交易概述 - 开润股份全资子公司滁州米润拟以2.8亿元收购上海嘉乐20%股份 通过自有或自筹资金支付[1] - 交易完成后滁州米润对上海嘉乐持股比例将从51.85%提升至71.85% 进一步巩固控制权[1] - 上海嘉乐具备从面料研发到成衣的垂直一体化生产能力 主营中高档纺织休闲时装和运动产品[1] 战略协同 - 收购符合公司"同一品类延展客户、同一客户延展品类"战略 促进服装与箱包业务协同[2] - 控股比例提升有助于增强整体战略协同与资源整合 提高运营决策效率并降低管理成本[2] - 控股权增强可推行统一管理模式 避免股权分散导致的管理分歧和内耗[3] 财务表现 - 上海嘉乐2024年营收14.89亿元同比增长15.81% 净利润4893万元实现扭亏为盈[2] - 上海嘉乐2025年上半年营收6.85亿元同比增长6.88% 净利润3475万元同比增长65.01%[2] - 开润股份2025年上半年营收24.27亿元同比增长32.53% 扣非净利润1.81亿元同比增长13.98%[2] - 公司服装制造业务上半年收入6.79亿元同比增长148.25% 主要受益于与上海嘉乐整合协同[2]

公司收购与股权变动 - 公司拟以自有资金或自筹资金2.8亿元收购玖安投资持有的上海嘉乐20%股份 对应收购PE约为13X [1] - 交易完成后滁州米润持有上海嘉乐71.8480%股份 公司对上海嘉乐合计持股比例从69.4%提升至81.4% [1] - 预计25年第四季度带来业绩增厚 [1] - 控股股东及实际控制人提前终止减持计划 对市场产生激励作用 [2] 财务表现与预测 - 第三季度公司利润有望高增长 主要由于服装下半年收入端加速及箱包净利率提升 [3] - 调整25/26/27年收入预测至52.38/60.02/68.74亿元 原预测为55.33/63.14/71.42亿元 [5] - 调整25/26/27年归母净利润预测至4.28/5.73/6.92亿元 原预测为4.60/5.84/7.12亿元 [5] - 对应调整25/26/27年EPS至1.78/2.39/2.89元 原预测为1.92/2.44/2.97元 [5] - 2025年9月22日收盘价24.67元对应25/26/27年PE为14/10/9X [5] 业务发展驱动因素 - 2B箱包业务25年有望实现双位数增长 净利率存在修复空间 主要来自产能利用率修复和汇兑影响减弱 [4] - 2B业务核心优势来自印尼布局 驱动因素包括净利率修复、下游补库存、老客户份额提升及新客户拓展 [4] - 2C业务核心驱动在于小米业务分成模式变化带来的利润率提升 [4] - 收购上海嘉乐进入服装代工赛道 打开第二增长曲线且净利率存在修复空间 [4] - 公司对美国出口收入占比15% 全部由印尼出口 美国对印尼征收19%关税使印尼先发布局优势凸显 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司拟以2.8亿元收购上海嘉乐20%股权，持股比例从69.4%提升至81.4%，对应收购PE约为13倍，预计25年第四季度带来业绩增厚 [2] - 控股股东提前终止减持计划对市场有激励作用 [2] - 第三季度利润有望高增长，主要因服装下半年收入加速及箱包净利率提升 [3] - 印尼先发布局优势显著，2B箱包代工业务有利润弹性空间，嘉乐成长性刚开启，2C端运营主导权变化带来盈利提升空间 [4] - 2B箱包业务25年有望实现双位数增长，净利率存在修复空间，驱动因素包括产能利用率修复和汇兑影响减弱 [4] - 2C业务核心驱动为小米业务分成模式变化带来的利润率提升 [4] - 收购上海嘉乐进入服装代工赛道，打开第二增长曲线，净利率存在修复空间 [4] 财务预测调整 - 调整25年收入预测从55.33亿元至52.38亿元，26年从63.14亿元至60.02亿元，27年从71.42亿元至68.74亿元 [5] - 调整25年归母净利润预测从4.60亿元至4.28亿元，26年从5.84亿元至5.73亿元，27年从7.12亿元至6.92亿元 [5] - 调整25年EPS从1.92元至1.78元，26年从2.44元至2.39元，27年从2.97元至2.89元 [5] - 25年9月22日收盘价24.67元对应25年PE为14倍，26年为10倍，27年为9倍 [5] 财务表现 - 预计25年营业收入52.38亿元，YoY增长23.5%，26年60.02亿元，YoY增长14.6%，27年68.74亿元，YoY增长14.5% [7] - 预计25年归母净利润4.28亿元，YoY增长12.3%，26年5.73亿元，YoY增长33.8%，27年6.92亿元，YoY增长20.9% [7] - 预计25年毛利率22.8%，26年23.0%，27年23.2% [7] - 预计25年ROE 16.8%，26年18.6%，27年18.5% [7] - 预计25年每股收益1.78元，26年2.39元，27年2.89元 [7]

收购交易概述 - 全资子公司滁州米润科技拟以2.8亿元收购上海嘉乐20%股份 交易通过自有资金或自筹资金支付 [1] - 收购前滁州米润持有上海嘉乐51.85%股份 交易完成后持股比例提升至71.85% 进一步巩固控制权并深化整合效应 [1] - 此次收购是公司深化并购整合、优化产业布局的关键一步 有助于增强整体战略协同与资源整合 [3] 上海嘉乐业务概况 - 上海嘉乐创建于1993年 具备从面料研发到成衣的垂直一体化生产能力 主要生产中高档纺织休闲时装和运动产品 [1] - 产能服务于Uniqlo、Adidas、Puma、MUJI等全球知名客户 在上海和印尼建有垂直一体化生产基地 在安徽建有成衣制造基地 [1] - 公司研发能力突出 "速干空气层面料"获中国流行面料优秀奖 "无水染色环保运动针织面料"获绿色可持续创新产品奖 "双面提花速干面料"获2024中国时尚面料优秀奖 [2] 财务表现与协同效应 - 上海嘉乐2024年营业收入14.89亿元 同比增长15.81% 净利润4893万元实现扭亏为盈 [2] - 2025年上半年营业收入6.85亿元 同比增长6% 净利润3475万元同比大幅增长65.01% 净利率达5.08%同比提升1.79个百分点 [2] - 开润股份2025年上半年营业收入24.27亿元 同比增长32.53% 扣非净利润1.81亿元同比增长13.98% [3] - 服装制造业务实现收入6.79亿元 同比激增148.25% "面料+成衣"第二增长曲线战略持续有效实施 [3] 整合与战略发展 - 公司积极推进整合 围绕"同一品类延展客户、同一客户延展品类"战略 使服装业务与原有箱包业务形成良好协同 [2] - 持续推动数字化、信息化建设 强化精细化运营 加速管理运营、客户拓展、研发创新等多维度融合 [2] - 提升控制力与管理效率有助于提高运营和决策管理效率 降低管理成本 实现整体资源优化配置 [3] - 协同效应持续释放和"面料+成衣"业务深入推进 有望在服装领域实现更广阔发展空间 [3]

收购交易核心信息 - 全资子公司滁州米润拟以2.8亿元收购上海嘉乐20%股份 交易完成后持股比例从51.85%提升至71.85% [1] - 公司自2020年起通过三次增持逐步控股上海嘉乐 持股比例从初始28.7%提升至当前51.85% 并于2023年6月将其纳入合并报表 [1] - 本次收购旨在强化战略协同与资源整合 降低管理成本 优化资源配置 巩固对上海嘉乐的控制权 [1] 标的公司业务概况 - 上海嘉乐成立于1993年 具备面料研发到成衣的垂直一体化生产能力 主营中高档纺织休闲时装和运动系列产品 [1] - 已进入优衣库、ADIDAS、PUMA、MUJI等全球知名企业供应链 [1] - 在上海和印尼建有纺织面料加服装的垂直一体化生产基地 在安徽建有成衣制造基地 [1] 战略协同效应 - 服装制造与箱包制造产业逻辑及能力要求高度一致 均依赖产能布局和生产能力基础 [2] - 通过并购获得客户准入资质是最高效方式 客户准入门槛非常高 [2] - 控股后推行"同一品类延展客户、同一客户延展品类"战略 促进服装与箱包业务协同 [2] 财务表现改善 - 上海嘉乐2024年营业收入14.89亿元 同比增长15.81% 净利润4892.23万元 实现扭亏为盈 [2] - 2024年上半年营业收入6.85亿元 同比增长6.88% 净利润3474.99万元 同比大幅增长65.01% [2] - 净利率达5.08% 同比提升1.79个百分点 [2] 公司整体业务格局 - 形成箱包与服装制造双轮驱动格局 2024年上半年营业收入24.27亿元 同比增长32.53% [3] - 扣非净利润1.81亿元 同比增长13.98% 其中服装制造业务收入6.79亿元 同比增长148.25% [3] - 代工制造业务毛利率24.67% 同比提升0.96个百分点 受益于大客户战略及数字化转型 [3]

交易概述 - 开润股份全资子公司滁州米润以人民币28,000万元收购玖安投资持有的上海嘉乐20%股份 [1] - 交易完成后滁州米润持有上海嘉乐股权比例从51.848%提升至71.848% [1] - 资金来源于自有资金或自筹资金 [1] 战略规划 - 收购基于公司战略发展需要 [1] - 围绕成为世界级出行消费品公司的企业愿景 [1] - 旨在进一步推动业务规模增长 [1]

公司治理与战略 - 公司第四届第二十九次董事会会议于2025年9月22日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议关于全资子公司收购上海嘉乐股份有限公司20%股份的议案 [1] 财务与经营状况 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为纺织业占比100.0% [1] - 公司当前市值为59亿元 [1]

收购交易概述 - 开润股份全资子公司滁州米润拟以2.8亿元收购玖安投资持有的上海嘉乐20%股份 [1] - 收购资金来源于自有资金或自筹资金 [1] - 交易完成后公司对上海嘉乐的控制力与管理效率将提升 [1] 战略协同与资源配置 - 收购有助于增强公司整体战略协同与资源整合 [1] - 运营和决策管理效率将提高 [1] - 管理成本将降低并实现整体资源优化配置 [1]

收购交易概述 - 开润股份全资子公司滁州米润以2.8亿元收购玖安投资持有的上海嘉乐20%股份 [1] - 收购资金来源于自有资金或自筹资金 [1] 战略与运营影响 - 收购完成后将提升对子公司的控制力与管理效率 [1] - 有助于增强公司整体战略协同与资源整合 [1] - 提高运营和决策管理效率并降低管理成本 [1] - 实现公司整体资源的优化配置 [1]

市场扩张和并购 - 滁州米润拟2.8亿元收购上海嘉乐20%股份，交易后持股71.8480%[3][4] - 交易以2025年6月30日为评估基准日[14] - 受让方20个工作日内支付2.8亿元价款，5个工作日内标的公司交付凭证并更新名册[22] 业绩总结 - 2025年6月30日，上海嘉乐资产总额13.4836663686亿元，负债8.4138243798亿元等[10] - 2025年1 - 6月，上海嘉乐营收6.8465861368亿元，净利润3474.992069万元等[11] - 2024年12月31日，上海嘉乐资产总额11.9068728936亿元，负债7.0705340578亿元等[10] - 2024年1 - 12月，上海嘉乐营收14.8864242270亿元，净利润4892.335599万元等[11] 其他 - 玖安投资主要股东出资及占比情况[5] - 上海嘉乐注册资本9275万元[6] - 目前及交易后上海嘉乐股权结构[8][12] - 收益法和市场法评估上海嘉乐权益价值及差异[15] - 本次交易上海嘉乐全部股权定价14亿元[16] - 交易交割后嘉乐股份董事会组成[22] - 收购提升对子公司控制力与管理效率，不影响合并范围和财务状况[25]