会议主要讨论的核心内容 - 公司从机械加工起家,发展到涡轮增压器、机床核心零部件、机器人及汽车零部件等多个领域,具有较强的延展性和市场适应能力 [1] - 公司主要业务包括企业零部件和工匠家具,其中企业零部件占比接近90%以上 [1] - 公司在涡轮增压器和新能源汽车零部件领域具有较高的全球市场份额,是康明斯和盖瑞特两大客户的主要供应商 [2][3] - 公司预计未来两年涡轮增压器和新能源汽车零部件业务将保持10%左右的增速,毛利率和净利率也将维持较高水平 [3][4] - 公司在机器人核心零部件领域也有较强的研发和量产能力,已经实现了自产高端机器人零部件的小批量应用 [5][6][7][8] - 公司正在加快机器人零部件业务的产能布局,一期投资4亿元,二期也将陆续推进 [9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司在机器人零部件领域的具体进展如何,未来发展前景如何?[7][8] **回答内容** 公司在机器人零部件领域已经实现小批量产品应用,并通过行业论坛展示了自主研发的高端机器人零部件,得到了客户的高度认可。公司未来在机器人零部件领域有望实现持续突破,并成为该领域的主力供应商。[7][8][9] 问题2 **提问内容** 公司在汽车零部件业务方面的发展情况如何?[4] **回答内容** 公司在汽车轻量化零部件业务方面具有领先的机密加工能力,产能布局方面也在加快推进,预计未来三年内该业务将保持30%以上的高速增长,成为公司重要的业绩增长点。[4] 问题3 **提问内容** 公司在机床零部件领域的竞争地位如何,未来发展前景如何?[9][10] **回答内容** 公司在精密机械加工领域的行业地位较为领先,有望成为机床和机器人核心零部件的主要供应商。公司产品迭代和验证周期较长,但整体推进进度没有问题,未来发展前景良好。[9][10]

2024Q1 扣非业绩高增，三梯次战略逐步落地 华龙证券研究所 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001 邮箱：yangy@hlzqgs.com 市场数据 2024 年 04 月 25 日 当前价格（元） 27.11 52 周价格区间（元） 15.04-42.50 总市值（百万元） 9,205.48 流通市值（百万元） 8,657.19 总股本（万股） 33,956.05 流通股（万股） 31,933.58 近一月换手（%） 57.30 2024Q1 扣非归母净利润同比+74.7%，维持研发高投入驱动成长。 公司 2024Q1 归母净利润同比+74.7%，主要原因原因有二：一是 毛利率同比+4.9pct，或系销量增加摊薄成本；二是销售期间费用 率同比-2.1pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费 用 率 同 比 +0.1pct/-0.5pct/+0.6pct/-2.3pct 。 其 中 研 发 费 用 同 比 +34.5%至 0.12 亿元，公司维持对新能源汽车零部件等研发项目高 投入，相关产品有望落地支撑公司业绩增长。 事件： 观点： 风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司各业务稳步推进,2023年业绩符合预期,收入同比增长22.4%,归母净利润同比增长15% [1] - 涡轮增压器业务受益于混动车型热销,行业配置率稳步提升,公司技术实力强,盈利能力领先同行 [1] - 公司前瞻布局"工业母机"赛道,设立子公司宇华精机,总投资12亿元,规划满产产值15亿元,有望打开新增长极 [1] - 公司凭借可转债、并购等项目,积极拓展新能源汽车零部件业务,产能储备充足,各项目已陆续进入达产期,未来收入规模有望与涡轮增压器业务相当 [1] 公司投资价值分析 - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为3.5/4.4/5.3亿元,对应PE分别为27/22/18倍 [3] - 公司凭借技术实力和产品优势,在涡轮增压器和工业母机等领域具有较强的竞争力和盈利能力 [1] - 公司新能源汽车零部件业务发展前景广阔,有望成为公司未来业绩增长的新引擎 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，评级为增持，目标价35.03元，对应24年35.38倍PE[1][12] 报告的核心观点 - 贝斯特为国产涡轮增压机汽车零部件龙头，布局滚动功能部件，打开长期成长天花板。汽车零部件业务向新能源领域拓展，丝杠导轨产品加速下游客户验证，远期放量可期[1] 根据相关目录分别进行总结 估值分析 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为16.99/21.49/26.64亿元，增速为26%/26%/24%，归母净利润分别为3.36/4.27/5.45亿元，增速为28%/27%/28%[7] - 选取五洲新春、恒立液压、北特科技和斯菱股份作为可比公司，综合PE/PB估值，给予公司目标价35.03元[9][12] 贝斯特：精密零部件制造龙头 - 1997年成立，不断拓展业务版图，2017年上市，切入新能源汽车零部件赛道，2022年设立安徽贝斯特[13] - 股权结构集中，实控人曹余华直接持股5.14%，并通过相关公司间接持有大量股份，管理层经验丰富。2022年10月推出限制性股票激励计划[18][19] - 营收保持高速增长，2017 - 2022年营业总收入和归母净利润CAGR分别为10.35%/10.39%，2023年营收/归母净利润为13.43亿元/2.63亿元，同比+22.42%/+15.14%[25] 精密零部件：涡轮增压渗透率提升，新能源汽车零部件加速放量 - 涡轮增压器可提高近20%的燃油效率，全球轻型车涡轮增压器装配率将由2022年的54%提升至2025年的58%，公司与下游巨头深度绑定[3][35] - 国内新能源汽车渗透率持续提升，公司从2018年开始布局相关产品，通过收购、扩产等方式，加速新能源汽车零部件业务发展[46][48] 剑指高端，切入滚动功能部件赛道突破成长桎梏 - 丝杠是传动最核心部件，包括滑动丝杠、滚动丝杠和静压丝杠等，滚动丝杠优势明显，公司全面布局直线滚动功能部件[53][54] - 数控机床、机器人和汽车是丝杠主要下游需求，全球滚珠丝杠市场规模超百亿元，国内市场规模有望持续增长，行星滚柱丝杠市场规模远低于滚珠丝杠，但远期市场空间有望大幅提升[73][74] - 公司丝杠导轨产品加速下游验证，部分产品已下线或在送样验证过程中，自主研发的行星滚柱丝杠已顺利出样，并与华辰装备合作，推进核心装备国产化[93][97]

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报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司2023年全年业绩实现稳健增长,营收和净利润均实现增长,但盈利能力略有下滑 [1] 2) 公司2024年一季度业绩实现同比和环比增长,盈利能力修复 [2] 3) 公司三梯次发展战略稳步推进,助力公司长期稳健发展 [3] 4) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.57/4.70/5.93亿元,给予合理估值区间为27.52-30.45元 [4] 公司投资评级 1) 维持"优于大市"评级 [1] 公司业绩情况 1) 2023年全年公司实现营收13.43亿元,同比增长22.42%,归母净利润2.64亿元,同比增长15.13% [1] 2) 2023年四季度公司营收和净利润环比有所下滑,主要由于研发费用等费用大幅提升 [1] 3) 2024年一季度公司营收和净利润实现同比和环比增长,盈利能力修复 [2] 公司发展战略 1) 公司三梯次发展战略稳步推进,包括持续夯实强基工程、着力做好增量业务、抢占先机加速推进第三梯次产业进程等 [3] 2) 公司利用在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势,布局直线滚动功能部件、"工业母机"、"人形机器人"等新赛道 [3] 财务预测 1) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.57/4.70/5.93亿元,EPS分别为1.05/1.38/1.75元 [4] 2) 给予公司2024年24-29倍PE,3-3.4倍PB,对应合理估值区间为27.52-30.45元 [4] 风险提示 1) 汽车行业景气度下行 [5] 2) 新能源汽车产销量不及预期 [5] 3) 原材料价格大幅波动 [5] 4) 新产品与新客户开发进度不达预期 [5]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 以精密制造为核心，构建清晰的三梯次成长：传统涡轮增压零部件为基本盘；内生外延向新能源零部件转型升级；基于现有能力延伸布局直线滚动功能部件新赛道 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司深度 - 专注精密制造，业务矩阵不断丰富 [18] - 营收规模持续增长，盈利水平稳居高位 [27] - 工装夹具业务起家，奠定精密制造能力基因 [33] - 聚焦涡轮增压器核心部件，收入稳步提升 [34] - 深度绑定全球头部客户，市场空间广阔 [36][37] - 混动车型渗透率提升，进一步打开市场空间 [38][39] - 产品竞争优势明显，盈利能力高于同行 [41][42][43] - 积极布局新能源汽车零部件业务，通过资本产业融合实现转型升级发展，打造第二成长级 [46] - 布局压铸件满足汽车轻量化需求 [50][51][52] - 布局高附加值精密件优化产品结构 [53][54] - 氢燃料电池核心零部件抢占先发优势 [55][56][57][58][59] - 基于精密制造能力延伸，导入“工业母机”新赛道 [60][61] - 滚珠丝杠/滚动导轨：下游应用丰富，国产替代空间广阔 [62][63][64][65] - 行星滚柱丝杠：人形机器人量产有望带来全新空间 [66] - 产品下线从0到1突破，有望进入放量阶段 [67] - 盈利预测 [68] - 估值 [69] - 风险提示 [70] 图表目录 - 贝斯特分业务线条发展历程 [71] - 贝斯特股权结构（截至24Q1） [72] - 2013-2023贝斯特营收规模持续增长 [73] - 2013-2023贝斯特归母净利润水平提升 [74] - 分产品营业收入占比变化趋势（2017-2023） [75] - 2013-2023贝斯特盈利水平维持高位 [76] - 2016-2023贝斯特各业务板块毛利率水平 [77] - 贝斯特各项费用率近年来均保持稳定 [78] - 贝斯特资产负债情况良好，债务规模下降 [79] - 贝斯特工装夹具产品图示 [80] - 贝斯特智能工装夹具产品图示 [81] - 涡轮增压器结构图示 [82] - 贝斯特涡轮增压器叶轮产品图示 [83] - 全球涡轮增压器行业市场竞争格局(2021) [84] - 贝斯特前两大客户销售额占比 [85] - 全球涡轮增压市场规模预测（单位：亿美元） [86] - 混动车型销量增长迅速（单位：万辆） [87] - 插电混动与增程式车型市场占比扩大 [88] - 涡轮增压零部件构成公司营收的基本盘 [89] - 贝斯特归母净利率水平高于同行 [90] - 贝斯特毛利率水平高于同行 [91] - 新能源汽车零部件产能与产销量（单位：万件） [92] - 新能源汽车零部件业务成为公司第二增长极 [93] - 压铸件制造流程 [94] - 压铸零部件广泛应用于新能源汽车中 [95] - 纯电动汽车车载充电机组件 [96] - 智能座舱域控制器壳体 [97] - 氢燃料电池汽车工作原理 [98] - 中国燃料电池汽车销量全球居首（单位：辆） [99] - 氢燃料电池汽车空压机压力回收和整流器 [100] - 氢燃料电池汽车空压机电机壳 [101] - 宇华精机滚动功能部件核心产品及应用领域 [102] - 宇华精机鸟瞰图 [103] - 滚珠丝杠结构图示 [104] - 滚动导轨结构图示 [105] - 工业母机是滚动功能部件最大应用领域 [106] - 工业母机领域滚动功能部件市场空间广阔 [107] - 日欧企业占据国内滚动功能部件高端市场 [108] - 中国大陆厂商占据中低端市场3成份额 [109] - 行星滚柱丝杠结构图示 [110] - Optimus机器人使用28个身体执行器 [111] - Optimus线性执行器使用行星滚柱丝杠 [112] - 公司高精度滚珠丝杠副产品图示 [113] - 公司高精度滚动导轨副产品图示 [114] 表目录 - 贝斯特产品矩阵 [115] - 贝斯特主要客户列表 [116] - 贝斯特主业主要竞争对手概况 [117] - 贝斯特新能源汽车零部件产业布局情况 [118] - 滑动丝杠、滚珠丝杠和滚柱丝杠的对比情况 [119] - 人形机器人量产后行星滚柱丝杠市场规模测算 [120] - 公司分业务收入及毛利拆分预测（单位：亿元，%） [121] - 公司与可比公司估值对比 [122]

业绩总结 - 公司2023年实现营收13.43亿，同比增长22.42%[3] - 公司2023年涡轮增压零部件销量达3173.34万件，同比增长21.65%[3] - 公司新能源汽车零部件产销同比提升，销售收入实现高增，预计将继续贡献增量[3] - 公司费用率控制进一步优化，24Q1经营表现较好，全年业绩有望继续提升[4] 未来展望 - 公司维持“买入”评级，预计24-25年实现归母净利润3.4亿、4.6亿，对应PE分别为25x、19x[5] - 2026年预计营业总收入将达到2757百万元，较2023年增长105.1%[10] - 2026年预计净利润为515百万元，较2023年增长94.3%[10] - 2026年每股收益预计为1.51元，较2023年增长81.9%[10] - 2026年预计市盈率为16.60，较2023年下降54.5%[10] - 2026年预计总资产周转率为0.58，较2023年增长52.6%[10] 风险提示 - 汽车行业需求不及预期可能影响公司业绩[7] - 丝杠业务拓展不及预期可能对公司业务发展造成影响[8]

业绩总结 - 公司2023年营收增长超预期，增长22%以上，主要得益于沃伦基金和混停车业务的爆发[2] - 公司实际经营产生的利润增速达到50%以上，虽然与收入增速相比略低，但在高基础下仍属难得[3] - 公司2024年Q1收入再创新高，增长10%左右，费用端和产品结构优化带来利润增速接近30%[7] 用户数据 - 公司目前主要客户群大部分在欧美市场，欧洲市场占比最大，美国排第二[18] 未来展望 - 公司计划在海外建立新工厂，逐步降低工程箱业务占比，提升电池板块占比，最终将板块业务占比从80%降至50%左右[16] - 东南亚是公司产能布局的首选地区，因为管理成本较低且可以拓展当地市场[18] 新产品和新技术研发 - 公司产能规划为5加5亿，主要面向汽车零部件和工业模具，第一期产能已完成，第二期规划需等待产品商机验证[12] 市场扩张和并购 - 公司持续保持较高的分红比例，预计未来分红金额可能超过IPO募集资金[8] 负面信息 - 由于审计调整和年底费用结算等原因，Q4的费用率可能会偏高一些[22]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [14] 报告的核心观点 - 贝斯特2024年4月19日发布2023年年报及2024年一季报，2023年归母净利润2.63亿元同比+15.13%，24年一季度归母净利润0.69亿元同比+29.4% [14] - 24Q1营收同比+11%稳健增长，公司围绕三梯次战略布局推进业务，第一梯次原有业务是稳健发展压舱石，第二梯次新能源汽车零部件业务量价齐升且产能将提升，第三梯次布局新赛道有望助力业绩增长 [14] - 24Q1盈利能力同比提升，2023年整体毛利率达34.46%同比+0.19pct，24Q1毛利率35.47%同比提升4.85pct，净利率20.24%同比提升2.8pct，2023年研发投入增加且专利成果丰富 [14] - 修改盈利预测，维持“买入”评级，考虑公司成长空间广阔、精密加工优势显著 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务报表与盈利预测 - 2024 - 2026年预测营业收入分别为17.07/21.39/26.76亿元，归母净利润分别为3.46/4.36/5.54亿元，摊薄EPS为1.02/1.29/1.63元 [7] - 2023 - 2026年流动资产分别为18.67/24.04/27.67/32.85亿元，非流动资产分别为16.90/17.46/18.95/20.43亿元，资产总计分别为35.58/41.49/46.62/53.27亿元 [4] - 2023 - 2026年流动负债分别为4.40/6.89/8.16/9.92亿元，非流动负债分别为2.44/2.89/2.89/2.89亿元，负债合计分别为6.85/9.78/1.105/1.281亿元 [4] - 2023 - 2026年营业收入分别为13.43/17.07/21.39/26.76亿元，营业利润分别为2.99/3.92/4.94/6.27亿元，归母净利润分别为2.64/3.46/4.36/5.54亿元 [4] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为4.27/4.19/5.02/5.28亿元，投资活动现金流分别为 - 3.14/2.90/ - 3.08/ - 3.16亿元，筹资活动现金流分别为 - 0.77/ - 0.10/ - 0.59/ - 0.75亿元 [4] 主要财务比率 - 2023 - 2026年成长能力方面，营业收入同比分别为22.42%/27.06%/25.32%/25.10%，营业利润同比分别为44.35%/31.11%/26.04%/26.95%，归母净利润同比分别为15.13%/31.14%/26.29%/27.05% [4] - 2023 - 2026年获利能力方面，毛利率分别为34.46%/34.82%/35.19%/35.59%，净利率分别为9.20%/10.94%/12.32%/13.76%，ROE分别为9.2%/10.9%/12.3%/13.8%，ROIC分别为13.13%/13.11%/14.09%/17.69% [4] - 2023 - 2026年偿债能力方面，资产负债率分别为19.24%/23.57%/23.70%/24.05%，净负债比率分别为 - 32.10%/ - 36.18%/ - 36.07%/ - 35.09%，流动比率分别为4.24/3.49/3.39/3.31，速动比率分别为3.58/2.87/2.79/2.69 [4] - 2023 - 2026年营运能力方面，总资产周转率分别为0.38/0.44/0.49/0.54，应收账款周转率分别为3.09/3.24/3.17/3.23，应付账款周转率分别为5.11/5.64/5.18/5.21 [4] 每股指标与估值比率 - 2023 - 2026年每股收益分别为0.83/1.02/1.29/1.63元，每股经营现金流分别为1.26/1.23/1.48/1.55元，每股净资产分别为8.43/9.30/10.43/11.87元 [4] - 2023 - 2026年估值比率方面，P/E分别为29.4/24.0/19.0/15.0，P/B分别为2.9/2.6/2.3/2.1，EV/EBITDA分别为17.25/13.29/10.45/8.41 [4]