司产品情况 - 公司有 22 种常用且用量大的辅料，微晶纤维素国内市场份额约 10 - 15%，羧甲淀粉钠为国内最大供应商，硬脂酸镁国内市场份额 20 - 30%，为亚洲最大供应商 [5] - 公司微晶纤维素年产约 5000 吨，募投二期项目年底建成试产，明年生产，新增产能约 3000 吨，总共达 7000 - 8000 吨，预计未来达 10000 吨 [5][9] 发展策略 - 通过技术革新、整合合并缩短与海外辅料差距，做减法做好优势品种，收购有特色、新型的辅料企业 [6][7] - 现阶段聚焦药辅，未来视发展向食品保健品辅料、大健康拓展，主要通过并购完成 [10] 成本与价格 - 部分辅料原料近期涨价 20 - 30%或 30 - 40%，影响一季报，现价格基本稳定，部分下滑 [8] - 微晶纤维素和羟丙纤维素生产成本中精制棉或木浆成本占比分别约 50% - 80%和 30% - 40%；预胶化淀粉生产成本中玉米淀粉成本占比约 50% - 60%；硬脂酸镁生产成本中硬脂酸成本占比约 60% - 70%；药用淀粉生产成本中玉米淀粉成本占比约 80% - 85% [8] 外贸与认证 - 报告期内外贸收入 3000 多万，年增长 20 - 30%，五年后要达 1 亿，目前处于市场开拓阶段，利润率低 [11] - 17 年计划进行 2 个 DMF 认证，条件具备半年多可获批 [13] 政策影响 - 关联评审政策增加药辅行业客户粘性，研发企业申报新药或仿制药需将药辅一同备案，通过后药辅使用不易更改 [13] - 一致性评价使大量药品批文注销，药企数目减少、集中度提升，对公司利大于弊，公司将受益于行业整合和集中度提升 [15][16] 人员构成 - 公司共有 500 - 600 人，生产人员 300 - 400 人，研发人员 70 人，人力成本中等偏上 [14]

公司基本信息 - 证券代码为 300452，证券简称为山河药辅，是安徽山河药用辅料股份有限公司 [1][2] - 2020 年 7 月 9 日 14：30 - 15：30 进行电话交流投资者关系活动，接待人员有董事、副总经理、董事会秘书胡浩和证券事务代表姜之舟 [3] 行业情况 - 国内药用辅料企业以中小型居多，大型企业占少数，国外药典有一千多种辅料，2020 年中国最新药典只有 300 多种，行业竞争充分 [3] - 一致性评价预计提升下游制药行业集中度，近两年来公司营收增长主要源于大客户采购量加大，未来会促进辅料行业集中度提高 [5] - 药用辅料行业集中度低，中小企业多、承受风险能力不强，新冠疫情、带量采购和一致性评价会持续促进行业集中度提高，中小企业生存更困难 [6] 公司优势与发展 成为行业龙头原因 - 专注与专业，2001 年成立以来专注该领域，创始人及管理人员有药厂工作经历或相关专业，更了解客户需求 [3] - 资本助力，上市后发展速度加快 [3] - 反应迅速，对行业政策敏感，积极应对挑战、抓住机遇 [3] - 从客户角度出发，对比国外产品提升自身产品质量 [4] - 管理先进，业界率先提出技术营销、前置营销工作模式 [4] 客户情况 - 药用辅料客户粘性强，变更需做验证并报备，公司有许多常年大客户，占比较高且有进一步提升趋势 [4] 业绩情况 - 二季度下游企业复工复产改善，对公司产品需求和经营业绩有积极影响，2020 年半年度财务数据 8 月下旬定期报告披露 [4] 注射剂辅料规划 - 中长期规划有发展注射剂辅料，途径一是个别品种工艺改造开发生产注射级辅料，工作正在进行；二是可能收购优势注射剂辅料企业扩展产品链 [5] - 注射剂辅料中磷脂等品种用量大，进口产品占比较大，客户对注射剂辅料供应商粘性更大，进入该领域需更长客户接受过渡期 [6]